环保行业2018年中期策略报告：现金流为王，看好环卫、垃圾焚烧、大气.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 现金 流 为王， 看好环卫、垃圾焚烧、大气 环保行业 2018 年中期策略报告 2018 年 7 月 9 日 看好 /维持 环保 深 度 报告 投资摘要： 环保产业具备环境治理和社会投资双重属性，国家对环境质量要求的提高以及减缓GDP 增速下滑的需求都要求环保产业在未来承担更加重要的历史使命，市场空间只是初步开启。我们认为随着未来融资环境担忧情绪逐步得到缓解，环保板块进入绝佳的配臵时机。上调行业评级。 后市策略方面，我们认为沿着两条线展开，短期建议关注现金流好、业绩稳健、高景气行业的细分领域龙头，长期建议关注融资环境改善后弹性较大的水处理标的 。 环卫服务：空间大、增速快，业绩确定性高。 随着市场化大幕的推开，环卫服务将进入快速成长期 。 从 2013 年政府推出购买公共服务的文件后，环卫市场化订单释放迅速，从 2014 年的年化不足 50 亿快速上升到 2017 年的 300 亿 +订单规模，预计 2018 年全年将超过 400 亿，增速可观，而 300 亿相对每年接近 2300亿的市场空间来说渗透率依然较低，预计未来四五年将继续维持高速增长。 行 业重点公司推荐： 龙马环卫、盈峰环境 。 垃圾焚烧：龙头格局清晰，集中度提升可期。 结合城镇化趋势和垃圾清运率提高，我们预计 2020 年，全国垃圾焚烧运营市场规模将达到 298 亿元，整个“十三五”期间垃圾焚烧 运营 市场规模在 1015 亿元左右。“十三五”期间垃圾焚烧建设市场规模约 2085 亿元。龙头企业在手项目充足，焚烧产能将逐步释放。 行业重点公司推荐： 瀚蓝环境、中国天楹。 大气治理：火电高峰已过，非电盛宴开启。 目前火电超低排放改造已完成逾 70%，大型机组改造将于 18 年收尾，预计火电超低排放剩余市场空间约为 259 亿元，年市场规模约为 87 亿元 。 相比之下，非电领域清洁改造亟待开展，钢铁行业烧结球团首当其冲 ，测算仅钢铁烧结环节全国改造市场规模 超过 800 亿元。 行业重点公司推荐： 龙净环保、清新环境 。 监测：环保税实施，刺激环境监测设备需求增长。 随着 18 年环保税的实施，环保督查的趋严，使得无论是企业还是监管部门必然都会力求排污数据的精确度和权威性，这将大大刺激环境监测设备以及运维市场的需求。 行业重点公司推荐：雪迪龙、盈峰环境。 风险提示： 政策执行力度低于预期；市场系统性风险 。 行业重点公司 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17 18E 19E 17 18E 19E 龙马环卫 0.97 1.14 1.57 25.61 21.75 15.86 3.12 强推 盈峰环境 0.30 0.42 0.56 28.46 20.89 15.60 2.37 强推 瀚蓝环境 0.85 1.15 1.27 16.78 12.42 11.25 2.06 强推 龙净环保 0.68 0.79 0.94 21.00 18.10 15.27 3.07 强推 数据来源： wind、东兴证券研究所 分析师： 洪一 010-66554046 hongyidxzq 执业证书编号 : S1480516110001 细分行业 评级 动态 监测 看好 维持 固废 看好 维持 水处理 看好 维持 大气 看好 相关研究报告 1、环保行业周报：六大督察局亮相，中央环 保督察将成常态 2017-11-27 2、环保行业周报： 92 号文下发， PPP 领域 逐步规范 2017-11-20 yangrmdxzq 3、环保行业周报：三季报披露完毕，环保板 块进入加配良机 2017-11-06 S1480510120014 4、电力及公用事业行业报告：环保装备获得 政策力挺，龙头企业潜力巨大 2017-10-30 P2 东兴证券深度报告 环保行业 2018 年 中期 投资策略： 现金流为王，看好环卫、垃圾焚烧、大气 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 现金流为王，探寻环保产业业绩稳健型投资良机 . 4 1.1 督查回头看，清废 2018 启动，环保攻坚战正当时 . 4 1.2 环保板 块业绩与市场表现回顾 . 6 1.1.1 环保板块业绩统计 . 6 1.1.2 环保板块市场表现 . 7 1.3 投资主线 . 10 2. 环卫行业：装备市场持续向好， 环卫服务迎全面发展期 . 10 2.1 机械化率有待提升，拉动装备市场持续向好 . 10 2.2 环卫服务行业将 迎全面发展期， 2000 亿 +市场空间开启 . 14 3. 垃圾焚烧：行业集中度提升，龙头增长稳健 . 17 3.1 垃圾焚烧运营市场规模 2020 年将达 298 亿 . 17 3.2 龙头在手订 单充足，行业集中度提升可期 . 18 4. 投资策略 . 20 5. 风险提示 . 21 5.1 政策执行力度低于预期； . 21 5.2 市场系统性风险； . 21 表格目录 表 1： 2018 年上半年环保政策总结 . 4 表 2： 2018 年上半年环保固废领域政策总结 . 5 表 3：钢铁企业超低排放改造工作方案 (征求意见稿 )排放标准 . 5 表 4：环保各类运营业务回款模式 . 9 表 5：垃圾分类部分相关政策 . 13 表 6：政府购买服务相关政策 . 15 表 7： 2016 年全国环卫服务市场空间估算 . 16 表 8：多项政策鼓励垃圾焚烧 . 18 东兴证券深度报告 环保行业 2018 年中期投资策略： 现金流为王， 看好环卫、垃圾焚烧、大气 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES插图目录 图 1：近十年一季度总营业收入情况 . 6 图 2：近十年一季度净利润情况 . 6 图 3： 2017 年及 2018Q1 环保各 细分领域业绩增速 . 7 图 4：中信环保指数与沪深 300 指数涨跌幅 . 8 图 5：环保细分板块估值 . 8 图 6：环保基金持仓与环保流通市值 . 8 图 7：部分环保上市公司现金流情况比较 . 9 图 8：全国城市生活垃圾清运量及城镇化率变动情况 . 10 图 9：全国城市道路长度及其增长率变动情况 . 10 图 10：全国城镇化率 与垃圾清运量拟合曲线 . 11 图 11：全国人均 GDP 与垃圾清运量拟合曲线 . 11 图 12：全国城市建成区面积及其增长率变动情况 . 11 图 13：全国城市清扫保洁面积及其增长率变动情况 . 11 图 14：全国水利 、环境和公共设施新增投资及其增长率 . 12 图 15：全国市容环境卫生投资金额及其增长率变动情况 . 12 图 16：全国老龄人口比重变动情况 . 12 图 17： 2016 年不同地区环卫作业机械化率对比 . 12 图 18： 2016 年全国分省道路清扫面积及环卫作业机械化率 . 13 图 19：全国市容环卫专用车辆设备数量变动情况 . 14 图 20： 2016 年各地区每平方公里清扫面积环卫设备台数 . 14 图 21： 全国环卫机械化率及其预测 . 14 图 22：全国环卫装备市场规模预测及其增长率 . 14 图 23：我国环卫服务产业发展阶段 . 15 图 24：全国环卫服务市场容量估算及预测 . 16 图 25：全国环卫服务项目 新签合同情况 . 16 图 26：我国城市垃圾处理情况 . 17 图 27：全国垃圾焚烧无害化处理率 . 17 图 28：固废龙头企业生活垃圾焚烧规模（已运营项目及在手项目） . 19 图 29：固废龙头企业生活垃圾焚烧规模（存量及 17 年新增） . 19 P4 东兴证券深度报告 环保行业 2018 年 中期 投资策略： 现金流为王，看好环卫、垃圾焚烧、大气 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 现金流为王 ， 探寻环保产业业绩稳健型 投资良机 1.1 督查回头看，清废 2018 启动，环保攻坚战正当时 机构改革后部门职责升级， 环保重视 程度 空前。 正如 十九大报告提出，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 推进绿色发展、着力解决突出环境问题、加大生态系统保护力度，是当前的重要任务。 今年 3 月 生态环境部组建以及 6 月 环保大会的召开， 都体现 了高层对环保的重视已达到空前的高度。 3 月 13 日，十三届全国人大一次会议作关于国务院机构改革方案的说明 ， 此次改革通过整合各大部门环保相关职责，组建生态环境部，有利于加强环保行业的统一管理和领导，明确生态环境保护及监督的责任主体，环保部门污染防治职责得到空前加强。 5 月 18 日 -19 日， 第八次全国环保 大会召开 ， 总书记、总理、六大常委悉数出席，出席领导高规格；本次会议在大气、水、土之外，将农村环境治理纳入了重点工作范围 表 1： 2018 年上半年环保政策总结 时间 政策 内容 2018.2.8 排污许可证申请与核发技术规范 总则 规定了排污单位基本情况填报要求、许可排放限值确定、实际排放量核算和合规判定的一般方法，以及自行监测、环境管理台账及排污许可证执行报告等环境管理要求，提出了排污单位污染防治可行技术的原则要求。 2018.2.6 农村人居环境整治三年行动方案 提出推进农村生活垃圾治理，梯次推进农村生活污水治理等方案。到 2020 年，实现农村人居环境明显改善，村庄环境基本干净整洁有序，村民环境与健康意识普遍增强。 2018.4.25 关于加强涉重金属行业污染防控的意见 要求到 2020 年，全国重点行业的重点重金属污染物排放量比 2013 年下降10%；集中解决一批威胁群众健康和农产品质量安全的突出重金属污染问题。 2018.5.7 钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿） 要求到 2020 年 10 月底前，京津冀及周边、长三角、汾渭平原等大气污染防治重点区域具备改造条件的钢铁企业基本完成超低排放改造；到 2022 年底前，珠三角、成渝、辽宁中部、武汉及其周边、长株潭、乌昌等区域基本完成；到 2025 年底前，全国具备改造条件的钢铁企业力争实现超低排放。 2018.6.4 污水监测技术规范 规定了污水手工监测的监测方案制定、监测准备、样品保存、运输和交接、 监测分析、监测数据处理、质量保证与质量控制等技术要求。 2018.6.7 2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案 督促重点区域地方各级党委政府及有关部门落实大气污染防治责任，继续加强区域联防联控，深化综合整治，加大各类涉气环境违法行为打击力度，持续巩固大气污染防治成效，推动环境空气质量改善。 资料来源：公开资料整理 ，东兴证券研究所 2018 清废元年开启。 从 2018 年 5 月 7 日起，生态环境部先后启动了城市黑臭水体治理、清废行动、饮用水水源地保护、蓝天保卫战等专项督查 。尤其是固废危废 生产企业 非法转移、倾倒等问题， 受到了重点关注和排查 。 据测算，目前全国实际危废产东兴证券深度报告 环保行业 2018 年中期投资策略： 现金流为王， 看好环卫、垃圾焚烧、大气 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES生量约 1 万吨，而实际处臵率只有 30%，有较大一部分危废没有进入正规渠道处臵。随着固废清查的深入进行， 使得 排废企业主动处理危废， 预计 危废实际处臵率将快速提升。 表 2： 2018 年上半年环保 固废领域 政策总结 时间 政策 内容 2018.4.9 关于聚焦长江经济带坚决遏制固体废物非法转移和倾倒专项行动方案 开展固体废物大排查，以全面摸排并妥善处臵非法倾倒的固体废物；严厉打击固体废物非法转移违法犯罪活动；落实企业和地方责任，推动落实企业污染防治主体责任 ;建立健全监管长效机制，开展固体废物排污许可管理试点，以及加强监管能力和信息化建设。 2018.4.9 关于加强固定污染源氮磷污染防治的通知 全面推进固定污染源氮磷达标排放，明确重点行业企业并建立台账，提升氮磷污染防治水平，实施重点流域重点行业氮磷排放总量控制，加强固定污染源氮磷排放执法监管。 2018.6.6 固体废物 二 噁 英类的筛查 报告基因法 (征求意见稿 ) 本标准规定了筛查固体废物中二 噁 英类化合物的报告基因法。本标准适用于固体废物中二 噁 英类化合物的筛查。 2018.6.21 关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见 到 2020 年底前，全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。 未来将对具备条件的居民用户，实行计量收费和差别化收费，加快推进垃圾分类；对非居民用户，推进垃圾计量收费，并实行分类垃圾与混合垃圾差别化收费政策，提高混合垃圾收费标准。 2018.5.10 关于坚决遏制固体废物非法转移和倾倒进一步加强危险废物全过程监管的通知 开展固体废物大排查，全面摸排妥善处臵非法倾倒固体废物，全面调查危险废物和一般工业固体废物产生源及流向，调查评估危险废物和一般工业固体废物处臵能力，严厉打击固体废物非法转移违法犯罪活动，落实企业和地方责任，强化督察问责，建立健全监管长效机制。 2018.5.30 危险废物鉴别技术规范（征求意见稿） 规定了固体废物的危险特性鉴别中样品的采集和检测，以及检测结果的判断等过程的技术要求。 资料来源：公开资料整理 ，东兴证券研究所 大气污染治理持续深入。 打赢蓝天保卫战三年行动计划正式印发 ， 钢铁企业超低排放改造工作方案 (征求意见稿 ) 发布 。 今年大气仍然是治理的重中之重， 工业烟气污染源 达标排放 将持续推进 ， 钢铁等 重点行业污染治理升级改造 将开启 。 今年以来 ，河北、 陕西、河南、江西、浙江等多地 陆续出台钢铁等非电行业地方 排放 限值 标准，非电烟气治理改 造需求预期持续升温 。 表 3： 钢铁企业超低排放改造工作方案 (征求意见稿 ) 排放标准 生产工序 生产设施 基准含氧量（ %） 有组织排放 颗粒物 二氧化硫 氮氧化物 矿石采选 矿石运输、转载、矿仓、破碎、 筛分 - 10 - - 烧结球团 焙烧设备 16 10 35 50 机尾、其他生产设备 - 10 - - 炼焦 焦炉烟囱 8 10 30 150 P6 东兴证券深度报告 环保行业 2018 年 中期 投资策略： 现金流为王，看好环卫、垃圾焚烧、大气 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES粗苯管式炉、半焦烘干和氨分解炉等焦炉煤气设施 - 10 30 150 精煤破碎、焦炭破碎、筛分及转运、硫铵结晶干燥 - 10 - - 装煤、干法熄焦 - 10 50 - 推焦 - 10 30 - 炼铁 热风炉 - 10 50 150 原料系统、煤粉系统、高炉出铁场、其他生产设施 - 10 - - 炼钢 转炉、电炉、精炼炉、铁水预处理、钢渣处理、连铸切割、石灰窑等 - 10 - - 轧钢 热处理炉 8 10 50 150 热轧精轧钢、废酸再生、拉矫、精整、抛丸、修磨、焊接机等 - 10 - - 自备电厂 燃气、燃油锅炉 3 10 35 50 燃煤 6 10 35 50 燃气轮机组 15 10 35 50 资料来源： 钢铁企业超低排放改造工作方案 (征求意见稿 ) ，东兴证券研究所 1.2 环保 板块 业绩与 市场表现回顾 1.1.1 环保 板块 业绩 统计 截 至 2018 年 4 月 30 日 ，一 季报 已全部披露 。 据我们对 89 家环保 上市公司的统计 ，2018 年 一季度环保行业总 营业收入 增 加 142.55 亿元 至 740.26 亿 元 ，同比增长23.85%,归属母公司的净利润 增加 9.97 亿元 至 72.44 亿 元 ，同比 增长 15.95%。利润总额增加 12.56 亿元 至 93.33 亿元 ，同比增加 15.55%。 图 1： 近十年一季度 总营业收入 情况 图 2： 近十年一季度净利 润情况 资料来源： wind， 东兴证券研究所 资料来源： wind， 东兴证券研究所 051015202530354045500100200300400500600700800营业总收入 同比 (%)-5005010015020001020304050607080 归属母公司净利润 同比 (%)东兴证券深度报告 环保行业 2018 年中期投资策略： 现金流为王， 看好环卫、垃圾焚烧、大气 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES细分领域方面 : 大气板块： 2017 年及 2018Q1 扣非业绩分别同比增长 1.67%、 -8.88%， 上 年 同期分别为 3.77%、 -27.66%。 火电改造增长空间有限，非电领域提标潜力巨大。随着工业环保热度持续上升以及大气治理力度的加大， 非电行业超低排放改造陆续进行， 看好板块 后续 升温。 水处理板块： 2017 年及 2018Q1 扣非业绩分别同比增长 22.42%、 30.47%， 上年 同期分别为 29.30%、 19.01%。 一方面在环保督查 趋 严的情况下 ， 工业水处理领域的订单将逐步 释放；另一方面 水流域治理、黑臭水体治理市场空间广阔，上市公司订单充足 ， 正 开始 逐步释放业绩。 固废板块： 2017 年及 2018Q1 扣非业绩分别同比增长 -0.49%、 44.83%， 上 年 同期分别为 27.41%、 38.96%。一方面，上市公司 垃圾焚烧 、危废项目产能逐步落地，带动业绩提升；另一方面，随着我国禁止洋垃圾进口， 再生 资源受益于国际大宗商品价格回升以及垃圾分类推进因素终于走出低谷 ； 土壤修复 尚处于建档调查期，行业尚未爆发，但订单也有所回暖 。 固废板块 未来将稳步增长 ，看好 龙头企业 集中度持续提升。 环境监测： 2017 年及 2018Q1 扣非业绩分别同比增 27.05%、 28.16%， 上 年 同期分别为 18.63%、 31.99%。 环境监测板块由于其在环保产业中的前臵属性， 在行业监管趋严、环保税 顺利开征 的大背景下率先受益，板块 有望 迎来 快速 增长期。 图 3： 2017 年及 2018Q1 环保 各细分领域 业绩增速 资料来源： wind，东兴 证券研究所 1.1.2 环保 板块 市场表现 今年以来 环保指数 上涨 -27.01%，沪深 300 指数 上涨 -12.90%，环保板块跑 输 大盘14.11 个百分点 ， 环保板块 的市场表现 位于所有 中信三级行业 靠后 位臵。 估值方面 ，环保板块 整体 市盈率（ TTM）为 26.64 倍， 较年初上涨 -23.59%。 今年以来 ppp 板块-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%大气 水 固废 监测2017年 2018Q1P8 东兴证券深度报告 环保行业 2018 年 中期 投资策略： 现金流为王，看好环卫、垃圾焚烧、大气 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES整体表现不佳， 上半年受市场对东方园林 等 ppp 环保龙头 现金流担忧情绪加大的影响，叠加 部分龙头业绩不达预期估值进一步消化，导致环保板块今年跑输大盘。 但 我们 认为 目前 环保行业 整体 具备较好 的配臵价值。一是 从历史上看 环保的估值目前处于近 5 年来 底部 ，中信环保 18 年预测 PE17.33 倍，东兴环保核心池 18 年预测PE15.53 倍，估值 有相对大的提升空间 。 二是 基金持仓环保比例 2018 年 Q1 创新低至 1.7%，该比例是从 2017 年 Q1 最高的 4.4%连续四个季度下降，未来 环保 在基金的 配臵 比重有望重新进入提升通道 。 图 4： 中信环保指数与沪深 300