雄安新区专题：从浦东、深圳看雄安未来10年.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 雄安新区 专题 2018年 04 月 23 日 宏观经济 专题 报告 投资摘要： 浦东新区和深圳新区 GDP变动分析 深圳与浦东新区 GDP 变动都经历了三个阶段：第一 ，高速发展阶段；第二阶段，成熟稳定阶段；第三阶段，二次创业阶段 。 从深圳和浦东发展来看，雄安将迎来至少 10 年的高速发展期， GDP 增速将超过河北平均水平（十三五年均 7%），新区 GDP 占河北省的比重将快速上升。 浦东新区和深圳新区人口变动分析 人口变动相同点：新区成立初期常住人口及比重都快速上升；高速增长期之后进入成熟稳定期，常住人口及比重保持基本稳定。 不同点在于 二次创业阶段 ，户籍政策导致人口走势出现分化。 浦东和深圳对外开放以及固定资产投资情况分析 两个新区都是作为改革开放的试验田， 对外开放是拉动经济的重要动力，特别是 浦东 ，对外开放阶段与 GDP 发展阶段基本一致 。 新区建设初期通常是基础设施和房地产投资的高峰期。浦东发展初期和深圳发展初期的固定资产增长率都在 100%以，占全省的比重也不断上升。类比深圳和浦东，雄安新区的投资规模应该在万亿级别，年 均应该也在千亿级别 雄安新区 建设 猜想 雄安新区人口仅百余万人，随着雄安新区建设的不断推进，未来雄安有望实现百万级的常住人口增长 。 京津冀世界级城市群的建设进程中，雄安新区有望成为创新驱动发展的重要引擎，培育形成新的区域增长极，提升河北经济社会发展质量和水平，有利于加快补齐区域发展短板，预计未来雄安新区 GDP 占河北省比重将不断上升 。 预计雄安新区固定资产投资和房地产投资在未来几年将会迎来高潮。但投融资模式与深圳、浦东存在巨大差异。 从目前相关政策表态看，人员往来自由化（如户籍政策）、资本流动自由化（如房地产）、物资流动自由化在雄安新区实现的可能性不大，而税收优惠等政策“洼地”目前也未看到迹象。 风险提示： 雄安的核心功能为疏解首都非核心功能和体制机制创新，深圳 浦东更多承担着对外开放和经济发展，两者不能简单类比。 分析师：谭淞 Tel:010-66554042 tansongdxzq 执业证书编号 S1480510120016 研究助理：张怀志 Tel:010-66555445 zhanghzdxzq 深圳 GDP 及占全省比重 相关研究报告 1. 宏观年度策略报告： 2018 宏观形势审时、明辨 2017.12.22 P2 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 新区人口聚集速度分析 . 3 1.1 上海浦东新区 . 3 1.2 深圳经济特区 . 3 2. 新区 GDP 变动趋势 . 4 2.1 上海浦东新区 . 4 2.2 深圳经济特区 . 5 3. 对外开放情况（进出口总额） . 6 3.1 上海浦东新区 . 6 3.2 深圳经济特区 . 7 4. 新区固定资产投资 . 7 4.1 上海浦东新区 . 7 4.2 深圳经济特区 . 9 5. 雄安新区的猜想 .10 5.1 雄安疏解非核心功能，集聚人口 .10 5.2 雄安引擎启动，京津冀第三极可期 .10 5.3 雄安投资将启动，但投融资模式存在巨大差异 . 11 5.4 开放政策“费思量” . 11 插图目录 图 1:浦东新区常住人口及占全市比重 . 3 图 2:深圳常住人口及占全省比重 . 4 图 3:浦东新区 GDP 及占全市比重 . 5 图 4:深圳 GDP 及占全省 比重 . 5 图 5:浦东新区进出口总额及占全市比重 . 6 图 6:深圳进出口总额及占全市比重 . 7 图 7:上海市与浦东新区固 定资产投资增速及占全市比重 . 8 图 8:浦东人均实际固定资产投资及每平方公里实际固定资产投资（右轴） . 8 图 9:广东省与深圳固定资产投资增速及占全省比重 . 9 图 10:深圳 人均实际固定资产投资及每平方公里实际固定资产投资（右轴） .10 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 新区人口聚集速度分析 1.1 上海浦东新区 上海 浦东新区是成立最早的国家级新区 ，自 1992 年新区成立后， 排除行政区划因素（ 2009 年南汇区并入浦东区 ） ， 浦东新区的人口变化基本可以划分为两个阶段：第一阶段为新区成立初期（ 1992 -2002）， 该阶段新区的人口聚集效应显现 ， 浦东新区人口数由成立初期的 134 万快速增长到 2002 年的 255 万，人口占全市比重也由 10%增长到 15.7%，新区人口增速明显快于上海市整体人口增速 ， 占比上升 ； 第二阶段为2003-2016 年 ， 该阶段新区人口增速基本与全市增速持平 ，占比保持稳定 。 图 1:浦东新区常住人口及占全市比重 资料来源： 浦东 统计 年鉴 wind 东兴证券研究所 1.2 深圳经济特区 深圳经济特区 1980 年成立 ，由一个小渔村发展为现在的国际化大都市，深圳常住人口迅速攀升，在广东省中的人口占比也在不断提高。常住人口占比可以分为一下几个阶段：第一阶段（ 1980-1990）占比缓慢上升；第二阶段， 1990-2008 年常住人口占比快速上升，可能与深圳改革开放政策优惠有关， 88 年成为计划单列市（省级经济管理权限）， 92 年小平同志南巡讲话，第二阶段又可以分为三个小阶段，增速（斜率）不断下降；第三阶段， 2008-2014，常住占比和数量基本稳定；第四阶段， 2014 至今深圳人口又呈现出强劲增长的状态。 0%5%10%15%20%25%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00浦东新区人口数 占全市比重 P4 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 2:深圳常住人口及占全省比重 资料来源：深圳统计年鉴 wind 东兴证券研究所 综合来看 ，深圳 浦东 两个新区 两个相同点和两个不同点 。 相同点一， 新区成立时常住人口及比重都快速上升，体现了新区对人口吸引力 ；相同点二，都经历高速增长期之后进入成熟稳定期，常住人口及比重保持基本稳定。 不同点一，深圳 新区 改革开放政策在 90 年代加码，带来新的机遇， 人口集聚效应 进一步加强；不同点二，上海和深圳户籍和人口政策导致人口走势出现分化，从 “ 来了就是深圳人 ” 口号可见一斑，深圳从 2014 年开始常住人口规模和比重开始增加。 2. 新区 GDP 变动趋势 2.1 上海 浦东新区 1990-2016 年 间 浦东新区 GDP 年平均增长率达到 22.01%，其 GDP从 1990年 60 亿元上升到 2016 年约 8732 亿元，基本保持 5 年翻一番的速度，新区 GDP 占全市比重也由7.71%上升到 30.99%。在新区成立后的 26 年时间里，除个别年份外，新区 GDP 增长速度均快于上海市 GDP 上升速度， 1990-2016 年上海市 GDP 年平均增长率为 15.01%，落后新区 6 个百分点，可见浦东新区对上海市 GDP 的增长表现出很强的拉动作用。 从 GDP 来看 ，浦东新区发展可以分为三个阶段： 第一，高速发展阶段（ 1992-2003） ，浦东新区 GDP 占上海比重快速上升； 第二阶段，成熟稳定阶段（ 2003-2009） ，浦东GDP 占上海比重基本稳定，略有下降； 第三阶段，二次创业阶段（ 2009-2016）， 2009年以南汇区划入浦东新区为标志，浦东进入“二次创业”新阶段，浦东 GDP 增速超过上海。 0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,2001,4001979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015深圳 :常住人口 占全省人口比重 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 3:浦东新区 GDP 及占全市比重 资料来源：上海市统计局 东兴证券研究所 2.2 深圳经济特区 在深圳经济特区改革开放的 38 年间 ，深圳 GDP 年平均增长率达到 29.69%，同等时期广东省 GDP 年平均增长率为 17.74%，落后深圳 11.95 个百分点，并且深圳 GDP 在全省中的比重也由 0.91%上升为 24.11%，可见在广东经济发展过程中深圳经济特区发挥着巨大的推动作用。 从 GDP 比重来看，深圳发展可以分为三个阶段 第一，高速发展阶段（ 1980-2003） ，深圳 GDP 占广东比重快速上升； 第二阶段，成熟稳定阶段（ 2003-2010） ，深圳 GDP 占广东比重基本稳定，略有下降； 第三阶段，二次创业阶段（ 2010-2016） ，以 2010 年将宝安、龙岗两区纳入 特区范围为标志，深圳 GDP 增速再次超过广东平均水平 。 图 4:深圳 GDP 及占全省比重 0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000700080009000100001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016浦东新区 GDP（ 亿元） 占全市比重 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002501979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015百万深圳 GDP（ 万元） 占全省比重 P6 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： wind 东兴证券研究所 综合来看，深圳与浦东新区都经历了三个阶段： 第一，高速发展阶段 ； 第二阶段，成熟稳定阶段 ； 第三阶段，二次创业阶段。从深圳和浦东发展来看，雄安将迎来至少10 年的高速发展期， GDP 增速将超过河北平均水平（十三五年均 7%），新区 GDP 占河北省的比重将快速上升。 3. 对外开放情况（进出口总额） 两个新区都是作为改革开放的试验田，两个新区都地处沿海，区位优势较大，辐射珠三角和长三角，对外开放在两个新区的发展起到了重要作用。 中央明确要求，雄安新区要建设开放发展先行区，打造扩大开放新高地和对外合作新平台，类似自贸区、综合保税区等政策可能将落地雄安。 3.1 上海浦东新区 浦东新区进出口总值从 1993 年的 25.92 亿美元上升到 2016 年 2648.91 亿美元 ，占上海市整体进出口总值的比重也由 17.88%上升到 61.07%， 1993-2016 年浦东新区 进出口总值 年平均增长率达到 24.03%，同时期 上海市 进出口总值 年平 均增长率为 17.05%，落后新区 7 个百分点，可见浦东新区对上海市进出口贸易的增长表现出很强的推动作用。 从发展阶段来看，浦东对外开放阶段与 GDP 阶段划分基本一致， 第一，高速发展阶段（ 1992-2003） ， 第二阶段，成熟稳定阶段（ 2003-2009）第三阶段，二次创业阶段（ 2009-2016） ，对外放开放进程对我国经济的拉动作用。 图 5:浦东新区进出口总额及占全市比重 资料来源：浦东统计年鉴 wind 东兴证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.001993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016浦东新区进出口总值（亿美元） 占全市比重 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3.2 深圳经济特区 深圳 经济特区进出口总值从 1979 年的 1676 万美元上升到 2016 年 39843893 万美元 ，占广东省整体进出口总值的比重也由 0.86%上升到 41.71%。其中比较突出的是有两个直线式增长，一是在特区成立后不久，占比由不到 1%上升为 12%，二在 1990 年，国务院批复妈湾码头和深圳盐田码头对外开放，进出口总值占比飙升至 37%，。 2013 年后占比小幅下降，大概在 45%的水平趋于稳定。 图 6:深圳进出口总额及占全市比重 资料来源：深圳统计年鉴 wind 东兴证券研究所 4. 新区固定资产投资 固定资产投资是反映经济活力的重要指标，通过这一指标观测新区不同阶段的投资活动趋势和规律，固定资产投资与政策密切相关，波动程度也比较大。但 新区建设初期通常是基础设施和房地产投资的高峰期。浦东发展初期（ 1991-1993）和深圳发展初期（ 1980-1982）的固定资产增长率都在 100%以，占全省的比重也不断上升。 4.1 上海浦东新区 1990-2016年浦东新区 固定资产 投资年平均增长率达到 26.13%，固定资产投资从 1990年 14.15亿元上升到 2016年 1825.74亿元，新区固定资产投资占全市比重也由 6.23%上升到 27.02%，主要是前期投资增长迅猛推动固定资产的增长。此外 2009 年南汇区并入浦东，固定资产投资随之大幅增加， 2009 年浦东固定资产投资增长率 62.81%，较 2008 年上升 51.51 个百分点。 2009 年之后，浦东新区固定资产增速与增速趋同，说明新区的经济发展趋于稳定。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%01000000020000000300000004000000050000000600000001979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015深圳进出口总值（万美元） 占全省比重 P8 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 7:上海市与浦东新区固定资产投资增速及占全市比重 资料来源： 浦东统计年鉴 wind 东兴证券研究所 从人均实际固定资产投资增速及每平方公里实际固定资产投资来看，两者趋势大体一致，新区成立前期总体呈上升趋势， 2003 年与 2009 年固定资产投资下行，可能与行政区划调整有关 2003 年与 2009 年浦东新区土地面积都有不同程度的扩大，拉低了固定资产投资。 图 8:浦东人均实际固定资产投资及每平方公里实际固定资产投资（右轴） 资料来源： 浦东统计年鉴 wind 东兴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%-50%0%50%100%150%200%浦东新区固定资产投资增长率 上海固定资产投资增长率 固定资产占全市比重 (右） 05000100001500020000250000500010000150002000025000300003500040000450001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016人均实际固定资产投资（元 /人） 每平方公里实际固定资产投资 (万元） 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES4.2 深圳经济特区 在深圳经济特区改革开放的 38 年间 ，深圳固定资产投资 年平均增长率达到 31.3%，同等时期广东省 GDP 年平均增长率为 22.48%，落后深圳近 9 个百分点，特区固定资产投资占全省的比重也由 2.1%上升至 12.25%，可见深圳经济特区对广东省固定资产投资的增长表现出很强的推动作用。特区成立前期，深圳固定资产投资增速明显大于广东省，但在经历长时间高速发展后，深圳固定资产投资增速走势与广东省整体走势基本一致，趋于稳定。 图 9:广东省与深圳固定资产投资增速及占全省比重 资料来源：深圳统计年鉴 wind 东兴证券研究所 从深圳人均实际固定资产投资增速及每平方公里实际固定资产投资来看，两者趋势大体一致，人均指标波动更大一些，深圳的实际固定资产投资总体呈增加趋势。 0%5%10%15%20%25%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015深圳固定资产投资增长率 广东固定资产投资增长率 固定资产占全省比重（右） P10 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 10:深圳人均实际固定资产投资及每平方公里实际固定资产投资（右轴） 资料来源：深圳统计年鉴 wind 东兴证券研究所 深圳成立的 38 年间，以 2015 年为基期，深圳实际固定资产投资约 4.2 万亿，年均约1100 亿，浦东 1990 年成立， 27 年间浦东实际固定资产投资约 2.7 万亿，年均约 1000亿，因此从体量上来看，雄安新区的投资规模应该在万亿级别。 5. 雄安新区的猜想 5.1 雄安疏解非核心功能，集聚人口 一方面，雄安的定位是要集中疏解北京非首都功能，重点承接北京疏解出的行政事业单位、总部企业、金融机构、高等院校、科研院所等，以及由此转移来的部分人口，缓解北京的人口压力。另一方面， 从上海浦东新区和深圳经济特区的人口变动情况可以看出 ，新区的成立必然伴随着政府加大新区的公共服务建设以及通过利益引导机制给予优惠政策，这将会吸引企业以及周边地区人口大量迁入，形成人口聚集效应。目前雄安新区规划范围涉及河北省雄县、容城 、安新 3 县及周边部分区域， 该地人口仅百余万人，随着雄安新区建设的不断推进，未来雄安有望实现百万级的常住人口增长。 5.2 雄安引擎启动，京津冀第三极可期 由深圳经济特区 、 浦东新区的发展过程可知 ， 新区成立后在国家各项政策支持作用下 ，人才、资金、项目等各方面 资源 涌入，集聚效应明显， 各项指标快速增长 远超周边地区，溢出效应不断增强， 深圳、浦东不仅在改革开放历史进程中作出了举足轻重的历史性贡献，更重要的是以这两个重要战略支点为中心，先后构建起珠江三角洲和长江三角洲两大重要区域经济增长极。 而在京津冀世界级城市群的建设进程中，雄安新区有望成为创新驱动发展的重要引擎，培育形成新的区域增长极，提升河北经济社会发展质量和水平，有利于加快补齐区域发展短板，预计未来雄安新区 GDP 占河北省比重将不断上升。 050001000015000200002500005000100001500020000250003000035000400001979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015人均实际固定资产投资（元 /人） 每平方公里实际固定资产投资 (万元） 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES5.3 雄安投资将启动，但投融资模式存在巨大差异 根据测算，雄安固定资产投资在万亿级别，从走势上来看，投资规模总体呈增长态势，前期增速更快， 深圳特区和浦东新区固定资产投资在成立之初的 3 年中增速都维持在100%以上 。房地产开发投资也表现了相同规律，深圳特区成立前期，较为突出的是1991 年增速为 128.21%， 1992 年为 179.69%。之后增速就逐渐下降并趋于稳定，浦东新区房地产开发投资增速走势与深圳基本一致。因此， 预计雄安新区固定资产投资和房地产投资在未来几年将会迎来高潮。 雄安的投融资模式与深圳、浦东存在巨大差异。以往固定资产投资尤其是在“造城运动”的资金来源很大一部分来自“土地招拍挂”，而雄安明确不搞“土地招拍挂”，万亿规模的雄安建设资金从哪里来？雄安建设资金的核心要求一定是“大规模、长周期、低利率”，目前市场上无匹配资金来源，明确资金来源有两块， 一是中央财政资金，因为河北省财政捉襟见肘，二是吸引社会资本和 外资，比如笔者此前提出两条融资思路：一是中央财政向商业银行发行可抵作存准的国债，二是向境外投资者发行外汇储备担保的人民币债券。 5.4 开放政策“费思量” 中央明确要求，雄安新区要建设开放发展先行区，打造扩大开放新高地和对外合作新平台。发改委主任何立峰表态：“雄安新区不搞政策“洼地”，中国已施行的改革开放措施在雄安新区要积极施行和推进。”从目前相关政策表态看，人员往来自由化（如户籍政策）、资本流动自由化（如房地产）、物资流动自由化在雄安新区实现的可能性不大，而税收优惠等政策“洼地”目前也未看到迹象。而雄安新区地处内 陆，未来虽有高铁支持，但规模与成本都不能与水运相比，雄安对外开放政策值得期待。 本文梳理了深圳、浦东两个新区成立以来人口集聚、经济增长、投资、对外开放等方面发展情况，不同指标反应情况有所差别，但两个新区五个指标确定的是，新区成立初期的十年是新区全方位、高速发展的十年，人口、经济增长、投资、对外开放等各个方面都迎来高速增长期。 风险提示： 雄安的核心功能为疏解首都非核心功能和体制机制创新，深圳浦东更多承担着对外开放和经济发展，两者不能简单类比。 P12 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES分析师简介 分析师： 谭凇 经济学博士，宏观经济分析师，金融 40 人论坛项目研究员， 9 年证券从业经验， 2008 年加入东兴证券研究所，从事宏观经济、大类资产研究。 2009 获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。 2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。 2015 年美联储货币政策规则变化及 QE 退出后政策走向一文获中央国债结算公司债券杂志年度十佳文章。 2012-2016 年参与撰写中国东方资产资产管理公司各年度中国金融不良资产市场调查报告。专著危机前后的中国经济 立足与超越资本市场的视角 2011 年由中国经济出版社出版。 研究助理 简介 研究助理：张怀志 经济学博士 ，宏观研究员，课题经验丰富，曾参与多项国家自然科学基金和科技部项目，研究生期间发表论文多篇，参与编撰专著 3 本 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券专题报告 从浦东、深圳看雄安未来 10年 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的