轮胎行业转型升级，民族品牌逐渐崛起.pdf

1 Table_First Table_First|Table_ReportType证券研究报告 行业深度研究 Table_First|Table_Summary 轮胎行业转型升级，民族品牌逐渐崛起 化工行业 投资要点： 亚洲轮胎企业迅速崛起，中国轮胎体量全球第一 从 2005年到 2016年间，亚洲轮胎市场（不含日本）的份额由 15.33%上升到 31.46%，主要是由于亚洲地区轮胎企业数量快速增加，尤其是中国地区，增速强劲，中国地区 75强轮胎企业由 2007年的 11家上升至 2017年的33家。 国内轮胎行业大而不强，轮胎行业转型升级 中国目前的轮胎总产能连续十年排名世界第一，但是集中度低，行业大而不强， CR3只有 32%，相比于美国的 97%，欧洲的 95%，日本的 93%，差距较大。政府部门和轮胎协会积极引导中国轮胎企业进行转型，环保政策收紧和金融去杠杆淘汰落后的轮胎产能。 替换市场是国内轮胎企业发展的重中之重 轮胎的需求主要来源于配套和替换市场，全球轮胎市场的复合增速在35%，中国轮胎市场的需求复合增速在 12%以上。 2016年国内乘用车替换胎、乘用车配套胎、商用车替换胎、商用车配套胎占比分 别为 60%、29%、 8%、 3%，对比全球乘用车替换胎、乘用车配套胎、商用车替换胎、商用车配套胎占比 73%、 17%、 8%、 2%，国内乘用替换胎市场还有很大的上升空间，以后会是国内轮胎企业发展的重中之重。 民族品牌逐渐崛起 中国国内轮胎自主品牌迅速发展，从低端逐步迈向中高端市场。随着小规模轮胎企业受制于环保、成本上升和资金周转困难等原因逐步出清，国内龙头企业保持高开工率，产能逐步扩张，国内轮胎集中度进一步提升，同时注重品牌推广和营销国际化， 推荐 积极关注民族品牌 ： 玲珑轮胎：全球积极布局 “5+3”战略，国外泰国玲珑 已经基本建成并实现良好效益，欧洲和美洲的生产基地的建设也在稳步推进，未来布局清晰，完成后将全面提高全球化的竞争力；三角轮胎：三角已经成为工程子午胎和巨胎全球四大供应商之一，与卡特彼勒、特雷克斯、斗山、现代、沃尔沃等公司建立全球合作，销售网络辐射全球；青岛双星：双星集团以增发方式获得锦湖轮胎 45%股权，增强乘用车半钢轮胎技术，锦湖轮胎在全球有 5个研发中心， 9家生产工厂，合计产能可达到 6900万套 /年，属于全球第二梯队轮胎品牌；赛轮金宇：公司的产能规模为全钢子午线轮胎超 560万条、半钢子午线轮胎逾 4700万条和 4万吨非公路轮胎，通过并购整合来拓展生长和销售端的实力，经验丰富。 风险提示 原材料价格波动；轮胎行业竞争加剧；贸易壁垒风险；产能扩张不及预计 Table_First|Table_ReportDate 2018年 07月 07日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 优异 首次覆盖 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 马群星 分析师 执业证书编号： S0590516080001 电话： 0510-85613163 邮箱： maqxglsc Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -2 0 %-8 %4%16%28%2 0 1 7 -0 7 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 7化工2 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1. 轮胎行业概述 . 4 1.1. 轮胎行业简介 . 4 2. 亚洲轮胎迅速崛起，中国轮胎转型升级 . 7 2.1. 世界轮胎格局 . 7 2.2. 亚洲轮胎企业迅速崛起 . 8 2.3. 政策引导绿色制造及产业升级 . 9 2.4. 轮胎产业链刮起环保风暴 . 10 2.5. 国外双反加速行业 “洗牌 ” . 11 3. 替换市场是国内轮胎企业发展的重中之重 . 12 3.1. 轮胎市场消费结构 . 12 3.2. 原配胎市场带动替换市场发展 . 12 3.3. 国内汽车保有量快速增长 . 13 3.4. 自主乘用车品牌崛起 . 13 4. 三大巨头稳居全球前三 . 15 5. 民族品牌逐渐崛起 . 17 6. 风险提示 . 21 图表目录 图表 1：轮胎行业上下游相关企业 . 4 图表 2：全钢胎成本构成 . 5 图表 3：半钢胎成本构成 . 5 图表 4：轮胎的分类 . 5 图表 5：斜交胎和子午胎对比 . 6 图表 6：斜交胎切面示意图 . 6 图表 7：子午工程胎切面示意图 . 6 图表 8：国内轮胎结构变迁情况 . 7 图表 9：世界轮胎三大梯队 . 7 图表 10：全球轮胎年度销售额对比（亿美元） . 8 图 表 11：全球轮胎销售额分布 . 8 图表 12：主要国家 /地区轮胎行业 CR3集中度 . 8 图表 13： 2005年全球轮胎市场份额 . 9 图表 14： 2016年全球轮胎市场份额 . 9 图表 15：全球轮胎 75强数量分布 . 9 图表 16：我国轮胎行业相关政策及法规 . 10 图表 17：炭黑 N22O价格走势 . 10 图表 18：促进剂 M价格走势 . 10 图表 19： 2017随机抽查轮胎企业污染源名单 . 11 图表 20：美国对中国进口轮胎双方事件 . 11 图表 21：国内替换胎和原配胎市场比例 . 12 3 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 22：全球替换胎和原配胎市场比例 . 12 图表 23：不同类型车辆车胎配套和替换系数及周期 . 12 图表 24：国内汽车保有量及增速 . 13 图表 25：国内千人汽车保有量保持增长 . 13 图表 26： 2016年各国千人汽车保有量 . 13 图表 27： 2016年各国汽车保有量和销量之比 . 13 图表 28：自主龙头车企历年汽车销量 . 14 图表 29：吉利汽车和上汽乘用车新车型规划 . 14 图表 30：全球轮胎市场份额 . 15 图表 31： 2017年普利司通全球产能布局 . 15 图表 32：国内主要轮胎上市公司产能 . 17 图表 33： 玲珑 “5+3”战略 . 18 图表 34：营销国际化 . 18 图表 35：三角轮胎 4.0工厂模式 . 19 图表 36：双星牵手锦湖轮胎 . 20 图表 37：星猴网 . 20 图表 38：公司全球布局 . 20 4 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1. 轮胎行业概述 1.1. 轮胎行业简介 轮胎是在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品。大部分轮胎安装在金属轮辋上，不仅能支承车身，还能缓冲外界冲击，必须具有较高的承载性能、牵引性能、缓冲性能，实现与路面的接触并保证车辆的行驶性能。轮胎生产现需要耗用橡胶总消费量的一半。 轮胎常在复杂和苛刻的条件下使用，它在行驶时承受着各种变形、负荷、力以及高低温作用，同时，还要求具备高耐磨性和耐屈挠性，以及低 的滚动阻力与生热性。轮胎的组成结构中含有大量不同的原材料，需要进行调整以满足不同的性能需求。 图表 1：轮胎行业上下游相关企业 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 轮胎的主要成本构成为天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑、化工助剂及其它，天然橡胶和合成橡胶是轮胎的主要原材料，两者可以部分相互替代，但是全钢轮胎中天然橡胶的添加比例高于半钢轮胎，钢丝帘线是轮胎的骨架材料，轮胎中添加炭黑主要提升耐磨性能。 5 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 2：全钢胎成本构成 图表 3：半钢胎成本构成 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 轮胎分类 按胎体结构，可分为充气轮胎和实心轮胎，市面上的汽车绝大多数使用的是充气型轮胎。 按销售对象，可分为原配胎和替换胎，原配胎主要面对的是整车厂，替换胎面对的消费者，原配胎的看重品牌的影响力，替换胎注重性价比。 按结构设计，可分为斜交胎和子 午胎，主要区别是轮胎内部帘布层和缓冲层的排列方式不同，汽车普遍采用的是子午胎。 按下游用途，可分为乘用胎、商用胎及工程胎。其中乘用胎主要是个人轿车使用，商用胎用作生产资料（轻卡胎、重卡胎以及巨型胎），工程胎用于农业、工业工程车辆轮胎以及摩托车胎。 图表 4：轮胎的分类 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 6 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 5：斜交胎和子午胎对比 材料差异 结构差异 优点 缺点 斜交胎 非钢丝 帘线 帘布层和缓冲层各相邻层帘线交叉，且与胎面中心线呈小于 90角排列。 1.斜交线轮胎的适用路面范围更广。 2.驾驶时，稳定性较好。 3.能够更好的抵抗侧壁损坏。 4.生产历史长、技术好掌控。 1.滚动阻力较高，导致轮胎快速升温。 2.轮胎的刚性较强，舒适性降低。 子午胎 钢丝帘线 胎体帘线并排缠绕的，帘线与胎面中心线大体呈 90角排列，其胎体顶层常含有一层由钢丝编成的钢带。 1.行驶时，接地面积比较大，提高牵引力。 2.胎侧灵活柔软，能够提高驾驶舒适度。 3.高速运动时，轮胎产生的热量少。 4.胎冠较厚，有较硬的 带束层，不容易被刺穿。 1.轮胎由于胎面较硬会产生更多的噪音。 2.胎侧较薄，容易起裂口。 3.胎侧变形较大，侧向稳定性较差。 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 2003年我国轮胎子午化率仅为 45.93%，此后每年以 10%左右的速度增长。 201年 10 月我国轮胎产业政策的 颁布，对整个轮胎产业的发展做出了明确指引，从政策上鼓励汽车企业装配新型轮胎产品，提高轮胎的子午化率，到 2015年基本实现装配轮胎子午化和无内胎化。根据中国橡胶工业协会统计， 2014年、 2015年和 2016 年轮胎行业的子午化率分别达到 91%、 92%和 93%。随着子午化轮胎对斜交轮胎的替代以及国家政策对子午胎的扶持，我国轮胎子午化率还将持续提高。 图表 6：斜交胎切面示意图 图表 7：子午工程胎切面示意图 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 7 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 8：国内轮胎结构变迁情况 来源：中国橡胶协会轮胎分会 ， 国联证券 研究所 2. 亚洲轮胎迅速崛起，中国轮胎 转型升级 2.1. 世界轮胎格局 全球轮胎企业排名第一梯队的三家企业是普利司通、米其林和固特异。普利司通稳坐轮胎市场老大十多年时间，收购 Firestone后，普利司通成为全球最大的轮胎厂，米其林稍微落后，屈居第二 ； 第二梯队为 8 大轮胎集团，注重中档轮胎及原配胎市场，积极增强品牌影响力 ； 第三梯队为发展中国家的新兴市场品牌，起步时间较晚，品牌附加值低，但是发展迅速。 图表 9：世界轮胎三大梯队 排名 主要企业 第一梯队 普利司通，米其林，固特异 第二梯队 大陆，倍耐力，邓禄普，韩泰，横滨，固铂，东洋，锦湖 第三梯队 正新，中策， MRF，三角，耐克森，玲珑，赛轮等 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 全球轮胎的销售数量由于原配胎和替换胎的需求稳步增长，销售额受到天胶价格下滑的影响而略有下滑。欧洲、日本和美国的生产厂家集中度高，欧洲和日本的厂家实力尤为强劲，欧洲主要厂家为米其林、大陆和倍耐力，贡献了 95%的销售额；日本的主要厂家为普利司通、邓禄普和横滨，贡献了 93%的销售额；美国的主要厂家为固特异、固铂 ，这两家贡献了 91%以上的销售额。 8 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 10：全球轮胎年度销售额对比（亿美元） 图表 11：全球轮胎销售额分布 来源：中国橡胶协会轮胎分会 ， 国联证券研究所 来源：中国橡胶网 ， 国联证券研究所 图表 12：主要国家 /地区轮胎行业 CR3集中度 来源：中国橡胶工业轮胎协会 ， 国联证券研究所 2.2. 亚洲轮胎企业迅速崛起 从 2005 年到 2016 年间，亚洲轮胎市场（不含日本）的份额由 15.33%上升到31.46%，主要是由于亚洲地区轮胎企业数量快速增加，尤其是中国地区，增速强劲，中国地区 75强轮胎企业由 2007年的 11 家上升至 2017年的 33家。 9 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 13： 2005年全球轮胎市场份额 图表 14： 2016年全球轮胎市场份额 来源：中国橡胶网 ， 国联证券研究所 来源：中国橡胶网 ， 国联证券研究所 图表 15：全球轮胎 75强数量分布 来源：轮胎商业 ， 国联证券研究所 2.3. 政策引导绿色制造及产业升级 中国目前的轮胎总产能连续十年排名世界第一，但产能集中度、技术含量、环境保护等方面严重阻碍中国轮胎企业的发展，政府积极引导中国轮胎企业进行转型，工信部、中橡协都出台了相关政策及法规积极引导国内的轮胎企业进行转型，山东省占据全国轮胎一半以上的产能，也积 极出台政策、设立产业并购基金等手段推进省内轮胎行业的转型。 10 请 务 必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 16：我国轮胎行业相关政策及法规 时间 颁布部门 相关政策 重点内容 2010.9 工信部 轮胎产业政策 鼓励国内骨干企业横向并购以组建大型轮胎企业集团、纵向并购以降低原材料依赖程度 2011.8 中橡协 橡胶行业 “十二五 ”发展规划指导纲要 力争 2015 年国内前十大轮胎企业的产值集中度超过 50% 2014.2 山东省 关于化解过剩产能的实施意见 将轮胎行业列入山东省产过剩能行业 2014.3 中橡协 绿色轮胎技术规范 作为中国首部绿色轮胎行业自律标准 2014.12 工信部 轮胎行业准入公告管理办法 对轮胎项目的产品质量、生产能源、资源消耗具体细节设置标准，注重节能、环保、安全 2015.1 中橡协 橡胶行业 “十三五 ”发展规划指导纲要 再次提出 “淘汰落后产能 ， 限制低水平重复投入 ，提高产业集中度和企业竞争力 ”， 力争在 “十三五 ”末（ 2020年）实现橡胶工业强国初级阶段的目标 2018.2 山东省 关于印发山东省新旧动能转换重大工程 实施规划的通知 淘汰东营市轮胎落后产能 来源： 公开信息整理 ， 国联证券研究所 2.4. 轮胎产业链刮起环保风暴 轮胎的上游原料包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑以及化工助剂，上游原料的产品价格波动较大，钢丝帘线受供给侧改革的影响，价格一路上涨，炭黑以及橡胶助剂受环保督察的影响价格上涨，很多中小型企业由于上游原材料成本的上升，下游轮胎提价延时导致资金链断裂而被迫停产。近期有关部门出政策保障橡胶助剂的供应，橡胶助剂的开工率有所提高，助剂价格略有下降，预计 2018年橡胶助剂价格将稳中有降。 图表 17：炭黑 N22O价格走势 图表 18：促进剂 M价格走势 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 环保部门对轮胎企业进行检查整治，多家轮胎厂关停、限产、停产， 2017 年 8月，青岛黄岛区环保局对全区违法违规小橡胶、轮胎企业进行全面整治，当月共对145 家企业进行了立案处罚，并对其中 53家处以高额罚款。然而环保督察只是整治的开始，财政部、税务总 局、环境保护部联合下发通知，要对环保未达标的企业在2018年 1月 1日起开始征收环保税。