中美贸易摩擦专题报告：贸易战将给中国造成多大损失？.pdf

策略专题 公司研究 财通证券研究所 2018年 07月 05 日 中美贸易摩擦专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 投资要点： 近来，随着投资者对国内信用风险 和中美贸易战担忧 的升温，股市也 出现 了较大 幅度 的下降。而 7月 6 日，美对中 500 亿美元 高科技商品的关税 也将 大概率将开征。 为了解答投资者的担忧，我们对中美贸易战未来的演变趋势进行了四种情景假设 ， 从现在最可能的情况逐渐演变到最坏的情况，从而使 投资者可以对中美贸易战的影响做好充分的心理准备。 其中， 情景一是现在出现概率较大的情景，即美对中 500 亿美元商品征收 25%的关税，另外再对 2000 亿美元的商品征收 10%的关税。而情景四则是最恶化的情况，即中美 关系 正式 恶化 ，美国把中国列入汇率操纵国，对中国所有的商品征收 45%的惩罚性关税。 除了对美国关税进行情景假设外，我们还对 美国整体的进口情况进行了假设。 我们认为，特朗普当选和中美贸易战，反映了美国民粹主义的崛起。而民粹主义的盛行可能会影响美国经济，从而使得美国对世界整体的进口大幅下降，这也会对中美贸易产生不利的影响。 我们用美国 市场开放度变化率来反映这种影响，也进行了四种情景假设。 根据我们的计算，未来中美贸易战出现概率最大的是关税情景一，同时叠加美国整体进口程度的小幅下滑。在这 种情况下， 中美贸易战整体影响较小， 中国总出口 可能 下降 1.3%2.7%， GDP 增长下降0.2%0.5% 而在最极端的情况，即美对中全部商品征收 45%的关税，同时，美国民粹主义的盛行使得美国整体进口情况大幅萎缩。在这种情况下，中国总出口 最多 下降 7.1%，从而拖累中国 GDP 下降 1.3%。 风险提示： 中美贸易争端最终谈判的破裂，可能会给中美两国进出口和经济增长、人民币汇率带来较大的负面影响。 财通证券研究所 贸易战将 给中国 造成多大损失？ 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 姚玭 分析师 SAC证书编号： S0160518010003 yaopinctesc 马涛 分析师 SAC证书编号： S0160518060001 matctsec 王鏡 联系人 wangjing1ctsec 相关报告 1 策略报告：中美贸易争端专题 贸易战意在遏制中国新经济，国产替代受益 2018-03-26 2 策略报告：中美贸易摩擦系列之二 从出口结构 看 301 清 单对 行业的 影响 2018-04-04 3 策略报告：中美贸易摩擦系列之三 从进口结构看 106 项反制清单对行业的影响 2018-04-04 4策略点评：中美谈判任重道远，曲路前行不必过虑 2018-06-18 5 策略报告： 中美贸易摩擦系列之四 美日争端十年纠葛，中美谈判曲折前行 2018-06-30 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 策略专题 内容目录 1、 中美贸易争端对中国经济影响的情景分析 . 3 2、 风险提示： . 5 图表目录 图 1：美国市场开放度的变化情况 . 4 表 1：关税情景假设 . 3 表 2：情景假设的参数设置 . 4 表 3：中美贸易争端对中国总出口的影响 . 5 表 4：中美贸易争端对中国 GDP 增长的影响 . 5 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 策略专题 1、 中美贸易 争端 对中国经济影响的情景分析 为了分析中美贸易 争端 可能给中国经济 增长造成的情况 ，我们进行了情景分析。我们认为，在现在 最有可能 的情况下，如果中美贸易争端不缓和，那么中美贸易争端 有可能会使得中国总出口下降 1.3%2.7%，使得中国 GDP增长下降 0.2%0.5%。如果中美关系恶化， 在非常极端的情况下，中美贸易争端可能使得 中国总出口下降 7.1%， GDP 增长下降 1.3%。 首先，我们进行 不同关税 情景 假设 。 我们设置了四种情景，在情景一中，美国对中国 500 亿高科技产品征收 25%的关税，对 2000 亿的商品增收 10%的关税， 这是现在 发生概率最大 的情况。而在剩下的情景中，美把对中的关税扩展到所有商品，分别征收 15%、 25%和 45%的税率。其中，在最坏的情景四，中美正式开始冷战，美国把中国列为汇率操纵国，从而施加了 45%的惩罚性关税。 表 1： 关税 情景假设 编号 名称 内容 情景一 部分征税（ 最有可能的情况 ） 对 500 亿美元的中国高科技产品征税 25%，然后再对 2000亿美元的中国商品征收 10%的税。 情景二 全面征税（ 15%税率） 对 500 亿美元的中国高科技产品征税 25%，然后再对剩下的中国商品征收 15%的税。 情景三 全面征税（ 25%税率） 对所有中国商品征收 25%的税率。 情景四 全面征税（ 25%税率） 对所有中国商品征收 45%的税率。 数据来源： wind,财通证券研究所 其次， 我们设置不同的市场开放度用来衡量非关税因素 在 中对美出口 中 的影响。我们认为，中美贸易争端实际上反映的是美国贸易保护主义的抬头。随着美国贸易保护主义的升温，除了对中国商品征收关税外，美国还对中国开展了 232 调查、337 调查，与欧美、墨西哥等国的贸易冲突也在逐渐升级。这些措施 将使得美国对于世界整体的贸易进口都下降，同时也对 中 国 对美 出 口 产生负面影响。 我们参考 赵军 1（ 2006）的计算方法 ，他用 美国市场开放度 变化率 这个指标来衡量这些非关税因素对中美贸易的影响 。 美国市场开放度 定义为每年商品进口额 /美国每年 GDP。他认为美国市场开放度的 年变化率 ，可以反映非关税因素对美国进口的影响，并认为这个指标对于中国对美出口的影响，要大于汇率（价格）因1 中国对美出口弹性分析 -基于出口需求模型的研究 ，赵军，复旦大学硕士论文 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 策略专题 素 的影响 。 我们设置了 -2.5%、 -5%、 -7.5%、 -10%四个数值，以反应贸易保护主义对于美 国整体 进口 不同程度 的 影响 结果 。 图 1： 美国市场开放度的变化情况 数据来源： wind、 财通证券研究所 P.s:美国市场开放度 =每年商品进口额 /美国每年 GDP 最后，我们对 不同关税情景、不同美国市场开放度变化下，中美贸易争端对中国总出口、经济增长的影响进行了测算。我们假设关税 对美国进口 的影响和汇率 产生的影响 一样，从赵军的回归方程中，我们知道汇率的回归系数为 0.55，那就意味着关税每提高 1%（或人民币兑美元每贬值 1%） ，中国对美出口就降低 0.55%。 同时，我们假设现在美国对中国商品的平均关税为 4%，关税的征收最后会 1:1的传导到终端价格。同时，中国对美出口每变动 1%，将使得中国总出口变化 0.19%，使得中国 gdp 增长率变化 0.19%*0,18。 表 2： 情景假设的参数设置 参数 数值 美国对中国的平均关税 2 4.0% 中对美出口的汇率（价格）弹性 0.55 美国开放度 变化率 影响中对美出口的系数 1.49 征收最后传导到终端价格的比例 100.0% 2017 对美出口占中国总出口的比重 19.0% 出口对中国 gdp 的影响系数 0.183 数据来源： wind,财通证券研究所 2 关税税则对国际贸易影响的分析 ， 陈俊英 ， 上海海关学院 硕士论文 3论出口对中国经济增长的贡献，王俊杰，当代经济 -10%-5%0%5%10%15%20%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017美国进口开放度 美国进口开放度变化率（右轴） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 策略专题 我们认为，发生概率最大的是情景一，同时美国开放度变化率为 -2.5%-5%。从计算结果来看，在这种情况下， 中国总出口将减少 -1.3%-2%， GDP 增长率将减少 -0.2%-0.4%。 而在最极端的情景四，中美贸易战最终演变为了冷战，美国对中国所有商品征收 45%的惩罚性关税，同时美国采取极端的贸易保护措施，对世界贸易的依赖程度大幅减少，此时，中美贸易争端将最多使得中国总出口下降7.1%， GDP 增长下降 1.3%。 表 3： 中美贸易争端对中国总出口的影响 美开放度变化 率 关税情景 -2.5% -5.0% -7.5% -10.0% 情景一 -1.3% -2.0% -2.7% -3.4% 情景二 -2.0% -2.7% -3.4% -4.1% 情景三 -2.9% -3.6% -4.3% -5.0% 情景四 -5.0% -5.7% -6.4% -7.1% 数据来源： wind,财通证券研究所 P.s:黄色为可能性较大的情况。 表 4： 中美贸易争端对中国 GDP增长的影响 美开放度变化 率 关税情景 -2.5% -5.0% -7.5% -10.0% 情景一 -0.2% -0.4% -0.5% -0.6% 情景二 -0.4% -0.5% -0.6% -0.7% 情景三 -0.5% -0.7% -0.8% -0.9% 情景四 -0.9% -1.0% -1.2% -1.3% 数据来源： wind,财通证券研究所 P.s:黄色为可能性较大的情况。 2、 风险提示 ： 1、中美贸易争端最终谈判的破裂，可能会给中美两国进出 口和经济增长、人民币汇率 带来 较大的负面 影响。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 策略专题 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 中性：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 卖出：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%。 行业评级 增持：我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 -5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 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