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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 发力信息技术应用创新，数云融合实现产业升级 神州数码（000034）公司深度 投资评级：买入（首次）报告日期：2023-1-9 收盘价（元）21.94 近 12 个月最高/最低（元）27.55/12.45 总股本（百万股）668.43 流通股本（百万股）548.22 流通股比例（%）82.02 总市值（亿元）151.40 流通市值（亿元）124.17 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：相关报告 1.华安证券_公司深度_计算机行业_神州信息_聚焦金融科技业务，分布式转型驱动发展加速2022-5-24 主要观点：政策强势驱动，鲲鹏展翅可期 从政策层面来看，国内信创战略全面铺开，从处理器到操作系统全产业链国产替代趋势明确。受美国芯片出口限制法案等因素影响，国产化产业链正在信创加速发展阶段，国内信创市场规模也在逐年增加，总体市场规模有望超千亿。作为华为的长期合作伙伴，神州数码于 2020 年建成首个鲲鹏超算中心，旗下鲲泰系列产品契合国内企业信创需求，并完成了对国产中间件、数据库、操作系统的适配，多次中标项目彰显行业竞争力。在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯 PC 产品线。从下游企业信创采购需求来看，企业往往需要能符合自身行业、业务特点，选择真正具备性能出众、功能完善的服务器产品，从这一角度出发，鲲鹏 ARM 处理器具有相比其他国产处理器的显著优势。数云融合实现产业升级，MSP、ISV 及云转售业务多点突破 公司采取“数云融合”战略，强调云服务的高自动化、高效率技术优势融合与全国产化先进硬件设备，更加专注于服务各行业数字化转型，累计为零售、快消、汽车、文旅、金融等行业提供物联网、大数据、AI 等技术为基础高可复制性数字化解决方案。典型之一，TDMP 数据脱敏系统为云端用户提供基于敏感数据脱敏的专业解决方案与系列安全服务，并与国产操作系统、数据相适配，目前已经在多个金融机构实现场景落地。MSP 行业维持高度景气，智研咨询预测国内第三方云管理服务市场规模增速为 51.3%/41.1%（2022E/2023E），公司作为赛道领军者，将充分受益于行业扩张。云转售业务，公司与华为云、中国移动云、京东智联云等上游一线供应商合作密切，并系阿里云全国总经销商、MSP 核心合作伙伴，在行业中担任领导者角色。IT 分销牢筑护城河，复苏背景下有望维持稳健成长 公司作为国内 IT 分销领导者，深耕 20 余年，树立了坚实的渠道优势，包括遍布国内1000 余座城市、覆盖各大垂直行业、整合 30000 余家销售渠道的全国最大 To B 销售渠道网络，与戴尔、斑马、EPSON、Intel、希捷等一线企业的合作业务继续保持厂商份额绝对领先。随着 2023 年疫情影响消退，消费电子需求有望出现底部复苏，数字基建投入有望同比增长。此外，公司深耕内部管理，存货周转率、应收账款周转率、现金周转率等指标优于同行。投资建议 受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。我们预计神州数码 2022-2024 年分别实现收入1304/1405/1513 亿元，同比增长 6.6%/7.7%/7.7%；实现归母净利润 10.4/12.1/13.7 亿元，同比增长 337.0%/16.0%/13.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 122,385 130,409 140,483 151,329 收入同比(%)32.9%6.6%7.7%7.7%归属母公司净利润 238 1,040 1,207 1,373 净利润同比(%)-61.8%337.0%16.0%13.8%毛利率(%)3.3%4.6%5.0%4.9%ROE(%)4.4%15.8%15.9%15.9%每股收益(元)0.36 1.57 1.80 2.05 P/E 43.93 13.93 12.16 10.68 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）行业竞争加剧，盈利质量承压；2）芯片供应链受阻；3）下游需求扩张不及预期。神州数码（000555）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 2/33 证券研 究报 告 正文目录 引言：践行信息技术应用创新，数云融合实现产业升级.4 1 神州数码：肩负数字中国使命的践行者.5 1.1 立足 IT 分销，深耕云服务，发力信创赛道.5 1.2 数字力量赋能产业升级，客户覆盖多层次、高质量.6 1.3 盈利能力不断提高，业务结构不断优化.7 2 紧随设备国产化浪潮，加速推进信创业务.10 2.1 国家信创战略全面铺开，多因素推动信创产业发展.10 2.2“云+驱动”战略推动信创布局，“鲲鹏系”提升产品价值.12 2.3 服务器行业竞争格局、神州鲲泰竞争优势.17 3 以云服务为核心，为企业全方位赋能.20 3.1 云原生推动云服务市场发展，市场规模迎来扩大趋势.20 3.2 数云融合深耕数字化赋能.22 4 重塑企业资源优势，升级产业科技能力.25 4.1 积累传统 IT 分销资源，转型成为科技型服务企业.25 4.2 赋能各行业数字化转型，助力数字中国发展.26 5 投资建议.29 5.1 基本假设与营业收入预测.29 5.2 估值和投资建议.31 风险提示：.31 财务报表与盈利预测.32 神州数码（000555）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 3/33 证券研 究报 告 图表目录 图表 1 神州数码发展历程.5 图表 2 发展历程示意图.6 图表 3 公司业务矩阵.6 图表 4 行业数云融合解决案例.7 图表 5 神州数码营业收入及增速.7 图表 6 神州数码归母净利润及增速.7 图表 7 神州数码分业务营收.8 图表 8 神州数码分业务毛利率.8 图表 9 神州数码费用率.9 图表 10 神州数码研发费用与研发费用率.9 图表 11 神州数码经营活动产生的现金流量净额.9 图表 12 信创产业链.10 图表 13 信创产业相关政策.11 图表 14 国内信创市场规模测算.12 图表 15 全球服务器市场份额.13 图表 16 AWS 旗下搭载 GRAVITION3 处理器的服务器产品.13 图表 17 华为鲲鹏.14 图表 18 鲲鹏系列处理器规格.14 图表 19 神州数码信创主营产品.14 图表 20 鲲泰服务器应用案例.15 图表 21 神州数码鲲泰服务器产品.16 图表 22 神州数码中国移动 PC 服务器中标公告整理.17 图表 23 服务器产业链.18 图表 24 服务器业务毛利率对比.18 图表 25 存货周转率对比.19 图表 26 云原生相关概念.20 图表 27 国内云计算市场规模（亿元）.21 图表 28 全球云计算市场规模（亿美元）.21 图表 29 云原生、企业发展战略图.22 图表 30 神州数码云管理平台能力.23 图表 31 神州数码 MSP 服务团队体系.24 图表 32 神州数码 IT 分销产品.25 图表 33 神州数码智慧仓储解决方案.26 图表 34 神州数码仓储服务业务.27 图表 35 数据脱敏解决方案项目.28 图表 36 神州数码分项业务收入（亿元）.30 图表 37 重要财务指标（百万元）.31 神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 4/33 证券研 究报 告 引言：践行信息技术应用创新，数云融合实现产业升级 随着疫情政策逐渐放开，市场生产有序恢复，国内消费市场需求不断提高，如何在消费市场占据优势是各企业未来发展的关键要素，数字化转型能有效为企业带来管理、生产方面的提升，最终带来降本增效等市场竞争优势。另一方面，国家指出“2+8+N”行业数字化转型规划，强调在大数据、物联网、芯片技术、人工智能等多领域发展相关技术，以数字化发展为驱动力，促进各大、中、小企业优质资源互联互通，激发潜在信息价值。神州数码作为国内领先 IT 分销企业，近年来布局信创、云服务技术等领域业务，相关技术业务取得各行业数字化转型企业认可，为神州数码带来新一轮发展机遇，具体逻辑包括：逻辑一：政策推动信创产业链发展，中移动鲲鹏服务器中标。自 2019 年开始，政府逐年分阶段式发布信创相关政策，目前我国正逐步建立包括软件、硬件、全产业链的自主开发产品以及行业规范。经过计算，目前国内信创市场呈现逐年增长的趋势，预计2024 年达到 2567 亿元市场规模。我们认为，信创产业链具有具有持续性更新换代，持续性价值提升的特点，神州数码采用全国产化信创自营产品，符合国产化替代、信创等发展特征，神州数码在行业发展的推动下将会迎来新发展机遇。此外，公司鲲鹏服务器预中标中移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购第二批次（标包 7-9），规模落地趋势已现。逻辑二：数字化转型需求不断提高，服务商专注于各行业数字化价值提升。目前受到国内疫情、信创政策刺激、线上办公以及后疫情时代因素影响，数字化转型企业需求不断上升。根据测算，2021 年国内云计算市场规模为 3229 亿元，增速为 54.4%（信通院数据）。相关公有云私有云产业格局不断形成，下游企业数字化需求呈现具体化、更加贴近业务的特点，具体来说，不同的行业数字化转型需求表现为：网络安全需求、数据管理需求、生产管理需求、降本增效需求等。因此，服务商更需要深耕行业信息化建设服务。同时神州数码在云管理、云原生相关技术成熟、相关订单能及时落地，有效为金融、通信、互联网等各行业提供信息化服务以及后续维护管理业务。逻辑三：分销业务牢筑护城河，内外发展同步推进。公司从传统 IT 分销龙头企业通过自主技术创新以及资源优势，完成自身技术升级转型，云服务、信创自营产品为神州数码注入新动力。技术方面，公司采用“鲲鹏+鲲泰”模式，采用 ARM 架构、发展自身信创业务，采用云原生、全栈技术、高算力发展自身云服务业务。营收方面，呈现营收总体不断增长、自营业务营收贡献不断提高，运营管理能力较强、公司资产质量不断提高的特点。在技术发展的同时保障盈利能力的稳定，预计随着神州数码订单落地以及细分领域市场规模不断扩大，自身技术不断受到市场认可，在金融、通信、互联网、汽车等各行业有大量合作以及成功案例，神州数码未来会产生经济规模效益。逻辑四：股权激励明确业绩前瞻，高增速凸显投资价值。2022 年 4 月公司公告显示，员工持股计划考核指标为 2022/2023 年归母净利润不低于 10/12 亿元。2022 年 12 月公告显示，云计算及数字化转型营业收入和自主品牌营业收入 2023/2024 目标值为 90/120 亿元，若上述目标得以达成，公司中期业绩对应估值将得到进一步保障。神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 5/33 证券研 究报 告 1 神州数码：肩负数字中国使命的践行者 1.1 立足 IT 分销，深耕云服务，发力信创赛道 立足 IT 分销，深耕云服务，发力信创赛道。神州数码控股由联想集团拆分成立，并进一步分离 IT 分销业务，成立神州数码。公司发展过程可分为三大阶段：1）业务发展阶段：公司成立至 2016 年，通过长期深耕成为中国最大的、涉及领域最广的 IT 领域分销商；2）产品转型升级阶段：2016-2018 年，公司全面收购上海云角信息技术有限公司，深度整合上海云角和神州云计算优势资源，基于云计算平台为汽车、零售等行业提供人工智能、大数据、物联网等解决方案。3）多点发力，高速成长：2018 至今，公司与华为深度合作，并成立“华为事业群”。公司进一步深化云原生和数字原生服务，云原生已经步入快速发展期，公司已经实现了与开源生态的聚能和协同发展，打造DevOps 解决方案，为企业用户提供 DevOps 工具链集成，实现一站式、可视化、平台化的项目集成管理和 CI/CD 快速迭代。在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力核心之外，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯 PC 产品线，完成产品研发生产并推向市场。图表 1 神州数码发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 管理层产业经验丰富，公司治理稳健高效。神州数码控股有限公司实控人郭为，截至 2022 年 6 月，持股比例为 23.38%，现任神州数码控股有限公司董事局主席，曾担任联想集团执行董事、副总裁、科技发展公司总经理。公司第二大股东为王晓岩，截至2022 年 6 月，直接持股比例 4.99%，曾担任联想集团高级副总裁。此外，郭为任神州数码（000555）董事长，主营业务为金融、政企、运营商 IT 软件服务及系统集成，二者能产生良好的协同效应。神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 6/33 证券研 究报 告 图表 2 发展历程示意图 资料来源：IFIND，华安证券研究所 1.2 数字力量赋能产业升级，客户覆盖多层次、高质量 数字力量赋能产业升级，推动企业数字化转型。神州数码作为国内领先数字转型和云服务供应商，在数字产业化政策和云计算时代背景下，神州数码在 IT 分销业务的基础上，加速推动业务转型和资源配置，持续推进云服务和信创服务两部分业务发展，1）IT 分销业务方面，公司继续践行“数字中国”之理想，以生态体系为依托，紧抓行业热点机遇，聚合更多的厂商和合作伙伴，为客户提供更全更优的产品、方案和服务，在持续推动分销业务复合增长的同时，赋能产业数字化转型和数字经济发展。2）云服务方面，神州数码以构建云原生为基础，打造开源化能力，向下聚合，向上服务于应用转型管理，打造包括云管理服务（MSP）、数字化解决方案（ISV）、视频云产品及服务等数字化服务。3）对于信创服务方面，神州数码坚持自主创新、生态聚合推出神州鲲泰系列产品，并迅速在政企、金融、运营商、互联网、交通、能源等多个行业取得突破落地。图表 3 公司业务矩阵 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 数字产品服务优质客户，数云融合助力各行业数字升级。公司专注技术改革和企业数字化升级机遇，以客户需求为导向，以高效率和高技术为核心，服务于各应用场景，目前神州数码业务覆盖金融行业、零售行业、汽车行业、制造行业、文旅行业、医疗行业等多应用场景，并针对不同行业业务活动和客户需求，提供相关数字化转型解决方案。同时神州数码于 2022 年提出“数云融合”战略，持续拓展汽车、快销、零售、金融业务。神州数码与高科数聚达成战略合作，共同发布“神州云|数云汽车 io+服务”，聚焦汽车等垂直行业云及数据应用场景，推动“数云融合”场景落地。神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 7/33 证券研 究报 告 图表 4 行业数云融合解决案例 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1.3 盈利能力不断提高，业务结构不断优化 数字经济快速拉动需求，营收规模大幅增长。受益于国内企业数字化转型需求不断提高，营收方面 2018 年至 2021 年由 818.6 亿元增长至 1223.8 亿元，CAGR 为 14.3%，营收呈现逐年增长的特征，其中，2020 年至 2021 年企业营业收入大幅度增长，增长率为 33%，主要原因为 2021 年国产化替代加速导致神州数码三大主营业务规模迅速扩大，IT 分销服务由 886.5 亿增加至 1168.4 亿元，增幅 31.79%，云计算及数字化转型服务由26.7 亿元增加至 38.8 亿元，增幅 45.71%，信创服务由 7.3 亿元增加至 16.5 亿元，增幅 126.86%。扣非归母净利润方面，由 2018 年的 4.72 亿元增长至 2021 年 6.72 亿元，CAGR 为 12.5%，2022 年前三季度实现扣非归母净利润 2.83 亿元，较去年同期增长63.03%。图表 5 神州数码营业收入及增速 图表 6 神州数码归母净利润及增速 资料来源：IFIND，华安证券研究所 资料来源：IFIND，华安证券研究所 818.6868.0920.61,223.8268.332%6%6%33%-8%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014002018 2019 2020 2021 2022Q3营业收入（亿元）YoY4.725.826.516.722.8340.0%23.3%12.0%3.1%31.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0123456782018 2019 2020 2021 2022Q3扣非归母净利润（亿元）YoY 神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 8/33 证券研 究报 告 自营业务规模不断成长，行业竞争格局不断加剧。IT 分销业务，云服务，自有品牌为公司三大核心业务，2018 年至 2021 年，IT 分销业务占总营收 95%以上，云服务业务和自有品牌业务作为公司未来发展方向，占总营收比例逐年增加。公司三大核心业务毛利率略下降，主要原因为，计算机行业订单受疫情因素和芯片缺失供应链风险因素影响，行业平均毛利率均有下滑的趋势。随着公司云计算服务生态不断建设，不断提高自身产品价值，2022H1 神州数码云管理服务（MSP）收入 2.3 亿元，同比增长 36.5%，毛利率 47.2%，数字化转型解决方案（ISV）收入 0.4 亿元，同比增长 12.3%，毛利率79.5%。图表 7 神州数码分业务营收 图表 8 神州数码分业务毛利率 资料来源：IFIND，华安证券研究所 资料来源：IFIND，华安证券研究所 管理控制能力不断加强，研发投入逐年增加。一方面神州数码优化管理体系，提升精细化管理水平，管理费用率稳定至 0.2%左右，销售费用从 2018 年 2.0%降低至 2021 年1.5%，财务费用受人民币汇率影响略有波动，整体稳定在 0.2%至 0.5%区间。另一方面，神州数码重视自主创新，加大技术研发投入，2021 年神州数码研发投入 2.4 亿元，同比增长 32.2%，拥有研发人员 593 人，占比 11.38%，同比增长 30.33%。公司 2022 年 Q3 研发投入 2.04 亿，较去年同期增长 32.66%。从研发投向来看，主要为云服务业务和信创业务研发投入：1）云服务项目主要包括数据库审计、自动化云运维平台的研发、贾维斯人工智能集成平台、构建为企业数字化赋能的全聚合服务平台 2）信创服务项目包括信创盒式交换机等。20182019202020210%10000%20000%30000%40000%50000%60000%70000%544.60262.975.815.100.10553.80293.2615.315.530.14574.17312.3626.667.280.13678.54489.8438.8516.500.122.3%2.4%2.3%2.1%6.8%6.1%5.8%4.1%22.9%18.1%12.9%13.4%26.5%20.9%15.7%11.5%4.0%4.0%3.9%3.4%0%5%10%15%20%25%30%2018 2019 2020 2021消费电子分销业务(%)企业IT产品分销业务(%)云服务(%)自有品牌(%)合计(%)神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 9/33 证券研 究报 告 图表 9 神州数码费用率 图表 10 神州数码研发费用与研发费用率 资料来源：WIND，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 现金流量略有波动，资产质量逐年提高。2018 年至 2020 年经营活动产生的现金流量净额稳步增长，其中 2019 年至 2020 年数额超过扣非归母净利润，体现公司盈利能力较强，2021 年由于采购备货增加导致现金流流出，流量净额为-1.56 亿元。另一方面，神州数码 2018 至 2021 年应收账款周转率为 11.1/12.7/15.5 呈现逐年增加的趋势，体现其资产质量逐年提高，神州数码在不断的提高自身技术优势，优化内部管理和运营效率。图表 11 神州数码经营活动产生的现金流量净额 资料来源：WIND，华安证券研究所 2.0%2.0%1.9%1.6%1.5%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.8%0.6%0.2%0.2%0.5%0%1%2%3%2018 2019 2020 2021 2022Q2销售费用率 管理费用率 财务费用率0.961.451.812.401.290.12%0.17%0.20%0.20%0.22%0%1%0.001.002.003.002018 2019 2020 2021 2022Q2研发费用(亿元)研发费用率3.6114.9914.57-1.5612.324.725.826.516.722.83-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018 2019 2020 2021 2022Q3经营活动产生的现金流量净额 扣非归母净利润（亿元）神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 10/33 证券研 究报 告 2 紧随设备国产化浪潮，加速推进信创业务 2.1 国家信创战略全面铺开，多因素推动信创产业发展 国家信创战略全面铺开，供需端推动信创产业发展。信息技术是国家发展的第一动力，由于过去中国 IT 底层标准、架构、硬件、软件由国外 IT 厂商渗透，中国 IT 行业发展格局受国外公司以及政策影响波动较大，信创由此而生，目前我国正逐步建立包括软件、硬件、全产业链的自主开发产品以及行业规范。信创是中国信息技术发展的必然之路，信创产业的发展主要因素来自于政策支持以及下游企业数字化转型需求。图表 12 信创产业链 资料来源：海比研究院，华安证券研究所 政策持续推动产业发展，高投入刺激下游需求不断增加。从国家政策的角度来看，自 2019 年开始国家多部门协同推进信创产业发展，一方面加强建设以及关键核心技术开发，另一方面构建自主数据平台，鼓励企业数字化转型。而完成企业数字化转型的关键一步是国企央企以及相关党政军行业以身作则，率先建立信息平台。在政策的持续推动背景下，国产信创产品发展成为未来发展“高确定性”赛道。同时，针对信创企业国家推出“2+8+N”服务体系，指党政信息服务，金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天服务，以及消费市场服务，国产服务器替换速度大幅加快。神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 11/33 证券研 究报 告 图表 13 信创产业相关政策 资料来源：华安证券研究所整理 信创产业市场规模逐年扩大,细分市场持续增长。在政策的大力推动背景下，国内信创市场规模稳定扩大，信创服务器作为企业数字化转型的基础设备，单价为 4-5 万元左右，配套服务器操作系统单价约为 1 万元每套，经过测算信创产业潜在空间可达千亿级别（见下图），其中服务器及周边领域仍是投资重点之一。展望 2023 年，随着基础软硬件生产能力的逐步完善，以及政策的全力推动，规模化应用将带来可观的市场增量。时间 政策名称 核心政策 发布单位2022/12/13工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）工业和信息化领域数据处理活动及其安全监管，工业和信息化领域数据分类分级、重要数据和核心数据识别认定、数据分级防护等标准规范，指导开展数据分类分级管理工作，制定行业重要数据和核心数据具体目录并实施动态管理。工业和信息化部2022/11/16 中小企业数字化转型指南指南适用范围包括：需求方中小企业，供给方互联网平台企业、工业互联网平台企业、数字化转型服务商等中小企业数字化转型服务供给方；工作思路包括降低中小企业数字化转型门槛、从基础落实数字化转型工作、长期有效进行数字化转型规划、多方协同加强数字化管理质量。工业和信息化部2022/10/19关于加强和改进工业和信息化人才队伍建设的实施意见内容主要包括：1）建设战略科学家梯队 2）支持一流科技领军人才和创新团队加快成长 3）培育青年科技人才后备力量 4）培养大批卓越工程师 5）加大企业经营管理人才培养力度 6）加强人才培养机制和体系工信部2022/6/6国务院关于加强数字政府建设的指导意见1.到2025年，数字政府顶层设计更加完善、统筹协调机制健全，促进经济社会高质量发展、建设人民满意的服务型政府等方面发挥重要作用。2.到2035年，数字政府体系框架更加成熟完备，数字政府基本建成，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑国务院2022/5/24“十四五”国家信息化规划围绕落实重大任务，设立了5G创新应用工程、“智能网联”设施建设和应用推广工程、全国一体化大数据中心体系建设工程、数据要素市场培育工程、大数据应用提升工程、信息领域核心技术突破工程、信息技术知识产权与标准化创新工程、制造业数字化转型工程、智慧公安建设提升工程、人工智能社会治理实验工程、全国一体化政务服务提升工程、数字公共服务优化升级工程等17个重点工程。发展改革委2022/5/12关于开展“携手行动”促进大中小企业融通创新1.以创新为引领，打造大中小企业创新链2.以提升韧性和竞争力为重点，巩固大中小企业产业链3.以市场为导向，延伸大中小企业供应链4.以数字化为驱动，打通大中小企业数据链5.以金融为纽带，优化大中小企业资金链6.以平台载体为支撑，拓展大中小企业服务链7.以队伍建设为抓手，提升大中小企业人才链工业和信息化部 国家发展和改革委员会等2021/12/12“十四五”数字经济发展规划1.加快建设信息网络基础设施、推进云网协同和算网融合发展、有序推进基础设施智能升级、提高“互联网+政务服务”效能、提升社会服务数字化普惠水平。2.加快推动文化教育、医疗健康、会展旅游、体育健身等领域公共服务资源数字化供给和网络化服务，促进优质资源共享复用国务院2021/12/24“十四五”推进国家政务信息化规划主要任务：深化基础信息库共享应用、建设经济治理基础数据库、加快网络融合，升级完善国家电子政务网络体系等。发展改革委2021/6/1关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见1.依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟，开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。2.推动国家重大科研基础设施和大型科研仪器向优质企业开放，建设生产应用示范平台和产业技术基础公共服务平台。工业和信息化部 科技部 财政部等2021/12/1十四五信息化和工业化深度融合发展规划1.以供给侧结构性改革为主线，以智能制造为主攻方向，以数字化转型为主要抓手，推动工业互联网创新发展。2.保障措施：健全组织实施机制、加大财税资金支持、加快人才队伍培养、优化融合发展环境、加强国际交流合作工业和信息化部 神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 12/33 证券研 究报 告 2.2“云+驱动”战略推动信创布局，“鲲鹏系”提升产品价值 ARM 架构正在挑战以 x86 为主流的服务器市场。2011 年推出的 ARM v8 架构，以及开放授权、高自由度等特性，受到芯片设计方青睐，该架构最早的商用处理器产品为Apple 的 A7 处理器，凭借其出色的性能和能耗表现证明了其并不逊色于 x86 架构。从市场份额来看，搭载 ARM 处理器的服务器市场份额，已从 2019 年的不足 0.7%快速攀升至 2022Q2 的 7.1%，而以 Intel 和 AMD 为代表的 x86 处理器则持续下行，总份额由2019 的接近 99%下降到 93%。未来随着 ARM v9（2021 年发布）架构的迭代和生态的逐步成熟，该架构服务器产品有望不断向上突破市场空间。图表 14 国内信创市场规模测算 资料来源：华安证券研究所测算整理 2021 2022E 2023E 2024E公务员及事业单位人员数量（万人 3800 3850 3900 3920国企工作人员（万人）4000 4000 4000 4000服务器规模测算：国内服务器需求量（万台）180 200 220 220服务器平均单价（万元）5 5 5 5国产服务器市场规模（亿元）900 1000 1100 1100国内服务器市场毛利率 10%10%10%10%CPU规模测算：CPU占服务器成本比例 30%30%30%30%CPU国内市场规模（亿元）270 300 330 330服务器操作系统规模测算：服务器操作系统单价（万元）1 1 1 1操作系统国内市场规模（亿元）180 200 220 220数据库规模测算：数据库配比比例 1/5数据库平均单价（万元）5数据库国内市场规模（亿元）300 360 420 480办公软件规模测算：体制内工作人员人数（万人）7800 7850 7900 7920办公软件平均单价（元）500 500 500 500办公软件配比比例 1/2 1/2 1/2 1/2办公软件国内市场规模（亿元）195.0 196.3 197.5 198.0其他信创产品规模测算：邮箱国内市场规模（亿元）60 80 100 120中间件国内市场规模（亿元）88 98 108 119国内信创市场规模（亿元）1993 2234 2476 2567增长率 11%10%4%神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 13/33 证券研 究报 告 图表 15 全球服务器市场份额 资料来源：Omdia，华安证券研究所 服务器与消费端，ARM 双线突破。云计算方面，随着亚马逊云科技 AWS 开发的graviton 处理器产品逐渐获得市场认可，并且积累了大量的服务实例，包括数据库、分布式缓存等，使客户获得具备显著性价比优势的完全托管式服务。消费端方面，随着Apple 将其消费端电脑产品全部转向 ARM 架构，其在消费端生态有望迎来快速繁荣，并反向促进服务端 ARM 生态的成长，与此同时，谷歌 Chromebook 以低价优势逐渐打开学生市场，ARM 版 Window11 也成功落地。图表 16 AWS 旗下搭载 gravition3 处理器的服务器产品 资料来源：Info，华安证券研究所 鲲鹏 920 是由华为自主研发设计的数据中心处理器，采用 ARM v8 架构，7nm 制程，主频 2.6Ghz，单芯片支持 64 核（另有 32、48 核），TDP 功耗为标准的 180w，支持 8 通道 DDR4 内存及 PCIE4.0 通道，集成 100Gbe 网络，其内存带宽、算力均处于同类处理器前列，网络吞吐量是业界标准 4 倍。92.1%87.4%80.3%79.7%76.7%76%72.7%69.5%6.7%10.1%14.5%15.9%18.2%18.3%21.8%22.7%0.7%2.2%4.8%4.1%4.9%5.4%4.9%7.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2Intel AMD Arm 神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 14/33 证券研 究报 告 图表 17 华为鲲鹏 资料来源：海思官网，华安证券研究所 图表 18 鲲鹏系列处理器规格 系列 型号 核数 主频 内存通道数 TDP 功率 鲲鹏 920 7260 64 2.6 8 180 5250 48 2.6 8 150 5230 32 2.6 8 120 资料来源：华安证券研究所整理“鲲鹏+鲲泰”布局国产设备赛道，核心技术解决“卡脖子”问题。2020 年初，公司加入华为鲲鹏生态系，加速布局和升级自有品牌“神州鲲泰”从而打造“鲲鹏+鲲泰”系列产品。借力鲲鹏，公司服务器产品计算能力以及耗能处于国产化 CPU 标杆水平。2022 年公司发布神州鲲泰人工智能推理服务器以“鲲鹏+昇腾”为核心，可提供 128 个处理核心的算力，同时最大可支持 8 张华为 Atlas 300 推理卡，提供 256GB 推理缓存，以及最大 704 TOPS INT8 的 AI 算力。目前神州数码已取得各行业数字化解决方案和人工智能数字化解决方案的实践案例，在未来，其核心技术加速推动信创产品的发展。图表 19 神州数码信创主营产品 资料来源：神州数码公司官网，华安证券研究所 神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 15/33 证券研 究报 告 品牌影响力逐步提升，信创产品定位更加清晰。一方面，神州数码信创产品和多企业进行产品兼容合作，合作伙伴包括中国电信、天翼云、麒麟、华为等知名企业，从而进一步开拓市场空间，另一方面，截至 2022 年 6 月，神州数码连续赢得“国家税务总局 2021 年税务系统线上批量集中采购计算机设备补充入围项目”、“厦门集美区鲲鹏等信创适配服务运营”、“中国移动 2021 年至 2022 年人工智能通用计算设备集中采购”、“中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购”项目等。神州信创产品定位是：“华为鲲鹏 CPU”为核心，以自身丰厚行业应用案例为辅助，构建自身信创产品生态，搭建各行业应用平台；神州数码信创服务器聚焦大数据计算、分布式存储、数据库读写、web 高并发服务等多样化应用场景，在软硬件各层面进行系统联合调优，取得了鲲泰服务器性能在运营商、金融等行业客户的选型测试中处于行业领先水平的斐然成绩。图表 20 鲲泰服务器应用案例 资料来源：相关公司公告，华安证券研究所整理 神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 16/33 证券研 究报 告 图表 21 神州数码鲲泰服务器产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 17/33 证券研 究报 告 图表 22 神州数码中国移动 pc 服务器中标公告整理 资料来源：相关公司公告，华安证券研究所整理 2.3 服务器行业竞争格局、神州鲲泰竞争优势 服务器行业竞争激烈，下游行业需求不断增加。服务器是企业进行管理、生产的重要工具，通用性服务器一般包括 CPU、内存、磁盘三部分。目前国内的主流服务器CPU 厂商包括海光信息、兆芯、华为鲲鹏、飞腾等国产厂商。同时由于服务器相对上游企业技术壁垒较低，行业竞争较为激烈，其中对于基础性服务器，芯片成本约占三成，高性能服务器芯片成本占比更高，目前国产服务器厂商主要包括浪潮、华为鲲鹏、神州数码、中科曙光、长城等，据公司年报统计相关企业毛利率如下图所示。同时下游企业在数字化转型政策的推动下，对服务器需求持续上升，主要投入包括：采购、维护、软件配置等等，体现服务器行业需长期技术革新，服务下游客户保持自身行业竞争力。神州数码（000034）敬请参 阅末 页重 要声 明及 评级说 明 18/33 证券研 究报 告 图表 23 服务器产业链 资料来源：华安证券研究所整理 图表 24 服务器业务毛利率对比 资料来源：华安证券研究所整理 供应链管理能力优秀，营收规模迎来爆发式增长。服务器企业由于受到全球芯片供给周期影响，供货问题以及订单落地问题会影响企业未来发展以及融资能力。芯片能否及时配套服务器，从而按时确认收入，往往会影响企业的当年收入。作为 IT 分销行业企业，公司专注于公司运营效率，加强供应链管理。在同类型公司中，神州数码存货周转率具备一定优势。因此强大的运营能力有助于神州数码进一步扩大信创业务板块，建立自身品牌优势。同时，2019 年至 2021 年神州数码信创业务营收爆发式增长，一方面来源于下游企业数字化转型需求增加，另一方面来源于企业产能得到释放，订单大量确认，体现神州数码信创业务规模在逐年扩大。26.47%20
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