资源描述
|2023 01 07 603708.SH 1 2022Q3 1006 969 87%2 67.5%3 2016-2021 10.1%2021 2021 44.1 12.5%3.9%2021 12 1 2021 3.1 2010-2021 4.7%2 CR3 75%70-90%CR5 27.6%60%1 20+2 7 3 PC 2021 13.4%842 75%1 15%2 2021 200%2022-2024 184.2/200.3/222.7 2.19/3.20/4.60 EPS 0.36/0.53/0.76/PE 34/23/16 PE 15.2 2024 PE 20 PE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 16,678 17,433 18,418 20,026 22,268 yoy%9.3 4.5 5.6 8.7 11.2 428-293 219 320 460 yoy%-6.5-168.6-174.7 46.1 43.7 EPS/0.70-0.48 0.36 0.53 0.76%12.5-15.6 9.1 12.7 16.8 P/E 17.4-25.4 34.0 23.2 16.2 P/B 2.5 3.6 3.3 3.1 2.7 Wind 2023 1 5 1 5()11.93()7,258.24()608.40(%)100.00 30()7.10 玥 S0680520080008-55%-46%-37%-27%-18%-9%0%9%2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 300 2023 01 07 P.2 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 4964 5123 4481 5562 5636 16678 17433 18418 20026 22268 2083 1881 1242 1799 1669 12763 13378 14105 15304 16982 68 125 79 143 104 58 73 68 76 87 124 150 140 176 175 2944 3377 3403 3654 4018 453 358 499 433 603 333 346 377 407 446 2083 2414 2327 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36.16 37 2022Q3.16 38.17 39.17 40.17 41.18 42.18 43.18 44 6.19 45.19 46.20 47.20 48.21 49.21 50/.21 51.22 52.22 53.23 55.24 2023 01 07 P.5 1.1981 1 2022Q3 1006 969 37 92%99%2 86.9%80%64%50%2022Q3 13%16%3 1 2 2022Q3 99%3 2022H1 wind wind 56.7%29.8%12.4%1.0%综合超市社区生鲜食品超市乡村超市其他业态25.8%42.2%24.1%7.9%综合超市社区生鲜食品超市乡村超市其他业态 2023 01 07 P.6 4 2022Q3 5 2022H1 67.46%1 2 3 6 64.1%22.8%13.1%山东烟威地区山东其他地区省外地区45.1%51.1%3.8%生鲜食品化洗百货 2023 01 07 P.7 7 SPARChinaCentralLTD.4 8 9 2021 174.3 2016-2021 10.1%2022 139.6 5.8%2021 2.97 2023 01 07 P.8 10 11 wind wind 12 wind 13 14 wind wind 107.7113.3127.3152.6166.7174.3139.60%5%10%15%20%25%0501001502002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3营业收入(亿 元）同比（%）-200%-150%-100%-50%0%50%-4-202462016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3净利润（亿元）同比（%）-5%0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3毛利率（%）期间费用 率（%）净利率（%）0200400600800100012001400永辉超市家家悦高鑫零售步步高中百超市人人乐红旗连锁华联综超2019 2020 2021-50-40-30-20-1001020永辉超市家家悦步步高中百超市人人乐红旗连锁华联综超2019 2020 2021 2023 01 07 P.9 15 16 wind wind 2.2.1.2021 GDP 114.4 80976/2021 44.1 12.5%3.5%2010 1.5 2021 12.1 23%17 GDP 18 wind 0 0.1 0.2 0.3 0.4永辉超市家家悦高鑫超市步步高中百超市人人乐红旗连锁华联综超202120202019-20%-15%-10%-5%0%5%10%永辉超市家家悦步步高中百超市人人乐红旗连锁华联综超2021202020190%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001201402010 2012 2014 2016 2018 2020GDP(万亿）同比（%）-10%-5%0%5%10%15%20%051015202530354045502010 2012 2014 2016 2018 2020社零 总额（万 亿 元）同比（%）2023 01 07 P.10 19 2021 3.1 2010-2021 3.9%20 21 2017 CR3 79%76%CR5 28%0%5%10%15%20%25%30%024681012142010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021零售百强 企业销 售规模（万亿 元）yoy（%）0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.533.52010 2012 2014 2016 2018 2020超市及大 卖场市 场规模（万亿 元）yoy（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%050010001500200025003000350040002015 2016 2017 2018 2019 2020中国连锁 超市商 品销售 额（亿 元）yoy（%）2023 01 07 P.11 22 2.2.5 2021 5 2015-2021 4.6%2025 6.8 2021 57%19%13%7%48%60%23 5 24 2021 2-3 10%40%25-30%20%5 10%79%76%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国CR3 日本CR3 中国CR5超市龙头 市占率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%010000200003000040000500006000070000800002016 2018 2020 2022E 2024E生鲜 零售 市场 规 模（%）yoy（%）57%19%13%7%4%农贸市场社区超市大型超市生鲜电商其他 2023 01 07 P.12 90 70%-90%25 26 2023 01 07 P.13 3.3.1.1 200 100 5 80%2 3 2013 27 28 2023 01 07 P.14 29 6 7 30 30 3300 2.5 30 31 10 PC PC 7 2023 01 07 P.15 32 25%200 2021 23.3 13.4%5 20.3%33 2023 01 07 P.16 34 35 3.2.2022Q3 842 86.9%80%64.1%50%36 2022Q3 621 64.09%66.9 53.64%221 22.81%37.8 30.34%127 13.11%19.9 16.02%969 100.00%124.7 100.00%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05101520252016 2017 2018 2019 2020 2021自有品牌 收入（亿元）yoy（%）4%6%8%10%12%14%16%2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年自有品牌收入占比（%）自有品牌 收入占 比（%）2023 01 07 P.17 37 2016-2021 418 1150 22.4%2021 75%80%38 39 4.4.1.050100150200250300350400450综合超市 门店 社区生鲜 食品超 市 乡村超市 百货 其他业态门店数量0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014002016 2017 2018 2019 2020 2021会员数量（万人）同比（%）50%55%60%65%70%75%80%2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年会员对收入贡献率会员对收 入贡献 率 2023 01 07 P.18 40 2019.5.10 2019 2 2020 2021 2020.8.30 2021.1.10 2021 2020 2021 65 68 2021 29 39 41 42 2018 6 15%0204060801001201402016 2017 2018 2019 2020 2021新增门店 山东省新 增门店 省外新增 门店0102030405060702016 2017 2018 2019 2021烟威 新开 店 山东其他 地区新 开店 2023 01 07 P.19 43 6 44 2019 19 2020 67 13.95 9.07%2021 49 24.06 15.02%2018 2019 2020 70%2020 20 4797 2021 47 3.96 42.9%2023 01 07 P.20 45 46 2018.11.26 67%2018.12.30 2019.11.21 2.1 75%2019.12.6 2020.1.4 2020.11.24 3.75 70%2021.5.15 26 050100150200250300350400450加盟门店 数量（家）供应链销 售收入（百万 元）2020 2021 2023 01 07 P.21 47 2018.11.26 11 2 200 2019.11.21 31 109,491 2020.11.24 25 2021 26 2021 43 2021 48 49/4.2.2021 200%051015202530354045502016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年关店数（家）020040060080010001200140016002018 2019 2020 2021 2023 01 07 P.22 50 450 930 37%2021 181 15 50 181 15 58 2020 4 24 3 30 2021 2021 450 51 2023 01 07 P.23 5.2021-2022 2022Q3 2022 2023 2022-2024 3 53 53 2022-2024 184.2 200.3 222.7 169.3 183.3 203.7 2.2 3.2 4.6 52 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 152.6 166.8 174.3 184.2 200.3 222.7 yoy 19.9%9.3%4.5%5.6%8.7%11.2%142.5 154.7 161.4 169.3 183.3 203.7 yoy 20.0%8.5%4.3%4.9%8.3%11.1%141.8 153.8 160.2 167.7 181.2 200.9 141.8 139.8 136.1 134.0 142.6 151.8 yoy 19.9%-1.4%-2.7%-1.5%6.4%6.5%14.0 24.1 28.7 32.4 yoy 72.5%19.2%13.0%0.7 0.9 1.2 1.6 2.1 2.8 yoy 30.1%25.5%37.6%31.1%31.4%33.4%10.1 12.1 12.9 14.9 16.9 19.0 yoy 18.6%19.4%7.1%15.0%13.8%12.0%21.8%23.5%23.3%23.4%23.6%23.7%15.8%17.7%19.4%18.5%18.2%18.0%2.1%2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%0.0%0.1%1.5%1.4%1.4%1.5%4.6 4.3-2.9 2.2 3.2 4.6 2023 01 07 P.24 6.2022-2024 184.2/200.3/222.7 2.19/3.20/4.60 EPS 0.36/0.53/0.76/PE 34/23/16 PE wind 2023-2024 PE 30 21 15.2 2024 20 PE 53 EPS/PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601933.SH-0.43-0.04 0.07 0.12-9-92 48 29 002697.SZ 0.35 0.37 0.4 0.43 15 15 14 13 002419.SZ 0.19 0.19 0.23 0.29 30 35 29 23 300755.SZ 1.62 1.18 1.90 2.61 31 25 16 11 301078.SZ 0.19 0.19 0.3 0.43 90 63 41 28 31 10 30 21 Wind 2023.1.4 7.1 2 3 2022 9 842 86.9%83.98%2023 01 07 P.25“”,“”“”6 A 300 500 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