全球大型石化项目介绍系列之五：Petronas炼化综合发展计划之RAPID石化项目.pdf

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 化工 / 石油化工 2018 年 04 月 16 日 Petronas 炼化综合发展计划 之RAPID 石化项目 看好 全球大型 石化项目介绍系列之 五 证券分析师 谢建斌 A0230516050003 xiejbswsresearch 研究支持 江真俊 A0230116080006 jiangzjswsresearch 联系人 江真俊 (8621)23297818转 jiangzjswsresearch Petronas 炼化综合发展计划 ： RAPID 是马来西亚国家石油公司 （ Petronas） 在马来西亚最大的下游投资项目，加上 六个主要的相关设施，形成 Pengerang 综合体（ PIC）。相关设施包括 Pengerang 热电厂，液化天然气再气化站，空分设备，原水供应项目，液体散货码头以及中央和共用公用设施。 RAPID 炼油厂将生产符合欧 4 和欧 5 燃料规格的汽油和柴油。它还将为 总产量为 300 万吨 /年的石脑油裂解装置提供原料。 Rapid 项目将分成 28 个主要生产单位：日处理 30 万桶 /天的原油，并生产石脑油、 LPG、汽油和柴油；石化企业具备 300 万吨 /年的石脑油裂解装置，用于生产 100 万吨乙烯、丙烯、 PP、 PE、 C4 和 C5 烯烃、环氧乙烷（ EO）、苯酚、双酚 A、弹性体、异壬醇、高活性聚异丁烯、非离子表面活性剂、甲磺酸、润滑剂添加剂。 项目借鉴 ： 以“一体化、业务增值及全球化”为三大战略。 Petronas 坚持以油气业务为核心，通过提高资源附加值提升人民生活质量，马来西亚也将石化行业确认为国内主要增长的行业之一。马石油通过 RAPID 项目与沙特阿美在原油供应及世界范围的下游业务进行合作，加强了沙特阿美在东南亚的行业地位和增长。两者将实现炼油和石化产品之间的高度整合，石化产品的产量将提升 20%，与公司下游增长战略相一致。 RAPID 项目助力 马石油 成为亚太领导者。 1、世界级规模及完全一体化将具备成本竞争力；2、与沙特阿美及巴斯夫合作，获得安全及廉价的原料供应； 3、约 350 万吨的石化产能提升，降低单位生产成本； 4、大幅提升下游产品产能及产品种类； 5、精准布局，销售市场需求仍具备高成长； 6、聚丙烯、乙二醇及三元乙丙橡胶在亚太地区处于行业领先地位； 7、定位亚太，人口、聚酯、塑料和汽车等增速高； 主要推荐 ： RAPID 项目是目前在建的大型一体化炼化项目，项目定位亚太，主要以提升高附加值石化产品产能及一体化生产降低成本为主要目的。我们认为国内的民营企业进入炼化行业后，凭借先进的工艺，较短的建设周期及丰富的下游需求，使得投资成本大幅度下降。参考同行业优秀公司的扩张案例，重点推荐：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1 Petronas 炼化综合发展计划 （ RAPID） 1.1 项目 装置 结构与主要产品 RAPID（炼 油和石化一体化发展 ） 是马来西亚国家石油公司 （简称：马石油或 Petronas）在马来西亚最大的下游 投资 项目，加上 六个主要的相关设施，形成 Pengerang 综合体（ PIC）。除 RAPID 外， 相关设施包括 Pengerang 热电厂，液化天然气再气化站，空分设备，原水供应项目，液体散货码头以及中央和共用公用设施。 由于靠近深水港口设施和区域需求中心，南柔佛 州 被选为该项目的所在地。该位置使成品便于运输至 终端 市场。项目占地面积为 2000 公顷，其中包括一座 30 万桶 /天的炼油厂和石化项目。 图 1： RAPID 项目相关设施 资料来源： Petronas、 申万宏源研究 项目 启动 于 2012 年 5 月， 是柔佛州政府提出 的 大型 Pengerang 石化综合体 项目（ PIC）的一部分 。 PIC 项目 总投资约 270 亿 美元，其中 RAPID 项目 投资为 160 亿 美元，相关设施 110 亿 美元。 项目现场地形调查和土壤调查工作的可行性研究 于 2011 年 10 月完成， 前端工程设计（ FEED）和环境影响评估研究也已完成。 2014 年 4 月 ，马来西亚国家石油公司 董事会 批准了 RAPIC 项目 的最终投资决定（ FID） 。炼油 项目预计于 2019 年 完工 ， 带来约 4000 个 就业岗位。 RAPID 将有助于马来西亚转变为石油和天然气枢纽，以满足未来 20 年不断增长的需求。 2017 年 2 月 ， 沙特阿美与马来西亚 国有 石油公司 签订协议，将为 炼油 和石化项目投资70 亿 美元 ， 获得 RAPID 炼油和 裂解项目 50%股权 。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 图 2： RAPID 项目 一体化结构 资料来源： Petronas、 申万宏源研究 RAPID炼油厂将生产符合欧 4和欧 5燃料规格的汽油和柴油。它还将为 总产出量为 300万吨 /年 的石脑油裂解装置 提供原料 。 Rapid 项目将分成 28 个主要生产单位：日处理 30 万桶 /天的 原油，并生产 石脑油 、 LPG、 汽油和柴油；石化企业具备 300 万吨 /年 的石脑油裂解装置，用于生产 100 万吨 乙烯、丙烯、 PP、 PE、 C4 和 C5 烯烃 、环氧乙烷（ EO） 、 苯酚 、双酚 A、 弹性体、 异壬醇 、 高活性聚异丁烯 、 非离子表面活性剂 、 甲磺酸 、 润滑剂添加剂 。 PIC 项目正在按计划在 2019 年第一季度完成炼油厂的开工。 1.2 项目的技术供应以及工程 一、项目的主要技术及许可： Axens：石脑油加氢处理（ NHT）， Octanizing， Prime-K， R2R 渣油流化催化裂化（ RFCC）， Prime G +催化工艺 。 CB I Lummus： 5 个 生产单元的 工程设计 许可合同 。 Lyondell Basell： 一 座 90 万吨 /年 的聚丙烯 及 下游装置 的 技术许可。 （ Spherizone和 Spheripol 聚丙烯工艺技术 ） Technip：氢气 重整装置， 专有的顶燃蒸汽甲烷重整技术。 Dialog Group Berhad（ Dialog）和 Royal Vopak（ Vopak） ： 工业终端。 二、主要工程承包商： Technip： 前端工程设计（ FEED）合同 。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 Jacobs：三个硫回收装置（ SRUs）的基本工程包 。 Technip：管理咨询合同 。 中石化炼化 工程：常压蒸馏和渣油加氢处理 EPC 合同 。 Tecnicas Reunidas： EPCC - 加氢处理装置，催化重整装置，氢气生产装置，饱和燃气装置，互连和火炬 。 Punj Lloyd： RAPID 油罐区项目包括项目管理、设计、工程，与其他承包商和第三方的接口、采购、施工、检验和测试、 预调试和调试 。 RAPID 槽罐 工厂 将是一个关键项目，需要建造不同类型的 槽罐 ，包括储罐，液化石油气储罐， 槽罐 ，轻质裂解石脑油储存，输送泵和添加剂包。 Technip 和 Fluor：公用事业，互联和离线（ UIO） 。 西门子股份公司、 西门子马来西亚公司和 MMC 工程公司 ：四组热电联产 机组 （ PCP） 。机组 将 为整个 PIC 综合体提供 1.22GW 的电力和供电。它还将为该建筑内的工厂提供高达每小时 1,480 吨的连续蒸汽供应。预计第一个热电联产机组将于 2017 年中期投入商业运营。 Technip： 三台氢气重整装置 。 作为氢气工厂的核心， 装置 将生产 344,500Nm3 /h氢气和合成气产品。它将向炼油厂蒸汽网络提供高质量的出口蒸汽。 Mudajaya： 公用事业，互联和异地设施（ UIO） 建造工人村和临时搭建物 EPCC 合同 。 PRPC 公用事业和设施公司（ PRPC UF）、 VA Tech Wabag、 Muhibbah Engineering（ M） Bhd 和 Wabag-Muhibbah 合资公司： 污水处理厂（ ETP）的 FEED 和 EPCC的合同。 Bina Puri Holdings： 蒸汽裂解装置的土建工程。 三星工程公司 ： 线性低密度聚乙烯（ LLDPE）和环氧乙烷 /乙二醇（ EO / EG）的 EPCC合同。 三 、 下游设施开发 ： 与 Itochu 和 PTT Global Chemical 两家公司将共同开发一些下游设施。 伊藤忠商事株式会社（ Itochu） 是一家日本的化工产品贸易公司，将覆盖几个由 马石油运营的生产装置； 第二份协议书涉及 Itochu 和 泰国 PTT 环球化学公司 参与 由 Petronas 和 PTT运营的生产设备。 与 Versalis 合资开发 亚太地区最大的弹性体设施 。 与 BASF 合资 10 亿 美元 （ BASF60%、 马 石油 40%） 建造聚异丁烯，异壬醇，非离子表面活性剂和甲磺酸生产设施。 BASF 签署 该协议 主要 为了 通过 RAPID 项目 完成其占有 70%亚太 地区销售额的计划。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 与 Evonik Industries 共同开发生产过氧化氢， C4 共聚单体和含氧产品的化学设施。这些化工厂将生产 25 万吨 /年的过氧化氢， 22 万吨异壬醇（ INA）和 11 万吨 1-丁烯。 建设液化天然气（ LNG）终端以支持 RAPID 项目的可行性。液化天然气终端将包括用于液化天然气运输船的天然气接收设施以及与半岛天然气利用系统的连接。 柔佛港有限公司（ JPB）为位于柔佛州 Pengerang 的 Teluk Ramunia 的材料卸载设施（ MOLF）提供了为期四年的运营合同。 JPB 将为 RAPID 项目提供海事服务，人力，设备和系统用于 运营和管理 MOLF Teluk Ramunia。 MOLF Tanjung Setapa 由两个码头和三个靠泊设施组成，用于接收超重型超大型（ SHLO），重型超大型（ HLO）和散装货物。除了丹绒西塔帕之外，另外一个在 Teluk Ramunia 的 MOLF 港口也将致力于满足 RAPID 项目的需求。预计这两个港口在未来三年内将处理约 400 万吨货物。 四 、 原料供应 ： 沙特阿美 沙特阿美 将提供 50%（最高 可提升至 70%）炼油厂原油需求量； 同时，天然气，电力和其他公用事业将由马石油及其附属公司提供。双方将平等分享合资企业生产的权利。 2 RAPID 项目 借鉴 2.1 与 国际巨头合作 提升资源 附加值 以“一体化、 业务增值及全球化 ” 为 三大战略 。 Petronas 坚持 以油气业务 为 核心，通过提高资源附加值提升人民生活质量， 马来西亚 也将石化行业 确认 为国内主要增长的行业之一。 马石油 通过 RAPID 项目与沙特 阿美 在 原油供应及世界范围 的 下游业务进行合作， 加强了沙特阿美在东南亚的行业地位和增长。 两者 将实现炼油和石化产品之间的高度整合，石化产品的产量将提升 20%， 与公司 下游 增长战略 相 一致。 RAPID 项目将帮助马石油 生产优质石油产品和特种化学品 ， 加强马石油在满足客户需求方面的灵活性和可靠性的能力，还将巩固公司 在东南亚 作为最大的乙二醇和聚丙烯生产商以及第二大 HDPE 和异壬醇生产商的地位 。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 图 3： 马石油是 亚太地区领先的 石化 企业 图 4： 马石油 通过 RAPID 将 获得 国际领先地位 资料来源：申万宏源研究 资料来源：申万宏源研究 2.1 RAPID 项目助力 马石油化工（ PCG） 成为亚太 领导者 1、 具备 成本 竞争力的 世界 级规模 及 一体化 ； 2、与 沙特阿美 合作，获得安全及廉价的原料供应； 与 BASF 合作，获取独特技术并完善精细化工（ 碳四产品为主 ）下游； 3、约 350 万吨 的 石化 产能提升，降低单位生产成本； 4、大幅提升下游产品产能及产品种类； 5、精准布局 ，销售市场 需求 仍具备高成长 ； 6、 聚丙烯、乙二醇及 三元乙丙橡胶 在亚太地区处于 行业领先 地位 ； 7、 定位 亚太， 人口 、聚酯 、塑料 和 汽车 等 增速 高 ； 图 5： RAPID 项目 提升马石油化工品产能及下游产品种类 资料来源： Petronas、 申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 2.3 主要推荐 RAPID 项目是目前在建的大型一体化 炼化项目 ，项目 定位亚太， 主要以 提升 高附加值石化 产品产能及 一体化 生产降低成本 为 主要目的。 我们 认为国内的民营企业进入炼化行业后， 凭借 先进的工艺， 较短的建设周期及 丰富的下游需求 ，使得 投资成本大幅度下降 。 参考同行业优秀公司的扩张案例，重点推荐：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化等。 表 1：重点公司估值 简称 代码 2018/4/13 总市值 EPS PE 收盘价 （亿元） 16A 17A 18E 19E 16A 17E 18E 19E 恒力股份 600346.SH 15.07 761 0.42 0.61 0.73 2 36 25 21 8 桐昆股份 601233.SH 23.05 300 1.03 1.42 1.93 2.69 22 16 12 9 恒逸石化 000703.SZ 21.61 356 0.51 1 1.84 2.72 42 22 12 8 荣盛石化 002493.SZ 14.81 565 0.76 0.52 0.75 1.02 19 28 20 15 卫星石化 002648.SZ 14.57 155 0.39 0.89 1.19 1.68 37 16 12 9 资料来源： Wind、申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录swsresearch 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentaoswsresearch 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidanswsresearch 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujyswsresearch 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（ Buy） 增持（ Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现 20以上； ：相对强于市场表现 5 20； ：相对市场表现在 5 5之间波动； ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（ Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指 数 ：沪深 300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 swsresearch 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承 担投资风险。本公司特别提示 ,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投 资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中 的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标 记及标记。