贸易战全面爆发对中国经济影响几何.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报 告 债券深度报告 （ 2018-07-08） 贸易战全面爆发对中国经济影响几何 一、 专题： 贸易战全面爆发对中国经济影响几何 目前市场普遍的测算方法是按照出口弹性直接测算加征关税对国内出口产生的影响，但是这种方法忽略了中国有大多数出口是“进料加工”型，在这种情况下若出口受影响，进口也将相应减少，对净出口乃至国民经济的影响可能不如市场预期的那么大，本次专题我们将从国际贸易垂直专业化角度剔除出口“虚高成分”，分析中美贸易战对国内净出口和中国经济的影响。 目前 ，美国已经对我国 340 亿美元商品征收关税，还有 160 亿美元的商品关税将在两周内落地。在中国大概率继续同规模同力度跟随，则 7 月下旬将有 500亿美元商品将被征收 25%的关税。由于我国进 行反击，因此随后特朗普可能会对其他 2000 亿美元商品征收 10%的关税，如果中国继续报复，则剩下的 2000亿美元商品也将被征税。我们做如下假定，由于最初的这 500 亿商品中高新技术产品占比较高，因此假设这部分对美垂直专业化率为 35%，后续 4000 亿美元商品按照垂直专业化率为 25%。按照出口弹性 1-1.5 倍进行估算， 结果显示特朗普近期对 500 亿美元商品征收关税对我国净出口以及 GDP 的影响不大 ，但是若中美贸易战继续发酵 ， 对我国 经济增速 的不利影响将有所放大 。 按照最坏的结果 ， 如果美国对所有 4500 亿美元中国对美出口商品均征税 ， 那么 可 使得中国 GDP 降低 0.39%-0.59%， 即我国 GDP 或 可能将至 6.2%-6.4%，将至政府 6.5%的目标值以下 。 从测算结果来看，近期贸易战对国内经济的影响暂不明显，但是贸易战发酵会从情绪上影响市场，利好债市，但人民币汇率或将再陷贬值，在经济没有受到重创时，央行可能继续干预汇率，制约债市下行空间。如若后续事态不断升级，央行一方面需要稳定人民币汇率，一方面考虑到经济增速下滑，货币政策将进退两难，届时债市走势则取决于央行选择。 二、全球市场表现： 美联储加息和贸易战推升美元， 美股小幅收涨、全球债市收益率普遍下行、油价大跌后大涨 6 月全球金融市场变动较大，地缘政治事件以及贸易战依旧是影响市场的主要因素，美股小幅上涨、全球债市收益率普遍下行、油价大幅上涨后大幅回落。具体来看，道琼斯 6 月跌 0.59%，标普和纳指分别涨 0.48%、 0.92%；国际债券市场方面，油价大幅上涨推升通胀预期， 6 月发达国家 10 年期收益率变动不大， 10 年期美债收益率上行 2bp 至 2.88%，德债下行 6bp，英债和日债分别上行 5.7bp 和 0.1bp；美元指数继续上涨， 6 月收涨 0.57%；特朗普对伊朗加重制裁导致油价大 涨， 6 月布伦特原油全月上涨 2.38%， WIT 则上涨 10.61%。 三、经济数据表现： 美国经济继续领跑，日英经济有所好转，欧元区则继续低迷 从经济数据来看， 6 月美国经济继续领跑，日英经济形势有所好转，欧元区则继续低迷。 6 月份期间公布的经济数据较多，我们对期间公布的数据进行总结供投资者进行回溯参考：制造业 PMI 显示，美国再创新高，日本和英国扭转颓势，欧元区则创下近期以来新低。除此之外，美国经济整体继续向好，就业数据亮眼，通胀继续升高，未来联储加息压力较大；欧元区经济扩张则继续放缓 ，未来若贸易战缓和，投资者信心得以恢复，欧元区经济可能有所好转 。 利率债投资策略： 近期中美贸易战正式开打，对国内乃至国际金融市场的影响均较大，投资者需要持续关注。首先，关注特朗普在两周之内是否对另 160亿美元商品征收关 税 ，目前来看，可能性较大。其次，需要关注中国进行反击之后，特朗普是否如此前所说，继续对另外 2000 亿乃至全部 4000 亿美元商品征收关税，若进一步恶化，则 可能 国内经济增长产生 不利影响，同时人民币汇率可能继续走软，央行可能需要继续干预汇率 ， 但若要兼顾经济，央行货币政策操作空间并不大 ，对债市影响则取 决于央行选择。就短期而言，经测算 500 亿美元商品加征关税后对国内经济影响不大，但是难免对市场情绪产生影响，利好债市，与此同时，股市 也是影响债市的一大因素 ， 若股市继续低迷，债市 交易行情 且行且珍惜 。 证券分析师：周冠南 电话： 010-66500918 邮箱： zhouguannanhcyjs 执业编号： S0360517090002 从劳动力人口结构看中美贸易顺差 华创债券专题 20180622 2018-06-22 货币政策不会全面放松的证据 华创债券专题报告 2018-06-23 2018-06-23 定向降准落地，债市情绪利好或大于实质影响 华创债券专题报告 2018-06-25 2018-06-25 贬值预期等加速美元债务提前偿还，进而扰动银行间流动性 华创债券专题 20180630 2018-07-01 近期路演反馈：持续跟踪货币政策灵活调整的实际效果 华创债券专题 20180702 2018-07-02 相关研究报告 华创证券研究所 债券 研究 债券深度报告 2018 年 07 月 08 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、专题：贸易战全面爆发对中国经济影响几何 .4 （一）垂直专业化和出口统计规则造成中国出口“虚高” .4 （二）中国高新技术产品垂直专业化率较高，对其加征关税对中国净出口影响有限 .4 （三）中美贸易战对国内净出口及国内经济增速的影响测算 .5 二、全球市场表现：美联储加息和贸易战推升美元，美股小幅收涨、全球债市收益率普遍下行、油价大跌后大涨 .6 三、经济数据表现：美国经济继续领跑，日英经济形势有所好转，欧元区则继续低迷 .6 四、 7 月海外数据前瞻：关注欧日英经济基本面有无回暖 .8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 中对美顺差随着垂直专业化率升高而升高 .5 图表 2 高新技术行业垂直专业化率较高 .5 图表 3 中美贸易战对国内净出口的影响测算 .5 图表 4 6 月全球大类资产市场表现 .6 图表 5 6 月美股 和美债实时走势 .6 图表 6 6 月美元指数与油价走势 .6 图表 7 劳动参与率上升，非农就业人数超预期 .7 图表 8 薪资增速维持高位，通胀压力显现 .7 图表 9 贸易 战使得欧元区投资信心指数进一步下滑 .8 图表 10 欧元区通胀继续上升 .8 图表 11 7 月重要经济数据前瞻 .8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、专题： 贸易战 全面爆发 对中国经济影响 几何 美国时间 7 月 5 日特朗普发推称 将在 6 日零点开始对 中国 340 亿美元商品加征关税 ，北京时间 6 日 ， 中国商务部对 同等金额的美国商品征收同等幅度的关税 ， 至此 ， 中美贸易战真正 开打 。 同时，美国方面称剩下的 160 亿美元商品关税，将在两周内实施，此前特朗普还称 ， 如果中国报复，将对另外 2000 亿美元中国商品加征 10%的关税 ， 如果情况继续 ， 美国还将对剩下的 2000 亿美元中国商品也加征关税 。 如此一来 ，这场美国主动发起的讹诈式贸易战，中国 仿佛 不可能 避免 。 目前中方的态度依然强硬，虽然不主动出击，但是会全力反抗 。可以预想 除非贸易战将一方打疼妥协，否则将会一直持续 。 目前人民币贬值预期犹在，央行货币政策空间不大，贸易战后续发展 不仅 将对股债汇三市均产生重要影响， 若其真令国内经济损失惨重，央行货币政策取向可能也将因此而发生改变。 所以， 理清 贸易战对国内的经济影响究竟如何 、 贸易战发展到何种境地才能 使 中国 “感到疼痛”显得尤为重要 。 目前市场普遍的测算方法是按照出口弹性直接测算加征关税对国内出口产生的影响，但是这种方法忽略了中国 有大多数出口是“进料加工”型，即从其他国家进口原材料，在中国进行组装，再出口 出去 ， 这一过程使得国内出口“虚高”， 在这种情况下若出口受影响，进口也将相应减少， 对净出口乃至国民经济的影响可能不如市场预期的那么大， 本次专题我们将从 国际贸易垂直专业化角度 剔除 出 口 “虚高成分”， 分析中美贸易战对 国内净出口和 中国经济的影响 。 （一） 垂直专业化 和 出口统计规则 造成中国出口“虚高” 中国贸易顺差不断走扩与 垂直专业化 密不可分 。 随着全球贸易不断发展，国际分工更加分明，使得 生产过程中国家间的内在联系日益紧密， “国际外包”逐渐兴起， 形成了跨越许多国家的垂直性 产业 链 。垂直专业化指的 便 是一国从其他国家进口中间产品进行生产活动，并将部分或全部产品出口到其他国家的现象。 中国素有“世界工厂”之称，处于国际分工产业链的末端，出口主要依靠加工贸易，这使得我国出口有很大的比例是由进口中间品提供的，因此在考虑我国 真正 出口时，应该尝试 从增加值的角度出发，国内增加值才是 衡量 中国出口的 较好标准 。 原产地 统计 规则 下，中国 出口“水分较大”。 在这种统计规则下， 只要 出口 商品生产过程的 最后一道 程序 是在中国 ， 就会记为中国出口。 以 苹果手机 为例 ，几乎全球的苹果手机 均 在中国制造 ，但 每部 iPhone 有超过来自 200 多个供应商的零部件，包 括内存芯片、调制解调器、相机模块等，这些 部件 基本 均 由其他国家提供 ，而中国 仅 负责组装，亚洲开发银行曾发布了一份报告，显示在一部苹果手机所需的 178.96 美元成本中，中国的加工成本只有 6.5 美元，但是由于最后一道组装程序在中国，因此 出口到全球各地 的 价格为 200 多美元 苹果手机均计入中国的出口， 因此中国出口“水分较大” 。 美国经济咨商局曾用增加值来计量，并在一份报告中指出， 2014 年美国对中国贸易逆差仅为 2000 亿美元，而传统贸易统计方法显示这一数据高达 3600 亿美元。 （二） 中国高新技术产品垂直专业化率 较 高， 对其 加征关税对中国净出口影响有限 要衡量 此次 美国对中国征收关税对中国净出口乃至中国 GDP 的影响 ， 需要 将 出口 “水分”挤出。 中国对外出口尤其是对美出口贸易中，究竟有多大比重属于“来料加工”的性质？ 有了这一比重，就可以进一步估算在出口至美国的中国产品中，有多少是需要 从美国进口，这对衡量中美贸易战对中国净出口以及对 国内经济 的影响至关重要 。 2000 年以后中国 对美国出口 专业垂直化率迅速增加 ， 与中美贸易顺差迅速增加相对应 。 学界一般用 Hummels等（ 2001） 提出来 垂直专业化 率 （ VS） 来 衡量 中间品价值在出口中的比重 。 对于其 具体计算方法 ， 许多学者参考Koopman（ 2010）的论文 。 在此，我们引用 程惠芳 1和 于津平 2等的 最新测算结果进行分析 。 他们的测算 结果 显示， 近年来中国垂直专业化比率呈现先上 升后下降的态势，这表明我国国际贸易参与度不断提高的同时，我国国内 增加值也 在不断 提高 。 1995 2010 年的 16 年间，中国对美国出口的 VS 比重从 15.52%增加到了 25.71%，上升了约 70%。尤其是 2000 年之后，垂直专业化比重迅速上升并保持在 20%的水平以上 ， 这与 2000 年之后中美贸易顺差迅速上升相对应。 1程惠芳 , 刘睿 伣 . 全球价值链视角下中美参与国际分工分析 J. 华东经济管理 , 2018(1):92-101. 2于津平 , 邓娟 . 垂直专业化、出口技术含量与全球价值链分工地位 J. 世界经济与政治论坛 , 2014(2):44-62. 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 1 中对美顺差随着垂直专业化率升高而升高 图表 2 高新技术行业垂直专业化率较高 资料来源： 世界经济与政治论坛 ，华创证券 资料来源： 世界经济与政治论坛 ，华创证券 高新技术行业垂直专业化率较 高 ，美国对我国高新技术产品加征关税对中国净出口影响较小。 根据 于津平 和 邓娟 （ 2014）对我国 16 个 行业 的垂直专业化率进行 的 测算， 从整个行业贸易看，通信设备、计算机及其他电子设备制造业、仪器仪表及办公机械设备制造业 等高新技术行业 的垂直专业化水平 均在 40%以上 ， 属于 较高 水平 ，这可能是由于 我国 这些行业 发展较为薄弱、 加工贸易比较大且垂直专业化易于形成的缘故。 本次美国对中国加征关税的 340亿美元商品中 ， 高新技术产品占 比在 80%以上 ， 而中国高新技术产品垂直专业化率较高 ， 因此 其对中国净出口的影响可能会小于市场预期 。 （三） 中美贸易战对国内净出口 及国内经济增速 的影响测算 如今，中美贸易战正式开打，随着 中美关税措施的落地，后续贸易战将对中美两国的经济产生切实的影响， 需要 对中美贸易战的可能影响进行测算。 按照目前的走势，美国已经对我国 340 亿美元商品征收关税 ， 还有 160 亿美元的商品关税将在两周内落地 ，则7 月下旬将有 500 亿美元商品将被征收 25%的关税 。由于我国 大概率继续同规模同力度跟随反击， 因此 随后特朗普可能会对其他 2000 亿美元商品征收 10%的关税 ， 如果中国继续报复，则剩下的 2000 亿美元商品也将被征税 。 我们做如下假定， 由于最初这 500 亿商品中高新技术产品占比较高 ， 因此假设这部分对美垂直专业化率为 35%， 后续 4000亿 美元 商品按照垂直专业化率为 25%。 按照 出口 弹性 1-1.5 倍 进行估算 ， 中美贸易战对国内净出口以及 GDP 的影响测算如下 ： 图表 3 中美贸易战对国内净出口的影响测算 贸易战 涉及 金额 加征关税 税率 垂直专业化率假定 中国 净出口 降低 额 中国 GDP 降低幅度 340 亿美元 25% 35% 55.25-82.87 0.03%-0.04% 160 亿美元 （共 500 亿 ） 25% 35% 71.5-107.25 0.03%-0.05% 2000 亿美元 （共 2500 亿 ） 10% 25% 446.5-669.75 0.21%-0.32% 2000 亿美元 （共 4500 亿 ） 10% 25% 821.5-1232.25 0.39%-0.59% 资料来源：华创证券 由上述测算可知， 特朗普近期对 500 亿美元商品征收关税对我国净出口以及 GDP 的影响不大 ， 但是若中美贸易战继续发酵 ， 那么特朗普对 我国净出口以及我国 GDP 的不利影响将 逐渐 增大 。 按照最坏的结果 ， 如果美国对所有4500 亿美元中国对美出口商品均征税 ， 那么 可 使得 中国 GDP 降低 0.39%-0.59%， 即 我 国 GDP 可能 降 至 6.2%-6.4%，低至 政府 6.5%的目标 值以下 。 从测算结果来看，近期贸易战对国内经济的影响暂不明显，但是贸易战发酵会从情绪上影响市场， 利好债市，债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 但 人民币汇率 或将再陷贬值，在经济没有 受 到重创时，央行可能继续干预汇率 ，制约债市下行空间 。 如 若 后续 事态不断升级， 央行一方面需要稳定人民币汇率，一方面考虑到经济 增速下滑 ， 货币政策 将进退两难 ，届时 债市走势则取决于央行选择。 二、 全球市场表现： 美联储加息和贸易战推升美元，美股小幅收涨、全球债市收益率普遍下行、油价大跌后大涨 6 月全球 金融市场 变动较大 ， 地缘政治事件以及 贸易战 依旧是 影响市场的主要因素， 美股 小幅上涨、全球债市收益率普遍 下 行、油价大幅上涨 后大幅 回落 。 6 月初 ， 由于美国非农就业数据和通胀数据向好，市场预计美联储加息已成定局，美债收益率上行， 油价 则 在 OPEC 即将增产的预期下大幅下行 。 6 月 14 日 凌晨 ， 美联储 如期 加息， 并且决议声明偏鹰派，点阵图显示年内将加息四次 ，导致美股下跌， 10 年期 美债收益率再次破 3%。 但 6 月 15 日美国宣布自 7 月 6 日起对华 340 亿美元商品加征 25%从价税使得中美贸易形势 紧张 再次 引发全球市场动荡。 受此影响，美债收益率大幅下行 。 6 月 22 日， OPEC+会议 结束， 减产量并未超出预期，油价大涨 。 6 月 26 日， 特朗普政府 向 盟友 施压 ，要求到 11 月 4 日将各自对伊朗石油进口量降至零。美油 WTI 即月期货在消息传出后扩大涨幅至逾 3%，重回 70 美元 /桶整数关口，布伦特原油也重返 76 美元 /桶。 具体来看，道琼斯 6 月跌 0.59%， 标普和纳指分别涨 0.48%、0.92%；国际 债券市场方面 ，油价大幅上涨推升通胀预期， 6 月发达国家 10 年期收益率 变动不大 ， 10 年期美债收益率 上 行 2bp 至 2.88%，德债 下 行 6bp， 英债和日债分别上行 5.7bp 和 0.1bp；美元指数 继续上涨 ， 6 月收涨 0.57%； 特朗普对伊朗加重制裁导致油价大涨 ， 6 月布伦特原油全月上涨 2.38%， WIT 则 上涨 10.61%。从 6 月大类资产的走势来看， 风险事件 依旧是 影响市场的主要因素 ， 目前中美贸易战继续发酵 ， 伊朗原油供给仍不明朗， 投资者 应当 保持谨慎 。 图表 4 6 月全球大类资产市场表现 指标名称 美股表现（ %） 债市表现（ 10 年）（ bp） 外汇市场表现（ %） 原油表现（ %） 道琼斯 标普 纳指 美债 德债 英债 日债 美元指数 日元 欧元 英镑 布伦特 WTI 变动幅度 -0.59 0.48 0.92 2.00 -6.00 5.74 0.10 0.57 1.74 -0.08 -0.63 2.38 10.61 资料来源：华创证 券整理 图表 5 6 月美股和美债实时走势 图表 6 6 月 美元指数与油价走势 资料来源：华尔街见闻，华创证券 资料来源：华尔街见闻，华创证券 三、 经济数据表现： 美国经济继续领跑，日英经济形势有所好转，欧元区则继续低迷 从经济数据来看， 6 月美国经济继续领跑，日英经济形势有所好转， 欧元区 则继续低迷 。 6 月份期间 公布的经济数据较多，我们对期间公布的数据进行总结供投资者进行回溯参考： 制造业 PMI 显示 ， 美国再创新高 ， 日本和英国扭转颓势 ， 欧元区则创下近期以来新低 。 除此之外， 美国经济整体继续向好 ， 就业数据亮眼，通胀继续升高，未来债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 联储加息压力较大 ；欧元区经济扩张则 继续放缓 ， 未来 若贸易战缓和，投资者信心得以恢复，欧元区经济可能有所好转 。 1、美国 6 月 非农就业数据点评： 失业率小幅上升无碍 ，薪资对通胀压力逐步显现 失业率小幅上升无碍 充分就业 ，薪资对通胀压力逐步显现。 6 月 美国非农就业数据显示， 6 月 新增 非农就业人口为 21.3 万人， 高于 预期 的 19.5 万人， 5 月数据获得上修 ， 失业率回升至 4%，薪资增速则小幅不及预期 。 大体上来看，美国 6 月非农就业数据喜忧参半 ， 并不算十分亮眼 。 薪资增速虽然不及预期 ， 但维持在 2.7%的高位 ， 薪资对通胀压力逐步显现 。 再进入者增加，带动劳动参与率上升，失业率也上升。 出现 非农就业数据 和 劳动参与率升高 而 失业率 也上升的组合 并不奇怪。 6 月美国失业为 4%，虽然较前几个月有所上升， 但 从细项来看， 主 要受 新进入 工作者增加较多 所致。6 月有 20.4 万本已放弃找工作的人 重新开始 找工作，而 5 月份 这一数据是 12.7 万人 ， 因此导致 失业率和劳动参与率上升 。 虽然失业率有所上升，但是 4%的失业率已经明显已经接近 充分就业的失业率，而且 劳动参与率的进一步上升显示美国就业市场进一步紧俏 。 另外，制造业平均加班时间是衡量美国经济的良好领先指标，如果该数据持续在 3.3个小时以上，则表明美国制造业景气度很高，同时意味着需求较为充足，美国这一数据已经连续 6 个月在 3.3.小时以上，并且 6 月份 升至 3.5 小时，这暗示着制造业未来将进一步增加雇佣。 图表 7 劳动参与率上升 ， 非农就业人 数超预期 图表 8 薪资增速维持高位 ，通胀压力显现 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 2、 美欧 贸易战 有所缓和，未来 欧元区 投资消费信心指数有望回升 贸易战阴云下欧元区 经济扩张继续放缓 ，汽车关税问题解决或令欧元区投资者信心得到恢复 。 今年 以来 ，欧元区制造业 PMI 持续下滑， 6 月份 欧元区制造业 更是下滑至 55 以 下 ， 说明欧元区经济扩张速度确实明显放缓 。对于其他经济领先指标，首先消费者信心指数是零售销售较好的领先指标， 2018 年 2 月之后，由于以上分析的种种原因，消费者信心指数开始下滑，拖累消费支出，影响欧元区经济，此后若消费者信心指数进一步下滑，欧元区经济扩张可能继续放缓。 对于此后欧元区经济走势 ，同样 结合领先指数来判断 。 其次投资者信心指数与制造业 PMI 走势较为一致 ， 同样也是营建支出 的较好领先指标， 6 月 受贸易战影响， 欧元区投资者信心指数 继续下滑 ，或许暗示着欧元区营建支出也将 继续走低。 油价持续维持高位带动欧元区通胀持续上行 ， 未来通胀达标将为欧央行货币政策正常化扫清障碍 。 此前欧元区通胀一直较低，使得欧央行货币政策显著落后于美联储。近期，在油价持续维持在 70 美元 以上的高位 ， 并且未来仍有上升空间 ， 使得欧元区通胀开始逐步上行 。 目前通胀已经上行至 2%的目标水平。因此，若美欧贸易战有所缓和，欧元区经济扩张之势 有所好转时，欧央行可能将较早开启 10 年以来的首次加息 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 9 贸易战使得欧元区投资信心指数进一步下滑 图表 10 欧元区 通胀继续上升 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 四、 7 月海外数据前瞻：关注 欧日英 经济基本面有无回暖 7 月关注要点、数据以及时间罗列如下表： 图表 11 7 月重要经济数据前瞻 日期 海外重要数据 预期值 /前值 数据前瞻 周二 /7月 10日 德国 7月 ZEW经济景气指数 -/-16.10% 从此前公布的数据来看， 6 月德国经济景气度继续下滑，近期美欧贸易战缓和， 7 月可能会转向上升，则德国经济放缓之势或有所缓解。 德国 7月 ZEW经济现况指数 -/80.60 周四 /7月 12日 美国 6 月 CPI 环比 0.20%/0.20% 美国 通胀已经持续上升数月，目前油价高企，薪资增速维持高位将继续支持美国通胀走高，施压美联储 德国 6 月 CPI 同比终值 -/2.10% 德国 CPI 同比数据公布之后可以作为欧元区 CPI 的前瞻，如果数据显示德国 CPI 继续回升，那么暗示着欧元区 CPI 将继续上升 周五 /7 月 13日 7 月密歇根大学消费者信心指数初值 -/98.20 美国 6 月密歇根大学消费者信心小幅上升，但预期指数回落，表明贸易战等因素依旧对消费者信心造成了影响。 周一 /7月 16日 美国 6 月零售销售环比 -/0.80% 一季度美国 GDP 增速主要靠私人投资拉动，经过一季度的季节性放缓，二季度消费可能会对美国经济形成较大幅度的提振 周二 /7月 17日 美国 6 月工业产出环比 -/-0.10% 美国 5 月工业产出环比增速为 -0.1%，不及预期，与 5 月制造业 Pmi走低一致 ， 6 月美国制造业 PMI创前期高点 ， 工业产出可能走高 周三 /7月 18日 英国 6 月核心 CPI 同比 -/2.10% 近期英国通胀 不再继续下滑， 且英国经济数据 有所 改善 ， 英央行 8月加息的可能性大增 英国 6 月 CPI 同比 -/2.40% 美国 6 月新屋开工 (万户 ) -/135.00 5 月新屋开工数据大幅高于 4 月，并且新屋和成屋销售数据均不差，显示美国房地产市场景气度依然较高 欧元区 6 月调和 CPI 同比终值 -/1.90% 欧元区 5 月 CPI 同比升至 2%，持续回升，如果 6 月欧元区通胀继续回升则会对欧央行调整购债规模提供支撑，欧央行在可能在 9 月份作出调整。 周一 /7月 23日 美国 6 月成屋销售总数年化(万户 ) -/543.00 5 月新屋开工数据大幅高于 4 月，并且新屋和成屋销售数据均不差，显示美国房地产市场景气度依然较高 周二 /7月 24日 日本 7 月制造业 PMI 初值 -/53.00 日本 6 月制造业 PMI 有所回升， 7 月日本制造业 PMI 如果继续回升，则表明日本经济持续温和复苏 法国 7 月制造业 PMI 初值 -/52.50 今年 以来 ，欧元区制造业 PMI 持续下滑， 6 月份欧元区制造业更是下债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 德国 7 月制造业 PMI 初值 -/55.90 滑至 55 以下，若 7 月制造业 PMI进一步下滑 ，说明欧元区经济扩张速度确实明显放缓。 欧元区 7 月制造业 PMI 初值 -/54.90 资料来源：华创证券 整理 利率债投资策略： 近期中美贸易战正式开打，对国内乃至国际金融市场的影响均较大，投资者需要持续关注。首先，关注特朗普在两周之内是否对另 160 亿美元商品征收关 税 ，目前来看，可能性较大。其次，需要关注中国进行反击之后，特朗普是否如此前所说，继续对另外 2000 亿乃至全部 4000 亿美元商品征收关税，若进一步恶化，则可能国内经济增长产生不利影响，同时人民币汇率可能继续走软，央行可能需要继续干预汇率，但若要兼顾经济，央行货币政策操作空间并不大，对债市影响则取决于央行选择。就短期而言，经测算 500 亿美元商品加征关税后对国内经济影响不大，但是难免对市场情绪产生影响，利好债市，与此同时，股市也是影响债市的一大因素，若股市继续低迷，债市交易行情且行且珍惜。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 固定收益组团队介绍 组长、高级分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。 2015 年加入华创证券研究所。 副组长、高级分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。 2015 年加入华创证券研究所。 2012 年新财富最佳分析师第一名团队成员， 2014 年新财富最佳分析师第三名。 助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。 2015 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujiehcyjs 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentaohcyjs 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboyahcyjs 侯斌 销售助理 010-63214683 houbinhcyjs 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlonghcyjs 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchunyuhcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayinhcyjs 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingweihcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengkehcyjs 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjinghcyjs 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 沈颖 销售经理 021-20572581 shenyinghcyjs 乌天宇 销售经理 021-20572506 wutianyuhcyjs 柯任 销售助理 021-20572590 kerenhcyjs 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyunhcyjs 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminminhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs