20240509_平安证券_食品饮料行业深度报告：白酒渠道迭代中前行变革中发展_22页.pdf

行业深度报告 白酒渠道：迭代中前行，变革中发 展 行业深度报告 行业报告 食品饮料 2024 年 05 月 09 日 强 于 大 市（维 持）S1060521030001 ZHANGJINYI S1060522030001 WANGMENG S1060523100001 wangxingy 1949 1949 1 19491978 2 19781988 3 19891996 4 19972002 5 20032012/6 2013 2023/900 78%Top2 1 2 3 1 2 i 证券研究报告 2/22 1 2 3 4 EPS P/E 2024-05-08 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 600519.SH 1763.97 59.5 70.6 82.8 96.5 29.0 25.0 21.3 18.3 000858.SZ 155.00 7.8 8.7 9.8 10.8 18.0 17.8 15.9 14.3 000568.SZ 190.97 9.0 11.1 13.3 15.8 19.9 17.3 14.4 12.1 603369.SH 56.93 2.5 3.1 3.8 4.5 19.5 18.5 15.2 12.7 000596.SZ 277.48 8.7 11.3 14.2 17.5 26.8 24.6 19.6 15.9 600809.SH 268.70 8.6 10.7 13.1 15.9 27.0 25.1 20.5 16.9 603198.SH 74.55 2.9 3.6 4.6 5.6 23.2 20.5 16.3 13.3 Wind 1ZDWzQrMmPoPtNnOtOrOnMbRaO7NoMqQpNtPeRrRqNiNqRrR8OnNwOMYoNrOMYsOrM 3/22 正文目录 一、复盘：多元化发展，迭代中前进.6 1.1 19491978.6 1.2 19781988.7 1.3 19891996.8 1.4 19972002.8 1.5 20032012/.9 1.6 2013.10 二、趋势：因地制宜，线上化/数字化/精细化.11 2.1.11 2.2.14 2.3.16 三、启示：渠道 与品 牌 并重，执 行与 创新 助力.18 3.1.18 3.2.19 3.3.20 四、风险提示.21 4/22 图表目录 1.6 2.7 3/.7 4 1978-1988.7 5.7 6 1992.8 7 1993-1997.8 8 1998-2002.9 9.9 10.9 11.9 12.10 13.11 14.11 15 95.11 16.12 17 2023.12 18 T op 5.13 19.13 20.14 21.14 22 1573.14 23.15 24.15 25/.16 26/.16 27/.16 28.17 29.17 30 i.17 31 i.17 32 1987.18 33.18 34.18 35 2005.18 36.19 37.19 dWXs6sa1wkTN888rwSod2ZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMK+Hdo4EaSLMS0Cptk1M0n 5/22 38.20 39.20 40.20 6/22 一、复盘：多 元 化 发展，迭代 中前 进 1 1.1 19491978 1949/1978 11/144 0.2/1.49/7/22 2 3/1.2 19781988 1984 60%30%1978 144 1988 469 CAGR 12.5%4 1978-1988 5 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51949 1978 1988白酒产量/人 口 数0501001502002503003504004505001978 1988白 酒 产 量（万 千 升）8/22 1.3 19891996 1988 13 1992 1992 GDP 14.2%3 1997 709 1993 543 30%6 1992 7 1993-1997 1.4 19972002 1998 2001 1998 2001 WTO 1998 2002 378 1997 47%0%2%4%6%8%10%12%14%1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996中国:GDP:不变价:同比中国:GDP:不变价:同比01002003004005006007008001993 1997白 酒产量（万千 升）9/22 8 1998-2002 9 1.5 20032012/2003 2003-2011 CAGR 26.5%CAGR 27.3%10 11-25%-20%-15%-10%-5%0%01002003004005006007001998 1999 2000 2001 2002白 酒 产 量（万 千 升）yoy-15%-5%5%15%25%35%45%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012固 定资产 投资完 成额同 比增速规 模以上 白酒销 售增速-30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080010001200140016002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中 国 星 级 酒 店 营 业 额：餐 费 收 入（亿 元）yoy 10/22 1.6 2013 2013 1 1+1 2 3 1 2 3 12 11/22 二、趋 势：因 地 制 宜，线 上化/数字化/精细 化 2.1 2.1.1 2023 3 2023 15.4 32.7%2015 19.8pct 2023 6,563/900 11.9%32.7%13 14 Z 2023 95 18%83%95 Z 37%Z 75 63%26pct 15 95 0%5%10%15%20%25%30%35%010203040502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中 国网上 商品和 服务零 售额（万亿元）中 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额（万 亿 元）线 上占比0%5%10%15%20%25%30%35%社零 白酒 12/22 2.1.2 2023 2022 2023 2024 16 2023 1200 56.4%/900 77.7%2023 1 3.2%/8.5%/2.9%2 5.7%/2.3%17 2023 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%白酒/调香酒葡萄酒露酒/果酒洋酒啤酒传统黄酒 13/22 18 2023 T op 5 2.1.3 2024 4 22 980/859/380/2024 3 13 19 APP Top5 品牌排名 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5品牌名称 茅台 伊利 蒙牛 爱他美 三只松鼠 茅台 五粮液 伊利 爱他美 飞鹤 茅台 五粮液 泸州老窖 武夷 认养一头牛均价（元/件）4811 81 77 475 45 2291 1882 93 395 319 1600 361 431 408 125市占率 3%2%2%1%1%9%6%4%4%3%3%2%1%1%1%主要产品品类 酒类 乳制品 乳制品 乳制品 休闲食品 酒类 酒类 乳制品 乳制品 乳制品 酒类 酒类 酒类 冲调品 乳制品天猫淘宝平台 京东平台 抖音平台05001,0001,5002,0002,5003,000五 粮液 贵 州 茅 台建 议 零 售 价 烟 酒 店 价 格 PDD 百亿补贴 14/22 2.2 2.2.1 20 1 2 3 21 22 1573 15/22 2.2.2 2024 1573 52 38 1573 1618 39 99.99%2000 23 1 2 3 24 品牌 时间 产品 活动五粮液 2023 年11 月26 日-2024 年5 月31 日 39度五粮液开瓶扫盖内码，将随机获得微信红包，四等奖/三等奖/二等奖/一等奖/特等奖分别为20/50/100/200/2000 元，中奖率分别为77.49%/12.00%/6.00%/3.00%/1.50%2023 年11 月26 日-2024 年5 月25 日 1618开瓶扫盖内码，将随机获得微信红包，四等奖/三等奖/二等奖/一等奖/特等奖分别为30/100/200/500/2000 元，中奖率分别为66.99%/15.00%/10.00%/5.00%/3.00%泸州老窖 2023 年7 月10 日-2023 年10 月31 日 52度国窖、38度国窖购买国窖1573 开瓶扫码即可获得不同金额的现金红包，52 度综合中奖率99.99%，金额15.731573 元，38度综合中奖率88.88%，金额9.915739 元郎酒 2023 年12 月1 日-2024 年2 月25 日 红花郎、郎牌郎 消费者开瓶扫码有机会获得随机翻倍红包剑南春 2023 年3 月21 日-2026 年12 月31 日 水晶剑消费者开平扫码即可获得红包，四等奖/三等奖/二等奖/一等奖分别为8.88/88.88/888.88/1888.88 元，中奖率分别为98.33%/1.62%/0.04%/0.01%舍得酒业 2024 年4 月1 日-2024 年12 月30 日 品味舍得、智慧舍得开瓶扫码，将随机获得红包，四等奖/三等奖/二等奖/一等奖/特等奖分别为9.9 元/19.9 元/99.9 元/5g 金条/20g 金条 250 300 350 400 450 500 55055060065070075080085090095022/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02国窖1573（左轴）M6+（左轴）古16品味 红花郎15 16/22 2.3 2.3.1 9 90%25/2023 1 1,169 1,499 2023 430/139/2 26/27 2023/0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%贵 州茅台 五 粮液 泸 州 老 窖 洋 河 股 份 山 西汾酒经销 直销0501001502002503003504004505002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023直销 经销02004006008001000120014001600直销 经销 17/22 2.3.2 i 2019-2023 CAGR 75%/79%2023 45.7%/39.8%2019 37.2/33.5pct 28 29 22 21 22 21 i i 2022 3 31 500ml 376ml x2 1935 2022 5 19 i 53 100ml 43 43 2023 i 5300 480 2023 224 88%16.4%+6.8pct 30 i 31 i i 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019 2020 2021 2022 2023贵 州 茅 台 五 粮 液0%50%100%150%200%250%300%2020 2021 2022 2023贵 州茅台 五 粮液购买模式 产品 规格 价格申购 贵州茅台酒（甲辰龙年）53 度 500ml 2499茅台1935 53 度 500ml 1188贵州茅台酒（珍品）53 度 500ml 4599贵州茅台酒（甲辰龙年）53 度 375ml x 2 3599云购 小茅 53 度 100ml 399低度茅台（带杯）43 度 500ml 1099低度茅台（喜宴红）43 度 501ml 1099茅台王子酒 53 度 500ml 338茅台迎宾酒（紫）53 度 500ml 218010203040506070802Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23i 茅 台 销 售 收 入（不 含税）（亿元）18/22 三、启 示：渠 道 与 品牌并 重，执行 与创新 助力 3.1+OEM 1985 8000 1988 1 13 1988-1993 6 1994 32 1987 33 20 80 OEM+34 35 2005 010002000300040005000600070008000900010000贵 州茅台 五 粮 液 山 西 汾 酒0200040006000800010000120001985 19880102030405060708019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006贵 州 茅 台 营 收 五 粮液营 收泸 州 老 窖 营 收 山 西汾酒 营收0%10%20%30%40%50%60%70%80%五 粮 液 贵 州茅台 19/22 1997 1998 5 2000 2012 36 37 3.2 1+1 010203040506019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015古 井贡酒 营收 口 子窖营 收迎 驾 贡 酒 营 收-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021安徽:星 级 酒 店 营 业 额（亿 元）yoy 20/22 38 3.3 2017 2017 39 40-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023今 世 缘 洋 河 股 份 古 井贡酒迎 驾贡酒 泸 州老窖 贵 州 茅 台-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023今 世缘 洋 河 股 份 古 井贡酒迎 驾贡酒 泸 州 老 窖 贵 州茅台 21/22 四、风险提示 1 2 3 4 平 安 证 券 研 究 所投资 评级：股票投资评级:6 20%6 10%20%6 10%6 10%行业投资评级:6 5%6 5%6 5%公司声明及风险提示：免责条款：2024 平安证券研究所 4008866338 5023 B 25 1333 26 4 1 B 25