资源描述
+2024 5 9 S1060514100001 YEYIN757PINGAN.COM.CN S1060518070001 NIYIDAO242PINGAN.COM.CN S1060523090002 PEIXIAOPENG719PINGAN.COM.CN S1060524030001 HEMINXIU894PINGAN.COM.CN 投资要点1 后集采时代，骨科植入耗材行业受益于老龄化等需求，有望长期保持稳健增长趋势。骨科高值耗材行业具备长期发展潜力，1）发病率与老龄化高 度相关；2）整体治疗渗透率偏低，随着集采降价等因素，手术普及率有望不断提升。根据Eshare 医械汇数据显示，国内骨科植入物行业2016-2021年间市场规模年增速在20%左右、保持 快速发展 趋势，2021 年行业规模达到397亿元，而2022 年关节、创伤相继纳入集采，市场规模有所缩水，2022 年行业市场规模降至304 亿元，2023年脊柱集采落地后行业规模进一步小幅下降。截至2023年底，骨科植入物主要细分赛道关节、创伤、脊柱集采基本在全国 落地，集采冲击影响已得到较充分的反应，2024 年后行业有望重 回稳健增长阶段。从集采进度来看，关节、创伤、脊柱等集采均已执行一年周期以上，价格基数因素和渠道库存退换货等问题基本解决，骨科相关公司报表端有望迎来改善拐点。骨科行业仍有较多未满足需求，创新大有可为。集采前 骨科行业由外资引领，国产产品普遍创新不足，采取跟随和模仿策略 发展。骨科 疾病 领域 仍有 许多 问题未被解决，创新进展 大有可为。脊柱 领域术式复杂、手术时间长、并发症较多，微创术式需求旺盛，参照美国行业情况，预计国内微创术式占比有望持续提升；关节领域，集采外小关节、复杂翻修产品等国产 企业仍有较大发展空间，此外原材料自主可控需求旺盛；运动医学作为新兴方向，保持快速增长趋势，长期发展和国产替代空间均广阔；此外，骨科机器人、3D 打印、人工智能、骨修复材料等仍处于技术起步阶段，未来具备极大发展 潜力。目前骨科集采较为广泛，龙头企业纷纷布局研发相关创新产品，持续加大研发创新投入、不断打开标外空间。骨科出海空间广阔，国产龙头企业已在路上。国内传统骨科赛道已 基本被集采覆盖，短期和长期成长空间有所压制，龙头企业纷纷选择进军海外 市场，获取第二增长 曲线。一方面，海外骨科市场空间广阔，数倍于国内骨科市场规模，为国内企业后续发展打开 空间；另一方面，从市场竞争角度来看，国产企业经过二十多年的骨科手术术式发展、已相对成熟，尤其是龙头企业在研发、生产、供应链 完整性、运营效率等方面 形成较强竞争力，与外资巨头企业差距日益缩小，具备出海能力。目前从骨科上市公司战略来看，龙头公司均把国际化战略放在重要位置，推动海外收入不断放量，其中春立医疗、爱康医疗、大博医疗等2023年国际化收入已有一定体量，出海业务走在前列。投资建议：优选赛道格局好、成长性更高的关节、运动医学、脊柱等领域，标的上选择相关优质赛道领域产品丰富+不断创新企业，当前时点建议关注渠道库存低、出海走在前列的龙头企业，如爱康医疗、春立医疗、三 友医疗、大博医疗等。风险提示：行业政策加剧风险、集采加剧风险、竞争加剧风险、研发投入不及预期、出海业务进展不及预期等风险。WUBYyRmRpMpOtNpMnQoRrQaQ8Q6MsQqQsQmQlOnNmReRqRoO9PrRyQwMpMwOMYsPtN目录C O N T E NT S创新：创新品种满足 临床需求，标 外空间不断打 开成长：后集采时代，骨科行业长期 需求稳健可持 续出海：空间广阔，国 产企业崭露头 角投资建 议：关注相关 领域龙头企业21.1 骨科植入耗材行业 受益于老龄化 等需求，有望 长期保持稳健 增 长趋势 骨科植入 类高值 耗材主 要是指 在骨科 手术或 治疗过 程中，用于植 入人体 的各种 医疗器 械或材 料，在 骨折修 复、关 节置换、脊 柱手术等 领域发 挥重 要作 用，帮 助 修复 骨 科组 织、改 善 关节 功 能、矫 正脊 柱 问题 等。具 体 来看，骨科 植 入物 主 要分 为 脊柱、创伤、关节、运 动医 学、骨修 复材 料、骨 科机 器 人等 领 域。资料 来源：威高骨科招股书，平安证券研究所图表 骨科主要植入物概览3 pjznnTTdMOkNYPZSB6IAnpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPjCTTzJjv8bSwMzDcAquHC 骨科高值 耗材行 业具备 长期发 展潜力，主要 受益于1）骨科是 典型的 老年病，骨科 疾病发 病率随 年龄增 加而大 幅上升（60岁以 上骨关节 炎发病率60%左右），国内 老 龄化 趋 势不 断 加剧，骨科 需 求持 续 旺盛。2）国内 骨 科治 疗 渗透 率 整体 偏 低，提 升趋 势 显著。一方 面，随着 人均医 疗支 出增 加、健 康 意识 提 升，民 众对 骨 科植 入 物接 受 程度 不 断提 高，带 动 就诊 率 不断 提 升；另 一方 面，集 采 降价 进 一步 刺激 需求，手术 普及 率有 望 不断 提 升。根据Eshare 医械 汇数 据 显示，国内 骨 科植 入 物行 业2016-2021 年间市 场规模 年增速 在20%左右、保 持 快速 发 展趋 势，2021 年行 业规 模达 到397 亿元，而2022 年关 节、创伤 相 继纳 入 集采，市场 有 所缩 水，2022 年行 业 市场 规 模降 至304 亿元，预计2023 年脊 柱集 采 落地 后行 业规 模进一 步小 幅下 降。截 至2023 年底，骨 科植 入 物主 要 细分 赛 道关 节、创 伤、脊 柱 集采 基 本在 全 国落 地，集 采 冲击 影 响已 得 到较 充分 反应，2024 年后 行业 规 模有 望 企稳 回 升。资料 来源：Eshare 医械汇、前瞻产业研究院、智研咨询，平安证券研究所图表 2016-2023 年国内骨科植入医疗器械行业市场规模（亿元）41.1 骨科植入耗材行业 受益于老龄化 等需求，有望 长期保持稳健 增 长趋势图表 骨科疾病患病率各年龄层占比44%32%21%2%1%60 岁以上45-59 岁15-44 岁5-14 岁5 岁以下 2024 年骨科核心 赛道均 进入常 规集采 阶段，未来价 格预期 相对稳 定，国 内骨科 植入物 市场规 模2024 年后有 望进入 稳健增 长阶 段。从集采时 间轴来 看，关节：2021 年11 月国 采 结果 落 地 2022 年4 月各 省份 陆 续开 始 执行 2021 年底、2022 年企 业陆 续 进行 退 换货 处 理 2023 年4 月份进入第 二年采 购周 期，价 格基 数 因素 消 除 2024 年4 月即 将续 约。创伤：2021 年11 月河 南 十二 省 开始 执 行集 采 2022 年4 月京津 冀3+N 约17 省创伤 联盟开 始集采 2022 年底 江 苏集 采 开始 2023 年下 半年 价格基 数因 素消 除 2023 年9 月创 伤 两大 联 盟续 约 集采，价格 有 所上 涨 2024 年5 月份 开 始陆 续 执行 续 约价 格。脊柱：2022 年9 月国 采结 果 落地 2023 年2 月份 各省 份陆 续 执行、6 月 份最后 一个省 份完成 2023 年二三 四季度 企业集 中进行 退 换货或库 存处理 2024 年7 月份 开始 价 格基 数 因素 消 除。资料 来源：Eshare 医械汇、前瞻产业研究院、锐观咨询，平安证券研究所图表 2024-2029 国内骨科植入医疗器械行业市场规模（亿元）51.2 后集采时代，行业 保持稳健增长图表 中美骨科 植入物渗透率 对比（2020 年，美国渗透率为40-70%）5%40%0%20%40%60%80%100%国内 美国70%258.7154.913.528050100150200250300膝关节 髋关节美国 中国图表 中美关节置换植入渗透率 对比（2020 年）（单位：例/十万人）从细分市 场来看，骨科 植入物 医疗器 械市场 一般可 分为创 伤、脊 柱、关 节、运 动医学、骨修 复材料 等。不 论从国 内还是 全球 来看，创 伤类、脊柱 类、关 节类 为 主要 的 细分 市 场，合 计占 比 较高。后集 采 时代，创伤、脊柱、关节 市 场规 模 受集 采 价格 影 响有 所 缩水，运 动医学、骨修 复材 料 等赛 道 迎来 发 展机 会。而从全球 来看，关节类 产品占 据较大 份额，此外运 动医学、骨修 复材料 等占据 一定的 份额。展望未 来，关 节、脊 柱、创 伤类 产品仍有 一定的 发展 空间，其他 新 兴赛 道 如运 动 医学、骨修 复 材料 等 有望 获 得更 快 速发 展。资料 来源：Eshare 医械汇、前瞻产业研究院、Medical 科技资讯，平安证券研究所图表 2021年全球骨科医疗器械细分市场分布61.2 后集采时代，行业 呈现多元化发 展图表 2016-2022 年国内骨科植入医疗器械细分市场结构变化（%）26%22%23%10%19%关节脊柱创伤及四肢运动医学骨修复等1.2 后集采时代，国产 企业占据主流 集采加速 国产替 代，后 集采时 代，国 产企业 创新引 领发展。根据Eshare 医械 汇 统计，集采前2020 年国 内骨 科医 疗 器械 市 场外 资巨 头占 据较大 份额，整 体 国产 化 率不 足50%，近几 年骨科 集采持 续提速 扩面，加速国 产替代 进程。根据威 高 骨科 公开 业 绩交 流 会表 示，2023 年脊柱国产 化率 已提 升 至76%、关 节提 升 至67%、创伤提升 至90%以上，运 动 医学 国 产化 率 仍然 较 低，但 已从2020 年的不足10%提升至35%，仍具 有广阔 国产 替代 空 间。骨科 格局 分散，集采 后 渠道 利 润压 缩，带 金 销售 成 为历 史，头 部 集中 效 应有 望 显现。从 具体 份额来 看，国 产领域 龙头企 业格 局较为清晰，有望 在后 集 采时 代，依 靠 创新 研 发、运 营效 率、规 模 优势 等 脱颖 而 出，在 后续 占 据更 高 份额。图表 2023 年骨科植入器械国产化率情况7资料 来源：威高骨科2023年年报业绩交流会、Eshare 医械汇、前瞻产业研究院，平安证券研究所76%67%90%35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%脊柱 关节 创伤 运动医学图表 2022 年国内骨科植入医疗器械行业竞争格局1.3 复盘集采，把握价 格趋势 关 节国采 关节国采 开展较 早，规 则尚未 完善，企业间 报价差 距较大。从首 轮中 标 结果 看，A 组除 春 立医 疗 的膝 关 节（丢18909 套）、林 克骨科的 金属-聚乙烯类 髋关节 和膝关 节、施 乐辉的 陶瓷-陶瓷 类髋 关 节丢 标 外，其 余龙 头 厂商 均 实现 中 标；从 申报 价 格来 看，厂 商 之间 存在 较大 价差，A 组髋 关 节低 价 为5000 左右，高价 可 达9920 元；膝 关节 低 价为4600 元，高价为7200 元。首年 意向采 购量上 看，人 工全髋 关 节约30.6 万个，人工 全膝 关 节约23.2 万个，加 起 来共 计 约54 万套，占 医疗 机 构总 需 求量 的90%。资料 来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室，平安证券研究所图表 首轮关节国家采购部分龙头企业中标结果一览8A:/6890 8000 7521 9920-7987 8106 8506-6290-6628 8480-6987 8006 8500 6990 5119 6730-6706 8306-4987 8206 6346-4599 5233 4646-5799 7199 5482 5527B:/7719-7527-7530 6287-6299 7900-6850 3987-5688-8110-3000 3799 6126-5689 4160 4000-4919 6092 6287-4219 2979 76850 36566 43625 38274 6226 66344 61774 32283 39384 13862 14.3%6.8%8.1%7.1%1.2%12.3%11.5%6.0%7.3%2.6%从主要关 节产品 分类来 看，企 业报价 差距较 大，续 标价格 有望拉 平，低 价产品 涨价空 间大。关 节国 采已 经 历两 年 集采 期，2024 年4 月30 日国家 联采 办发 布 人工 关 节集 中 带量 采 购协 议 期满 接 续采 购2 号 文件，规则 明 确指 出 续标 中 选规 则，新 增 规则 二 复活 规 则，设 置 最高 申报 价和复 活中 选价 格，明 确 低于 复 活中 选 价格 即 可中 选 完全 没 有数 量 限制，延续 近 期集 采 政策 边 际缓 和 趋势，在控 费 同时 保 留企 业竞 争市 场化和 创新 积极 性。根 据 复活 价 格限 情 况，前 期报 价 较低 企 业有 一 定涨 幅 空间，行业 回 到良 性 竞争 状 态，相 关企 业 预计 短 期有 一定 利润 弹性。资料来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室，平安 证券研究所测算图表 关节价格弹性测算（假设涨到2号文件复活中选价格）91.3 复盘集采，把握价 格趋势 关 节国采/A 6890 1 1611918.04%A 5817 1 667522.56%A 4599 1 3331723.29%7521 2 61898.14%6290 2 2525513.34%5233 2 101268.36%7987 3 167061.83%6628 3 101347.56%5527 3 82362.59%8000 4 226251.66%6715 4 74446.17%4646 4 1554422.05%8106 5 162100.33%6881 5 50493.61%5799 5 39460-2.22%8506 6 23131-4.39%6987 6 143812.04%5482 6 263883.43%9920 7 11316-18.02%6990 7 116231.99%7199 7 30953-21.24%B 7530 10008.01%8006 8 17277-10.95%6877 8 8035-17.55%8480 9 10907-15.93%5728 22594-1.01%8500 10 11704-16.12%7980 18909-28.94%B 6850 35784.08%B 5880 1000-3.57%7900 10942-9.75%6092 1795-6.92%7987 7117 5434 脊柱国采 首次采 取设置 兜底价 模式，企业间 价差不 大，集 采后国 产替代 和头部 集中趋 势明显。脊柱 类国采 由医保 局汇总14 个 产品 系统 的采购需求 量，并 设定最 高有效 申报价（含伴 随服务 费）。以采购 需求量 和最高 有效申 报价计 算，集 采品种 对应市 场规模108.5 亿，其中 最大的5 个品 类 为 胸 腰椎 后 路开 放 钉棒 固 定融 合 系统（47.6亿）、胸腰 椎 后路 微 创钉 棒 固定 融 合系 统（11.3 亿）、颈 椎 前 路钉 板固 定融 合 系统（7.8 亿）、椎 体 后凸 成 形系 统（7.6 亿）、脊 柱 用骨 水泥（6.6 亿）。资料 来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室，平安证券研究所图表 脊柱国采结果（价格：元/套）101.3 复盘集采，把握价 格趋势 脊 柱国采 1 4176 4440 4379 4490 4527 2 4000 3938 3696 3951 3997-3 6800 6770 6798 6800 6498-4 3744 3716 3666-3769-5 4852 4786 4667 4852 4843 6 5744 5700 5597 5730 5763 7 1171 1154 1077 1180 1177-8 781 758 796 798 798-9 1381 1398 1400 1398-10-958 955-11-11187-12 2489 2549 2587 2588 2597 13-2600 2716-2797-14 458-622 647-7.4%4.1%5.8%1.8%0.6%0 0 创伤集采 由省际 联盟牵 头开展，主要 有河南 十二省 联盟和 京津冀3+N 的十七 省联盟 集采。创伤 行业 相对 技 术壁 垒 低、竞 争更 为 激烈、格局 分 散，首 轮集 采 价格 降 幅较 大。其 中 以河 南 十二 省 价格 中 标价 格 来看，普通 接骨 板系 统，最低拟中 选价280.54 元，最高 拟中选 价821.86 元，价格从 均价4683 元左右下降 至606 元左右，降 幅87.05%；锁定（万 向）加 压 接骨板系 统，最低 拟中 选价481.59 元，最高 拟中 选 价1161.60 元，价 格从 均 价9360 元左 右 下降 至987 元左右，降幅89.45%；髓内 钉系统，最 低拟中选 价583.68 元，最高 拟中 选 价1495.33，价格 从均价11687 元左 右下 降 至1271 元左右，降幅89.12%。资料 来源：各省市医保局，平安证券研究所图表 创伤类集采中标结果情况111.3 复盘集采，把握价 格趋势 创 伤集采(/281 822 606 482 1162 987 584 1495 1271 3+N 167 641 344 907 299 1117 73.58%79%74%89.46%69.22%78.52%12 2023 年9 月18 日，京 津冀“3+N”联盟 和河南 十二省 骨科创 伤类医 用耗材 联盟联 合发布 省际 联盟骨 科创伤 类医用 耗材集 中带 量采购公告，采 购周 期 为2 年。本 次省际 联盟集 采从产 品范围 和规则 上来看 为前期 创伤两 大省际 联盟的 续约与 延续，全国范 围内除 北 京、上海、江苏、浙 江未 参 外其 余 省份 均 参与 集 采，覆 盖范 围 进一 步 扩大，规则 进 一步 优 化，设 置兜 底 价，且 价格 相 对前 期 联盟 集 采均 价均 有一 定上涨，为 相关 企 业留 有 一定 利 润空 间，促 进 企业 间 良性 竞 争。从 最终 中 标结 果 来看，普通 接 骨板、锁定 加 压接 骨 板、髓 内钉 均价 均有 一定上 涨，利好 相 关龙 头 企业 加 大投 入、不 断 增强 竞 争力。资料 来源：各省市医保局，平安证券研究所图表 锁定加压接骨板创伤联盟集采价格对比（元/套）121.3 复盘集采，把握价 格趋势 创 伤集采 800.42 800.42 1236 54.42%851.74 851.74 1303 52.98%892.04 892.04 1355 51.90%848.94 848.94 1299 53.01%834.51 834.51 1280 53.38%903.71 903.71 1370 51.60%872.68 872.68 1330 52.40%800.42 800.42 1236 54.42%898.00 898.00 1362 51.67%800.42 800.42 1236 54.42%822.84 822.84 1265 53.74%844.71 844.71 1294 53.19%842.15 842.15 1290 53.18%图表 创伤联盟集采需求量份额对比 135597 13.96%223780 15.86%97388 10.03%127985 9.07%83355 8.58%116230 8.24%59809 6.16%59486 4.22%目录C O N T E NT S创新：创新品种满足 临床需求，标 外空间不断打 开成长：后集采时代，骨科行业长期 需求稳健可持 续出海：空间广阔，国 产企业崭露头 角投资 建 议：关 注相关 领域龙 头企业132.1 骨科行业仍有较多 未满足需求，创新大有可为 集采 前骨 科行 业 由外资 企业引 领发展，国产 产品 普 遍创 新 不足，采取 跟 随和 模 仿策 略 发展，骨科 疾 病领 域 仍有 许 多问 题 未被 解决，创 新进展 大有 可为。目前 骨 科集 采 较为 广 泛，龙 头企 业 纷纷 布 局研 发 相关 创 新产 品，持 续 加大研 发创新 投入、不断打 开标外 空间。首先，产 品的 本 土化 设 计和 创 新手 术 术式 不 足。我 国骨科 行业产 品最早 来自海 外，且 集 采前 行业 发 展基 本 由外 资 企业 引 领，行业 一直 以来采 取经 销模 式，外 资 企业 并 未将 医 工合 作 优势 用 在国 内 市场，所以 目 前大部 分骨科 产品和 手术术 式大都 是按照 海外标 准进 行设计，但亚洲 人骨 骼结 构、特 点 和欧 美 人确 实 存在 微 小的 差 异，年 龄结 构、患 病 类型、体质 方 面也 有 不同 的 地方，随着 国 内医 生 手术 经验 不断 积累，手术 量加大，临床 需求不 断增多，效率 更高、更适合 国内手 术特点 的产品 和手术 术式将 会持续 有创新 需求。目前 国内 大多 数 企业 由 于技 术 能力 不 足、创 新难 度 大，尤 其是 在 术式 更 为复 杂 的脊 柱 领域 和 材料 要 求更 高 的关 节 领域，大部 分企 业多 采取仿制或 微创新 的方式，但这 并没有 解决临 床的实 际问题，真正 的原创 性创新 少之又 少。而 真正原 创的骨 科产品 推出，一方 面需要研 发人员 深入 了解 临 床需 求 且对 骨 骼、解 剖、病 理等 深 入研 究，并 且 做到 紧 密的“医工 合 作”，另一 方 面研 发 人员 在 设计 产 品时 还需 要对 材料学、设 计学 人 体力 学 有深 入 的了 解，这 就 需要 具 有创 新 基因 且 不断 保 持创 新 的龙 头 企业 才 能做 到。此外，医 学、材 料学 等 行业 技 术的 进 步促 进 了骨 科 医疗 器 械的 创 新与 进 步，为 改善 目 前临 床 痛点 和 提升 手 术质 量 与效 率 提供 了更 多的 可能。国内 骨科企 业普遍 存在原 材料对 外高度 依赖状 态，材 料自产 和材料 创新是 未来重 要的发 展方向。另外，海外 骨科巨 头普 遍开始布 局运动 医学、骨 科 机器 人、3D 打印、组 织再生、人工 智能、智能植 入物等 新技术 领域，国内外 企业均 处于起 步阶段，技术 创新 仍是企业 核心竞 争力 的关 键。资料 来源：平安 证券研究所142.2 脊柱领域-微创术式占比有 望提升 从脊柱领 域来看，脊柱 手术往 往更为 复杂且 存在手 术时间 过长、容易引 发并发 症等问 题，创 新的需 求旺盛 且迫切。脊柱 不同 于四肢、本身具 有其 特殊 性，并 有 发生 脊 髓损 伤、神 经 损伤、瘫痪 等 风险，对手 术 术式 的 要求 更 高。常 规的 前 路或 后 路手 术 就历 时34 小 时，另外 还要花2 小时 以 上的 时 间用 于 准备、定位 和 苏醒，这对 于 脊柱 有 较大 侧 凸角 度、损 伤 节段 较 长或 年 纪较 大 的患 者 极为 不 便。此 外，脊 柱开 放式手 术创 口较 大，相 关 并发 症 和术 后 恢复 问 题较 多，例 如2015 年国 际脊 柱研 究 学会 曾 公布 退 变性 脊 柱侧 凸 手术 的 并发 症 发生 率高 达55%。为了 减少 手术 创 伤，微 创技 术 在骨 科 治疗 领 域得 到 了广 泛 应用。目前 微 创技 术 主要 包 括穿 刺 技术、经皮 技 术、通 道技 术、内 镜技 术、显微技 术等，为 不 同疾 病 提供 新 的选 择，实 现 了手 术 时间 缩 短、创 伤减 少、并 发 症减 少、医 生 学习 难 度降 低 等多 重 益处，医患 认可 度不 断提升。但 由于 脊 柱类 疾 病成 因 多样、种类 繁 多，微 创技 术 仍处 于 不断 创 新和 改 良过 程 中，创 新需 求 仍然 旺 盛且 迫 切。国内 脊柱 微创 术 式占 比 有望 提 升。根 据新思 界产业 研究统 计，2010-2020 年美 国微 创手 术 在脊 柱 手术 的 占比 从16.7%增长至50.4%，目前 脊柱微 创术 已成 为 美国 脊 柱领 域 主流 术 式。国 内脊 柱 微创 术 式发 展 较晚，普及 率 较低，同美 国 等发 达 市场 相 比仍 有 较大 提 升空 间。资料 来源：武威市中医医院，平安证券研究所图表 椎间孔镜技术图示152.3 关节领域-创新产品和材料 可控是趋势 从关节领 域来看，人工 关节在 生物力 学和运 动学方 面更为 复杂，尤其是 膝关节、肩关 节、肘 关节、复杂翻 修等产 品，国 产企 业仍有一 定技术 差距。比如 膝关 节 要比 髋 关节 更 复杂，从 产品 结构 来 看，膝 关节往 往 需要 考虑 股 骨髁 与 髌骨 质 之间 的 配合、股骨 髁 与胫 骨垫 之间 的配合、胫 骨垫 与 胫骨 托 之间 的 配合 等，国 产 产品 在 制作 工 艺、组 织相 容 性、耐 久度、质量 等 方面 等 存在 差 距。此 外，除 初次 髋关 节、初次膝 关节 外，四 肢小 关 节（肩 肘等）、复 杂 翻修 产 品、3D 打印 产 品、定 制化 产 品、单 髁半 髋 相关 早 期治 疗 产品 等 渗透 率 仍有 较大 提升 空间，国产 企业 发 展较 晚、目 前 仍未 被 集采 覆 盖，同 时创 新 产品 竞 争格 局 更好、相对 盈 利水 平 较好，利润 空 间进 一 步打 开。此外，关 节领 域 呈现 严 重原 材 料对 外 依赖 状 态，限 制了 产 品更 新 迭代 和 成本 控 制等。产业 链 自主 可 控和 产 品创 新 仍需 不 断进 行，发展 空间广阔。资料 来源：爱康医疗2023年年报公开演示材料、动脉网，平安证券研究所图表 骨科原材料对外依赖情况（关节居多）16图表 爱康医疗2023 年一半收入来自于非集采创新产品 CeramTec GmbH Carpenter Technology Corporation PEEK PEEK PEEK Invibio Ltd STAINLESS Carpenter Technology Corporation Fort Wayne Metal 2.4 运动医学领域-国产替代 伴 随集采加 速 从运动医 学领域 来看，不论是 国内还 是全球 均保持 快速增 长趋势，是具 有较高 成长潜 力的新 兴赛道。运动 医学 是 骨科 中 新兴 发展 方向，涉及 骨科、康 复 医学、运动 学、材 料 学、生 物力 学 和内 镜 微创 技 术等，通常 使 用关 节 镜对 韧 带、软 骨、半 月板、肌腱 等 形态 进行 修复、重建 治疗 等，使 用微 创 治疗 对 骨损 伤 进行 较 早干 预 和治 疗，发 展 空间 广 阔。根 据智 研 咨询 统 计，2022 年中国运动 医学市 场规 模达到48.48亿元，2015-2022 年复 合增 速超 过23%。此 外，运 动 医学 国 产化 率 相对 较 低，国 产替 代 空间 广 阔。从细 分市 场来 看，运 动 医学 市 场主 要 由关 节 镜系 统 设备 产 品和 植 入物 耗 材产 品 构成，关节 镜 产品 占 比30%，其 余多 数 为植 入 物 耗材 产品，包括 带线 锚钉、界面 钉、带 绊 钛板、缝线、人工 韧 带、人 工半 月 板等。2023 年运动医 学国家 带量采 购已经 落地，即将于2024 年5 月份逐步落地。从 报量 来 看，尽 管进 口 企业 仍 占据 较 高份 额，以 大 博医 疗、春 立 医疗、天星 医 疗、威 高骨 科 等为 主 的国 产 企业 已 在多 个分 组中 获得不错报 量，预 计集采 落地将 加速国 产替代 进程。资料 来源：智研咨询、天星医疗招股书，平安证券研究所图表 运动医学治疗部位与损伤类型17图表 国内运动医学市场保持快速增长趋势2.4 新材料、新领域，解决临床问题 空间仍然巨大 此外，医 学、材 料学 等 行业 技 术的 进 步促 进 了骨 科 医疗 器 械的 创 新与 进 步，为 改善 目 前临 床 痛点 和 提升 手 术质 量 与效 率 提供 了更 多的 可能。海外 骨科 巨 头普 遍 开始 布 局运 动 医学、骨科 机 器人、3D 打印、组织 再生、人工智 能、智 能植入 物等新 技术领 域，国 内外 企业均处 于起步 阶段，技 术 创新 仍 是企 业 核心 竞 争力 的 关键。骨科 手术 机器 人 在 国内 手术 骨 科手 术 中渗 透 率极 低。相 对 于传 统 手术，手术 机 器人 能 够基 于 术中3D 图像与2D 图像 进行 手 术空 间映 射和 手术路 径规 划，实 现精 准、微 创 的手 术 效果，同时 大 幅度 降 低手 术 辐射，引导 医 生按 照 智能 标 准完 成 手术，这使 得 多种 高 难度 手术 的实 现成为 可能，并 且 大大 缩 短医 生 的培 训 时间 和 学习 曲 线。3D 打印技 术 使得 手术 精 度不 断 提高，也使 得 获取 不 同尺 寸 和结 构 的骨 科 植入 物 更为 便 捷，也 可以 真 正做 到 患者 的“量 身 定做”，手术 植入难 度降 低、融 合度 大 幅提 升。人工 骨等 骨科 修 复材 料，国内 企业普 遍布局 较少，我国骨 修复材 料临床 上一直 以自体 骨为主，自体 骨骨量 有限、难以满 足大 规模临床 使用，大量 临床 需 求未 被 满足，且取 骨 部分 存 在并 发 症风 险。近年 来，根 据南方 所的统 计数据，我国 自体 骨 临床 使 用比 例 才从2007 年的81%下降至2017 年的62%，但与美国2017 年45%（Orthopaedic Biomaterials）的 比例 相 比仍 然 处于 高 位，人 工骨 技术 仍有 待创新 发展。而 根 据2016 年发表 于 中 国矫形 外科杂 志 的 含rhBMP-2 活性生物骨 修复山 羊胫骨 缺损的 实验研 究，含rh BMP-2 活性生 物骨具 有较 强的 诱 导成 骨 活性 和 修复 骨 缺损 作 用，具 有良 好 的临 床 应用 前 景，正 海生 物、瑞 邦 生物、九源 基 因等 布 局靠 前，有 望获 得更 好发展。资料 来源：众成医械，平安证券研究所图表 含rh BMP-2生物骨与自体骨拥有相同成骨效果18目录C O N T E NT S创新：创新品种满足 临床需求，标 外空间不断打 开成长：后集采时代，骨科行业长期 需求稳健可持 续出海：空间广阔，国 产企业崭露头 角投资 建 议：关 注相关 领域龙 头企业19 国内传统 骨科 市 场已 基 本被 集 采覆 盖，短 期 和长 期 成长 空 间有 所 压制，龙头 企 业纷 纷 选择 进 军海 外 市场，获取 第 二增 长 曲线。一方面，海外 骨 科市 场 空间 广 阔，根 据Medical 科技 资 讯统 计，2021 年全 球 骨科 市 场规 模 约650 亿美 元，数 倍于 国 内骨 科 市场 规模，为 长期发展打 开空间。另一 方面，从市 场竞 争 角度 来 看，国 产企 业 经过 二 十多 年 的骨 科 手术 术 式发 展、已 相 对较 为 成熟，尤其 是 龙头 企 业在 研 发、生产、供 应链 完整性、运营 效率等 方面 形 成较强 竞争力，与外 资巨头 企业差 距日益 缩小。且外资 龙头企 业骨科 传统业 务增速 缓慢，目前 已非其核 心业务 板块，在 全 球市 场 有收 缩 趋势，国产 龙 头企 业 有望 凭 借性 价 比和 产 品质 量 优势 在 部分 区 域率 先 突围。图表 2021 年全球骨科市场规模203.1 骨科出海空间广阔资料 来源：Medical 科技资讯、新思界行业研究统计，平安证券研究所40%23%20%17%北美欧洲亚洲其他图表 2021 年全球骨科市场分区域构成情况 从区域维 度来看，美国 仍是 骨 科需 求 最大 的 市场，以高 科 技、创 新性 强、高 附 加值 产 品为 主 导，价 格敏 感 性不 强；欧 洲 主要 集中 在德 国、法国、瑞 士、英 国等 国 家，以 低成 本、高 质 量和 稳 定性 强 产品 为 主导，近年 来 性价 比 产品 越 来越 受 欢迎；东南 亚 和拉 美 等市 场需 求增 长更为 快速，价 格 更敏 感，也 是 国产 企 业出 海 区域 的 首要 选 择。从出 海模 式来 看，骨科 龙头企 业多选 择自有 品牌出 海，也 有部分OEM/ODM 出海，出 海区 域 往往 集 中在 拉 美、东 南亚、欧洲 等 区 域，往往 采取经 销商 模式，以较 少 人员 投 入实 现 品牌 快 速出 海，后 续 逐步 在 本地 设 立子 公 司加 强 本土 化 服务 能 力，进 而在 部 分高 端 市场 转向 直销 模式，不断 提升 品 牌影 响 力。目前从骨 科上市 公司战 略来看，龙头 公司均 把国际 化战略 放在重 要位置，推动 海外收 入不断 放量。图表 中国骨科龙头企业国际化战略情况213.2 国产龙头出海已在 路上资料 来源：各公司公告、年报等，平安证券研究所 OEM 2023 CE CE 3D JRI Implanet 从出海进 度来看，关节 类相关 企业出 海走在 前面。关节产 品材料 和生产 工艺要 求较高，成本 更高、标准化 程度更 强，在 疫情 期间MNC巨头出现 供应 链问 题 时，国 产企 业 及时 填 补相 关 需求，在拉 美、亚 洲、欧 洲 等国 家 拓展 势 头良 好。其中，春立医疗2023 年海外实 现收入1.98 亿元，同 比增长81.7%，海外输入 占营业 收入比 例提升 至16.41%，海外收入 快速增 长 成为公司 重要发 展驱 动力。爱康 医 疗2023 年海外 实现收 入2.27 亿元，在国内 下滑2%左右下 海外同 比大增37.1%，公 司海 外 收入 占 比近20%，JRI 品牌持续拓 展英 国、西 班牙、德国、澳大 利 亚等 成 熟市 场，爱 康 自有 品 牌进 入30+国家和 地区，渠道经 销商约45 家。22资料 来源：Wind，平安证券研究所图表 春立医疗国际化收入及增速（百万元）3.2 国产龙头出海已在 路上17.2719.9664.2650.41 51.98109.04198.16-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国际化收入 yoy（%）127103130166227-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002502019 2020 2021 2022 2023国际化收入 yoy（%）图表 爱康医疗国际化收入及增速（百万元）大博医疗 国 际化 收入同 样走在 前列，公司凭 借对标 国际一 线的产 品质量 体系、完善的 销售服 务网络、广泛 的临床 教育程 度及 卓越的专 业管理 团队，与 海 外业 务 构建 了 良好 的 信任 与 合作 关 系，公 司产 品 远销 至 澳大 利 亚、乌 克兰、智利 等60 多个 国家和 地区，连续 多年出口 额在国 内骨 科行 业 排名 前 列。2023 年公 司实 现 海外 收 入2.16 亿元，同比+174.13%，占 整 体营 业 收入 比 例提 升 至14%左右。此外，威 高骨 科、三 友 医疗 尽 管目 前 国际 化 收入 占 比较 少，同 样 将国 际 化发 展 放在 重 要战 略 位置。威高 骨 科
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