2018年电子行业中期投资策略：“机”不可失，“芯”跳加速.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title “机”不可失，“芯”跳加速 2018 年 电子 行业 中期 投资策略 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 一、消费电子板块： 1、智能手机进入存量市场，换机周期成影响出货规模的主要因素。 技术升级和消费升级又导致换机周期的延长，目前全球智能手机均价在2400 元左右，全球换机周期达 21 个月。今年下半年并不会出现特别重大的技术更新刺激消费者提前换机，换机周期将不会发生太大变化。 2、手机厂商竞争格局逐步清晰，行业集中度快速提升。 TOP 5 手机厂商竞争越是激烈，行业市场份额越是向他们集中。手机厂商集中度的上升带动供应链 的 集中度上升。大部分细分行业元器件龙头供应商同时是华为、小米、 OPPO、 vivo 和苹果的供应商，市场份额越是向 TOP 6 手 机厂商集中，手机零部件应商龙头市场份额的提升受下游市场份额集中的影响越明显。 3、智能手机局部创新及变化给供应商带来新的机遇。 2018 年下半年，我们 应该关注智能手机后盖材质由金属转变为玻璃给玻璃盖板龙头企业蓝思科技带来的投资机会；异形全面屏大规模渗透为掌握屏幕 COF封装的合力泰带来的投资机会；双摄像头渗透率超预期提高给光学全产业链布局的欧菲科技带来的投资机会；无线充电 、 Type-C 快速普及以及供应苹果的产品线扩张 给立讯精密带来的投资机会。 4、除了行业生命周期等外部环境对消费电子企业 行业 集中度的影响，我 们还更应该关注企业内部对强者恒强的影响。 消费电子行业是一个技术更新相对快的行业，管理团队的前瞻性、格局观和执行力对企业的持续成长至关重要，投资消费电子企业从某种程度上可以说是投资企业的管理 团队。 同时， 规模优势又使得龙头企业更有动力去 进行 自动化改造 从而 减少人工成本，相同的研发投入占营收的比例，龙头企业研发投入的规模也比一般企业 高出许多 。 在这些因素的加持下，强者恒强。 5、看好下半年苹果产业链的投资机会。 2017 年 iPhone 新机出货量不及预期，很大的原因 在于 主打周年纪念产品 iPhone X 的价位过高。2018年将发布 的 三款新机，其中低价 LCD版本的新机估计价位在 700美元左右，有利于刺激 iPhone 8及以下版本苹果手机用户的换机需求，尤其 是希望使用全面屏手机的苹果用户。 Table_BaseInfo 发布时间： 2018 年 07 月 09 日 主要数据 行业指数 1574.31 上证指数 /深圳成指 2747.23/8911.34 公司家数 62 总市值 (百万元 ) 749689.97 流通市值 (百万元 ) 582423.83 52 周行情图 - 9 %3%14%25%37%2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 7半导体与半导体生产设备 沪深 300相关研究报告 从中兴事件看国内拥有核心技术电子公司2018.04.20 国元证券电子行业周观点 -持续关注结构性行情 2018.04.16 北方华创 (002371)-强势卡位半导体产业上游，享行业红利 2018.04.16 联系方式 研究员： 常格非 执业证书编号： S0020511030010 电 话： 021-51097188-1925 电 邮： changgefeigyzq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号 安徽国际金融中心 A 座国元证券 （ 230000） 证券研究报告 2018 年投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 6、我们推荐投资者下半年重点关注以下三种逻辑叠加 的 个股 投资机会 ： 受益行业集中度提升的龙头企业；智能手机局部创新及变化给供应商带来新机遇；苹果手机供应链新进项目企业。立讯精密、欧菲科技和蓝思科技是符合上述三项逻辑重叠的 投资 标的建议投资者 重点 关注。 二 、 半导体板块 ： 1、半导体板块迎来黄金十年发展期。 在人工智能、物联网的带动下下游应用对半导体的需求越来越强烈。我国是半导体最大的消费市场，同时半导体产品也是我国贸易逆差最大的产品。我们认为在国家产业政策及国家集成电路产业投资基金的支持下，我国半导体产业将迎来十年黄金发展期。 2、卡位半导体产业链关键位臵静待企业成长。 国际半导体设备与材料产业协会 (SEMI)预估，未来 3 年全球将新增 62 座前端半导体晶圆厂，其中建设在中国大陆有 26 座，占全球总数 42%。近期更是预计全球半导体业设备支出将连续 3 年创新高，今明两年按年增长率分别为 14%及 9%。国内半导体设备标的稀 缺，但进口替代明确，投资者仅需要卡位半导体设备龙头北方华创就可以享受大陆半导体崛起的红利。 3、封测环节相对于晶圆代工和设计环节技术追赶难度较低，是国内半导体企业较早实现进口替代的环节。 大陆封测企业的技术和规模已经与台湾同胞企业差距越来越小，根据 TrendForce 数据， 2018 年上半年长电科技、天水华天、通富微电营收规模都在全球前 10 名 ，盈利能力也在逐步提高。 4、半导体行业中短期投资机会偏向“主题投资”。 例如大基金二期的主题投资机会，大基金二期有望在今年 Q4 成立，募集的资金在 15002000 亿元。 大基金二期可能关注比较多的方向：汽车芯片、 CPU、 FPGA、 DSP 和一些高端装备。一期制造的比例比较高，二期材料和装备制造的占比会提高。 除此之外， 还可以关注一些重大事件对半导体行业的影响，比如贸易战和中兴事件的酝酿对半导体行业估值的影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目 录 第 1 部分 消费电子板块策略观点 .4 1.1 智能手机进入存量市场，换机周期成影响出货规模的主要因素 .4 1.2 手机厂商竞争格局逐步清晰，行业集中度快速上升 .5 1.3 智能手机创新发展方向 .6 1.3.1 外观方面的变化趋势 .6 1.3.2 光学创新趋势及机会 .9 1.3.3 生物识别变化情况 . 12 1.3.4 无线充电 &Type-C . 13 1.4 消费电子零部件供应企业强者恒强 . 13 第 2 部分 半导体板块投资策略 . 15 2.1 看好半导体黄金十年发展期，卡位产业链关键位臵静待成长 . 15 2.1.1 封测环节最早实现大规模进口替代 . 16 2.1.2 卡位半导体设备核心标的 . 17 2.2 半导体中短期偏向“主题投资” . 17 2.2.1 “大基金二期 ”即将破壳而出 . 17 2.2.2 重大事件及政策支持的刺激 . 19 第 3 部分 推荐个股 . 20 3.1 蓝思科技 . 20 3.2 欧菲科技 . 21 3.3 立讯精密 . 22 3.4 北方华创 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 第 1 部分 消费电子板块策略观点 1.1 智能手机 进入存量市场，换机周期成影响出货规模 的 主要因素 消费电子的最大引擎或者说整个电子板块最重要的引擎就是智能手机市场。从 2015 年开始，智能手机产品生命周期就进入成熟期，行业由增量市场转入存量市场，每年保持 14亿 部 左右的出货量。 图 1:全球智能手机出货量 资料来源： Wind、国元证券研究中心 存量市场阶段， 智能手机 出货量的规模主要取决于换机周期。 如图 2， 根据 Counterpoint的数据，全球智能手机换机周期在 21 个月，中国 智能 手机用户的换机周期平均为 22 个月，每年 智能 手机出货量，大约是智能手机保有量的一半左右。大部分发达国家地区和新经济体的智能手机渗透率已经达到 90%以上，智能 手机 市场 已经 达到饱和状态，出货量的变化主要依靠换机周期的变化。 图 2:全球智能手机换机周期 资料来源： Counterpoint、国元证券研究中心 125.00 151.40 174.20 305.00 494.50 725.30 1,019.40 1,301.10 1,437.20 1,473.00 1,472.00 334.30 21.12% 15.06% 75.09% 62.13% 46.67% 40.55% 27.63% 10.46% 2.49% -0.07% -2.93% -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00 全球智能手机出货量（百万台） 同比增长率 18 19 19 20 21 21 22 22 22 26 051015202530全球平均 21个月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 技术升级和消费升级导致换机周期延长。 由于智能手机硬件技术和软件技术的不断 升级优化， 中端 机就能满足人们日常的 基础 需求， 部分 消 费者并没有对智能手机的局部创新产生多大的依赖，也不愿意为低依赖度的局部创新 买单 ，技术升级导致了换机周期的延长 。近年消费升级也十分明显，智能手机的平均售价不断上升，根据著名调研 机构 GFK公布的数据，全球智能手机的平均售价达到 2400 元， 中高端机的出货量占比也逐步提高，由于消费升级后购买的手机相对性能较强，使用时长达到 2-3 年是很正常的，用户的换机 周期也被拉长。 图 3:智能平均售价变化情况 资料来源： GFK、国元证券研究中心 1.2 手机厂商竞争格局逐步清晰，行业集中度快速上升 TOP 手机厂商竞争越激烈，行业集中度上升越快。 如表 1 所示为全球 TOP 5 的手机厂商2017 年及 2018 年 Q1 的出货量及市场份额情况，三星、苹果稳坐全球智能手机出货量第一、二把交椅，但出货量基本 原地踏步 ；华为位居第三，但 2017 年和 2018 年 Q1 出货量保持 10%以上增长； OPPO 2017 年出货量位居第四， 2018 年 Q1 出货量出现一定的 下滑；小米 2017 年和 2018 年 Q1 出货量则保持 70%以上的增长；其它手机厂商出货量跌幅超过 10%，市场份额持续下降，行业 市场份额 向 TOP5 厂商集中。前 5 大手机厂商之间竞争 也十分 激烈，新品发布会也通常会直接与友商同类机型 进行 对比，前 5 大厂商竞争越激烈市场份额越是向他们集中。 表 1： 智能手机出货量及市场份额 手机品牌 2017年智能机出货量 /亿台 2017 年市场份额 出货量同比增长率 2018Q1 年智能机出货量 /亿台 2018Q1 年市场份额 出货量同比增长率 三星 3.17 21.60% 1.90% 0.78 23.40% -2.40% 苹果 2.16 14.70% 0.20% 0.52 15.60% 2.80% 华为 1.53 10.40% 9.90% 0.39 11.80% 13.80% OPPO 1.12 7.60% 12.00% 0.24 7.10% -7.50% 小米 0.92 6.30% 74.50% 0.28 8.40% 87.80% 其它 5.78 39.5% -11.70% 1.13 33.7% -18.5% 资料来源： IDC、国元证券研究中心 -2.26% -0.96% 2.36% 4.10% -0.33% 4.29% 7.59% 10.00% -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 2 为全球 TOP6 的手机厂商的各自特点及智能手机出货量的增长点 。 对于三星、 OPPO和 vivo 今年的出货量大概率与去年持平甚至微幅下跌，但苹果、华为和小米的市场份额有望继续提升。 我们看好苹果低价 LCD 版手机对苹果手机出货量的拉动，还有华为、小米海外市场（主要中低端机型）出货量对总出货量增长的贡献。 只要手机市场份额是向三星以外的 TOP 6 手机 厂商集中，国内龙头元器件供应商就将受益。 因为大部分细分行业元器件龙头供应商同时是华为、小米、 OPPO、 vivo 和苹果的供应商，市场份额越是向 TOP 6 手机厂商集中，手机零部件应商龙头市场 份额的提升受下游市场份额集中的影响 就 越明显。 表 2： TOP 手机厂商的主要特点及未来增长点 手机厂商 特点 &优势 增长点 三星 1、 关键零部件全产业链布局； 2、高、中、低全产品线布局。 大陆 市场份额大幅降低 ； 在东南亚 、 欧洲等地区 的 市场 份额受国产手机 争夺。 苹果 1、 iOS 操作系统及生态致使用户黏性高； 2、强大的供应链管理能力； 3、研发及产品定义能力强。 苹果 2017及 2018一季度出货量不及预期，主要原因在于 iPhoneX 价位过高，今年将增加低价 LCD 版 iPhone，出货量有望实现正增长。 华为 1、 针对不同群体， 双品牌运作，出货量 的 天花板 相对 较高； 2、使用自主研发的处理器芯片； 华为 提高对 中低端机型的 重视度， 并且加大海外市场的拓展力度 OPPO 1、市场定位准确，营销能力强； 2、线下销售渗透率高； 3、技术研发能力逐步增强 线下渠道销售遇到天花板 ， 出货量增长较乏力 ，但也在积极布局 海外市场 小米 1、主打高性价比； 2、建立小米生态圈； 3、在中低端机型 优势 较强 海外中低端市场拓展迅速 ，国内品牌形象趋好，上市后线下渠道快速扩展 VIVO 1、市场定位准确，深度理解用户需求； 2、线下销售渗透率高，营销能力强，同 OPPO；3、首发创新，力争差异化。 虽然 VIVO NEX 等高端差异化产品引起很大反响 ， 但对出货量的增长影响有限 ，受线下销售天花板限制 ， 出货量 大概率 将与去年持平 甚至下跌 。 资料来源：国元证券研究中心 1.3 智能手机创新发展方向 除了关注手机行业所处的生命周期和行业集中度的提升，我们还应该关注 智能 手机 的 局部创新和变化给供应商带来的机遇。 2018 年下半年，应该关注智能手机后盖材质变化、异形全面屏大规模渗透、双摄像头渗透率提高等局部创新变化带来的投资机会。 1.3.1 外观方面的变化趋势 1.3.1.1 玻璃后盖 为迎接 5G 通讯的到来和让手机无线充电成为可能，手机后盖去金属化成为必然趋势。2017 年高端旗舰机重新开始使用玻璃后盖， 2018 年发布的旗舰机大部分都使用的是玻璃后盖，尤其是 3D 后盖。如表 3 所示为近期旗舰机后盖材质变化情况 。 3D 后盖弯曲设请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 计与手掌贴合，手握感更好光，同时， 3D 后盖更易通过镀膜等工艺打造差异化。塑料后盖目前主要用在中低端机型 ，陶瓷后盖目前只有小米 MIX 系列和 OPPO R15 黑陶版在使用，出货量比较小，生产良率 还比较 低。 图 4: vivo X20 的金属后盖 和 vivo X21 的 玻璃 后盖 资料来源： 百度 图片 、国元证券研究中心 玻璃后盖对玻璃盖板生产企业是增量市场，将行业的天花板进一步提高。 目前玻璃盖板的技术壁垒并不算太高，但是在手机厂商集中度提升的背景下，要求供应商能够大规模、高品控供应 。 A 股上市玻璃盖板龙头企业蓝思科技，在规模和品控上都有比较大的优势。 表 3： 旗舰机后盖材质变化 品牌 上一代旗舰机 新 旗舰机 型号 发布时间 后盖 型号 发布时间 后盖 华为 P10 2017.2.26 金属 P20 2018.3.27 玻璃 mate10 2017.10.16 3D 玻璃 mate RS 2018.3.27 3D 玻璃 荣耀 9 2017.6.16 3D 玻璃 荣耀 10 2018.4.19 3D 玻璃 荣耀 V9 2017.2.21 金属 荣耀 V10 2017.11.28 金属 OPPO R11S 2017.11.2 金属 R15 2018.4.1 3D 玻璃 OPPO Find X 2018.6.19 3D 玻璃 vivo vivo X20 2017.9.21 金属 vivo X21 2018.3.19 3D 玻璃 vivo NEX 2018.6.12 3D 玻璃 小米 小米 5S 2016.9.21 金属 小米 8 2018.5.31 3D 玻璃 小米 6 2017.4.19 3D 玻璃 小米 MIX2 2017.9.11 陶瓷 小米 MIX2s 2018.3.27 陶瓷 苹果 iPhone 7 2016.9.8 金属 iPhone 8/X 2017.9.13 2.5D 玻璃 三星 三星 S8 2017.3.30 3D 玻璃 三星 S9 2018.2.25 3D 玻璃 资料来源：国元证券研究中心 1.3.1.2 全面屏 手机厂商对正面 100%屏幕的追求不会止步，这是手机厂商差异化竞争的焦点之一。 无论是以苹果 iPhone X 为代表的 Notch 全面屏，以小米 MIX 为代表的下巴全面屏，还是以 vivo NEX、 OPPO Find X 为代表的升降式摄像头全面屏，都在想方设法实现正面 100%屏幕。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 5: 全面屏方案 对比图 资料来源：百度 图片 、国元证券研究中心 这三种方案几乎覆盖了所有追求 100%正面屏幕的方案，目前 Notch 全面屏是运用最为广泛的方式，但消费者对刘海屏并不是很满意；大下巴全面屏由于前臵摄像头放在 下巴的位臵 体验并不是很好，而且由于摄像头模组微缩牺牲了前臵的拍照效果；摄像头升降实现全面屏是 vivo 首次推出， 而 OPPO 首次推出带 3D 感测的升降摄像头，目前消费者对这两款机型的 反响较好，但由于价格较高，出货量是否可以冲高，还需等待验证。 我们认为短期内 Notch 全面屏还将占主导，大下巴全面屏方案由于体验缺陷后期慢慢 被舍弃 ，升降式将有望引 领一波新潮流。 不管是哪种 方案 的 全面屏，为了更高的屏占比，屏幕驱动 IC 的封装都将逐步由 COG（ Chip-on-Glass）封装向 COF（ Chip-on-Film）和 COP（ Chip On Pi）封装发展。COG 是将 Driver IC 邦定到玻璃上， COF 是把 Driver IC 邦定到 FPC 上， COP 是用在柔性 OLED 屏中，将排线和驱动芯片所在的柔性基板对折到屏幕背后。 图 6: 面板 驱动 IC 封装方式对比 资料来源：百度 图片 、国元证券研究中心 COF 工艺对于缩小屏幕下巴很有优势，与 COG 工艺相比， COF 可以将手机屏幕下巴减小 1.5mm，从而增加显示区域面积。目前 COF 正在逐步替代 COG，而 COP 由于仅适合用在柔性 OLED 面板中，并且成本太高，目前主要在 iPhone X 中使用，最近新发布的 OPPO Find X 也使用了该方案，标准版的价格高达到了 4999 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 7: 面板 驱动 IC 封装方式截面图 资料来源：百度 图片 、国元证券研究中心 要使用 COF 封装，通常需要使用 PI 膜材料的 FPC，厚度在 50-100um，线宽在 20um 以下，需要使用加成法或者半加成法蚀刻。目前 COF 封装用的 FPC 主要是台企供应，国内合力泰通过收购蓝沛获得加成法工艺，实现 COF 和加成法的配合使用，有望受益于全面屏的和 COF 封装的进一步渗透。 除了屏幕驱动 IC 封装方式的转变，异形切割也是实现全面屏的重要一环。 为实现高屏占比，屏幕边缘更加贴近机身，若继续使用传统的四边直角屏幕，手机跌落时碎屏的风险大。屏幕四个角采用 R 角或者 C 角能够有效提升跌落抗碎屏强度，采用 U 形槽开孔为前臵摄像头、话筒等原件留足空间。切割方式主要有两种，一种是飞轮切割，另一种是皮秒激光切割， 皮秒激光切割的效率和质量更高，但 固定资产投资比较 高。 图 8: 异形切割 资料来源：国元证券研究中心 1.3.2 光学创新趋势及机会 1.3.2.1 双摄渗透快速提升 消费电子摄像头的未来发展趋势：摄像头将成为机器的眼睛，不仅实现单反级拍照功能，而且从二维到三维成为人机交互的一种方式。 摄像头不断逼近单反和人眼 所 具备的功能，请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 并且还具备单反和人眼没有的功能，比如 AI 美颜、 3D 摄像建模等。 并且 手机摄像头的技术提升天花板是比较高的，企业可以持续通过技术改进提高企业的壁垒。 摄像头是消费电子光学领域比较好的赛道，竞争格局也逐步清晰，行业竞争更多依靠技术改进及大规模量产能力，行业竞争更加有序。 从近期智能终端的发展趋势看，单台设备的摄像头个数在提升， 2018 年双摄渗透率将快速提升。 2017 年智能手机双摄渗透率在 20%左右， 2018 年预期将超过 35%。今年下半年新发布的旗舰手机部分将跟随华为手机后臵三摄的脚步，进一步增加镜头的使用个数和增加模组的 ASP。 图 9: 双摄渗透率 资料来源： 旭日大数据、 国元证券研究中心 2017 年小米手机单机平均拥有约 2.3 个摄像头， 2018 年预期单机平均超过 2.8 个摄像头。 2017 小米双摄手机出货在 1600 万左右，渗透率在 16.75%左右， 2018 年预期双摄手机出货在 8000 万左右，渗透率在 60%左右。小米的摄像头模组第一大供应商为欧菲科技（占 小米 50%左右），随着小米的双摄渗透率的快速提升，欧菲科技摄像头模组 ASP和出货量将 有望 同时幅度提高。 2018 年欧菲科技双摄模组产能将达 20KK/月，能够满足下游客户需求，产能扩张匹配下游需求的崛起。 除了小米双摄的渗透率比较低外，我们从下表可以看出 OPPO、 vivo 和苹果的 双摄 渗透率 也 都不算太高，还 有比较大的提升空间。 表 4： TOP 品牌手机双摄渗透率 品牌 2017 年双摄渗透率 华为（含荣耀） 52.68% vivo 41.89% 苹果 35.04% OPPO 22.55% 小米 16.75% LG 13.48% 三星 2.62% 资料来源：旭日大数据、国元证券研究中心 表 5： 摄像头模组厂商前几大客户及占比 0%10%20%30%40%50%2016年 2017年 2018年（ F） 2019年（ F）