食品饮料行业中期投资策略：护城河、资金面与催化剂.pdf

食 品 饮 料 行 业 中 期 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1爱 建 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 策 略 食 品 饮 料 行 业 2018 年 7 月 17日 星 期 二护 城 河 、 资 金 面 与 催 化 剂财 富 管 理 研 究 所 投 资 要 点 ： 2018 上 半 年 ， 上 证 综 指 下 跌 -13.90%， 深 证 成 指 下 跌 -15.04%， 创 业 板指 下 跌 -8.33%。 沪 深 300 下 跌 -12.90%， 食 品 饮 料 （ 申 万 ） 上 涨 +4.67%，涨 幅 在 申 万 28 个 一 级 行 业 中 排 第 2 名 。 个 股 方 面 ， 2018 二 季 度 ， 贵 州 茅台 、 洋 河 股 份 、 古 井 贡 酒 、 口 子 窖 、 顺 鑫 农 业 、 今 世 缘 ， 海 天 味 业 、 双 汇发 展 、 涪 陵 榨 菜 、 中 炬 高 新 、 千 禾 味 业 、 安 琪 酵 母 、 桃 李 面 包 、 佩 蒂 股 份股 价 创 历 史 新 高 。 港 股 市 场 ， 华 润 啤 酒 （ 00291） 、 蒙 牛 乳 业 （ 02319） 、颐 海 国 际 （ 01579） 股 价 创 历 史 新 高 。 二 季 度 投 资 策 略 推 荐 标 的 ： 自 推 荐之 日 （ 4月 11 日 ） 起 ， 佩 蒂 股 份 涨 幅 +33.76%， 安 井 食 品 +28.29%， 桃 李 面包 +10.02%。 从 上 半 年 涨 跌 幅 看 ， 食 品 饮 料 行 业 总 体 上 是 “ 绩 优 股 涨 、 绩差 股 跌 ” 的 情 形 ， 体 现 出 “ 业 绩 为 王 ” 的 特 征 。 从 细 分 赛 道 看 ， 上 半 年 ，“ 小 龙 人 ” 涨 幅 大 于 “ 大 白 马 ” 。 证 券 二 级 市 场 投 资 ， 择 股 ， 旨 在 获 取 收 益 ； 择 时 ， 旨 在 强 化 收 益 。从 食 品 饮 料 行 业 二 级 市 场 表 现 来 看 ， 应 在 择 股 的 基 础 上 进 行 择 时 ， 从 护 城河 、 资 金 面 、 催 化 剂 三 个 方 面 ， 理 解 和 把 握 证 券 投 资 的 时 间 维 度 。 具 体 而言 ， 长 期 （ 3 5年 ） 看 护 城 河 ， 中 期 （ 1年 左 右 ） 看 资 金 面 ， 短 期 （ 按 月计 ） 看 催 化 剂 。 投 资 者 如 想 取 得 较 好 的 中 短 期 业 绩 ， 应 努 力 追 求 这 三 重 动力 的 同 频 共 振 。 简 而 言 之 ， 具 备 较 宽 厚 护 城 河 的 上 市 公 司 ， 如 得 到 机 构 资金 认 可 ， 加 以 催 化 剂 助 力 ， 股 价 在 中 短 期 或 取 得 可 观 涨 幅 ， 投 资 者 更 容 易取 得 超 额 收 益 。 从 外 部 、 内 部 环 境 看 ， 2018年 是 资 本 市 场 动 荡 不 居 的 一 年 ， 下 半 年 面临 的 风 险 压 力 仍 然 较 大 。 机 构 投 资 者 应 在 不 确 定 性 中 把 握 确 定 性 ， 鉴 于 食品 饮 料 行 业 部 分 赛 道 连 年 大 涨 、 估 值 已 处 较 高 位 置 ， 预 判 股 价 在 总 体 节 奏上 呈 现 “ 先 抑 后 扬 ” 的 特 征 。 更 进 一 步 ， 应 牢 牢 抓 住 “ 业 绩 增 长 +必 选 消费 ” 这 两 条 来 选 择 赛 道 、 选 择 优 秀 上 市 公 司 ， 把 证 券 投 资 收 益 构 筑 在 基 于可 预 见 的 业 绩 较 高 速 增 长 、 海 量 民 众 高 频 刚 需 型 消 费 品 类 带 来 的 确 定 性 之上 。 结 合 上 述 护 城 河 、 资 金 面 、 催 化 剂 三 力 共 振 的 投 资 理 念 ， 建 议 高 度 关注 白 酒 、 调 味 品 这 两 条 赛 道 。 投 资 建 议 ： 在 中 长 期 结 构 性 投 资 框 架 下 ， 秉 持 “ 深 护 城 河 +好 业 绩 +低估 值 ” 价 值 投 资 理 念 ， 考 虑 优 秀 上 市 公 司 构 筑 的 竞 争 壁 垒 （ 护 城 河 ） +机构 资 金 对 头 部 企 业 的 配 置 偏 好 （ 资 金 面 ） +下 半 年 节 假 日 较 多 、 消 费 旺 季来 临 （ 催 化 剂 ） 等 因 素 ， 建 议 重 点 关 注 洋 河 股 份 （ 002304） 、 中 炬 高 新（ 600872） 。 与 此 同 时 ， 二 季 度 投 资 策 略 报 告 中 推 荐 的 烘 焙 食 品 赛 道 、 速冻 食 品 赛 道 、 宠 物 食 品 赛 道 ， 这 三 者 市 场 成 长 空 间 大 、 赛 道 增 速 高 、 行 业集 中 度 低 、 已 进 入 从 1 到 N 的 发 展 阶 段 ， 值 得 长 期 关 注 。 风 险 提 示 ： 中 美 贸 易 战 升 级 等 国 际 性 风 险 因 素 ； 食 品 安 全 事 件 ； 行 业监 管 政 策 变 化 ； 宏 观 经 济 或 有 阶 段 性 回 落 可 能 ； 其 他 系 统 性 风 险 。分 析 师 ： 余 前 广TEL： 021-32229888-32211E-mail:yuqianguangajzq执 业 编 号 ： S0820518040001行 业 评 级 ： 同 步 大 市（ 维 持 ）数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所（ %） 1 个 月 6个 月 12 个 月绝 对 表 现 -3.99 -6.34 37.20相 对 表 现 3.51 12.13 43.44相 关 报 告 ： 深 护 城 河 +好 业 绩 +低 估 值 +中 小 市值 食 品 饮 料 行 业 第 二 季 度 投 资策 略 2018-04-11食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目 录1、 上 半 年 行 情 分 析 ： 业 绩 为 王 龙 马 共 舞 .41.1市 场 行 情 回 顾 .41.2市 场 行 情 分 析 .62、 证 券 投 资 的 时 间 维 度 ： 护 城 河 、 资 金 面 、 催 化 剂 .82.1 护 城 河 .92.2 资 金 面 .112.3 催 化 剂 .133、 在 不 确 定 性 中 把 握 确 定 性 ： 业 绩 增 长 or必 选 消 费 .173.1白 酒 赛 道 .173.2 调 味 品 赛 道 .214、 重 点 公 司 推 介 .254.1 洋 河 股 份 （ 002304） .254.2中 炬 高 新 （ 600872） .27风 险 提 示 .28食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图 表 目 录图 表1： 食 品 饮 料 行 业 表 现 （ 相 对 沪 深 300指 数 ， 2018 上 半 年 ） .4图 表2： 申 万 一 级 行 业 板 块 表 现 （ 2018上 半 年 ） .4图 表3： 食 品 饮 料 子 行 业 表 现 （ 2018 上 半 年 ） .5图 表4： 2018 上 半 年 市 场 主 要 指 数 涨 跌 幅 （ %） .7图 表5： 食 品 饮 料 行 业 估 值 处 于 申 万 各 行 业 中 上 游 水 平 （ 2018/6/29） .7图 表6： 食 品 饮 料 行 业 细 分 赛 道 估 值 水 平 （ 饮 料 制 造 ） .8图 表7： 食 品 饮 料 行 业 细 分 赛 道 估 值 水 平 （ 食 品 加 工 ） .8图 表8： “ 护 城 河 ” 的 主 要 来 源 .9图 表9： 伊 利 液 态 乳 产 品 的 市 场 占 有 率 稳 步 攀 升 .10图 表10： 伊 利 股 份 上 市 以 来 的 净 利 润 与 市 值 变 化 情 况 （ 亿 元 ） .10图 表11： 机 构 资 金 持 股 汇 总 情 况 （ 食 品 饮 料 行 业 ） .11图 表12： 申 万 食 品 饮 料 行 业 近 三 年 来 季 度 涨 跌 幅 .11图 表13： 陆 港 通 资 金 持 有 顺 鑫 农 业 （ 000860） 股 份 的 变 化 情 况 .12图 表14： 古 井 贡 酒 业 绩 持 续 超 市 场 预 期 .14图 表15： 啤 酒 子 板 块 月 涨 跌 幅 （ 2018上 半 年 ） .15图 表16： 青 岛 啤 酒 vs 惠 泉 啤 酒 月 涨 跌 幅 （ 2018上 半 年 ） .15图 表17： “ 世 界 杯 概 念 股 ” 绝 味 食 品 月 涨 跌 幅 （ 2018上 半 年 ） .16图 表18： 上 市 公 司 股 价 涨 跌 的 三 重 动 力 .16图 表19： 白 酒 的 三 种 属 性 .18图 表20： 白 酒 赛 道 与 全 部 A股 上 市 公 司 ROE比 较 .19图 表21： 近 年 来 前 6 家 上 市 酒 企 营 收 、 利 润 占 白 酒 行 业 的 比 例 稳 中 有 升 .19图 表22： 白 酒 赛 道 上 市 公 司 近 年 来 营 收 、 盈 利 情 况 .20图 表23： 高 端 白 酒 品 牌 （ 全 产 品 线 ） 占 全 国 白 酒 产 量 的 比 例 （ 2017年 ） .21图 表24： 调 味 品 赛 道 头 部 企 业 毛 利 率 情 况 （ %） .22图 表25： 我 国 酱 油 赛 道 集 中 度 情 况 （ %， 2017年 ） .23图 表26： 日 本 酱 油 赛 道 集 中 度 情 况 （ %， 2017年 ） .24图 表27： 调 味 品 头 部 企 业 中 长 期 业 绩 增 长 逻 辑 .24图 表28： 洋 河 股 份 PE Band.26图 表29： 洋 河 股 份 PB Band.26图 表30： 中 炬 高 新 PE Band.28图 表31： 中 炬 高 新 PB Band.28表 格 目 录表 格1： 食 品 饮 料 行 业 个 股 涨 跌 幅 前 五 （ 2018上 半 年 ） .5表 格2： 产 业 资 本 增 持 /上 市 公 司 回 购 （ 食 品 饮 料 行 业 ， 2018 上 半 年 ， 部 分 ） .12表 格3： 白 酒 赛 道 上 市 公 司 2018Q1业 绩 情 况 .20表 格4： 调 味 品 赛 道 头 部 上 市 公 司 2017、 2018Q1业 绩 情 况 .23食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41、 上 半 年 行 情 分 析 ： 业 绩 为 王 龙 马 共 舞1.1 市 场 行 情 回 顾2018 上 半 年 ， 上 证 综 指 下 跌 -13.90%， 深 证 成 指 下 跌 -15.04%， 创 业 板 指 下 跌-8.33%。 沪 深 300 下 跌 -12.90%， 食 品 饮 料 （ 申 万 ） 上 涨 +4.67%， 涨 幅 在 申 万 28个 一 级 行 业 中 排 第 2 名 。图 表 1： 食 品 饮 料 行 业 表 现 （ 相 对 沪 深 300指 数 ， 2018 上 半 年 ）数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。图 表 2： 申 万 一 级 行 业 板 块 表 现 （ 2018上 半 年 ）数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5上 半 年 ， 食 品 饮 料 行 业 子 板 块 涨 跌 不 一 ， 其 中 ： 调 味 品 板 块 上 涨 27.19%， 涨 幅最 大 ； 黄 酒 板 块 下 跌 -18.49%， 跌 幅 最 大 。图 表 3： 食 品 饮 料 子 行 业 表 现 （ 2018 上 半 年 ）数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。个 股 方 面 ， 顺 鑫 农 业 （ 属 白 酒 板 块 ） 领 涨 ， 上 半 年 上 涨 96.17%； *ST皇 台 （ 属 白酒 板 块 ） 跌 幅 较 大 ， 下 跌 -55.04%。2018 二 季 度 ， 贵 州 茅 台 、 洋 河 股 份 、 古 井 贡 酒 、 口 子 窖 、 顺 鑫 农 业 、 今 世 缘 ，海 天 味 业 、 双 汇 发 展 、 涪 陵 榨 菜 、 中 炬 高 新 、 千 禾 味 业 、 安 琪 酵 母 、 桃 李 面 包 、佩 蒂 股 份 股 价 创 历 史 新 高 。 港 股 市 场 ， 华 润 啤 酒 （ 00291） 、 蒙 牛 乳 业 （ 02319） 、颐 海 国 际 （ 01579） 股 价 创 历 史 新 高 。 二 季 度 投 资 策 略 推 荐 标 的 ： 自 推 荐 之 日 （ 4月 11 日 ） 起 ， 佩 蒂 股 份 涨 幅 +33.76%， 安 井 食 品 +28.29%， 桃 李 面 包 +10.02%。表 格 1： 食 品 饮 料 行 业 个 股 涨 跌 幅 前 五 （ 2018 上 半 年 ）证 券 代 码 证 券 简 称 涨 跌 幅涨 幅 前 五 000860.SZ 顺 鑫 农 业 96.1709300673.SZ 佩 蒂 股 份 63.0602002507.SZ 涪 陵 榨 菜 53.9776603369.SH 今 世 缘 48.9843603866.SH 桃 李 面 包 48.7847603345.SH 安 井 食 品 45.2893跌 幅 前 五 000752.SZ 西 藏 发 展 -43.1587000929.SZ 兰 州 黄 河 -43.5876600084.SH 中 葡 股 份 -46.8085600365.SH 通 葡 股 份 -47.1360000995.SZ *ST皇 台 -55.0420数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明61.2 市 场 行 情 分 析从 上 半 年 涨 跌 幅 看 ， 食 品 饮 料 行 业 总 体 上 是 “ 绩 优 股 涨 、 绩 差 股 跌 ” 的 情 形 ， 体现 出 “ 业 绩 为 王 ” 的 特 征 。 比 如 ， 涨 幅 前 三 名 ： 顺 鑫 农 业 （ 000860） 2017 年 扣非 净 利 润 同 比 大 增 50.74%； 2018Q1归 母 净 利 润 同 比 大 增 94.61%； 半 年 度 业 绩 预告 显 示 ， 2018H1 归 母 净 利 润 预 增 70 100%。 佩 蒂 股 份 （ 300673） 2017年 归 母 净利 润 同 比 增 长 32.84%， 2018Q1扣 非 归 母 净 利 润 同 比 增 长 62.57%； 半 年 度 业 绩 预告 显 示 ， 2018H1 归 母 净 利 润 预 增 71.9%-85.1%。 涪 陵 榨 菜 （ 002507） 2017 年 归母 扣 非 净 利 润 同 比 增 长 69.85%， 2018Q1归 母 扣 非 净 利 润 同 比 增 长 83.56%。 与 之形 成 鲜 明 对 比 的 是 ， *ST 皇 台 （ 000995） 2017 年 亏 损 ， 归 母 净 利 润 同 比 减 少-48.12%； 2018Q1归 母 净 利 润 依 然 为 负 ； 半 年 度 业 绩 预 告 显 示 ， 2018H1 归 母 净 利润 同 比 下 降 48.75% 56.07%。 从 企 业 经 营 情 况 看 ， *ST皇 台 持 续 亏 损 、 官 司 缠 身 ，退 市 风 险 剧 增 。 中 葡 股 份 （ 600084） 2017 年 亏 损 ， 归 母 净 利 润 大 减 ； 2018Q1 归母 净 利 润 依 然 为 负 ， 同 比 减 少 -34.50%。 食 品 饮 料 行 业 历 经 数 十 年 的 发 展 ， 传 统赛 道 已 进 入 成 熟 期 ， 竞 争 格 局 较 为 清 晰 ， 头 部 企 业 优 势 突 出 ， 并 大 概 率 进 一 步 强化 领 先 地 位 ， 体 现 在 二 级 市 场 上 即 市 值 不 断 壮 大 。从 细 分 赛 道 看 ， 上 半 年 ， “ 小 龙 人 ” 涨 幅 大 于 “ 大 白 马 ” 。 比 如 ， 2018上 半 年 ，桃 李 面 包 （ 603866） 涨 幅 +48.79%， 佩 蒂 股 份 （ 300673） +63.06%， 安 井 食 品 （ 603345）+45.29%， 与 此 同 时 ， 贵 州 茅 台 （ 600519） 涨 幅 +6.36%， 伊 利 股 份 （ 600887） -11.29%，海 天 味 业 （ 603288） +38.74%， 双 汇 发 展 （ 000895） +4%。 这 印 证 了 二 季 度 投 资 策略 作 出 的 判 断 。 一 方 面 ， 在 政 策 面 、 市 场 面 、 资 金 面 等 多 方 面 因 素 作 用 下 ， 市 场风 格 切 换 在 食 品 饮 料 行 业 得 到 体 现 。 另 一 方 面 ， 传 统 赛 道 的 龙 头 企 业 股 价 连 年 大涨 后 ， 估 值 处 于 较 高 位 置 ； 与 此 同 时 ， 在 需 求 端 的 作 用 下 ， 新 赛 道 的 业 绩 增 速 高于 传 统 赛 道 ， 这 一 趋 势 在 未 来 一 个 阶 段 内 仍 将 持 续 。 从 中 长 期 看 ， 像 白 酒 、 乳 制品 、 调 味 品 、 肉 制 品 等 传 统 赛 道 “ 大 白 马 ” 将 进 一 步 收 割 市 场 份 额 ， 提 价 能 力 进一 步 强 化 ， 市 值 大 概 率 进 一 步 壮 大 ； “ 小 龙 人 ” 享 受 时 代 发 展 新 红 利 ， 业 绩 大 概率 保 持 高 速 增 长 态 势 ， 如 能 夯 实 “ 护 城 河 ” 、 强 化 竞 争 优 势 ， 有 望 成 长 为 未 来 的“ 核 心 资 产 ” 。 从 价 值 投 资 视 角 看 ， 今 天 的 “ 大 白 马 ” 昨 日 也 曾 是 “ 小 龙 人 ” ，今 天 的 “ 小 龙 人 ” 有 望 成 为 明 日 的 “ 大 白 马 ” ， 两 相 比 较 ， “ 大 白 马 ” 确 定 性 更强 ， “ 小 龙 人 ” 成 长 性 更 优 。食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图 表 4： 2018 上 半 年 市 场 主 要 指 数 涨 跌 幅 （ %）数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。图 表 5： 食 品 饮 料 行 业 估 值 处 于 申 万 各 行 业 中 上 游 水 平 （ 2018/6/29）数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。就 半 年 /季 度 投 资 策 略 而 言 ， 估 值 是 必 看 的 要 素 。 对 绩 优 标 的 /优 秀 上 市 公 司 来 说 ，低 估 值 提 供 了 一 定 的 安 全 边 际 ， 增 大 了 投 资 者 获 取 超 额 收 益 的 概 率 。 从 食 品 饮 料行 业 各 细 分 赛 道 当 前 估 值 水 平 看 ， 白 酒 、 软 饮 料 、 肉 制 品 、 乳 制 品 等 赛 道 的 估 值尚 处 于 合 理 区 间 ， 值 得 投 资 者 高 度 关 注 。 上 述 赛 道 内 的 头 部 企 业 ， 如 未 来 一 个 阶段 季 度 /半 年 业 绩 增 速 超 预 期 ， 股 价 涨 幅 或 较 为 可 观 。食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8图 表 6： 食 品 饮 料 行 业 细 分 赛 道 估 值 水 平 （ 饮 料 制 造 ）数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。图 表 7： 食 品 饮 料 行 业 细 分 赛 道 估 值 水 平 （ 食 品 加 工 ）数 据 来 源 ： Wind， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。2、 证 券 投 资 的 时 间 维 度 ： 护 城 河 、 资 金 面 、 催 化 剂证 券 二 级 市 场 投 资 ， 择 股 ， 旨 在 获 取 收 益 ； 择 时 ， 旨 在 强 化 收 益 。 但 精 准 择时 是 难 度 极 大 的 ， 一 方 面 ， 从 短 期 看 ， 股 价 涨 跌 受 多 种 因 素 影 响 ， 像 外 在 的 突 发事 件 （ 较 难 提 前 预 判 ） 等 ， 均 可 能 造 成 股 价 大 幅 波 动 ； 另 一 方 面 ， 在 “ 羊 群 效 应 ”食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9作 用 下 ， 市 场 情 绪 的 极 值 点 较 难 判 断 ， 低 估 值 更 多 的 是 一 个 区 间 的 概 念 ， 如 巴 菲特 所 言 “ 模 糊 的 正 确 ” 。 笔 者 认 为 ， 应 在 择 股 的 基 础 上 进 行 择 时 ， 可 以 从 护 城 河 、资 金 面 、 催 化 剂 三 个 方 面 ， 理 解 和 把 握 证 券 投 资 的 时 间 维 度 。2.1 护 城 河对 价 值 投 资 者 而 言 ， 缺 乏 “ 护 城 河 ” 或 “ 护 城 河 ” 处 于 颓 势 的 企 业 /上 市 公 司 ，是 不 具 备 中 长 期 投 资 价 值 的 。 从 商 业 竞 争 角 度 看 ， 多 数 情 况 下 ， 护 城 河 不 是 一 蹴而 就 的 ， 更 不 是 一 劳 永 逸 的 ， 而 是 经 常 处 在 动 态 变 化 之 中 。 从 巴 菲 特 对 “ 护 城 河 ”的 5 个 主 要 来 源 看 ， 除 专 利 、 政 府 牌 照 、 有 效 规 模 带 有 先 赋 性 之 外 ， 其 他 均 为 后致 的 ， 均 需 要 企 业 管 理 层 和 经 营 团 队 付 出 艰 巨 的 努 力 ， 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 ， 予以 构 筑 、 夯 实 、 强 化 。 对 消 费 品 而 言 ， 护 城 河 意 味 着 较 强 的 竞 争 优 势 （ 定 价 权 /提 价 权 ， 价 的 上 行 ） ， 意 味 着 收 割 更 大 市 场 份 额 的 可 能 性 （ 量 的 扩 张 ， 营 业 收 入稳 步 壮 大 ） ， 意 味 着 形 成 规 模 效 应 、 降 低 成 本 /费 用 、 提 升 毛 利 率 /净 利 率 /资 本回 报 率 的 先 行 条 件 。图 表 8： “ 护 城 河 ” 的 主 要 来 源数 据 来 源 ： 根 据 巴 菲 特 有 关 论 述 整 理 ， 爱 建 证 券 财 富 管 理 研 究 所 。以 乳 制 品 赛 道 为 例 。 改 革 开 放 40 年 来 ， 中 国 乳 制 品 体 量 取 得 了 数 十 倍 的 增 长 ，产 品 品 种 日 益 丰 富 、 结 构 渐 趋 合 理 ， 从 大 中 城 市 逐 步 向 农 村 和 山 区 渗 透 ； 企 业 从小 规 模 到 大 规 模 发 展 ， 已 形 成 伊 利 股 份 、 蒙 牛 乳 业 “ 双 子 星 座 ” 的 竞 争 格 局 。 国家 统 计 局 等 数 据 显 示 ， 从 1978年 到 2017年 ， 中 国 奶 类 的 产 量 从 97.1 万 吨 增 长至 3545万 吨 。 在 此 过 程 中 ， 伊 利 股 份 凭 借 出 色 的 产 品 力 （ 如 初 创 常 温 UHT奶 ） 、扎 实 的 渠 道 力 （ 如 深 入 推 进 “ 织 网 计 划 ” ） ， 依 托 奥 运 盛 会 等 开 展 品 牌 深 度 营 销 ，逐 步 构 筑 起 较 为 宽 阔 的 护 城 河 。 作 为 消 费 品 ， 品 牌 力 提 升 民 众 对 其 的 认 知 度 ， 渠道 力 决 定 其 易 购 性 （ 客 户 体 验 ） ， 外 显 为 市 场 占 有 率 ， 进 而 影 响 其 营 收 、 利 润 ，食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10反 馈 为 二 级 市 场 的 市 值 。 经 过 2008年 “ 三 聚 氰 胺 事 件 ” 的 极 端 考 验 ， 部 分 小 企业 抗 风 险 能 力 差 、 惨 淡 出 局 ， 龙 头 企 业 凤 凰 磐 涅 、 恢 复 性 增 长 后 顺 势 收 割 市 场 份额 ， 伊 利 股 份 迄 今 已 跻 身 亚 洲 乳 业 第 一 、