白酒终端（线上&线下）调查系列十一：茅台终端价上移，仍是行业“晴雨表”.pdf

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2018 年 07 月 11 日 白酒终端（线上 &线下）调查系列十一 看好 茅台终端价 上移 仍是 行业 “ 晴雨表 ” 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchangswsresearch 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuanswsresearch 联系人 周缘 (8621)23297818转 zhouyuanswsresearch 调查概要： 17 年 3 月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京 上海 两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总 18 年 7 月 4日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。 （注：部分产品终端价格在不同城市和渠道价格差别较大，可能原因为不同渠道加价率不同、实际标价未计入促销折让等，因此更建议关注价格的环比变化。） 核心结论： 茅台： 成交价 上移到 1750 以上 ， 库存 紧缺情况 有所 缓解 。 根据调查反馈， 7 月初线上普遍缺货情况依旧延续。线下上海区域，整体价格中枢继续上移，飞天茅台价格区间为1790-1890。相比于上月 ，本月明显感觉茅台的终端库存没 那么 紧缺 ，大的综合烟酒店基本都有茅台存货，单店存货普遍在一箱，要的多商家可以帮忙调配，而小的烟酒店普遍缺货。线下北京地区，飞天茅台 价格 仍然上移 ，商家表示价格变化较快，终端几乎没库存。 五粮液： 上海价格中枢略有下移，北京价格波动区间收窄 。 根据调查反馈，线上价格维持指导价 1099。 线下上海地区， 五粮液价格中枢略微下移，不少烟酒店能把普五价格给到900 以下，不过不少商家对五粮液未来存在提价预期，可能是因为近期五粮液叫停接收订单所致。 终端 交杯相对少见，普五和 1618 商家库存较为充足。 线下北京 地区，普五价格波动区间收窄， 大多走货较快，没有库存 ，交杯铺货较少，很难看见。 国窖 1573： 线上价格上调至 1099，线下价格中枢略下移 。 根据调查反馈， 线上价格上调至 1099。 线下上海地区， 本 月国窖 1573 终端价格 中枢 下降， 备货 比较充足。 线下北京地区， 国窖 1573 商家推荐较多，基本有 5 箱左右库存，但 90 年窖龄买的人较少，没有库存。 次 高端： 价格变动 情况不一， 整体上比较 稳定 。 根据调查反馈，线下上海地区洋河梦系列价格略有 下降， M3 和 M6 摆货较多，库存不紧张。 300-600 元 价位段 主推天之蓝、水井坊臻酿八号，尤其天之蓝摆货充足，几乎每家店都有大面积摆陈，价格基本维持稳定。青花汾酒 则依然少见。北京地区，洋河 天之蓝推荐力度较大， 洋河在小烟酒店库存不多，大烟酒店库存尚可 。水井坊在北京销量一般，商 家表示销量较少。剑南春商家的推荐力度较大，几乎都有陈列，备货 充足 。 青花 销售情况尚可，商家感叹近一年青花价格上涨接近 100 元 。 中高端： 线上价格回升，线下价格基本稳定 。 根据调查反馈，线上老窖特曲价格稳定，窖龄 30、洋河海之蓝价格回升。北京地区海之蓝在某些店推荐不少。上海地区 主推海之蓝，老窖特曲和剑南春 k6 也较为常见，价格上也基本维持稳定。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 投资建议： 我们维持六月底以来对板块整体观点，系统性回调更加凸显板块的确定性配置价值，看好白酒板块及大众品的优质龙头公司。从基本面和估值两个角度看，食品饮料板块在当前弱势市场中具备吸引力。基本面方面，白酒和大众品龙头中期的确定性依然很高，长期逻辑清晰，预计白酒公司二季度利润增长整体维持并接近一季度增速，二季度淡季略放缓也实属正常，但渠道库存在合理水平，价格趋势继续向上，比如茅台目前的批价近期略涨至 1700 元，五粮液批价略提高至 815 元，国窖 1573频下挺价通知，汾酒、洋河也在 6 月后停货提价，预计中秋国庆旺季可期；长期看 ，白酒景气依然向上，但将呈现“结构化”成长的特点，分化会加剧，中高价格带和全国化名酒将获得更高的市场份额，企业要想在长跑中胜出，关键看品牌和团队（结合机制体制）。 从中报情况看（单二季度），预计茅台 Q2 收入增长 28%，利润增长 35%，二季度发货量超过 5000 吨；预计五粮液 Q2 维持30%以上增长；预计泸州老窖 Q2 收入 25%以上，利润 30%以上增长；预计洋河收入利润保持 25%左右增长；预计汾酒 Q2收入增长 35%以上，利润 50%左右增长。总体看高端名酒延续了一季度以来的较快增速，业绩确定性最强。预计顺鑫农业白酒二 季度增长加速， Q2 维持 Q1 利润高增趋势；古井贡已发业绩预告， Q2 利润增长 72-149%超市场预期；预计今世缘 Q2接近或维持 30%增长；水井坊和舍得由于计提一次性减值使得去年 Q2 利润基数较低，因此二季度利润增幅较大。 核心推荐： 泸州老窖、五粮液、贵 州茅台，山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、水井坊、今世缘、古井贡酒 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1高端白酒 . 6 1.1 茅台 .6 1.2 五粮液 .7 1.3 国窖 1573 .8 2 次高端白酒 . 8 2.1 洋河 .8 2.2 剑南春 .9 2.3 水井坊 . 10 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒 . 10 2.5 沱牌舍得 . 11 2.6 郎酒 . 11 2.7 汾酒 . 12 3中高端白酒 . 13 4食品 饮料公司盈利预测表 . 13 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：主要白酒产品终端价格（元 /瓶，北京、上海） . 5 表 2：贵州茅台部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 6 表 3：贵 州茅台部分产品线上线下 调查 结果 . 6 表 4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 7 表 5：五粮液 部分产品线上线下 调查 结果 . 7 表 6：国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） . 8 表 7：国窖 1573 线上线下 调查 结果 . 8 表 8：洋河部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 8 表 9：洋河部分产品线上线下 调查 结果 . 9 表 10： 52 度剑南春产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 9 表 11： 52 度剑南春产品线上线下 调查 结果 . 9 表 12：水井坊核心产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 13：水井坊核心产品线上线下 调查 结果 . 10 表 14：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 15：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下 调查 结果 . 10 表 16：品味舍得线上线下零售价格（元 /瓶） . 11 表 17：品味舍得线上线下 调查 结果 . 11 表 18：郎酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 11 表 19：郎酒部分产品线上线下 调查 结果 . 12 表 20：汾酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 12 表 21：汾酒部分产品线上线下 调查 结果 . 12 表 22：中高端白酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 13 表 23：中高端白酒部分产品线上线下 调查 情况 . 13 表 24：食品饮料行业重点公司估值表 . 13 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 表 1： 主要白酒 产品 终端 价格（元 /瓶 ，北京、上海 ） 产品 53 度茅台飞天 52度五粮液 52 度国窖1573 52度梦之蓝 M3 52度梦之蓝 M6 52度臻酿八号 52度井台瓶 52度剑南春 53青花30 汾酒 53青花20 汾酒 规格 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 品牌 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 洋河 水井坊 水井坊 剑南春 汾酒 汾酒 6 月 2 日 1380-1880 850-1298 758-1098 410-799 580-1220 398-438 550-750 390-680 550-598 360-569 7 月 4 日 1760-1850 900-1000 780-969 438-648 768 388-458 420-680 350-439 535-638 335-490 海淀区 烟酒店 1B 380（优惠） 超市 1 969 648 768 388（购物券） 638 朝阳区 烟酒店 2B 399（量大价） 烟酒店 3A（偏汾酒） 1800（当天价） 900（量大价） 558 768 458（无货） 650 （不开票） 420（量大价） 标价 590，按箱 550 标价 490，按箱买 450 东城区 烟酒店 4B 420， 量大400 西城区 烟酒店 5B 1800（ 没库存 ） 没库存 900 烟酒店 6A 1850， 1830 一箱 1000 一瓶 969， 880 一箱价格 410， 进价380 昌平区 烟酒店 7A 1780， 1760 一箱 900 780 600 多，没人买 400,390成箱 550 烟酒店 8A 900 800 820 480 437.5 一箱 489 批发，零售 500+ 烟酒店 9A 350 6 月 2 日 1650-1850 860-1088 930-1069 460-638 728-858 358-428 320-658 348-428 628 7 月 4 日 1790-1890 810-1099 820-913 429-698 620-868 328-438 398-638 378-414 600-791 358-598 杨浦区 超市 1 缺货 1099 894 668 790 578 虹口区 烟酒店 1A 1850 849 820 608 808 359 445 388 烟酒店 2A 1820（买 2 送1 红酒） 810 820 429 松江区 烟酒店 3A 1810（团购价：1790） 876 830 528（ 478团购价） 620 328 428（ 398） 378 缺货 358 茅台专卖店 1499（每人凭身份证限购 2瓶） 烟酒店 4B 968 558 缺货 418 烟酒店 5B 缺货 870（无团购 578（ 568） 788 388 499 600 400 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 价） 超市 2 698 798 398 闵行区 烟酒店 6A 缺货 928 580 680 389 508 388 458 烟酒店 7B 1890 950 899 超市 3 缺货 1088 961（团购913） 688（团购654） 868（团购825） 438（团购416） 638（团购606） 414（团购393） 791（团购751） 598 资料来源： 草根 调查 ,申万宏源研究 1 高端白酒 1.1 茅台 表 2：贵州 茅台部分产品 线上线下零售价格（元 /瓶 ） 53 度飞天茅台 6 月 2 日 7 月 4 日 线上 酒仙网 无货 无货 天猫超市 无货 无货 京东 无货 无货 线下 北京 1380-1880 1760-1850 上海 1650-1850 1790-1890 资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 表 3： 贵州茅台部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 飞天茅台 53 500 线上仍然缺货。线下 7月库存仍然不多， 但比上月有所好转，价格中枢明显 上移 。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 茅台酒（戊戌狗年） 53 500 线上线下普遍缺货 资料来源： 酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 1.2 五粮液 表 4： 五粮液 部分产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 普通 52 度五粮液 52 度五粮液 1618 陶瓷瓶 52 度五粮液交杯牌浓香型 6 月 2 日 7 月 4 日 6 月 2 日 7 月 4 日 6 月 2 日 7 月 4 日 线上 酒仙网 1099 1099 1199 1199 - - 天猫 - - 1199 1199 1399 1399 线下 北京 850-1298 900-1000 868-1298 917-980 - - 上海 860-1088 810-1099 998-1199 880-1199 1299 1019-1399 资料来源：酒仙、天猫、申万宏源研究 表 5： 五粮液 部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 五粮液交杯牌浓香型 52 500 线上价格稳定，线下进货较少， 价格 中枢基本在 1200-1300。 普通水晶瓶五粮液 52 500 线上价格稳定，线下价格 中枢 下移， 价格 区间较大 。 五粮液 1618陶瓷瓶 52 500 线上价格稳定，线下价格中枢 下移。 资料来源： 酒仙网、天猫、 申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1.3 国窖 1573 表 6： 国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） 国窖 1573 6 月 2 日 7 月 4 日 线上 天猫 899 1099 线下 北京 758-1098 780-969 上海 599-1069 820-913 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 7： 国窖 1573 线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 国窖 1573 52 500 线上价格上调至 1099，线下价格 区间收窄 。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 2 次高端白酒 2.1 洋河 表 8： 洋河 部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） 洋河 天之蓝 M3 M6 6 月 2 日 7 月 4 日 6 月 2 日 7 月 4 日 6 月 2 日 7 月 4 日 线上 天猫 359 346 519 529 718 729 线下 北京 300-528 340-428 410-799 438-648 580-1220 678 上海 330-438 327-498 460-638 429-698 728-858 620-868 资料来源：天猫、申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 表 9： 洋河部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 梦之蓝 M3蓝色经典之绵柔型 52 500 线上价格 小幅上调 ， 线下北京波动 区间收窄 ，上海波动 区间增大。 梦之蓝 M6蓝色经典 52 500 线上价格 小幅上调 ，上海 价格中枢 下 移 。 52 度天之蓝蓝色经典之浓香型白酒 52 500 线上价格 小幅 下调 ，线下上海 价格 中枢上移 ，北京价格波动区间收窄。 资料来源：天猫、申万宏源研究 2.2 剑南春 表 10： 52 度剑南春产品线上线下零售价格（元 /瓶） 52 度剑南春 6 月 2 日 7 月 4 日 线上 天猫超市 378 418 线下 北京 390-680 350-439 上海 348-428 378-414 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 表 11： 52 度剑南春产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 剑南春浓香型白酒 52 500 线上价格上调 40元，线下北京价格中枢下移 ，上海价格中枢上移。 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 2.3 水井坊 表 12： 水井坊核心 产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 水井坊 52 度臻酿八号浓香型白酒 52 度井台瓶 6 月 2 日 7 月 4 号 6 月 2 日 7 月 4 号 线上 天猫超市 359 359 519 599 线下 北京 398-438 388-458 550-750 420-680 上海 358-428 328-438 320-658 398-638 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 表 13： 水井坊核心产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 水井坊臻酿八号浓香型白酒 52 500 线上价格稳定，线下北京上海价格波动 区间略有扩大。 水井坊井台瓶 52 500 线上价格上调，线下北京价格中枢下移，上海价格 中枢上移 。 资料来源： 天猫超市、 申万宏源研究 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒 表 14： 泸州老窖 60 年窖龄酒 线上线下零售价格（元 /瓶） 泸州老窖 60 年窖龄酒 6 月 2 日 7 月 4 日 线上 天猫 288 288 线下 北京 350-488 220-368 上海 313 279-318 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 15： 泸州老窖 60 年窖龄酒 线上线下 调查 结果