国债期货期现量化交易策略的实证.pdf

国债期货 重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正， 但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_Title 国债期货 期现量化交易策略的实证 Table_Rank 走势评级： 国债期货 : 看涨 报告日期： 2017 年 5 月 4 日 Table_Summary 国债期货期现量化交易策略的实证 ： 针对 目前市场关注的问题，我们 进行 了 国债期货 套利交易策略中 期现 量化交易策略的实证研究，并且针对策略推出了实现方案 国债期货量化监测和分析系统 2.0。 期现套利 方面：日度行情数据难以捕捉套利机会，日内实时跟踪是可行的方式； 基差交易 方面： 我们认为基差交易策略将在持有大量 国债 现货的 机构 中得到广泛应用， 基于 趋势突破的基差交易策略 能够获得 较为 稳健 的 净值曲线 ， “见好就收”的 平仓模式 产生的收益风险比更高 。我们重点推荐 接近付息日之前的做多信号，付息日之前的 做多 信号 虽然 会 损失价差，但是 利息 收入 一般能够覆盖 价差损失 ， 单笔 交易能够获得正收益，而且交易的胜率较 高 且潜在 亏损 较小 。 另外 ， 我们发现 反向套利策略 并没有预期中那么好，可能不太适合趋势突破的逻辑，而且 反向 套利并不 适用于 多数的机构，债券借贷 业务 较为稳定的机构可能更 易于进行 反套的操作， 设定阈值 的 方式可能更加适用于反套的模式，如此能够有效的过滤多数不稳定的信号。 针对 期现套利和基差交易策略，我们开发了 东证期货国债 监测和分析系统 2.0， 期现套利模块和基差分析模块能够 给出日内 和日间 套利 的信号， 期现量化 交易策略能够 进行模拟 跟踪和 辅助实盘操作 的 判断 。 风险提示： 报告 中 涉及到 投资策略的内容 在市场中 实际应用可能存在一些无法预见的问题，需要结合实际情况进行修正 。 Table_Analyser 章顺 分析师 (国债期货 ,金融工程 ) 从业资格号： F0301166 Tel: 8621-63325888-3902 Email: shun.zhangorientfutures 罗鑫明 助理 分析师 (金融工程 ) 从业资格号： F3026571 Tel: 8621-63325888-1588 Email: xinming.luoorientfutures 主力合约行情走势图（国债期货 ） 969797989899991 0 017/01/0317/01/1717/01/3117/02/1417/02/2817/03/1417/03/2817/04/1117/04/25T F 1 7 0 6 . C F E919293949596979817/01/0317/01/1717/01/3117/02/1417/02/2817/03/1417/03/2817/04/1117/04/25T 1 7 0 6 . C F ETable_Report 相关报告 东证期货国债 监测和分析系统 2.0 东证期货 国债期货量化 监测 系统 1.0 专题报告 -国债期货 国债期货 -专题报告 2017 年 5 月 4 日 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、国债期货期现量化策略简介 . 5 1.1、国债期货期现量化策略的研究目的 . 5 1.2、国债期货期现量化策略的逻辑 . 5 1.3、国债期货期现量化策略的实际应用 . 6 2、国债期货期现量化策略的实证 . 6 2.1、 国债期货期现套利的实证 . 6 2.1.1、国债期货期现套利的数据准备 . 6 2.1.2、国债期货期现套利的原理 . 6 2.1.2、国债 期货期现套利的回测 . 6 2.2、国债期货基差交易的实证 . 10 2.2.1、国债期货基差交易的数据准备 . 10 2.2.2、国债期货 基差交易的原理 . 10 2.2.3、国债期货基差交易的回测 . 11 3、国债期货期现量化策略的跟踪和实现 . 19 3.1、国债期货期现 套利的跟踪和实现 . 19 3.2、国债期货基差交易的跟踪和实现 . 20 4、风险提示 . 21 5、附录 . 22 国债期货 -专题报告 2017 年 5 月 4 日 3 期货研究报告 图表目录 图表 1： TF1706 合约最高 IRR 的时间序列 . 7 图表 2： TF1709 合约最高 IRR 的时间序列 . 7 图表 3： TF1712 合约最高 IRR 的时间序列 . 8 图表 4： T1703 合约最高 IRR 的时间序列 . 8 图表 5： T1706 合约最高 IRR 的时间序列 . 8 图表 6： T1709 合约最高 IRR 的时间序列 . 9 图表 7： T1712 合约最高 IRR 的时间序列 . 9 图表 8： TF1706 的 CTD 变动的情况 . 9 图表 9： T1706 的 CTD 变动的情况 . 9 图表 10： 5 年期国债期货基差率和净基差占比 . 11 图表 11： 5 年期国债期货基差和价差 . 11 图表 12： 10 年期国债期货基差率和净基差占比 . 12 图表 13： 10 年期国债期货基差和价差 . 12 图表 14： 5 年期国债期货基差数据的统计分析结果 . 12 图表 15： 10 年期国债期货基差数据的统计分析结果 . 12 图表 16： 5 年期国债期货回测净值 . 13 图表 17： 5 年期国债期货逐笔损益序列 . 14 图表 18： 5 年期国债期货逐笔多空信号 . 14 图表 19： 10 年期国债期货回测净值 . 14 图表 20： 10 年期国债期货逐笔损益序列 . 15 图表 21： 10 年期国债期货逐笔多空信号 . 15 图表 22：国债期货回测结果 . 15 图表 23： 5 年期中包含付息的逐笔损益（元） . 17 图表 24： 10 年期中包含付息的逐笔损益（元） . 17 图表 25： 5 年期和 10 年期国债期货中包含付息的交易记录统计 . 17 图表 26： 5 年期做空价差的累计 损益和价差序列（元） . 18 图表 27： 10 年期做空价差的累计损益和价差序列 . 18 图表 28：做空价差逐笔盈亏统计分析 . 18 图 表 29：国债期货期现套利的实时跟踪系统 . 19 图表 30：国债期货基差交易分析系统 . 20 图表 31：国债期货基差交易跟踪系统 . 21 图表 32： TF1312 合约最高 IRR 的时间序列 . 22 图表 33： TF1403 合约最高 IRR 的时间序列 . 22 国债期货 -专题报告 2017 年 5 月 4 日 4 期货研究报告 图表 34： TF1406 合约最高 IRR 的时间序列 . 22 图表 35： TF1409 合约最高 IRR 的时间序列 . 22 图表 36： TF1412 合约最高 IRR 的时间序列 . 22 图表 37： TF1503 合约最高 IRR 的时间序列 . 22 图表 38： TF1506 合约最高 IRR 的时间序列 . 23 图表 39： TF1509 合约最高 IRR 的时间序列 . 23 图表 40： TF1512 合约最高 IRR 的时间序列 . 23 图表 41： TF1603 合约最高 IRR 的时间序列 . 23 图表 42： TF1606 合约最高 IRR 的时间序列 . 23 图表 43： TF1609 合约最高 IRR 的时间序列 . 23 图表 44： TF1612 合约最高 IRR 的时间序列 . 24 图表 45： TF1703 合约最高 IRR 的时间序列 . 24 图表 46： T1509 合约最高 IRR 的时间序列 . 24 图表 47： T1512 合约最高 IRR 的时间序列 . 24 图表 48： T1603 合约最高 IRR 的时间序列 . 24 图表 49： T1606 合约最高 IRR 的时间序列 . 24 图表 50： T1609 合约最高 IRR 的时间序列 . 25 图表 51： T1612 合约最高 IRR 的时间序列 . 25 国债期货 -专题报告 2017 年 5 月 4 日 5 期货研究报告 1、 国债 期货期现 量化 策略 简介 国债期货 的 期现量化策略主要包括 期现套利 策略 和基差交易策略。 期现套利 策略主要 通过把握 期货 交割价 与现货成本之间的 价差 波动来提前锁定交割收益的盈利模式， 一是 买入现货并多空期货锁定交割收益， 二是做空 现货并 做多期货锁定交割收益 ， 不过 后者一般不参与交割 且 可归为基差交易的范畴。基差交易策略 一般不交割 ， 具体 通过做多 基差和做空基差的模式来获取收益 。 通过 期现套利 和 基差交易的模式，可以看出期现套利是无风险 套利 的思路， 而 基差交易本质上是有风险的交易模式 。 正 因为 两 者 风险和收益的差异，目前期现套利的机会较少而 基差交易机会偏多，投资者更加青睐基差交易。 1.1、 国债期货 期现 量化 策略 的 研究目的 自国债期货上市以来 ， 市场 交易的策略也发生了较大的变化。 2013 年 上市 初 ， 期现套利和跨期套利是主流， 期货的波动 率并不大； 2016 年 之后， 10 年期国债 期货上市，国债已经 走过了 3 年 左右的牛市， 期货的 波动增大， 成交和持仓 量明显放大。 正是 由于市场波动性的增大 ， 投资者开始关注套利方面的策略，因为相对而言，套利策略 的 风险要低于 投机策略 。 国债期货期现量化 交易策略是我们套利策略 系列 中的 一部分， 主要包括 期现套利和基差交易 两类 策略 ，目的是 为投资者在市场 大幅波动的 环境 下提供捕捉低风险稳定收益的策略思路。 1.2、 国债期货 期现 量化 策略 的逻辑 国债 期货期现量化策略的逻辑 本质上 是 捕捉 期现价差 波动的 机会，其中期现套利 主要是捕捉 期货 价格 高于现货 价格 一定阈值 所带来 的无风险套利机会 ， 基差交易是捕捉基差多空趋势的机会，两者的 风险不同 ， 获利空间 也不同，基差交易的风险大于期现套利。 期现套利 的 模式 目前已经转变为捕捉日内期货 价格 波动所产生的 套利机会 ， 日线级别 的机会 几乎 没有，因此目前我们的策略是 盯住 日内期现实时波动的机会， 为此我们开发了基于 Python GUI 的实时 跟踪系统 。 基差交易要 捕捉 多空趋势，需要 研究基差变化的逻辑和特征，根据 分析的 结果制定回测方案， 一种方案是 设定 阈值 ， 另一种 是 预判 趋势信号，考虑到基差变化的内在逻辑，我们最终选择趋势 预判 的 策略 思路。 在 实际交易中， 期货 和现货分 属 两个不同的市场，现货主要采用 询价 交易的机制，而期货是 连续 竞价的 交易机制 ，因此现货市场的交易存在 时滞。 对于 期现套利 ，我们采用 外汇 交易中心 的 实 时 双边报价 来 跟踪信号；对于基差交易，我们 回测 的数据 是 日线数据 。因此 ， 我们的策略符合实际 交易 的情 形， 具有可操 作性。 国债期货 -专题报告 2017 年 5 月 4 日 6 期货研究报告 1.3、 国债期货 期现 量化 策略 的实际应用 策略 的应用是投资者最为关注的 问题 ， 回测结果是策略 在历史行情中的表现， 提供 的 是思路和逻辑，距离交易实现 仍有差距。 对此 ， 我们开发了基于 Python GUI 的 量化 监测和分析系统，包含期现套利和基差交易的模块，其中期现套利可以 实时 捕捉交易信号，基差交易也会 根据 策略的逻辑给出多空的信号 。 因此 ， 从数据到策略，再到交易 实现 ，我们 充分 考虑了实际交易的情况， 研究的应用性 也得到了明显提升。 2、 国债 期货期现 量化 策略 的 实证 国债期货 期现量化策略的实证包括两个部分，一是期现套利 ， 二是 基差交易 。 2.1、 国债期货 期现 套利 的实证 国债 期货期现套利的实证主要以日 线 级别的数据回测为主， 通过回测 统计每 个交易日 的最便宜可交割债券（ CTD） ，并记录 IRR 的 值， 据此 可以 把握 期现套利 策略 的收益变化和内在原因 。 2.1.1、 国债期货 期现 套利 的 数据准备 期现套利 涉及到的数据包括 期货 数据和现货数据。涉及到的 指标 包括： （ 1） 现货数据 包括： 国债 的 票面利率 ， 国债 的应计利息，国债的中债全 价 ， 国债的转换因子 等 ； （ 2） 期货数据 包括： 期货 的均价 ， 期货的最后交易日 等 。 另外 数据的 回测 仅针对银行间的国债， 因为 流动性是影响策略执行的 重要因素。 2.1.2、 国债期货 期现 套利 的 原理 国债 期货的 期现套利属于无风险套利， 是 利用市场暂时的无效来获得 收益，因此 该策略在市场熟知后的 投资 机会 难以捕捉。 目前主要是通过实时监控 的 方式来 锁定 收益 ， 在期现两端 布局 策略。 期现套利 策略是 通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。 IRR=（期货交割结算价 -现货全价） /现货全价 *360/T 理论上讲， IRR 大于资金成本和交易成本之和的情况下，可以买入现货，然后做空期货锁定收益，待交割即可获得超额收益。策略 的 操作难点是现货的获取和成本控制。 2.1.2、 国债期货 期现 套利 的 回测 国债