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本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 600032.SH 2023 01 17 1000 2021 0.54/10GW 22/23/24 EPS 0.52/0.61/0.70 2023 1 16 PE 23.0/19.6/17.1 2023 20 PE 12.20 1 2 3 4 Table_Forcast/2021A 2022E 2023E 2024E 2910 4712 5592 6928%24.0 62.0 18.7 23.9 455 1082 1265 1456%60.4 137.8 16.9 15.1 0.22 0.52 0.61 0.70 PE 54.6 23.0 19.6 17.1 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 Wind 2023 01 16 11.95 12.20 Table_Author S0100521100007 S0100122070006(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1“”.3 1.1.3 1.2.4 2.8 2.1.8 2.2.10 2.3.13 2.4.15 3.17 3.1.17 3.2.19 3.3.20 4.21.23.23(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 2002 2010 2019 2021 A 2022 69.23%20.77%72.38%1 3Q22 wind 2021 379.41 113.22 88.67 28.35 60.32 177.52 2021 1733 215 1947 351 1469 7 2021 47.53 36.9%7.54 1139.1%1H22 53.40 39.95 13.45 432.81(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2 2016-2021 3 2016-2021 4 1H22 1.2 2021 29.10 24.0%2016-2021 CAGR 18.9%28.53 25.0%98.0%2021 4.55 60.4%2022 36.39 51.2%8.61 55.0%0%20%40%60%80%0100200300400 kW YOY-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050 kWh YOY-113.2226.2%68.3015.8%60.3213.9%190.9744.1%(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 5 1Q-3Q22 51.2%6 1Q-3Q22 55.0%2022 2022 2016 1.34%2021 58.0%2016-0.56%2021 14.2%2020 53.9%2.4pct 2021 56.3%2020 ROE 2022 ROE 32.6%10.4%4.1 4.6pct 7 8 wind wind-40%-20%0%20%40%60%80%010203040 YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0246810 YOY0%20%40%60%80%100%-20%0%20%40%60%80%100%(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 9 2016-2021 10 2016-2021&wind wind 11 2016-3Q22 ROE&ROA 10.4%2.7%12 ROE wind wind 1000 500 2022 41.73 8.77 24.1%2.1pct 30 9-100%-50%0%50%100%0%20%40%60%80%0%5%10%15%ROE ROA0%5%10%15%20%(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 13 2016-3Q22 14 2016-3Q22 wind wind 15 2016-3Q22 16 wind wind 17 wind-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400 YOY-50-20104070 0%10%20%30%40%50%0%10%20%30%40%50%30%40%50%60%70%80%(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 2 2.1 2021 113.22 79.42 2021 33.8 1 2021 28.8 5.00 33.8 h 4609 4633 13.27 2.32/0.2782 0.2534 12.69 0.68 13.37 24.34 3.90 28.25 11.65 3.23 14.88 21.96 2.74 24.70 21.65 2.506 24.156 2014 1 11 2014 61 2014 2 1 50MW 2000 1 19 2000 28 2014 7 26 2014 150 2014 8 1(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 8:00-22:00 22:00-8:00 30 2021 0.539/kWh 2/kWh 60.40 0.6568 6.00 0.5196 2.50 0.64 0.57 0.228 0.32 2.00 0.595 0.238 0.70 1.60 0.57 0.228 0.40 1.26 0.57 0.228 0.40 3.20 0.57 0.228 18 2016-1H22 19 2016-2021 wind wind-50%0%50%100%0510152025 kWh YOY-0%20%40%60%80%051015-(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 20 1Q19-3Q22 21 1Q19-3Q22 2.2 2020 1.35 2019 1 H2 2 2019 2021 300MW 1 300MW 40 1 300MW 30 21 1 02000400060008000 kWh-0500100015002000 h-(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 22 2021 170.8%23 24 2016-1H22 25 2016-2021 3 1 418129.12 210000.00 90000.00 90000.00 508129.82 300000.00 100GW 0%50%100%150%200%050010001500200025003000 kW-YOY-050100150 kW-500%0%500%1000%1500%051015 kWh YOY-100%-50%0%50%100%-101234-(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 4/90 2022 3500 500 200 760 28 909 3 455 500 200 40 2025 1800 1400 1200 600 1000 500 11 1230 750 2 4330(2022-2035)2025 2-3 300 2035 7-9 1300 1 2021-2025 2026-2030 2031-2035 1450 2021 2022 3 0.302/0.85/LCOE 2010 0.089/0.056/2021 0.033/CAGR-8.6%2010 1971/646/2021 1325/CAGR-3.5%LCOE 2010 0.162/0.087/2021 0.075/CAGR-6.8%2010 4706/1848/2021 2858/CAGR-4.4%2022 EPC 9967/100 3597/U2 600MW(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 5 2010-2021 LCOE 2021USD/kW%2020 USD/kW 2010 2021 2010 2021 2010 2021 4731 857-81.9%14 17.2 22.9%0.381 0.048-87.4%1971 1325-32.8%27 38.8 43.7%0.089 0.033-62.9%4706 2858-39.3%38 39.2 3.2%0.162 0.075-53.7%6 2019/kW h/kWh 14500-16500 2500-3000 0.538-0.645 15000-16500 2800-3000 0.596-0.656 15500-16500 2600-2800 0.616-0.706 16500-17500 2800 0.656-0.695 17500-18500 3500-4000 0.487-0.588 CNKI 1 7 2022 2018 2022 2024 2025 2022 2023 2024 1500 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79.52 79.52 79.52-&kW)33.80 33.80 33.80 33.80 33.80 kW 79.52 79.52 113.32 113.32 113.32 113.32 113.32-kWh 19.14 12.27 13.32 11.93 17.49 17.49 17.49-&kWh 3.54 10.14 14.20 14.20 14.20 kWh 19.14 12.27 16.86 22.07 31.69 31.69 31.69-1.02%1.27%1.26%1.20%1.20%1.20%1.20%-&5.24%5.00%5.00%5.00%5.00%1.02%1.27%2.10%2.95%2.90%2.90%2.90%-kWh 18.95 12.12 13.16 11.78 17.28 17.28 17.28-&kWh 3.35 9.63 13.49 13.49 13.49 kWh 18.95 12.12 16.51 21.42 30.77 30.77 30.77-h 2408 1543 1676 1500 2200 2200 2200-&h 1046 3000 4200 4200 4200 h 2408 1545 1947 1947 2797 2797 2797-/kWh 0.556 0.546 0.539 0.540 0.540 0.540 0.540-&/kWh 0.241 0.24 0.240 0.240 0.240/kWh 0.556 0.546 0.479 0.405 0.409 0.409 0.409 13.8%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%-10.54 6.62 7.09 6.36 9.33 9.33 9.33-&0.81 2.31 3.24 3.24 3.24(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 10.54 6.62 7.90 8.68 12.57 12.57 12.57 Wind 3.1.2 2022-2025 2022 39.65 2023-2025 60 1/6 2022-2025 9 2022-2025-2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E kW 1.35 31.83 88.67 128.62 188.62 248.62 308.62 kWh 0.11 0.61 7.54 33.65 38.65 57.55 76.45 6.40%10.77%2.06%2.00%2.00%2.00%2.00%kWh 0.10 0.54 7.38 32.98 37.88 56.40 74.92-h 794 191 850 2616 2049 2315 2477-/kWh 0.688 0.133 0.509 0.547 0.525 0.448 0.405 13.8%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%0.07 0.07 3.76 18.04 19.88 25.27 30.35 Wind 3.1.3 2022-2025 2022-2025 40 150 200 200 1/6 2022-2025 10 2022-2025-2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E kW 148.16 157.36 177.52 217.52 367.52 567.52 767.52 kWh 13.67 21.85 23.13 27.76 37.68 64.59 98.59 5.55%2.50%2.50%2.50%2.50%2.50%2.50%(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 kWh 12.91 20.67 22.56 27.07 36.74 62.98 96.13 h 923 1389 1303 1276 1025 1138 1285-/kWh 0.771 0.781 0.748 0.730 0.618 0.485 0.418 13.8%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%-9.96 16.13 16.86 19.75 22.71 30.56 40.19 Wind 2022-2025 11 2021-2025 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 21.02 23.47 29.10 47.12 55.92 69.28 84.14 YOY 68.10%11.61%23.99%61.97%18.66%23.89%21.45%8.05 10.82 12.72 18.06 22.37 29.61 37.38 YOY 33.94%34.37%17.64%41.93%23.87%32.38%26.24%12.97 12.65 16.37 29.07 33.55 39.67 46.76 YOY 99.68%-2.51%29.43%77.54%15.43%18.24%17.88%61.72%53.91%56.27%61.68%60.00%57.26%55.58%6.34 5.25 6.96 14.42 16.87 18.91 20.22 YOY 202.19%-17.17%32.70%107.10%16.95%12.12%6.91%30.14%22.37%23.94%30.61%30.17%27.30%24.03%4.08 2.84 4.55 10.82 12.65 14.56 16.18 EPS 0.22 0.15 0.23 0.52 0.61 0.70 0.78 Wind 3.2 DCF 12.38 2023 PE 20.3 12 DCF 3.00%Rm-Rf 4.30%0.8 Ke 6.44%Kd 5.50%T 15.00%E/D+E 52.97%D/D+E 47.03%WACC 5.61%3.00%Wind(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 13 WACC 5.31%5.41%5.51%5.61%5.71%5.81%5.91%2.70%13.59 11.89 10.32 8.86 7.51 6.24 5.05 2.80%14.99 13.18 11.50 9.95 8.51 7.17 5.92 2.90%16.52 14.57 12.78 11.12 9.59 8.16 6.83 3.00%18.17 16.07 14.15 12.38 10.74 9.22 7.82 3.10%19.97 17.71 15.64 13.73 11.98 10.37 8.87 3.20%21.94 19.49 17.25 15.20 13.33 11.59 10.00 3.30%24.11 21.44 19.01 16.80 14.78 12.92 11.21 Wind 3.3 10GW 22/23/24 EPS 0.52/0.61/0.70 2023 1 16 PE 23.0/19.6/17.1 2023 20 PE 12.20(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 4 1 2 3 4(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2910 4712 5592 6928%1272 1806 2237 2961 23.99 61.97 18.66 23.89 34 57 62 69 EBIT 27.27 117.73 15.47 18.18 0 0 0 0 60.35 137.78 16.95 15.11 177 283 336 416%20 5 6 7 56.27 61.68 60.00 57.26 EBIT 1272 2771 3199 3781 15.64 22.96 22.62 21.02 705 1161 1220 1299 ROA 1.10 2.16 2.19 2.08-4-5-6-8 ROE 5.90 12.44 12.98 13.30 181 475 466 316 749 1692 1980 2220 0.72 1.11 1.06 1.04 63 5 5 5 0.69 1.07 1.03 1.02 813 1697 1985 2225 0.31 0.51 0.33 0.34 116 255 298 334%71.11 73.49 74.49 76.64 696 1442 1687 1891 455 1082 1265 1456 586.10 500.00 500.00 500.00 EBITDA 2254 3767 4552 5646 2.22 2.00 2.00 2.00 0.08 0.10 0.10 0.11 2021A 2022E 2023E 2024E 3835 5889 3672 4834 0.22 0.52 0.61 0.70 4701 6313 7492 9282 3.71 4.18 4.69 5.26 13 20 25 33 0.56 0.35 1.85 2.45 8 5 6 8 0.05 0.10 0.12 0.14 455 518 551 601 9013 12745 11745 14757 PE 54.6 23.0 19.6 17.1 2677 3151 3617 3933 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 27269 31209 37006 45389 EV/EBITDA 19.20 12.82 12.26 11.29 264 314 314 314%0.38 0.87 1.02 1.17 32272 37331 46072 55391 41285 50077 57817 70148 5052 5052 6052 7552 2021A 2022E 2023E 2024E 2008 2474 3064 4056 696 1442 1687 1891 5504 3992 1942 2544 981 996 1353 1865 12564 11518 11057 14152-1168-2722-500-548 14216 21478 24843 28642 1159 720 3855 5098 2577 3806 7171 10969-2729-4710-9616-10856 16794 25283 32013 39612-915 0 0 0 29358 36801 43071 53764-3459-5563-9616-10856 2080 2080 2080 2080 1169 0 0 0 4218 4578 5000 5435 5135 8179 5317 9099 11927 13276 14746 16385 5103 6897 3544 6921 41285 50077 57817 70148 2804 2054-2217 1162(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 1 3Q22.3 2 2016-2021.4 3 2016-2021.4 4 1H22.4 5 1Q-3Q22 51.2%.5 6 1Q-3Q22 55.0%.5 7.5 8.5 9 2016-2021.6 10 2016-2021&.6 11 2016-3Q22 ROE&ROA 10.4%2.7%.6 12 ROE.6 13 2016-3Q22.7 14 2016-3Q22.7 15 2016-3Q22.7 16.7 17.7 18 2016-1H22.9 19 2016-2021.9 20 1Q19-3Q22.10 21 1Q19-3Q22.10 22 2021 170.8%.11 23.11 24 2016-1H22.11 25 2016-2021.11 26 1Q19-3Q22.14 27 1Q15-3Q22.14 28.14 29.14 30.15 31 2021.15 32 2016-1H22.15 33 2016-2021.15 34 1Q-3Q22 4.11.16 35 1Q-3Q22 30.6%.16.1 1 2021.8 2.9 3.11 4/“”.12 5 2010-2021.13 6 2019.13 7“”.13 8 2022-2025.17 9 2022-2025.18 10 2022-2025.18 11 2021-2025.19(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 12 DCF.19 13.20.22(600032)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026
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