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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 环保工程及服务 变废为宝千亿空间可期，由乱向治走向健康发展再生资源行业系列报告（一） 行业 评级 推荐 评级变动 维持 投资要 点 1.再生资源 回收体系不断完善， 市场规模 超万亿，回收率仍有提升空间 目前我国已经初步建立起了以回收点、分拣中心和集散交易中心为主的“三位一体”回收链条，同时企业与各地政府正在积极推进环卫系统和再生资源系统的融合，从而提高再生资源的回收效率 。 我国 2016 年主要十大再生资源回收量 2.56 亿吨，同比增长 3.3%；产值 5903 亿元，同比增长 14.5%，其中废电池、废弃电子产品等回收产值仍保持 20%以上的高增速，随着技术和标准的提高，未来主要品类仍拥有较大的提升空间。 2.政策 的核心是规范行业，从而营造良性发展环境 再生资源回收体系建设中长期规划（ 2015-2020） 等纲领性政策的出台明确了行业以规范化、规模化为发展方向，而近年出台的一系列配套政策无论是补贴性还是约束性，也都旨在规范行业内参与者的行为，而随着税收政策的逐步改善和对规范企业的补贴、基金等扶持力度增强，行业内不规范的小散企业有望逐步出清，劣企驱逐良企的情况也将有所好转。 3.各细分领域机遇仍存 从品类来看，废钢、废有色金属产值规模大，在产能置换、回收率提升等政策、报废周期到来以及大宗商品上升等驱动下仍具有增长潜力；而废弃电子产品、废电池等品类在补贴和规范化政策下高速成长，随着行业的逐步规范，未来产值规模有望迅速提高。 4.头部企业将受益于市场集中度提升 目前行业仍处于发展初期， CR10 不到 30%，但领先的头部企业通过整合资源、精细化运营有效提高了市场份额和盈利能力。同时，龙头企业在整合上下游渠道、资金和技术等方面已经展现出较强的实力，随着行业发展环境的健康化，领头企业的竞争优势将进一步凸显。 5. 投资建议 我们推荐综合性再生资源龙头企业 葛洲坝 ； 建议关注 多元布局再生资源的 启迪桑德 ， 以及中再生唯一的上市平台 中再资环 ， 动力电池回收龙头 格林美 以及 背靠 PCB 化学品优势切入动力电池产业链的 光华科技 。 6. 风险提示 废弃电器电子产品补贴 不到位；主要商品价格波动；行业竞争加剧 。 证券分析师：王祎佳 执业编号： S0360517120001 电话： 010-66500819 邮箱： wangyijiahcyjs 联系人：庞天一 电话： 010-63214659 邮箱： pangtianyihcyjs 联系人：凌晨 电话： 021-20572573 邮箱： lingchenhcyjs 排污许可证系列报告之一：核发稳步推进，环境监测、工业环保持续受益 2018-01-19 【华创环保公用】标准与政策趋严，非电行业烟气治理空间广阔 2018-01-22 环保工程及服务行业报告：危废行业如火如荼，水泥窑协同独领风骚 2018-03-01 -32%-12%9%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-03 2018-04-27 沪深 300 环保工程及服务 相关研究报告 行业 表现对比图 (近 12 个月 ) 华创 证券 研究所 环保工程及服务 2018 年 05 月 02 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目录 一、再生资源回收体系不断完善，规模超万亿，增长仍具潜力 . 6 （一）回收体系不断完善，两网融合持续推进 . 6 1、依废弃物来源建立四类回收体系 . 6 2、企业与政府共同推进， 环卫与再生资源两体系融合提效 . 7 （二）再生资源产值稳健增长，废电池等细分领域将迎爆发 . 8 （三）回收率仍有提升空间 . 10 二、政策规范再生资源产业，行业迈入新的时期 .11 （一）政策频 出，对规范企业扶持与保护进一步增强 .11 （二）税收政策改革在路上 . 14 1、再生资源行业税收政策历史沿革 . 14 2、税收政策仍待调整，补贴与基金机制利好龙头企业 . 16 三、各细 分领域存机遇，洋垃圾禁令带来催化 . 17 （一）报废高峰期将至，性价比提升 +政策促进供需双增 . 17 1、废钢：供给有保障，产业升级助增需求 . 17 2、废有色金属：报废高潮将至，需求稳健增长 . 19 3、废弃电子 产品：基金补贴 +规范化提升促发展 . 21 4、废塑料：价格上涨利好废料，创新空间广阔 . 23 5、废动力电池：未来的高增长领域 . 25 （二）洋垃圾禁令：环保要求再提升，促进国内固废利用效率提高 . 27 1、废金属：废钢占比低、影响小；有色金属短期短供，长期维稳 . 28 2、废塑料：短期供给端收紧价格承压，长期助力产业结构优化 . 30 3、废纸：量质双重严控 . 32 四、龙头企业竞争优势将进一步凸显 . 33 （一）行业处于发展初期，市场集中度、运营效率不断提升 . 33 1、 市场集中度低，布局各有侧重 . 33 2、行业整合不断推进，头部企业优势显现 . 34 （二）渠道 +资金 +技术构筑行业发展壁垒 . 35 1、各取所长，渠道为王 . 35 2、资金实力奠定长期竞争力 . 38 3、技术提升灵活度 . 38 五、投资建议 . 38 六、风险提示 . 38 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 再生资源上下游梳理 . 6 图表 2 国内城市垃圾清运量近年仍不断攀升 . 7 图表 3 2015 年国内垃圾处置仍以填埋和焚烧为主 . 7 图表 4 两网融合有助于再生资源系统更高效地进行资源回收 . 7 图表 5 各地方与各企业以多种方式创新商业模式，对两网融合进行尝试 . 8 图表 6 再生资源回收量保持稳健增长 . 8 图表 7 2016 年回收价值实现高增长 . 8 图表 8 四大类再生资源占回收量比重较高 . 9 图表 9 四大类再生资源占回收加之比重超 90%. 9 图表 10 废电池、废有色 2016 年实现高增速（气泡大小代表产值规模，数据标签前值为回收量增速，后为产值增速） . 9 图表 11 2018 年再生资源回收总值估算 . 10 图表 12 主要再生资源回收品种已回收量与目标量对比 . 10 图表 13 2016 年主要再生资源回收率仍处于较低水平 . 10 图表 14 近年来发布的再生资源法律法规梳理 .11 图表 15 废钢、废有色、废塑料和动力电池等政策频出，以规划、规范和扶持为主 . 12 图表 16 2015 年范围扩大后的资源综合利用产品优惠目录 . 15 图表 17 现行再生资源企业税收测算 . 17 图表 18 钢材表观消费量 2001 年以后增速上升 . 18 图表 19 2016 废钢回收量重回增长 . 18 图表 20 粗钢 产量增长 2017 年重回增长 . 18 图表 21 大量使用废钢的电炉新增产能占比达 36% . 18 图表 22 国内废钢比在 2017 年大幅提高 . 19 图表 23 废铜回收量 2016 年受价差缩小影响有所下滑 . 19 图表 24 2016 年电解铜与废铜价差相对较小 . 19 图表 25 废铝回收量相对维稳， 2015 年增速略低 . 20 图表 26 2015 年铝锭与废铝价差缩小 . 20 图表 27 铜和 铝消费量在 2005 年和 2012 年左右处于高增 . 20 图表 28 再生铜 2017 年产量转跌回升 . 21 图表 29 再生铝 2017 年产量增速提高 . 21 图表 30 四机一脑保有量近年实现高增（单位：亿台） . 21 图表 31 四机一脑理论报废量正处于高位（单位：万台） . 21 图表 32 四机一脑回收量保持增长，增速减缓 . 22 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 新被列入目录的 9 类电子电器产品 . 22 图表 34 2015 年电视拆解量仍占大部分份额 . 23 图表 35 2016 年各电器拆解量比例有所均衡 . 23 图表 36 废塑料回收量近年趋缓 . 23 图表 37 塑料价格在 2015 年处于下跌通道 . 23 图表 38 塑料制品产量 2015 年下滑，产能持续逐步消化 . 24 图表 39 各类原料表观消费量温和提升 . 24 图表 40 废塑料价格优势 2016 年起逐渐凸显 . 24 图表 41 再生塑料颗粒用途 . 25 图表 42 新能源汽车产量爆 发后维持高增（单位：万辆） . 25 图表 43 动力电池增速趋稳 . 25 图表 44 动力电池回收量测算 . 25 图表 45 拆解和梯次利 用市场空间望在 2019 年超千亿 . 26 图表 46 我国四大类固废进口量下降（单位：万吨） . 27 图表 47 进口固废总产值下降， 2017 年有所提高 . 27 图表 48 方案对各领域提出要求 . 27 图表 49 废钢进口 量近年整体处于下降状态 . 28 图表 50 废钢进口量占国内废钢消耗量比重小 . 28 图表 51 废铜进口量连年下滑， 2017 年有所提升 . 29 图表 52 废铜依赖度高但占比下降，废七类占比较低 . 29 图表 53 废铝进口量连年下滑， 2017 年有所提升 . 30 图表 54 废铝进口依赖度低 . 30 图表 55 聚乙烯等 8 种塑料废碎料及下脚料被禁止进口 . 30 图表 56 废塑料进口总量骤降 . 31 图表 57 废塑料进口量占国内回收量比重持续下降 . 31 图表 58 初级形状塑料进口量稳中有升 . 31 图表 59 进口废纸分类 . 32 图表 60 进口废纸数量同比大幅度下跌 . 32 图表 61 进口废纸结构性调整 . 32 图表 62 全品类进口废纸配额与实际进口情况 . 32 图表 63 废纸进口依赖性较强 . 33 图表 64 国内废纸回收率整体有所提高，回收量温和增长 . 33 图表 65 龙头企业布局仍有延展空间 . 33 图表 66 百强公司市场占有率呈上升态势 . 34 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 67 百强 公司盈利能力不断增强 . 34 图表 68 60%的百强公司在税收方面压力下降 . 34 图表 69 百强公司分拣中心数量降低 . 35 图表 70 分拣中心 的平均收入提高 . 35 图表 71 龙头企业通过建立分公司、子
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