建筑装饰：建筑股破净安全边际有多少？.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2018 年 07 月 08 日 建筑装饰 建筑股破净安全边际有多少 ？ 建筑板块已有一批股票陆续破净。 自 2017 年 4 月起，中信建筑指数从高点开始已累计下跌 33%，今年年初至今下跌 25%。部分个股股价已经跌破每股净资产。与以往破净潮主要集中在建筑央企情况不同，目前建筑央企（如中国铁建 0.72、中国中冶 0.77），地方国企（四川路桥0.86，隧道股份 0.94、安徽水利 0.82），民企（腾达建设 0.77、亚厦股份 0.90）各类企业均出现破净的情况。 建筑企业 PB 破净具有较强安全边际指示意义。 建筑企业账面净资产大体可看作是企业将未来应收工程款（主要包括应收账款和存货里的工程施工）全部回收，再付清应付账款与其他债务后所得的净现金，即建筑企业立即清算 的 变现价值， 它 理论上构成一定底线价值，因此 PB=1 具有明确的经济含义 。我们即使采取保守口径，剔除商誉、递延所得税净资产、永续债、优先股以及 计提额外的存货减值，按照调整后的账面净资产计算，目前仍有多只建筑股 破净。出现破净的情况，除了市场对市场和行业过度悲观外，可能也因为市场担心企业无法完全收回应收账款。但从历史上看，建筑企业实际核销的应收账款坏账极少（ 占比低于0.1%），且按 PB（当即清算价值）估值本身也没有考虑建筑企业仍然具有一定成长性的事实。即便是考虑目前信用收缩、经济金融去杠杆可能导致超出以往的坏账核销比例，对 PB=1 打一定折扣，我们认为建筑企 业 PB=0.8 1 仍然具有较强的理论安全边际。 历史四轮建筑股破净可分为“熊市磨底”与“牛市后急跌”两类情况，本轮破净大概率属于前者。 历史上建筑板块曾有四次破净潮，大致可分为两类情况：一类是熊市中震荡磨底（ 2004-2006 年 /2011-2014 年），持续时间长达 2-3 年，破净个股数多，此时宏观环境伴随货币由宽松转入收缩的过程， M1 与 M2 增速差为负，导致市场的悲观预期增强。第二类是牛市结束后的急跌（ 2008 年 /2016 年），破净个股持续时间短（一个月以内），破净股个数相对较少，随后紧跟明显反弹。本次破净自 2017年底（第一只建筑股破净）开始已持续 6 个月， M1 与 M2 增速差开始转负，初步判断属于熊市中的磨底阶段。 当前处于什么位臵？ 时间与空间可能均还有一段距离。 如果本轮破净属于“熊市磨底”，参考历史经验，从时间和空间考虑离目前位臵最低点均 还 有一段距离 。从破净后的跌幅看，目前破净建筑股 PB 值仍高于各自历史最低 PB 值平均约 17%的空间。从时间上看，建筑股从破净起到 PB最低点平均用时 7.8个月，随后恢复至 PB=1平均用时 4.7个月。本轮破净以来，破净建筑股破净平均时长为 1.6 个月。 尽管现在破净建筑股理论上已具有一 定安全边际，但在目前去杠杆及 信用 紧缩环境下，预计建筑股“熊市磨底”仍需时日。 未来需密切关注政策面及信用市场变化，在磨底过程中等待转机。 风险提示 ： 地方政府去杠杆风险、信用紧缩风险、海外经营风险等 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 邮箱： xiatiangszq 分析师 杨涛 执业证书编号： S0680518010002 邮箱： yangtao1gszq 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： chenglonggegszq 相关研究 1、建筑装饰：汇率变化关注国际工程，中期业绩高增长关注景观照明与 PPP 2018-07-01 2、建筑装饰：防御策略关注低估值建筑央企及破净建筑股 2018-06-24 3、建筑装饰：继续等待风险释放，关注现金流良好细分板块和低估值建筑央企 2018-06-18 -48%-32%-16%0%16%32%2017-07 2017-11 2018-03 2018-07建筑装饰 沪深 300 2018 年 07 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.建筑板块前期跌幅较大，已有一批股票陆续破净 . 3 2建筑股破净具有较强安全边际指示意义 . 3 2.1. 建筑企业 PB 具有名确的经济含义 清算价值 . 3 2.2.根据保守口径下计算调整账面净资产，仍有多只个股破净 . 4 3.历史上的两类破净： “熊市磨底 ”与 “牛市后急跌 ”目前大概率属于前者 . 9 4.当前处于什么位臵？ 从时空看可能均还需一段时间 . 11 5.主要结论：熊市磨底仍需时日，静待转机 . 14 6.风险提示 . 14 图表目录 图表 1：建筑行业当前破净股票一览表 . 3 图表 2：建筑板块资产分布图（数值单位亿元） . 4 图表 3：建筑板块负债分布图（数值单位亿元） . 4 图表 4：建筑板块 历年 ROE . 4 图表 5：建筑板块历年净资产及同比增速 . 4 图表 6：建筑重点公司历史实际核销坏账情况统计（百万元） . 5 图表 7：建筑板块核销坏账数及占应收账款的比 . 6 图表 8：建筑重点公司坏账准备占应收账款的比 . 6 图表 9：建筑重点公司存货跌价准备占存货的比 . 7 图表 10：建筑板块历年商誉占净资产比 . 7 图表 11：建筑上市公司截至 2017 年优先股和永续债发行情况一览 . 8 图表 12：破净公司实际 PB 和名义 PB 对比 . 8 图表 13：建筑破净公司真实 PB 与名义 PB 柱状图对比 . 9 图表 14：历史建筑板块破净情况汇总 . 9 图表 15：历史破净公司数与大盘走势 . 10 图表 16： M1 和 M2 增速走势（红框内为熊市磨底时期） . 10 图表 17：基建投资增速（红框内为熊市磨底时期） . 11 图表 18：利率走势图（红框内为熊市磨底时期） . 11 图表 19：历史破净个股情况 . 12 图表 20：历史破净公司破净深度统计 . 13 图表 21：建筑板块 PE 和 PB 估值历史走势 . 13 图表 22：建筑板块 PE 和 PB 估值与沪深 300 的比 . 13 图表 23：建筑央企和地方国企估值表 . 14 2018 年 07 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1.建筑板块 前期跌幅较大， 已有一批股票陆续破净 建筑板块前期跌幅较大，国企民企均已出现破净情况。 自 2017 年 4 月起，中信建筑指数累计下跌 33%，今年年初至今下跌 25%。部分个股股价已经跌破每股净资产。与 2014年上半年 破净集中在建筑央企的情况不同，目前建筑央企（如中国铁建 0.72、中国中冶0.77），地方国企（四川路桥 0.86，隧道股份 0.94、安徽水利 0.82），民企（腾达建设0.77、亚厦股份 0.90）各类企业均出现破净的情况。 图表 1： 建筑行业 当前 破净股票一览表 证券简称 PB(lf) 归母净利润增速 市盈率 (TTM) 总市值 (亿 ) 股息率 (近 12月 ) 涨跌幅 2017 年 2018 年 Q1 年初至今 6 月初至今 中国铁建 0.720 14.70% 18.86% 6.7 1,082.7 1.94% -26.12% -10.25% 葛洲坝 0.762 37.94% 1.51% 6.5 305.8 4.04% -16.06% -10.03% 腾达建设 0.771 69.97% -487.05% -119.9 34.9 1.83% -50.19% -18.35% 中国中冶 0.772 12.75% 15.20% 10.3 611.4 1.92% -35.33% -14.95% 安徽水利 0.823 25.25% 30.22% 7.8 66.1 2.17% -32.38% -19.40% 浦东建设 0.847 3.41% 7.00% 12.0 45.3 2.75% -28.24% -17.49% 四川路桥 0.864 1.87% 25.60% 10.4 113.4 0.00% -22.85% -12.53% 岳阳林纸 0.866 1131.9% 938.4% 14.2 68.9 0.77% -22.79% -12.90% 亚厦股份 0.895 12.02% 11.70% 18.5 67.7 0.79% -32.85% -21.22% 普邦股份 0.924 44.41% 37.90% 30.3 46.9 0.34% -52.84% -26.48% 鸿路钢构 0.935 43.74% 8.41% 17.8 38.0 0.60% -20.07% -20.18% 隧道股份 0.937 9.50% 9.79% 9.9 183.0 2.75% -30.38% -16.86% 中国建筑 0.961 10.28% 14.98% 6.3 2,128.6 3.03% -19.09% -11.32% 中油工程 0.993 -47.96% -113.42% 53.4 225.6 0.00% -30.34% -13.49% 资料来源： Wind，国盛证券研究所 2 建筑 股 破净具有较强安全边际指示意义 2.1. 建筑企业 PB 具有名确的经济含义 清算价值 建筑企业 PB 具有明确的经济含义 即 企业当即清算价值 。 从建筑企业的财务报表上看，资产端主要 是现金、应收款项、存货（已完工未结算的应收款）等，负债端主要是银行贷款、债券、应付款项（供应商欠款）等 。 建筑企业所持有资产大部分都是金融类或流动资产， 而 设备、厂房类固定资产极少。建筑企业的账面净资产可以看做是企业将应收工程款 （包括应收账款及存货中的“工程施工”等） 全部回收，再付清应付账款与其他债务后所得的净现金， 即建筑企业立即清算 的 变现价值， 它 理论上构成一定底线价值，因此 PB=1 具有明确的经济含义 。 2018 年 07 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 建筑板块资产分布图 （数值单位亿元） 图表 3： 建筑板块负债分布图 （数值单位亿元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 板块 ROE 维持稳定， 用 PB 静态估值低估了建筑企业的成长性 。 2007-2017 年建筑板块净资产复合增速达 29.76%，同时建筑板块 2007-2017 年平均 ROE 为 11.53%，意味着每年账面净资产仍保持一定增长， 而 PB 实际上是一种静态估值， 在一定程度上低估 了建筑企业的成长性价值 。 综合考虑我们认为建筑企业 PB=0.8 1 仍然具有较强的理论安全边际。 出现破净的情况，除了市场对市场和行业过度悲观外，可能也因为市场担心企业无法完全收回应收账款。但从历史上看，建筑企业实际核销的应收账款坏账极少（占比低于 0.1%），且按 PB（当即清算价值）估值本身也没有考虑建筑企业仍然具有一定的成长性的事实。即便是考虑目前信用收缩、经济金融去杠杆可能导致超出以往的坏账核销比例，对 PB=1 打一定折扣，我们认为建筑企业 PB=0.8 1 仍然具有较强的理论安全边际。 图表 4： 建筑板块历年 ROE 图表 5： 建筑板块历年净资产及同比增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2.2.根据 保守口径下计算调整账面净资产 ， 仍有多只个股破净 清算变现前提下需要调整的科目分析。 由于 PB 估值的假设是公司资产的清算变现，但其他非流动资产 , 20994.9, 31% 存货 , 17085.2, 25% 其他流动资产 , 12436.6, 18% 应收账款 , 8971.0, 13% 货币 , 8586.6, 13% 其他流动负债 , 18394.6, 36% 应付账款 , 16211.1, 31% 长期借款 , 8630.5, 17% 短期借款 , 4476.9, 9% 其他非流动负债 , 3848.3, 7% 9.68% 7.00% 13.75% 12.05% 13.26% 11.11% 13.31% 12.75% 11.61% 10.87% 11.43% 00.020.040.060.080.10.120.140.162007年 2009年 2011年 2013年 2015年 2017年 建筑板块 ROE 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020004000600080001000012000140002007年 2009年 2011年 2013年 2015年 2017年 建筑板块净资产 (亿 ) 同比增速 2018 年 07 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 不同类的资产在清算时所能获得的价值不同，为了更加稳健和准确的反映账面净资产，需要对主要资产以及在清算时价值变化较大的科目进行调整。下文主要分析占比较 大的应收账款、存货。以及变现后价值变化较大的商誉、递延所得税类资产及负债、优先股、永续债等 科目 。 应收账款： 实际核销坏账数远低于已计提坏账准备 ，应收账款具备较强安全垫，变现价值强。 实际发生无法收回的坏账时，先抵扣已经计提的坏账准备，不会损失净资产，坏账准备可以看做安全垫。 目前出现破净的情况，主要是市场担忧企业无法完全收回应收账款，但从历史数据来看，真正核销无法收回的坏账占比极低，远小于已经计提的坏账准备，且目前账面应收款均为扣除坏账准备后的净值，已具备较强的安全边际。 例如中国建筑， 2009 年上市之后至 2017 年累计核销坏账 5.90 亿元，截至 2017 年底的坏账准备为 148.60 亿元，累计核销的坏账占累计坏账准备的比仅为 3.97%。从整体来看，建筑重点公司自 2005 年至今累计核销坏账 25.19 亿元，期间累计坏账准备 584.68亿元，核销坏账仅占坏账准备的 4.32%。 图表 6： 建筑重点公司历史实际核销坏账情况统计（百万元） 股票简称 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 累积核销 累计 坏账准备 核销 /坏账准备 中国建筑 23.68 30.99 5.00 78.20 86.88 104.58 16.46 40.18 204.32 590.29 14,859.56 3.97% 中国铁建 69.89 18.96 26.68 31.08 32.92 21.23 15.69 22.18 24.84 7.17 49.46 320.10 3,971.09 8.06% 葛洲坝 23.14 0.82 13.59 4.80 42.35 186.75 22.68% 中国中铁 50.70 21.76 14.52 23.33 10.33 112.83 19.38 205.21 458.06 4,782.54 9.58% 中国交建 197.88 9.90 18.48 10.85 28.36 4.65 21.36 38.11 329.60 11,695.28 2.82% 中国化学 9.76 10.30 2.07 0.64 1.44 2.77 1.65 46.80 57.92 133.34 904.72 14.74% 中国中冶 3.94 9.57 54.35 25.49 23.87 18.18 22.58 12.34 170.31 9,169.12 1.86% 中国电建 5.70 204.66 5.72 29.35 245.43 1,965.97 12.48% 金螳螂 2.04 2.04 1,476.98 0.14% 东易日盛 0.00 0.00 0.00 0.45 0.45 50.19 0.90% 亚厦股份 0.31 1.16 1.47 458.46 0.32% 广田集团 0.46 0.18 0.85 1.49 764.81 0.19% 龙元建设 2.20 3.76 54.77 60.73 893.22 6.80% 东方园林 0.62 4.71 5.33 1,105.71 0.48% 铁汉生态 0.00 0.00 78.00 0.00% 岭南股份 0.00 0.00 198.39 0.00% 安徽水利 1.96 1.08 0.14 0.01 0.07 0.07 3.32 1,505.94 0.22% 山东路桥 1.14 1.14 323.53 0.35% 四川路桥 0.42 0.03 0.12 0.57 1,058.00 0.05% 隧道股份 12.79 0.37 0.19 10.52 0.56 0.09 0.17 0.10 24.78 869.88 2.85% 上海建工 0.00 0.00 0.00 0.00 0.19 0.20 1,178.00 0.02% 北方国际 0.39 5.25 5.64 211.00 2.67% 中工国际 3.43 17.04 2.01 1.71 0.56 24.74 457.92 5.40% 中材国际 1.17 3.29 0.59 2.25 2.68 62.31 15.91 3.19 6.18 97.57 202.49 48.18% 合计 2,518.9 58,367.54 4.32% 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2018 年 07 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：建筑板块核销坏账数及占应收账款的比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 8： 建筑重点公司坏账准备占应收账款的比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 存货： 考虑到建筑公司的存货大部分都是已完工未结算的工程，实际上是公司未来的应收账 款。当前建筑公司存货跌价准备计提比例（平均 1%）明显小于应收账款的计提比例（平均 7.4%） ，但考虑到存货未来转化为应收账款后的实发生的损失也较小（小于应收款的 1%），因此本质上存货变现能力也较强。 但 从保守的角度出发，我们在计算存货价值的时候相应扣除一定减值准备，扣除比例为已完工未结算金额的 6.4%。 0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%01002003004005006007008002005年 2007年 2009年 2011年 2013年 2015年 2017年 当年累计核销坏账（百万） 占应收账款的比 24.7% 17.8% 17.2% 14.8% 12.5% 12.5% 10.8% 9.8% 9.6% 9.3% 8.6% 8.2% 7.7% 7.7% 7.4% 7.0% 6.7% 6.2% 6.2% 5.6% 4.4% 3.8% 3.0% 2.7% 1.1% 0%5%10%15%20%25%30%四川路桥 东易日盛 中国交建 东方园林 中国中冶 岭南股份 中国建筑 北方国际 广田集团 安徽水利 龙元建设 金螳螂 铁汉生态 中工国际 整体 中材国际 山东路桥 上海建工 隧道股份 中国化学 中国电建 亚厦股份 中国中铁 中国铁建 葛洲坝 2018 年 07 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 建筑重点公司存货跌价准备占存货的比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 商誉： 商誉是被收购企业净资产在收购日的公允市价大于其账面价值的差额，存在的前提是被收购企业存续业务可以持续经营。如果考虑企业的变现价值，商誉也就没有存在的前提，因此在计算账面净资产时需要扣除。 图表 10：建筑板块历年商誉占净资产比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 递延所得税资产和负债 ： 递延所得税资产可以理解为 未来预计可以用来抵税的资产 ，而递延所得税负债 是指根据应税暂时性差异计算的未来期间应付所得税的金额 。两者存在的前提也是企业未来的持续经营，因此 当企业清算变现时也应该从账面价值中扣除 。 优先股与永续债 。 优先股和永续债均具有债和股的双重属性，持有者无权参与公司的红利分配，只享受固定的股息或利息，优先于普通股股东分配利润。因此上市公司普通股估值并不包含优先股和永续债，公司清算时普通股股东也无法获得这一部分价值，因此在计算账面价值的时候需要将优先股和永续债扣除。 6.7% 3.9% 3.1% 3.1% 2.5% 2.1% 1.4% 1.2% 1.0% 1.0% 0.8% 0.8% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%东易日盛 北方国际 中材国际 中国化学 山东路桥 中国中冶 中国铁建 中国建筑 岭南股份 整体 中国电建 中国交建 安徽水利 中国中铁 东方园林 中工国际 四川路桥 亚厦股份 铁汉生态 上海建工 葛洲坝 龙元建设 金螳螂 广田集团 隧道股份 1.99% 1.22% 0.89% 0.84% 1.10% 1.08% 1.40% 2.41% 2.43% 2.33% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 建筑公司商誉 /净资产 建筑公司商誉 /净资产 2018 年 07 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 11： 建筑上市公司截至 2017 年优先股和永续债发行情况一览 证券代码 证券简称 优先股 （亿元） 永续债（亿元） 合计（亿元） 601668.SH 中国建筑 149.75 19.97 169.72 601800.SH 中国交建 144.69 49.63 194.32 601669.SH 中国电建 19.58 39.88 59.46 600939.SH 重庆建工 5.00 5.00 601611.SH 中国核建 13.00 13.00 600502.SH 安徽水利 14.99 14.99 600170.SH 上海建工 30.00 30.00 601390.SH 中国中铁 119.40 119.40 601186.SH 中国铁建 79.92 79.92 600068.SH 葛洲坝 160.00 160.00 601618.SH 中国中冶 178.84 178.84 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 根据上文分析 ， 建筑公司资产中占比最大的现金与应收账款具备较好的流动性 ， 变现价值高 ， 存货作为未来的应收款因计提减值准备比例小于应收账款 ， 为了计算更加 稳健，在计算账面净资产时应该扣除一定比例的减值 。 商誉 、 递延所得税资产存在的前提是企业的持续经营 ， 因此在清算变现的前提下需要剔除 。优先股和永续债在公司清算时优先于普通股股东分配，因此普通股估值也应该扣除优先股和永续 债。综上，我们构建如下公式来计算建筑公司调整后的账面净资产价值： 调整 账面净资产价值 =资产 -负债 -商誉 -递延所得税净资产 -存货计提额外的减值准备 -优先股 -永续债 根据以上 公式 计算 ，使用调整净资产 ， 以更加保守的口径 计算的真实 PB 较低的个股有腾达建设、中国铁建、浦东建设等，真实 PB 与名义 PB 差距较大的个股有中国中冶、普邦股份、安徽水利、葛洲坝等。 图表 12： 破净公司实际 PB 和名义 PB 对比 证券代码 证券简称 真实 PB 名义 PB 真实 -名义 600512.SH 腾达建设 0.77 0.77 0.00 601186.SH 中国铁建 0.80 0.72 0.08 600284.SH 浦东建设 0.83 0.85 -0.02 600963.SH 岳阳林纸 0.92 0.87 0.06 600039.SH 四川路桥 0.93 0.86 0.06 600820.SH 隧道股份 0.93 0.94 -0.01 002541.SZ 鸿路钢构 0.97 0.94 0.03 002375.SZ 亚厦股份 0.99 0.89 0.10 601618.SH 中国中冶 1.07 0.77 0.29 600339.SH 中油工程 1.08 0.99 0.08 601668.SH 中国建筑 1.13 0.96 0.17 002663.SZ 普邦股份 1.23 0.92 0.30 600502.SH 安徽水利 1.25 0.82 0.43 600068.SH 葛洲坝 1.32 0.76 0.56 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2018 年 07 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：建筑破净公司真实 PB 与名义 PB 柱状图对比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 3.历史上的两类破净： “ 熊市磨底 ” 与 “ 牛市后急 跌 ” 目前 大概率 属于 前者 历史上看 建筑股 破净 可能 出现在熊市震荡磨底 或 牛市后急跌 ， 目前可能处于熊市震荡磨底区间 ， 破净可能会持续一段时间 。 从建筑板块历史破净情况看 ，板块存在持续破净的个股主要在五个时间阶段，即 2004-2006 年 、 2008 年 、 2011-2014 年 、 2016 年 、 2017年底至今 。前四个时间段主要分为两类 情况 ，一类是牛市之前 熊市中的震荡磨底 阶段，即 2004 年 -2006 年与 2011-2014 年 。呈现的特点是出现破净的公司持续的时间很长，同时破净的公司个数多。第二类是牛市 结束 急跌 后的短暂破净。如 2008 年及 2016 年 ，均为大牛市结束急跌后，并且出现破净股票数相对较少，且破净持续的时间很短，持续时间小于一个月，后续基本会出现反弹。 2017 年底 （出现第一只破净股） 至今的破净持续 6 个月，我们初 步判断 本次破净大概率 属于 熊市中的震荡寻底阶段。 图表 14： 历史 建筑板块 破净情况汇总 阶段 时间段 持续时间 期间破净最高公司数 期间大盘最低点位 1 2004/8/11 至 2006/12/27 28 个月 8 1012 2 2008/10/16 至 2008/11/7 1 个月 7 1707 3 2011/8/8 至 2014/12/2 40 个月 10 1950 4 2016/5/9 至 2016/6/16 1 个月 2 2807 5 2017/12/15 至今 6 个月 14 2691 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 00.20.40.60.811.21.4腾达建设 中国铁建 浦东建设 岳阳林纸