电子：COB异军突起，引领微间距时代.pdf

证券研究报告行业研究 电子 电子 1 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main COB 异军突起， 引领微间距时代 增持 （ 维持 ） 投资要点 小间距显示屏需求旺盛，有望保持高速增长 ： 由于小间距 LED 屏在拼接缝隙、分辨率和使用寿命上表现更为出色，正在逐步取代传统 LED屏。随着上游 LED 灯珠成本改善，我们判断未来有望加速渗透。 2017年全球小间距市场规模约 60 亿元， 我们 预计未来三年将保持 50%以上的复合增速。 Mini /Micro LED 优势显著，打开成长 新 空间 ： Mini/Micro LED 是指在一个芯片上高密度集成微小尺寸的 LED 阵列， 是基于 COB 封装的下一代微间距显示技术。 相较于 OLED， Mini/Micro LED 显示效果更好，更节能。随着巨量转移技术的解决，未来在以可穿戴、手机为代表的中小尺寸以及电视为代表的大尺寸市场都有望实现快速渗透。 COB 封装性能趋稳 ，开拓显示蓝海： 与普通封装技术相比， COB 优势在于： 1） 高可靠性，死灯率小； 2）节省成本； 3） 能做到更小的点间距； 4） 轻薄、 抗压、 色彩对比度、饱和度、一致性更好。随着 商业、车用照明市场竞争日趋激烈 ， COB 向显示蓝海延拓， 在小间距 LED 和大尺寸商业显示领域都有广阔的应用场景。 建议关注雷曼股份，微间距时代的引领者 ： 公司 在 LED 行业深耕多年，已构建了从封装到显示、照明等一体化产业布局。凭借在技术领域的持续 投入 ， 开发出第三代 COB 技术 ，性能全面升级 。 COB 将是 公司 未来三年的产品和技术的战略重点 ， 有望带动 小间距产品份额提升，更将成为微间距时代的引领者。 风险提示： 小间距市场增长不及预期 ； COB 小间距产线进度不及预期 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、电子：手机进入备货旺季，被动元器件持续景气2018-07-15 2、电子：人民币贬值，电子行业毛利率受益 2018-07-01 3、手机摄像头创新 1806：手机摄像头创新 2018-06-26 Table_Author 2018 年 07 月 15 日 证券分析师 谢恒 执业证号： S0600518020001 021-60199793 xiehdwzq -17%-9%0%9%17%26%34%2017-07 2017-11 2018-03电子 沪深 300 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 小间距显示屏需求旺盛，有望保持高速增长 . 5 1.1. 小间距是 LED 显示技术的发展方向 . 5 1.2. 替换空间广阔，小间距 LED 显示市场继续快速增长 . 6 2. Mini/Micro LED 优势显著，打开成长新空间 . 9 2.1. Mini/Micro LED：晶粒尺寸进一步缩小 . 9 2.2. 显示性能突出，大中小尺寸领域都能大展拳脚 . 10 2.3. Mini LED 先行，巨量转移突破后行业有望迎来爆发 . 13 3. COB 封装性能趋稳，开拓显示蓝海 . 14 3.1. 性能优势显著，更适合小间距、微间距 LED 产品 . 15 3.2. 从照明红海向显示蓝海延拓，挖掘下一个利润增长点 . 18 4. 建议关注雷曼股份，微间距时代的引领者 . 20 4.1. 深 耕 LED 领域， COB 技术业内领先 . 20 4.2. 三年产品规划向 Mini/Micro LED 升级，引领微间距时代 . 23 5. 风险提示 . 25 3 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1： LED 主要应用场景 . 5 图 2： LED 显示屏的显示原理 . 5 图 3：全球 LED 显示屏市场规 模和出货量 . 6 图 4：普通室内 LED 电子屏 . 6 图 5：室外 LED 屏 . 6 图 6：舞台的 LED 显示屏 . 7 图 7：高端车展 LED 显示屏 . 7 图 8：小间距显示技术综合指标占优（得分越高，性能越佳） . 8 图 9：国内 LED 芯片厂商产能持续扩张 . 8 图 10： 17 年上半年拼接屏市场结构 . 9 图 11： 2020 年中国拼接屏市场结构预测 . 9 图 12： Micro LED 示意图 . 9 图 13： Micro LED 发展历程 . 10 图 14： LCD、 OLED 和 Micro LED 原理图对比 . 10 图 15： LCD、 OLED 和 Micro LED 性能对比 . 11 图 16： LCD、 OLED 与 Micro LED 对比 . 12 图 17：传统小间距、 MiniLED 以及 MicroLED 之间的区别 . 13 图 18：微转印（ TP）技术示意图 . 13 图 19：苹果： Micro device transfer head array . 13 图 20： Mini LED 产值规模有望快速增长 . 14 图 21： SMD 小间距 LED 显示产品结构 . 15 图 22：模组灯珠面回流焊工艺 SMD 封装质量控制环节 . 15 图 23： COB 封装结构 . 15 图 24： COB 正装小间距 LED 显示产品结构 . 15 图 25： COB 工艺高可靠性的原因 . 16 图 26： SMD 显示产品生 产工艺流程 . 17 图 27： COB 显示产品生产工艺流程 . 17 图 28： COB 产品优势明显 . 18 图 29：雷曼 COB 显示屏（上）对比 SMD 显示 . 18 图 30： COB 在博物馆射灯中的应用 . 18 图 31：车用照明的大功率 COB 倒装封装结构 . 18 图 32：雷曼的小间距 LED 显示产品 . 19 图 33：全新“三星 D 系列特殊色彩” COB 器件 . 19 图 34：雷曼的 LED 球形屏产品 . 20 图 35：雷曼的 LED 照明产品 . 20 图 36：雷曼战略布局 . 20 图 37：雷曼 LED 营收详情 . 20 图 38：雷曼第一代 COB 产品 . 21 图 39：雷曼第二代 COB 产品 . 21 图 40：雷曼第三代 COB 产品 . 22 图 41：独立透镜，相邻像素间不窜光 . 22 4 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 42：平面透镜，相邻像素间窜光 . 22 图 43：第二代 COB 产品显示效果 . 23 图 44：第三代 COB 产品显示效果 . 23 图 45：雷曼未来三年 COB 产品规划 . 23 图 46：倒装 COB 更适合 Mini/Micro LED . 24 5 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 小间距显示屏需求旺盛，有望保持高速增长 1.1. 小间距是 LED 显示技术的发展方向 LED 主要应用在照明、显示、背光 等 领域，其中显示屏应用已长达四十年之久。LED 显示屏是由一个个小的 LED 模块面板组成的一种平板显示器，通过红色 、 蓝色 、绿色 LED 发光管的亮灭来显示文字、图片、动画和视频。 图 1： LED 主要应用场景 数据来源： OFweek， 东吴证券研究所 图 2： LED 显示屏的显示原理 数据来源 ： OFweek，东吴 证券研究所 对于 LED 显示屏来说，分辨率由灯珠距离决定，同等面积下，灯珠距离越小，能容纳的灯珠数目越多，分辨率也越高。业界将点间距在 2.5mm（ P2.5） 以内的 LED 显示产品定义为小间距 LED 显示屏，最大优势在于显示屏完全无缝以及显示色彩的真实6 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 自然。 2012 年开始，点间距小于 2.5mm 的高清 LED 显示屏在室内显示领域应用，如今像素点间距迈入零点几时代。民用市场已经有了 0.8mm 甚至 0.7mm 的间距电视单元，为高分辨率、大尺寸 LED 显示屏的大规模商业化应用创造了技术条件。 1.2. 替换空间广阔，小间距 LED 显示市场继续快速增长 LED 显示屏总产值增长稳定。 根据 IHS， 2017 年 全球 LED 显示屏产值为 23 亿 美元 ，在小间距等细分拉动下， 2020 年 总产值 将达到 44 亿 美元 。 图 3： 全球 LED 显示屏市场规模和出货量 数据来源： IHS， 东吴证券研究所 LED 显示屏主要分为户内、户外两种。根据 LED 显示行业应用协会统计， LED 显示屏产值增速放缓，但户内市场依然 具有成长空间 ，户外市场则不断萎缩。 LED 显示屏室内应用按照应用领域的层次可以细分为普通室内大屏、专业室内大屏、高端室内大屏。普通室内大屏主要用于广告和信息显示等；专业室内大屏主要用于调度中心、大型视频会议、专业演播室等领域；高端室内大屏主要用于高端家用电视、影院及放映厅、商务会议及教育等领域。 图 4： 普通室内 LED 电子屏 图 5： 室外 LED 屏 7 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 数据来源： LED 网， 东吴证券研究所 数据来源： LED 网， 东吴证券研究所 图 6： 舞台的 LED 显示屏 图 7： 高端车展 LED 显示屏 数据来源： LED 网， 东吴证券研究所 数据来源： 大屏幕显示业绩榜， 东吴证券研究所 这些应用领域涉及的主流显示技术有四种： LCD 显示单元拼接、 PDP 显示单元拼接、 DLP 背投显示单元拼接和边缘融合技术。 1） LCD 显示单元拼接，是在两片平行的 玻璃 当中放置液态的晶体，两片 玻璃 中间有许多垂直和水平的 细小 电线，透过通电 与 否来控制杆状水晶分子改变 方向 ，将光线折射出来产生画面。 2） PDP 显示单元拼接是一种利用气体放电的显示技术，工作原理与日光灯相似。采用等离子管作为发光元件，屏幕上每一个等离子管对应一个像素，屏幕以玻璃作为基板，基板间隔一定距离，形成放电空间。放电空间内的混合气体发生等离子体放电产生紫外线激发涂有荧光粉的荧光屏，发射出可见光，显现出图像。 3） DLP 背投显示单元拼接，即数字光处理技术。先把影像讯号经过数字处理，然后再把光投影出来。 4） 边缘融合技术，将一组投影机投射出的画面进行边缘重叠，并通过融合技术显示出一个没有缝隙更加明亮、超大、高 分辨率的整幅画面，画面的效果好比一台投影机8 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 投射的画质。 小间距 LED 显示在物理拼缝、显示效果、功耗、使用寿命方面均有最佳表现。分辨率方面，小间距 LED 分辨率大小取决于灯珠间距，目前小间距 LED 屏分辨率已经能够满足需求。成本方面，小间距 LED 屏的生产成本中灯珠占比 65%以上，随着上游芯片产能的快速扩张，芯片以及灯珠成本逐渐下降，小间距屏生产成本正在快速改善。 图 8： 小间距显示技术综合指标占优（得分越高，性能越佳） 数据来源： LEDinside， 东吴证券研究所 图 9： 国内 LED 芯片厂商产能持续扩张 数据来源： LEDinside， 东吴证券研究所 普通室内大屏、专业室内大屏两大领域主要采用 PDP、 DLP、 LCD 三大传统拼接技术；高端室内大屏中家用电视主要采用 LCD 显示单元拼接技术；商务会议及教育领域、影院及放映厅主要采用边缘融合技术。我们主要针对这四类应用场景测算小间距 LED屏的替换市场规模。 根据统计机构数据， 2020 年小间距 LED 屏在国内拼接屏市场渗透率 将 达到 54%，我们预计在全球拼接屏领域小间距屏替换市场规模超过 140 亿元 。同时在商务会议及教育、影院及放映厅领域，小间距对边缘融合（投影）屏的替换空间也将超过 60 亿元，整体替换空间将超过 200 亿元。 2017 年全球小间距市场规模约 60 亿元，三年复合增速超过 50%。 9 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 10： 17 年上半年拼接屏市场结构 图 11： 2020 年中国拼接屏市场结构预测 数据来源： 奥维云网 ， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2. Mini/Micro LED 优势显著，打开成长新空间 2.1. Mini/Micro LED：晶粒尺寸进一步缩小 Mini/Micro LED 即微发光二极管，是指在一个芯片上高密度集成微小尺寸的 LED阵列。 Mini/Micro LED 是基于 COB 封装的微间距显示技术， 其将毫米级别的 LED 长度进一步微缩到微米级，体积是目前主流 LED 大小的 1%，每一个像素都能定址、单独由 TFT 驱动点亮，也即具有自发光的特性。它的优势在于既继承了无机 LED 的高效率、高亮度、高可靠度及反应时间快等特点，又具有自发光无需背光源的特性，体积小、轻薄，还能轻易实现节能的效果。 图 12： Micro LED 示意图 数据来源： Ansforce， 东吴证券研究所 10 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 Micro-LED 技术是 2000 年由德州理工大学教授 Hongxing Jiang 和 Jingyu Lin 率先提出。之后的多年里，全球已有多家厂商投入转移技术的研发，如 LuxVue、 eLux、 VueReal、X-Celeprint、法国研究机构 CEA-Leti、 Sony 及冲电气工业（ OKI）、台湾的镎创、工研院、 Mikro Mesa 及台积电等。我们整理了有关 MicroLED 发展的一些重大事项，列举如下。 图 13： Micro LED 发展历程 数据来源： LED 网， 东吴证券研究所 2.2. 显示性能突出，大中小尺寸 领域 都 能 大展拳脚 如今， OLED 显示风头正旺，大有取代 LCD 液晶屏之势，我们判断 OLED 之所以能受到各大终端厂商的青睐，正是因为其在反应时间、视角、显色性、能耗等领域优于液晶显示。而 Mini/Micro LED 在光效、清晰度诸多指标上优于 OLED，仅从技术上看完全有机会取代 OLED， 有望成为继 OLED 之后推动显示质量提升的次世代显示技术。 图 14： LCD、 OLED 和 Micro LED 原理图对比