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识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 专题研究 |有色金属 2018 年 07 月 07 日 证券研究报告 本报告联系人：黄礼恒 0755-88286912 huanglihenggf Tabl e_Title 有色金属行业 中国 盐湖锂资源 格局 Table_Aut horHorizontal 分析师： 巨国贤 S0260512050006 分析师： 赵 鑫 S0260515090002 0755-82535901 021-60759794 juguoxiangf gzzhaoxingf 中国盐湖锂资源格局 国内盐湖锂资源主要集中在青藏高原，但工艺技术和开采条件较为成熟主要在青海柴达木盆地。 随着锂价上涨，国内盐湖提锂投资加大，技术有所突破，目前技术较为成熟、能够实现量产的主要是蓝科锂业（吸附法）和青海锂业（电渗析法）等 。 盐湖提锂 相比锂辉石、锂云母提锂 具有较为明显的成本优势，主要因为其卤水资源成本摊销到钾肥生产环节，因此盐湖采矿权和钾肥产能则 是影响 盐湖提锂的重要因素。 锂价回调后，低成本的盐湖锂则受到市场普遍关注，因此我们对国内盐湖锂资源分布以及各企业布局情况进行了梳理。 风险提示： 部分公司受合规限制未在本文统计；数据、资料整理中因来源不同或口径不同导致出现与市场信息不一致； 盐湖锂相关上市公司产能释放低预期；锂价继续回调。 国内盐湖资源分布 资源 公司 储量 （万吨） 锂含量g/L 权益储量（万吨） 18 年 7 月5 日 市值 （亿元） 吨矿市值（万元/吨） 17 年 归母净利（亿元） 产能（万吨） 17 产量（万吨） 规划产能投产时间 已有 规划 察尔汗盐湖 蓝科锂业 1024 0.016 717 1 2 0.8 2019 藏格控股 174 290.09 1.41 12.14 1 2018 盐湖比亚迪 3 2019 东台吉乃尔盐湖 锂资源公司 285 0.085 247.76 1 2019 青海锂业 1 0.86 西台吉乃尔盐湖 中信国安 263 0.022 1 恒信融 2 大柴旦盐湖 大华化工 38 0.275 80 0.45 一里坪盐湖 五矿盐湖 180 0.156 232.9 1 2019 巴仑马海盐湖 锦泰钾肥 0.3 0.7 2019 大浪滩盐湖 藏格控股 1 未知 贤丰控股 44.93 1 未知 扎布耶盐湖 西藏矿业 184 1.01 184.1 47.55 0.26 0.35 0.5 0.42 阿里龙木错盐湖 西藏城投 390 0.553 390 53.61 0.15 0.82 0.5 4 0.2 结则茶卡盐湖 数据来源： 各 公司 年报及相关 公告、 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 专题研究 |有色金属 目录索引 一、盐湖提锂：技术有突破，放量较温和，成 本有优势 . 6 二、盐湖锂格局：资源占比大，集中度高 . 6 全球盐湖锂资源概况 . 6 中国盐湖锂资源概况 . 10 国内盐湖提锂企业布局 . 11 三、中国盐湖锂：聚焦青海柴达木盆地 . 14 我国开发条件较成熟的盐湖主要集中在柴达木盆地 . 14 柴达木盆地各盐湖之间关联性较大 . 14 察尔汗大盐湖的锂资源主要集中在西部别勒滩 . 15 四、国内盐湖及相关公司 . 16 察尔汗盐湖：蓝科锂业（科达洁能）、藏格控股 . 16 大浪滩盐湖：藏格控股、贤丰控股 . 21 东台吉乃尔湖：锂资源公司、青海锂业 . 24 西台吉乃尔湖：中信国安、恒信融 . 25 大柴旦盐湖：大华化工、中天硼锂 . 26 一里坪盐湖：五矿盐湖 . 27 巴仑马海盐湖：锦泰钾肥 . 28 扎布耶盐湖：西藏矿业 . 29 龙木错盐湖 &结则茶卡盐湖：西藏城投 . 33 蓝晓科技：为藏格控股和锦泰钾肥提供盐湖提锂技术和设备 . 36 久吾高科： 为五矿盐湖提供提锂装置 . 38 风险提示 . 39 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 40 专题研究 |有色金属 图表索引 图 1： 碳酸锂价格： LiCO3 99%（元 /吨） . 6 图 2： 盐湖提锂单位成本（万元 /吨） . 6 图 3：锂资源分类图 . 7 图 4：全球盐湖分布地图 . 7 图 5：锂资源储量分布（金属锂，万吨） . 8 图 6： 2017 年锂资源产量分布结构（金属锂，吨） . 8 图 7： 2017 年盐湖锂储量分布（金属锂，万吨） . 8 图 8：全球盐湖锂产量变化（金属锂，吨） . 8 图 9： 2017 年各公司盐湖锂储量情况 (LCE，万吨 ) . 9 图 10： 2017 年各公司盐湖锂产量情况（ LCE，吨） . 9 图 11： 2015 年中国锂资源量区域分布 . 10 图 12： 2017 年锂资源量种类分布（ LCE，万吨） . 10 图 13： 2017 年中国盐湖锂储量分布（ LCE，万吨） . 11 图 14： 2017 年中国盐湖锂储量区域分布（ LCE，吨） . 11 图 15： 2017 年盐湖提锂公司储量（ LCE，万吨） . 11 图 16： 2017 年各公司盐湖锂产量（ LCE，吨） . 11 图 17：中国盐湖锂资源开发公司布局 . 12 图 18：国内公司盐湖提锂产能规划（ LCE，万吨） . 13 图 19：柴达木盆地盐湖分布 . 14 图 20：柴达木盆地中部盐湖迁移模式 . 15 图 21：柴达木盆地盐湖补给 . 15 图 22：察尔汗别勒滩盐湖 . 16 图 23：察尔汗盐湖矿权结构 . 16 图 24：蓝科锂业碳酸锂价格成本（万元 /吨） . 17 图 25：蓝科锂业碳酸锂产能利用率（吨） . 17 图 26：科达洁能股权结构（截止 2018 年 4 月 28 日） . 17 图 27：科达洁能历年营收情况 . 18 图 28：科达洁能历年净利润变化 . 18 图 29：科达洁能历年产品营收结构 . 19 图 30：科达洁能历年产品毛利结构 . 19 图 31：藏格控股股权结构（截止 2018 年 4 月 28 日） . 19 图 32：藏格控股历年营收情况 . 20 图 33：藏格控股历年净利润变化 . 20 图 34：藏格控股历年产品营收 . 21 图 35：藏格控股历年产品毛利结构 . 21 图 36：大浪滩盐湖矿权结构 . 21 图 37：贤丰控股股权结构（截止 2018 年 4 月 24 日） . 22 图 38：贤丰控股历年营收 . 23 图 39：贤丰控股历年净利润曲线 . 23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 40 专题研究 |有色金属 图 40：贤丰控股历年产品营收结构 . 23 图 41：贤丰控股历年产品毛利结构 . 23 图 42：东台吉乃尔湖矿权结构 . 24 图 43：青海锂业股权结构 . 25 图 44：西台吉乃尔湖矿权结构 . 25 图 45：青海国安及中葡股份股权结构（截止 2018 年 4 月 4 日） . 26 图 46：大柴旦盐湖矿权结构 . 27 图 47：一里坪盐湖矿权结构 . 28 图 48：巴仑马海盐湖矿权结构 . 29 图 49：扎布耶矿权结构 . 30 图 50：西藏矿业股权结构（截止 2018 年 4 月 27 日） . 30 图 51：西藏矿业历年营收情况 . 32 图 52：西藏矿业历年净利润变化 . 32 图 53：西藏矿业历年营收结构 . 32 图 54：西藏矿业历年产品毛利结构 . 32 图 55：西藏矿业碳酸锂均价成本（万元 /吨） . 33 图 56：西藏矿业产能利用率（吨） . 33 图 57：龙木错盐湖 &结则茶卡盐湖矿权结构 . 33 图 58：西藏城投股权结构（截止 2018 年 4 月 28 日） . 34 图 59：西藏城投历年营收 . 35 图 60：西藏城投历年净利润曲线 . 35 图 61：西藏城投历年产品营收结构 . 35 图 62：西藏城投历年产品毛利结构 . 35 图 63：蓝晓科技股权结构（截止 2018 年 4 月 17 日） . 36 图 64：蓝晓科技历年营收 . 37 图 65：蓝晓科技历年净利润曲线 . 37 图 66：蓝晓科技历年产品营收结构 . 37 图 67：蓝晓科技历年产品毛利结构 . 37 图 68：久吾高科股权结构（截止 2018 年 5 月 25 日） . 38 图 69：久吾高科历年营收 . 39 图 70：久吾高科历年净利润 . 39 图 71： 久吾高科历年产品营收结构 . 39 图 72： 久吾高科历年产品毛利结构 . 39 表 1：国内外盐湖储量对比 . 9 表 2：盐湖主要元素组分 . 10 表 3：国内盐湖资源分布（万吨） . 12 表 4：盐湖提锂技术分析 . 13 表 5：科达洁能主营业务 . 18 表 6：藏格控股主营业务 . 20 表 7：贤丰控股主营业务 . 22 表 8：西藏矿业主营业务 . 31 表 9： 西藏矿业锂类产品生产情况 . 32 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 40 专题研究 |有色金属 表 10：西藏城投主营业务 . 34 表 11：蓝晓科技主营业务 . 36 表 12：久吾高科主营业务 . 38 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 40 专题研究 |有色金属 一 、 盐湖提锂： 技术有突破，放量较温和，成本有优势 随着锂价上涨，国内盐湖提锂投资加大，技术有所突破，目前技术较为成熟、能够实现量产的主要是蓝科锂业（吸附法）和青海锂业（电渗析法） 。 技术有突破，但是生产工艺仍然不稳定，产量释放温和 。 盐湖提锂具有较为明显的成本优势（ 目前基本在 3 万元 /吨以下），主要因为其卤水资源成本摊销到钾肥生产环节，因此盐湖采矿权和钾肥产能则成为盐湖提锂的一个重要影响因素。 图 1： 碳酸锂价格 ： LiCO3 99%（元 /吨） 图 2： 盐湖提锂单位成本 （ 万元 /吨 ） 数据来源 ： Wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： 各 公司 历年 年报 、 广发证券发展研究中心 二 、盐湖锂格局：资源占比大，集中度高 全球盐湖锂资源 概况 锂资源主要分为卤水锂资源及矿石锂资源。卤水锂资源主要为氯化物、碳酸盐就硫酸盐三种形式。矿石锂为锂辉石及锂云母两种形式。 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002005-1-42006-1-42007-1-42008-1-42009-1-42010-1-42011-1-42012-1-42013-1-42014-1-42015-1-42016-1-42017-1-42018-1-40.001.002.003.004.005.006.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017SQM 西藏矿业 蓝科锂业 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 40 专题研究 |有色金属 图 3： 锂资源分类图 资料 来源： CNKI， 广发证券发展研究中心 图 4： 全球盐湖 分布地图 资料来源： 百度百科 ，广发证券发展研究中心 锂资源 卤水锂资源 矿石锂资源 氯化物型资源 碳酸盐型资源 （西藏扎布耶） 硫酸盐型资源 （罗布泊罗钾） 锂辉石 （澳大利亚泰利森） 锂云母 （江西宜春） 高镁锂比 （察尔汗盐湖） 低镁锂比 （龙木错盐湖） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 40 专题研究 |有色金属 全球锂资源：盐湖锂储量占比 80% 据 USGS统计 ， 全球锂资源可分为盐湖资源和矿石资源两大类，其中盐湖占 80%，矿石占 20%；从区域分布来看，锂资源产量主要集中在澳洲、智利、阿根廷和中国，4国占比达 95%。 图 5：锂资源储量分布（金属锂，万吨） 图 6： 2017年锂资源产量分布结构（金属锂，吨） 数据来源： USGS、广发证券发展研究中心 数据来源： USGS、广发证券发展研究中心 全球盐湖锂：集中在智利、阿根廷和中国 全球盐湖锂资源储量主要集中分布在在智利、阿根廷和中国，占比 99%以上。自 1994年起，全球盐湖锂产量总体呈上升趋势；智利为盐湖锂最大生产国。 图 7： 2017年盐湖锂储量分布（金属锂，万吨） 图 8：全球盐湖锂产量变化（金属锂，吨） 数据来源： USGS、广发证券发展研究中心 数据来源： USGS、广发证券发展研究中心 盐湖提锂公司：主要集中在 SQM、 ALB、 FMC 目前全球盐湖锂供应主要集中在 SQM、 ALB、 FMC三家巨头，工艺技术成熟，产量较大。中国目前工艺技术较为成熟且实现量产的主要为青海锂业和蓝科锂业，目前各拥有 1万吨 /年碳酸锂产能。 锂辉石 , 326.5, 20% 盐湖 , 1273.5, 80% 澳大利亚 18700 43% 智利 14100 32% 阿根廷 5500 13% 中国 3000 7% 津巴布韦 1000 2% 美国 870 2% 葡萄牙 400 1% 巴西 200 0% 智利 750 59% 中国 320 25% 阿根廷 200 16% 美国 3.5 0% 0500010000150002000025000 智利 阿根廷 中国 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 40 专题研究 |有色金属 图 9： 2017年各公司盐湖锂储量情况 (LCE， 万吨 ) 图 10： 2017年各公司盐湖锂产量情况（ LCE，吨） 数据来源： 各 公司 年报 、广发证券发展研究中心 数据来源： 各 公司 年报 、广发证券发展研究中心 盐湖品质：国内盐湖镁锂比普遍高于国外 盐湖锂浓度和镁锂比是衡量盐湖品质的重要指标，浓度高、镁锂比低更有利于锂盐提取；国内盐湖镁锂比普遍较高（除扎布耶外），尤其是察尔汗盐湖。 表 1： 国内外盐湖储量对比 盐湖 储量 （ LCE，万吨） 锂浓度（ g/L） 镁锂比 海拨 (m) 面积 (km2) 所在地区 类型 Silver peak 12 0.02 1.43 1800 62 美国 硫酸型 Atacama 813 0.14 6.4 2300 3000 智利 硫酸型 Salar de Uyuni 550 0.05 18.6 3650 9000 玻利维亚 硫酸型 Hombre Muerto 282 0.05 1.37 3700 600 阿根廷 硫酸型 Salar de Rincon 830 0.39 9.29 3700 260 阿根廷 硫酸型 Cauchari-Olaroz 150 0.069 8.6 3900 508 阿根廷 硫酸型 东台吉乃尔 湖 247 0.09 31 2683 780 青海 硫酸型 西台吉乃尔 湖 229 0.02 61 2670 493 青海 硫酸型 扎布耶 盐湖 160 0.10 0.01 4400 247 西藏 碳酸型 结则茶卡盐湖 339 0.563 0.70 4525 113 西藏 硫酸型 龙木错盐湖 1.211 73.9 5000 101 西藏 硫酸型 大柴旦盐湖 33 0.02 65 3148 90 青海 硫酸型 一里坪盐湖 157 0.022 91 2600 423 青海 硫酸型 察尔汗盐湖 891 0.016 1838 2670 5856 青海 氯化物型 数据来源： 各 公司公告、锂业分会、 广发证券发展研究中心 1975 673 447 400 339 248 229 174 160 157 120 114 26 05001000150020002500 45000 40000 19000 8507 8000 4200 3500 05000100001500020000250003000035000400004500050000识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 40 专题研究 |有色金属 表 2： 盐湖主要元素组分 盐湖名称 卤水组成 g/L Mg/Li比 Li Mg K Na B2O3 SO42- CO32- 青海大柴旦盐湖 65 0.02 1.3 0.4 10.6 4.0 2.25 0.29 青海一里坪盐湖 91 0.02 2 0.91 6.69 0.72 1.14 青海察尔汗盐湖 1837.6 0.02 28.7 12.1 71.4 0.25 6.4 9.03 东台吉乃尔 31.27 0.10 3.25 1.72 4.40 4.04 西台吉乃尔 61 0.02 1.28 0.69 8.26 2.88
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