电子行业专题报告：MLCC供需结构失衡带来的景气度将持续到2019年.pdf

最近一年行业指数走势 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2017-06 2017-10 2018-02电子 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 06.29） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300408 三环集团 409.17 23.50 0.62 0.87 1.17 37.9 27.0 20.1 买入 603678 火炬电子 112.80 24.92 0.52 0.81 1.11 47.9 30.8 22.5 增持 000636 风华高科 142.16 15.88 0.28 0.78 0.98 56.7 20.4 16.2 买入 300285 国瓷材料 128.06 19.94 0.41 0.62 0.79 48.6 32.2 25.2 买入 2018 年 06 月 29 日 电子行业专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 电子 投资要点： 需求端：汽车电子化率提高 +消费电子创新升级推动增长 MLCC（片式多层陶瓷电容器）是最重要的被动元器件之一， 预计到 2020年 MLCC 需求量将扩大至 48500 亿只，市场空间将达到 115亿美元。 目前需求端的主要推动力在于： 1）新能源车加速渗透以及汽车电子化率的不断提高： 传统燃油车动力系统使用的 MLCC 数量为 450-600 颗，而纯 电动车使量 为 2700-3100 颗，大幅增长 300%。 2） 智能手机创新升级 带动 单机 MLCC 需求 快速放 大 ，叠加 5G 时代到来后 射频前端数量增加 ,单机 MLCC 用量也将提升 80%以上 。 供给端： 日 韩龙头产能调整导致常规品缺货涨价 MLCC 主要玩家仍集中在日韩台， 前五大厂商村田、三星电机、国巨、太阳诱电和 TDK 合计占据 85%的市场份额。 全产业链看，主要原材料陶瓷粉末、电极材料和装备等也均为日本、韩国厂商所垄断。 2016 年起， 日本 主要 厂商 开 始 将产能 向小型化、 RF 元件以及高容车用等高端应用市场领域转移， 大幅压缩常规品产能。而台系厂商和大陆厂商由于技术水平和产能规模差距，短时间无法承接日厂释放的常规品产能，行业进入长达一年半的涨价缺货周期 。 供给失衡带来的行业景气度有望持续到 2019 年 我们认为全球 MLCC 供需紧张的格局短时间内难以改变： 1）日本公司主要新投产能主要集中在车载和高端小型化产品领域，扩产力度较低以及原有产能退出将导致行业有效产能难以满足行业需求； 2）由于工艺水平和市场份额较低，台湾、大陆企业扩产存在难度且对供给格局影响有限。 3）根据我们统计的几大 MLCC 厂商扩产进度看，产能缺口将在 2018年底初步缓解，行业景气度有望持续到 2019 年。 建议关注 MLCC 相关业务弹性高的标的公司 国内 MLCC 产品尚且处在起步阶段，具备成长潜力，有望受益行业高景气。建议关注 MLCC 陶瓷粉 末龙头国瓷材料（ 300285）； 掌握电子陶瓷核心技术， MLCC 全产业链 覆盖的三环集团（ 300408）； 国内被动元件龙头内生外延成长潜力大 的风华高科（ 000636）； 军用 MLCC 龙头，业绩稳步增长 的火炬电子（ 603678）。 风险提示： 国内厂商研发及扩产跟进不及预期；日台厂商扩产速度加快导致产品降价 。 行业研究 财通证券研究所 MLCC供需结构失衡带来的景气度将持续到 2019 年 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 赵成 分析师 SAC证书编号： S0160517070001 zhaocctsec 021-68592263 邱凯 联系人 qiukctsec 021-68592263 鲍娴颖 联系人 baoxianyingctsec 021-68592263 邓小路 联系人 dxyctsec 021-68592263 相关报告 1 2018 年电子行业中期策略 :唯有 “ 芯 ”动不已 2018-06-26 2 贸易战致市场整体低迷，电子板块静候反攻 :电子行业周报（ 18/6/18-18/6/24） 2018-06-24 3 VIVO NEX 惊艳亮相，小米闯关 CDR 第一股 :电子行业周报（ 18/6/11-18/6/17） 2018-06-18 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 MLCC：应用范围最广的被动元器件之一 .4 2、 MLCC行业空间稳步增长 .6 2.1 MLCC 产业链概览 . 6 2.2 消费电子功能创新加速 MLCC 需求 . 7 2.3 汽车电子将是最大的增量市场 . 8 3、 MLCC 行业格局：高技术壁垒行业，日韩占据绝对优势 .11 3.1 MLCC 行业技术难点及发展方向 . 11 3.2 MLCC 市场格局：日系具有绝对优势，台系次之，中国大陆话语权低 12 3.3 MLCC 上游行业格局：重要原材料仍由国外企业把控 . 13 4、 日厂产能结构性调整导致供给短缺， MLCC 涨价缺货短时难以缓解 .15 4.1 日系龙头退出低端产能，供给结构性失衡导致涨价持续 . 15 4.2 供需失衡短期难以缓解，行业景气度有望持续至 2019 年 . 16 5、 A 股相关标的梳理 .20 5.1 国瓷材料 （ 300285） . 20 5.2 风华高科 （ 000636） . 21 5.3 三环集团 （ 300408） . 22 5.4 火炬电子 （ 603678） . 23 图表目录 图 1：电子元器件产业链 .4 图 2：被动元器件分类及产值占比 .4 图 3： MLCC结构图 .5 图 4： MLCC优势明显 .5 图 5： MLCC产业链概览 .6 图 6：下游应用推动被动元器件产业发展 .6 图 7： MLCC应用领 域占比 .6 图 8： MLCC下游应用领域分布 .7 图 9： MLCC市场需求量 .7 图 10：高端智能手机被动元件需求增加 .7 图 11： iPhone 中 MLCC 使用量及高端品占比提高 .7 图 12： 2G/3G/4G 射频解决方案被动元件用量对比 .8 图 13： 2G-5G 手机 MLCC 用量（颗） .8 图 14：汽车电子示意图 .8 图 15：被动元件在汽车电子中的应用 .8 图 16：中国新能源汽车产量及增速 .9 图 17：全球新能源汽车渗 透率 .9 图 18：各车型电子价值量占整车比重 .9 图 19：不同车型 MLCC使用量估算 .9 图 20：汽车电子占整车成本比重迅速提升 .10 图 21：全球车用 MLCC需求预测（亿颗） .10 图 22： MLCC 生产工艺及难点 .11 图 23： MLCC 发展方向 .11 图 24： 2016 年全球主要供应商被动元器件销售额（亿美元） .12 图 25： 2017 年 MLCC 市占率及行业梯队概况 .13 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 26： MLCC 成本结构 .13 图 27：陶瓷粉料市场格局 .14 图 28： MLCC 陶瓷材料 .14 图 29： MLCC 日韩大厂产能结构性调整退出进程 .15 图 30：国巨 MLCC业务收入（百万新台币）受益涨价缺货潮迅速提高 .16 图 31： 2014-2018 月度陶瓷电容均价及同比变化 .17 图 32：国瓷材料营收和归母净利及其增速 .20 图 33：国瓷材料毛利率和净利率变化情况 .20 图 34：风华高科营收和归母净利及其增速 .21 图 35：风华高科毛利率和净利率变化情况 .21 图 36：三环集 团营收和归母净利及其增速 .23 图 37：三环集团毛利率和净利率变化情况 .23 图 38：火炬电子营收和归母净利及其增速 .24 图 39：火炬电子毛利率和净利率变化情况 .24 表 1： MLCC主要厂商涨价情况 .15 表 2：日韩 MLCC 大厂现有产能及扩产方向 .17 表 3：台湾及大陆 MLCC厂商产能及扩产规划 .18 表 4： MLCC厂商扩产进度表： .18 表 5：国瓷材料 2017年主营业务情况概览 .20 表 6：风华高科 2017年主营业务构成概览 .21 表 7：三环集团主营业务情况概览 .22 表 8：火炬电子主营业务情况概览 .24 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 MLCC：应用范围最广的被动元器件之一 电子元器件按电信号特征可分为主动 元器件 与被动 元器件 ，处于整个电子产业链的中游。主动元器件也称有源器件，是指当获得能量供给时能够对电信号激发放大、振荡、控制电流或能量分配等主动功能甚至执行数据运算、处理的元件。被动元件又称为无源器件，指不影响信号基本特征，仅令讯号通过而未加以更改的电路元件，几乎所有电子产品的领域都需要用到 被动元器件，下游应用领域涵盖消费电子、汽车电子、 LED 照明、智能家居等。 图 1： 电子元器件产业链 数据来源： 中国电子元器件行业协会， 财通证券研究所 被动元件主要分为 RCL 以及射频元器件两大类，其中 RCL 约占被动元件总产值的近 90%。在 RCL 中，电容，电阻，电感是三种主要的类型， 电容的主要功能是旁路，去藕，滤波和储能，产值占到被动元器件总体的 66%；电阻普遍用于分压、分流，滤波和阻抗匹配，产值占比约 9%；电感的主要用途是滤波，稳流和抗电磁干扰，产值占比约 14%。 图 2： 被动元器件分类及产值占比 数据来源： 中国电子元器件行业协会 、 财通证券研究所 电容器（ capacitor）主要包括陶瓷电容、铝电解、钽电解、薄膜电容等，不同的电容器使用领域不同。相比其他电容，陶瓷电容可以做到更小的体积、更大的电压范围，且价格相对便宜，因此小型化趋势下对小体积陶瓷电容需谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 求巨大，在整个电容器领域中占比最大，达到 50%左右。在陶瓷电容器中，MLCC（片式多层陶瓷电容器） 不仅等效电阻低、耐高压 /高温、寿命长、体积小、电容量范围宽，价格也较低，下游应用较为广泛，其市场规模约占整个陶瓷电容器的 93%，占据绝对主导地位。 图 3： MLCC结构图 图 4： MLCC优势明显 数据来源：中国产业信息网 、 财通证券研究所 数据来源： 易容网 、 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 2、 MLCC行业空间稳步增长 2.1 MLCC产业链概览 MLCC是由印好内电极的陶瓷介质膜片以错位方式叠合，经一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再封装金属外电极构成，形成类似独石的结构体，应用范围包括军民用电子整机和电子设备，如电脑、手机、程控交换机、精密的测试仪器等。 MLCC 产业链的上游是包括原材料（主要是陶瓷粉末和电机金属），中游是 MLCC 的制造，下游需求应用则包括了消费电子、工业、通信、汽车等各个领域。 图 5： MLCC产业链概览 数据来源： 中国电子元器件行业协会 、 财通证券研究所 随着 MLCC 可靠性和集成度的提高，技术不断进步、性能不断提高，目前 MLCC 已成为全球需求量最大、发展最快的被动元器件之一。纵观过去被动元器件市场的发展，最核心驱动因素在于下游终端市场的升级发展。从 21 世纪初家电市场到 PC 电脑的蓬勃发展，再到手机走入智能机时代，到如今汽车电子市场如火如荼的发展，每一轮产品的升级都带来了被动元器件市场需求走向高端化、精细化的蓬勃发展。 图 6： 下游应用推动被动元器件产业发展 图 7： MLCC应用领域占比 数据来源：中国产业信息网 、 财通证券研究所 数据来源： 易容网 、 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 随着下游应用领域的快速发展， MLCC 的市场空间也在稳步增长。根据 博思数据预测， 全球市场来看， 2017 年 MLCC 需求量为 40000 亿只，市场空间约为100 亿美元。预计到 2020 年 MLCC 需求量将扩大至 48500 亿只，市场空间将达到 115 亿美元。 图 8： MLCC市场规模 图 9： MLCC市场需求量 数据来源： 中国产业信息网 、 财通证券研究所 数据来源： 博思数据 、 财通证券研究所 2.2 消费电子功能 创新加速 MLCC需求 目前 消费电子 是 被动元件 最大的应用领域，占据 70%以上的市场份额 。 智能手机技术升级提升对于被动元件的拉动非常明显，全面屏、无线充电、人脸识别等智能手机创新，加速提升了对小型化被动元件的需求。 以 iPhone中使用到的 MLCC 电容器为例，随着 智能手机处理能力持续提高，性能增强，单机 MLCC 使用数量增长的同时，小型化及高容量要求更高。 iPhone 5S单台 MLCC 使用量为 400 颗， iPhone6 为 780 颗， iPhone 7 为 850 颗，iPhone 8 为 1000 颗， iPhone X 为 1100 颗，呈现翻倍以上的用量需求，并且高端 MLCC占比持续增长。 图 10： 高端智能 手机被动元件需求 增加 图 11： iPhone中 MLCC使用量及高端品占比提高 2G 功能机 低端机型 中端机型 高端机型 MLCC 100-200 200-400 300-500 400-800 Ultra- Compact MLCC - 100-200 200-400 300-600 SAW Device 2-3 4-6 6-10 20+ RF Inductor 10 20 30 60-80 数据来源： Murata、 财通证券研究所 数据来源： Murata、 财通证券研究所 此外，我国三大运营商纷纷公布了 5G 推进的时间表，力争在 2020 年实现 5G0%2%4%6%8%0204060801001201402011201220132014201520162017201820192020MLCC市场规模（亿美元） 增速 0%5%10%15%0100002000030000400005000060000MLCC产品需求量（亿只） 增速 0%20%40%60%80%100%020040060080010001200iPhone5SiPhone 6iPhone 7iPhone 8iPhone XMLCC总量 高端 MLCC占比 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 网络的商用。 5G 在 2G-4G 既有频段基础上 ,预计新增大量新的频段 ;同时载波聚合技术同样提升对新频段需求 。频段增加 对手机构造影响最大的是手机射频端， 射频前端数量增加 ,单机 MLCC 用量也将提升 80%以上 ， 尤其是超小型MLCC 的需求大增 ，相比目前满足 LTE 标准的手机需要的 300-500 颗 MLCC，到满足高端 LTE-advanced标准的手机需 550-900颗。 图 12： 2G/3G/4G射频解决方案被动元件用量对比 图 13： 2G-5G手机 MLCC用量（颗） 项目 电容数量 （只） 电感数量 （只） 2G 射频方案 8 7 3G 射频方案 14 11 4G 射频方案 30 26 5G 射频方案 42 36 数据来源： Murata、 财通证券研究所 数据来源： SEMCO、 财通证券研究所 2.3 汽车电子将是最大的增量市场 汽车电子包括卫星定位系统、中央控制系统、无线电导航系统、车身稳定控制系统等系统。被动元件作为一切集成电路的基础，几乎应用在每一个汽车电子部件中。与消费电子产品不同的是，汽车电子具有更高的安全性要求，且细分市场更多，汽车电子的进步促使被动元件向高端化、精细化发展。 图 14： 汽车电子示意图 图 15： 被动元件在汽车电子中的应用 种类 应用 电容 电机、风机、 ABS、电动雨刷器、电动车窗、车门锁、电子节气门、空调、 WT、 EPB、HID/LED灯、音响、电子打火等。 电阻 汽车马达控制单元、气流传感发动机点火、转向控制、温度补偿、电子动力系统、车载空调、音响、导航、设备板、电源管理系统 电感 汽车导航、定位、辅助驾驶、汽车音响等信息娱乐设备用的电视、录音机收信等 数据来源：中国产业信息网 、 财通证券研究所 数据来源： 易容网、 财通证券研究所 我们认为，汽车电子对 MLCC 等被动元器件需求的推动主要来自 新能源汽车渗透率提高和汽车电子化率提高 两个方面。 根据智研咨询数据，全球新能源乘用车的渗透率由 2010 年的 0.01%提高到了到 2017 年的 1%，预计 2020 年新能源车的渗透率有望达到 5%。 国内新能源汽车市场也迅速扩大， 2012 年我国新能源汽车产量只有 1.3万辆， 2017 年则达0200400600800100012002G 2.5G 3G 4G 5G谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 到了 79.4万辆，五年来增长了 61.08 倍 ，预计 2020年新能源汽车产量有望达到 220万辆。 图 16： 中国新能源汽车产量及增速 图 17： 全球新能源汽车渗透率 数据来源：中国产业信息网 、 财通证券研究所 数据来源： 智研咨询 、 财通证券研究所 不同车型的汽车电子占整车成本的比重不一，低档车汽车 电子的比重在 15%左右，中高档车为 28%，混合动力车为 47%，纯电动车则达到了 65%。可以看出，电动汽车对被动元器件的需求十分巨大。其中，动力系统带来的 MLCC 增量最为明显 ,根据 Murata 数据，传统燃油车动力系统使用的 MLCC 数量为450-600 颗，且都是常规型号产品，而纯电动车使用的 MLCC 数量为 2700-3100颗，并且全是特高端产品。 图 18： 各车型电子 价值量 占整车比重 图 19： 不同车型 MLCC使用量 估算 燃油车 微型混合动力 混合动力 /插电混合 纯电动车 动力系统 450-600 800-1000 1900-2300 2700-3100 安全系统 1000-1400 舒适系统 500-800 娱乐系统 400-700 其它 500 数据来源：中国产业信息网 、 财通证券研究所 数据来源： 易容网、 财通证券研究所 另一方面，汽车电子占汽车成本的比重逐年上升。汽车电子占汽车成本的比重 2000 年为 20%，预计 2020 年可达到 32%。 随着汽车电子化率的提高， 2013年全球车用 MLCC 市场需求为 3000 亿颗， 2017年则达到了 3500 亿颗 。随着未来的新能源车产销量将加速，同时 ADAS等智能化应用加速渗透，车用 MLCC市场需求数量在 2023年将达到 6100亿颗 ，成为 MLCC市场需求的重要推动力。 0%100%200%300%400%500%600%050100150200250新能源车产量（万辆） 产量增速 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0%10%20%30%40%50%60%70%谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 图 20： 汽车电子占整车成本比重 迅速提升 图 21： 全球车用 MLCC需求预测（亿颗） 数据来源：中国产业信息网 、 财通证券研究所 数据来源： 易容网、 财通证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%1970 1980 1990 2000 2012 202001000200030004000500060007000