澳门博彩业的后黄金时代：向世界旅游休闲中心迈进.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /港股专题 报告 2018年 7 月 5 日 博彩行业 澳门博彩业的后黄金时代 -向世界旅游休闲中心迈进 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 分析师 ： 李俊松 执业证书编号 ： S0740518030001 电话 ： 021-20315133 Email： lijsr.qlzq 联系人 ： 高乐彬 电话 ： 13121735092 Email ： gaolbr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 7 行业总市值 (亿 港元 ) 9289 行业流通市值 9289 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (港元 ) EPS（ 港元 ） PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 金沙中国 39.35 1.2 1.6 2.1 2.4 28.7 26.0 18.9 16.4 2.1 未评级 新濠 博亚 25.03 2.7 5.5 10.1 12.8 33 25.8 19.3 15.4 1.2 未评级 银河娱乐 56.8 1.5 2.5 3 3.4 23 25.6 18.8 16.7 1.5 未评级 澳博控股 9.09 0.4 0.4 0.4 0.3 14.8 20.2 21.9 24.3 3.3 未评级 永利澳门 23.25 0.3 0.7 1.4 1.6 44.1 34.9 17 14.3 1.0 未评级 备注 ： 股价取 2018 年 7月 3日收盘价，其余数据均取自 Bloomberg 一致预期 Table_Summary 投资要点 从一家独大到六足鼎立，催生澳门博彩行业黄金时代 。 2002 年博彩经营权适度开放， 澳门博彩业由垄断经营变为六足鼎立，由此带来澳门博彩业 的 黄金十年， 2002 年 至 2013 年 博彩行业 毛收入增至 3607 亿澳币，年复合增长率达 28.9%。 政策冲击下行业持续两年衰颓， 16年底开始复苏。 自 2014年第三季度起 ，受内地反腐等政策冲击，行业持续两年下滑， 2016 第三季度以来行业开始回暖，但目前仍与行业鼎盛时期有较大差距。 “消费升级” +“客流量回升” +“接待能力增强”驱动行业回暖。 1） 客流量回升及内地消费升级成为行业回暖最重要的驱动因素 。 内地消费者占比高达 71%， 随着国内经济回升 、 中产阶级崛起 内地消费者消费实力显著上升，更多消费者选择过夜游， 2016年第三季度， 内地留宿澳门旅客数量首次超过不 留宿 旅客数量 。 2） 海陆空交通布局全面趋向成熟，将成为澳门飞跃式发展的催化剂 。 目前，海陆空三种赴澳旅行方式 都具有承载力不足、道路通行不畅等问题，限制了赴澳旅客数量 的增长，未来随着港珠澳大桥、广珠城轨延长线、 机场改扩建 等项目 的 完成 ， 澳门旅客数量 将大幅上升 。 3)加快推动“大湾区”发展规划，澳门签证政策进一步开放可期。 随着 “ 大湾区”发展规划上升 至国家发展战略层面， 澳门作为湾区 旅游 、会展 综合 功能区的定位更加明显 ，我们预期澳门 的签证政策将逐步放开， 从而为澳门 旅客 数量的增长 带来新的 契机。 4)高端酒店大幅增加客房数量 ， 澳门旅游业接待能力增强。 澳门酒店基本达到饱和，尤其高端酒店 的 入住率 保持 在 90%以上， 各酒店不断增加客房数量 以 提高旅客接待能力。 中场业务崛起，多元化产业协同发展，向世界旅游休闲中心迈进 。 1） 澳门博彩业渗透率远低于拉斯维加斯， 提升空间广阔 。 澳门的 内地总体渗透率仅为 2.7%， 拉斯维加斯的 美国总体渗透率则达到 11.5%. 2） 中场业务 崛起， 将为 澳门博彩 业带来更可观 利润 。 政策管制、中产阶层崛起叠加中场业务 的 超高毛利率（约为 VIP 业务的四倍），导致 澳门博彩业 格局转型， 中场业务占比大幅提升 。 3） 多元化产业协同发展，打造世界旅游休闲中心 。 博彩与非博彩业务可以彼此引流、相互拉动， 对标拉斯维加斯 ， 综合旅游娱乐城优势明显， 但是 ， 虽然 近年 澳门 非博彩业务增速持续高于博彩业务 ， 非博彩业务占比 也 仅为 8%， 远低于 拉斯维加斯 63%的 非博彩业务占比 ，两者 在产业形态上差异 很大 ， 澳门成为世界旅游休闲中心任重而道远 。 六大巨头争霸，谁 能在高度相似的业务中拔得头筹。 1） 博彩业务对比。 赌桌规模对比。 澳博 控股赌桌最多 ，达到 1698 张 ， 金沙中国 以 1660 张 赌桌紧随其后 ，银河娱乐赌桌 1005 张 排名第三 ，其余赌桌数量均小于 1000 张，由于澳门政府实施赌桌增长率固定政策，预计 未2439026390283903039032390343903639038390恒生指数 中华博彩指数 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 港股专题 研究 来赌桌数量不会有太大改变。 博彩毛收入规模、结构对比。 金沙 与银河分别 以 22%、 21%的 博彩 毛收入市占率名列一二 ；业务结构方面，银河与永利分别以 25%、 21%的 VIP 业务毛收入市占率排名一二，金沙中国的中场业务及角子机业务占比最高，分别达到 30%、 29%。 拥有最多赌桌资产的澳博市占率跌落榜首的主要原因 ： 澳博 业务集中于半岛地区，相较于技术设施更完善的新城氹仔，半岛地区吸引力减弱； 澳博旗下房间数量及非博彩设施缺乏；澳博中场业务下滑严重。 2） 非博彩业务对比。 金沙非博彩业务占总收入的 16%，酒店数量达到 12767间，遥遥领先其他集团。 3） 运营效率 对比 。 金沙 EBITDA 率 持续领跑全行业， 2017 年达到 27.37%； 派息方面，近年来金沙与澳博的派息率最高且比较稳定， 2017 年派息率分别 达到 5.1%和 2.9%。 4） 公司估值对比。 娱乐场在实现盈利前通常要承担一定负债，因此 我们使用 可以反映资本结构的指标 EV/EBITDA 进行估值， 澳门博彩行业的 EV/EBITDA 均值为 17.2X，其中 新濠博亚 及澳博控股的EV/EBITDA 最低，分别为 12.7X 和 14.5X。 5） 投资建议。 建议关注 行 业龙头金沙 及低估值 高增长的 新濠博亚 ，同时看好 增长潜力 大 的 澳博控股 。 风险提示 ： 1） 相关政策收紧风险：外汇资金管制加强的风险 ； 澳门出入境政策收紧的风险 ； 澳门赌场全面禁烟的风险 ； 博彩中介监管加强的风险 。 2） 周边国家地区赌场的竞争加剧的风险 。 3） 赌桌数量增加受限的风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 港股专题 研究 内容目录 六足鼎立催生澳门博彩黄金时代，政策冲击下行业持续两年低迷 .- 6 - 从一家独大到六足鼎立，催生澳门博彩行业黄金时代 .- 6 - 政策冲击下行业持续两年衰颓， 16 年底行业复苏初现，未来增长可期 .- 7 - “消费升级” +“客流量回升” +“接待能力增强”驱动行业回暖 .- 8 - 客流量回升及内地消费升级成为行业回暖最重要的驱动因素 .- 8 - 海陆空交通布局全面趋向成熟，将成为澳门飞跃式发展的催化剂 . - 11 - 加快推动“大湾区”发展规划，澳门签证政策进一步放开可期 .- 14 - 高端酒店大幅增加客房数量，澳门旅游业接待能力增强 .- 16 - 中场业务崛起，多元化产业协同发展，向世界旅游休闲中心迈进 .- 18 - 澳门博彩业渗透率远低于拉斯维加斯，发展空间广阔 .- 18 - 中场业务崛起，未来将为澳门博彩行业带来更可观利润 .- 20 - 多元 化产业协同发展，打造世界旅游休闲中心 .- 23 - 六大巨头争霸，谁能在高度相似的业务中拔得头筹 .- 26 - 博彩业务对比 .- 26 - 非博彩业务对比 .- 28 - 运营效率对比 .- 29 - 公司估值对比 .- 29 - 投资建议 .- 30 - 风险提示 .- 31 - 图表目录 图表 1：六大博彩集团博彩牌照到期日 .- 6 - 图表 2： 2002-2013 年澳门博彩毛收入高速增长 .- 7 - 图表 3： 2002-2013 年澳门博彩税收高速增长 .- 7 - 图表 4：政府管控措施及其影响 .- 7 - 图表 5：政策冲击下澳门博彩毛收入锐减 .- 8 - 图表 6：政策 冲击下澳门博彩税收锐减 .- 8 - 图表 7：近期澳门博彩行业逐渐回暖，但与鼎盛时期仍有较大差距 .- 8 - 图表 8： 2018Q1 中国内地旅客占澳门总入境旅客的 71% .- 9 - 图表 9：中国内地人均消费（澳币）远高于其他地区人均消费 .- 9 - 图表 10：中国城镇居民人口（万人）及城镇率逐年增加 .- 9 - 图表 11：中国城镇居民人均可支配收入（人民币）稳步增加 .- 9 - 图表 12：大宗商品 ppi 增速与澳门博彩业收入增速相关性较强 .- 10 - 图表 13：住宅价格增速与澳门博彩业增速有一定相关性 .- 10 - 图表 14： 2016 年第三季度内地留宿旅客数量首次超过不过夜旅客数量 .- 10 - 图表 15：酒店入住人数变动趋势与内地旅客人均消费变动趋势相关 . - 11 - 图表 16： 2013-2018 年通过海陆空三种方式访澳的旅客人次 . - 11 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 港股专题 研究 图表 17：赴澳门交通布局全面趋向成熟 .- 12 - 图表 18：港珠澳大桥示意图 .- 13 - 图表 19：广州城轨线 路图 .- 14 - 图表 20：澳门轻轨线路图 .- 14 - 图表 21：澳门签证政策放开程度与赴澳旅客人数紧密相关 .- 15 - 图表 22：粤港澳大湾区 .- 16 - 图表 23：粤港澳大湾区交通路网 .- 16 - 图表 24：澳门酒 店入住率保持在 80%以上 .- 17 - 图表 25：澳门酒店数量持续增加 .- 17 - 图表 26： 2017 年澳门高端酒店接待能力饱和 .- 17 - 图表 27： 2017-2020 年六大集团预计增加客房总数预计增加 9325 间客房 .- 18 - 图表 28：内地赴澳门旅客占比持续增加 .- 19 - 图表 29： 41.6%的内地游客来自广东省 .- 19 - 图表 30：美国及中国香港博彩渗透率远超内地 .- 19 - 图表 31： 2017 年美国、中国香港与内地博彩渗透率对比 .- 19 - 图表 32：博彩业务分类 .- 21 - 图表 33： VIP 业务占比逐渐下降，中场业务占比逐渐上升 .- 21 - 图表 34：六大集团中场业务占比逐年上升，甚至超越 VIP 业务 .- 21 - 图表 35： VIP 业务与中场业务盈利模式对比 .- 22 - 图表 36：非博彩业务收入占比逐年增加 .- 23 - 图表 37：非博彩业务增速持续高于博彩业务 .- 23 - 图表 38：澳门会展举办数量不断增加 .- 24 - 图表 39：澳门会展使用面积迅猛增加 .- 24 - 图表 40：到 2020 年各娱乐场非博彩业务主要设施 .- 24 - 图表 41：拉斯维加斯受经济危机冲击较小，经济迅速企稳回暖 .- 25 - 图表 42：澳门经济受 2014 年政策收紧冲击较大 .- 25 - 图表 43： 2016 年拉斯维加斯 VS澳门：博彩非博彩业务占比 .- 26 - 图表 44： 2017 年底六大博彩集团赌桌数量（张） .- 26 - 图表 45：近期获批赌桌数量明显下降 .- 26 - 图表 46：六大博彩集团博彩毛收入市占率 .- 27 - 图表 47：六大博彩集团博彩 VIP 业务市占率 .- 27 - 图表 48：六大博彩集团博彩中场业务市占率 .- 27 - 图表 49：六大博彩集团博彩角子机业务市占率 .- 27 - 图表 50：路 氹 城市场份额超越澳门半岛且差距持续增加 .- 28 - 图表 51：六大博彩集团非博彩业务占比 .- 28 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 港股专题 研究 图表 52：金沙、美高梅 EBITDA 率领先同行业 .- 29 - 图表 53：金沙、澳博股息率领先同行业 .- 29 - 图表 54：可比公司估值 .- 29 - 图表 55：六大博彩集团近一年股价走势 .- 30 - 图表 56：近两季度六大博彩公司市场占有率 .- 30 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 港股专题 研究 六足鼎立 催生 澳门博彩 黄金时代 ， 政策冲击 下行业持续两年低迷 从一家独大到六足鼎立，催生澳门博彩行业黄金时代 六足鼎立局面的形成。 2002 年底，澳门政府通过公开招标授予澳门博彩股份有限公司（澳娱新组成的公司，以下简称“澳博”）、银河娱乐场股份有限公司（以下简称“银河”）和永利渡假 村（澳门）股份有限公司（以下简称“永利”）三家公司博彩经营权，此前 40 年澳门实行博彩专营权制度，由叶汉、叶得利、何鸿燊和霍英东掌控的澳门旅游娱乐有限公司（以下简称“澳娱”）垄断经营澳门博彩业。此后， 2003、 2005 及 2006年威尼斯人（澳门）股份有限公司（由金沙中国控股，以下简称“金沙”）、美高梅金殿超濠股份有限公司（以下简称“美高梅”）、新濠博亚有限公司（由新濠国际控股，以下简称“新濠”）通过“转批给”的方式分别获得博彩经营权，形成六足鼎立的澳门赌业局面。 四位赌王控制澳门赌业。 六家公司实则由四位赌王控 制，其中新濠国际、澳博及美高梅均为何鸿燊的家族产业，美高梅为何鸿燊的女儿何超琼与国际博彩公司美高梅国际合资组建，新濠则为何鸿燊之子何猷龙与澳大利亚首富之子的合资公司；银河由新晋赌王吕志和控制；金沙中国归属拉斯维加斯赌王 Sheldon Gary Adelson 的金沙集团；永利澳门归属拉斯维加斯赌王 Steve Wynn 的永利度假村。 图表 1：六大博彩集团博彩牌照到期日 公司 到期日期 澳门博彩股份有限公司 2020.3.31 美高梅金殿超濠股份有限公司 2020.3.31 银河娱乐场股份有限公司 2022.6.26 威尼斯人（澳门）股份有限公司 2022.6.26 永利度假村（澳门）股份有限公司 2022.6.26 新濠博亚（澳门）股份有限公司 2022.6.26 来源：公司年报，中泰证券研究所 澳门博彩行业经历十余年的高速发展期。 自 2002 年博彩经营权适度开放以来，澳门博彩行业经历了黄金十年， 2002 年澳门博彩毛收入为 221亿澳币， 2013 年毛收入增至 3607 亿澳币，年复合增长率达 28.9%， 2004及 2010 年的同期增速更是分别达到 44.3%、 57.8%。博彩税收也明显增加，由 2002年的 77亿澳币增至 2013年 1367亿澳币，复合增长率达 29.6%。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 港股专题 研究 图表 2： 2002-2013 年澳门博彩毛收入高速增长 图表 3： 2002-2013 年澳门博彩税收高速增长 来源： DSEC， 中泰证券研究所 来源： DSEC， 中泰证券研究所 政策冲击下行业持续两年衰颓， 16年底行业复苏初现，未来增长可期 行业 两年持续 下滑， 2016 年底 开始回暖。 自 2014 年 第三季度 起 ， 内地加强反腐、反洗钱， 加强 资本 管制，收紧 内地赴澳 的 入境政策 ，澳门政府出台赌场中场禁烟政策，加之俄罗斯 、 韩国 、东南亚等 周边 赌场 逐步开放， 澳门 博彩行业 进入 低迷期 ， 连续八个季度的 博彩毛收入 同比变动率 为负， 2015 年 一 、 二季度 行业同比 下滑 分别达到 36.5%、 37.4%。但是2016 年 第三季度 起 ，澳门博彩 行业 毛收入 同期变动率 逐渐由负转正 ， 自2017 年 第二 季度 以来 ，行业 同比 季度增速 保持在 20%左右。 图表 4： 政府 管控措施及其影响 管控措施 影响 1 赌场贵宾厅需要身份验证 打击内地政府官员参与澳门赌博，流失部分赌客 2 赌场禁止使用内地银联卡购买筹码： 2014年 5月起，澳门赌场内零售门店禁止使用内地银联卡，杜绝通过银联卡购买贵重物品再进行典当套现的现象 赌客提取资金的难度增加，流失一部分通过银联卡取得赌资的消费者 3 2014 年赌场中场全面禁烟 流失一部分中场消费者 4 2014年 7月，澳门政府将持中国护照入境旅客的首次入境逗留期，由 7天缩至 5天 消费者停留时间缩短 5 2015 年第四季度开始加强对博彩中介人财务会计处理、反洗黑钱报告及会计记录存置的管理 一些 VIP业务的开展受阻 6 2015年 8月，中国人民银行与澳门金融管理局签署中国人民银行和澳门金融管理局关于防范洗钱和恐怖融资活动谅解备忘录，双方合作打击洗钱行为 打击内地洗钱人员参与澳门赌博，流失部分赌客 来源： Wind，公司年报， 中泰证券研究所 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%01000002000003000004000002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014博彩毛收入 (百万澳元 ) 同期变动率 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0500001000001500002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014博彩税收 (百万澳元 ) 同期变动率 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 港股专题 研究 图表 5：政策冲击下澳门博彩毛收入锐减 图表 6：政策冲击下澳门博彩税收锐减 来源： DSEC， 中泰证券研究所 来源： DSEC， 中泰证券研究所 复苏势头强劲， 未来增长可期。 自 2016 年 8 月以来，澳门博彩行业收入同比变动率已经连续 21 个月为正，其中 9 个月的同比增速超过 20%，回升速度较快， 2018 年 2 月澳门博彩行业毛收入为 244 亿，相比 2014年 2月鼎盛时期的 381 亿仍有较大差距，我们预期行业将保持较快的速度持续回暖。 图表 7：近期澳门博彩行业逐渐回暖，但与鼎盛时期仍有较大差距 来源： DSEC，中泰证券研究所 “消费升级” +“客流量回升” +“接待能力增强”驱动行业回暖 客流量回升及内地消费升级成为行业回暖最重要的驱动因素 内地消费者是澳门博彩业的主要消费群体。 2018 年第一季度澳门总入境旅客为 8,545,713人次，其中内地旅客为 6,031,374人次，占比高达 71%；内地旅客人均消费远高于其他地区， 2018 年第一季度内地旅客人均消费达 2243澳门币，排名二、三名的中国台湾和日本仅为 1652澳门币及 1527澳门币。因此，内地旅客的变动与澳门博彩业息息相关，内地游客的数量、消费水平及过夜人数直接影响澳门博彩业的兴衰走势。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0200004000060000800001000001200002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1博彩毛收入 (百万澳元 ) 同期变动率 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0100002000030000400002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4博彩税收 (百万澳元 ) 同期变动率 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0500010000150002000025000300003500040000450002014年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年1月2月3月4月博彩毛收入 (百万澳元 ) 同期变动率 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 港股专题 研究 图表 8： 2018Q1 中国内地旅客占澳门总入境旅客的 71% 图表 9： 中国内地人均消费（澳币）远高于其他地区人均消费 来源： DSEC， 中泰证券研究所 来源： DSEC， 中泰证券研究所 城镇化进程加快 、 经济筑底回升 促使 内地 游客消费实力 不断上升。 近年来，伴随国内 城镇化进程加快，人均可支配收入不断提升， 2017 年 我国城镇 率 达到 59%， 城镇居民人均可支配收入 达到 3.6 万元， 人均消费实力不断提升。 同时 ， 2016 年起国内经济开始筑底回升，受益于 宽松的货币政策 及 供给侧改革 ， 钢铁、煤炭 、 金属 等 传统行业 逐渐复苏， TMT 等新兴行业保持 高速发展 ， 企业盈利持续 向好， 相关行业 从业者也具有更强的消费能力， 由 下图可以看到澳门博彩行业 收入 的 同比变动率 与 大宗商品 价格 变动具有相关性 ；此外，房地产价格 上涨 进一步 提升 中高收入人群 的 资产总值， 由 下图可以看到澳门博彩行业 收入 的 同比变动率 与 房地产价格变动具有相关性。未来，随着中产阶级 崛起，高 收入群体 财富升值 ， 博彩 行业 面向的中高端消费群体将不断扩大 ，消费实力 将显著 上升 。 图表 10：中国城镇居民人口（万人）及城镇率逐年增加 图表 11：中国城镇居民人均可支配收入（人民币）稳步增加 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源： 国家统计局， 中泰证券研究所 中国内地 , 6031374 香港 , 1478549 台湾 , 253390 其他 , 782400 0500100015002000250030002017三季度 2017四季度 2018一季度 中国内地 平均 中国香港 中国台湾 日本 东南亚 美洲 大洋洲 46.00%48.00%50.00%52.00%54.00%56.00%58.00%60.00%6000065000700007500080000850002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇居民人口数量 城镇化率 0.00%5.00%10.00%15.00%0100002000030000400002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇居民人均可支配收入 城镇居民人均可支配收入增速 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 港股专题 研究 图表 12：大宗商品 PPI增速与澳门博彩业收入增速相关性较强 来源： Wind，中泰证券研究所 图表 13：住宅价格增速与澳门博彩业增速有一定相关性 来源： Wind， 中泰证券研究所 内地消费能力提升催生消费升级，更多旅澳游客选择留宿。 2016 年第三季度内地留宿澳门旅客数量首次超过不过夜旅客数量，此后，留宿旅客数量增长率持续高于不过夜旅客数量变动率，同比增速维持在 15%以上。此外，澳门酒店入住人数的变动趋势与内地旅客人均消费变动趋势相近，留宿人数上升促进了旅客人均消费的提高，这主要是由于留宿旅客逗留时间更长，一方面为博彩行业带来更多收入，另一方面带动了博彩公司酒店、餐饮、购物等多元化产业的发展。 图表 14： 2016 年第三季度内地留宿旅客数量首次超过不过夜旅客数量 来源： DSEC，中泰证券研究所 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%煤炭及炼焦工业 PPI增速 冶金工业 PPI增速 澳门博彩业毛收入增速 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17住宅价格增速 澳门博彩业毛收入增速 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%01000000200000030000004000000 不过夜旅客人次 留宿旅客人次 不过夜旅客变动率 留宿旅客变动率