国防军工行业2018年半年度投资策略报告：严寒已过，春天在路上.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 严寒已过，春天在路上 国防军工 行业 2018 年 半 年度 投资策略 报告 2018 年 07 月 12 日 看好 /维持 国防军工 年 度 报告 投资摘要： 上半年 军工 呈现出结构化与阶段性行情 。 半年来军工触底冲高回落 。 2 月份后下跌导致两只分级基金下折，中证军工军工指数创出阶段性低位。 3 月初，伴随国防预算增长 超 预期 、 军工零部件类企业订单出现显著增长 ，军工板块触底反弹，随后军工板块触高回调，中证军工指数下探到 6621 点。 军工板块行情呈现结构化 。上半年军工各子板块均出现下跌，航空下跌最少为 -4.06%，船舶板块最多为 -37.5%。 军费增加、军改结束， 装备量产将逐步利好行业业绩释放 。 航空装备更新较快，而且需求数量大， 海军也不断有新式装备入役， 装备建设周期长， 装备的快速建设节奏 能延续到下个五年计划。 国防信息化仍处于起步阶段，未来 国家 将 重点 在卫星、雷达、电子系统、军用芯片等领域 侧重发展，我们推测 2017 年国防信息化开支 已 破千亿 ，到 2025 年预计国防信息化开支比例将达 40%。 军贸业务和军转民是军工新驱动力 。 军贸业务能够获得一定的垄断利润， 军贸业务 也 可以作为一种国际间的间接军事斗争手段。 中国目前为全球第五大武器供应商。 孟加拉国、巴基斯坦和缅甸三国从中国进口的武器金额分别占到三国武器进口量的 71%、 70%和 68%。 我国军工企业未来发展方向是军民合一 。“中国制造 2025”提出军转民重要发展方向 ， 其中与军工企业直接相关的主要是航空航天装备和海洋工程装备及高技术船舶，其中航空航天装备又包括 4个发展方向，分别 是飞机、航空发动机、航空机载设备与系统、航天装备。 下半年改革预期或将提振行业估值 。 军民融合已上升为国家战略 ， 仅短短 14个月的时间，军民融合 已逐步从顶层规划设计进入到落地执行阶段。 军品定价改革势在必行，具体政策有望下半年落地， 军品定价改革 使总装类公司最为收益，其 高估值 也有改革溢价的成分。 今年以来军工国企改革进展颇多，两船合并预期升温、兵装 58 所改制方案获批等， 预示 下半年有望步入国企改革多线突破的重要窗口期。 近期，军工已经表现出 “跟涨不跟跌”的趋势 ，我们认为下半年军工将走强，原因有以下三点： 一是军工中报业绩 有可能超出市场预期；二是军事科技符合市场对“自主可控”的迫切期待；三是市场认识到军工产业逆周期、抗风险和防御品种的特征。 投资建议： 建议关注中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航光电、中航电测、国睿科技、四创电子、航天电器。 风险提示： 武器装备交付进度、军品定价机制改革、科院院所改制 不及预期 。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 中航沈飞 0.51 0.64 0.81 69 60 47 2.2 强烈推荐 中航飞机 0.17 0.23 0.28 92 69 57 2.9 强烈推荐 分析师：陆洲 010-66554142 luzhoudxzq 执业证书编号 : S1480517080001 分析师：王习 010-66554034 Wangxidxzq 执业证书编号 : S1480518010001 研究助理：张高艳 021-25102859 Zhanggy _yjsdxzq 执业证书编号 : S1480116080036 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y jsdxzq 执业证书编号 : S1480117080010 行业基本资料 占比 % 股票家数 53 1.53% 重点公司家数 - - 行业市值 8182.75 亿元 1.26% 流通市值 6581.8 亿元 1.42% 行业平均市盈率 79.88 / 市场平均市盈率 20.19 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、国防军工行业报告：军工科研院所转制工作推进会召开，板块风险偏好获支撑 2017-07-10 2、国防军工行业周报（ 20170702）：坚守 “低估值 +业绩真成长 ”，提前布局中报行情 2017-07-03 3、国防军工行业报告：超跌修复行情弹性减弱，事件兑现以短期效应为主 2017-06-26 4、中央军民融合发展委员会第一次全体会议召开，国防工业供给端重构提效序幕开启 2017-06-21 -19.9%30.1%1/16 3/16 5/16 7/16 9/16 11/16国防军工 沪深 300 内蒙一机 0.31 0.40 0.50 39 31 25 2.6 强烈推荐 中直股份 0.77 0.97 1.24 60 42 33 3.8 强烈推荐 中航机电 0.24 0.29 0.36 45 27 22 3.0 强烈推荐 中航光电 1.04 1.36 1.82 38 30 23 6.4 强烈推荐 中航电测 0.22 0.30 0.46 47 32 21 4.2 强烈推荐 国睿科技 0.35 0.35 0.39 68 49 44 6.4 强烈推荐 四创电子 1.26 1.54 2.05 46 30 23 4.3 强烈推荐 航天电器 0.73 0.95 1.21 31 25 20 4.1 强烈推荐 东兴证券年度报告 国防军工 行业： 严寒已过，春天在路上 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 板块行情回顾 . 6 1.1 上半年板块跑输市场 . 6 1.2 国防预算增速超预期，子领域业绩表现有差异 . 8 2. 十三五下半场开始，装备量产将逐步利好行业业绩释放 . 11 2.1 空军装备：军机将进入高速列装期 . 11 2.1.1 航空装备迎发展机遇，十三五中后期军机列装有望提速 . 11 2.1.2 舰载机为航母编队主要作战力量，未来市场空间广阔 .14 2.2 海军装备：关注航母产业链投资机会 .15 2.3 国防信息化：贸易战凸显自主可控重要性 .20 3. 新时代军工行业新驱动力：军贸业务及军转民 .22 3.1 军贸业务大有可为 .22 3.2 军转民具备资源汇聚和技术优势，市场空间巨大 .25 4. 下半年改革预期或将提振行业估值 .28 4.1 军民融合：市场化变革之由，军工行业改革的核心 .28 4.2 军品定价机制改革：理顺利益机制势在必行，下半年有望突破 .30 4.3 国企改革：高度重视今年军工央企改革重组预期 .34 5. 重点关注公司 .38 5.1 中航沈飞（ 600760）：我国战斗机第一股 .38 5.2 中航飞机（ 000768）：中国大飞机梦想的承载着 .39 5.3 内蒙一机（ 600967）：地面装备的龙头企业 .40 5.4 中直股份（ 600038）：国内直升机巨擘迎接装备放量 .41 5.5 中航机电（ 002013）：细分行业龙头强者恒强 .42 5.6 中航光电（ 002179）：高端制造领域互连技术领导者 .43 5.7 中航电测（ 300114）：围绕智能电测，力争世界先锋 .44 5.8 国睿科技（ 600562）：业绩暂时回调，发展前景向好 .45 5.9 四创电子（ 600990）：军民协同发展，注入预期强烈 .46 5.10 航天电器（ 002025）：航天连接器领导者 .47 6. 风险提示 .48 表格目录 表 1: 22 家军工企业营收和利润分析 .10 表 2: 中美主要军机对比 .13 表 3: 未来 10 年军机增量市场需求测算 .14 表 4: 航母产业 链与远洋海军投资标的 .18 表 5: 中美军队信息化程度对比 .20 表 6: 我国 C4ISR 系统的现状 .20 表 7: 自主可控核心产品发展现状 .22 P4 东兴证券年度报告 国防军工行业： 严寒已过，春天在路上 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 8: 近年来我国军民融合相关政策 .27 表 9: “中国制造 2025”提出的中国民用飞机发展目标 .28 表 10: 部分军工总装类和分系统类上市公司的盈利能力对比（截止 2016.12.31） .31 表 11: 国外主要军工上市公司净利润与估值（截止 2016.12.31） .31 表 12: 部分军工总装类公司备考 PE（截止 2016.12.31） .33 表 13: “中国制造 2025”提出的中国民用飞机发展目标 .35 表 14: “中国制造 2025”提出的中国民用飞机发展目标 .35 表 15: 部分上市公司背后研究所体量测算 .37 表 16: 上市公司对应的军工科研院所 .37 插图目录 图 1: 2017 上半年国防军工板块与沪深 300 涨跌幅对比 . 6 图 2: 年初至今各行业涨跌幅对比 . 7 图 3: 目前各行业 ROE（一季报）、 PE（ TTM）情况 . 7 图 4: 2018 年国防军工行业 PE变化图 . 8 图 5: 2018 年国防军工行业 PB 变化图 . 8 图 6: 我国 GDP 增速与国防预算增速比较 . 8 图 7: 军工子板 块上半年行情 . 11 图 8: 美中两国军机数量对比（架） .12 图 9: 美国各类战机占比 .13 图 10: 中国各类战机占比 .13 图 11: 美国航母舰载机蒸汽 弹射起飞 .15 图 12: 美国尼米兹级核动力航母 .15 图 13: 中美舰艇总吨位对比 .16 图 14: 中美舰艇平均吨位对比 .16 图 15: 美国未来 30年计划建造各类军舰数量 .17 图 16: 中 国未来 30年计划建造各类军舰数量 .18 图 17: 2017-2025 年中国国防装备费用及国防信息化占比 .21 图 18: 2017-2025 年中国国防信息化开支预测 .21 图 19: 芯片自主可控能力发展 .22 图 20: 2013-2017年全球武器出口前十名国家（百万美元） .23 图 21: 2013-2017 年全球武器进口前十名国家（百万美元） .24 图 22: VT-4 坦克 .25 图 23: “彩虹”系列无人机 .25 图 24: NASA 在 2015年的技术转移 .26 图 25: 推进军民融合发展的重大事件 .29 东兴证券年度报告 国防军工 行业： 严寒已过，春天在路上 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 26: 推进军民融合发展的重大事件 .30 图 27: 2004-2016 年部分行业销售毛利率 .30 图 28: 2004-2016 年部分行业销售净利率 .30 图 29: 各大军工集团资产证券化率 .34 图 25: 中航沈飞营业收入及增速 .38 图 26: 中航沈飞归母净 利润及增速 .