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请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 Table_MainInfo Table_Title 2024.05.12 电 建 如火 如 荼，主、辅 机 需求 接 连爆 发 徐强(分析师)邵潇(分析师)于歆(分析师)010-83939805 0755-23976520 021-38038345 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读：新 能源装机 规模增 加倒逼 火电放 量。火 电兼具基 荷及调 峰能力 的支撑性 电源，保障电网 稳定。火 电电建 提速叠 加三改 联动，火 电配套 主辅机 采购及 改造需求 加速释 放。摘 要：Table_Summary 投资建议：火 电 仍是 电网 的支撑 性电 源，兼 具基 荷 调用和 灵活 性调 峰的 能力，是 风光 新能 源上 网占 比日益 提高 背景 下，维护 电网稳 定的 压舱 石。新机组核 准提速 超预 期，叠 加存量 机组灵 活性 改造“应改尽 改”，火电主、辅机设 备采购 需求 明显放 量。推 荐：1）环保 设备 主、辅机 生产商 龙净 环保、清 新环境，受 益标的 海陆重 工、东 方电 气、华 光环能。2）新核准 项目配套 刚性环 保在 线监测 需求，推荐雪 迪龙，受益 标的聚 光科技。3）存量煤电 机组灵 活性 改造“应改尽 改”，推荐具 备灵 活 性改造 技术的 青达 环保，受 益标 的龙 源技 术。新能源并网增加负荷 出力 随机性，火电兼具基荷 运 行及调 峰能力，为电网稳定“压舱石”。我 国新 能 源装机 持续 提升，2023 年 光伏、风 电装 机分 别同比增 长 55%、21%。由 于风电、光 伏出 力呈 现波 动性，风电、光伏 装机提升对 于调 节能 力提 出挑 战，目 前我 国电 力系 统调 节 能力无 法完 全保 障电力供需 平衡。火 电作 为支 撑性电 源，基荷 电厂 满负 荷条件 连续 运行，灵 活性电厂 爬坡 速度 快、最小 发电量 调降 空间 较大，可 提供调 峰服 务。“三个八千万”工 程有望 带动火电新增装机提 速，存量机组持续推进“三改联动”。1）新建机 组方 面，“十一五”至“十 三五”期间，火 电投 资额处于相 对低 位。2022 年，“三个 8000 万”工程 提出 2022-2024 年火 电分 阶段开工 以及 投产 目标。据 中电联 预测，2024 年 年火 电新增 装机 规模 7000万千瓦，创近 五年 新增装 机新高。2）存量改 造方 面，节能 降碳、供热 以及灵活 性改 造“三改 联动”改造“十四 五”期间 改造 规 模 6 亿 千瓦。其 中，灵活性 改造 至 2027 年，存 量煤电 机组 实现“应 改尽 改”。火电设备采购需求为 三大 主机与辅机，主机 单价较 高、招标节奏较早，辅机数量较多、分批次后 续 进行采购。1）火电 设备 可 分为燃 煤发 电以 及燃气发电 设备，其 中锅 炉、汽 轮机及 发电 机三 大主 机为 核心设 备。火电 主机设备由 于技 术门 槛与 资质 要求，主 要为 三大 龙头 寡 头垄断 竞争 格局。三大主机设 备单价 较高，通常 为首批 招标设 备。2）环 保 配套，锅炉及 汽轮 机岛配套 与变 电设 备为 主要 辅机设 备。环保 配套 设备 为实现 燃煤 电厂 烟尘、二氧化 硫、氮 氧化 物排 放 浓度达 标，配 套脱 硫、脱 硝、除尘 装置。锅 炉岛及汽轮 机岛 主要 辅机 设备 包括空 预器、风机、空 压 机、凝汽 器真 空泵、循环水泵 等。变电 及配 套设 备包括 高压 变频 器、变压 器等。辅机 设备 产品 相较主机 数量 较多、单件 价 格较低，设备 标准 化、常 规化。由 于辅 机设 备需适配主 机设 备，招标 节奏 晚于主 机，分批 次集 中采 购。风险提示：新 能源 装机 并 网进度 不及 预期、行 业政 策变化。Table_Invest 评级：增持 上次评级：增持 Table_subIndustry 细 分行业 评级 Table_DocReport 相 关报告 环保 CCER 方法论逐 步成熟，静 待碳交易扩容落地 2024.05.05 环保放 下规模 执念，追求高 质发 展 2024.05.05 环保 多部门 推动汽 车以旧 换新，拆解放量在即 2024.04.28 环保 教育部 政策加 速科学 仪器自 主可控 2024.04.26 环 保 消 费 品 以 旧 换 新，带 动 汽 车 报 废 放量 2024.04.16 行业更新 股票研究 证券研究报告 Table_industryInfo 环保 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 2 of 10 目 录 1.火电是 电网 稳定 和新 能源 消纳的 核心 节点.3 1.1.新能源 上网 占比 增长，电 力系统 灵活 调节 能力 必要 性提升.3 1.2.火电兼 具基 荷和 调峰 能力，是电 网稳 定“压舱 石”.4 2.火电设 备采 购：主机 率先 放量，辅机 后程 发力.5 2.1.三大主 机：火电 高价 值量 核心设 备.5 2.2.辅机设 备：主要 为锅 炉配 套、变 电、环 保设 备，伴 随 主机安 装进度放量.5 3.新建装 机叠 加存 量改 造共 同发力，主 辅机 需求 超预 期.7 3.1.新建装 机：“三 个八 千万”工程有 望带 动火 电新 增装 机提速.7 3.2.存量改 造：“三 改联 动”催 生配套 辅机 设备 采购 需求.8 4.投资建 议.9 5.风险提 示.9 XVDWuNrMpMnMrPsRsPrOnM6M9R9PoMnNtRrNkPpPqNlOrQtM7NqQvNMYsPmNwMrNmM 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 3 of 10 1.火电是 电网稳定和新能源 消纳的核心节点 1.1.新 能源 上网占 比增 长，电 力系 统灵活 调节 能力必 要性 提升 我国新能源装机占比 与发 电量提升。根 据国 家能 源 局，截 至 2023 年底，我国太 阳能 发电 装机 6.1 亿千瓦，风 电装 机 4.4 亿 千瓦，分别 同比 增长55%、21%。光伏 与风 电装 机占累 计装 机总 量比 例 达 36%。2024Q1，清洁能源 发电 0.6 万亿 千瓦 时，同 比增 长 6.9%。非 化 石能源 比重 提高 0.8个百分 点。图 1 2023 年非化石能源装 机比重已超过火电装 机。数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究 非水电新能源消纳责 任权 重持续提升，装机 提升加大 消纳压力。根 据 国家发展 改革 委、国 家能 源 局关于 建立 健全 可再 生能 源电力 消纳 保障 机制的通知，各 地方 设置 当年 度可再 生能 源电 力消 纳责 任权重 约束 性指 标，并同步 设定 下一 年度 预期 性指标。2024 年，各地 方 非水电 新能 源消 纳责任权重 较 2023 年进 一步 提 升。随 着 2023 年风 电、光 伏装机 提升，2024年风电、光 伏消 纳压 力加 大。图 2：非 水 电 新 能 源 消 纳 权 重 提 升，配 套 电 力 系 统 调 节 能 力 提 升。数据来源：国家发改委、国泰君安证券研究 水电14%火电48%核电2%风电15%太阳能发电21%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%青海宁夏吉林黑龙江内蒙古山西甘肃河南北京河北天津陕西云南安徽辽宁湖南山东江西江苏湖北广西浙江贵州海南福建四川广东上海重庆2023非水电消纳责任权重 2024非水消纳责任权重 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 4 of 10 波动出力导致电源侧 随机 性提升，电网稳定运营提 出挑战，电力系统需提升灵活调节能力。由 于 风电、光 伏出 力呈 现波 动 性，风电、光伏 装机提升对 于调 节能 力提 出挑 战。根据 国家 发改 委，我 国目前 电力 系统 存在运行高 峰时 段顶 峰能 力不 足、低谷 时段 新能 源消 纳 问题，目 前电 力系 统调节能 力无 法完 全保 障电 力供需 平衡。2024 年 2 月，国 家能 源局 与国 家发 改 委 印 发 关 于 加 强 电 网 调 峰 储 能 和 智 能 化 调 度 能 力 建 设 的 指 导 意见，加强 电力 系统 调节 能 力部署，目标 2027 年形 成 适应新 型电 力系 统的智能 化调 度体 系，支撑 全国新 能源 发电 量占 比 达 20%以 上，新 能源 合理消纳 的同 时保 障电 力供 需平衡。1.2.火 电兼 具基荷 和调 峰能力，是 电网稳 定“压 舱石”灵活性火电、水电、储能等 电源侧调节方式提供 调峰、调频等辅助服务，应对负荷波动性。电 力辅 助服务 为维 持电 力系 统稳 定运行、维 持电 能质量的辅 助措 施，可由 发电 企业、电网 以及 用户 提供，主要 包括 调峰、调频、备 用等 服务 类型。具 备灵活 性调 节能 力的 火电 机组、水电 以及 新型储能电 站可 根据 系统 调节 能力的 变化 进行 调整，提 供调频、调峰 等辅 助服务。火电作为支撑性电源，兼具 基荷运行和灵活性调 峰能 力。1）根 据中 电联，2024 年一 季度，我 国煤 电 发电量 占总 发电 量比 例近 六成，仍 为我 国主 力电源。褐 煤电 厂相 较灵 活 性火电 厂最 小稳 定发 电负 荷调降 空间 有限，启动时间 较长，因 此，褐 煤 电厂以 接近 满负 荷条 件连 续运行 为主。2）中 电联预计 2024 年 全国 统调 最 高用电 负荷 较 2023 年相 对 较高基 数仍 需增 加1 亿千瓦，灵 活性 火电 可 提供调 峰辅 助服 务。灵活 性火电 厂具 备短 时间启停能 力爬 坡速 度快、最 小发电 量调 降空 间较 大的 特点，其 最小 发电 水平低于 基荷 电厂，可 应对 负荷出 力的 波动 性。火电作为电网稳定的 压舱 石，新机组加 速核准+存量机组灵活性改造“应改尽改”。1）新 机组 方面，“十四 五”期 间火 电“三 个 8000 万”工程 推进，各 地相 继出 台火电 建 设规划，火 电为 我国电 力 保供压 舱石。2）存 量机组方 面，国家 发展 改革 委、国 家能 源局 加 强电 网调峰 储能 和智 能化调度能 力建 设的 指导 意见 提 出，至 2027 年，存 量 煤电机 组实 现灵 活性改造“应改 尽改”。新能 源 占比较 高、调峰 能力不 足 的地区，在 确保 安全的前提 下探 索煤 电机 组深 度调峰，最 小发 电出 力达 到 30%额 定负 荷以 下。表 1：灵活性火电相较基 荷电厂，最低负荷调降空 间高、启动时间短、爬坡速度快。发 电技术 最 小 稳 定 发 电（%）爬 坡率（%/分）启 动时间（小时）灵 活火电 2040 48 25 褐煤 4060 0.66 28 核电 50100 2-水电 56 1525 0.1 数 据来源：双 碳背景 下电力系统 灵活性资 源协同 规划及优 化配 置研究、国 泰君安证券研究 Nr1um18JrcgFp5jLI5uJIZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MN/wmz7VXlXWM8CodcUZ5aO 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 5 of 10 2.火电设 备采购：主机率先 放量，辅机后程发 力 2.1.三 大主 机：火 电高 价值量 核心 设备 火电设备可分为燃煤 发电 以及燃气发电设备，其中 锅炉、汽轮机及发电机三大主机为核心设 备。根据燃 料，火 力发 电设 备 可分为 燃煤 发电 与燃气发电 设备，通 过蒸 汽动 力进行 发电。燃 料燃 烧产 生水蒸 汽后，蒸 汽通过驱动 蒸汽 轮机 带动 汽轮 发动机 发电，锅炉、汽 轮 机以及 发电 机三 大主机为核 心设 备。图 3 锅炉、蒸汽轮机、发 电机为火电厂三大主 机设 备。资料来源：东方电气招股书 火电主机设备由于技 术门 槛与资质要求，主要 为三 大龙头寡头垄断竞争格局。主 机设 备由 于技 术 门槛较 高，国 内外 竞争 厂 家较少。我国 执行 发电设备 生产 许可 证制 度，行业进 入门 槛较 高，燃煤 机组、燃气 机组 以及电站锅 炉形 成以 东电 集团、上 海电 气以 及哈 电集 团 为主，中 外合 资及 中小企业 为辅 的寡 头垄 断竞 争格局。三大主机设备单价较 高，通常为首批招标设备。1）以华能 石洞 口第 一电厂 265 万千 瓦等 容量 煤 电替代 项目 为例，该 项目 原 4 台 32.5 万千 瓦亚临界 燃煤 机组 等容 量煤 电替代 改造 项目 建设 两 台 65 万 千瓦 超超 临界燃煤机 组。两 台 65 万千 瓦 机组锅 炉、汽 轮机 和发 电 机三大 主机 各两 台设备中标 价格 合 计 15.24 亿 元，占 项目 设计总 投比 例 为 31%。2）该 项目 于2019 年 8 月获 上海 市发 改 委核准，2020 年 4 月完 成 三大主 机设 备招 标，计划 2020 年 6 月 开工，两 台机 组 分别 于 2022 年 9 月及 12 月 投产。三大主机 设备 作为 核心 设备，为该 项目 首批 招标 设备。2.2.辅 机设 备：主 要为 锅炉配 套、变电、环保 设备，伴随 主机安 装进 度放量 环保配套，锅炉及汽轮 机 岛配套与变电设备为 主要 辅机设备。环 保配 套设备为 实现 燃煤 电厂 烟尘、二氧 化硫、氮 氧化 物排 放浓度 达标，配 套脱硫、脱 硝、除尘 装置。锅 炉 岛主要 辅机 设备 包括 空预 器、风 机、空压 机、给煤机 等，汽轮 机岛 主要 辅机设 备包 括凝 汽器 真空 泵、循 环水 泵、循环水管道 等。变电 及配 套设 备包括 高压 变频 器、电缆、直流 系统 设备、变 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 6 of 10 压器、配电 装置 保护 设备 等。图 4 环保装置、锅炉及汽 轮机岛配套装置以及变电设备为辅机设备核心。资料来源：东方电气招股书 辅机设备产品相较主 机数 量较多、单件价格较低，设 备标准化、常规化。以华能石洞口第一电厂 2 65 万千瓦等容量煤电替 代项目为例，该项目集中 采购 辅机 设备 分为 七批，集 中采 购辅 机设 备 共 41 件，中标 金额 占项目设 计总 投 8%（未 计入 单独招 标辅 机设 备）。辅 机 设备产 品与 主机 相比，招 标数 量相 较多、单 件价格 较低，通 过分 批次 集中采 购。由于辅机设备需适配主机 设备，招标节奏晚于主机，分批次集中采购。辅机设 备需 适配 主机 设备，因 此采 购节 奏晚 于主 机。由 于辅 机设 备产 品数量较 多，业 主方 分批 次 集中进 行采 购。以 华能 石 洞口第 一电 厂 2 65 万千瓦等容量煤电替代项 目为例，该项目集中采购 辅机设备分为七批。继主机 招标、项 目开 工后，首批 辅机 设备 于 2020 年 10 月中 标。该项 目根据建 设进 度分 批次 集中、个 别采 购辅 机设 备，第 七批集 中采 购辅 机设备于 2021 年 9 月中 标，后 续开展 土建、安装、调试 以 及个别 辅机 设备 采购。两 台机 组分 别 于 2022 年 12 月及 2023 年 5 月正 式投产。图 5：主 机 设 备 招 标 节 奏 较 早，辅 机 设 备 分 批 次 采 购。数据来源：华能集团电子商务平台、国泰君安证券研究 注：项目为 华能石洞口第一电厂 2 65 万千瓦等容量煤电替代项目 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 7 of 10 3.新建装 机叠加存量改造共 同发力，主辅机需求 超预期 3.1.新 建 装 机：“三 个 八 千 万”工 程 有 望 带 动 火 电 新 增 装 机 提速“十一五”至“十三五”期间，我国年均煤电新增 装机呈下行趋势，火电投资额处于相对低 位。“十一五”、“十二 五”、“十 三五”期间，年 均煤电新增 装机 分别 为 6400 万、4900 万、3600 万 千瓦，呈下行 趋势。“十 三五”末，火 电年 投资 额 为 568 亿 元，为 2004 年 以来 最 低。“十四 五”初，我国煤 电新 增装 机仍 保持 下降趋 势，2021 年新 增煤 电装机 2,937 万千 瓦，同比下 降 27%，当年 度火 电 投资额 虽回 升 至 707 亿 元，仍处于 相对 低位。图 6 近五年火电投资额总 体处于低位。（单位：亿元）数据来源：中电联、国泰君安证券研究“三个 8000 万”工程带动 火电新增装机放量在 即，2024 年有望新增装机 7000 万千瓦。2022 年，“三个 8000 万”工 程提 出 2022-2024 年火 电分阶段 开工 以及 投产 目标。2022 年 1 月至 2023 年 11 月，广 东、江苏、四川、等 10 个省（区）煤 电项目 核准 已 达 8650 万 千 瓦。核准 放量，有望提升 2024 年 火电 累计 装 机量。据中 电联 预测，2024 年火电 装机 规模14.6 亿千 瓦，以国 家能 源 局 2023 年火 电累 计装机 测 算，2024 年火 电新增装机 规 模 7000 万 千瓦，创近五 年新 增装 机新 高。图 7 近五年火电年均新增 装机低于 5000 万千瓦。（单位：万千瓦）数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究 020040060080010002018 2019 2020 2021 202201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019 2020 2021 2022 2023 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 8 of 10 3.2.存 量改 造：“三改联 动”催生 配套辅 机设 备采购 需求 存量火 电机 组将 节能 降碳、供热以 及灵 活性 改造“三 改 联动”，“十 四五”改造规 模 6 亿千 瓦。节能降碳改造：降 低煤 电 机组度 电煤 耗和 二氧 化碳 排放。“十 三五”末，我 国 6000 千瓦 及以 上 火电厂 供电 煤耗 为 305.5 克标准 煤/千瓦时，较“十二 五”下 降 9.9 克/千瓦 时。“十 四五”持 续 降低供 电煤 耗，目标全 国火 电平 均供 电煤 耗降 至 300 克标 准煤/千瓦 时以下。供热改造：煤电 机组 替代 供热，对 高排 放小 锅炉 进 行替代。纯凝 机组开展 热电 联产 改造，存 量热电 联产 机组 进一 步余 热回收 利用，提高供热 能力。灵活性改造：提 升煤 电机 组负荷 调节 能力，促进 新 能源消 纳、保 障电网稳 定运 行。存 量机 组 应改尽 改，新 建机 组要 求 全部实 现灵 活性制造，纯凝 机组 调峰 能力 最小发 电出 力达 到 35%额 定负荷。表 2：“三改联动”目标“十四五”期间共改造 6 亿 千瓦。要求 改 造目标 节 能降碳 开展汽轮机通流改造 不低于 3.5 亿千瓦 开展锅炉和汽轮机冷端余热深度利用改造 开展煤电机组能量梯级利用改造 探索高温亚临界综合升级改造 推动煤电机组清洁化利用 供 热改造 全力拓展集中式供热需求 力争达到5000 万千瓦 推动具备条件的纯凝机组开展热电联产改造 优化已投产热电联产机组运行 灵 活性改造 新建机组实现灵活性制造 完成 2 亿千瓦 现役机组进行灵活性改造 来源：国家发改委、国家能源局、国泰君安证券研究 节能降碳改造为主线，与 供热改造、灵活性 改造联 动提升经济性。为实现降低 供电 煤耗 下降 德目 标，火电 厂针 对汽 轮机、锅炉以 及配 套辅 助设备等进 行节 能改 造。节 能 降碳改 造与 供热、灵活 性 改造联 动实 施的 情况下，经 济性 较好。项 目通 常以节 能降 碳为 主线，配 合灵活 性改 造降 低最小发电出力负荷阈值，同 时提升机组的供热能力，提升项目盈利能力。（煤 电低 碳转 型技 术发 展 现状及 趋势 研究）“三改联动”释放主机 与 辅机改造，配套辅助设 备 采购需求。1）改造 主要涉及 汽轮 机、锅炉、主 机配套 辅助 设备、热 力系 统等设 备升 级。机组参数进 行升 级改 造将 锅炉 受热面、汽轮 机通 流以 及 热力系 统高 温部 件进行升级。2）烟 气余 热利 用、灵 活性 改造 宽负 荷脱 硝 等释放 改造 所需 辅助设备采 购需 求。余 热利 用 通过炉 尾部 烟道 设置 低温 省煤器、低温 换热 器,烟气余 热回 收可 降低 供电 煤耗。灵 活性 改造 中，宽 负荷脱 硝改 造通 过增 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 9 of 10 加省煤 器旁 路烟 道、设置 省煤器 水侧 旁路 提升 烟温，实现 排放 达标。4.投资建 议 火电仍 是电 网的 支撑 性电 源，兼具 基荷 调用 和灵 活 性调峰 的能 力，是 风光新能 源上 网占 比日 益提 高背景 下，维 护电 网稳 定 的压舱 石。新 机组 核准提速 超预 期，叠加存 量 机组灵 活性 改造“应改 尽 改”，火 电主、辅机 设备采购 需求 明显 放量。推 荐：1）环保 设备 主、辅机 生产商 龙净 环保、清新环境，受益 标的 海陆 重 工、东方 电气、华 光环 能。2）新 核准 项目 配套刚性环 保在 线监 测需 求，推荐雪 迪龙，受 益标的 聚 光科技。3）存 量煤 电机组灵 活性 改造“应改 尽 改”，推 荐具 备灵 活性 改造 技术的 青达 环保，受益标的 龙源 技术。表 3:推荐标的盈利预 测 EPS(元)PE 公 司简称 代码 收 盘价（元）2023A 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 投 资评级 青达环保 688501.SH 17.66 0.7 1.14 1.44 25.2 15.5 12.3 增持 清新环境 002573.SZ 4.70 0.09 0.57 0.71 52.2 8.2 6.6 增持 龙净环保 600388.SH 13.24 0.47 1.31 1.58 28.2 10.1 8.4 增持 雪迪龙 002658.SZ 6.29 0.32 0.37 0.44 19.7 17.0 14.3 增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：收盘价日期 2024-05-10 盈利预测来自国泰君安环保团队公司研究报告 5.风险提 示 新能源 装机 并网 进度 不及 预期：新 能源 装机 并网 节 奏如放 缓，或 影响配套 灵活 性改 造进 度。行业政 策变 化：新增 装机 以及存 量机 组“三改 联动”规模 或因 政策变化进 行调 整。行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 10 of 10 本公司具有中国证监 会核 准的证券投资咨询业 务资 格 分 析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免 责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完 整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的投资建议。在任何情况下，本公司、本 公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有 风险，投资 需谨 慎。投 资者不 应将 本报告 作为 作出投 资决策 的唯 一参考 因素，亦不 应认为 本报 告可以 取代 自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在 允许的 范围内 使用，并注 明出 处为“国泰君 安证 券研究”，且不得 对本报 告进 行任何 有悖 原意的 引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报 告，则由该机构独自为此发送 行为负责。通过此途径获得本 报告 的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评 级说明 评级 说明 1.投资建 议的比 较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 沪深 300 指数涨跌幅为基 准。股 票投资评 级 增持 相对沪深 300 指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌5%以上 2.投资建 议的评 级标准 报 告 发 布 日 后 的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行 业投资评 级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君 安证券研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市 静安 区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣 超商务中心 B 栋27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：
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