机械设备行业2018年中期投资策略：机械行业下半年看点：新兴成长与周期反转.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 07 月 13 日 曲小溪 010-88366060-8712 Email:quxxcgws 执业证书编号 :S1070514090001 张如许 0755-83559732 Email:zhangruxucgws 执业证书编号 :S1070517100002 联系人（研究助理）： 刘峰 0755-83558957 Email:liufengcgws 从业证书编号 :S1070116080040 牛致远 021-31829703 Email:niuzhiyuancgws 从业证书编号 :S1070117070015 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-04-01 2017-12-27 2017-06-21 机械行业下半年看点：新兴成长与周期反转 机械设备行业 2018 年中期投资策略 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 三一重工 0.53 0.70 15.79 12.11 康尼机电 0.71 0.86 15.92 13.10 机器人 0.42 0.51 40.57 33.43 晶盛机电 0.71 0.86 26.60 18.78 星云股份 1.11 1.45 27.77 21.26 资料来源：长城证券研究所 新兴行业 高速成长，周期行业开始反转 。 2018 年一季度末，美国 发动 301条款，预计 针对我国高端制造提高关税， 其中通信 、 电子 、 计算机及通用机械设备行业 受影响 较为 严重。 我们认为 ，新兴行业中， 以动力锂电、半导体为代表的新兴行业的快速发展 ， 使得相应的自动化设备依旧处于快速成 长期 ， 美国相关贸易制裁长期看来将促使国内厂商致力于提升技术实力 ， 加快进口替代 进程 。 周期性行业中 工程机械及轨道交通对美国出口占比较低 ， 随着新一轮设备投资周期的来临，周期性较强的 细分 行业也再次迎来了历史性的复兴期 。 展望 2018 年 下半年 ， 随着 7 月初美国发布 2000亿美元的拟征税清单，后续将对世界及中国的经济发展持续影响。 我们认为 机械行业中的 新兴行业 将高速成长 ， 周期行业将 延续 反转 ，建议 关注机械行业 优质装备制造公司 的 投资机会。 工业互联网迎历史发展机遇 ， 智能制造将优先受益 。 工业互联网潜在的市场规模巨大，在产业升级进程中，大部分企业仍处在工序自动化提升、设备数字化升级的过程中，行业将迎来历史发展机遇。 包括网络基础设施、边缘层构建、智能机械等在内的基础设施开发企业 将成为推动工业互联网领域发展 的主力军，从机械行业角度来讲，以工业机器人和智能机床为代表的智能机械制造或将优先受益。我们建议关注 国内 工业机器人 龙头企业机器人 。 半导体 景气周期延续 ， 国产设备迎来历史发展机遇 。 2017 年全球半导体销售额同比增长 21.6%，首次突破 4000 亿美元，截至 18 年 1 月全球半导体销售额已连续 18 个月环比增长，景气度高涨。 半导体设备处于半导体产业链的上游 ，技术高度密集、尖端 ， 在整个 半导体 行业中起着举足轻重的作用， 是 下游的设计、制造、封测 的基础，占总投资规模的 67%左右。2017 年全球半导体设备市场规模 达到 566.2 亿美元，同比增长 37.3%，超越历史高点，增速为近 7 年来的最高水平。 目前国产半导体设备已在个别领域有所突破。当前全球半导体产业整体需求向好，大陆地区迎来新一轮-40%-20%0%20%机械设备 沪深 300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 机械设备行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 晶圆厂建设潮，带动各领域设备需求逐年增长，产业发展再次迎来机遇期。我们建议重点关注 半导体测试设备龙头长川科技 、 半导体核心设备龙头北方华创 及晶体生长设备领先者晶盛机电 。 锂电行业优胜劣汰加速，高端装备需求持续增长 。 去年以来国内锂电池厂商受下游需求爆发、政策刺激及同业竞争加剧等多因素驱动，产能持续扩张，锂电自动化设备需求旺盛 。我们认为单因素短期波动不会改变 锂电自动化设备需求中长期向好趋势 ， 2018 年设备端高景气度有望延续 。 伴随锂电设备行业洗牌加速，具有技术实力、绑定优质大客户的分段龙头企业有望最终受益。推荐国际化高端设备龙头先导智能及后段设备领军企业星云股份。 工程机械行业持续复苏，龙头业绩持续超预期 。 2017 年以来工程机械行业进入存量设备更新高峰期，复苏具有持续性，市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛，上半年龙头企业业绩持续超预期，我们初步测算2018 年全行业挖掘机有望实现销量超过 18 万台，增速超过 30%， 2018年挖掘机更新需求占比有望达到 45%， 2019 年有望达到 50%，以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 我们建议重点关注工程机械龙头三一重工 、徐工机械 及核心零部件供应商恒立液压。 铁路及城市轨交投资计划保证轨交设备需求持续增长 。 轨交设备的需求与铁路基建和城市轨交投资规模紧密联系。 “十三五 ”规划建设铁路新线 2.3万公里，保证了未来五年我国铁路轨交设备的市场需求将保持较高水平。而城市轨道交通凭借其运量大、速度快、行驶安全和节约土地资源等优点，各地方政府将城市轨交作为 “十三五 ”期间重点建设领域，各线路规划密集出台，投资力度不断加大，也将带动未来城市 轨交设备需求的大幅增长。我们建议重点关注城市轨交自动门龙头康尼机电。 风险提示： 贸易争端持续，新兴行业设备投资规模不及预期 。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 新兴行业高速成长，周期行业开始反转 . 6 2. 工业互联网迎历史发展契机 . 7 2.1 工业互联网由网络、数 据、安全三系统组成 . 7 2.2 我国自动化程度较低，工业互联网中智能机械或优先受益 . 9 2.3 机械行业工业互联网优质标的 机器人 . 10 3. 半导体产业景气向上，设备需求旺盛 . 11 3.1 半导体产业规模庞大，景气向上，以集成电路为核心 . 12 3.2 国产半导体设备方兴未艾，产业发展再迎机遇期 . 14 3.3 大基金加码芯片制造，政策资金利好产业发展 . 17 3.4 大陆晶圆厂建设高峰已至，国产设备再迎发展机遇期 . 19 3.5 半导体设备重点关注长川科技、北方华创及晶盛机电 . 21 4. 锂电行业优胜劣汰加速，高端装备需求持续增长 . 24 4.1 多因素驱动厂商持续扩张，锂电行业优胜劣汰加速 . 24 4.2 锂电设备行业进入洗牌期，分段龙头逐渐形成 . 25 4.3 推荐分段龙头企业：先导智能、星云股份 . 28 5. 工程机 械行业持续复苏，龙头业绩持续超预期 . 30 5.1 工程机械更新周期带动销量持续快速增长 . 30 5.2 龙头 企业盈利能力超预期，看好下半年业绩持续增长 . 32 6. 轨交设备 铁路及城市轨交投资保证需求持续增长 . 35 6.1 铁路投资 “十三五 ”期间市场空间仍然巨大 . 35 6.2 城市轨交投资 优势逐渐显现，发展潜力巨大 . 37 6.3 轨交设备推荐公司 康尼机电 . 39 行业投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：工业互联网的两个视角 . 7 图 2：工业互联网体系架构 . 7 图 3：工业互联网网络体系 . 8 图 4：工业互联网大数据技术应用 . 9 图 5：各国制造行业工业机器人使用密度（数量 /万名工人） . 9 图 6：各国专利合作条约应用情况 . 9 图 7：各国家地区机床数控化率 . 10 图 8：我国机床数控化率及预测 . 10 图 9：半导体行业产业链 . 11 图 10：全球半导体销售进入景气向上周期 . 13 图 11：集成电路市场占半导体市场份额超过 80%（百万美元） . 13 图 12：全球集成电路销售 2017 年达到 3431 亿美元 . 13 图 13：半导体设备广泛应用于集成电路制造的各个领域 . 14 图 14： 2016 年地方政府集成电路产业基金规模 . 19 图 15： 2016 年地方政府集成电路产业基金规模 . 19 图 16： 大陆晶圆厂设备投资额预测 . 20 图 17： 2011-2020 年中国动力锂电池需求及预测 . 24 图 18： 2015-2016 年中国主要动力锂电池厂商市场份额 . 24 图 19： 2011-2020 年中国动力锂电池需求及预测 . 25 图 20：锂电池的生产工艺流程 . 26 图 21：各类锂电设备成本占比 . 26 图 26：星云股份部分下游直接客户 . 29 图 23： 全国固定资产投资、基建建设、房地产建设投资额及增速（单位：亿元） . 30 图 24： 2016 年工程机械保有量分布 . 31 图 25： 2006-2017 年挖掘机销量 . 31 图 26： 徐工机械 营业收入及归母净利润均高速增长 . 32 图 27： 三一重工营业收入及归母净利润均高速增长 . 33 图 28： 恒立液压营业收入及归母净利润均高速增长 . 34 图 29： 轨道交通产业链 . 35 图 30：铁路投产新线里程 . 35 图 31： 十三五规划发展目标 . 37 图 32：城市轨道交通新增运营 里程 . 38 图 33： 2011-2015 年全国城市轨道交通客运量（亿人次） . 38 表 1：机器人盈利预测 . 11 表 2：半导体设备功能简介及国内外主要厂商 . 15 表 3：国家集成电路大基金一期投资情况概览 . 18 表 4： 2018-2020 年晶圆加工设备市场空间预测 . 20 表 5： 2018-2020 年晶圆加工设备市场空间预测 . 21 表 6：长川科技盈利预测 . 22 行业投资策略 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 7：北方华创盈利预测 . 22 表 8：晶盛机电盈利预测 . 23 表 9：国内外主要锂电设备公司（按 工序分类） . 27 表 10：先导智能盈利预测 . 28 表 11：星云股份盈利预测 . 29 表 12：徐工机械盈利预测 . 33 表 13：三一重工盈利预测 . 33 表 14：恒立液压盈利预测 . 34 表 15： 未来我国新增营业里程 . 37 表 16：康尼机电盈利预测 . 40 行业投资策略 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 新兴 行业高速成长 ， 周期 行业 开始 反转 2018 年一季度末，美国 发动 301 条款，预计 针对我国高端制造提高关税， 其中通信 、 电子 、 计算机及通用机械设备行业 受影响 较为 严重。 我们认为 ，新兴行业中， 以动力锂电、半导体为代表的新兴行业的快速发展 ， 使得相应的自动化设备依旧处于快速 成 长期 ， 美国相关贸易制裁长期看来将促使国内厂商致力于提升技术实力 ， 加快进口替代 进程 。 周期性行业中 工程机械及轨道交通对美国出口占比较低 。 随着新一轮设备投资周期的来临，周期性较强的 细分 行业也再次迎来了历史性的复兴期，展望 2018 年 下半年 ， 随着 7 月初美国发布 2000 亿美元的拟征税清单，后续将对世界及中国的经济发展持续影响。 我们认为 机械 行业中的 新兴行业 将高速成长 ， 周期行业将 延续 反转 ，建议 关注机械行业 优质装备制造公司 的 投资机会。 新兴行业装备投资机会 工业互联网迎历史发展机遇，智能制造将优先受益。 工业互联网潜在的市场规模巨大，在产业升级进程中，大部分企业仍处在工序自动化提升、设备数字化升级的过程中，行业将迎来历史发展机遇。 包括网络基础设施、边缘层构建、智能机械等在内的基础设施开发企业 将成为推动工业互联网领域发展的主力军，从机械行业角度来讲，以工业机器人和智能机床为代表的智能机械制造或将优先受益。我们建议关注 国内 工业机器人 龙头企业 机器人 。 半导体景气周期延续 ，国产设备迎来历史发展机遇。 2017 年全球半导体销售额同比增长21.6%，首次突破 4000 亿美元，截至 18 年 1 月全球半导体销售额已连续 18 个月环比增长，景气度高涨。 半导体设备处于半导体产业链的上游 ，技术高度密集、尖端 ， 在整个半导体 行业中起着举足轻重的作用， 是 下游的设计、制造、封测 的基础，占总投资规模的 67%左右。 2017 年全球半导体设备市场规模 达到 566.2 亿美元，同比增长 37.3%，超越历史高点，增速为近 7 年来的最高水平。 目前国产半导体设备已在个别领域有所突破。当前全球半导体产业整体需求 向好，大陆地区迎来新一轮晶圆厂建设潮，带动各领域设备需求逐年增长，产业发展再次迎来机遇期。 我们建议重点关注 半导体测试设备龙头长川科技 、 半导体核心设备龙头北方华创 及晶体生长设备领先者晶盛机电 。 锂电行业优胜劣汰加速，高端装备需求持续增长。 去年以来国内锂电池厂商受下游需求爆发、政策刺激及同业竞争加剧等多因素驱动，产能持续扩张，锂电自动化设备需求旺盛。我们认为单因素短期波动不会改变锂电自动化设备需求中长期向好趋势， 2018 年设备端高景气度有望延续。伴随锂电设备行业洗牌加速，具有技术实力、绑定优质大客户的分段龙头企 业有望最终受益。推荐国际化高端设备龙头先导智能及后段设备领军企业星云股份。 周期行业装备投资机会： 工程机械行业持续复苏，龙头业绩持续超预期 。 2017 年以来工程机械行业进入存量设备更新高峰期，复苏具有持续性，市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛，上半年龙头企业业绩持续超预期，我们初步测算 2018 年全行业挖掘机有望实现销量超过 18 万台，增速超过 30%， 2018 年挖掘机更新需求占比有望达到 45%， 2019 年有望达到 50%，以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。我们建议重点关注工程机械龙头三一重工、徐工机械及核心零部件供应商恒立液压。 行业投资策略 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 铁路及城市轨交投资计划保证轨交设备需求持续增长 。 轨交设备的需求与铁路基建和城市轨交投资规模紧密联系。 “十三五 ”规划建设铁路新线 2.3 万公里，保证了未来五年我国铁路轨交设备的市场需求将保持较高水平。而城市轨道交通凭借其运量大、速度快、行驶安全和节约土地资源等优点，各地方政府将城市轨交作为 “十三五 ”期间重点建设领域，各线路规划密集出台，投资力度不断加大，也将带动未来城市轨交设备需求的大幅增长。我们建议重点关注城市轨交自动门龙头康尼机电。 2. 工业互联网迎历史发展契机 工业互联网是 互联网和新一代信息技术与工业系统全方位深度融合 所形成的产业和应用生态，是工业智能化发展的关键综合信息基础设施。其本质是以机器、原材料、控制系统、信息系统、产品以及人之间的网络互联为基础，通过对工业数据的全面深度感知、实时传输交换、快速计算处理和高级建模分析，实现智能控制、运营优化和生产组织方式变革。 工业互联网可以从工业和互联网两个视角 理解 ： 从工业视角看，从生产系统到商业系统的智能化，由内及外，生产系统自身通过采集信息通信技术，实现机器之间、机器与系统、企业上下游之间实时连接与智能交互，并带动商业活动优化。 从互联网视角看，商业系统变革牵引生产系统的智能化，由外及内，从营销、服务、设计环节的互联网新模式业态带动生产组织和制造模式的智能化变革。 图 1： 工业互联网的两个视角 图 1：工业互联网的两个视角 资料来源： 工业互联网体系架构（ 1.0 版本） ， 长城证券研究所 2.1 工业互联网 由网络、数据、安全三系统组成 工业互联网的核心是基于全面互联而形成的数据驱动的智能， 而这一智能是在网络、数据、安全三个系统的协同作用下完成的 。基于工业互联网的网络、数据 与安全，工业互联网将构建面向工业智能化发展的三大优化闭环。一是面向机器设备运行优化的闭环，二是面向生产运营优化的闭环，三是面向企业协同、用户交互与产品服务优化的闭环。 图 2： 工业互联网体系架构 泛 在 感 知 、 精 准 执行实 时 监 测 控 制数 据 集 成 分 析运 营 管 理 优 化服 务 增 值 、 供 应 链协 同 、 需 求 匹 配柔 性 制 造 、 C 2 M协 同 制 造众 包 众 创 、 协 同 设 计精 准 营 销 、 个 性 定 制智 能 服 务工业视角互联网视角行业投资策略 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 2：工业互联网体系架构 资料来源： 工业互联网体系架构（ 1.0 版本） ， 长城证券研究所 网络是工业系统互联和工业数据传输交换的支撑基础 。和互联网类似，工业互联网的网络系统也包括 包括网络互联体系、标识解析体系和应用支撑体系。 通过这三个体系，工业互联网将生产过程涉及的人、机器、原材料、产品等通过有线或无线的方式连接起来并方便全过程数据采集，运用健全的通信协议、识别体系将数据解码归集或简单处理，最后，用户通过应用软件对数据进行处理、查阅，对机器进行控制、监测，对产品进行检查、调配等等。 图 3： 工业互联网网络体系 资料来源： 工业互联网体系架构（ 1.0 版本） ， 长城证券研究所 智 能 工 厂工 业 云 平 台 （ 及 管 理 软 件 ）IT 网 络工 厂 控 制 系 统智 能机 器智 能机 器智 能机 器在 制 品O T 网 络工 厂 外 部 网 络（ 互 联 网 / 移 动 网 / 专 用 网 络 ）工 业 云 平 台开 发 仿 真 大 数 据 处 理工 业 互 联 网 应 用智 能 化 生 产 网 络 化 协 同 个 性 化 定 制 服 务 化 转 型上 下 游企 业智 能产 品应 用 支 撑 体 系网 络 互 联 体 系 工 厂 内 部 网 络 工 厂 外 部 网 络地 址 与 标 识解 析 体 系行业投资策略 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据是工业智能化的核心驱动，包括数据采集交换、集成处理、建模分析、决策优化和反馈控制等功能模块。在工业互联网真正做到互联互通的基础上，厂内生产的数据流和厂外需求的数据流可以通过不同的模型、平台相融合，真正指导工厂的生产和营销。 图 4： 工业互联网大数据技术应用 资料来源： 工业互联网体系架构（ 1.0 版本） ， 长城证券研究所 安全是网络与数据在工业中应用的安全保障，包括设备安全、网络安全、控制安全、数据安全、应用安全和综合安全管理。 在未来，代码即武器的时代，工业控制网络安全正成为网络空间对抗的主战场，基础设施、智能制造、智能终端都可能成为武器或标靶。 2.2 我国自动化程度较低，工业互联网中智能机械或优先受益 我国机械化、自动化进程总体落后。 2016 年，我国机械化工业机器人使用密度为 68，位居世界第 23 位，低于 74 的世界平均水平。我国机床数字化水平也远远低于欧美发达国家。同时，就各行业专利使用情况来看，中国在电子工程行业与发达国家的差距在缩小，但机械工程方面还落后较多。 图 5： 各国制造行业工业机器人使用密度 （数量 /万名工人 ） 图 6： 各国专利合作条约应用情况 资料来源： IFR， 长城证券研究所 资料来源： WIPO， 长城证券研究所 工业互联网潜在的市场规模巨大，在产业升级进程中，大部分企业仍处在工序自动化提升、设备数字化升级的过程中。 因而，包括网络基础设施、边缘层构建、智能机械等在内的基础设施开发企业 将成为推动工业互联网领域发展的主力军 。 从机械行业角度来讲，以工业机器人和智能机床为代表的智能机械或将优先受益。 0100200300400500600700韩国新加坡德国日本瑞典丹麦美国意大利比利时台湾西班牙荷兰加拿大奥地利芬兰斯洛文斯洛伐克法国瑞士捷克澳大利亚英国中国行业投资策略 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 智能机械 工业机器人 工业机器人企业乘着工业互联网的东风，可以从两各方面实现业绩提升：一方面来自于下游制造业企业自动化提升拉动工业机器人需求，另一方面是工业机器人企业借助自身优势在智能制造、工业互联网领域开展相关业务，实现自身 生产效率及服务质量的提升。 目前 执行端 的 工业机器人国产化率 仍然较 低 ，进口替代空间巨大。 据工信部赛迪研究院称，当前中国市场工业机器人国产自主品牌份额不到 10%， 这主要受制于减速机等核心零部件技术的缺乏，进而导致没有成本和价格优势。 但毋庸臵疑，中国的工业机器人市场正在飞速成长，相关企业也在加速技术突破，力求实现进口替代。 据 IFR 预测， 2020年我国工业机器人产销量将达到 210,000， 将占据全球 40%的市场份额。 智能机械 智能机床 机床数控系统在工业互联网平台中也不再只是机械控制器，而是工厂信息化网络的一个节点。其本身除了是工业互联网、生产自动化的硬件基础，还是机床厂商转变商业模式、探索业务新领域的重要抓手。 我国市场对高端数控机床的需求强劲。 2017 年中国进口的机床数量同比增长 23%，而国内的产量同比下降 18%，显示出市场对高端数控机床的强劲需求，而我国在国际竞争中仍然处于弱势地位。如图所示，我国 2016 年机床的数控率为 24%，低于发达国家。未来，机床升级、数控化，以及高端机床的进口替代可以带来巨大的经济收益。 我国计划在 2020年使数控机床行业的资产规模突破 2700 亿元。 图 7： 各国家地区机床数控化率 图 8： 我国机床数控化率及预测 资料来源： 弗若斯特沙利文 ， 长城证券研究所 资料来源： 弗若斯特沙利文， 长城证券研究所 2.3 机械行业工业互联网优质标的 机器人 新松机器人是从事机器人与数字化工厂产品与服务的高技术企业。公司机器人分为五大系列产品，包括工业机器人、移动机器人、洁净机器人、服务机器人与特种机器人。公司为客户提供完整的数字化工厂解决方案，涵盖智能软件、自动化成套装备、智能物流成套装备与轨道交通成套装备等产品与服务。 持续研发丰富产品线，搭建工业机器人智能应用平台 。 2017 年，公司丰富“协作”系列机器人产品线。其中， 7 轴柔性协作机器人负载量从 3KG 至 20KG，并在 3C 行业实现应用。复合机器人成功应用在汽车、医疗等领域，成为国际首批实现批量化市场应用的产品，报告期内公司推出超精准模块化、轻量化的复合机器人、移动双臂协作机器人等新产品；此外，公司依托在机器人领域的深厚积累，研制具有自主知识产权的四足机器18.40% 67.10% 65.80% 55.30% 46.20% 36.80% 29.80% 24% 19.40% 20.90% 22.90% 23.30% 23.60% 24% 24.80% 26.10% 27.70% 29.50% 30.70% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E