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请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/27 公司研 究|信息 技术|软件 与 服务 证券研 究报 告 国 能日 新(301162)首次覆 盖报 告 2022 年 11 月 28 日 Table_Title 功 率 预测 引 领市 场，新兴业务 前 景广 阔 国 能日 新(301162.SZ)首 次覆 盖报告 Table_Summary 报告要点：深耕新能源电力 管理 领域 多年，致力于成为领 先的 清洁能源管理专家 公司致 力于 成为 行业 内领 先的清 洁能 源管 理专 家，主要向 新能 源电 站、发电集 团 和 电 网 公司 等 新 能 源电 力 市 场 主 体提 供 以 新 能源 发 电 功 率 预测 产 品 为核心，以新 能源 并网 智能 控制系 统、新能 源电 站智 能运营 系统、电 网新 能源管理系 统为 拓展 的新 能源 信息化 产品 及服 务，为新 能源电 力“可看 见、可预测、可 调控”管理 目标 的 实现提 供助 力。2017-2021 年，公司 营业 收入 稳健增长，毛利 率保 持稳定。2021 年，公 司营 业收 入为 3.00 亿元，同 比增 长20.92%，扣非 归母 净利 润 为 0.57 亿元，同 比增长 9.82%，毛 利率为 63.39%。新能源产业前景广阔，发电 功率预测是刚性需 求 我 国 新 能 源 发电 行 业 正 处于 快 速 发 展 阶段。发 电 功率 预 测 是 基 于新 能 源 电力 波 动 性 和 不稳 定 性 特 征而 产 生 的 刚性 需求，是 电网 端 进 行 电 力 调节控制和 发电端电力 内部管 理 的必 要 前 提 条 件，因 此 随 着下 游 新 能 源 发电 行 业 存量电站 数量 的持 续增 加，其市场 规模 也将 持续 扩大。同时，国家 发 展改 革委及 国家 能 源 局等 主 管 部 门 明 确 了 考 核 奖惩 机制，并 持 续 加 强 对 新能 源 功 率预测的 考核，客观 上促 进 了新能 源发 电功 率预 测业 务的发 展。沙 利文 预计，到 2024 年我 国新 能源 发 电功率 预测 市场 规模 将增 长至 约 13.41 亿 元。功率预测精度 领跑市 场，类 SaaS 模式更具有持续 性和客户粘性 公司深 耕新 能源 产业，持 续从提 高气 象数 据精 度、提高算 法模 型精 度等 角度提高发 电功 率预 测的 精度。2020 年，短期 风 电和 光 伏功率 预测 综合 精度 分别 为 84.60%和 89.21%。公司功 率预 测服 务是类 SaaS 模式，具 备持 续性和客户 粘性，2021 上 半年，光伏 电站 留存 率 达 99.39%，当期平 均服 务站点 1434 个。根据 沙利 文 的数据，2019 年，公司 在 光伏发 电功 率预 测市 场和风能 发电 功率 预测 市场 的占有 率分 别为 22.10%和 18.80%。此 外，公司针对电 力市 场需 求，通过 技术和 产品 的延 伸实 现虚 拟电厂 等方 向的 开拓。盈利预测与 投资建议 我国新能源产 业发展迅速，公司 已经迎来 良好 机遇。预测公 司 2022-2024年 的 营 业收 入 为 3.75、4.75、5.96 亿 元，归母 净利 润为 0.76、1.01、1.31亿元，EPS 为 1.07、1.42、1.84 元/股，对 应 PE 为 72.82、55.01、42.36倍。上 市以 来，公司 PE TTM 主要 运行 在 50-110 倍 之间，给予 公司 2023年 75 倍的 目 标 PE，目标 价为 106.50 元。首 次推 荐，给予“买 入”评级。风险提示 全球新 冠疫 情风险；下游 行业政 策变 动的 风险；技 术创新 失败 的风 险 等。附表：盈利预测 财务数据 和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)248.22 300.15 374.65 475.23 595.76 收入同比(%)46.46 20.92 24.82 26.84 25.36 归母 净利 润(百万元)54.21 59.18 76.01 100.63 130.67 归母 净利 润同比(%)48.80 9.16 28.45 32.38 29.86 ROE(%)28.96 24.02 7.18 8.89 10.62 每股收益(元)0.76 0.83 1.07 1.42 1.84 市盈率(P/E)102.10 93.54 72.82 55.01 42.36 资料来源：Wind，国元证券 研究所 Table_Invest 买入|首次 推 荐 Table_TargetPrice 当前价/目标价：78.08 元/106.50 元 目标期限：6 个月 Table_Base 基本数据 52 周最高/最低价（元）：102.88/47.06 A 股流通股（百万股）：16.81 A 股总股本（百万股）：70.89 流通市值（百万 元）：1312.88 总市值（百万元）：5535.30 Table_PicQuote 过去一年股价走势 资料来源：Wind Table_DocReport 相关研究报告 Table_Author 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 联系人 常雨婷 邮箱-28%-5%18%40%63%4/29 6/20 8/11 10/2 11/23国能日 新 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/27 目 录 1.公司介绍：发 电功 率预 测龙头，未 来成 长潜 力巨 大.4 1.1 历史沿 革：深耕 能源 数据领 域，产品 体系 不断 完善.4 1.2 财务分 析：营收 保持 稳健增 长，加大 投入 布局 未来.8 1.3 股权架 构：核心 团队 经验丰 富，员工 持股 共同 发展.11 1.4 股权激 励：凝聚 公司 核心员 工，彰显 快速 成长 信心.12 1.5 募投项 目：紧密 围绕 主营业 务，增强 综合 竞争 实力.12 2.行业分析：功 率预 测顺 势而起，政 策助 力快 速发 展.13 2.1 下游扩 张：风光 发电 前景广 阔，信息 技术 规模 应用.13 2.2 政策驱 动：考核 奖惩 制度明 确，政策 红利 持续 释放.15 2.3 需求旺 盛：功率 预测 需求刚 性，市场 规模 稳步 增长.15 3.竞争力分 析：领跑 功率 预测市 场，商业 模式 优势 明显.18 3.1 产品解 构：核心 技术 打造优 势，功率 预测 精度 领先.18 3.2 商业模 式：盈利 模式 成熟稳 定，长效 服务 持续 创收.19 3.3 业务拓 展：前瞻 挖掘 市 场需 求，延伸 布局 电力 交易.20 4.盈利预测 与投 资建 议.22 5.风险提示.25 图表目 录 图 1：公司 发展 历程.4 图 2：单站 功率 预测 产品 在用户 端的 界面.6 图 3：集中 功率 预测 产品 在用户 端的 界面.6 图 4：自动 发电 控制 系统 和自动 电压 控制 系统 的控 制过程.7 图 5：新 能 源电 站智 能运 营系统 的用 户端 界面.8 图 6：营业 收入 及毛 利率 情况.9 图 7：扣非 归母 净利 润及 净利率 情况.9 图 8：新能 源发 电功 率预 测产品 收入 与毛 利率 情况.9 图 9：新能 源并 网智 能控 制系统 收入 与毛 利率 情况.9 图 10：新 能 源 电站 智能 运 营系统 收入 与毛 利率 情况.10 图 11：电网 新能 源管 理系 统收入 与毛 利率 情况.10 图 12：公 司期 间费 用率 情 况.10 图 13：经 营性 现金 流量 净 额与扣 非归 母净 利润 对比（单位：万 元）.11 图 14：公 司股 权结 构（截 至 2022 年 9 月 30 日）.11 图 15：我 国风 电/光伏 装机 容量和 发电 量占 比变 化趋 势.13 图 16：中 国风 力发 电装 机 容量及 预测（单 位：百万 千瓦）.14 图 17：中 国光 伏发 电装 机 容量及 预测（单 位：百万 千瓦）.14 图 18：新 能源 发电 出力 与 用电负 荷不 匹配.16 图 19：2019 年光 伏发 电 功率预 测市 场份 额.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/27 图 20：2019 年风 力发 电 功率预 测市 场份 额.17 图 21：公 司新 能源 发电 功 率预测 产品 的预 测值 与实 际值比 较.18 图 22：新 能源 发电 单站 功 率预测 产品 收入 拆分.19 图 23：功 率预 测服 务项 目 的服务 期限 分布 情况.19 图 24：单 站功 率预 测服 务 平均每 年的 服务 费金 额.20 图 25：公 司虚 拟电 厂智 慧 运营管 理系 统.20 图 26：电 力交 易辅 助 决 策 支持系 统的 系统 功能 架构.21 图 27：国 能日 新上 市以 来 PE Band.24 表 1：公司 主要 产品 概况.5 表 2：2022 年 限制 性股 票 激励计 划概 况.12 表 3：募投 项目 情况.12 表 4：我国 不同 区域“双细 则”的主 要考 核指 标和 具体 要求.15 表 5：公司 服务 电站 替换 数量与 被替 换数 量（单位：个）.19 表 6：公司 收入 拆分（单 位：百 万元）.23 表 7：可比 公司 估值 情 况.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/27 1.公司 介绍：发电 功率 预测 龙头，未来 成长 潜 力巨 大 1.1 历史沿 革：深耕能源 数据 领域，产品 体系不 断完 善 国能日 新科 技股 份有 限公 司 于 2008 年 成立，并于 2022 年 4 月在 深圳 证券 交 易所 创业 板 成功 上市。公 司设 立初 期 主要 从 事应 用 于火 力发 电 厂锅 炉 设备 等 相关 节能 系 统及控制 台的 研发、生 产和 销售，而 后随 着市场 的变 化逐步 调整 业务 方向，于 2011 年开 始 专注 新 能源 产 业相 关信 息 化软 件 的研 发，致 力于 成 为行 业 内领 先 的清 洁能 源 管理专家。图 1：公 司 发展 历 程 资料来源：公司 官网，国元证 券研究 所 公司是 服务 于新 能源 行业 的软件 和信 息技 术服 务提 供商，主 要向 新能 源电 站、发电集团和电 网公 司等 新能 源电 力市场 主体，提供 以新 能 源发电 功率 预测 产品（包 括功率 预测系统 及功 率预 测服 务）为核心，以新 能源 并网 智 能控制 系统、新能 源电 站 智能运 营系统、电 网新 能源 管理 系 统为拓 展的 新能 源信 息化 产品及 相关 服务。公司 致 力于实 现客户对 新能 源电 力“可看 见、可 预测、可调 控”的管 理要求，产 品涵 盖新 能源 的发电端和输 电端。请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/27 表 1：公 司 主要 产 品 概况 产品体系 主要产品 产品使用方 产品简介 新 能 源 发 电 功 率预测产品 单站功率 预测产 品 单一新能 源电站 布置于新 能源电 站的功 率预测 系统 和提供的 功率预 测服务 集中功率 预测产 品 发电集团 在主站侧（集 团公司）对下属 子站（单个 新能源 电站）的 发电功 率进行的集 中预测 区域功率 预测产 品 电网 应用于电 网对下 属区域 内并网 电站 的发电功 率进行 集中预 测 新 能 源 并 网 智 能控制系统 自 动 发 电 控 制 系 统 及 自 动 电 压 控制系统 新能源电 站 自动发电 控制系 统（AGC 系统）以光伏/风电 的并网 有功功 率为控制目标；自动电 压控制 系统（AVC 系统）以 光伏/风电 的无功 功率为控制目 标 快速频率 响应系 统 以电力系 统频率 为调控 目标 新 能 源 电 站 智 能运营系统 具备智能 监测、告警 管理、运 维管理、统计 分析、日常办 公等模 块 集 中 式 和 分 布 式新能源电 站 可实现电 站远程 监控、数据统 一管 理、智能 运维、运营指标 分析等功能，可 减少电 站的人 员配置，提 高电站的 运营效 率和管 理效率。根据面向 新能源 电站类 型的不 同，新能源电 站智能 运营系 统可以 分为集中式 新能源 智能运 营系统 和分 布式新能 源智能 运营系 统两类 电 网 新 能 源 管 理系统 新能源消 纳分析 电网公司 通过对影 响消纳 的众多 因素进 行分 析，并进一 步结合 气象预 测数据对未来一 段时间 内电网 下属电 站每 月的发电 量进行 预测，帮 助电网公司提前 规划消 纳方案，提高 对新 能源电力 的使用 效率 承载力评 估 通过对并 网分布 式电站 进行监 测，对可接入 分布式 新能源 电力容 量的裕度进 行评估，分析 电网对 分布 式新能源 的承载 能力，为当地 分布式新能 源电站 的建设 规划等 提供 管理依据 数据管理 包括 数据 抓取、数据订 正和数 据分 析等 功能 资料来源：公司 招股说 明书，国元证 券 研究所 从发电端来看，公司 拥有 新能源 发电 功率 预测 产品、新能 源并 网智 能控 制系 统、新能源电站 智能 运营 系统 等。新能源发电功率预测 产品：根 据应 用场 景的 不同，新 能源发 电功 率预 测产 品可 以分 为 应 用于 单 一新 能 源电站 的 单 站功 率 预测 产 品、应 用 于 发电 集 团的 集 中功率预测产 品和 应用 于电 网的 区域功 率预 测产 品。单站功率预测产品 是 布置于 新 能源 电 站的 功率 预 测系 统 和提 供 的功 率预 测 服务的统称。单站 功率 预测 产 品 分为 短期 发电 功率 预测 和超短 期发 电功 率预 测，以全球 中 尺 度模 式 气象 数 据为基 础，结合 新 能源 电 站微观 选 址 及针 对 不同 地 域特点的参数 化方 案，经 过大 规 模并行 计算 优化 后得 到更 高精度 的气 象数 据，从 气 象数据端提 高功 率预 测的 精度。请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/27 图 2：单 站 功率 预 测产 品 在用 户 端 的界 面 资料来源：公司 招股说 明书，国元证 券 研究所 集中功率预测产品 通 过对下 属 子站 发 电功 率的 集 体预 测，并 通 过集 中功 率 预测模型中 对算 法的 优化，实 现单站 功率 预测 中非 系统 性误差 的抵 消，从 而能 够 得到比单站 预测 数据 直接 加总 更精确 的功 率预 测数 据，提高了 整体 功率 预测 的精 度。图 3：集 中 功率 预 测产 品 在用 户 端 的界 面 资料来源：公司 招股说 明书，国元证 券 研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/27 新能源并网智能控制系统 是 用 于新 能源 电 站根 据电网 的 要求 对电 力 生产 情况进行实时 管控。根据 控制 方 式的不 同，分 为自 动发 电 控制系 统、自 动电 压控 制 系统和快速 频率 响应 系统。自动发电控制系统（AGC 系统）以 光伏/风 电的 并网 有功功 率为 控制 目标，根 据电网需 求的 变化 和电 网调 度指令，结合 电站 内机 组 的状态、损耗 等，通过 优化 算法，制 定优 化控 制策 略等，使电 站满 足电 网的 电能 调控需 求。自动电压控制系统（AVC 系统）以光 伏/风 电的 无功 功率为 控制 目标，将 采集 的逆变器/风机和无功补偿装置实时运行数据上传电网 调度，同时接收电网调度 下发的电 压控 制指 令，经 过模 型分析 和策 略模 块的 分析 计算，通过对 逆变 器/风机、无功补 偿装 置、调 压变 压 器分接 头等 设备 的统 一协 调控制，实现 电站 并网 点 电压的闭环 控制 和电 站的 优化 运行，满足 电网 的调 控要 求。图 4：自 动 发电 控 制系 统 和自 动 电 压控 制 系统 的 控制 过程 资料来源：公司 招股说 明书，国元证 券 研究所 快速频率响应系统 以 电力系 统 频率 为 调控 目标。公司 的 快速 频 率系 统 包 括 硬件和软件 两部 分，软 件的 核 心为频 率控 制模 型。公 司 通过最 优控 制策 略建 模，使系统 可 以 高速 高 精度 追 踪电网 频 率，当 电 力系 统 频率失 衡 时 自动 响 应电 网 的频率调节需 求，通 过快 速协 调 电站的 自动 发电 控制 系统，调 整有 功出 力，降低 频率 偏差，实 现电 网频 率的 快速 稳定。新能源电站智能运营 系统 具备智 能监 测、告 警管 理、运 维管 理、统计 分析、日 常办公等 模块，可实 现电 站 远程监 控、数 据统 一管 理、智 能运 维、运营 指标 分 析等功能，可减 少电 站的 人员 配置，提高 电站 的运 营效 率和管 理效 率。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/27 图 5：新 能 源电 站 智能 运 营系 统 的 用户 端 界面 资料来源：公司 招股说 明书，国元证 券 研究所 从电网端来看，公司拥有 区域功 率预 测产 品、电网 新能源 管理 系统、分 布式 群控群 调系统等 产品。区域功率预测产品 主 要应用 于 电网 对 下属 区域 内 并网 电 站的 发 电功 率进 行 集中预 测。区域 功 率预 测 产品使 得 电 网可 以 更精 确 地了解 下 属 并网 电 站未 来 的发电功率，从而 更有 效地 安排 区域内 的电 力调 度计 划。电网新能源管理系统 主 要针 对 电网 在 新能 源管 理上的 难 点而 开 发，公司 在既有的“新 能源 消纳 分析”、“承载力 评估”和“数据 管 理”三 大类 主流 功能 模块 的基础上，实现“分布 式电 源 管理”、“风 电及 光伏 功率 预测”等模 块的 整合，确 保了技术优 势和 功能 多样 性。分布式群控群调系统 基 于 电网调 度安 全 I 区（生 产 控制大 区），通 过智 能终 端 和4G/5G 无线网 络，进行 分 布式电 源单 站、集群 功率 协同控 制。该系 统实 现了 分布式电 源的 可观 可测、可 控可调，形成 了一 套区 域 分布式 的综 合管 理和 控制 方法，进行区 域电 网分 布式 新能 源的协 调控 制，保 障电 网 安全稳 定运 行。该 系统 适 用于地市、县级 电网 调度，满 足整县 屋顶 光伏 试点 的功 率控制 需求。1.2 财务分 析：营收保持 稳健 增长，加大 投入 布 局未 来 2017-2021 年，公司 营业 收入 的 CAGR 达 20.34%。2021 年，公司 营业 收入 为 3.00亿元，同比 增 长 20.92%，归母 净利 润 为 0.59 亿元，同比 增长 9.16%，扣非 归母净利润 为 0.57 亿 元，同比 增长 9.82%，毛利 率为 63.39%。公司营 业收 入较 上年 增长的主要 原因 是：一 方面，由 于功率 预测 服务 的累 积效 应，随着 客户 基数 的持 续 扩大，公 司 功率 预 测服 务 收入 持续 增 长，同 时客 户 资源 的积 聚 亦为 公 司带 来 大量 后续 合 作的业务 机会，系统 功能 扩 展产品 与服 务收 入相 应实 现增长；另一 方面，随 着产 品市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/27 认可度 逐步 提高，快速 频 率响应 系统 及电 网新 能源 管理系 统销 售规 模不 断提 升，从而带动了 整体 营业 收入 的增 长。图 6：营 业 收入 及 毛利 率 情况 图 7：扣非归母 净 利润 及 净利 率 情 况 资料来源：Wind，国元证券 研究所 资料来源：Wind，国元证券 研究所 公司的 核心 业务 为 新 能源 发电功 率预 测产 品。2020 年，新能 源发 电功 率预 测 产品 的主营业务收入 占 比为 66.76%，新能源并网智能控制系统 的 主营业务 收 入 占比 为14.77%，新能 源电 站智 能 运营系 统 的 主营 业务 收入 占比 为 0.99%，电网 新能 源管理系统的 主营 业务 收入 占比 为 5.66%。新能源发电功率预测产品：该 产 品有 助于 电网 公司统 筹 安排 传统 能源 和 新能源的发电 计划，保证 电网 稳 定运行，提高 新能 源电 力 的使用 效率。根 据 应用 场 景的不同，可以 分为 单站 功率 预测产 品和 集中/区域 功率 预测产 品。2020 年，单站功率预测 产品 的收 入 为 15993.43 万 元，同比 增长 38.79%，集中/区域 功率 预测 产品的收 入 为 180.69 万元，同比增 长 1232.52%。新能源并网智能控制 系统：2020 年，该 产品 的收 入 为 3577.65 万元，同 比增 长113.72%，主要 受电 力监 管 部门新 能源 管理 政策 变动 滋生的 市场 需求、新 能源 并网装机 规模 大幅 增长 共同 影响所 致。图 8：新 能 源发 电 功率 预 测产 品 收 入与 毛 利率 情况 图 9：新 能 源并 网 智能 控 制系 统 收入 与 毛 利率 情况 资料来源：Wind，国元证券 研究所 资料来源：Wind，国元证券 研究所 新能源电站智能运营 系统：2017-2021 年，该 产品 收 入持续 下滑，主要 系我国新能源产 业政 策进 行了 较大 调整，新 能源 补贴 金额 下 调，电站 减少 非必 需类 业 务投0%20%40%60%80%012342017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元）YoY 毛利率-20%0%20%40%60%80%100%010002000300040005000600070002017 2018 2019 2020 2021扣非归母 净利润（万元）YoY 净利率0%20%40%60%80%03000600090001200015000180002017 2018 2019 2020 2021H1集中/区域功率预测产品（万元）单站功率预测产品（万元）YoY 毛利率-50%0%50%100%150%200%050010001500200025003000350040002017 2018 2019 2020 2021H1新能源并 网智能 控制系 统（万 元）YoY 毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/27 入，使得 该产 品的 市场 需 求受到 较大 影响。同时，新 能源电 站智 能运 营系 统后 期运维工 作量 大，故 障检 测 困难，故 公司 逐渐 调整 业 务重心，减少 了对 该产 品 的推广。2020 年，该产 品 的 收 入为 238.92 万 元，同比 减少 44.36%。电网新能源管理系统：公 司于 2018 年 推出 该产 品，目前已 发展 形成 应用 于电 网省级调 度中 心的“省调 新 能源管 理系 统”和 应用 于 地市级 调度 中心 的“地 市 级新能源管 理系 统”双 重产 品 结构。2020 年，该产 品 的 收入 为 1371.69 万元，同 比增长 26.22%。图 10：新 能 源 电站 智 能运营 系 统 收入 与 毛利 率 情况 图 11：电 网 新 能 源管 理 系统 收入与毛 利 率情况 资料来源：Wind，国元证券 研究所 资料来源：Wind，国元证券 研究所 随着业 务规 模不 断扩 大，规 模效应 逐步 凸显，公司 期间 费用率 整体 呈下降 趋势。2017-2021 年，期间 费 用占 营业 收入的 比例 分别 为 47.70%、52.84%、48.64%、36.12%、41.36%。公司 积极引 进高 技术水平 人才，人才 队伍 建设逐步 完善，员工 规模 有序扩大，截 至 2021 年 12 月底，公司 在册 员工 人数 为 378 人，较 2020 年 12 月底 增加45 人，人 员增 长及 职工 薪 酬的上 升增 加了 公司 的期 间费用，从而 降低 了公 司 2021 年度的净 利润 增速。图 12：公司 期 间费 用 率情况 资料来源：Wind，国元证券 研究所 公 司 经营 活 动现 金 流量 净额 与 扣非 归 母 净 利 润的 差异 主 要系 下 游客 户 相对 强势，回-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010002017 2018 2019 2020 2021H1新能源电 站智能 运营系 统（万 元）YoY 毛利率0%100%200%300%400%500%600%020040060080010001200140016002018 2019 2020 2021H1电网新能 源管理 系统（万元）YoY 毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021销售费用 率 管理费用 率 研发费用 率 财务费用 率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/27 款速度 较慢 所致，具有 商业 合理性。2021 年，经营 性 现金流 量净 额 为 4443.94 万元，同比增长 18.35%，主要 原 因为 客 户回 款规 模增 加。图 13：经 营 性 现金 流 量净额 与 扣非 归 母 净利 润 对比（单 位：万元）资料来源：Wind，国元证券 研究所 1.3 股权架 构：核心团队 经验 丰富，员工 持股 共 同发 展 公 司 的核 心 管理 层 均具 有较 长 时间 的 电力 行 业从 业经 验，对 新 能源 行 业的 痛点 和 发展趋势 有准 确的 把握。目前，第一 大股 东为 雍正 先生，直接持 有公 司 26.83%的股权，是公司 实际 控制 人，2008 年起担 任国 能有 限总 经理，现任 公司 董事 长、总 经 理。第二大股东为 公司 董事 丁江 伟先生，直接 持 有公 司 8.87%的股权，两大股东为 一致行动人。2015 年 2 月，公司 为增强 凝聚 力设 立 北 京厚 源广汇 投资 管理 中心（有 限 合伙）作为员 工持 股平 台实 施股 权激励，目前 持 有公 司 6.51%的 股权。图 14：公司 股 权结 构（截至 2022 年 9 月 30 日）资料来源：Wind，国元证券 研究所-100001000200030004000500060002017 2018 2019 2020 2021经营性现 金流量 净额 扣非归母 净利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/27 1.4 股权激 励：凝聚公司 核心 员工，彰显 快速 成长 信心 公司于 2022 年 10 月 17 日通过 了 关于 向激 励对 象首次 授予 限制 性股 票的 议案，激励对 象 共 91 人，授予 限制性 股 票 171.05 万股，占本激 励计 划公 告时 公司 股本总额的 2.41%，其中，首 次 授予 156.05 万股，授予 价 格为 55 元/股。激励 归属 考核 以2022 年净 利润 为基 准，2023-2025 年 净 利润 增长 率的 目标值 分别 为 25.00%、56.25%、95.30%，触 发值 分别 为 22.50%、50.60%、85.77%。表 2：2022 年 限 制 性股 票激 励 计 划 概况 归属期 考核年度 较 2022 年净利润增长率 归属比例 目标值 触发值 第一个 2023 25.00%22.50%40%第二个 2024 56.25%50.60%30%第三个 2025 95.30%85.77%30%资料来源：公司 公告，国元证 券研究 所 1.5 募投项目：紧密围绕 主营 业务，增强 综合竞 争 实力 2022 年 4 月，公司 在 深圳 证券交 易所 创业 板成功 上市，IPO 募 集资 金总额 为 8.00 亿元，募集 资金 净额 为 7.12 亿元。募投 项目 围 绕主 营 业务展 开，将提 高 公司 产 品的竞争力，提升 公司 的业 务规 模，进 一步 巩固 公司 在行 业内的 地位。新能源功率预测产 品及大 数据平台升级项目：主要建 设内 容包 括研 发多 场景功率预测 算法 与发 电量 预测 算法、研 发电 力交 易算 法、高精度 气象 数据 算法、开 发功率预 测深 层次 应用 功能、购 买必 要的 配套 硬件 设 备等。项 目建 成后，将 满足 新能源发 电企 业、发 电集 团 与电网 公司 的高 精度 功率 预测、集 中功 率预 测、发电 量预测、电力 交易 等需 求。新能源控制及管理类产 品 升级项目：拟升 级公 司的新 能 源并 网智 能控 制系 统和新能源 电站 智能 运营 系统，主 要从 电站 运营 监控、电 站 AGC/AVC 创新 能力、分布式监 控、电 网新 能源 管 理等方 面提 升产 品，提 高 发电端 的精 细化 控制 能力，提升监测 与控 制系 统中 对发 电需量、运行 模式、安 全 控制、优 化等 方面 的能 力，保障电站 和电 网运 行在 优化 可控范 围内，为电 网稳 定 运行、柔 性管 理和 友好 型 电站的建设 提供 助力。表 3：募 投 项目 情 况 序号 项目名称 总投资额（亿 元）拟投入募集资金（亿元）建设期（年）1 新能源功 率预测 产品及 大数据 平台 升级项目 2.20 2.20 3 2 新能源控 制及管 理类产 品升级 项目 1.25 1.25 3 合计 3.45 3.45-资料来源：公司 招股说 明书，国元证 券 研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/27 2.行 业分 析：功率 预测 顺势 而起，政策 助力 快 速发 展 2.1 下游扩张：风光发电 前景 广阔，信息 技术规 模应 用 我 国 新能 源 产业 发 展迅 速，风 电和 光 伏发 电 将逐 步成 为 我国 的 主力 非 化石 能源。新能源电站 装 机容 量 和发 电量 占 全国 发 电装 机 总容 量和 总 发电 量 的比 例 均呈 现出 逐 年上升的 趋势。根据 Wind 的 数据，2014-2021 年，我 国风电 和光 伏发 电装 机容 量占全国装机 总容 量的 比例 由 8.81%增 加至 26.72%；风 电 和光伏 发电 总量 占全 国发 电总量的比例 由 3.23%增加至 11.73%，以 风电 和光 伏发 电 为代表 的新 能源 电力 对传 统电力的替代 效应 初步 显现。图 15：我国风电/光 伏 装机容 量 和 发电 量 占比 变 化趋势 资料来源：Wind，国元证券 研究所 风力发电方面，2006 年，我国开 始实 施 中 华人 民 共和国 可再 生能 源法，风 力发电正式进 入大 规模 开发 应用 的阶段。根 据沙 利文 的数 据，2014-2019 年我 国风 力发电 装机容量 年均 复合 增长 率为 16.9%，预计 到 2024 年 我国风 力发 电装 机容 量将 达到约3.06 亿 千瓦，2020-2024 年，风 力发 电装 机容 量年 均复合 增长 率预 计 为 7.3%。0%5%10%15%20%25%30%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021装机容量 占比 发电量占 比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/27 图 16：中 国 风 力发 电 装机容 量 及 预测（单位：百万 千瓦）资料来源：沙利 文中 国新能 源软件 及 数据服务 行业报 告，国元证 券研究 所 光伏发电方面，2007-2010 年，我 国光 伏项 目装 机增 长明显，并逐 步走 向市 场 化。根据 太阳 能发 展“十三 五”规 划 制定 的目 标，到 2020 年底，我 国光 伏发 电 装机达到 1.05 亿千 瓦以 上，而实际 上我 国光 伏发 电产 业发 展速度 远超“十三 五”规 划，到2019 年底 我国 光伏 发电 装 机容量 已达 到 2.04 亿千 瓦。根 据沙 利文 的数据，预计到2024 年 我国 光伏 发电 装机 容量将 达到 约 4.77 亿千 瓦，2020-2024 年年 均复 合 增长率预计 为 17.3%。图 17：中 国 光 伏发 电 装机容 量 及 预测（单位：百万 千瓦）资料来源：沙利 文中 国新能 源软件 及 数据服务 行业报 告，国元证 券研究 所 新能源转向精细化管 理，释放信息化需求。新 能源 产业在 发展 初期 重视 场站 硬件，如风机功 率、光 伏板 转化 效 率、场站 建设 规模 等。在 现阶段，新能 源产 业的 关 注重点 已从 注 重规 模 化发 展 转向 注重 精 细化 发 展，致 力于 通过 更 精细 化 的管 理 获取 更高 的 收益。电站 智能 管理、发 电 量智能 控制 等技 术在 新能 源电站 已得 到普 遍运 用；同时，随着 清 洁能 源消 纳行 动计 划（2018-2020 年）、关 于建立 健全 可再 生能 源电 力消纳保障机 制的 通知 等文 件 的出台，新能 源消 纳问 题 也受到 了各 方的 重视，信 息化手 段0501001502002503003502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E01002003004005006002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/27 在新能 源电 力消 纳管 理等 方面将 得到 越来 越普 遍的 应用。2.2 政策驱 动：考核奖惩 制度 明确，政策 红利 持 续释放 新 能 源发 电 功率 预测 考 核奖 惩 制度 逐 步明 确，考 核要 求 愈加 严 格，新能 源 电站 承 担的 考 核 成本 显 著增 加，客观 上 促 进了 新 能源 发 电功率 预 测 业务 的 发展。随着 新 能源的大规 模并 网，电 力系 统 调节手 段不 足的 问题 越来 越突出，国家 在政 策上 陆 续将新 能源电力 纳入 监管 范围，在 技术规 范中 也对 新能 源电 站并网 做了 基础 性和 规范 性约定。2018 年 2 月 28 日，国 家 发展改 革委 和国 家能 源局 发布了 关 于提 升电 力系 统调节能力的 指导 意见，意见 提 出“完 善电 力辅 助服 务补 偿（市 场）机制”，“实施 风光功率预测 考核，将风 电、光伏 等发电 机组 纳入 电力 辅助 服务管 理，承 担相 应辅 助 服务费用”。在这 一背 景下，自 2018 年 起，各地 区能 源局 纷纷更 新了 本区 域的 发 电厂并网运行 管理 实施 细则 和 并网 发电 厂辅 助服 务管 理实施 细则（新“双细 则”），加强了对 新能 源发 电功 率预 测的考 核。表 4：我 国 不同 区 域“双 细则”的 主要 考 核指 标 和具 体要 求 区域 考核规范 主要考核指标 具体考核要求 国家电网西北区域 2019 版西北“双细则”上传率/准确率 上传率：短 期、超短期 功率预 测曲 线及其他 满足运 行的数 据文件，上 传率应大于 95%（风电、光 伏一致）；准确率：风电 场提供的 日短期 功率 预测曲线 最大误 差不超 过 25%，光 伏电站最大误差 不超 过 20%；风电 场、光 伏发电站 的超短 期预测 曲线 第 2 小时调和平均数准 确率不 小于 75%。国家电网华北区域 2019 版华北“双细则”上报率/准确率 上报率：中短期/超短 期功率 预测上 报率应达 到 100%（风电、光伏 一 致）；准确率：中短期 功率预 测的次 日预 测准确率，应大 于等 于 85%：超短 期功率预测准确 率应大 于等 于 90%（风电、光伏一 致）。国家 电 网东北区域 2020 年版东北“双细 则”上传率/准确率/合格率 上传率：功率预 测数据 传送
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