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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研 究报告 动力储能电池风起云涌，结构件老将雄风依旧 主要观 点：Table_Summary 国内外先进电池精密 结构 件供应商 公司营 收总 体快 速增 长，2022 公 司的 营业 收入 为 9100.1 百 万元，近四年 CAGR 达 64%，毛利 率稳 定在 26%以 上。公司 客户 结构稳 定集 中，包括宁德 时代、中 创新 航、亿纬锂 能、LG 新能 源、特 斯拉、松下 等头 部电池厂 商。锂电池结构件行业 壁 垒突 出，客户认证及投资 强度 是 关键 经 测 算，相 同产 值 下 精密结 构 件 生 产 投资 强 度 超过锂 电 池 正 负 极材 料及电解 液投 资量。截至 2022 年，公司 用于 生产 投资 额超 84 亿元。结构件行 业 客 户对 供应 商的 审核认 证一 般需 1-3 年 时 间，且 替代 成本 较高，客 户与 供应 商之 间通 常具有 长期 稳固 的合 作关 系，客 户粘 性强。公司从事锂离子电池 精密 结构件生产，产品线 完备、技术优势明显 截至 2022 年，公 司获 得精 密结构 件相 关技 术专 利 超240 个。公司 生产的电池 钢壳 采用 车规 级预 镀镍工 艺，提高 了产 品的 安全性，延 长钢 壳使用寿 命。公司 海内 外精 密结构 件产 值合 计 117 亿 元，预 期未 来达 产产值 超250 亿元。公司与客户 签订多项 长期 合作订单，产销有保 障 2020 年 4 月 9 日，公司 与 Northvolt 签 订每 年 40GWh 方 形锂 离子 电池壳体供 货合 同。2022 年 12 月1 日，公司 与 ACC 签订 1 亿套 方形 锂电 池壳体和 盖板 采购 协议。2022 年 12 月 16 日，双 方再 次签订 约 2 亿 套方形锂电 池壳 体和 盖板 采购 协议。2022 年12 月9 日，公司与 宁德 时代 签订战略 合作 协议，未 来可 获至 少40%份额。盈利预测 我们认 为，电池 结构 件环 节 存在 技术 和资 本上 的高 壁垒，未来 竞争 格局将会 进一 步优 化，科达 利作为 行业 龙头，将 充分 享受行 业发 展带 来的红利。动 力和 储能 电池 未来仍 存在 数倍 的增 长空 间，公 司的 增长 潜力和动 能充 足。预计2022-2024 年公 司营 业收 入为 90.56 亿元、139.42亿元、207.98 亿元，归母 净利润 分别 为 9.02 亿元、15.33 亿元、23.10亿元，对应 当前 市值 的 PE 分别 为35X、21X、14 倍，首次覆 盖，给予“买入”评 级。风险提示 新能源 汽车 销量 不及 预期；原材 料价 格上 升的 风险；产能 释放 不及 预期。Table_Profit Table_StockNameRptType 科达利（002850）公司研 究/公司 深度 Table_Rank 投资评 级：买入（首次）报告日期：2023-01-16 Table_BaseData 收盘价（元）133.00 近 12 个月最 高/最低（元）179.00/87.76 总股本（百万股）234 流通股本（百万 股）157 流通股比 例（%）66.82 总市值（亿元）312 流通市值（亿元）208 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势 比较 Table_Author 分析师：尹沿技 执业证书 号：S0010520020001 邮箱：Table_CompanyReport 相关报告-58%-39%-21%-2%16%1/22 4/22 7/22 10/22科达利 沪深300Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/31 证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主 要 财 务指 标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4468 9056 13942 20798 收入同比（%）125.1%102.7%54.0%49.2%归属母公司净利润 542 902 1533 2310 净利润同比（%）203.2%66.5%69.9%50.7%毛利率（%）26.2%24.3%26.3%26.4%ROE（%）11.9%16.7%22.1%25.0%每股收益（元）2.33 3.85 6.54 9.86 P/E 68.82 35.02 20.61 13.67 P/B 8.20 5.84 4.55 3.41 EV/EBITDA 40.96 23.54 15.15 10.34 资料来源：wind，华安证券研 究所 Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3/31 证券 研究报告 正文目录 1 深 耕 锂电 池 结构 件 多年，奠 定 行 业龙 头 地位.6 2 锂 电 池精 密 结构 件 行业 分析.10 2.1 锂 电池 精 密结 构 件介 绍.10 2.2 行 业壁 垒 突出，客户 认证 及 投 资强 度 是关 键.12 2.3 下游 端 放量 扩 产，结 构件 行 业 增量 可 观，大 型龙 头企 业 更 具抗 风 险能 力.15 3 公司 结 构件 业 务爆 发，龙头 地 位 凸显.17 3.1 聚 焦锂 电 池精 密 结构 件，产 品 优势 显 著.17 3.2 客 户资 源 优质，涵盖 全球 知 名 动力 电 池生 产 商.20 3.3 海 内外 布 局充 分，产 能释 放 可 期.23 4 企业 财 务分 析 及盈 利 预测.24 4.1 财 务分 析.25 4.2 盈 利预 测.26 4.3 可 比公 司 估值.28 4.4 投 资建 议.28 风 险 提 示：.29 财 务 报 表与 盈 利预 测.30 Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4/31 证券 研究报告 图表目录 图表 1 公 司 发展 历 程.6 图表 2 公 司 股权 结 构及 分 支机 构.7 图表 3 公 司 所处 行 业.7 图表 4 公 司 历年 营 收构 成.8 图表 5 公 司 各类 结 构件 产 品.8 图表 6 公 司 前五 大 客户 销 售额 及 占 比.9 图表 7 公 司 主要 客 户.9 图表 8 锂 电 池精 密 结构 件 形状.10 图表 9 锂 电 池精 密 结构 件 介绍（封 装壳 体）.10 图表 10 锂 电 池外 壳 安全 阀结 构 示 意图 及 实物 图.11 图表 11 科 达 利动 力 及储 能电 池 外 壳、盖 板、软 连接 生产 流 程 图.11 图表 12 2021 年 锂电 池 结构件 各 企 业销 售 额（亿 元）.12 图表 13 锂 电 池结 构 件市 场集 中 度.12 图表 14 亿 纬 锂能 对 上游 供应 商 的 审核 认 证流 程.13 图表 15 科 达 利与 震 裕科 技部 分 生 产项 目 投资 额 与回 收期.14 图表 16 锂 电 池正 极 材料、负 极 材 料、电 解液、湿法 隔膜 及 结 构件 投 资强 度 对比.14 图表 17 锂 电 池正 极 材料、负 极 材 料、电 解液、湿法 隔膜 及 结 构件 投 资强 度 测算.15 图表 18 锂 电 池出 货 量测 算及 结 构 件市 场 空间 预 测.15 图表 19 全 球 锂电 池 出货 量及 预 测（GWH）.16 图表 20 动 力 及储 能 电池 结构 件 市 场空 间 预测（亿元）.16 图表 21 科 达 利核 心 技术 示意 图.17 图表 22 科 达 利部 分 专利 简介.18 图表 23 预 镀镍 钢 壳完 全 工艺 制 作 流程 图.18 图表 24 锂 电 池用 镀 镍钢 壳结 构 示 意图.18 图表 25 日 本进 口 全自 动 铝壳 生 产 线.19 图表 26 自 主 开发 的 SPC 及TS 系统.19 图表 27 日 本精 密 高速 冲 压设 备.19 图表 28 德国IPG 激光 设 备.19 图表 29 公 司 产品 通 过的 质量 管 理 体系 认 证及 执 行的 产品 标 准 和法 规（部 分）.20 图表 30 深 度合 作 销售 模 式.21 图表 31 交 互 式研 发 流程.21 图表 32 与 C 公 司签 订 战略合 作 协 议收 入 测算.22 图表 33 特斯拉4680 电池CTC 结构 图.22 图表 34 惠 州科 达 利精 密 工业 有 限 公司.23 图表 35 江 苏科 达 利精 密 工业 有 限 公司.23 图表 36 惠 州、江 苏 基地 产能 规 划（亿 元）.23 图表 37 海 外生 产 基地 产 能（万 欧 元）.24 图表 38 海 外基 地 投资 及 效益.24 图表 39 产 能 规划.24 图表 40 公 司 营业 收 入及 同比 增 速.25 Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5/31 证券 研究报告 图表 41 公 司 归母 净 利润 及同 比 增 速.25 图表 42 公 司 盈利 能 力.25 图表 43 可 比 公司 锂 电池 结构 件 业 务毛 利 率比 较.25 图表 44 公 司 费用 率 情况.26 图表 45 与 同 行业 公 司期 间费 用 率 比较.26 图表 46 公 司 各项 业 务拆 分.27 图表 47 可 比 公司 估 值.28 Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6/31 证券 研究报告 1 深 耕 锂电 池结 构 件多 年，奠 定 行业 龙 头地 位 科达 利系一家锂 电池精密结构 件和汽车结 构件研发及制 造企业，经 过二十六年的发展，已成为了行 业中 的龙头企业。公司 创 立于 1996 年，2003 年 注资 成立 全资子公司 上海 科达 利五 金塑 胶有限 公司，2007 年 成立 全资子 公司 陕西 科达 利五 金塑 胶有限公 司，2008 年 05 月 通过 QC080000 禁用 物质 过 程管理 体系 认证，2009 年 10 月荣获国 家高 新技 术企 业称 号 2010 年通 过 TS16949 质量体 系认 证 并 完成 股份 制改革，2015 及 2016 年 开始 建设 惠州及 江苏 生产 基地，并 服务于 比亚 迪、亿 纬锂 能、宁德时代、LG 等高 端客 户。2020 年开始 布局 海外 市场。2021 年，科 达利 入选 制造 业单 项冠军示范 性企 业。图表 1 公司 发 展历 程 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所整理 经过 二十余年 的发展，公司在 应用于新 能源汽车的动力 锂电池精密 结构件领域已具 备突出的研发 技术实力，且形成了较大 的生产和销 售规模，占据 了领先的市 场地位。得益于新能 源汽车行业 的发展，应用 于新能源汽 车的动力锂电 池精密结构 件未来将 有广 阔的 市场 前景。公 司股权 结构稳 定，有 利于 公司的 长远发 展。公司 的实 际控制人为 励建立、励建炬 两 兄弟，截至 2023 年 1 月 10 日，二者 合计 直接 持股44.23%，其中，励 建立 先生持 股33.58%，励 建炬 持股 10.65%。公司 顺应锂电池、汽车行业及 其相关产业 的经营模式和 普遍规律，积极配套下游客户，在其周边设立生 产基地，以提高服务质量 和响应速度，深化客户合 作关系。公司 在华东、华南、西部等行 业重点区域均 形成了生产 基地的布局，同时也在海 外进行了 相关 的生 产基 地布 局，目前 已有 超过20 个全 资或控 股子 公司 能够 配套 下游 客户的 临近生产基地 的锂电池产 能，有效辐射 周边的下游 客户，形成了 较为完善的 产能地域 覆盖，体 现了 其本 地化生 产、辐射 周边 客户 的战略 部署。Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7/31 证券 研究报告 图表 2 公司 股权结构及 分 支机构 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所整理 公司 所处行业为 精密结构件制 造业，具体 面向的下游应 用行业为电 池行业和汽车 行业，目 前最主要 为应用 于新能源 汽车的动 力电池 行业。公司产品主要 分 为新能源汽 车动力电池精 密结构件、消费类电池精 密结构件以 及汽车零部件，广泛应用 于汽车及 新能 源汽 车、动力 电池、电动 工具、储 能电 站等众 多行 业领 域。目前，锂电结构件 业务是 科达利的绝对主业。截至 2022 年 中，科达 利锂 电结 构件业务 收入 达32.69 亿元，占 总收 入比 重已 超过 96%。公 司锂 电池 结构 件、汽车 结构件及其 他结 构件 收入 占比 达 99.82%。公司 的长 期战 略也是 主动 收缩 汽车 业务，将 资金、技 术人 员更 多集 中到 电池业 务。图表 3 公司所处行业 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8/31 证券 研究报告 图表 4 公司历年营收构 成 资料来源：iFinD，公司公告，华安证券研究所 按下 游应用，公司锂电池精密 结构件可 分为动力及储能 锂电池精密 结构件、便携式 锂电池精密结 构件，其中 每一类又可分 为锂电池盖 板和锂电池外 壳，根据不 同客户的 要求，具 体型 号和 规格有 所差 异。图表 5 公司各类结构件 产 品 动力电池 结构件 消费类电 池结构 件 方形便携 式电池 外壳 汽车结构 件（中 控仪表）资料来源：公司招股说明书，公司官网，华安证券研究所 公司 客户结 构稳定集 中，与 大型头部 电池厂商 构建长 期合作关 系。公司坚 持 定位于 高端市场、采 取重点领域 的大客户战略，凭借先进 的技术水平、高品质的生 产能力、高效的研发 和供应体系、优异的产品 品质，吸引 了国内外众多 动力电池高 端优质客 户如 CATL、比 亚迪、中航 锂电、亿 纬锂 能、欣旺达、力 神等 国内 领先 厂商 以及松下、LG、Northvolt、佛吉亚 等。0%20%40%60%80%100%2017 年报 2018 年报 2019 年报 2020 年报 2021 年报 2022 中报锂电池结构件 汽车结构件 其他结构件 其他业务Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9/31 证券 研究报告 公司已 与宁 德时 代、中创 新航、亿纬 锂能 等国 内领 先厂商 以及 LG、松下、特 斯拉等 国外知名客户 建立了长期 稳定的战略合 作关系。由 于全球装机动 力电池企业 集中度较 高，前 15 家 企业 占 整体装 机电 量 的96%，因 此科达 利的 客户 集中 度也 较高。2021 年，科 达利 来自 于前 五大客 户的 销售 金额 为 34.56 亿元，占 年度 销售 总 额的比例 为77.37%。其 中，宁德时 代一 直为 科达 利第 一大客 户，2021 年的 收入 占比 为37.83%。图表 6 公司 前 五大 客 户销售 额 及 占比 图表 7 公司 主 要客 户 资料来源：同花顺 iFinD，华 安证券研究所 资料来源：公司官网，华安证券研究所 12.5916.0618.5315.0634.560%20%40%60%80%100%05101520253035402017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年销售额（亿元）占比Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10/31 证券 研究报告 2 锂 电 池精 密结 构 件行 业 分析 2.1 锂电池精密结构件介 绍 锂电 池精密结 构件是锂电池的 重要组成 部分，需要满足 电池高能量 密度、高安全性 和可靠性等要 求。锂离子 电池的封装按 照技术路线 的不同，主要 有方形，圆 柱和软包 三种 形状。三 种形 状对应 的结 构件 为方 形结 构件、圆柱 结构 件和 铝塑 膜。图表 8 锂电 池 精密 结 构件形 状 优点 缺点 方形电池 封装可靠 性高 系统能量 效率高，能量 密度 高 结构简单，扩容 方便 市场定制 化产品 过多，工艺 难统一 规 模 应 用 中 系 统 寿 命 低 于 单 体 寿命 圆形电池 工艺成熟，包装 成本较 低 电池良品 率和电 池一致 性高 单体散热 面积更 大 电池成组 之后散 热设计 难度 加大 能量密度 低 软包型电 池 重量较轻，较高 的质量 能量 比 安全性能 好 内阻小，循环寿 命长 型号众多，生产 效率低，成 本高 高端铝塑 膜严重 依赖进 口，一致性较差 资料来源：起点锂电网，华经情报网，华安证券研究所 封装 壳体作为 电芯内活性物质 与外界全 生命周期的屏障，是包含锂 电池在内的各类 电池的重要组 成部分。封 装壳体包括圆 柱形和方形 壳体，圆柱形 壳体不同的 壳口及 壳底设计使得 电池外壳具 有不同的性能 特点，而方 形壳体的优势 则在于具有 更大的单 体容 量。图表 9 锂电 池 精密 结 构件介 绍（封装 壳 体）资料来源：金杨新材招股说明书，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 11/31 证券 研究报告 安全 阀主要用 于电池过载时的 断电与释 压，以防止电池 内压过高而 发生爆炸，是锂电 池等 高能 量密 度电 池安全 防护 的必 备部 件。安全阀 由密 封圈、防 爆铝 片、钢帽、隔 离圈 和连 接铝 片等 部分组 成。密封圈：位于 安全 阀外 部，主要起 到密 封电 池和 隔离 封装壳 体与 安全 阀的 作用。钢帽：位于 安全 阀顶 部，用于防 爆铝 片的 保护 和电 池组间 的连 接。防爆 组件：由 隔离圈、防爆铝 片和连接 铝片组成，在电 池内部压力 达到临界 值时及时 断开 电路、释 放电 池内部 压力，从 而实 现防 爆功能。图表 10 锂电 池 外壳 安 全阀结 构 示 意图 及 实物 图 资料来源：金杨新材招股说明书，华安证券研究所 成熟 的生产工 艺要求企业拥有 先进的自 动化生产设备、独立的模具 开发能力、生产 过程中成熟的 质量管控能 力，以及特殊 或定制化的 检测设备等，才能利用科 学的制造 流程 实现 产品 的规 模化生 产。锂电 池精密结 构件的生产需要 经过多道 工序流程，生产 的最后环节，还要对成品性 能进行检测，检测项目包 括防爆压力、密封性、电 阻和内阻等进 行测试，各 项工序都 完成 无误 后才 进行 入库。图表 11 科达 利 动力 及 储能电 池 外 壳、盖 板、软 连接 生产 流 程 图 资料来源：科达利 招股说明书，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 12/31 证券 研究报告 2.2 行业壁垒突出，客户 认证 及投资强度是 关键 锂 电池精密 结构件 行 业集中 度高，前 三名市占 率合计超 64%。根据电池中国，2021 年 国内 锂电 池硬 壳结 构件市 场规 模100.8 亿元。其中，科 达利 实现 锂电 池结 构件业务 收入43.22 亿 元，占比 42.88%。行 业前 三名 科达利、震 裕科 技和 金杨 股份 锂电池结 构件 业务 收入 合计 占比 达64.62%。图表 12 2021 年 锂电池结 构件 各企业销售额（亿元）图表 13 锂电池结构件市 场集中度 资料来源：各公司公告，华安证券研究所 资料来源：电池中国，华安证券研究所（一）技术 与人才 储备，产品稳定性壁垒 定 制化 结构 件行业 标准要求 严格，技 术与人 才储备是 关键。不同的新能源汽 车厂商，以及同一汽 车厂商不同 车型对相关的 结构件尺寸 和工艺要求不 同。产品试 制阶段，企业需要具 有对产品结 构、制造工艺、制造流程 进行统筹研究 的能力，以 及对产 品提出建设性 解决方案的 能力；产品量 产环节，企业 需要具有多 种制造工艺 的把控能 力以 及快 速量 产的 生产能 力；服 务环 节，企业 需要具 有快 速服 务输 出的 能力。优秀 的精密结构件 制造商拥有 先进的自动化 生产设备、独立的模具开 发能力、成 熟的质 量管控能力，还需针对客 户的不同产品 需求进行快 速响应。新进 厂商短期内 很难实现 以上 条件。锂 电池结 构件产 品稳定 性要 求高，可替代 性非常低。动力电池结构件产品的 生产一 般需要精密生 产设备和高 水准的生产环 境进行保障，需要采用柔 性制造设备、数 控 机床、工业机 器人等自动 化、精细化程 度较高的高 端制造设备，且制造环境 对温度、空气 中粉 尘含 量、设备表 层绝 缘程 度等 均有 较高要 求。此外，先入企 业通过和国际知 名企业长 期合作，有效培 养了专业而 能适应市场要求 的研发人才队 伍，新进入 企业难以获得 相应的机会；随着科技的 发展，市场 对产品 的技术水平要 求持续上升，工艺要求更 加复杂，先 入企业和新进 入企业之间 的技术和 人才 差距 不断 扩大。（二）下游客户认证 壁垒 下 游客户 有严格认 证标准，认证周 期长，客 户粘性高。锂电池 精密结构件是 锂电池 的重要组成部 分，对锂电 池的安全性、密闭性、能 源使用效率等 都具有直接 影响。大型 的高 端如 比亚 迪、ATL、中 航锂 电、亿纬 锂 能、LG、松 下等 出于 保证 供货质量和 效率，维持供 应商体系稳 定及避免恶性 竞争等的考 虑，在供应商 遴选维护环 节有较 为严格的认证 标准，一般 都会对供应商 的技术能力、产品品质、管理水平和 商务能力 等多 方面 进行 考察。主要 客户 对供 应商 的审 核认证 流程 一般 需 1-3 年 时间，43.2216.547.3933.7 01020304050科达利 震裕科技 金杨股份 其他42.88%16.41%7.33%33.38%科达利震裕科技金杨股份其他Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 13/31 证券 研究报告 耗时 较长，供应商 的替代成本 较高，因此客 户与供应商 之间通常具有 长期稳固、高度信任 的合 作关 系，行业 客户粘 性强。例 如，亿纬锂 能对 供应商的选 择包括报 价筛选、样品认 可，供应商 质量体系审核评 估，小批量供 货确认等过 程，符合公司 要求的供应 商能够成为公 司备选的供 应商。新 的供 应商 确认 后，公司会 通过 定期 对供 应商 进行监 督、审核，品 质 部 IQC 工程师 对供应商交货 品质进行监 控，协助供应 商制定品质 提升计划，不 断提升品质 水平，与 供应 商建 立了 良好 的、共 赢的 合作 关系。图表 14 亿纬 锂 能对 上 游供应 商 的 审核 认 证流 程 资料来源：亿纬锂能招股说明书，华安证券研究所（三）资金规模及投资强度壁垒 锂 电池结 构件生 产资本 量大，投资 回收期 长。电池 精密 结构件主要依靠机器 设备进 行生产，固定 资产投资量 大，也存在一 定的流动资 金周转需求。由于 电池精 密结构 件及材料制造 商的主要产 能来源于机器 设备，因此 对厂房、设备 类固定资产 投资需、求较大，新 进入者难以 在进入之初快 速形成较大 规模的产能同 现有制造商 进行竞 争。除此之外，电池精密 结构件及材料 制造商的采 购付款、销售 收款间存在 一定的 现金流间隔，要求制造商 具有较为充足 的流动资金 用于业务的正 常周转。如下表展示 科达 利与 震裕 科技 锂电池 结构 件生 产项 目，税后投 资回 收期 均 为 4 年 以上，平均回 收期 达5.4 年。Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 14/31 证券 研究报告 图表 15 科达 利 与震 裕 科技部 分 生 产项 目 投资 额 与回 收期 公司 项目名称 项目定位 总 投 资 额（万 元）税 后 投 资回 收 期 科达利 惠州动力 锂电池 精密结 构件 项目 动力锂电 池精密 结构件 生产 34,558.80 5 深 圳 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 扩 产 和 技改项目 动力锂电 池精密 结构件 生产 14,977.16 4.35 西 安 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 扩 产 和 技改项目 动力锂电 池精密 结构件 生产 10,377.18 4.21 上 海 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 扩 产 和 技改项目 动力锂电 池精密 结构件 生产 9,964.16 4.16 锂电池精 密结构 件研发 中心 建设项目 锂电池精 密结构 件等研 发 7,281.42 6.88 震裕科技 公司 新 能 源 动 力 锂 电 池 顶 盖 及 壳 体 生 产 线项目 各类型锂 电池顶 盖板及 壳体 生产 32,788.48 7.23 新能源汽 车锂电 池壳体 项目 新能源汽 车动力 锂电池 壳体 生产 3,366.71 6.23 资料来源：科达 利招股 说明 书，震裕 科技招 股说明 书，华安证券 研究所 锂电 池精密结构 件由于主要依 靠机器设备 进行生产，且 对技术要求 较高，因此相比 其他部件，锂电池 结构件 对资本需 求量更大，投资 强度更高。经 测算，以科达利为样 本企 业，锂电 池结 构件行 业单 位产 值投 资强 度为 0.49，高于 以新 宙邦 及天 赐材料为 样本 的电 解液（0.10）、以 杉杉 股份 及当 升科 技 为样本 的正 极材 料行 业（0.33），和以杉 杉股 份及 璞泰 来为 样本的 负极 材料 行业（0.42）。图表 16 锂电 池 正极 材 料、负 极 材 料、电 解液、湿法 隔膜 及 结 构件 投 资强 度 对比 资料来源：钜大锂电，科达利公告，华安证券研究所整理测算 0.10.330.420.490.9400.20.40.60.81电解液 正极材料 负极材料 锂电池结构件 湿法隔膜Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 15/31 证券 研究报告 图表 17 锂电 池 正极 材 料、负 极 材 料、电 解液、湿法 隔膜 及 结 构件 投 资强 度 测算 行业名称 样本企业 单 位 价 值量（万元）单 位 产 能固 定 资产 投 资（万元）单 位 产 值投 资 强度 正极材料（计量单 位：吨）杉杉股份 16.00 5.81 0.36 当升科技 16.00 4.73 0.30 平均值 16.00 5.27 0.33 负极材料（计量单 位：吨）杉杉股份 4.82 2.16 0.45 璞泰来（江 西紫宸）4.82 1.92 0.40 平均值 4.82 2.04 0.42 电解液（计量单 位：吨）新宙邦 4.60 0.75 0.16 天赐材料 4.60 0.14 0.03 平均值 4.60 0.45 0.10 湿法隔膜（计 量单 位：m）星源材质 5.60 5.25 0.94 样本企业 总 产 值（万 元）固 定 资 产总 投 资额（万元）单 位 产 值投 资 强度 锂 电 池 结构 件 科达利 1717600 843242.6 0.49 资料来源：钜大锂电，科达利公告，华安证券研究所整理测算 2.3 下游端放量扩产，结 构件行业增量可观，大型龙头企业更具抗风 险能力 锂电 池扩产需 求高速增长进一 步推动了 锂电池供应链新 一轮的配套 扩产。根据预测，2022 年 全球 动力 及 储能电 池出 货量 可 达 694GWh。到 2025 年，全球动力 及储能电池出货量将达到 2000GWh。随着下 游电 池厂 商扩 产，我们预 计，2023 年、2024 年锂电 池结 构件 市场 空间 分别为365.19 亿 元和491.40 亿元。到2025 年，锂电池 结构件市场空间可达680 亿元。2022 年到2025 年复合增长率可达 34.8%。图表 18 锂电 池 出货 量 测算及 结 构 件市 场 空间 预 测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 动 力 及 储能 电 池出 货 量（GWh）295 545 694 987 1404 2000 锂 电 池 市场 增 速-84.7%27.3%42.2%42.2%42.5%锂 电 池 结构 件 平均 价 值量（万 元/GWh）5000 4400 4000 3700 3500 3400 市 场 空 间（亿 元）147.50 239.80 277.60 365.19 491.40 680.00 同比增速-62.6%15.8%31.6%34.6%38.4%资料来源：GGII，中商情报网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 16/31 证券 研究报告 图表 19 全球 锂 电池 出 货量及 预 测（GWh）图表 20 动力及储能电池 结构件市场空间预测（亿 元）资料来源：GGII，中商情报网，华安证券研究所 资料来源：GGII，中商情报网，华安证券研究所 锂电 池精密结 构件行业具有三 大壁垒：技术 与人才储备，产品稳定 性壁垒；下游客户认证壁垒；资金 规模及投资强度壁垒。因 此，大型的 龙头 企业具 有更强 的 行业竞争力及抗风险能 力。具体体 现在：1、大 型企 业的 企业规 模更 大，具 有充 足的 资金 与人 才储备，能 够支 撑起 高额 的技术 研发及产品生 产的费用支 出。在锂电池 不断更新换 代的背景下，结构件的同 步研发与 更新 就显 得极 为重 要。2、大 型企 业一 般具 有较 长 的发展 历程，在多 年的 发 展过程 中不 断积 累的 技术 沉淀及 生产经验，能 够帮助企业 更好地生产出 符合客户要 求的产品。产 品的一致性、稳定性 较高，品 控得 到保 证才能 更好 地留 住客 户。3、大 型企 业往 往具有 多 家 分支机 构以 及多 条产 线，一方面，这 样能 够保 证产 能的充 沛，另一方面，在不同地 区设立分支机 构能够配套 当地客户的需 求，保证客 户需求量 得到 最大 程度 的满 足。4、大 型企 业具 有较 为稳 定 的客户 结构 以及 营收 结构。它 们往 往会 有多 家长 期 密切合 作的客户公司，客户的粘 性较高，能够 在一定程度 上保证未来的 产销水平，另一方面，稳 定的 营收 结构 能够保 证公 司的 有效 经营。295 545 694 987 1404 2000 050010001500200025002020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E147.50 239.80 277.60 365.19 491.40 680.00 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025ETable_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 17/31 证券 研究报告 3 公司 结 构件 业务 爆 发，龙 头地 位 凸显 3.1 聚焦锂电池精密结构 件，产品优势显著 掌 握六大 核心 技术，奠定公 司龙头 基础。科达利为 客户的新项目提供最快捷、最具 有技术含量的 服务支持，并根据客户的 要求进行各 项目的技术研 究和开发。公司主要产品均拥有 自主知识产权，公司已经 掌握了包括 超 薄铝 壳安 全防爆 顶盖、防渗漏、超长拉伸、断 电保 护顶盖、自动装配、智能 压力测试 等 多项 核心 技术。图表 21 科达 利 核心 技 术示意 图 资料来源：科达利官网，华安证券研究所 公司致力于提升电池 安全 性技术研发，已获多 项技 术专利。截至 2022 年 5 月18 日，深圳 市科 达利 股份 有限公 司已 获相 关专 利共164 个，其 中，实用 新型 27 个，占比 16%，发明 专利 及发 明 授权 共 137 个，占比84%。公司申 请专 利情 况呈 逐年 上升趋势，其中，公司 近两年关于 圆柱电池外壳 及防爆阀等 结构件的相关 专利在不断 增加。Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 18/31 证券 研究报告 图表 22 科达 利 部分 专 利简介 申 请日 专 利名称 摘要 2022/6/23 一种电池盖板及动力电池 该 动 力电 池简 化 了装 配工 艺，减 少 零件 装配 数 量，并且 对正极 连 接 处结构的改良，也防止出现连接不良的情况，提升了电池的安全性。2022/6/17 一种顶盖组件及动力电池 该 动 力电 池采 用 了更 轻质 的顶盖 组 件，减轻 了 整体 重量，顶盖 组 件 具有符合使用要求的结构强度，也能够提升动力电池的使用强度。2022/5/18 一种极柱结构、电池顶盖及动力电池 对极柱结构进行改良，提升铆接后的的极柱块上表面平整性及可靠性。2021/7/2 一种圆柱电池 改良圆柱电池极柱及汇流盘结构，提升焊接质量及电池的装配良率,提升了圆柱电池的使用可靠性。2021/2/9 一种散热结构 有 效 的提 高了 动力 电池 内 部散热,散 热充 分并 且迅 速,提高 了动 力 电 池的安全性能并延长动力电池续航时间,提高动力电池的使用寿命。2021/2/9 一种电池顶盖 通 过 改良 保护 贴 片形 态，有效保 护 电池 内部 防 爆阀 及其 他结构 免 受 外界损伤 2021/2/5 一种电池顶盖及动力电池 通 过 对电 池顶 盖 结构 的改 良，可 以 使得 该电 池 顶盖 及动 力电池 无 需 焊接,避免了焊接不良的问题;且 减轻了电池顶盖的重量,节约了成本。2021/2/5 一种电池顶盖及动力电池 通 过 对电 池顶 盖 极柱 结构 的改良，使得 该电 池 顶盖 及动 力电池 无 需 包胶,降低了加工成本。资料来源：国家知识产权局，华安证券研究所 预 镀镍钢 壳优势 明显，公司 车规级 工艺彰 显高标准。公司生产的电池钢壳采 用车规 级预镀镍工艺，改善了动 力锂电池基体 产生腐蚀现 象，提高了产 品的安全性，延长钢 壳使 用寿 命。预镀 镍钢壳的 优势显著：均 匀的内壁 镀镍层能够防止 电池充放电 过程中铁离子的 溶出，延长钢 壳的使用寿 命；在电池 封装过程中，滚槽时不会 有镍粉掉入，提高电 池安 全性；能够 提高电 池一 致性，使 充放 电电压 保持 稳定。图表 23 预镀镍钢壳完全 工艺制作流程图 图表 24 锂电池用镀镍钢 壳结构示意图 资料来源：预镀镍钢壳在电池中的应用展望_ 路兴浩，华安证券研究所 资料来源：一种电池容器用镀镍钢带及其制备方法，华安证券研究所 进 口设备满 足生产高 标准，自主开发 智能管理 系统保 障产品品 质。科达利 的 生产设 备均采用国外 进口设备，并自主开发控 制系统，保 证产品高品质 及高标准。公司拥 有包括日本、精密高速冲 压设备、全自 动产线、高 精度摩擦焊接 设备、德国 进口的先 进IPG 激 光焊 设备 等在内 完整 的精 密制 造设 备体系。Table_CompanyRptType1 科达利（002850）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 19/31 证券 研究报告 除此之 外，公 司自 主开 发 自动化 装配 机以 及 SPC 和TS 系 统，公司 具备 数字 化 生产过 程控制、信息 化生产管理 以及智能化制 造的行业领 先的生产管理 能力，可快 速制造满 足国 内外 客户 需求 的高品 质产 品。图表 25 日本进口全
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