激光产业链系列报告之二：激光器海外观察：全球龙头知多少.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 07 月 18日 机械设备 增持（维持） 章诚 执业证书编号： S0570515020001 研究员 021-28972071 zhangchenghtsc 肖群稀 执业证书编号： S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxihtsc 关东奇来 021-28972081 联系人 guandongqilaihtsc 黄波 0755-82493570 联系人 huangbohtsc 1机械设备 : 行业周报（第二十八周）2018.07 2今天国际 (300532,增持 ): 中报盈利符合预期，新订单超预期 2018.07 3机械设备 : 国产激光器快速崛起，进口替代是大势所趋 2018.07 资料来源： Wind 激光器 海 外 观察：全球龙头 知多少 激光产业链系列报告之二 全 球激光产业集中度高，建议关注对标全球激光器龙头的国产龙头企业 根据智研咨询 2016 年的统计数据 ，激光产业前五大厂商根据营收占比，占据了全球激光产业的 70%的市场份额 ， 其中前五大厂商有三家来自美国 ，分别是 Coherent 相干， IPG 和 II-VI 贰陆，共 占据全球激光产业的市场份额的 28%。 美国是第一个将光纤激光器用于制造业和进行高功率激光应用的国家， 其中 相干公司和 IPG 2017 年营收分别为 17.2 亿美元和 14.09 亿美元，分别同比增长 101%和 40.02%。 我国光纤激光器行业处于快速成长阶段，国内龙头企业已实现大功率光纤激光器技术突破，有望 复制全球据图公司成长路径， 较快 实现进口替代 ，拉动相关公司业绩。 IPG 激光：高功率连续激光器拉动收入稳步增长 根据 Bloomberg 和 Wind 的数据显示， 2017 年 IPG 主营业务收入 14.09亿美元，同比增长 40.02%，同期净利润 3.47 亿美元，同比增长 33.31%。公司毛利率长期处于 50%以上， 2017 年毛利率为 56.56%，同期净利率为24.67%。 IPG 主要产品有激光器、激光系统、光束传输设备、医疗设备、通讯设备和元件。公司产品线呈现多元化，高功率连续激光器为主要营收来源。根据 IPG 公司公告显示， 2017 年公司高功率连续激光器（功率 1KW及以上）营收 8.7 亿美元，同比增长 50%，占总营收比 61.66%，增长主要来源于 CO2 切割系统的替代需求使得光纤激光器销售保持增长状态。 Coherent 相干：收购巨头 Rofin 罗芬，细分产品多样化 激光器制造研发为 Coherent 公司主营业务 ，细分产品呈现多样化。细分产品包括工业级 CO2 和 CO 激光器、工业用光纤和半导体激光器、连续固态激光器、工业级极快脉冲激光器等，其中 Coherent | Rofin HighLight FL 光纤激光器作为高亮度、高功率光纤激光器，可提供从 500W 到 10,000W 的输出功 率。根据 Bloomberg 的数据，截止 2018 年 7 月 16 日， Coherent总市值为 39.8 亿美元， PE（ TTM）为 13.57 倍 。 2017 年 Coherent 公司主营业务收入大幅增长，净利润同比提升 137%。 2017 年公司收入为 17.23亿美元，净利润为 2.07 亿美元，毛利率为 43.54%，净利率为 12.02%。 TRUMPF 通快 ：激光技术的世界领先企业 TRUMPF（通快）是工业用机床、激光技术和电子技术领域的世界领先企业。根据 Bloomberg 和公司公告 的数据显示， 2015-2017 财年营业收入为35.10 亿美元、 30.28 亿美元、 31.17 亿美元，同比增速为 15.78%、 -13.74%、2.97%。 2015-2017 财年净利率为 75.41%、 15.06%、 -13.54%。机床与激光器 /电子是 TRUMPF 主要业务， 2017 财年激光器相关产品营收 22.02 亿美 元，占总营收 70.6%，激光器业务包括半导体激光器、光纤激光器、二氧化碳激光器、脉冲激光器等。 风险提示： 宏观经济增速不及预期， 原材料价格上涨风险 ，高功率激光器研发不及预期 。 (23)(12)(2)92017/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05(%)机械设备 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 他山之石：海外激光器龙头情况详解 . 3 IPG 激光：高功率连续激光器拉动收入稳步增长 . 3 Coherent 相干：收购巨头 Rofin 罗芬，细分产品多样化 . 6 Nlight 恩耐：扭亏为盈，新产品盈利能力初显 . 9 II-VI 贰陆：盈利能力优秀，净利率创历史新高 . 10 TRUMPF 通快：激光技术的世界领先企业 . 13 NKT Photonics：高性能光纤激光器领先供应商 . 15 风险提示 . 16 图表目录 图表 1： 全球激光产业龙头公司情况 . 3 图表 2： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日 IPG 市值变化情况 . 4 图表 3： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日 IPG PE（ TTM） . 4 图表 4： 2004-2017 年 IPG 主营业务收入及增速 . 4 图表 5： 2004-2017 年 IPG 净利润及增速 . 4 图表 6： 2004-2017 年 IPG 毛利率及净利率变化情况 . 4 图表 7： IPG 主要产品 . 5 图表 8： IPG 激光器平均售价 . 5 图表 9： 2015-2017 年 IPG 分产品收入 . 5 图表 10： 2017 年 IPG 分产品收入占比 . 5 图表 11： 2015-2017 年 IPG 分应用场景收入 . 6 图表 12： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日 相干市值变化情况 . 6 图表 13： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日相干 PE（ TTM） . 6 图表 14： 2001-2017 年 Coherent 主营业务收入及增速 . 7 图表 15： 2001-2017 年 Coherent 净利润及增速 . 7 图表 16： 2007-2017Coherent 毛利率与净利率情况 . 7 图表 17： 2007-2017 年 Coherent 分业务营业收入占比 . 8 图表 18： Coherent 主要产品 . 8 图表 19： 2015-2017 年 Coherent 产品分应用场景收入构成 . 8 图表 20： 截止 2018 年 7 月 13 日 Nlight 上市后总市值变化 . 9 图表 21： 2016-2017 年 Nlight 主营业务收入及净利润 . 9 图表 22： 2016-2017 年 Nlight 毛利率及净利率 . 9 图表 23： Nlight 主要产品 . 10 图表 24： 2016-2017 年 Nlight 分应用场景收入 . 10 图表 25： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日贰陆市值变化情况 . 11 图表 26： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日贰陆 PE（ TTM） . 11 图表 27： 2001-2017 财年 II-VI 主营业务收入及增速 . 11 图表 28： 2001-2017 财年 II-VI 净利润及增速 . 11 图表 29： 2001-2017 年 II-VI 毛利率与净利率 . 12 图表 30： 2001-2017 年 II-VI 分业务收入占比 . 12 图表 31： II-VI 主要业务部门及品牌 . 13 图表 32： 2017 年 II-VI 公司不同业务终端收入占比 . 13 图表 33： 2011-2017 年 TRUMPF 主营业务收入及增速（财年） . 14 图表 34： 2011-2017 年 TRUMPF 净利润及增速（财年） . 14 图表 35： 2011-2017 年 TRUMPF 毛利率与净利率 . 14 图表 36： 2015-2017 财年 TRUMPF 分业务收入占比 . 15 图表 37： TRUMPF 公司主要产品 . 15 图表 38： NKT Photonics 主要产品 . 15 图表 39： 2015-2017 年 NKT Photonics 营业收入 . 16 图表 40： 2015-2017 年 NKT Photonics 毛利率与净利率 . 16 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 他山之石：海外激光器龙头情况详解 北美的光纤激光器技术领先 ，欧洲的技术紧随其后 。 根据 2018 激光产业发展报告 显示 ，Trumpf 公司等光纤激光器生产商设立在欧洲 ，通快 2017 年营收 36.2 亿美元 ， 同比增长11.30%， 领跑所有激光产业龙头公司 。美国是第一个将光纤激光器用于制造业和进行高功率激光应用的国家，全球知名的大型光纤激光器生产商，如 IPG、 Coherent、 nLight 等公司总部都设立在美国 ，相干公司和 IPG 2017 年营收分别为 17.2 亿美元和 14.09 亿美元 ，分别同比增长 101%和 40.02%。 图表 1： 全球激光产业龙头公司情况 国家 公司名称 成立时间 2017 年 营收 营收同比增长 简介 美国 相干（ Coherent）公司 1966 17.2亿美元 101% 世界第一大激光器及相关光电子产品生产商，产品服务于科研、医疗、工业加工等多个行业。公司总部位于美国，主要从事激光器及相关光电子产品生产，其产品广泛服务于科研、医疗、工业加工等多个行业，该公司致力于为客户提供商业化激光器，促进科学研究不断进步、生产制造行业生产力和加工精度的不断提高。 2016 年 3 月， Coherent 公司宣布以 9.42 亿美元收购Rofin-Sinar 公司，开始进入高功率光纤激光器领域。 IPG 激光 1990 14.09 亿美元 40.02% 全球最大的光纤激光制造商，拥有国际领先水平的光纤激光 研发中心，主要生产基地分布在德国、美国、俄罗斯、意大利 恩耐（ Nlight）公司 2000 1.39亿美元 37.62% 世界领先的半导体激光器和光纤解决方案的提供商，在半导体激光器芯片和光纤耦合封装方面具有很强的优势，产品主要应用于材料加工、医疗、防御、半导体、太阳能和消费领域。公司总部位于美国，该公司开始主要生产半导体激光器，自 2007 年收购芬兰特种光纤制造商 Liekki 公司后，逐步进入光纤激光器领域。目前， nLight 公司主要产品集中在半导体激光器、中功率连续光纤激光器及千瓦级高功率光纤激光器。 贰陆（ II-VI) 1971 9.72亿美元 18% 公司对垂直腔面发射激光器技术和产品的投资收到成效，预计未来优势增长板块包括数据中心，新一代无线和功率器件、 EUV 光刻技术等。 德国 通快（ Trumpf）激光 1923 36.2亿美元 11.30% 工业用激光器及激光系统领域是技术及市场的全球领导者。公司总部位于德国，该公司 2008 年收购英国 SPI 公司，在光纤激光器方面，该公司主要产品为 MOPA 脉冲光纤激光器系列和中功率连续光纤激光器系列，也推出了千瓦级高功率光纤激光器。 荷兰 NKT Photonics 1980 12.9亿美元 7% 公司收购了瑞士超快激光制造商 Onefive 公司， Onefive 生产的超快激光器产品组合包括飞秒激光器系统和皮秒激光器系统，为医疗和生命科学领域的客户以及工业材料加工和科学提供服务。 资料来源： 2018 激光产业发展报告 ，华泰证券研究所 IPG 激光 ： 高功率连续激光器 拉动收入稳步增长 截止 2018 年 7 月 16 日 ， IPG 总市值为 125.7 亿美元， PE（ TTM）为 29.86 倍 。 根据Bloomberg 的数据显示， 随着公司业务发展，公司总市值一路攀高，而 PE（ TTM）从 2013年 7 月 17 日 后一直位于 2035 之间 。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 2： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日 IPG 市值变化情况 图表 3： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日 IPG PE（ TTM） 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 IPG 公司主营业务收入长期保持稳步增长，净利润“节节走高” 。 根据 Bloomberg 的数据显示， 2017 年 IPG 主营业务收入 14.09 亿美元，同比增长 40.02%，同期净利润 3.47 亿美元 ， 同比增长 33.31%。 图表 4： 2004-2017 年 IPG 主营业务收入及增速 图表 5： 2004-2017 年 IPG 净利润及增速 资料来源： Bloomberg， 华泰证券研究所 资料来源： Bloomberg， 华泰证券研究所 IPG 长期保持稳健费用控制，毛利率与净利率走势“不约而同” 。公司毛利率长期处于 50%以上， 2017 年毛利率为 56.56%，同期净利率为 24.67%。 图表 6： 2004-2017 年 IPG 毛利率及净利率变化情况 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 05010015020130717 20140717 20150717 20160717 20170717亿美元x 100000000市值051015202530354020130717 20140717 20150717 20160717 20170717倍P/E TTM-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214162004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年百（亿美元）主营业务收入 同比增速-200%0%200%400%600%800%1000%012342004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年百（亿美元） 净利润 同比增速0%10%20%30%40%50%60%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年（ %）毛利率 净利润率行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 IPG 主要产品有激光器、激光系统、光束传输设备、医疗设备、通讯设备和元件 。激光器包括连续光纤激光器、准连续光纤激光器、从微秒到飞秒脉冲光纤激光器、高功率和高亮度二极管激光器以及中红外光纤固体激光器。 高功率连续光纤激光器单模输出功率最大可达 20KW，多模输出最大可达 500KW。 具有工作波长范围广、单模和多模可选、高稳定性和泵浦二极管寿命长等特点。这些激光器为水冷式，可配备内置或独立水冷机。激光器可搭载多种光纤终端、准直光学元件和加工头 。 图表 7： IPG 主要产品 产品类型 代表产品 激光器 高功率连续光纤激光器 、 准连续光纤激光器 、 纳秒光纤激光器 、 皮秒 此外来自于先进应用场景、通信、医疗和其他的营收分别为 0.37 亿美元、 0.32 亿美元 、0.07 亿美元、 0.76 亿美元，占总营收比为 2.6%、 2.3%、 0.5%和 5.4%。 图表 11： 2015-2017 年 IPG 分 应用场景 收入 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 Coherent 相干 ：收购巨头 Rofin 罗芬 ，细分产品多样化 截止 2018 年 7 月 16 日 ， Coherent 总市值为 39.8 亿美元 ， PE（ TTM）为 13.57 倍 。 根据 Bloomberg 的数据， 公司市值从 2015 年后大幅度走高，由年末 15.75 亿美元上升到2017 年年末 70.05 亿美元，而随着 2017 年公司营收的增加， PE 开始下降。 图表 12： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日 相干 市值变化情况 图表 13： 2013 年 7 月 17 日 -2018 年 7 月 16 日 相干 PE（ TTM） 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 2017 年 Coherent 公司主营业务收入大幅增长，净利润同比提升 137%。 根据 Bloomberg的数据， 2015-2017 年公司主营业务收入为 8.03 亿美元 、 8.57 亿美元 、 17.23 亿美元 ，净利润为 0.76 亿美元 、 0.88 亿美元 、 2.07 亿美元 。 02040608010020130717 20140717 20150717 20160717 20170717亿美元x 100000000市值05101520253035404520130717 20140717 20150717 20160717 20170717倍x 1P/E TTM024681012142015年 2016年 2017年Materials ProcessingAdvanced ApplicationsCommunicationsMedicalTotal other applications024681012142015年 2016年 2017年Materials ProcessingAdvanced ApplicationsCommunicationsMedicalTotal other applications行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 14： 2001-2017 年 Coherent 主营业务收入及增速 图表 15： 2001-2017 年 Coherent 净利润及增速 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 Coherent 公司毛利率常年保持在 40%水平，费用控制较稳定。 根据 Bloomberg 的数据，2015-2017 年毛利率为 41.80%、 44.48%、 43.54%， 净利率为 9.52%、 10.21%、 12.02%，毛利率与净利率差额较为稳定。 图表 16： 2007-2017Coherent 毛利率与净利率 情况 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 激光器制造研发为 Coherent 公司主要业务，细分产品呈现多样化 。 根据 Bloomberg 的数据， 公司主要营收来源为商用激光器和特殊激光系统， 2017 年营收占比分别为 66.36%和33.64%。细分产品包括工业级 CO2 和 CO 激光器、工业用光纤和半导体激光器、连续固态激光器、工业级极快脉冲激光器等，其中 Coherent | Rofin HighLight FL 光纤激光器作为高亮度、高功率光纤激光器，可提供从 500W 到 10,000W 的输出功率 。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618202001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年百（亿美元）主营业务收入 同比增速-300%-200%-100%0%100%200%-1-0.500.511.522.52001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年（亿美元）净利润 同比增速024681012142015年 2016年 2017年-20%-10%0%10%20%30%40%50%2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年毛利率 净利润率行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 17： 2007-2017 年 Coherent 分业务 营业 收入占比 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 图表 18： Coherent 主要产品 产品类型 代表产品 工业级 CO2 和 CO 激光器 CO 激光器 - 5m、 DIAMOND C 系列 /Cx 系列、 DIAMOND E 系列 工业用光纤和半导体激光器 HighLight FL 系列、 HighLight FL 1000P、 HighLight FL-ARM、 Diamond FLC-系列 连续固态激光器 Genesis 激光器、 OBIS 激光器 半导体激光器 传导冷却封装、 Dilas 半导体激光器 工业级极快脉冲激光器 飞秒 、 皮秒 工业纳秒激光器 AVIA LX、 Avia NX、 MATRIX QS 科学用超快激光器 超快振荡器 、 超快放大器 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 公司产品主要应用于 微电子及 材料加工 。 根据公司官网的划分， 2017 年应用于微电子 、材料加工和 OEM 组件及仪器收入占比分别为 51.9%、 29.7%和 11.8%。其中微电子主要应用场景为平板显示器制造、先进封装和半导体前端设备。 图表 19： 2015-2017 年 Coherent 产品 分 应用 场景 收入 构成 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015年 2016年 2017年其他 OEM组件及仪器 材料加工 微电子024681012142015年 2016年 2017年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年Specialty Laser Systems Commercial Lasers and Components行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 Nlight 恩耐 ： 扭亏为盈，新产品盈利能力初显 Nlight 于 2018 年 4 月 26 日登陆美国纳斯达克。 根据 Wind 的数据显示， 截止 2018 年 7月 13 日 ， Nlight 股价为 35.21 美元，总市值为 12.21 亿美元 ， 2017 年 EPS 为 0.35（ Wind计算 -最新摊薄股本） 。 图表 20： 截止 2018 年 7 月 13 日 Nlight 上市后总市值变化 资料来源： Wind，华泰证券研究所 2017 年扭亏为盈 ， 新产品盈利能力初现 。 根据公司招股说明书显示， Nlight 2016-2017年营业收入为 1.01 亿美元 、 1.39 亿美元 ， 净利润为 -0.14 亿美元 、 0.02 亿美元。公司费用主要用于销售和管理及研发， 2016-2017 年销售和管理费用主要来源于上市机构服务费用和新产品推出所带来示范设备增加， 2017 年研发费用占总营收比例为 12.4%、 10.90%。2016-2017 年毛利率为 22.86%、 31.95%，净利润率为 -14.02%、 1.33%。 图表 21： 2016-2017 年 Nlight 主营业务收入及净利润 图表 22： 2016-2017 年 Nlight 毛利率及净利率 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 公司主要产品为半导体激光器、光纤激光器和光纤 。半导体激光器主要包括光纤耦合二极管激光和光纤耦合二极管激光器，光纤激光器主要用于工业切割及工业焊接，光纤产品包括有芯跟无芯两种类型 。 -0.500.511.52016年 2017年（亿美元） 主营业务收入 净利润-20%-10%0%10%20%30%40%2016年 2017年毛利率 净利润率024681012142015年 2016年 2017年02468101214162018/4/27 2018/5/11 2018/5/25 2018/6/8 2018/6/22 2018/7/6总市值（亿美元）行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 23： Nlight 主要产品 产品类型 代表产品 参数 应用 半导体 激光器 elemente03 光纤耦合二极管激光 光纤纤芯尺寸： 105 微米 波长： 793 纳米 功率： 15 瓦 pearlP10 光纤耦合二极管激光器 光纤纤芯尺寸： 200 微米 波长： 808 纳米 功率： 40 瓦 光纤激光器 nLIGHT alta 高功率光纤激光器 平均功率： 6 - 8 kW 工业切割，工业焊接 nLIGHT alta 高功率光纤激光器 平均功率： 2 - 4 kW 工业切割，工业焊接，薄金属加工 nLIGHT alta 紧凑型光纤激光器 平均功率： 1.5 - 2.5 kW 工业切割，工业焊接，薄金属加工 光纤 LIEKKI无芯无源光纤 光纤纤芯直径：无芯 光纤掺杂：无源光纤 LIEKKIEr30-4/ 125 纤维芯直径： 4um / 125 光纤 掺杂： Er - 30 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 公司 产品主要用于工业、微加工、航空航天和国防市场 ， 2017 年 三个终端市场收入为 0.57亿美元、 0.61 亿美元和 0.21 亿美元。 图表 24： 2016-2017 年 Nlight 分 应用场景 收入 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 II-VI 贰陆 ： 盈利能力优秀， 净利率创历史新高 截止 2018 年 7 月 16 日 ， II-VI 公司总市值为 26.99 亿美 元， PE（ TTM）为 27.01 倍。 总市值从 15 年后迅速走高 ，而 PE（ TTM）则一直处于稳步增长状态 。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年 2017年航空航天和国防 微加工 工业