通信行业2018年中期策略：把握安全可控、流量&连接主线，依势蓄力，固本培元.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 07 月 03 日 周伟佳 CFA, ACCA 0755-83516551 Email: zhouwjcgws 执业证书编号 :S1070514110001 联系人（研究助理）： 汪洁 021-61680674 Email:wang_jiecgws 从业证书编号 :S107011612001 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-05-13 2017-12-29 2017-09-10 把握 安全 可控、 流量 &连接 主线 ，依势蓄力 ， 固本培元 通信行业 2018年中期 策略 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 中国联通 0.17 0.30 28.04 15.84 烽火通信 0.90 1.14 27.82 22.02 中新赛克 1.72 2.35 53.89 39.31 恒为科技 0.74 0.99 29.91 22.42 光环新网 0.48 0.68 28.33 20.03 中际旭创 1.71 2.55 35.00 23.51 高新兴 0.33 0.43 24.04 18.69 海格通信 0.25 0.31 33.32 27.05 合众思壮 0.61 0.83 27.15 19.95 亨通光电 1.61 2.02 13.29 10.60 资料来源：长城证券研究所 投资建议： 2016 年 以来 运营商 资本开支持续下滑， 通信行业总体 业绩承压，上半年 受 “禁运”等事件影响，通信行业指数表现较弱，随着“禁运”事件发展的逐步明朗，以及市场对于中美贸易政策变动的理性分析，通信板块的整体投资情绪有望逐步恢复 。 叠加当前全面拥抱新 经济 、 5G SA 标准冻结、铁塔 上市 等事件 的催化 ， 看好通信 行业质优 成长板块 的 投资机会 。建议 关注 体制 改革 助力通信 行业 做大做强相关标的 中国联通、烽火通信等； 把握安全可控主线，看好网络可视化、北斗等细分板块，建议 关注中新赛克、恒为科技、合众思壮、海格通信等； 把握流量与 连接 主线， 看好5G、 IDC、物联网等 细分 板块 ， 建议关注光环新网、中际旭创、高新兴、亨通光电等。 资本开支持续下降 ，行业 业绩承压 ： 2017 年三大运营商合计资本开支 3083亿元，较 2016 年下降 13.4%， 2018 年三大运营商合计计划资本开支 2911亿元，较 2017 年实际资本开支下降 5.6%，继续维持低位，行业 业绩承压。2017 年全年，剔除中国联通、中兴通讯，以及经营出现大额亏损的 ST 大唐、信威集团、 ST 信通的影响，通信行业上市公司营业总收入 2489.85亿元，同比增长 25.08%；归母净利 165.42 亿元，同比增长 1.83%， 2017年 通信行业上市公司 ROE 中值 为 8.03%， 较 2016 年 的 10.48%下降 2.45个 百分点。 细分板块来看， 2017 年专网通信、通信终端设备、增值服务&流量经营板块归母净利同比增速分别为 87.16%、 47.20%、 41.26%，位列板块三甲，网络可视化、光纤光缆、光器件板块也表现较好，归母净利-40%-30%-20%-10%0%10%沪深 300 通信 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 通信行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 同比增速分别为 27.67%、 27.32%、 21.82%。 “禁运”等事件影响，通信行业指数表 现较弱 ： 上半年，通信板块受中兴通讯“禁运”事件发酵、中美贸易政策等因素影响，通信行业指数表现落后于市场，上半年通信（申万）指数下跌 27.14%，同期上证综指、沪深300 指数、创业板指分别下跌 13.90%、 12.90%、 8.33%，对比 28 个申万一级细分行业，通信行业位于第 27 位 。 多因素 催化， 看好 优质成长板块投资机会： 6 月 12 日 中兴通讯公告公司和全资子公司中兴康讯已与 BIS 达成替代的和解协议，预计“禁运”将大概率得到解除。 此外 ， 中美 贸易 政策 方面， 美国贸易代表办公室 4月与 6 月发布的两份中国进口商品征收关税清单中，通信 相关品类上市公司出口美国的业务量非常少，对于行业直接影响有限。随着“禁运”事件发展的逐步明朗，以及市场对于 中美贸易政策变动的理性分析，通信板块的整体投资情绪有望逐步恢复 。 叠加 当前全面 拥抱新 经济 、 5G SA 标准冻结 、铁塔 上市 等事件 的催化 ， 看好通信 行业 质优 成长板块 的 投资 机会 ，把握安全可控、“ 流量 +连接 ”投资主线。 风险 提示： 提速降费等行业政策影响超出预期的风险； 5G、网络 可视化 、北斗、云计算、 IDC、物联网等行业发展不及预期 的风险；通信 行业改革成效不及预期的风险；通信板块估值下行的风险 。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 资本开支下降业绩承压，“禁运”事件影响指数下跌 . 5 1.1 资本开支下降，行业业绩承压 . 5 1.2 “禁运”等事件影 响，通信行业指数下跌 . 6 2. 投资情绪有望恢复，看好优质成长板块投资机会 . 7 2.1 “禁运”有望解除，板块投资情绪有望逐步恢复 . 7 2.2 多因素催化，看好优质成长板块投资机会 . 8 3. 投资建议 . 11 3.1 中国联通混改成效明显，“双院”重组获批助力行业做大做强 . 11 3.2 把握安全可控主线，关注网络可视化、北斗等细分板块 . 13 3.3 把握流量与连接主线，关注 5G、 IDC、物联网等细分板块 . 18 风险提示 . 23 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 三大运营商资本开支情况（单位：亿元） . 5 图 2： 通信行业业绩情况（ 2013-2017 年） . 5 图 3： 通信上市公司 ROE 中值（ 2013-2017 年） . 5 图 4： 指数综合表现（ 2018.1.1-2018.6.30） . 6 图 5： 各行业指数上半年涨跌幅（ 2018.1.1-2018.6.30） . 7 图 6： “禁运”事件发展 . 8 图 7： 3GPP 5G 规划 . 10 图 8： 中国铁塔近 2015-2017 年财务情况（单位：亿元） . 11 图 9： 武邮院相关上市公司 . 12 图 10： 电科院相关上市公司 . 12 图 11： 中国联通收入利润情况 . 12 图 12： 烽火通信收入利润情况 . 13 图 13： 网络可视化产品应用场景 . 14 图 14： 网络可视化市场规 模 . 14 图 15： 中新赛克收入按产品划分（ 2017 年年报，单位：百万元） . 15 图 16： 中新赛克收入利润情况 . 15 图 17： 恒为科技收入按产品划 分（ 2017 年年报，单位：百万元） . 16 图 18： 恒为科技收入利润情况 . 16 图 19： 合众思壮收入利润情况 . 17 图 20： 海格通信收入利润情况 . 18 图 21： 我国移动用户 DOU . 19 图 22： 我国 IDC 行业市场规模 . 20 图 23： 中美 IDC 相关现状对比 . 20 图 24： 光环新网历史财务情况 . 21 图 25： 中际旭创历史财务情况 . 22 图 26： 高新兴历史财务情况 . 22 图 27： 亨通光电历史财务情况 . 23 表 1： 通信行业细分板块 2017 年、 2018Q1 归母净利情况汇总 . 6 表 2： 通信涨跌居前个股 . 7 表 3： USTR 进口商品征收关税新清单 . 8 表 4： 新经济相关事件 . 9 表 5： 5G 领域最新动态 . 10 表 6： 5G 指标性能相对 4G 大幅提升 . 19 表 7： 我国数据中心建设情况（ 2017 年） . 20 表 8： 重点推荐公 司盈利预测（ 2018-7-2 股价） . 23 表 9： 报告涉及的通信上市公司及细分行业附表 . 24 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 资本开支下降 业绩 承压 ， “禁运” 事件影响 指数 下跌 1.1 资本 开支 下降 ，行业业绩承压 2017 年中国 移动 、中国 电信 、中国 联通全年 资本开支分别为 1775 亿元 、 887 亿元 、 421亿元 ， 较 2016 年 实际值分别下降 5.2%、 8.4%、 41.6%。 2018 年 三大运营商合计计划资本开支 2911 亿元（中国移动 、中国电信、中国联通分别计划 1661 亿元 、 750 亿元 、 500 亿元 ）， 合计 较 2017 年 实际值下降 5.6%， 继续 维持 低位。 具体来看，随着 4G 网络、 FTTH建设接近尾声 ， 接入侧的投资 下降更加 明显 。 图 1： 三大运营商 资本开支情况（ 单位 ：亿元） 资料来源： Wind 资讯 ， 长城证券研究所 受资本 开支 下降 等因素影响，行业 业绩 总体承压。 剔除收入 体量 占比 比较大的 中国联通、中兴通讯以及经营出现 大额亏损的 ST 大唐、 信威 集团、 ST 信 通的影响， 2017 年 全年 通信行业上市公司营业总收入 2489.85 亿元，同比增长 25.08%；归母净利 165.42 亿元，同比增长 1.83%。 2017 年 通信行业上市公司 ROE 中值 为 8.03%， 较 2016 年 的 10.48%下降2.45 个 百分点。 图 2： 通信 行业业绩情况（ 2013-2017 年 ） 图 3： 通信上市公司 ROE 中值 （ 2013-2017 年 ） 资料来源： Wind 资讯 ， 剔除报告 提到的 五个个股 影响， 长城证券研究所 资料来源： Wind 资讯 ， 长城证券研究所 2.4% 10.4% 25.2% 29.3% 9.7% -15.1% 7.2% 17.7% 12.9% 11.4% 16.4% -18.8% -13.4% -5.6% -30%-20%-10%0%10%20%30%05001000150020002500中国联通资本开支 中国电信资本开支 中国移动资本开支 三大运营商同合计资本开支比增速 20% 25% 27% 25% 43% 29% 33% 2% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,000收入，亿元 归母净利，亿元 收入同比增速 归母净利同比 9.78% 10.67% 11.26% 10.48% 8.03% 6%8%10%12%ROE中值 ROE中值 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2018 年 一季度 ，通信行业上市公司营业总收入 599.59 亿元，同比增长 29.30%；归母净利37.62 亿元，同比 增长 31.10%。 2018 年一季度 ROE 中值 仍 同比下降 ， 中值 为 1.09%，较2017 年 一季度的 1.45%下降 0.36 个 百分点。 细分 板块来看， 2017 年专网通信 、 通信 终端设备 、增值服务 &流量经营 板块归母净利同比增速分别为 87.16%、 47.20%、 41.26%，位列板块三甲， 网络 可视化、 光纤光缆 、 光器件 板块 也 表现 较好 ， 归母净利 同比增速分别为 27.67%、 27.32%、 21.82%。 表 1： 通信行业细分板块 2017 年 、 2018Q1 归母 净利 情况汇总 细分行业 归母净利 细分行业 归母净利 2017 年 2016 年 同比 2018Q1 2017Q1 同比 专网通信 13.09 6.99 87.16% 专网通信 3.39 -0.94 扭亏 通信终端设备 15.27 10.37 47.20% 军工通信 0.22 0.02 838.52% 增值服务 &流量经营 18.14 12.84 41.26% 网络可视化 0.22 0.10 120.78% 网络可视化 2.08 1.63 27.67% 无线通信设备 1.42 0.73 93.02% 光纤光缆 51.77 40.66 27.32% 通信终端设备 2.56 1.52 68.04% 光器件 11.25 9.24 21.82% 光纤光缆 11.95 9.24 29.33% 主设备商 8.25 7.60 8.49% 光器件 3.26 2.54 28.31% 云计算和数据中心 19.64 19.46 0.89% 云计算和数据中心 4.37 3.73 17.12% 物联网、车联网 14.23 16.46 -13.56% 通信工程运维服务 0.89 0.78 14.49% 传输、接入设备 7.51 9.56 -21.41% 增值服务 &流量经营 4.33 4.30 0.61% 军工通信 6.86 8.79 -21.95% 主设备商 1.39 1.39 0.47% 通信工程运维服务 3.97 6.06 -34.42% 物联网、车联网 2.57 2.68 -4.10% 广电 1.15 3.12 -63.26% 传输、接入设备 1.14 2.65 -57.15% 无线通信设备 -7.80 9.64 -180.84% 广电 -0.08 -0.05 亏损扩大 资料来源： Wind 资讯 ，长城证券研究所 1.2 “禁运” 等 事件 影响， 通信 行业指数 下跌 上半年 ，通信板块受 中兴通讯 “禁运 ”事件 发酵、中美贸易政策 等 因素影响， 通信 行业 指数表现落后于 市场 ， 上半年 通信（ 申万 ） 指数 下跌 27.14%， 同期 上 证综指 、沪深 300 指数 、创业板指分别下跌 13.90%、 12.90%、 8.33%， 对比 28 个 申万一级细分行业 ，通信行业 位于第 27 位 。 图 4： 指数 综合表现 （ 2018.1.1-2018.6.30） 资料来源： Wind 资讯 ， 长城证券研究所 0.600.700.800.901.001.10上证综指 沪深 300 通信 (申万 ) 创业板指 行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 5： 各行 业 指数 上半年涨跌幅（ 2018.1.1-2018.6.30） 资料来源： Wind 资讯 ， 长城证券研究所 上半年 ， 通信个股 中 ， 中新赛克（ +34.48%）、会畅通讯（ +33.87%）、鑫茂科技（ +13.94%）、路畅科技（ +11.57%）、欣天科技（ +11.19%） 涨幅居前。 *ST 信通（ -75.65%）、中兴通讯（ -64.16%）、 *ST 凡谷（ -60.08%）、海能达（ -54.89%）、*金亚（ -54.46%） 跌幅 居前 。 表 2： 通信 涨跌居前个股 涨幅居前个股 跌幅居前个股 代码 简称 涨幅 代码 简称 跌幅 002912.SZ 中新赛克 34.48% 600289.SH *ST 信通 -75.65% 300578.SZ 会畅通讯 33.87% 000063.SZ 中兴通讯 -64.16% 000836.SZ 鑫茂科技 13.94% 002194.SZ *ST 凡谷 -60.08% 002813.SZ 路畅科技 11.57% 002583.SZ 海能达 -54.89% 300615.SZ 欣天科技 11.19% 300028.SZ *金亚 -54.46% 300638.SZ 广和通 11.02% 300502.SZ 新易盛 -48.65% 002161.SZ 远望谷 9.37% 000971.SZ 高升控股 -48.46% 300081.SZ 恒信东方 7.79% 002231.SZ 奥维通信 -47.09% 300620.SZ 光库科技 4.25% 603703.SH 盛洋科技 -46.86% 300308.SZ 中际旭创 2.63% 300134.SZ 大富科技 -45.65% 资料来源： Wind 资讯 ，长城证券研究所 2. 投资 情绪有望恢复，看好优质 成长 板块投资 机会 2.1 “禁运”有望 解除 ， 板块 投资情绪有望逐步恢复 6 月 12 日晚， 中兴通讯 公告，公司和全资子公司中兴康讯已与 BIS 达成替代的和解协议以替代中兴通讯于 2017 年 3 月与 BIS 达成的和解协议 ， BIS 已于 2018 年 6 月 8日（美国时间）通过关于中兴通讯的替代命令批准协议立即生效， 虽然 其后有新闻-27.14% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%休闲服务医药生物食品饮料计算机家用电器化工银行钢铁纺织服装交通运输商业贸易农林牧渔汽车轻工制造建筑材料房地产采掘非银金融公用事业电子传媒国防军工建筑装饰有色金属机械设备电气设备通信综合行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 提及“美国参议院于周一晚通过了一项将恢复对中国电信巨头中兴通讯股份有限公司进行处罚的立法案”，但中兴通讯也发布 公告 对 该 情况 做了相关说明 。 预计 “禁运” 将 大概率 得到 解除 。 图 6： “禁运”事件 发展 资料来源： 美国 商务部 网站 ， 搜狐网， 长城证券研究所 此外 ， 几个月 以来中美贸易 多次出现新动态 ， 最近 6 月 15 日 ， USTR（ 美国贸易代表办公室 ） 公布 500 亿美元 中国进口商品征收关税清单 ，其中 340 亿 美元 是此前 4 月清单草案中 （ List1） 的产品，将在 7 月 6 日开征 25%额外关税 ； 同时对约 160 亿美元商品 （ List2）加征关税开始征求公众意见 。 我们 对 List1 和 List2 中 的通信相关产品清单进行统计， 清单相关品类上市公司出口美国的业务量非常少，对于行业直接影响有限 。 表 3： USTR 进口商品征收关税新清单 商品编码 产品描述 List1 中通信行业相关产品 8544.70.00 光缆 8475.21.00 制造玻璃光纤的机器及其预制件 8541.40.80 光耦合隔离器 9013.20.00 激光、非激光二极管 List2 中通信行业相关产品 7002.20.10 光导纤维预制棒 8475.29.00 玻璃纤维拉丝机 8529.10.91 其他无线电设备天线及其零件包括天线反射器 9001.10.00 光导纤维束及光缆（品目 8544 的产品除外） 资料来源： USTR 产品 清单，长城证券研究所 随着 “禁运 ”事件发展 的逐步明朗，以及 市场 对于 中美 贸易政策变动的理性分析， 通信板块的 整体投资情绪有望逐步恢复。 2.2 多因素 催化 ， 看好 优质 成长 板块 投资机会 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 随着 “禁运 ”事件发展 的逐步明朗，以及 市场 对于 中美 贸易政策变动的理性 态度， 叠加 当前全面 拥抱新 经济 的 态势 、 5G SA 标准 冻结 、铁塔 上市 等事件 的催化 ， 看好通信 行业 质优 成长板块 的 投资 机会 。 拥抱新 经济 3 月 22 日 ， 国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见 ，明确提出，试点 企业可根据相关规定 和 自身实际，选择 申请 发行股票或 存托 凭证上市。 2018 年以来新股发行、并购重组、 CDR 政策等多方面 的 动态都 印证了 我国资本市场对实施创新驱动发展战略的支持力度的 加大 ，中国资本市场正在全面拥抱新经济，看好 其对于整个 TMT 行业 风险 偏好的提升。 表 4： 新经济相关事件 时间 事件 2018 年 1 月 上交所提出 2018 年将重 点支持新技术、新业态、新产品通过并购重组进入上市公司 2018 年 1 月 上交所副理事长张冬科表示，积极拥抱新经济是今年上交所的重点任务，要通过实施“新蓝筹行动”，支持新一代的 BAT 企业成长；深交所副总经理彭明也透露，针对创新创业型的高新技术企业的盈利特点和股权特点，将推动优化 IPO 上市条件 2018 年 1 月 证监会在 2018 年证券期货监管工作会议上提出： “以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。” 2018 年 2 月 三六零安全科技股份有限公司 （ “ 360”）在上交所召开重组更名暨上市仪式，正式完成登陆 A 股的借壳之旅 2018 年 2 月 监管层对券商做出 指导，包括生物科技、云计算在内的四个行业若有“ 独角兽”，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审” 2018 年 3 月 国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，明确提出，试点企业可根据相关规定和自身实际，选择申请发行股票或存托凭证上市 2018 年 6 月 从 6 月 7 日起，符合条件的企业可以向中国证监会申报发行 CDR 材料。 6 月 11 月，证监会网站公布了小米集团发行 CDR（中国存托凭证）招股说明书，小米将有望成为中国首家 CDR 企业，并成为首家“ CDR+H”上市的企 业 资料来源：经济 参考 网 ，新浪网，长城证券研究所 3GPP 正式 发布 5G 独立组网标准 美国圣地亚哥时间 2018年 6月 13日 ， 3GPP全会（ TSG#80） 批准确定了 5G独立组网（ SA）标准 。 加之去年 12 月 冻结的 5G NR 非独立 组网 （ NSA）标准 ， 5G 第一阶段 标准化工作（ 5G Release 15 版本 标准 ） 已经完成 。 此次 SA 功能冻结，表明了 5G Release 15 版本标准的最终确立 ， 使 5G NR 具备了独立部署的能力， 意味着 5G 正式可以进入到商用阶段， 后续会经过约 3 个月 左右 的时间 标准形成 ASN.1 格式。 而更多 面向 5G 三大场景中 mMTC 场景和 uRLLC 场景的标准（ 5G Release 16 版本标准）预计将在 2019 年 12 月 完成制定 。 6 月 15 日 ，华为宣布 在 中国 5G 推进组的组织下，面向 3GPP R16 标准 的 验证 和评估取得阶段性成果。 行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 7： 3GPP 5G 规划 资料来源： 3GPP， 长城证券研究所 随着 5G 标准的正式出台， 我国 5G 相关 测试、研发 、 试验将全方位展开 ， 中国 移动、中国电信、中国联通 三大运营商均 明确 选择了 5G 独立组网（ SA）的技术路线， 我国 5G 产业将全面启动 。 表 5： 5G 领域最新动态 公司 最新动态 中国移动 联合大唐电信、爱立信、华为、英特尔、诺基亚 等全球合作伙伴共同发布“ 5G SA（独立组网）起航行动” 2018 年 6 月，完成了全球首个 5G 独立组网端到端系统全息视频通话，首次采用5G 独立组网端到端系统技术，包括 5G CPE 终端、新空口和新核心网 2018 年 7 月将展开 5G 非独立组网的外场测试， 11 月启动独立组网外场测试， 2019年 10 月启动友好用户测试 2018 年底首批 5G 芯片将面世， 2019 年一季度推出首批 5G 终端， 2019 年三季度推出 5G 智能手机 中国联通 5G 规模试验已经陆续在 16 个城市开通， 2019 年将进行 5G 业务规模示范应用及试商用，计划在 2020 年正式商用 与腾讯签署框架协议围绕 5G 展开联合创新，并建立“ 5G 联合创新实验室” 与百度共同发起的“ 5G+AI 联合实验室”正式揭牌成立，共同致力于 5G、车联网、AI 等方面的产品创新和商业模式创新 中国电信 发布 5G 技术白皮书，完整地阐述了中国电信首创的 5G“三朵云”（控制云、接入云、转发云）目标网络架构，成为全球首个公布 5G 技术演进路线的电信运营商 华为 2019 年 3 月推出基于独立组网 (SA)的 5G 商用系统 2019 年推出支持 5G 的麒麟芯片，并将于 2019 年 6 月推出支持 5G 的智能手机 资料来源：电子 信息产业网， C114 通信网，长城证券研究所 中国铁塔 上市 5 月 14 日 ， 港交所 消息，中 国 铁塔已 提交 上市 申请。中国铁塔于 2014 年 7 月挂牌成立，2015 年 10 月 中国铁塔与中国 移动、中国 联通 、中国电信 完成存量铁塔相关资产的注入和收购，同时引入新股东中国国新，截至上市 申请文件 中 最后实际可行日期，中国移动、中国 联通 、中国电信、中国国 新 分别持有中国铁塔 38%、 28.1%、 27.9%、 6%的股权。 中国铁塔上市 申请文件 显示， 2015 年、 2016 年和 2017 年公司营收分别为 88 亿元、 560亿元、 687 亿元；营业利润分别是 -41.6 亿元、 50.7 亿元、 77.2 亿元 ； 净利润分别为 -36 亿元 、 0.76 亿元、 19.4 亿元 。 截至 2017 年 12 月 31 日 ，中国铁塔 运营 并管理 187.33 万个站址 ， 站址 数量和收入规模 均 在全球通信铁塔基础设施服务商中 位列 第一 。