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本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。医药生 物行业 买入（首次）国 内 重 组 蛋 白 应用 领 先 企 业 近岸蛋白（688137）深度报告 2023 年2 月22 日 分析师：魏 红梅 SAC 执 业证 书编 号：S0340513040002 电话：0769-22119410 邮箱：研究助 理：谢雄 雄 SAC 执 业证 书编 号：S0340121110002 电话：0769-22110925 邮箱：主要数据2023 年2 月 21 日()82.50 57.89()0.70()0.16 ROE 22.12%12()119.46 12()62.64 股价 走势 资料来 源：东莞 证券 研究 所，Wind 相关报告 投资要 点：mRNA 23 7 2022 9 3,500 mRNA Frost&Sullivan mRNA 2021 39.80%2022 2023 1.88 2.29 44 36 深度研究 公司研究 证券研究报告 近岸蛋白（688137）深度报告 2 请务必阅读末页声明。目录 1、公 司是 国内 重组 蛋白 应 用领先 企业.4 1.1 公 司概 况.4 1.2 公 司核 心产 品涉 及靶 点及因 子蛋 白、重组 抗体、酶及 试剂 三大 类.7 1.2.1 靶点 及因 子类 蛋白 试剂.7 1.2.2 重组 抗体 试剂.8 1.2.3 酶及 试剂 产品.9 1.2.4 CRO 服务.10 1.3 公 司近 几年 营收 保持 高速增 长，归母 净利 润由 负转正.11 1.4 公 司近 几年 毛利 率和 净利率 显著 提升.13 2、重 组蛋 白国 产替 代加 速，下游 发展 带动 行业 需求.13 2.1 重 组蛋 白概 况.13 2.1.1 重组 蛋白 产业 链.13 2.1.2 重组 蛋白 下游 客户 及其应 用领 域.14 2.2 行 业市 场规 模及 其竞 争格局.15 2.2.1 全球 重组 蛋白 行业 市场规 模情 况.15 2.2.2 国内 重组 蛋白 行业 市场规 模情 况.16 2.2.3 国内 重组 蛋白 市场 竞争格 局.16 2.3 多 重因 素推 动国 内重 组蛋白 市场 发展.17 2.3.1 国家 出台 多项 政策 引导和 支持 行业 发展.17 2.3.2 国产 替代 进程 加速.18 2.3.3 下游 行业 快速 发展 带动重 组蛋 白行 业需 求.19 3、公 司拥 有多 技术 平台 衔 接优势，产 品结 构丰 富且 应用领 域广 泛.22 3.1 公 司拥 有多 技术 平台 衔接优 势.22 3.2 公 司产 品结 构丰 富且 应用领 域广 泛.23 3.3 公司 mRNA 原料 酶及 试 剂有望 随客 户临 床进 展放 量.24 4、投 资建 议.25 5、风 险提 示.25 插图目录 图1：公司 股权 结构 及其 主要子 公司（截 至 2022 年 三季报 末）.5 图2：公司 营收 及其 同比 增速.12 图3：公司 归母 净利 润及 其同比 增速.12 图4：公司 营收 构成 情况（%）.12 图5：公司 期间 费用 率情 况.13 图6：公司 毛利 率和 净利 率情况.13 图7：重组 蛋白 产业 链情 况.13 图8：重组 蛋白 下游 客户 及应用 领域.14 图9：2015-2025E 年 全球 重组蛋 白市 场规 模及 预测（十亿 美元）.15 图10：2015-2025E 年国 内 重组蛋 白市 场规 模及 预测（10 亿人 民币）.16 图11：2020 年 中国 重组 蛋 白市场 竞争 格局.16 近岸蛋白（688137）深度报告 3 请务必阅读末页声明。图12：2016-2030E 年国 内 生物药 市场 规模 及预 测（10 亿人 民币）.19 图13：2015-2020E 年国 内 生命科 学领 域研 究经 费投 入（10 亿 人民 币）.20 图14：2015-2025E 年国 内 体外诊 断市 场规 模及 预测（10 亿人 民币）.20 图15：2020-2025E 年国 内mRNA 疗 法所 需酶 原料 市 场规模 及预 测（亿人 民币）.21 图16：公 司研 发的7 大 技 术平台 情况.22 表格目录 表1：公司 主要 发展 历程.4 表2：公司 核心 技术 人员 团队背 景简 介.6 表3：公司 靶点 及因 子类 蛋白产 品具 体分 类情 况.7 表4：公司 重组 抗体 产品 具体分 类情 况.8 表5：公司 酶及 试剂 产品 具体分 类情 况.9 表6：公司 提供 的定 制化 技术服 务具 体内 容.11 表7：国家 出台 支持 生物 医药行 业发 展政 策简 介.17 表8：公司 及同 行可 比公 司产品 下游 应用 领域.24 表9：公司mRNA 酶 及试 剂 的下游 客 户 mRNA 疫 苗研 发 情况.24 表10：公 司盈 利预 测简 表（截 至 2023 年2 月21 日）.25 近岸蛋白（688137）深度报告 4 请务必阅读末页声明。1、公司是国内重组蛋白应 用 领先企业 1.1 公司概况 2009,mRNA 23 Wind 2022 30,355,000 43.26%41.08%表 1：公司 主要发 展历程 2009 2016 2016 2018 2018 2020 mRNA VLP 2020 mRNA 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 5 请务必阅读末页声明。5 10 11 1 20 1998 11 PEG-2004 II-CD20 HER2 mRNA 3-4 图 1：公司 股权结 构 及其 主 要子公司（截至 2022 年三 季报末）资料来源：Wind，公司招股说 明书，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 6 请务必阅读末页声明。10 6 SCI 3 3 表 2：公司 核心技 术 人员 团 队背景简 介 11 1 20 1998 11 PEG-2004 II-CD20 HER2 mRNA 3-4 10 2013-2015 2015-2019 2019 CD73 PD1 2020 2 5 mRNA 4 4 10 6 SCI 3 3 6/4,000/2 10 2017 2012-2015 CHO-DG44 2015-2017 2017-2019 2019-2020 2020 CHO-K1 2020 PD1 CD73 10 7 近岸蛋白（688137）深度报告 7 请务必阅读末页声明。1.2 公司核心 产品 涉及 靶 点及 因子蛋 白、重组抗 体、酶及试 剂三 大 类 2022 9 2,900 60 500 1.2.1 靶点及因子类蛋白 试剂 CAPE 2022 9 2,900 500 17 3,000 2009 10,000 5 2 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 表 3：公司 靶点及 因子类 蛋 白产品具 体分类 情况 SARS-CoV-2 S S p72 p72 MMP-3 近岸蛋白（688137）深度报告 8 请务必阅读末页声明。1.2.2 重组抗体试剂 2022 9 60 PG-II ACE-2 Claudin18.2 PD-1 IL-17A/TGF-beta R-spondin-1 IL-15 T CD8+T CAR-T Noggin 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 表 4：公司 重组抗 体产品 具 体分类情况 N N IL-6 S GDF-15 CD3 T CD3 T CAR-T 近岸蛋白（688137）深度报告 9 请务必阅读末页声明。1.2.3 酶及试剂产品 mRNA 2022 9 500 mRNA GMP CD28 T CD28 T CAR-T 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 表 5：公司 酶及试 剂产品 具 体分类情 况 mRNA BsaI BsaI IIS DNA 5.5-GGTCTC N1/N5-3.II mRNA mRNA BsaI T7RNA T7RNA DNA RNA T7 DNA RNA mRNA T7 T7RNA mRNA T7RNA 20ul 200ugRNA 90%mRNA T7RNA mRNA mRNA mRNA mRNA mRNACap2-O-mRNACap2-O-mRNA 5 mRNA 5 mRNA mRNA mRNA 5 Cap0 mRNACap2-O-Cap0 Cap1 mRNA mRNA Poly A Poly A RNA 3 A Poly A RNA 3 20200 A mRNA Poly A Poly A mRNA mRNA mRNA 近岸蛋白（688137）深度报告 10 请务必阅读末页声明。1.2.4 CRO 服务 CRO Poly A Dnase DNase DNA 5-P mRNA DNA DNaseI mRNA DNA mRNA mRNA DNA mRNA DNaseI DNA RNA RNA RNase 1:1 mRNA RNA RNA RNA RNaseA B C RNA 65 mRNA RNA mRNA mRNA RNA mRNA RNase mRNA mRNA mRNA mRNA mRNA mRNA GMP CUT&Tag PCR/qPCR NGS DNA-DNA-ChIP-seq qPCR PCR PCR PCR PCR RNA mRNA 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 11 请务必阅读末页声明。mRNA/CRO 1.3 公 司 近几 年营 收 保持 高速 增长，归母 净利润 由负 转正 2018-2021 0.26 3.42 GAGR 136.02%-0.12 1.49 2020 mRNA mRNA mRNA mRNA 2022 2.13 23.40%0.90 29.50%2021 ARCoV mRNA mRNA 2021 9,796.11 表 6：公司 提供的 定制化 技 术服务具 体 内容/VLP mRNA VLP mRNA VLP mRNA 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 12 请务必阅读末页声明。2022 2022 2018-2021 379.59 15546.10 GAGR 244.70%14.60%45.47%2018-2021 14.61 12273.62 GAGR 843.57%0.56%36.89%2022 45.08%36.89%81.97%图 2：公司 营收及 其同比 增 速 图 3：公司 归母净 利润 及 其 同比增速 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 图 4：公司 营收构 成情况（%）资料来源：Wind，东莞证券研 究所 近岸蛋白（688137）深度报告 13 请务必阅读末页声明。1.4 公 司 近几 年 毛 利率和 净利 率 显著 提升 2018-2022Q1-3 75.24%64.65%23.96%20.65%23.12%67.14%71.02%89.26%87.69%90.53%-47.62%-23.62%46.18%43.58%42.38%2018 0.26 2021 3.42 2018 67.14%-47.62%2022 90.53%42.38%2、重组蛋白国产替代加速，下游发展带动行 业需求 2.1 重 组蛋 白概况 2.1.1 重组蛋白产业链 图 5：公司 期间费 用率情 况 图 6：公司 毛利率 和净利 率 情况 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 图 7：重组 蛋白产 业链情况 近岸蛋白（688137）深度报告 14 请务必阅读末页声明。2.1.2 重组蛋白下游客户 及其应用领域 Frost&Sullivan 60%-80%IVD 资料来源：公司招股说明书，Frost&Sullivan，东莞证券研究 所 图 8：重组 蛋白 下 游客户 及 应用领域 近岸蛋白（688137）深度报告 15 请务必阅读末页声明。2.2 行业 市 场规 模 及其竞 争格 局 2.2.1 全球 重组蛋白 行业 市场规模 情况 2025 208 Frost&Sullivan 2015 70 2020 108 9.0%2025 208 2020 2025 14.1%资料来源：公司招股说明书，Frost&Sullivan，东莞证券研究 所 图 9：2015-2025E 年全球 重组蛋白 市场规 模 及预 测（十亿美元）资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 16 请务必阅读末页声明。2.2.2 国内 重组蛋白行业 市场规模情况 Frost&Sullivan 2015 51 2020 145.4 23.3%2025 337.7 2020 2025 18.4%2.2.3 国内 重组蛋白市场 竞争格局 R&DSystems PeproTech 2020 R&DSystems PeproTech 17.1%16.0%7.7%6.5%6.1%20.3%图 10：2015-2025E 年国内 重组蛋白 市场规 模及预 测（10 亿人民币）资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，东莞证券研究所 图 11：2020 年中国 重组蛋 白市场竞 争格局 近岸蛋白（688137）深度报告 17 请务必阅读末页声明。2.3 多 重因 素推动 国内重 组蛋 白市场 发展 2.3.1 国家出台多项政策 引导和支持行业发展 2022 1 DNA mRNA 2021 12 2019 2021 10 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，东莞证券研究所 表 7：国家 出台支 持 生物 医 药行业 发 展政策 简介 近岸蛋白（688137）深度报告 18 请务必阅读末页声明。2.3.2 国产替代进程加速 2022 1 DNA mRNA 2021 12 2019 2021 12 2021 10 2019-2022 2019 8 2017 4 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 19 请务必阅读末页声明。2.3.3 下游行业快速发展 带动重组蛋白行业需 求 Frost&Sullivan 2016 2020 1,836 3,697 19.1%2025 8,122 2030 1.3 Frost&Sullivan 2015 434 2020 1,004 18.3%图 12：2016-2030E 年国内 生物药 市 场规模 及预测（10 亿人民币）资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 20 请务必阅读末页声明。IVD Frost&Sullivan IVD 2015 366 2020 1,075 IVD 2025 IVD 2,198 2020-2025 15.4%图 13：2015-2020E 年国内 生命科学 领域研 究经费 投入（10 亿人民 币）资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，东莞证券研究所 图 14：2015-2025E 年国内 体外诊断 市场规 模及预 测（10 亿人民币）近岸蛋白（688137）深度报告 21 请务必阅读末页声明。mRNA 20 mRNA DNA mRNA mRNA mRNA/mRNA mRNA mRNA Moderna BioNTech mRNA mRNA mRNA mRNA mRNA mRNA Frost&Sullivan mRNA 58%39.58%Frost&Sullivan mRNA mRNA 2025 mRNA 14.7 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，东莞证券研究所 图 15：2020-2025E 年国内 mRNA 疗法所需 酶原料 市场 规模及预 测（亿 人民币）近岸蛋白（688137）深度报告 22 请务必阅读末页声明。3、公司拥有多技术平台衔 接优势，产品结构 丰富且应用领域广 泛 3.1 公司拥有 多技 术平台 衔接 优势 23 7 23 7 CAPE/mRNA 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，东莞证券研究所 图 16：公司 研发的 7 大技 术平台情 况 近岸蛋白（688137）深度报告 23 请务必阅读末页声明。3.2 公司产品 结构 丰富 且 应用 领域广 泛 2022 9 3,500 mRNA Frost&Sullivan mRNA 2021 39.80%p72 Claudin18.2 TGF-Beta GMP IL-15 资料来源：公司官方微信号，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 24 请务必阅读末页声明。3.3 公司 mRNA 原 料酶及 试剂 有望随 客户 临床进 展放 量 mRNA mRNA T7RNA mRNACap2-O-mRNA mRNA mRNA mRNA DNA mRNA mRNA 2021 10 2022 2 mRNA 2022 5 15 60 mRNA mRNA mRNA 表 8：公司 及同行 可比公 司 产品下游 应用领 域 mRNA-资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 表 9：公司 mRNA 酶及试 剂 的下游客 户 mRNA 疫苗 研发 情况 2021 11 b 2022 3 2021 5 2022 4 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 近岸蛋白（688137）深度报告 25 请务必阅读末页声明。4、投资建议 2022 2023 1.88 2.29 44 36 5、风险提示 1 2 表 10：公司 盈利 预测简 表（截至 2023 年 2 月 21 日）2021A 2022E 2023E 2024E 342 311 374 473 151 146 172 209 42 38 52 61 4 4 5 6 27 28 32 38 42 43 52 64 1-2-7-9 34 34 40 50(0)0 0 0(12)(11)(13)(16)177 153 186 244 0 0 0 0 1 0 1 0 176 152 185 244 27 21 25 33 149 132 160 211 0 0 0 0 149 132 160 211()2.12 1.88 2.29 3.00 PE 38.92 43.88 36.02 27.50 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 近岸蛋白（688137）深度报告 26 请务必阅读末页声明。3 mRNA 2020 2021 11,319.67 25,567.13 62.98%74.80%mRNA 4 mRNA mRNA mRNA 100 mRNA 2021 mRNA 12,243.80 mRNA 95%mRNA mRNA 5 mRNA 近岸蛋白（688137）深度报告 27 请务必阅读末页声明。东莞证券 研究报告评 级体 系：6 15%6 5%-15%6 5%6 5%6 10%6 10%6 10%A 300 证券分析师承诺：声明：“”东 莞证券股 份有限 公司研 究所 1 24 523000 0769 22115843
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