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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研 究报告 刀片电池出鞘，新能源齐放量 Table_StockNameRptType 常铝股份（002160）公司研 究/公司 深度 Table_Rank 投资评 级：买入（首次）报告日期：2023-01-12 le_BaseData 收盘价（元）4.08 近 12 个月最高/最低（元）6.40/3.8 总股本（百万股）796 流通股本（百万股）753 流通股比例（%）94.69 总市值（亿元）32 流通市值（亿元）31 44.08 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势 比较 Table_Author 分析师：尹沿技 执业证书 号：S0010520020001 邮箱：Table_Author 分析师：许勇其 执业证书 号：S0010522080002 邮箱：Table_CompanyReport 相关报告 主要观 点：Table_Summary 具有深厚底蕴的铝加 工企 业。公司为 新型 材料、精密 机 械制造 为一 体的 先进 制造 与热传 输系 统综 合解决方案 提供 商，主要 产品 为汽车 与其 他工 业热 传输 用新型 铝合 金材 料、家用空 调亲 水涂 层/光铝 箔、动力电 池壳、电池 包及 冷 却系统 用新 型铝 合金材料，2021 年公 司实 现 营业收 入 62 亿 元，位居 行 业前列。三路并举，切入新能 源赛 道。公司以 现有 铝加 工业 务为 基础，在新 能源 方向 开辟 三大业 务领 域，分别为刀片 电池 壳、液冷 板用 铝热传 输材 料以 及电 池铝 箔，目 前三 块业 务均处于放 量的 前夜，未 来新 能源业 务将 成为 公司 重要 的增长 点。强势切入刀片电池壳 体。公司刀 片电 池壳 体生 产工 序延续 了在 高频 焊管 方面 的工艺 积累，从设 备到工艺 均实 现了 自主 研发，目前 公司 为刀 片电 池壳 外部独 家供 应商，亦是比亚 迪短 刀、蜂巢、中 航等电 池企 业刀 片电 池壳 的外部 唯一 供应 商，预计 24 年 刀片 电池 壳体 总 需求 为 138 亿元，潜 力巨 大。液冷板用铝热传输材 料。随着电 动车、储 能对 液冷 需求的 提升，液 冷版 材料 供应预 计未 来 1-2 年年内持 续紧 张。公司 是国 内少数 几家 拥有 铝热 传输 材料的 企业，公 司铝热传输 材料 总计 产能 为 12 万吨/年，目前 也是 国内 铝 热传输 材料 弹性 最大的企 业之 一。绑定优质客户，进入 锂电 铝箔行业。锂电铝 箔绑 定比 亚迪 等优 质头部 客户，预 计 2024 年公司 锂电 铝箔 可达年产3 万吨，成 为公 司新 能源板 块重 要业 务之 一。盈利预测与投资评级 我们认 为，新能 源业 务将 成为公 司重 要的 增长 点，刀片电 池壳、液 冷板用铝热 传输 材料 以及 电池 铝箔 在 2022 年 逐渐 开始 放量，公司 业绩 有望在 2023 年和 2024 年实 现高增 长，盈利 能力 得到 快速修 复。预计 公司2022-2024 年 EPS 分 为别-0.05 元、0.46 元、0.73 元，公司 对应 当前 市值的 PE 分 别为-82X、9X、6X。首次 覆盖（电新 和金 属联合 覆盖），给 予“买入”评 级。风险提示 动力电 池行 业发 展不 及预 期；储能 行业 发展 不及 预期；下游电 池厂 客 户出货量 不及 预期。-39%-19%0%20%40%1/22 4/22 7/22 10/22 1/23 300Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/38 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标 单位:百万元 主 要 财 务指 标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6233 6985 9151 11736 收入同比（%）42.4%12.1%31.0%28.2%归属母公司净利润 104-43 368 581 净利润同比（%）369.2%-141.4%953.2%58.1%毛利率（%）11.9%11.2%14.9%15.5%ROE（%）3.3%-1.4%10.6%14.3%每股收益（元）0.13-0.05 0.46 0.73 P/E 37.37-81.6 8.83 5.59 P/B 1.23 1.05 0.93 0.80 EV/EBITDA 15.42 28.16 11.20 7.99 资料来源：wind，华安证券研 究所 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3/38 证券 研究报告 正文目录 1 公 司 基本 面 概括.6 1.1 公司概述：公司 专注于 新能源铝 制精密 机械制 造领域.6 1.2 业务布局：市 场定位 清 晰，精细 高效产 能.8 1.3 公司基地：坚持 创新驱 动发展，全面塑 造发展 新优 势.9 1.4 公司财报基本 分析：还 债能 力较 强，营 收稳定 上涨.10 2 铝加 工 业务 板 块.12 2.1 铝压延加工业务 发展十 余载，形 成完整 产业链.12 2.2 铝加工业务收 入随经 济 复苏迎来 增长期.12 2.3 占据铝箔材市 场优势 地 位.13 2.4 铝加工行业发 展趋势 强 劲.14 2.5 投资十万吨再 生铝板 带 箔项目.14 3 刀 片 电池 壳 业务 板 块.15 3.1 抢占新能源市场 先机：独家刀片 电池壳 供应链.15 3.2 行业转型公司 顺势而 为.15 3.3 绑定优质客户 资源：比 亚迪.16 3.4 核心价值：刀 片电池 的 定义.17 3.5 刀片电池目前面 向客户：新能源 成为主 流发展 趋势.18 4 电 池 箔业 务 板块.20 4.1 锂电铝箔 江 苏常铝 新 能源材料 有限公 司.20 4.2 动力电池集流体 铝箔是 铝加工中 的高端 品种.20 4.3 技术工艺复杂，行业进 入壁垒高.20 4.5 常铝股份投资3.5 亿加码 3 万吨产能.22 5 液 冷 板业 务 板块.23 5.1 液冷板铝热传输 材料 泰安鼎鑫 冷却器 有限公 司.23 5.2 动力电池热管理.23 5.3 液冷板工作原理.24 5.4 新能源高速发展 拉动液 冷板市场 需求.25 5.5 常铝股份产能稳 定且具 备科研竞 争优势.26 6 医 疗 健康 业 务板 块.28 6.1 背景预览：中 国洁净 工 程市场现 状及发 展趋势.28 6.2 特别板块：上海 朗脉洁 净技术股 份有限 公司.28 6.3 上海朗脉板块 I：设计 咨询服务.29 6.4 上海朗脉板块 II：洁净 工程服务.30 6.5 上海朗脉板块 III：洁净工程设 备.30 6.6 上海朗脉板块 IV：洁净 工程材料.31 7 盈利 预 测与 估 值分 析.33 7.1 盈利预测.33 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4/38 证券 研究报告 7.2 可比估值.35 7.3 估值分析与投资 建议.35 风险提示.36 财 务 报 表与 盈 利预 测.37 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5/38 证券 研究报告 图表目录 图表 1 公司发展历程.7 图表 2 公司股权架构.7 图表 3 公司新能源板块 布 局.8 图表 4 公司产业布局详 情.8 图表 5 公司产业规划.9 图表 6 公司各个生产基 地 和主要客 户.9 图表 7 常铝股份历年营 收 情况.10 图表 8 常铝股份历年利 润 率变动情 况.10 图表 9 公司主要财 务指标.11 图表 10 铝箔制品经营 状况.12 图表 11 常铝股份2021 年主营收入占 比.13 图表 12 常铝股份2020 年主营收入占 比.13 图表 13 公司核心业务分布 图.13 图表 14 铝板带箔.14 图表 15 山东新合源三 大生 产基地.16 图表 16 比亚迪产能.16 图表 17 蜂巢产能.17 图表 18 比亚迪刀片电 池包 跳过模组，利用 率提高 50%.18 图表 19 刀片电池组装.18 图表 20 模组 PACK 技术情况.19 图表 21 宁德时代（一 代）刀片电池.19 图表 22 宁德时代（三 代）刀片电池.19 图表 23 锂离子电池结 构示 意图.20 图表 24 电池正极铝箔.20 图表 25 铝产品加工流 程示 意图.21 图表 26 生产设备图.22 图表 27 常铝股份热管理系 统解决方 案.24 图表 28 CHEVROLET BOLT 2017 液冷板.24 图表 29 奔驰 SMART GEN3 电池包.24 图表 30 2017-2021 年新能源汽车用 液冷板 市场规 模.25 图表 31 新能源汽车用液冷 板市场空 间预测.26 图表 32 液冷板结构示意图.27 图表 33 上海朗脉历程 发展 图.29 图表 34 GMP 设计咨询流程.30 图表 35 设计咨询内容.30 图表 36 上海朗脉板洁 净工 程总包服 务.30 图表 37 上海朗脉板洁 净工 程设备总 览.31 图表 38 上海朗脉板洁 净工 程材料总 览.32 图表 39 常铝股份营收 拆分 及预测.34 图表 40 可比公司估值 表.35 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6/38 证券 研究报告 1 公 司 基本 面概 括 1.1 公司概述：公司专注 于新能源铝制精密 机械制 造 领域 江 苏 常 铝铝 业 集团 股 份有 限公 司 主 要从 事 工业 热 传递 材料、热传 递 设备 综 合解 决 方案 和 医 疗健 康 系统 洁 净技 术与 污 染 控制 整 体解 决 方案。创于1987 年，公司总部位 于 江苏省常熟市，占 地面积约 24 万平方米，建 筑面积约 10 万平方米，总 资产 71 亿元。注册资本 3000 万元。2007 年 8 月 21 日，公 司在深 圳 证 券交 易 所正 式 挂牌 上市，向社会公 开发行 人民币普通股 4,250 万股，发行 后 公司股本 总额为 人民币 17,000 万元。所属 行业为 有色金 属延压加工业。简称：常铝 股份，证券代 码：002160。常铝股份 是中国 铝箔企 业十 强之一，公司 原来的 实际控 制人张平 先生是 享受国 务院特殊 津贴 的行 业专 家。2014 年，收购 山 东新 合源，主 业为 汽车 散热 器用 铝制 高频 焊管，常铝 股份 提供 铝材，进 一步 加工 成铝 制高 频焊 管，下游 为汽 车散 热器 制造 商，现在 及未来规 划为 制作 电池 壳。下游 为比 亚迪、广 汽、蜂巢 等，最近 几个 月开 始加 速放 量。2015年，收购 上海 朗 脉，朗 脉 下 游为 医药、医 院、食品 加工、酒 厂，订单 增量 很大，为 其洁净区提供 一站式 解决方 案，也包括一 些管道 和设备，净 利润 3000 多万。2018 年，收购山东 泰安 鼎新 公司，原 来是 山东 新合 源下 游，主业 为汽 车发 动机 散热 器、中冷 器的 生产和销 售，下游 主要 为重 卡市 场，也有 轻卡、工 程机 械、挖机 市场、收 获机 械等，最 高年净利润达 到 8000 多万。公司拥有 多人组 成的具 有丰 富经验的 优秀技 术队伍，配 备了现代 先进设 计和管 理的软件 及工 具。国 资 新进 控股，实 控人 济南 市国 资委，主 营铝 板带 箔产 品，且均 进入 盈利状态。目 前已有 两条总 量十 万吨的再 生铝板 带箔项 目产 线，预计 再建一 个 3 万吨 的 电池箔产 线，该项 目预 计明 年四 月试 生产。新 能源 汽车 的液 冷板 和刀 片电 池壳 领域 也取 得了突破性的 进展，对比亚 迪、特斯拉（TESLA）汽车的车 身结构件 均已进 入量产 阶段。新能源汽车和 电池节 能 化的 快速 增长趋势，将为 公司提 供更 为广阔的 发展空 间。Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7/38 证券 研究报告 图表 1 公司 发 展历 程 时间 事迹 1984 年 常熟市铝 箔厂筹 建成立，成 立后的铝 箔厂与 常熟市 制药 机械厂合 并运作 1987 年 常熟市铝 箔厂由 常熟市 制药 机械厂分 拆独立 运营，注册 资本 3000 万元 2002 年 江苏常铝 铝业股 份有限 公司 成立 2007 年 常铝股份 在深交 所上市，公 开发行人 民币普 通股 4,250 万股，发 行后公 司股本 总额 为人民币 17,000 万元 2011 年 在内蒙古 自治区 包头市 设立 全资子公 司，充 分运用 中西 部地区丰 富的资 源和能 源优 势，就地深加工，实现 资源的 集约 和效能的 最大化 2014 年 并购山东 新合能 源热传 输科 技有限公 司 100%股权 2015 年 在自贸区 设立欧 常（上 海）国际贸易 有限公 司；并 购上 海朗脉洁 净技术 股份有 限公 司 100%股权 2017 年 设立江苏 常铝新 能源材 料有 限公司 2018 年 全资收购 泰安鼎 鑫冷却 器有 限公司 2021 年 通过资本 市场运 作方式 向齐 鲁财金投 资集团 有限责 任公 司转让控 制权，变更为 国有 控股 资料来源：常铝控股公司官网，华安证券研究所 2021 公司 的控 股股 东和 实 际控制 人完 成变 更，目 前 控股股 东是 齐鲁 财经，实际控制人 是济南国资委。齐鲁财经 为济南国资委下面的一级 投资平台，总资产 有300 多个 亿。常铝 股份 是 齐鲁财 经目 前唯 一的 一个 上市平 台，齐鲁 财经 所投 企业也与常 铝控 股 相 似，比 如 汽车产 业、新 能源、大健 康 与医疗 康养 等。未 来，公 司 将在做大、做强主业的基础上，向产 业链的下端延伸，不断为 客户提供多元化的 产品和增值 服务，在持续性创新和为 客户创造价值的理念指引 下，将公司建设成 为世界驰 名公 司。图表 2 公司 股 权架 构 资料来源：同花顺，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8/38 证券 研究报告 1.2 业务布局：市场定位 清晰，精细高效产 能 集团 大部分的收 入来自于传统 铝加工，未 来盈利是铝加 工板块，主 要包括新能源方向 的产 品。发展 势头 强劲的 产品 有电 池壳、锂 电箔、水 冷板和 刀片 电池 等。电 池壳锂 技术工艺相对 成熟；锂电 箔最近良品率 在提升，目 前产能一万多 吨，明年目 标为 2-3 万吨，水 冷 板 目前 是在做 材料 这一 环节，未 来可能 提高 做冲 压的 增量。工 业热传递 业务 板块 下游 主要 面向空 调与 汽车 市场，其 中，新 能源 汽车 为主 要市 场。图表 3 公 司新 能 源板 块 布局 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表 4 公司 产 业布 局 详情 资料来源：华安证券研究所整理 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9/38 证券 研究报告 1.3 公司基地：坚持创新 驱动发展，全面塑 造发展新优势 新 公司积极 加强 多个 生产基 地的建设，不断扩 大生产 能力和经 营规模，满足下游客 户的新增需求，扩大订单 规模，快速占领市 场。目 前 集团 之前 的主要收入 占比来自于 传统铝加工，未来盈利是 铝加工板块，主要包括新 能源方向的产 品，像 是动力 电池箔 铝、液冷板 和刀片 电池壳。新能源汽车和电池节能化 的快速 增长趋势，将为公司提供 更为广阔的 发展空间。医 疗洁净板块 受疫情影响程度较 大，施工 进度 延滞，无法及 时办 理项 目决 算，致使业 绩同 比有 所下 滑。与此同时，公 司新 签订 单完 成情况 良好，其 中，下游 白酒企 业客 户、自控 系统、管道设备 等下 游客 户或 市场 需求增 长较 为稳 定增 长。图表 5 公司 产 业规 划 资料来源：常铝控股公司官网，华安证券研究所 图表 6 公司 各 个生 产 基地和 主 要 客户 生产基地 所在地 主要产品 主要客户 包头北方 铝业有 限责任 公司 内蒙古 铝板锭、铝铸板、铝板 带箔 格力、海 尔、美 的、奥克斯、日 本大金、三菱、富士 通、松 下及美国雷诺兹、迈奈 金 江苏常铝 铝业集 团股份 有限公司 常熟市 铝箔、亲 水涂层 铝箔、铝板 带材 小鹏汽车、蔚来、比亚迪 江苏常铝 新能源 材料有 限公司 苏州市 动力电池 铝箔、包装用 铝箔、家用电 器铝箔、铝板 比亚迪、国轩高 科、蜂巢能源、正力新 能源 山东新合 源热传 输科技 有限公司 泰安市 薄壁精密 高频焊 管、精 密冲 压产品、新能源 汽车长芯电 池壳 马勒、法 雷奥、摩丁、长城、比 亚迪 山东泰安 鼎鑫冷 却器有 限公司 泰安市 冷却器、铜质散 热器、铝质 散热器、工程机 械散热器、汽车空 调附件、铝 质机油散 热器、钢质机油冷 却器等 沃尔沃，斯坦尼 亚、南重汽、二 汽、陕 西汽车集团有限 公司 上海朗脉 洁净技 术股份 有限公司 上海 洁净管道、HVAC 系统、洁净 室系统、自动化系统 云南白药、海王、GE医疗、华 北医疗 资料来源：同花顺，各个公司官网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10/38 证券 研究报告 1.4 公司财报基本分析：还债能力较强，营 收稳定上涨 2021 年公 司主 营利 收入 大 增，但 利润 不涨，由 于 2021 年 铝价 飙升 过猛，导致成 本变 大，毛利 率降 低。数 据显 示常 铝股 份三 季度实 现营 业收 入 17.86 亿元，同 比增 长12.16%，前三 季度累 计实 现营 业收50.44 亿元，同比 增长11.50%。三季度 归属 上市 公司 股东 净利润 转盈 为亏，亏 损1.05 亿元，同比 下降528.53%；前三季 度累 计净 利润 亏 损0.83 亿元，同比 下降193.97%。此前 一季 度，常 铝股份净 利润 为0.24 亿元，上半年 常铝 股份 净利 润 为0.22 亿元，由 此推 算，在二季度 时已 经出 现亏 损，而在三 季度 亏损 额高 达 1.05 亿 元。常铝股份表示营业利润减少的主要原因便是 营 业 成 本 和 期 间 费 用 增加导致。而值 得注 意的是，在 成本项 中，因 预付铝 业款 等原因 导致 预付 款项 较年 初增加 15335 万元，与 此同 时，因 存货 数量 增加 导致 的存货 增加 了 38309 万元。在空调市场中，供给侧 收 缩行情竞争较为激烈；传 统铝加工需要累积库 存，成本端价格下行，售价接 近 市场价，铝价波动对毛 利 率造成影响；今年新合 源、泰安鼎鑫等原贡献利润的子公司表现不佳；开拓新能源市场电池壳产线投入大量资金。图表 7 常 铝 股份 历 年营 收情 况 图表 8 常铝 股 份历 年 利润率 变 动 情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所-20%-10%0%10%20%30%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070(%)Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 11/38 证券 研究报告 偿债能力维持稳定，盈利 增速略低于债务增速。原 因是常 铝股 份目 前的主营业 务是 低毛 利的 铝箔 制品，收入 占比 高 达 90%。前三 季度 的 铝价波动使得原材料价格同比高 于去 年，以及公司开拓刀 片电 池壳产线前期需投入 大量资金、研发费用以及 高技 术人员的引入，也对 业绩 增长产生了一定的不 利影响。从长期 来看，国 家 于 7 月 份先后 投放 了 14 万 吨铝 储 备，电 解铝 实际 供应并没 有市 场渲 染的 那么 紧张，市场 整体 需求 不缺。铝价 随着 疫情 政策 的放开和国 家的 充足 铝储 备，铝价终 将回 落使 得公 司毛 利率上 涨。同时，开拓的电池壳产线落地后有 望加 速放量，提升高毛利 产品 的销售占比，降低空 调箔等低毛利业务的占比。同 时，常 铝股 份拟 向齐 鲁财 金定增 募资 总额 不超 过8.25 亿元（含本 数），发 行价格 为 3.48 元/股。本 次交易 通过 控制 权变 更为公司 引入具备国有 资产 及相关产业背景的控 股股 东，优 化了 公司 股权 结构，进 一步 完善 了公 司治 理架构，有 助于 激发 公司 的潜在 经营 活动。图表 9 公司 主 要财 务 指标 年份 2018 2019 2020 2021 2022Q3 流动比率 1.08%1.18%1.24%1.24%1.16%速动比率 0.76%0.78%0.80%0.76%0.68%资产负债 率 54.62%49.57%53.07%55.63%60.57%净资产收 益率-14.81%0.73%0.73%3.30%-2.71%资料来源：同花顺，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 12/38 证券 研究报告 2 铝加 工 业务 板块 2.1 铝压延加工业务发展 十余载，形成完整 产业链 铝加 工是指将原 材料铝锭或铝 水通过熔铸、轧制、挤压 和表面处理 等工艺和流程，生 产出 铝型 材、管 材、棒材等 挤压 材，板、带、箔 等平轧 材以 及铸 造材 等各 类铝材。根 据 国民 经济 行业 分类 上 市公 司行 业分 类 指引，常 铝股 份所 处行 业 为“有色金属 压延 加工”之“铝 压延加 工行 业”。铝 压延 加 工业是 将材 料（铝 锭或 铝 水）通过熔 铸、轧制或挤 压、表面处 理等多种工艺 及流程生产 出各种铝轧制 材的过程。铝轧制材 按形 状和 厚度 主要 分为铝 板、带、箔三 类产 品。公 司铝压延 加工业务 主要围 绕上市公 司常铝股 份本部 展开，其中，子公司 包 头常铝 北方铝业有限 责任公司承 担 原材料及精 加工基地的 角色，保障公 司铝压延加 工业务 产业链原材料 供应，同时 直接生产部分 空调箔产品；常铝股份本 部作为公司 的中枢，一方面承担 着对合金材 料进一步深加 工任务，成 为部分空调箔 及全部合金 箔的生 产地，另一方 面，向下游 子公司江苏常 铝新能源材 料有限公司、山东新合源 热传输 科技有限公司、泰安鼎鑫 冷却器有限公 司等公司输 送铝箔产品，用以进一步 加工，成为 下游子 公司 原材 料的输 出地。常 铝新 能源、山东新 合源、泰 安鼎 鑫等 则作 为公司 铝压延加工产 业链进一步 向下游延伸的、高附加值 产品的生产地、销售地，提供更多 创新 型产 品和 服务。2.2 铝加工业务收入随经 济复苏迎来增长期 图表 10 铝箔 制 品经 营 状况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 39.6856.3734.3750.015.306.3613.3611.29891011121314151602040602020 2021 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 13/38 证券 研究报告 常铝股 份主 营业 务分 为铝 箔制品 板块 和医 疗洁 净板 块。其 中 2021 年 铝箔 制品 主营收入 为56.37 亿元，占 全部主 营收 入 的90.44%，同比减 少0.12%。2021 年铝箔制品总利润为一个多亿。毛 利率 由 2020 年13.36%下 降到2021 年 11.29%。铝 加 工业务有周 期性波动的风 险，由于疫 情导致的宏观 经济下行和 大宗原材料市 场价格波动 较大导致毛利率表现不佳。随 着疫情防 控政策放 缓，经 济复苏，预计常铝 股份铝 加工业务营业利润与毛利 率有 望大幅度提高。图表 11 常 铝 股份 2021 年 主 营 收入 占 比 图表 12 常 铝 股份 2020 年 主 营 收入 占 比 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2.3 占据铝箔材市场优势 地位 从市场 竞争 格局 来看，目 前，我 国铝 箔材 行业 集中 度相对 较低，行 业 CR5 仅为30.9%左右。其中常铝股份 市场份额可以达到 5.5%，是市场上第二大铝箔 材供 给商。由于 铝箔产业对技 术要求，客 户基础，生产 成本控制的 要求高，因此 一些中小型 铝加工 企业会因为无 法承受市场 波动考验而陆 续被迫推出。市场份额将 逐渐集中到 相对有实 力的 大型 铝箔 生产 企业中。相较 于其 他竞 争对 手，常铝股份成本控制能 力 强，生产规模大，技术水 平领 先，市场信誉良好，有望 进一步扩大铝箔材市 场份 额。图表 13 2021 年中 国 铝箔材 行 业 市场 份 额占 比 资料来源：华经情报网，华安证券研究所 56.37,90.44%5.96,9.56%39.68,90.66%4.09,9.34%14%5%5%4%3%Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 14/38 证券 研究报告 2.4 铝加工行业发展趋势 强劲 国 民经 济发展 推动 行业进步。经济发展促进人民追 求高质量生活，作为 现代经济和 高新技术发展 支柱性原材 料的铝材需求 有望得到更 大的拓展，建 筑幕墙、交 通运输、电力 设备、国 防军 工、高 端装 备、包装 等行 业的快 速发 展，将使 铝加 工材消 费量不断 的增 长，同时 国家 大力倡 导拓 展用 铝替 代钢 铁、桐、木、塑料 等非 环保 节能 材料的应 用，新产 品、新 工艺、新 用途 的铝加 工材 将不 断的出 现，从而 推动 行业 技术 进步和行 业持 续健 康发 展。铝 合金 应用领 域助推 行业发 展。铝合金是工业中应用最为广泛的一类有色金属结构 材料，目前铝 合金行业已 发展成相对成 熟的市场。在低碳经济成 为大势所趋 的今日，由 于 市场 需求 的增 加以及 铝加 工技 术的 提高，铝 合金 在新能 源汽 车、高 铁、船舶、航空等高端领 域的应用也 越来越广，未 来我国铝合 金应用领域不 断拓展，进 一步推动 铝加 工行 业可 持续 发展。2.5 投资十万吨再生铝板 带箔项目 近年来，随 着国 家“双碳”政策战 略目 标的 推出，绿 色经济、循 环经 济被 提升 到了前 所未有的高度，铝合金材 料作为循环经 济先行细分 产业，已经形 成了良好的 行业基础。常 铝股 份计 划 总投资 2.2 亿元实施十万 吨 再生铝板带箔项目。实 施 主体为全资子 公司 包头 常铝 北方 铝业有 限责 任公 司，于2022 年3 月起 逐步 实施，总建 设周期为 22 个 月。常铝股份通 过投资十万吨再生铝材料，一方面是 积极 响应 国家 碳排 放政策，为国家的“双 碳”目标 贡献 力量，另一 方面，通 过使 用铝合 金材 料的 回收 加以 利用，有利于降 低公司的材料 成本，进一 步结合公司的 研发积累、技术优势、加 工能力，将回收材料变成高品质 的合 金散热材料，提升产 品的 附加值，增加公司的 盈利 能力。公司 此次投资建 十万吨再生铝 合金项目符 合国家的材料 以及能源产 业政策，该项目的实施将 有 利于加速公司 的产业转 型升级，增强公 司在新材 料产业方向上的竞争力，与公司 现有产品 产生协 同效应，提高公司 市场竞 争优势，有助于公司 的长远发展。图表 14 铝板 带 箔 资料来源：常铝控股公司官网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 15/38 证券 研究报告 3 刀 片 电池 壳业 务 板块 3.1 抢占新能源市场先机：独家刀片电池壳 供应链 成本低：新合 源生 产设 备 都是自 制，成本 较低，而 同 行的公 司主 要瞄 准进 口设备，其 每条 线成 本约 为千 万，大 大高 于新 合源 产线。抢 占 先机：从未来几年看，高 端产供给端释 放不多，市 面上较多铝制 品公司处在 低端产品 的生产，而常铝 股份目前 已向高端 产品转 移并且实 现量产，处于较为 领先 的地 位，市面 上大部 分的 客户 订单 流向 新合源。毛利率乐观：长 型 电池 壳 单车价 值 量1000 元 左右，刀片电 池壳 每 根10 元-20元。对于订单 量较大的 客户，其毛利率 比低端铝 制品较 高，而订 单量少的 客户，毛 利率 处在 更高 的水 平。从 新合 源来 看，净利 率比较 乐观 与比亚迪达成合作：2020 年3 月29 日，比 亚迪 公司 发布“刀 片电 池”。刀 片电池 的结构性 创新，两 极位于 电池两端，无法使 用传统 冲压工艺 生产生产 盒式电池 壳，只 能使 用两 端 开口的 管式 电池 壳。比 亚 迪经多 方调 研，确 定与 山 东新合 源热传输 科技有限 公司展 开合作。公司新合 源成功 的自主研 制出国内 首条新能 源汽 车新 型动 力电 池壳体 生产 线，申 报多 项 专利，填 补国 内空 白，与 比亚迪打 造了 国内 首条 专用 电芯壳 体智 能生 产线，具 有先发 优势。3.2 行业转型公司顺势而 为 山东新 合源 企业 成立 于 2009 年,投资 1 亿 人民 币，公司 在满 足国 内市 场需求的 同时，积 极开 拓海 外市场，产品远 销东 南亚、中东、欧 美等多 个国 家和 地区，与 马勒、法雷 奥、摩丁、长城、比亚 迪等 全球 几 百家客 户，建立 长期 战略 合作关系。目 前公司主 营薄壁精 密高频 焊管、精 密冲压件、新能 源长芯电 池壳三大 板块，广泛 应用于 汽车 水箱、中冷器、油冷器，家用 空调 和新能 源汽 车动 力电 池系统。其中新 能源汽车 长芯电池 壳板块做 为公司未来主要 战略发展 方向，将成为公司由传统汽车行业 向新 能源汽车行业转型的 主要 板块。山 东新合源 拥有独特 的技术 优势，具 备十几年 成熟的 高频焊管 生产工艺，配置世 界领 先的 德国 铝制 高频焊 制管 线若 干条，可 生产壁 厚 0.24mm-0.5mm 的薄壁焊管，铝 管产 品精 密度 高，生 产高 效，可 达 200M/MIN。由于刀 片电 池壳 体具 有更 长，更宽，更 薄的 特点，所 以更易 变形，对制 造工艺要求 极高。新合 源充 分利 用多年 的高 频焊 管制 造工 艺经验，并加 以锤 炼升 级，做到传统产品的高端化应用，将 核心技 术套用 在新能 源刀片 电池壳 的生产 上。这也是 常铝 控股 能够 快速 成为国 际首 家刀 片电 池壳 生产商 的原 因。现有 13 条制管生产线，年生产能力 18000 吨 以上，与 多家 全球 知名汽 车制 造厂 及新 能源 动力电池 企业 保持 长期 合作 关系，80%以 上产 品供 主 机配套，2021 年销售收入 突破 5 亿元。Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 16/38 证券 研究报告 图表 15 山东 新 合源 三 大生产 基 地 山东新合源热传输科技有限公司三大生产基地 墨西哥常 铝实业有限公司 位于墨西 哥萨尔 蒂约中 资 企业聚集 区，依 托区位 优 势，打破 贸易障 碍，直 接 供货三花等北美客 户，生 产产品 主 要是汽车 热交换 系统高 频 焊管和冲 压件 艾酷沃(山东)新材料有限 公司 位于泰安 大汶口 石膏工 业 园区，地 理位置 优越，交 通条件便 利，主 要生产 汽 车 O 热交换系统散 热器芯 体，服 务 于中低端 市场及 汽车售 后 市场 重庆泰山科技有限公司 位于重庆市壁山经济开发区，比邻比亚迪，为其新能源汽车动力系统提供核心部件-长芯电池壳，依托强大的产品核心竞争力及地理优势，业务范围辐射西南、华南区域 资料来源：山东新合源官网，华安证券研究所 3.3 绑定优质客户资源：比亚迪 2021 年4 月，公司 生产 线 正式开 机，当年 新合 源就 承接比 亚迪 价值 2 亿元CTP 技 术“刀片 电池”电 池壳生 产任 务，公司销售 额从 2020 年的 3 亿多元攀 升到 2021 年的5 亿多元，一 项技术 创新 给 企业带来 2 亿元的销售额。在 这条 生 产线上，同时 进行 试验 生产 的是蜂 巢能 源“短刀 电池”电池壳。较 于“刀 片电 池”，“短 刀电池”电 池壳一些工艺 还需进行技 术创新。根据 比亚迪和蜂 巢能源两家公司的 产能 推算，仅 两家 企 业 刀片电池的 2024 年的总市场规模可以达到 138 亿人民币。图表 16 比亚 迪 产能 资料来源：华安证券研究所整理 Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 17/38 证券 研究报告 图表 17 蜂巢 产 能 资料来源：山东新合源官网，华安证券研究所 3.4 核心价值：刀片电池 的定义 所谓的“刀片 电池”，实 际 上是比亚迪的新一代 磷酸 铁锂电池，也 被称为超级磷酸铁锂电池。之 所以 被命名 为“刀片电 池”，主 要是因 为电 池单元 的配 置 像“刀片”一 样插 入到 电池 组中。“刀 片电 池”采用 长 度在 0.6 米以 上的 大电 池 单元，可 以无 模块 直接 集成 到电池 组CTP（Cell to PACK）中，从 而达 成在 相同 的空间内装 入更 多电芯 的设 计目标，大幅 提高了 电池 组的空间 利用 率（50%以上）。也就是 说，车辆 续航 里程 可提 升 50%以上，达到 了高 能量密 度三 元锂 电池 的同 等水平。另外，“刀 片电 池”的单元 具有 更大 的散 热面 积，使 得它 在短 路时 产热 少、散热快。目前，该产 品已 形成量 产，每天可为比亚迪公司 提 供“刀片电池”专用铝制外壳15 万套。以 此为 契机，新合 源公 司开 始涉 入新 能源汽 车产 业链，已与长 城汽车展开合作进行相 关电 池壳的设计研发，并 与宁 德时代、蔚来、小鹏 达成初 步合作意向。Table_CompanyRptType1 常铝股份（002160）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 18/38 证券 研究报告 图表 18 比亚 迪 刀片 电 池包跳 过 模 组，利 用率 提 高 50%图表 19 刀片 电 池组 装 资料来源：比亚迪官网，华安证券研究所 资料来源：中金在线，华安证券研究所 3.5 刀片电池目前面向客 户：新能源成为主 流发展趋势 特斯拉Model Y：特斯 拉柏 林超级 工厂 主要 生 产 Model Y，这也 意味 着比 亚迪的刀片 电池，会 率先 搭载 在柏林 工厂 生产 的 Model Y 上。红旗 E-QM5：车型 搭载 的磷 酸铁锂 电池，是 大名 鼎鼎 的比亚 迪刀 片电 池，支持快充；至于 低功 率版（最 大马力 是 136 匹）车 型搭 载的三 元锂 电池，具 备快速换电 功能（最 快 可 1.5 分钟完 成换 电）。两 者最 大 续航里 程都 是 431km。创维 HT-i：HT-i 是创 维推 出的新 车，这 款车 最大 的 亮点在 于动 力，将 搭载 由骁云-插混 1.5 升发 动机 和电动 机组 成的 插电 混动 系统，就是 比亚 迪宋 PLUS上采用 的 DM-i 超 级混 动 技术。电池 方面，新 车采 用的是 比亚 迪的 刀片 电池，综合工 况下 纯电 续航 里程 将达 到200
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