通信行业2018年中投资策略报告：5G进入冲刺阶段，云计算、数据中心产业确定性强.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 通信 行业 投资策略 /半年度 策略 5G 进入冲刺阶段，云计算、数据中心产业确定性强 通信行业 2018 年中 投资策略报告 半 年度策略 /通信 行业 2018 年 07 月 02 日 Table_Summary 报告摘要 ： 5G独立组网标准冻结 ，运营商与设备商积极布局 5G 6 月 14 日， 3GPP 会议批准了第五代移动通信技术标准 (5G NR)独立组网 (Standalone, SA)功能冻结。首个完整意义的国际 5G 标准正式确定，这是 5G 发展的重要里程碑，意味着 5G 商用愈发接近，进入最后的全面冲刺阶段。随着全球整体数据流量的激增，我国 5G 产业将迎来大规模的需求增长，整体 5G 产业市场前景非常广阔，预计截止2030 年 5G 将带动 6.3 万亿元的直接总产出和 10.6 万亿元的间接总产出。 截止 2018年 4 月，全球已经有 62 个国家 134 个运营商投资了 5G 技术，其中 48 个运营商 33 个国家已经有了明确的商用时间表，将从 2018 年到 2020 年陆续开始商用。 云计算高景气， 厂商业绩持续释放 全球以及中国云计算市场近年来持续保持高速增长。企业 IT 投资中，云服务投资比例不断增大。据 IDC 预测， 2017 年全球公有云市场收入达到 1323.7 亿美元，同比增长 28.6%；中国公有云市场规模达到 40.1 亿美元，同比增长 56.7%。到 2021 年，全球公有云市场复合增速有望超过 20%，中国复合增速有望超过 40%。公有云结构来看，SaaS 市场占比最大，而在我国， IaaS 市场目前占主导。目前美国云计算规模仍领先全球， AWS 2017 年收入 和净利润均在 40%左右 ，我国阿里、腾讯、金山等公司也在高速增长，阿里连续 12 个季度收入同比翻番 。 数据中心 蓬勃发展 ，行业快速增长 随着人们对信息处理的需 求不断增大，以及视频、游戏、 AR/VR 等应用迅猛发展，数据流量不断攀升。据 Cisco 预测，到 2021 年底，全球数据中心 IP 流量将 翻 3 倍以上，超过 20ZB。 2017 年第四季度， 全球大型云计算厂商的 资本开支达到 了 220 亿美元，全年达到近 750 亿美元。 2018 年一季度进一步增长到 270 亿美元， 这些资本开支大部分用于新建和扩张大型数据中心。据 Synergy Research 统计 ， 2017 年是全球新增 超大规模数据中心 90 多个， 总数 超过 390 个 。 光模块和交换机 市场 进入持续爆发期 数据中心的建设 的增长 带来光模块和交换机需求进入持续爆发期。据 IHS 统计， 2017年数据中心光模块市场收入达到 29 亿美元，相比 2016 年提高了 26.7%，保持高速增长状态 ， 其中 100G 光模块 贡献了超过六成的收入 。 在光模块速率方面， 北美云计算数据中心 主要应用 100G 光模块 ， 国内数据中心主要应用 10G 和 25G 光模块，只有少数大型互联网公司如阿里才部分使用 100G 光模块。 400G 产品各厂商已经展出 Demo，QSFP-DD 有望成为主流产品 ，预计 明年 全球将有小批量产出 ，到 2022 年实现大规模应用 。 交换机市场方面， 2018 年一季度交换机市场迎来高速增长，全球市场收入达到28.3 亿美元，同比增长 15.72%；中国市场收入 3.1 亿美元，同比增长 45.16%，创近年来新高 。 风险提示 5G 发展不及预期；云计算发展不及预期；数据中心建设不及预期 。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨锟 执业证号： S0100517110001 电话： 021-60876701 邮箱： yangkunmszq 研究助理：杨妙姝 执业证号： S0100118010011 电话： 010-85127532 邮箱： yangmiaoshumszq Table_docReport 半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 7 月 4 日 EPS PE 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 600498 烽火通信 25.05 0.92 1.26 1.70 27 20 15 600487 亨通光电 20.96 2.16 3.08 4.02 10 7 5 603881 数据港 * 37.70 0.85 1.31 1.93 44 29 20 300628 亿联网络 64.30 2.72 3.64 4.60 24 18 14 600845 宝信软件 * 25.40 0.76 0.97 1.22 33 26 21 002396 星网锐捷 20.18 1.06 1.36 1.67 19 15 12 300310 宜通世纪 6.04 0.34 0.46 0.63 19 14 10 300308 中际旭创 56.98 1.73 2.56 3.06 33 22 19 300383 光环新网 13.83 0.46 0.69 0.88 30 20 16 300548 博创科技 * 33.39 1.16 1.49 1.78 29 22 19 300394 天孚通信 * 17.52 0.78 1.03 1.23 22 17 14 002281 光迅科技 21.38 0.64 0.84 1.07 33 25 20 000938 紫光股份 * 44.06 1.85 2.26 2.80 24 19 16 资料来源： wind（ 加 *来自 wind 一致性预期） 、民生证券研究院 半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目 录 一、 2018 年初至六月回顾 . 4 二、运营商加快布局 5G，设备商抢占商用先机 . 5 （一） 5G SA 标准冻结，产业进入冲刺阶段 . 5 （二） 5G 技术革命，打造全新应用需求 . 9 三、云计算高景气，厂商业绩持续释放 . 13 （一）企业云计算支出持续增长 . 13 （二）全球云计算高速增长，中国市场势头强劲 . 13 （三）对标美 国巨头，中国云厂商后来居上 . 15 四、全球数据中心蓬勃发展，行业增速快 . 18 （一）数据流量爆发带来数据中心需求持续旺盛 . 18 （二）国内一 线城市核心 IDC 资源逐渐稀缺，周边城市潜力大 . 20 五、高速光模块需求大增，行业持续高增长 . 21 （一）网络结构的变化带来光模块需求的边际增长 . 21 （二） 100G 成为主流， 400G 蓄势待发 . 22 （三）回顾 2017 年，光模块市场持续快速增长 . 23 六、网络市场交换机需求持续旺盛 . 24 七、 建议关注 . 26 （一）烽火通信 . 26 （二）光迅科技 . 26 （三）光环新网 . 27 （四）中际旭创 . 28 （五）数据港 . 28 （六）星网锐捷 . 29 （七）其他上市公司 . 30 八、风险提示 . 31 插图目录 . 32 半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、 2018 年 初至六月 回顾 从 2018 年的走势来看，通信指数下跌 26.66%，沪深 300 下跌 12.90%，中小板块指数下跌 14.26%，创业板指数下跌 8.33%， 通信指数跑输沪深 300 指数 13.76pct，跑输中小板 12.4pct，跑输创业板 18.33pct。 图 1： 今年通信指数下跌 26.66% 资料来源： wind，民生证券研究院 从通信子行业来看， 2018 年 至今 通信设备制造、电信运营和增值服务三大板块走势出现弱势分化，其中通信设备制造板块下跌 29.17%，电信运营板块 下跌 18.63%，增值服务板块下跌 14.03%。整体而言，电信 板块受到运营商资本开支下滑以及中美贸易战影响，走势偏弱。下半年，随着中美贸易战趋缓和运营商 5G 承载网建设开工，通信板块有望迎来机会，实现回升。 图 2： 通信行业子 板块 走势 资料来源： wind，民生证券研究院 从 29 个子 行业的角度来看， 从年初至今，只有三个行业呈上涨趋势，分别是餐饮旅游、医药、食品饮料。 26 个行业半年以来呈下跌趋势，其中通信板块跌幅位居所有板块第二位。跌幅排在前五的还有电力设备、有色金属、机械和建筑。 半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 3：行业收益率情况 资料来源： wind，民生证券研究院 截止 2018年 第 一 季度，通信行业的企业总 营业收入 达到 2144.7亿元，同比增长 14.2%；企业 归母 净利润 64.2 亿 元 ，同比增长了 49.3%，盈利水平有明显提升。 图 4： 通信行业 2018 年 Q1 及 近 5 年营业收入 图 5： 通信行业 2018 年 Q1 及 近 5 年净利润 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 二、运营商加快布局 5G，设备商抢占商用先机 （一） 5G SA 标准冻结，产业进入冲刺阶段 6 月 14 日， 3GPP 会议批准了第五代移动通信技术标准 (5G NR)独立组网 (Standalone, SA)功能冻结。 5G 架构包含 NSA（非独立组网 )和 SA（独立组网），此前， 3GPP 已于 2017年 12 月发布了基于 NSA（非独立组网）架构的 5G Release15 早期版本。 NSA 主要是作为过渡方案， SA 将是最终的部署形态，因此 5G SA 标准的冻结，标志 5G 产业进入全面冲刺阶段。 3GPP 标准处于不断迭代中，此次 Release 15 版本主要聚焦于 eMBB 领域， 高可靠低时延等特性会在后续版本中加强，预期到 2020 年会推出新的 Release 16 版本，支持 5G的大规模 商用。 5G 标准自 2017 年 3 月，国际电信标准制定组织 3GPP 的 RAN 第 75 次全半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 体大会通过 5G 加速提案，并于 2017 年 12 月完成、 2018 年 3 月冻结非独立 5G 新空口标准。通过的提案较原计划提前半年，并得到了 AT&T、沃达丰、爱立信、英特尔、中兴通讯等多家业内知名厂商的支持。 图 6： 5G 新空口标准设立计划进程 图 7： 5G 全球标准加速制定 资料来源： 3GPP，民生证券研究院 资料来源： 3GPP，民生证券研究院 5G 时代中国开始 领跑。 中国通信企业贡献给 3GPP 关于 5G 的标准提案，占到了全部提案的四成。例如华为主导的极化码控制信道编码方案作为 5G 核心技术。中国厂商在独立组网的大规模天线、超密集组网等应用场景，具有关键技术方面的领先优势。产业链成熟度上，国内企业已经开始引领行业，华为在 MWC 正式面向全球发布了首款 3GPP 标准的 5G 商用芯片巴龙 5G01（ Balong5G01）和基于该芯片的首款 3GPP 标准 5G 商用终端华为 5GCPE。 5G 初始部署阶段运营商可以灵活挑选合适方案。 不同制式无线网络逻辑架构上是一致的，主要分两个部分：无线接入网 (Radio Access Network， RAN)和核心网 (Core Network)。无线接入网主要由基站组成，为用户提供无线接入功能。核心网则主要为用户提供移动性管理 /数据访问等功能。 5G 考虑到节省运营商投资，开创性的为运营商提供了两种部署方式 SA(Standalone，独立组网 )和 NSA(Non-Standalone，非独立组网方式 )。非独立组网方式，5G 承载用户面数据，信令面控制仍然依赖 4G，虽然满足用户在 MBB 大带宽性能上的要求，而且也能节省运营商初期投资，但 5G 的低时延、高可靠等特性无法得到满足。 SA独立组网方式采用全新 5G 架构，通过网络切片、边缘计算等特性，使得 5G 的性能需求可以得到满足。 运营商更倾向于采用独立组网 ，由于 5G 和 4G 将在相当长的一段时间内共存。非独立组网可以更快地将 5G 推向市场，在保护 4G 投资的同时，为用户提供 5G 服务，但由于与 4G 结合，并不能完全发挥 5G 的性能优势，只是提供了一个过渡方案。独立组网建网初期成本较高，最终 5G 将与现有网络并存制式一样，与 2G/3G/4G 相互独立，用户通过不同的驻留策略，接入到不同的网络中，独立组网将使得 5G 的性能优势得到体现，同半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 时也避免了网络的复杂度。非独立组网将 4G、 5G 耦合较多，也加大了网络部署、维护的难度。因此运营商最终的部署方式，将是 SA 方式作为主流。 图 8： 4G/5G RAN 逻辑图 资料来源：民生证券研究院 全球大型运营商都已开始投资 5G 技术。 截止 2018 年 4 月，全球已经有 62 个国家 134 个运营商投资了 5G 技术，计划或已经实施了演示、实验室测试，以及外场测试。（相比 1 月份只有 113 家运营商）。其中 48 个运营商 33 个国家已经有了明确的商用时间表，采用的技术包括 5G 或者 Pre-5G，商用时间从 2018 年到 2020 年 。 图 9：各国 5G 网络商用时间 图 10：投资 5G 技术国家 资料来源： GSA，民生证券研究院 资料来源： GSA，民生证券研究院 5G 技术验证正在全球进行大规模进行， 全球运营商积极投入，截止 4 月全球已经有326 家开展了 5G 网络技术验证，其中 61 个项目包含了 Massive MIMO 技术，至少有 73个运营商验证了 5G New Radio 新空口技术， 19 个运营商验证了网络切片技术 。 全球运营商主流使用频谱从目前在进行验证的演示网或者实验网来看，绝大部分都是用 sub-6GHz 和 28G 频谱， 一些实验网络不仅仅使用一个频谱，而是类似 4G CA 技术一样，使用了多个频段。从具体使用频段信息来看， 1G-6GHz 频谱占比达 40%，其次是毫米波高频部分， 24G-29.5GHz，占比 31%， 其中使用较多的频段是 C-band 或者 E-band。 图 11：已经开展 5G 实验国家 图 12：验证网络使用频谱比例 半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 资料来源： GSA，民生证券研究院 资料来源： GSA，民生证券研究院 目前国内对 5G 移动通信系统频率占用费标准实行“头三年减免，后三年逐步到位”的优惠政策，将有效降低运营商运营成本。 4 月份，国家发改委、财政部联合发布了关于降低部分无线电频率占用费标准等有关问题的通知，通知称，为进一步加大降费力度，切实减轻企业负担，促进我国信息通信事业发展，决定降低部分无线电频率占用费收费标准。自 5G 公众通信系统频率使用许可证发放之日起，第一年至第三年（按财务年度计算，下同）免收无线电频率占用费；第四年至第六年分别按照国家规定收费标准的 25%、 50%、75%收取无线电频率占用费；第七年及以后按照国家规定收费标准的 100%收取无线电频率占用费 。 全球来看 C-BAND 低频部分可使用资源较为一致，网络部署成 本相对较低，可支持全球绝大部分国家漫游，成为全球优先部署频谱。 欧洲 5G 服务的三个初始频段： 700 MHz、3.4 GHz-3.8 GHz 和 26 GHz 频段；中国工信部批复 4.8-5.0GHz、 24.75-27.5GHz、 37-42.5GHz频段用于我国 5G 技术研发试验。美国联邦通信委员会 FCC 发布调查通知书，提出拓展中频段如 3.7-24GHz， 5.925-6.425 GHz 和 6.425-7.125 GHz 的 5G 布局 。 图 13：全球主要国家 5G 频谱分布 半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 资料来源：高通，民生证券研究院 得频谱者得天下， 5G频谱资源正成为各国运营商 争夺 的焦点 。 英国于 4月完成 3.4GHz频段拍卖， 3.41GHz-3.48GHz 以及 3.5GHz-3.58GHz 频谱 沃达丰、 O2、 EE 和 3 共计 投入约 11.5 亿英镑。韩国科技部 6 月 18 日宣布完成 5G 频谱拍卖，成为全球首个同时完成3.5GHz、 28GHz 频谱拍卖的国家。 韩国 SK、 KT、 LU 三家运营商分别支付约 12.8 亿美元、10.56 亿美元、 9.13 亿美元 ， 总共 32.5 亿美元。 工信部发布关于第五代移动通信系统使用 3300-3600MHz 和 4800-5000MHz 频段相 关事宜的通知 ， 表示 中频段 5G 系统频率使用规划，能够兼顾系统覆盖和大容量的基本需求，是我国 5G 系统先期部署的主要频段。由于低频建设网络成本优势 ， 对于三家运营商来说 ， 如何获得更多的低频频谱 ， 将成为接下来的工作重点 。 （二） 5G 技术革命， 打造全新应用需求 5G 无线接入网形态上较 4G 更加复杂 ， 4G 接入网主要由核心网 EPC、基站 BBU 以及射频拉远单元 RRU 三部分组成。随着多天线技术的应用， BBU 的部分物理层处理功能不得不放到射频拉远单元上，成为有源天线单元 AAU。考虑到基站部署的云化，以及集中控制的优势， BBU 单元将分化为集中单元 CU 和分布单元 DU。在部署上由 4G 的 3 级结构，演变为 5G 的 4 级架构，传输上由前传和回传，增加了中传。 图 14： 5G 接入网架构 DU/CU 分离 半年度策略 /通信 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 资料来源： 信通院 ，民生证券研究院 5G 站点 单站容量将得到大幅提升， 采用 Massive MIMO，以及毫米波 技术是带宽放大器 。测算低频站点，采用 100M 频谱带宽， 64T64R 天线，三小区配置，单站峰值将达达到 4.65Gbps。而毫米波高频部分，采用 800M 频谱带宽， 4T4R 天线，三小区配置，站点峰值将达 13.3Gbps。站点达到 4G 站点容量 10 倍以上。 图 15： 5G 基站容量测算 资料来源： 信通院 ，民生证券研究院 5G 的低时延、大带宽对承载网络提出了全新的要求。 网络分片及垂直行业低时延业务要求对网络架构造成很大影响，需要降低端到端的时延，要求每节点支持极低转发时延，需要既支持硬隔离又支持软隔离，实现软硬切片。需要考虑前传、中传、回传统一承载。