2018年被动元件行业电容、电阻、电感分析报告.pptx

2018年被动元件行业电容、电阻、电感分析报告,2018年7月16日,核心观点：电容、电阻保持高景气，电感价格保持平稳, 电容、电阻价格普涨的原因是相似的，都是供给格局的变动。电容、电阻产能在过去几年基本保持稳定，导致经济回升、需求回暖后供不应求。同时日韩领导厂商逐渐淡出利润微薄的常规型市场，转向车用、工控等利润丰厚的市场，这也导致常规型电容、电阻产品价格上涨最为剧烈。, 由于当前各大电容、电阻厂商扩产并不积极，新增产能投产也普遍在2018年,底或2019年，所以我们预计电容、电阻市场将持续保持高景气。, 定制化特点将使电感价格保持平稳。电感行业的定制化特点使得供给相对分散，供需基本平衡。定制化特点也使产能很难转换到新兴领域。我们预计电感价格将在未来一段时间内保持稳定。, 相关标的：重点推荐三环集团、顺络电子，建议关注风华高科。, 风险提示：新能源车等新兴需求不及预期；厂商扩产进度快于预期；原材料,价格上涨快于预期。,电容、电阻、电感是必不可少的基础元件 被动元件是指不影响信号基本特征，仅令信号通过而不加以更改的电路元件，是不可缺少的基础元件。 被动元件主要包括电容、电阻、电感、滤波器、天线、谐振器等。 电容产值占被动元件总产值的大约65%，电阻占大约15%，电感占大约10%，其他元件占大约10%。,电子元件,被动元件主动元件,RCL,射频其他,电容,电阻电感,MLCC：高景气有望延续到2019年,MLCC是最主要的电容产品类型 陶瓷电容是最主要的电容产品类型，大约占电容市场份额的56%； 陶瓷电容的优势在于体积小、高频特性好、寿命长、电压范围大； 陶瓷电容包括可细分为单层陶瓷电容，片式多层陶瓷电容（MLCC）和引线式多层陶瓷电容。MLCC因其容量大、寿命高、耐高温高压、体积小、物美价廉，而成为主要的陶瓷电容，占陶瓷电容市场的大约93%。陶瓷电容是最主要的电容产品类型（2016年）,56%,23%,3%9%,9%,陶瓷电容铝电解电容坦电解电容,薄膜电容其他,MLCC横截面示意图,MLCC结构示意图,MLCC有三大用途 MLCC的第一大用途是储能交换，主要是通过它的充放电过程来产生和施放电能，这种用途是依靠大容量MLCC来实现的。 MLCC的第二大用途是通直流阻交流，可以在交流电路中跟随输入信号的极性变化来进行充放电，从而使得连接电容两端的电路表现出导通的状态，而直流电路则被阻隔。 MLCC的第三大用途是浪涌电压的抑制作用，可以通过电容的储能作用去除那些短暂的浪涌脉冲信号，也可以吸收电压起伏不定所产生的多余能量。,MLCC制作流程示意图, 以电子陶瓷材料作为介质，将预制好的陶瓷浆料通过流延方式制成要求厚度的陶瓷介质薄膜，然后在介质薄膜上印刷内电极，并将印有内电极的陶瓷介质膜片交替叠合热压，形成多个电容器并联，并在高温下一次烧结成一个不可分割的整体芯片，然后在芯片的端部涂敷外电极浆料，使之与内电极形成良好的电气连接，形成MLCC的两极。,MLCC制作工艺十分复杂, 陶瓷粉料制造要求极高的微细度和均匀度。微细度和均匀度会影响制造的介质层的厚度和均匀度，从而对MLCC的尺寸、容量和性能的产生重要影响。 陶瓷介质需要极高的薄层化技术。薄层化技术的核心是使用尺寸更小的陶瓷粉料，并提高的材料的分散性，同时需要MLCC厂商自行开发专用的设备。 陶瓷介质与金属电极的共烧工艺。由于陶瓷介质和金属电极拥有不同的收缩,率，所以高温烧制过程容易出现分层、开裂的问题。,MLCC制造工艺的三大难点,MLCC陶瓷粉的示意图,MLCC各大原厂不断调涨售价,MLCC价格自2017年以来不断上涨, 受到多年未大规模扩产，及日系厂商退出常规产能的影响，MLCC价格自,2017年以来不断上涨。,目前MLCC需求主要来自消费电子领域 MLCC的约70%需求来自消费电子领域，其中音视频设备的需求占比达到28%，手机设备的需求占比达到24%，PC的需求占比达到18%。车用MLCC也是一个重要的需求来源，占比达到12%。2016年MLCC各应用领域占比,28%24%,18%12%18%,音射频设备手机PC汽车其他,消费电子创新增加MLCC需求, 笔记本电脑的单机MLCC用量约400800颗； LCD电视的单机MLCC用量约500800颗； 普通4G手机的单机MLCC用量约300400颗；, iPhone 6的MLCC用量为785颗，iPhone 7的MLCC用量为890颗，iPhone,X的MLCC用量达到10001100颗，且以超小型为主；, LTE手机的MLCC用量约300500颗， LTE-advanced手机的MLCC用量约,550900颗，单机用量提升80%以上。,各类型产品对MLCC的需求量（颗/台）,汽车电子带来大量新增MLCC需求, 普通燃油车MLCC的平均用量为3000颗，混合动力和插电式混合动力车所需的数量约为12000颗，纯电动汽车所需的数量约为18000颗。纯电动汽车所需的MLCC数量大约是传统内燃车的六倍。, 车用MLCC必须能够适应高温、强烈振动、冲击等恶劣环境，对安全性要求,更高，且细分市场更多，倒逼MLCC行业向高端化和精细化方向发展。, 车用MLCC认证周期长，订单稳定，技术难度更高，参与厂商更少，获利更,厚，大约为消费电子的10倍。,电动车市场的快速发展提升了对高容MLCC的需求,MLCC：市场需求总体平稳增长 MLCC总体市场规模平稳增长，据博思数据预测，到2020年MLCC整体市场规模将达到115亿美金，20172020年间的复合增速约5.17%，总体上平稳增长。 中国大陆MLCC市场规模增长较快，根据智研咨询的数据，大陆20102017年间的复合增速约11.06%，高于全球平均水平。2017年大陆MLCC消费量达到3.058万亿只，占全球消费量的68.4%。,MLCC总体市场规模平稳增长,86,90,94,100,103,108,115,200,806040,120100,140,2014,2015,2016,2017E,2018E,2019E,2020E,市场规模（亿美元）,大陆MLCC市场规模增长较快,5%0%,15%10%,20%,25%,1000,300200,500400,600,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,大陆MLCC市场规模（亿元）,YoY,MLCC：供给格局十分集中，日韩厂商技术较为领先 MLCC供给十分集中，前五大厂商占据87%的市场份额，主要为日本、韩国、中国台湾厂商。历经多次景气循环周期后，主要厂商均对扩产十分谨慎。 常规性MLCC在过去多年竞争十分激烈，目前利润微薄；高端的超小型MLCC和高容MLCC技术难度高、需求旺盛，可以提供较为丰厚的利润。 几大厂商都有很多常规MLCC产能，但高端MLCC产能因为对技术要求比较高，目前集中在日本厂商手中。2016年MLCC供给格局十分集中,29%,23%,7%13%13%,15%,村田三星电机国巨太阳诱电TDK其他,MLCC：当前产能集中在日韩厂商,MLCC产能集中在日韩厂商, 当前MLCC产能主要集中在日韩厂商，其中日本村田以1000亿颗/月的产能排名第一，韩国三星电机以700亿颗/月的产能排名第二，日本太阳诱电以450亿颗/月的产能排名第三。,MLCC：新增产能有限，投产时间在2018年底或2019年,MLCC新增产能有限，投产时间在2018年底或2019年, 尽管当前MLCC面临紧缺，但由于日系厂商坚决将产能从利润微薄的常规型转向利润丰厚的车载、工控市场，导致新增产能有限，且新增产能主要是超小、车载、工控等高端产品。,MLCC高景气有望延续到2019年, 本轮MLCC涨价的主要原因是供给格局的变动。MLCC产能在过去几年基本保持稳定，导致经济回升需求回暖后供不应求。同时日韩领导厂商逐渐淡出利润微薄的常规型MLCC市场，转向超小型和高容MLCC市场，导致常规型MLCC涨价最为剧烈。, 在经过多次景气循环周期后，当前厂商扩产并不积极，且新增产能仍然偏向车用/工业/手机等高利润领域，投产时间普遍要到2018年底或2019年初。,村田等日系厂商在未来大概率将继续退出常规型产品产能。,综合分析当前的供给变动情况，我们认为MLCC的高景气状况将有望持续到2019年。,电阻：有望持续保持高景气,贴片电阻的结构, 贴片电阻在电路中起到分压、分流、阻抗匹配和滤波的作用，具有耐潮湿、耐高温、可靠度高、外观尺寸均匀、精确且温度系数与阻值公差小等优点。 贴片电阻按工艺可分为厚膜电阻和薄膜电阻。厚膜是采用丝网印刷将电阻性材料淀积在绝缘基体(例如玻璃或氧化铝陶瓷)上，然后烧结形成。薄膜是在真空中采用蒸发和溅射等工艺将电阻性材料淀积在绝缘基体工艺(真空镀膜技术)制成。目前最常用的是厚膜电阻。,电阻的作用不可或缺,贴片电阻的生产流程, 电阻材料淀积难度高：无论是丝网印刷还是蒸发溅射，均要求电阻材料分布,均匀、厚度小。, 对温度控制要求高：在适度的温度和时长下保证烘干、烧结的效果。, 对精度要求高：对电极、电阻材料、保护玻璃等各部分的印刷精度要求高，,以保证电阻值的准确。,电阻的生产较为困难,各大电阻原厂不断调涨售价,电阻价格不断上涨, 受到多年未大规模扩产，及日系厂商转移产能的影响，电阻价格自2018年,初以来不断上涨。,电阻：车用需求快速增长导致供不应求, 四大日系厂商KOA、Vishay、Rohm、Panasonic的合计贴片电阻产能约900亿颗/月，这些厂商在2018年将约40%的产能转往车用市场，导致常规型贴片电阻产能减少360亿颗/月。, 手机中贴片电阻从250-300颗变成350-400颗，从2017年开始贴片电阻交期也不断被拉长，最高达到22周，而后有所下降，但仍处于20周左右的较高水平。,电阻：供给相对集中，产能扩充有限 美日企业完全走薄膜化道路，技术处于遥遥领先地位。例如美国威世一直是超高精度电阻的最大制造商，而日本则是全球唯一能量产01005电阻的国家。日系厂商合计产能约900亿颗/月，目前产能在往车用等高利润市场转移。 中国台湾的国巨、华新科、厚声等厂家则以规模效应来寻求生存发展，在技术上则落后于美日厂商。目前台湾地区厂商在规模上远大于美日厂商。国巨市场份额约34%，是全球第一大贴片电阻厂商。国巨2017年底的产能约900亿颗/月，预计到2018年9月扩产至1200亿颗/月。2016年贴片电阻供给格局十分集中,34%,9%,6%,2% 6%,43%,国巨KOARohm松下Vishay,其他,电阻有望持续保持高景气, 与MLCC类似，目前贴片电阻涨价的主要原因也是供给端的变化。各大厂商在过去几年没有大幅扩充贴片电阻的产能，致使经济好转之后出现供不应求的局面。而日系电阻厂商在2018年初开始将大量产能转向车用市场，致使贴片电阻价格在2018年出现快速上涨，且常规型产品价格涨幅更大。,各大厂商当前扩产动力并不积极，国巨在2018年9月会增加300亿颗/月的产能，但相对总产能而言仍然较少，我们预计贴片电阻市场仍将保持高景气。,电感：定制化特点导致价格总体保持平稳,电感的结构, 电感主要起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等作用。 电感具有较强的定制化特点，电流大小、电感量大小和工作频率这三大指标均会影响所需电感产品的规格。电流大小会影响所用线圈的粗细、电感量的大小会影响绕制线圈的层数，工作频率的高低会影响磁芯材料的选择。由于电感产品均用在特定电路中，所以无法进行标准化生产。,电感具有定制化生产的特点,贴片电阻的生产流程, 对线圈的制造能力要求高：线圈是电感的核心，需要厂商掌握制造精细线圈,的能力。, 定制化设计能力：电感具有定制化的特点，需要厂商具有较强的定制化设计,能力，才能获得足够的客户。,电感制造的要求较高,电感价格相对稳定，仅有奇力新对部分产品调涨售价, 台湾地区被动元件大厂奇力新在2018年4月份发布电感价格调整函，对旗下CLH1608T系列电感的品项单价进行调整，调涨幅度45%68%。1608型高频电感市场需求较小，奇力新此次涨价对整体市场影响不大。与电容和电阻市场不同，电感价格总体保持相对稳定。,贴片电阻的生产流程,13.78%,13.42%13.22%7.01%,4% 6.69%,41.88%,村田,TDK太阳诱电奇力新顺络电子美磊其他,电感：定制化程度高导致供给分散 与电容和电阻不同，电感市场的供给十分分散。村田、TDK、太阳诱电的电感份额是全球前三，但市占率分别为13.78%、13.42%和13.22%。 定制化程度高导致供给分散。与电容和电阻不同，电感具有较强的定制化特点，需要在电流大小、电感量大小和工作频率三者之间做出权衡。定制化特点导致行业的供给格局较为分散。2017年电感供给格局较为分散,电感：定制化特点导致价格相对平稳, 定制化特点导致供给分散、厂商众多。这些年电感需求相对稳定，导致电感市场基本处于供需平衡状态。,定制化特点导致产能转换较为困难。无论是电容还是电阻，其价格上涨的一个重要因素是日系厂商将产能转向车载、工控等高利润领域，导致常规产能出现短缺。但电感产品具有定制化特点，产能很难转换到新兴领域。,尽管电容、电阻、电感是三大被动元件，但三者的使用范围和用量并不相同，并不存在固定的使用比例，所以并不是电容、电阻的需求增加就直接意味着电感的需求增加。电感主要起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等作用，主要用在有磁场的地方，例如射频、无线充电等领域，应用范围相对狭窄。,我们预计电感价格将总体上保持相对稳定。,相关标的：三环集团、顺络电子、风华高科, MLCC：公司从2001年开始引入MLCC生产线，积累了丰厚的MLCC生产经验。目前公司专注于大尺寸、中高压、特殊品MLCC的研发和改进，产品被广泛应用于通讯、计算机、消费电子、汽车电子等领域。受益于MLCC产品价格的上升，公司的MLCC业务有望贡献较大的业绩弹性。, 光纤插芯：主动降价后市场份额增长明显，目前价格已企稳，随着2018年,5G基建加速，市场需求预计会出现快速增长，进入收获期。, PKG陶瓷封装基座：国内唯一量产的企业，竞争对手NKT逐渐退出中国市场，,下游需求旺盛，公司产能正在大幅扩充，客户进展顺利，整装待发。, 陶瓷后盖：小米品牌+销量助力，“火凤凰”陶瓷各项指标获业界认可，产,品直通率提升，多家厂商兴趣浓厚，有望快速增长。, 盈利预测与评级：我们维持公司20182020年的EPS为0.86/1.15/1.43元，,维持6个月目标价31.74元，维持“买入”评级。, 风险提示：陶瓷后盖出货量不达预期，陶瓷插芯价格继续下降，PKG扩产进,度不及预期。,三环集团：受益MLCC价格普涨，贡献较大的业绩弹性, 公司的核心竞争力是技术积累、精密制造与客户资源：在技术方面，公司每年将收入的5%用于研发，已量产的01005电感达到国际领先水平；在制造方面，公司是国内唯一大规模采用精密干法成型制造叠层电感的企业，工艺精细度领先同业；在客户方面，公司与众多国际芯片厂商和终端厂商建立良好的合作关系。, 电感产能利用率提升，盈利能力增强：公司电感今年新进入OPPO、vivo，产能利用率得到提升，降低了单位成本，盈利能力增强。,无线充电、电子变压器、陶瓷外观件等迎来收获期：无线充电线圈领域具有技术优势，并与华为、小米、贝尔金等建立了合作关系，今年有望大规模出货；电子变压器已完成两次扩产，成功进入博世、法雷奥等厂商供应链；收购的信柏陶瓷是先进陶瓷的佼佼者，已完成手机后盖、穿戴设备外壳的开发，并已实现向客户供货。盈利预测与评级：我们维持公司20182020年EPS分别为0.69/0.93/1.22元，维持“买入”评级。,风险提示：电感下游需求不及预期；新产品下游需求不及预期。,顺络电子：电感业务盈利能力增强，新业务驱动未来发展, 公司现为我国最大的新型元器件、电子元器件设备及电子基础材料的科研、生产和出口基地，主要产品包括MLCC、片式电阻、片式电感、FPC等。 前期募集资金5556万元投入MLCC技改项目，完成后将新增0201MLCC产能,14亿只/月，项目有望在2018年下半年完成。, 公司2015年收购奈电科技以强化智能手机产业链，2016年收购光颉科技以,拓展汽车、工控等高阶应用市场，有望为公司未来发展增添动力。, 公司新任领导团队加快了国企改革进程，通过剥离亏损子公司，改善了整体,经营效 率，有望进一步释放公司业绩。, 公司作为国内最大的MLCC公司供应商，行业高景气有望给公司带来较高的,业绩弹性，建议投资者关注。, 风险提示：其他MLCC厂商扩产进度快于预期；MLCC原材料价格快速上涨；,公司收购整合效果不及预期；公司改革进展慢于预期。,风华高科：国内MLCC龙头，受益行业景气度上升,风险提示,新能源车等新兴需求不及预期：新能源车目前处于发展早期，政府补贴依赖程度较大，如果补贴下降，可能会对新能源车的普及产生负面影响；厂商扩产进度快于预期：如果各个厂商加快扩产进度，市场供给会快速加大，会对被动元件价格带来负面影响；,原材料价格上涨速快于预期：原材料价格上涨速度较快会增加厂商的成本，侵蚀厂商的盈利能力。,风险提示,谢谢观看!,THANK YOU!,