资源描述
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 伟时电子（605218）：受益于车 载Mini LED 与VR 双重驱动，公司发 展进 入快车道 2023 年 1 月 6 日 推荐/首次 伟时电子 公司报告 公司主要 产品为背光显示模组 与 液晶显示模组，下游 客户主要为液晶显示器厂商，产品最终主要用于车载领域，全球车载背 光模组全球市占率约为 11%。公司产品主要包括背光显示模组 和液晶显示模组，其中 背光显示模组产品营收占比在 75%以上。受益于汽车行业回暖，2022 年前三季度公司营收为 10.24亿元，同比增长 16.85%；归母净利润为 0.77 亿元，同比增长 88.43%。2022年 上半年 公司 车载 背光模组产品的全 球市占率约为 11，凭借过硬产品与优质服务，公司与 JDI、夏普、天马、华 星光电、LGD、友达、群创 等全球知名液晶显示器厂商建立了长期合作关系。随着汽车智能化和电 动化推进，HUD、液晶仪表盘和液晶中控等持续 扩张，带动全球车载显示面 板 上量，公司 2022 年 上半年 拿到 22 个新机种订单。背光显示模组是液晶显示模组的上游，在面板细分类型成本结构占比为 32%。2023 年全球车载背光显示模组预计为 2.45 亿片，同比增长 7%。公司具备全产业链优势，快速响应客户需求。公司在车载背光模 组领域具备先发优势，产品毛利率领先于同行，2021 年伟时电子毛利率为 16.21%。Mini LED 带动 LED 行 业进入第三轮景气周期，车用 Mini LED 背 光模组产品量价齐升，公司有望 抓住 行业红 利。Mini LED 背光技术在亮度、对比度和色彩还原等方面优于 LED 背光显示屏，车用 Mini LED 背光显示器成为车厂新型显示的首选方案。高清化和低功耗需求提升 Mini LED 的渗透率，当前LED 行业进入第三轮景气周期。车用背光显示器成为 Mini LED 重 要应用，我们判断 2023 年车 用 Mini LED 背光 模组行业将率先爆 发。据 TrendForce数据，车用 Mini LED 背光显示器出货量 2023-2024 年预计增速在 100%以上。Mini LED 背光模组价值量显著提升，经历 量价齐升 的 行业高景气阶段。Mini LED 背 光弥 补 LCD 亮 度不足，提 升 VR 沉浸式体验，Mini LED 背光+Fast LCD 有 望成为 VR 光学方案 Pancake 的标配，公司 取得了两家液晶厂商的认证。2021 年全球 VR 头显出货量为 1110 万台，同比增长 65.7%；预计 2025年全球 VR 头显出货量达 2175 万台。2021-2026 年中国 AR/VR 支出规模年复合增速超 40%，公司 或将 直接受益。公 司除了 积极布局内生增长业务 外，也通过对外投资 布局新型显示行业，回购股票彰显发展信心。公司继布局 Mini-Led、智能表面等新型显示业务之后，继续对车载高 端显示领域 空中显示 领域 进行投 资。据公 司公告，截 至 2022年 12 月 30 日，公司已累计回购总股本的比例 0.94%的股票，将用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心。投资建议：公司是车载背光模组龙头企业，受益于 Mini LED 与 VR 双重驱动，进 入发展快车道。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.06 亿元，1.78亿元和 2.80 亿元，对应现有股价 PE 分别为 30X，18X 和 11X，参考 公司成长性与同行估值水平，我们给与公司 2023 年 25 倍市盈率，对应目标价为21.00 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）下游汽车等行业景气度下行；（2）Mini LED 产品导入不及预期；（3）行业竞争加剧。公 司 简 介：伟时电子股份有限公司从事背光显示模组、液晶显示模组、触控装饰面板、显示组件、智能显示等产品研发、生产、销售。公司产品主要应用于中高端汽车、手机、平板电脑、数码相机、游戏机、工控显示、智能家居、VR 等领域。此外，公司还研发、生产、销售触摸屏、橡胶件、五金件等产品。公司已成为全 球车载 背光 显示模 组领域 领先 企业之一。资料来源：iFinD、东 兴证券 研究所 未来 3-6 个月重大事 项提示：无 发 债 及 交叉持股介绍:无 交易数据 52 周 股 价区 间（元）18.43-9.44 总 市 值（亿 元）31.41 流 通 市值（亿元）13.03 总股本/流通 A 股（万 股）21,283/21,283 流通 B 股/H 股（万股）-/-52 周 日 均换 手率 3.4 52 周 股价走势图 资 料 来源：iFinD、东 兴证券 研究所 分 析 师：刘航 021-25102913 liuhang-y 执 业 证书编 号:S1480522060001-100.0%0.0%100.0%1/6 3/6 5/6 7/6 9/6 11/6伟时电子 沪深300 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 车载 Mini LED 与 VR 双 重驱 动，公 司发展 进入快 车道 P1 财 务 指标 预 测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,101.61 1,200.51 1,440.31 1,955.30 2,587.41 增长率（%）-10.45%8.98%19.97%35.75%32.33%归母净利润（百万元）81.69 52.40 105.86 178.22 279.71 增长率（%）-21.52%-35.86%102.04%68.35%56.95%净资产收益率（%）7.34%4.59%8.62%12.95%17.40%每股收益(元)0.38 0.25 0.50 0.84 1.31 PE 38.45 59.95 29.68 17.63 11.23 PB 2.82 2.75 2.56 2.28 1.95 资 料 来 源：公司财 报、东 兴证券 研究所 P2 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 车载 Mini LED 与 VR 双 重驱 动，公 司发展 进入快 车道 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 目 录 1.车载背光模组龙头，公司背光模组产品全球市占率约为 11%.4 1.1 公司车载类产品收入占比 75%以上，2022 年前三季度归母净利润增长 88.43%.4 1.2 公司在车载领域具备先发优势，车载背光模组产品全球市占率约为 11%.7 2.Mini LED 与 VR 业 务打开公司中长期成长空间.9 2.1 受益于多屏化、大屏化，2023 年全球车载背光显示模组预计为 2.45 亿片，同比增长 7%.9 2.2 Mini-LED 带动行业进入第三轮景气周期，车用 Mini LED 背光模组产品享量价齐升.12 2.3 Mini LED+VR 方案提升沉浸式体验，2021-2026 年国内 AR/VR 支出 CAGR 超 40%.16 3.内生与外延并进，公司回购股票彰显信心.17 4.投资建议.18 4.1 盈利预测.18 4.2 投资建议.19 5.风险提示.20 相关报告汇总.22 插图目录 图 1：15.6 英寸异形曲 面背光显示模组.4 图 2：液晶显示模组产品主要用于 数码相机.4 图 3：空中成像产品：高铁站售票 取票无触控人机交互终端.4 图 4：空中成像产品：无触控人机 交互产品空中成像.4 图 5：公司终端应用车厂包括 奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大 众、戴姆勒、克莱斯勒、福特、通用、丰田、日产、马自达、本田、沃尔沃、比亚迪、奇瑞、吉利、长城等.5 图 6：公司采购、生产、销售分工 协同，形成境内外协同效应.6 图 7：背光显示模组业务收入占比 最大.6 图 8：公司近年来业务毛利率有一 定程度的下滑.6 图 9：2022 年公司前三季度营收增长 16.85%.7 图 10：2022 年公司前三 季度归母净利润同比增长 88.43%.7 图 11：2022 年上半年伟时电子全球车载背光模组出 货量排名第二，市占率为 11%.8 图 12：我国 2022 年预计 汽车销量为 2750 万量，新能源车渗透率快速提升.9 图 13：车载液晶显示屏呈现多屏化和大屏化的特 征.9 图 14：2020-2025 年全球车载显示面板出 货量稳定增长.10 图 15：2020-2025 年全球车载显示面板市 场规模稳定增长.10 图 16：中控显示整体渗透率最高.10 图 17：液晶显示具有多量化、多样化、大型化的 特点.10 图 18：2Q22 全球车载显示面板出货量 份额占比 TOP3 是京东方、天马和 JDI.11 图 19：1Q22 全球车载显示面板出货量 份额占比 TOP3 是京东方、JDI 和天马.11 图 20：背光显示模组行业在液晶显示行业产业链 中的位置.11 图 21：背光模组在面板细分类型成本结构占比为 32%.11 图 22：2023 年全球车载 背光显示模组预计为 2.45 亿片，同比增长 7%.12 图 23：直下式 Mini LED 背 光独立控光区域 多，提升画面对比度、抑制光晕的状况，面 板亮度高、色域广.13 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 Mini LED 与 VR 双重 驱动，公司发 展步入 快车道 P3 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图 24：LED 行 业进入第三轮景气周期.14 图 25：中国 2021-2026 年大尺寸和中尺寸 Mini LED 背 光模组市场 CARG 分别为 47%和 43%.14 图 26：车用 Mini LED 背 光显示器出货量 2023-2024 年预计增速在 100%以上.15 图 27：Mini LED 提 升背光模组价值（美元）.15 图 28：预计 2025 年全 球 VR 头显出货量 达 2175 万台.16 图 29：2021-2026 年中国 AR/VR 支 出 规模增速为.16 表格目录 表 1：公司背光显示模组车载领域 客户对应整车厂商主要是宝马、福特等中高 端车型.5 表 2：伟时电子背光模组毛利率水 平行业领先.7 表 3：车载背光 模组同行公司经营 情况.8 表 4：LED 各 种显示技术.12 表 5：各显示技术比较.13 表 6：汽车品牌车用 Mini LED 背 光显示器应用项目.14 表 7：公司积极扩产，并加大投资 力度.17 表 8：伟时电子业务分拆预测表（百万元）.18 P4 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 车载 Mini LED 与 VR 双 重驱 动，公 司发展 进入快 车道 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 1.车 载 背光模组 龙头，公司 背 光模 组产品全 球市占率 约为 11%1.1 公司 车 载类 产品 收 入占比 75%以上，2022 年前三季度归母净利润增长 88.43%公司主要产品为背 光显示模组等，下游客户主要为液晶显示器厂商 和 Tier1 供应商，产品最终主要用于车载领域。伟时电子 成立于 2003 年 9 月，2018 年 6 月完成股份制改制，公司主要从事背光显示模组、液晶显示模组等产品研发、生产、销售，主要应用于中高端汽车、手机、平板电脑、数码相机、工控显示等领域。公司为汽车行业中的 Tier1、Tire2、Tire3 供应 商，重点 客户 为日 本显 示器 集团、夏普 集团、京瓷 集团、天马、华星光电、LGD、友达、群创 等车载液晶显示领域供应 商及日本伟世通、马瑞 利、弗吉 亚、BHTC、延锋伟世通、华阳、长城诺博 等汽车配件 Tire1 供应商。图1：15.6 英 寸 异 形曲面 背光显示模组 图2：液 晶 显 示模组 产品主要 用于数码相机 资料来源：公司官 网、东 兴证券 研究所 资料来源：公司官网、东 兴证券 研究所 此外，公司 投资 东超 科技，东超 科技 生产 空中成像等 新型显示 产品，其中 无触 控人 机交 互 终端 产品使用特殊平板 透镜，根据 出光 特性 设置，可将 显示 界面 呈现 于空 中形 成实 像。用户直接用手指点击空中界面，便可完成公共服务设备所涵盖的一切功能，如医院中预约挂号、高铁站中售票取票、银行中取款存款等功能。图3：空 中 成 像产品：高铁站 售票取票 无触控人机交互终端 图4：空 中 成 像产品：无触控 人机交互产品 空中成像 资料来源：公司官 网、东 兴证券 研究所 资料来源：公司官 网、东 兴证券 研究所 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 Mini LED 与 VR 双重 驱动，公司发 展步入 快车道 P5 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 公司 背 光显 示模 组 产品 主要应用于车载领 域，主要向夏普、JDI 等车载液 晶显 示 器件 生产 商供 应 背光 产品。公司成为全球车载背光显示 模组领域领先企业 之一，与夏普、JDI、天马、伟世通、哈曼、KOE、京瓷、松下、佳能、三菱等知名企业建立起长期稳定的合作伙伴关系。图5：公司 终端应用车厂包 括 奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众、戴姆勒、克莱斯勒、福特、通用、丰田、日产、马自达、本 田、沃尔沃、比亚迪、奇瑞、吉利、长城等 资料来源：招股说 明书，东兴证 券研究 所 公司客户集中度较 高，主要 是 因为 车 载液 晶显 示器 件生 产集 中度 高。公司终端应用车厂包括 奔驰、宝 马、奥迪、捷豹、路虎、大 众、戴姆勒、克 莱斯勒、福特、通用、丰田、日产、马自达、本田、沃尔沃、比亚迪、奇瑞、吉利、长城等。公司凭借高质量标准 获得客户认可，曾被夏普、松下、日立等多名客户评为年 度优秀供应商。表1：公 司 背 光显示模组车载 领域客户对应整车厂商 主要是宝马、福特等 中高端车型 客户名称 对应 整 车厂 夏普集团 宝马、克莱斯勒、福特、通用、捷豹路虎、日产、丰田、沃尔沃、一汽等 JDI 集团 戴姆勒、神龙汽车、菲亚特、福特、吉利、本田、JEEP、捷豹路虎、日产、标致、雷诺日产联盟、铃木、大众等 林天连布集团 宝马等 京瓷集团 宝马等 资 料来源：招股说 明书、东兴证 券研究 所 伟时电子 及子公司 日本 伟时、东莞 伟时 等根 据地 缘优 势、客户 交易 偏好、生产 要素 禀赋、进 出口 业务 交易 习惯、当地 产业 集群 等因 素，在集 团各 公司 之间 有着 不同 的侧重分工。其中伟时 电子主要面向华东地区、欧美、日本等国家和地区客户，东莞伟时及伟时亚洲主要面向华南、东南亚等地区客户，日本伟时主要面向日本客户，通过分工协同，充分发挥各公司优势，形成境内外协同效应。P6 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 车载 Mini LED 与 VR 双 重驱 动，公 司发展 进入快 车道 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图6：公司 采 购、生产、销售 分工协同，形成境内外协同效应 资料来源：招股说 明书，东兴证 券研究 所 公司产品主要包括 背光显示模组和液晶显示模组 等，其中 背光显示模组 产品 营收占比在 75%以上。2021 年受原材料成本上涨与汇兑损益的影响，毛利率出现一定程度下滑。图7：背 光 显 示模组 业务收入 占比最大 图8：公 司 近 年来业务毛利率 有一定程度的下滑 资料来源：iFinD、东 兴证券 研究所 资料来源：iFinD、东 兴证券 研究所 受益于 汽车 行业 回 暖，公司 2022 年 前 三季 度营 收和 归母 净利 润 均 呈现 较好 的增 长态 势。2022 年 前三季度公司营收为 10.24 亿元，同比增长 16.85%；归母净利润为 0.77 亿元，同比增长 88.43%。0200004000060000800001000001200001400001600001800002016 2017 2018 2019 2020 2021营收（万元）其他业务 触摸屏 五金件 其他 汽车装饰板 液晶显示模组 橡胶件 背光显示模组 0510152025303540452016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率 背光显示模组(%)橡胶件(%)液晶显示模组(%)汽车装饰板(%)五金件(%)触摸屏(%)东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 Mini LED 与 VR 双重 驱动，公司发 展步入 快车道 P7 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图9：2022 年 公司 前三季度营收增长 16.85%图10：2022 年 公司 前三季度 归母净利润 同比增 长 88.43%资料来源：iFinD、东 兴证券 研究所 资料来源：iFinD、东 兴证券 研究所 1.2 公司 在 车载领域 具 备先 发优 势，车载 背光模组产品 全球 市占率约为 11%公司 具备 全产 业链 优势，快 速 响应 客户 需求。伟时电子 拥有塑胶模具、金属模具、橡胶模具的设 计、开发、制作能力，最早产品为五金件，后面 逐步拓展至背光源、橡胶件、触摸屏、液晶显示模组等 领域，成功开发了汽车新型装饰板产品。公司 产品 满足客户的多样化需求，并能高质、快速量产，具备快速响 应 客 户 能 力。公司在车载背光模 组领域 具备先发优势，产品 毛利率领先于同 行，2021 年伟时电子毛利率为 16.21%。伟志控股是一家主要生产背光源产品的公司，在深圳、惠州和宜昌设 有工厂，2017 年开始大力开拓车载显示器背光产品市场；宝明科技 LED 背 光源主要应用于智能手 机，公司加大车载、工控医疗、智能数码、VR 类背光等专显类背 光源 开发 投入；隆 利 科技 生产 的背 光 显示 模组 目前 主要 应用 于智 能 手机，公司 积 极向 车载、工控等中 尺寸拓展。表2：伟时电子 背光模组 毛利 率水平行业领先 公司名称 2021 年收入（亿元）毛利率 主 要 应 用领域 伟志控股 11.87 17.20%车载、设备和电视 隆利科技 19.76 5.71%消费电子，拓展至车载 宝明科技 8.92-11.62%消费电子 伟时电子 9.29 16.21%车载 资 料来源：Choice、东 兴证券 研究 所 伟时电子 是 全球 车 载背 光显 示模 组及 全球 触控 装饰 面板 领域 龙头 企业 之一，凭借过硬产品与优质服务，公司与 JDI、夏普、天马、华星 光电、LGD、友达、群创 等全球知名液晶显示器厂商建立了长期稳定的合作关系。-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000246810121416182016 2019 2022 前 三 季 度 营收(亿元)YOY-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0000.20.40.60.811.21.41.62016 2019 2022 前 三 季 度 归母净利润(亿元)YOYP8 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 车载 Mini LED 与 VR 双 重驱 动，公 司发展 进入快 车道 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 表3：车载 背 光模组同行公司 经营情况 项目 2017 年 2018 年 2019 年 全球车载显示屏出货量（亿片）TFT-LCD 1.48 1.62 1.59 PMLCD 0.96 0.91 0.85 合计 2.44 2.53 2.44 公司车载领域背光显示模组销量（亿片）0.20 0.18 0.13 估算占有率 8.20%7.11%5.33%资 料来源：IHS、东兴证 券研究 所 根据 CINNO 数据，2022 年上半年伟时电子全球车载背 光模组出货量排名第二，市占率为 11%，近年 来市占率有所 提升。图11：2022 年 上 半年伟时电子 全球车载背光模 组出货量排名 第二，市占率为 11%资料来源：CINNO，东兴证 券研究 所 伟志 18%伟时 11%永盛 9%云光 5%BOE 光科技 5%帝显 4%瀚达美 4%美蓓亚 4%三协 2%达运 2%瑞仪 1%其他 35%东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 Mini LED 与 VR 双重 驱动，公司发 展步入 快车道 P9 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 2.Mini LED 与 VR 业务 打开公司 中长期 成长 空间 2.1 受 益 于 多屏 化、大 屏化，2023 年全 球车 载背 光显 示模 组预 计为 2.45 亿 片，同比 增长 7%随着国内电动化推 进，具备更智能且多功能的显示面板 将 逐步 替代 传统 的仪 表盘 等，新能源汽车的持续渗透加速车载显示产业 升级。汽车电动化趋势明显，新能源汽车销量持续增长，传统油气也开始逐步走向智能 化。2021 年我国汽车销量快速增长，渗透率达 13.6%，2022 年渗透率 预计 接近 20%。图12：我国 2022 年预计汽车销量为 2750 万量，新能源车渗透率 快速提升 资料来源：中汽协，东兴 证券研 究所 随着 汽车 智能 化和 电动 化推 进，HUD、液晶 仪表 盘和 液晶 中控 等持 续扩 张，带动 全球 车载 显示 面板 数量快速上量。2021 年全球显示面板超 1.6 亿片，全球汽车销量在 8000 万辆以上，随着全球面板多屏化发展，三屏和四屏渗透率持续增长，根据 Sigmaintell 数据，预计 2025 年车载显示面板出货预计可达 2.26 亿片。图13：车 载 液 晶显示屏呈现多 屏化和大屏化的特征 资料来源：招股 说 明书、东兴证 券研究 所 车载显示面板的大 尺寸占比持续提升，车载 显示屏市场规模稳步扩张。在多屏化和大屏化趋势下，面板 价值量有望提升，预计 2025 年全球车载显示屏的市场规模有望超 128 亿美金。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%05001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E汽车销量（万辆）新 能 源 汽 车 销 量（万 辆）渗透率（%）P10 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 车载 Mini LED 与 VR 双 重驱 动，公 司发展 进入快 车道 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图14：2020-2025 年全 球车载显示面板出货量 稳定 增长 图15：2020-2025 年全 球车载显示面板市场规模 稳定 增长 资料来源：Sigmaintell、华经产 业研究 院、东 兴证券 研究所 资料来源：Omdia、东 兴证券 研究所 随着智能座舱的 兴 起，智能 座舱 的输 出系 统越 来越 注重 多元 化应 用，显示屏 作用 越 来越 突出。众多的车企将屏幕从一块发展到多联屏，尤其在新能源汽车的设计中，其屏幕数量有可能占其控制区域的 70%。近几年车载显示屏主流尺寸为 7-8 英寸，特斯拉为首的新能源车企开始采用 15-17 英寸的大屏，甚至部分车企出现 27寸、32 寸等超大尺寸显示屏的配置规划。中控显示整体渗透 率最高，液晶仪表也占比较高，HUD 等 受技 术和 成本 影响 渗透 率仍 较 低。根据 Omdia 数据，2020 年全球汽车显示屏出货量达 1.27 亿，其中大多数为中控显示屏，出 货 7380 万片；电子仪表盘占比第二，出货 4680 万片。除了这两大类，还有电子后视镜、HUD 抬头显示以及后排娱乐用显示屏。Omdia 预计车用显示屏市场将保持平均每年 6.5%的增长率，2030 年出货量将达到 2.38 亿片。图16：中 控 显 示整体渗透率最 高 图17：液 晶 显 示具有 多量化、多样化、大型化 的特点 资料来源：华经产 业研究 院、东 兴证券 研究所 资料来源：公司官 网、东 兴证券 研究所 全球车载显示面板 市场市场集中度较高，2022Q2 前五大车载面板厂收入(CR5)占比超 60%。整体来看，全球车载显示面板竞争格局比较稳定，京东方 份额逐季增长，占据 16%的市场份额。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0501001502002502020 2021 2022 2023 2024 2025前装车载显示面 板（百万片）YOY0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0204060801001201402020 2021 2022 2023 2024 2025全 球 车 载 显 示 面 板 市 场 规 模（亿 美 元）YOY中控显示 48%仪表显示面板 38%其他 14%车载显示面板出货结 构占比 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 Mini LED 与 VR 双重 驱动，公司发 展步入 快车道 P11 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图18：2Q22 全球车载显示面板出货量份额占比 TOP3 是 京东方、天马 和 JDI 图19：1Q22 全球车载显示面板出货量份额占比 TOP3 是 京东方、JDI 和天马 资料来源：CINNO、东兴证 券研究 所 资料来源：CINNO、东兴证 券研究 所 背光显示模组 是液 晶显 示模 组的 上游，在面板细分类型成本 结构占比为 32%，是液晶 面板 成本 占比 最大 的结构。图20：背 光 显 示模组行业在液 晶显示行业产业链中的位置 图21：背 光 模 组在 面板细分类 型成本结构占比 为 32%资料来源：招股说 明书、东兴证 券研究 所 资料来源：华经产 业研究 院、东 兴证券 研究所 2023 年全球车载背光显示模组预计 为 2.45 亿片，同比 增 长 7%。一块车载液晶显示屏至少需要一块背光显示模组，部分大尺寸液晶显示屏需要 2 块及以上的背光源。据华经产业研究院数据，2023 年全球车载背光显示模组预计为 2.45 亿片。类 别 名 称 16%天马 14%JDI 13%AUO 12%LGD 10%Innolux 8%Truly 7%Sharp 7%其他 14%2Q22 全 球 车 载显 示 面板 厂商 出货 占 比 京东方 15%JDI 15%天马 15%AUO 10%LGD 8%Innolux 7%Sharp 7%Truly 6%其他 17%1Q22 全 球 车 载显 示 面板 厂商 出货 占 比 背光模组 32%彩色滤光片 21%PCB 12%偏光片 10%玻璃基板 9%液晶材料 4%驱动IC 4%其他 8%P12 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 车载 Mini LED 与 VR 双 重驱 动，公 司发展 进入快 车道 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图22：2023 年 全 球车载背光显示模组预计为 2.45 亿片，同比增长 7%资料来源：华经产 业研究 院、东 兴证券 研究所 根据 2022 年中 报 披露 的数据，公司在现有主力客户的新单方 面以 JDI、夏普、LGD、天马、华星光电、华阳等 为主，并在 2022 年 上半年 拿到 22 个 新机 种订 单。公司 背光显示模组方面在已有客户 JDI、夏普、京瓷、松下、三菱、天马、华星光电、群创、LGD、阿尔派、信利国际等液晶显示器厂商的基础上，新增下游著名液晶面板供应商客户友达光电。公司 在现有主力客户 的新单方面以 JDI、夏普、LGD、天马、华星 光电、华阳等为主，并在 2022 年上半年拿到 22 个新机种订单。2.2 Mini-LED 带动行 业 进入 第三 轮景 气周 期，车用 Mini LED 背 光模 组产 品享 量 价齐 升 Mini LED 具有“薄膜化、微小化、阵列”优势，其 背光技术在亮度、对比度和色彩还原等方面优于 LED 背光显示屏。表4：LED 各种显示技术 分类 定义 Mini-LED Mini LED 芯片大小 100-300 微米，芯片间距在 0.1-1mm 之间，主要用于 RGB 或者 LCD 背光 传统 LCD 薄膜晶体管驱动的有源矩阵液晶平板显示器 OLED 300 微米以上，有机发光二极管，具备发光、响应快的特点，节省背光源、液晶和彩色滤光片等结构，可以实现超薄屏和柔性屏 小间距 LED 300 微米以上，芯片间距在 1-2.5mm 之间，采用传统 SMD 封装方式，面板成本已经接近同尺寸LCD Micro LED 大小 100 微米以内，芯片间距在 0.001-0.1mm 之间，采用巨量转移 资 料来源：亿渡数据、东 兴证券 研究所 车载 显示 器对 工 作温 度、储存 温度、工 作电 压范 围 和可靠性 高于手机显示器件，这些 性能限制了 OLED 屏在车 载中 的大 量应 用。在可靠性测试方面，高/低温存储、高温高湿、冷热冲击等条件在手机类显示器件上，其老化时间一般为 240 小时，而在 车载 显示 器件 上则 要求 大于 500 小时。另外，车载 显示 屏一 般要 求常 温234002360023800240002420024400246002019 2020 2021 2022 2023全球车载背光显示模组需求量(万片)东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 Mini LED 与 VR 双重 驱动，公司发 展步入 快车道 P13 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 工作寿命超过 50,000 小时，而目 前常 用的 OLED 屏的工作寿命通常只有 30,000 小时，限制 了 OLED 屏在车载中的大量应用。根据 TrendForce 数据，车 用 Mini LED 背光 显示 器基于亮度、低功耗和高曲面等因素成 为车厂新型显示的首选方案。搭配 Mini LED 多分区背光可以大幅提高显示器的亮度达 1000 nits 以上，可降低显示器面对户外如雪地、艳阳等环境强光照进车室内，致使显示效果低下而有行车安全风险；Mini LED 背光直下式背光，可随着画面明暗做出相对应的开启或关闭动作，可降低约 10%的功耗。Mini LED 由于晶粒尺寸大幅缩小，能形成密集度更高的直下式背光。车内显示器逐渐整合朝向大型化，Mini LED 直下式背光 具有高曲面的显示效果，在高曲面的光学表现上更好。Mini LED 延续 LED 高信赖性的优良传统，成为车厂新型显示采用的首选。图23：直下式 Mini LED 背 光 独 立 控 光区域多，提升画面对比度、抑 制光晕的状况，面板亮度高、色域广 资料来源：hangjianet、东兴 证券研 究所 Mini LED 背光 显示 器将 具 高度 的性 价比 优势，能大 幅提 升车 厂采 用 Mini LED 背光 显示 器的 意愿。Mini LED背光显示器在整体亮度、对比、功耗、曲面显示上皆优于传统侧入式背光显示器，售价介于传统侧入式背光显示器以及 OLED 之间。表5：各 显 示 技术比较 显示技术 OLED LCD+传统 LED BLU LCD+Mini LED BLU 亮度 对比度 信赖度 功耗 曲面显示 成本 资 料来源：Tr endForce、东 兴证券 研究所（注：复杂度 高；中；低）中系与欧美系车用 显示模组完成后，交付给 Tier1 如博 世（Bosch）、群丰 骏（CarUX）等 厂商 做系 统整 合，最终再交由车厂组 装于车内。在 Mini LED 背光模块的车用供应链上，中系车厂 则是采用如京东方面板组成车用显示模组，以及欧美车厂，则以友达、群创的面板为主，搭配自有的车用显示模组。P14 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 车载 Mini LED 与 VR 双 重驱 动，公 司发展 进入快 车道 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 表6：汽 车 品 牌车用 Mini LED 背 光 显 示 器 应用项目 发布年份 品牌 应用 屏 幕 尺 寸（英寸）2022 NIO Control Panel 6.63 2022 GM Dashboard+CID 33.4 2022 Roewe Dashboard 10.25 2022 Roewe Entertainment Display 12.3 2023 GM Dashboard+CID 35 2023 GM Entertainment Display 20 2023 Ford Dashboard+CID 23.6 2023 Jeep Dashboard 12.3 2023 Jeep CID 14.5 资 料来源：Tr endForce、东 兴证券 研究所 我 们 分 析认 为，高 清 化和 低功 耗需 求提 升 Mini LED 的 渗透 率，当前 LED 行 业进 入第三轮景气周期。图24：LED 行 业 进 入 第 三轮景气周 期 资料来源：亿渡数据、东 兴证券 研究所 整理 未来 几年 Mini LED 市场快速增长，预计 2026 年 Mini LED 背 光模 组市 场空 间将 达到 1250 亿元，其中大尺寸 背 光 模组 市场 规模 为 900 亿元，中尺 寸背 光 模组 市场 规模 为 350 亿元。图25：中国 2021-2026 年大尺寸和中尺寸 Mini LED 背光模组市场 CARG 分别为 47%和 43%资料来源：亿 渡数据、东 兴证券 研究所 第 一 轮 景气周期：2013年欧盟禁止白炽灯，LED 景观和照明需求提升，出口增加 第 二 轮 景气周期：2015-2019年小间距LED快速发展，广泛用于政府、安防、商业等领域 第 三 轮 景 气 周期：高清化和低功耗需求提升Mini LED 的渗透率，苹果和三星加入Mini LED 推广力度 02004006008001000120014002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026中国Mini LED 背光模组市场（亿）中尺寸 大尺寸 东兴证券 深度 报告 伟时电子（605218）：受益于 Mini LED 与 VR 双重 驱动，公司发 展步入 快车道 P15 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 车用 背光 显示 器成 为 Mini LED 重要应用，我们 判 断 2023 年车用 Mini LED 行业 景 气度 将持续上行。据TrendForce 数据，车用 Mini LED 背光显示器出货量 2023-2024 年预计增速在 100%以上。图26：车用 Mini LED 背 光 显 示 器 出 货量 2023-2024 年预计 增速在 100%以上 资料来源：Tr endForce、东 兴证券 研究所 Mini LED 背 光模 组价 值 量显著提升，畅享 量价 齐升 行业 高景 气。根据 集邦咨询数据，我们 参考 电视成本，65 寸 UHD 4K 电视高端的侧入式背光显示器模组生产成本约在 350 美元；采用 被动 式驱 动的 Mini LED 背光（LED 使用颗数 16,000 颗）的显 示器 模组 则约 在 650690 美元 之间，是传 统侧 入式 背光 模组 价值 的将 近一倍，但低 于 WOLED 显示 器模 组成 本（预 计在 800 美元以上），我们预计车用 Mini LED 背光模组价值量也将显著提升。图27：Mini LED 提 升 背 光 模 组 价值（美元）资料来源：夸克显 示、东 兴证券 研究所 公司提前布局 Mini-L
展开阅读全文