创业板2018年中报业绩预告分析：业绩洗礼后哪些行业表现出色？.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略 研究 深度报告 业绩洗礼后哪些行业表现出色？ 2018年 7月 15 日 创业板 2018年 中 报业绩预告 分析 相关报告： 创业板盈利回暖 创业板 2018 年一季报业绩预告点评 创业板业绩增速超预期回落 中小创 2017 年报业绩预告分析 价格驱动盈利改善，需求渐落营收增速放缓 A 股2017 三季报分析 盈利增速回落， ROE 续升但存隐忧 2017 中报深度分析 A股 2016年报及 17一季度深度分析之一 周期的逆袭和成长的烦恼 创业板 2018 年中报 业绩 预 告 披露完毕，累计盈利增速回落至 8.2%；剔除 部分发生较大非经营性损益变动 后创业板业绩增速为 14.7%；盈利改善明显的细分子行业集中在化工、半导体、医药生物（创新药）、 5G 产业链、 机械设备等 。 创业板 上市公司 2018 年中报业绩预告披露完毕 。根据业绩预告中值计算， 创业板累计盈利增速为 8.2%， 2017/2018Q1 盈利增速分别为 -23.8%/33.3%。部分公司由于非经营性因素而导致盈利发生大幅度变动，对于整个板块的业绩造成干扰。 剔除掉发生较大非经营性损益变动的公司后创业板盈利增速回落至 14.7%， 2017/2018Q1 盈利增速分别为 7.4%/32.3%。 (注明：发生较大幅度非经营性损益变动的公司包括光线传媒、坚瑞沃能、宁德时代、乐视网。温氏股份由于其市值较大，所以也将其一并剔除。） 由于创业板内部业绩分化，同时受到商誉减值、坏账损失、出售可交易性金融资产等因素业绩波动幅度较大，我们选 取了历年创业板盈利增速的中值进行测算， 2018 年 中报盈利增速中值为 13.8%， 2017/2018Q1 盈利增速中值为 12.6%/15.9%。 创业板中较为集中的是 TMT、医药、建材、化工、机械装备等行业。结合公司个数所占比例和盈利增速， 盈利改善较为明显的行业集中在化工、医药 、机械设备等 。 1. 化工行业的盈利增速达到 55.7%，延续了一季度高增长的态势 。油价中枢上移加速煤化工业绩改善， 大多数保持高增长的公司得益于产品销售价格上升。 2. 计 算机行业 2018H1 盈利累计增速为 14.8%，扭转了 2017年负增长的局面 。 虽然计算机行业在 2017 年末释放了较多的商誉减值压力，但是部分公司的业绩承诺将于 2018 年到期，未来四季度进行商誉减值测试时所产生减值风险依然应引起重视 。 景气度向上的云计算产业链在未来的确定性较强 。目前 创业板中有 9 家云计算产业链公司披露了中报业绩预告 ，累计盈利增速为 26.9%。 由于大部分云计算相关的公司处于云基础建设初期，需要大量的资本投入和设备部署等，盈利能力有望在未来 进一步 释放 。 3. 电子行业中报业绩增速回落至 -3.1%。进入 三季度是电子行业的传统旺季，需求端的提升有望改善业绩。 半导体的业绩依然保持了非常强劲的增长 ，创业板中共 有 15 家公司披露了中报业绩预告，盈利增速为 14.6%。 全部 A 股上市公司有 25 家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为 432%，延续了过去几个季度强势增长的势头 。 4. 创业板中集中了较多的医药生物类上市公司，医药生物中报盈利增速为 20.9%。值得一提的是 创新药这一细分子行业的盈利表现非常好。创业板中有 7 家创新药公司披露了中报业绩预告，盈利增速达到 151.3%；预计政策红利为高端仿制药生产商带来更大的发展空间 。 5. 机械设备中报盈利增速为 19.8%。 一方面受益于行业内历史遗留库存清理较为完全带动传 统工程机械的销量回暖，另一方面高端制造业的发展对于工业机器人、数控机床等智能化高端化机械设备的需求进一步提升。 6. 5G 产业链共有 22 家创业板公司披露中报业绩预告，累计盈利增速为 45.9%。 风险提示：业绩下修，宏观经济波动，贸易战摩擦加剧 风险提示：大幅下调业绩预期 ；商誉风险 张夏 86-755-82900253 zhangxia1cmschina S1090513080006 耿睿坦（研究助理） gengruitancmschina 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 一、 整体概览 盈利增速回落 . 3 1、盈利增速回落，非经营性因素干扰较大 . 3 2、创业板预警类型变化情况 . 4 3、中小板中报业绩增速下修至 12.6% . 5 二、 盈利改善明显的行业集中在化工、医药、半导体、机械等 . 6 1、化工：油价中枢上移加速煤化工业绩改善 . 6 2、计算机：商誉减值压力尚未充分释放 . 7 3、电子： Q3 行业有望迎来景气改善，半导体延续强势增长势头 . 9 4、医药生物：盈利稳健，创新药业绩释放 . 11 5、机械设备：工 程机械需求改善带动业绩向好 . 12 6、通信： 5G 盈利状况出色 . 13 三、商誉减值冲击正在弱化 . 16 1、 2017Q4 大量计提的商誉减值是创业板业绩下滑的主要原因 . 16 2、剔除并表因素后内生增长力量仍在 . 17 3、商誉风险逐渐化解 . 17 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、 整体概览 盈利增速回落 1、 盈利增速回落，非经营性因素干扰较大 截至 7 月 15 日，创业板已有 728 家上市公司披露了 2018 年中报业绩预告，披露比例达到 100%。 根据业绩预告中值计算，创业板 累计盈利增速为 8.2%， 2017/2018Q1 盈利增速分别为 -23.8%/33.3%。 创业板中部分公司由于非经营性因素而导致盈利发生大幅度变动，对于整个板块的业绩造成干扰 。 剔除掉发生较大非经营性损益 变动 的公司后创业板盈利增速回落至 14.7%，2017/2018Q1 盈利增速分别为 7.4%/32.3%。 （注明：发生较大幅度非经营性损益 变动 的公司 包括光线传媒、 坚瑞沃能 、宁德时代、乐视网 。温氏股份由于其市值较大，所以也将其一并剔除。） 目前创业板和中小板中报业绩预告披露比例几乎为 100%， 中小板中报盈利增速测算值回落至 12.6%， 2017/2018Q1 盈利增速分别为 21.4%/24.3%。 主板披露 比例约为 25.1%，由于披露比例较低所以参考性较差， 中报 盈利增速测算值为 49.4%， 2017/2018Q1 盈利增速分别为 20.0%/15.3%。 单季度盈利 方面， 2018Q2 创业板 单季度盈利增速为 -7.2%，相比一季度 的 13.4%下降了 20.6 个百分点。 剔除掉温氏、乐视、光线、 坚瑞沃能 和宁德时代 后，创业板二季度盈利增速回落至 5.9%，相比一季度下降了 22.3 个百分点，但是好于 2017 年四季度的盈利情况。 表 1： 不同口径 上市 公司 过去 八 个季度单季度 净利润 增速 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 全部 6.8% 15.3% 21.8% 21.1% 21.1% 18.5% 13.4% -7.2% 剔除温氏股份 7.7% 18.9% 26.6% 25.0% 23.4% 19.4% 15.7% -4.3% 剔除乐视网 9.8% 19.6% 24.2% 25.0% 24.2% 20.2% 17.1% -6.7% 图 1： 全部口径 创业板 中报 累计 盈利 增速 回落 至 8.2% 图 2： 剔除部分发生较大非经营性损益后的后创业板中报累计盈利增速回落至 14.7% 资料来源： Wind、招商证券 资料来源： Wind，招商证券 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 剔除温氏股份和乐视网 42.8% 30.3% 25.9% 28.9% 18.8% -39.5% 38.9% -4.7% 剔除温氏、乐视、光线 、 坚瑞沃能 、宁德时代 41.9% 31.1% 26.5% 28.5% 19.2% -39.8% 28.2% 5.9% 资料来源： Wind， 招商证券 由于创业板内部公司业绩较为分化，同时受到商誉减值、坏账损失、出售可交易性金融资产等因素业绩波动幅度较大，我们选取了历年创业板盈利增速的中值进行测算 ， 2018年中报中创业板盈利增速中值为 13.8%， 2017/2018Q1 盈利增速中值分别为12.6%/15.9%。 图 3： 2018 年中报创业板盈利增速中值回落至 13.8% 资料来源： Wind， 招商证券 2、 创业板 预警类型变化情况 预警类型方面，创业板略增、 预增 和续盈的 公司占比合计 63.3%，其他类型占比分别为略减（ 16.0%）、预减（ 8.6%）、续亏（ 2.8%）、首亏（ 5.4%） 、 扭亏（ 3.5%）。 图 4： 创业板 2018 年中报业绩预告类型分布 资料来源： Wind， 招商证券 05101520252013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06创业板盈利增速中值 略增 预增 略减 预减 首亏 续盈 扭亏 续亏 不确定 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 3、中小板中报业绩增速下修至 12.6% 中小板中报业绩预告于 4 月 10 日披露完毕，盈利增速测算值为 14.9%。 截至 7 月 15日，由于部分公司业绩不达预期因而下修之前的预计的业绩情况。苏宁云商出售可供出售金融资产而产生了较多的非经常性损益，剔除掉该公司后，中小板中报业绩预告累计盈利增速回落至 12.6%。 图 5： 根据 2018 年中报业绩预告值测算，中小板累计盈利增速 下修 至 12.6% 资料来源： Wind， 招商证券 中小企业板略增、 预增 和续盈的 公司占比合计 65.8%，其他类型占比分别为略减（ 9.3%）、预减（ 9.0%）、续亏（ 3.3%）、首亏（ 4.5%） 、 扭亏（ 4.5%）。 图 6： 中小企业板 2018 年中报业绩预告类型分布 资料来源： Wind， 招商证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03中小板 中小板 2018年中报累计增速由 14.9%（ 4.28）下修至 12.6%（ 7.15） 略增 预增 续盈 略减 预减 扭亏 首亏 续亏 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二、 盈利改善明显的行业集中在化工、医药、半导体等 创业板中较为集中的是 TMT、医药、建材、化工、机械装备等行业。 结合公司个数所占比例和盈利增速，盈利改善较为明显的行业集中在化工、医药生物、机械设备 等。 图 7： 创业板不同行业盈利增速以及不同行业公司个数占创业板的比例 资料来源： Wind， 招商证券 （说明： 1.剔除了部分公司占比极少的行业（如非银金融、军工、商贸零售等） 2.传媒行业剔除光线传媒和乐视网 3.电子行业剔除坚瑞沃能 1、 化工：油价中枢上移加速煤化工业绩改善 根据中报业绩预告，创业板中化工行业的盈利增速达到 55.7%，延续了一季度高增长的态势 。大多数保持高增长的公司得益于产品销售价格上升。 上半年原油价格处于上升趋势，布伦特原油价格累计上涨了 16.9%。原油价格逐渐中枢上移，煤化工产业链的化工品企业受益于煤炭价格的相对低位，原油和煤炭价差扩大降低了煤化工产品的原 材料成本；以醋酸为代表的化工品在年初的价格约为 4600 元 /吨，在原油价格的带动醋酸价格上升 13.5%至 5200 元 /吨（截至 6 月 30 日）。 OPEC 原油增产有限以及全球原油库存下降至低位将会在下半年对于油价中枢上移带来支撑。 同时细分子行业中的农药和橡胶制品出口比例很高，二季度人民币持续贬值将为相关标的公司带来汇兑收益。 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 8： 2018 年上半年原油价格呈上升趋势，布油价格累计上升 16.9% 资料来源： Wind， 招商证券 2、 计算机：商誉减值压力尚未充分释放 2017 年四季度计算机行业计提了十亿元左右的商誉减值准备，对于当期利润直接造成了较大冲击。 2017 年创业板中计算机行业净利润增速为 -10.5%。根据 2018 年中报业绩预告测算， 创业板中 计算机行业 2018H1 盈利累计增速为 14.8%，扭转了 2017 年负增长的局面。 虽然计算机行业在 2017 年末释放了较多的商誉减值压力，但是部分公司的业绩承诺将于 2018 年到期，未来四季度进行商誉减值测试时所产生减值风险依然应引起重视 。 -4-2024681001020304050607080902016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07Brent-WTI价差：右轴 WTI原油价格 Brent原油价格 单位：美元 /桶 图 9： 1-6 月醋酸价格上升 13.5% 图 10：欧佩克原油增产数量有限 资料来源： Wind、招商证券 资料来源： Wind，招商证券 01000200030004000500060002015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06市场价 (平均价 ):醋酸 :华南地区 30500310003150032000325003300033500340002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06产量 :原油 :欧佩克：千桶 /天 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 11： 2017 年创业板计算机商誉减值准备大幅攀升至 10 亿元 资料来源： Wind， 招商证券 行业内部业绩分化较为明显，景气度向上的云计算产业链在未来的确定性较强 。 目前 创业板中 有 9 家云计算产业链公司披露了中报业绩预告，累计盈利增速为 26.9%。 由于大部分云计算相关的公司处于云基础建设初期，需要大量的资本投入 和设备部署等，盈利能力有望在未来 得到进一步 释放 。 表 2： 创业板中云计算板块公司中报业绩预告明细 ，云计算板块累计盈利增速为 26.9% 代码 名称 板块 中报经营业绩 （盈利区间） 盈利增 速 业绩变动主要原因说明 300036.SZ 超图软件 创业板 3644 万元 4165 万元 40%60% 公司所处行业发展形势持续向好，主营业务持续向好。 300051.SZ 三五互联 创业板 1500 万元 2370 万元 -49%19% 子公司计提固定资产折旧及贷款利息所致及子公司深圳市道熙科技有限公司本期净利润较上年同期减少 。 300229.SZ 拓尔思 创业板 1681 万元 1933 万元 0%15% 积极进行市场拓展，加大投入新产品研发升级 。 300245.SZ 天玑科技 创业板 3436 万元 4294 万元 -20%0% 内受市场环境、竞争因素、新产品的持续投入及人力成本上升等影响， 经营业绩有所下滑 300271.SZ 华宇软件 创业板 20334万元 21898万元 30%40% 新签合同实现较快增长 300290.SZ 荣科科技 创业板 487 万元 974 万元 -40%70% 公司传统业务毛利有所降低；上年同期计提应收账款坏账准备金额下降 300379.SZ 东方通 创业板 100 万元 200 万元 -73%87% 大数据电子政务和国防军工信息化等新兴业务板块处于持续投入期，导致报告期管理费用同比大幅增长。 300383.SZ 光环新网 创业板 27000万元 31000万元 29%48% 业绩稳步增长，主营业务云计算及相关服务和 IDC 及其增值服务继续保持增长势头 300520.SZ 科大国创 创业板 581 万元 721 万元 25%55% 公司整体经营平稳。 资料来源： Wind， 招商证券 024681012201520162017创业板中计算机行业商誉减值准备：亿元 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 IDC 在最新的市场研究报告中做出预测， 2018 年云计算环境中部署的 IT 基础建设产品总支出将达到 523 亿美元，同比增长 10.9%。根据 Synergy Research 统计口径， 2018年一季度云计算基础建设收入达到 150 亿元，同比增速达到 51%。国内云计算市场潜力大，目前渗透率较低，云计算将会凭借运行效率高等优势代替传统的信息技术行业运行模式。 表 3：全球云基础建设收入 时间 全球云基础建设 (亿美元 )(about) 同比增长（ about） 2018Q1 150 亿元 51% 2017Q4 130 亿元 50% 2017Q3 120 亿元 40% 资料来源： Synergy Research，招商证券 3、 电子： Q3 行业 有望迎来景气改善 ，半导体延续强势增长势头 创业板中电子行业中报业绩增速 回落 至 -3.1%， 2017/2018Q1 盈利增速分别为14.6%/2.6%（剔除坚瑞沃能） 。进入三季度是电子行业的传统旺季，需求端的提升有望改善业绩。 细分子行业中半导体的业绩依然保持了非常强劲的增长， 创业板中有 15 家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为 14.6%。 全部 A 股上市公司中有 25 家 半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为 432%，延续了过去几个季度强势增长的势头 。 表 4： 创业板中半导体板块公司中报业绩预告明细，半导体板块累计盈利增速为 14.6% 代码 名称 板块 中报经营业绩 （盈利区间） 盈利增 速 业绩变动主要原因说明 300046.SZ 台基股份 创业板 盈利 4320 万元 5075万元 增长 60% 88% 功率半导体市场延续增长态势，公司积极备产，扩大销售 300053.SZ 欧比特 创业板 盈利 5500 万元 -6200万元 增长0.07%-13% 公司及各子公司经营情况保持稳健 300077.SZ 国民技术 创业板 盈利 1200 万元 2500万元 下降 73% 43% 公司用于购买理财产品的资金减少，投资收益同比下降；为增强市场竞争力，公司加大研发投入，管理费用同比增加。 300139.SZ 晓程科技 创业板 盈利 97 万元 121 万元 增长 20% - 50% 2018 年上半年美元汇率波动导致公司汇兑收益增加。 300183.SZ 东软载波 创业板 盈利 8561 万元 9878万元 下降 35% 25% 2018年上半年摊销公司 2017年限制性股票激励计划费用约 2,300.00 万元，导致2018 年上半年净利润减少。 300223.SZ 北京君正 创业板 盈利 1139 万元 1252万元 增长201% 231% 在物联网及智能视频领域的销售收入持续增长 300327.SZ 中颖电子 创业板 盈利 7760 万元 8257万元 上升25%-33% 锂电池管理芯片及电机主控芯片的销售增速较快。 300373.SZ 扬杰科技 创业板 盈利 14887万元 -16918万元 增长： 10% - 25% 公司 4 寸线、 6 寸线扩产项目如期进行，产能稳步提升 策略 研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 300458.SZ 全志科技 创业板 盈利 7300 万元 8000万元 增长4220%4634% 营业收入比上年同期增长约 50%，营业收入的增长带动利润的回升 300493.SZ 润欣科技 创业板 盈利 3120 万元 -3420万元 增长8%-19% 无线通讯、智能手机等传统芯片市场增速放缓，部分被动元器件、功率器件等仍处于缺货状态，公司预计 2018 年半年度归属于上市公司股东的净利润与上年度相比同向上升 8.20%-18.60%，公司业务发展总体平稳。 300613.SZ 富翰微 创业板 盈利 4500 万元 5400万元 下降 7% -22% 管理费用较上期同比增长 300623.SZ 捷捷微电 创业板 盈利 7994 万元 8721万元 增长10%-20% 公司主营业务的规模与盈利保持了一定的增幅 300661.SZ 圣邦股份 创业板 盈利 3771 万元 4194万元 增长16%-29% 积极拓展业务，产品销量增加， 300671.SZ 富满电子 创业板 盈利 3730 万元 4000万元 增长： 70% - 83% 公司主营业务稳定增长 300672.SZ 国科微 创业板 盈利 5800万元 5,300万元 亏损 公司广播电视系列芯片产品销售收入大幅下降 资料来源： Wind， 招商证券 表 5：半导体和光学光电子在一季度保持了较高的增速 利润增速 收入增速 全部 A 股统计口径 2015 2016 2017 2018Q1 2015 2016 2017 2018Q1 半导体 -12.6% -2.3% 46.3% 170.6% 8.5% 58.4% 48.5% 9.6% 光学光电子 1.2% 64.6% 57.1% 10.3% 26.0% 30.7% 38.1% 21.7% 资料来源： Wind，招商证券 与一季 度相比，二季度后智能手机销量和产量发生了较大幅度的改善，对于半导体行业的盈利持续改善 有一定的拉动作用。由于智能手机换代、智能家居的发展等对于半导体的需求很高，半导体的销量保持了较高的增长速度，同时半导体在业绩方面也有非常不错的表现。观察全部 A 股中半导体行业的历史盈利情况， 2017 年和 2018 年一季度的盈利增速分别为 46.3%和 170.6%。另外出口型企业在二季度受益于人民币贬值带来的汇兑收益，将会对于业绩改善有一定的拉动作用。 进入三季度以后，苹果手机产业链进入备货周期，行业景气度向上。同时贸易战紧张情绪有 所缓解，对于依赖于进口原材料的公司将会有一定的边际好转。 图 12：二季度智能手机的产量和销量发生改善 图 13： 5 月中国半导体销售额同比增速攀升至 28.5%