资源描述
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证 券 研 究报 告 行 业 动态 京 广高铁 全线将 重回 350 公里 高标运 行，提速同时 提升区 段整体 运能 核心观点 1）前 4 个月全国 铁路完 成 固定资产 投资同 比增长 10.5%。今年 1至 4 月，铁路建 设优质 高效推 进，全 国铁路 完成固 定资产 投资 1849亿元，同 比增长 10.5%，现 代化铁路 基础设 施体系 加快 构建。2）五一假期 广铁共 发送旅 客 1245.8 万人次，日均 249.16 万人次。3）预计 6 月 15 日起，京广 高铁武广 段复兴 号动车 组列 车可常态化按时速 350 公里高标 运行。武广高 铁达速 运营后，区 段整体运输能力有 望提升 8%以上，有望进一 步释放 线路运 力。行业动态信息 行 业 综 述：从交运各 子板块 相对沪 深 300 的表现来看，本周（5 月 6 日-5 月10 日）交运板块整 体 上涨。本周铁路 板块上 涨 1.80%，公路板块上涨 2.94%。铁路公路：京广 高 铁全 线 将重 回 350 公 里高 标 运行，提速 同 时 提升 区 段 整体 运 能 前 4 个月 全 国铁 路 完成 固 定资 产 投 资 同 比 增长 10.5%。今年 1 至4 月，铁路建设 优质高 效推 进，全国 铁路完 成固定 资产 投资 1849亿元，同 比增长 10.5%，现 代 化铁路基 础设施 体系加 快构 建。4 月，池 州 至 黄 山 高 铁 正 式 开 通 运 营，为 沿 线 旅 游 经 济 发 展 注 入 新 动能；兰 张高铁 兰州至 武威段、巴中 至南充 高铁启 动联调 联试，项目已进入 动态验 收阶段，开 通运营进 入倒计 时。五 一 假 期广 铁 共发 送 旅客 1245.8 万 人次。5 月 1 日至 5 月 5 日，广铁共发 送旅客 1245.8 万人次，日均 249.16 万人次。5 月 1 日，广铁迎来 客流高 峰，发 送旅 客 292.9 万人次，整个小 长 假期间旅客运输总 体平稳 有序。五一 假期广铁 共加开 列车 1350 列，其中加开普速 旅客列 车 339 列，动车组列 车 1011 列。京 广 高 铁全 线 将重 回 350 公里 高 标 运行。近期，京广高 铁武汉 至广州段安 全标准 示范线 建设 拉通试验 圆满成 功，复兴 号 动车组列车最高试 验时速 达 385 公里，线路设 备各项 指标表 现良 好，预计6 月 15 日起，京广高铁武 广 段复兴号 动车组 列车可 常态 化按时速350 公里高标运行。武广 高 铁达速运 营后，区段整 体运 输能力有望提升 8%以 上，相当 于每 日增开 10 列以上武 汉至广 州的高铁 列车、增加 1.5 万个 席位，有 望进一步 释放线 路运力，缓 解武广高铁最繁忙 的区间 长 沙南 至衡阳东 间的通 行压力。维持 强于大 市 韩军 SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 发布日期：2024 年 05 月 12 日 市场表现 相 关 研 究报 告-19%-14%-9%-4%1%6%2023/5/122023/6/122023/7/122023/8/122023/9/122023/10/122023/11/122023/12/122024/1/122024/2/122024/3/122024/4/12铁路公路 沪深300铁 路 公路 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录 一、行情 综述：铁路、公路 板块均上 涨.1 1.1 A 股市场：铁路、公路 板块均上 涨.1 1.2 港股及海外市场：铁路 公路板块 出现上 涨态势.2 二、行业 动态：2024 年 3 月全国铁路 运输旅 客发送 量同 比增长 14.6%.4 2.1 铁路运输：2024 年 3 月 全国铁路 运输旅 客发送 量同 比增长 14.6%.4 2.2 高速公路：2024 年清明假期公路 人员流 动量预 计同 比增长 55%.5 2.2.1 客车流量复苏增长，受益于私 家车使 用率大 幅提 升，以及 汽车保 有量增 长.5 2.2.2 一季度全国高速公 路货 运量平稳 增长 2.6%.6 2.2.3 差异化收费持续推 进，高速公 路企业 盈利弹 性空 间有望打 开.7 三、投资 评价和 建议：推荐 京沪高铁、广深 铁路、皖通 高速.8 3.1 京沪高铁：大国 重器，掌握核心 资产.8 3.2 广深铁路：全面 迈进高 铁时代，开启双 增长曲 线.9 3.3 皖通高速：改扩 建带来 车流增量，高分 红凸显 长期 价值.10 风险分析.12 图目录 图 1:交 通运 输行 业各 子板 块与沪 深 300 的 超额 收益.1 图 2:交 通运 输行 业涨 跌幅 股票排 名前 十（单位：%）.1 图 3:铁 路公 路板 块涨 跌幅 股票表 现（单位：%）.1 图 4:A 股 铁路 板块 主要 标 的表现 及估 值情 况.2 图 5:港 股及 海外 市场 铁路 板块主 要标 的表 现及 估值 情况.3 图 6:铁 路客 运量 与货 运量 同比增 速（%）.4 图 7:铁 路客 运周 转量 与货 运周转 量同 比增 速（%）.4 图 8:铁 路行 业主 要公 司经 营数据（货 运量 单位：万 吨，旅 客发 送量 单位：万 人）.5 图 9:2019 年 以来 中国 高速 公路车 流量.6 图 10:2023 年以 来中国 高 速公路 车流 量.6 图 11:全国 整车 货运流 量 约为 2019 年日 均值 的 116.34%.7 图 12:上海 整车 货运流 量 约为 2019 年日 均值 的 107.61%.7 XVCXwPmRpMpOtNpMnQsNrQbR8QaQpNmMpNtPjMoOnQfQoPsM7NqQzQuOoOxOwMrNpM 1 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、行 情 综 述：铁 路、公 路 板 块均 上涨 1.1 A 股市 场：铁路、公路 板块均 上涨 从交运各 子板块 相对沪 深 300 的表现来看，本周（5 月 6 日-5 月 10 日）交运板 块 整体 上涨。本周 铁路板 块上涨 1.80%，公路板块 上涨 2.94%。图 1:交 通运输 行业各 子板块 与沪深 300 的超 额收益 数据来源：Wind，中信建 投 本周（5 月 6 日-5 月 10 日）密尔克卫、凤 凰航运、中 远海控 分 别上涨 15.2%、14.6%、13.4%，华鹏飞、中信海直、德邦 股份 分 别下跌 6.3%、5.7%、4.7%。本 周铁 路公路板 块 五洲 交通、龙江 交通、铁龙物 流、赣粤 高速、宁沪高速 分别上涨 12.6%、9.7%、6.2%、5.2%、5.0%，山西路 桥 下跌 1.1%。图 2:交 通运输 行业涨 跌幅股 票排 名前十（单位：%）图 3:铁 路公路 板块涨 跌幅股 票表 现（单位：%）数据来源：Wind，中信建 投 数据来源：Wind，中信建 投-150%-100%-50%0%50%100%150%200%公路 铁路 公交 快递 航运 港口 航空 机场 物流综合证券简称 涨幅 证券简称 跌幅密尔克卫 15.2 华鹏飞-6.3凤凰航运 14.6 中 信海 直-5.7中远海控 13.4 德邦 股 份-4.7东 航 物流 13.0 春秋 航 空-2.5五 洲交 通 12.6 上海 机场-1.7盛航股份 11.2 ST万林-1.5永泰运 11.0 ST天 顺-1.4锦州港 10.0 飞马 国 际-1.2中远海发 9.8 怡亚 通-1.1龙江交通 9.7 山西高速-1.1排名 证券简称 涨幅 证券简称 跌幅1 五洲交通 12.6 山西路桥-1.12 龙江交通 9.73 铁龙物流 6.24 赣粤高速 5.25 宁沪高速 5.06 楚天高速 4.87 吉林高速 3.18 四川成渝 3.19 招商公路 3.010 广深铁路 2.8 2 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 4:A 股 铁路 板块主要 标的表现 及估值情 况 细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿元）周涨跌幅 年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 铁路运输 广深铁路 601333.SH 218.09 2.76%29.34%19.77 0.90 6.50 京沪高铁 601816.SH 2528.98 1.18%4.67%20.59 1.30 12.85 大秦铁路 601006.SH 1241.93 2.17%-1.94%10.97 0.90 3.60 铁龙物流 600125.SH 84.47 6.24%6.94%16.31 1.20 7.02 高速公路 招商公路 001965.SZ 778.20 2.98%16.79%11.60 1.20 11.22 山东高速 600350.SH 424.50 0.34%26.37%13.04 1.02 9.18 深高速 600548.SH 200.51 2.58%15.13%9.58 1.23 7.37 皖通高速 600012.SH 199.67 2.60%21.69%13.40 1.75 6.71 粤高速A 000429.SZ 201.35 0.49%21.87%13.11 2.19 5.31 四川成渝 601107.SH 151.64 3.07%30.07%15.29 1.11 14.03 东莞控股 000828.SZ 105.10 0.00%-5.87%12.87 0.96 15.97 赣粤高速 600269.SH 113.97 5.17%18.73%9.95 0.65 4.88 福建高速 600033.SH 94.13 1.48%10.65%10.29 0.85 3.70 中原高速 600020.SH 86.30 2.67%4.35%11.88 0.58 11.93 城发环境 000885.SZ 79.94 1.14%9.79%8.06 1.07 7.04 山西路桥 000755.SZ 67.64-1.07%0.44%16.29 1.37 8.84 楚天高速 600035.SH 74.55 4.75%21.20%8.58 0.91 6.07 现代投资 000900.SZ 60.86 1.01%2.30%11.09 0.49 13.92 重庆路桥 600106.SH 80.14 1.86%-9.73%43.93 1.71 32.82 五洲交通 600368.SH 62.03 12.58%26.84%9.18 0.98 6.20 吉林高速 601518.SH 49.91 3.13%3.53%9.16 0.99 3.11 龙江交通 601188.SH 52.24 9.67%-1.49%41.67 1.16 15.13 湖南投资 000548.SZ 23.36 1.30%-14.13%14.13 1.17 6.21 数据来源：Wind，Bloomberg，中 信建投 1.2 港股及海外市场：铁 路公路板块 出现上涨 态势 本周（5 月 6 日-5 月 10 日）港股、美股市 场 铁路 公路 板块 出现 上涨态势。铁 路板 块 中广深 铁路股 份 上涨5.74%，沧港铁路下跌11.83%。公路板块 中 安徽 皖通高 速公路、四川成 渝高速 公路、浙江沪 杭甬、深圳 国际、深圳高速公 路股份 分别上涨 16.63%、11.97%、11.58%、9.59%、7.41%。sOtSqT4hc9R9xllo4iH2ZpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNlLzq2UgBEz32x14hEURGM 3 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 5:港 股及海 外市场 铁路板 块主 要标的表 现及估 值情况 细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿美元）周涨跌幅 年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 铁路运输 联合太平 洋(UNION PACIFIC)UNP.N 1509.44 2.93%1.24%23.62 10.21 15.37 加拿大国 家铁路 CNI.N 811.56 3.14%1.91%19.82 5.32 CSX 运输 CSX.O 672.10 1.57%-0.52%18.56 5.54 12.95 加拿大太 平洋铁 路 CP.N 773.49 4.01%5.06%26.67 2.46 诺福克南 方(NORFOLK SOUTHERN)NSC.N 520.26-2.23%-1.44%36.87 4.07 19.06 港铁公司 0066.HK 221.56 4.90%-8.09%22.24 0.97 广深铁路 股份 0525.HK 30.71 5.74%45.39%11.83 0.54 6.15 沧港铁路 2169.HK 4.20-11.83%-61.64%50.40 3.98 23.28 高速公路 浙江沪杭 甬 0576.HK 39.88 11.58%6.87%5.57 0.71 深圳国际 0152.HK 21.34 9.59%5.93%8.77 0.53 6.27 深圳高速 公路股 份 0548.HK 28.24 7.41%21.71%6.45 0.83 安徽皖通 高速公 路 0995.HK 28.12 16.63%25.71%8.78 1.15 6.69 四川成渝 高速公 路 0107.HK 21.35 11.97%41.80%8.37 0.61 13.87 越秀交通 基建 1052.HK 8.84 6.72%-2.82%8.18 0.54 5.23 湾区发展 0737.HK 7.10 5.88%32.35%9.42 1.06 7.53 数据来源：Wind，Bloomberg，中 信建投 4 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、行 业 动 态：2024 年 3 月 全国铁路运输旅客发 送量同比增长 14.6%2.1 铁路运输：2024 年 3 月 全国铁路运输旅 客发送 量同比增 长 14.6%2024 年 3 月，我国铁路 运输 旅客发送 量 3.21 亿人，同比 增长 14.6%；货运发 送量 4.35 亿吨，同比 下降 2.7%。2024 年 3 月，我国铁 路运 输旅客周 转量 1136.21 亿人公里，同 比增 长 8.9%；货 运周转 量 3039.45 亿吨公里，同比下降 6.6%。图 6:铁 路客运 量与货 运量同 比增 速（%）数据来源：Wind，中信建 投 图 7:铁 路客运 周转量 与货运 周转 量同比增 速（%）数据来源：Wind，中信建 投-30-20-1001020302003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01铁路客运量:当月同比 铁路货运量:当月同比-30-20-1001020302003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01铁路旅客周转量:当月同比 铁路货物周转量:当月同比 5 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 8:铁 路行业 主要公 司经营 数据（货运量 单位：万 吨，旅客发 送量 单位：万人）2023 3 月 2023 4 月 2023 5 月 2023 6 月 2023 7 月 2023 8 月 2023 9 月 2023 10 月 2023 11 月 2023 12 月 2024 1 月 2024 2 月 2024 3 月 大秦铁路 货运量 3,695 3,061 3,636 3,606 3,694 3,489 3586 3,484 3,766 3,435 3,442 2,780 3,602 增速-4.94%-8.82%7.48%-4.73%-2.12%-3.06%-1.1%86.41%64.45%-4.74%-3.85%-12.55%-2.52%广深铁路 总体 旅客发送 418.2 515.2 463.9 454.5 668.9 717.5 487.3 522.3 424.9 469.7 624.5 667.1 512.0 增速 219.67%317.21%184.86%69.52%90.16%105.27%113.23%153.24%498.37%295.47%425.74%50.77%47.70%货运量 644.3 610.5 609.0 618.5 645.5 679.9 627.4 643.6 656.6 746.1 740.6 488.4 609.8 增速 5.38%-9.70%-14.20%-1.50%-3.49%2.70%-4.66%-5.59%0.55%9.78%8.97%-4.35%9.73%旅客发送量 广深城际 171.9 211.0 195.2 186.7 239.6 255.6 186.8 221.8 185.4 208.6 213.4 235.9 202.9 增速 299.78%264.30%167.29%71.56%117.77%136.72%122.33%146.65%691.81%542.53%557.43%88.26%33.78%直通车 6.5 7.1 6.0 5.5 7.9 9.2 6.1 8.1 7.4 8.8 8.2 16.8 7.5 增速 长途车 239.8 297.1 262.8 262.2 421.4 452.7 294.4 292.4 232.1 252.3 402.8 414.4 301.6 增速 173.02%353.13%192.44%64.66%74.31%87.41%103.70%151.41%387.67%192.33%366.66%31.55%59.08%货运量 货物接运 502.7 472.7 474.6 476.6 509.0 537.3 505.4 520.9 518.8 609.0 604.7 398.0 515.0 增速 6.75%-12.39%-16.30%-4.19%-4.44%5.14%0.53%-1.67%0.37%13.75%12.93%3.05%19.45%货物发送 141.6 137.8 134.4 141.9 136.4 142.5 122.0 122.7 137.8 137.1 135.9 90.4 94.8 增速 0.79%0.91%-5.86%8.74%0.25%-5.54%-21.48%-19.23%1.25%-4.94%-5.75%-27.31%-23.91%数据来源：Wind，中信建 投 2.2 高速公路：2024 年 清明假期公 路人员流 动量预计 同比增 长 55%2.2.1 客车流量复苏增长，受益于私家车使用率大幅提升，以及汽车保有量增长 根据中国 公路学 会数据，2023 年 12 月全国高速公 路交 通量同比 增长约 11%，环 比 11 月下降约 4%；其中客车同比 增长 17%，环 比下 降 4%；货车 同比增长 1%，环比下降 6%。6 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 9:2019 年 以来中 国高速 公路车 流量 图 10:2023 年以 来中国高 速公路 车流量 数据来源：中国 公路学 会，中 信建 投 数据来源：中国 公路学 会，中 信建 投；注：1-2 月 数据差 异主要 源于春 节 假期影响 交 通 运 输部 数 据显 示：截止 2024 年 5 月 3 日（劳动节假 期第 3 日），全社 会跨区 域 人员流动 量 86811.4 万人次，比 2019 年同期（劳 动节假期 前 3 日，下 同）增 长 21.2%，比 2023 年同期增长 14.3%。其中：公路跨 区 域人员流动 量 80299 万人次，比 2019 年同期增长 22.2%，比 2023 年同期增长 14.6%；其中，高 速公路 及普通 国省道非营业 性小客 车人员 出行 量 69972 万人次，比 2019 年同期增 长 31.1%，比 2023 年同期增长 17.4%。公路营 业性客运量 10327 万人次，比 2019 年同期下降 16.5%，比 2023 年同期下降 1.2%。2.2.2 一季度全国高速公路货运量平稳增长 2.6%“公 转 铁”背 景 下，以 快递运 输 为 代表 的 轻量 货 物 驱动 货 车 流 量增 长 仍然 强 劲。2018 年 4 月 2 日中央财经委员 会 第一 次 明确 提 出要 调 整运 输 结构，减少 公 路运 输 量，增 加铁 路 运输 量（即“公转 铁”），主 要 针对 大 宗货物。根据 G7 数据，2023 年 4 月整车货运 车流量 已经恢 复至 2019 年日均水平。我 们认为，以快递 运输 为代表 的轻量 公路 货物 需 求仍然 强劲。2020-2022 年全国快递服 务企业业 务量完 成 834、1085 亿件、1106 亿件，同比 增 长31%、30%和 2.1%，2022 年受国内 疫情反 复影响 较大。2023 年 中国邮政行业 寄 递业务量 预计超 1600 亿件，同比分别增 长 16.5%，预计将 持续推动 高速公 路货车 流量 的提升。根据交通 运 输 部 科 学 研 究 院 信 息 中 心 数 据，2024 年 第 一 季 度，全 国 高 速 公 路 货 运 量 平 稳 增 长，同 比 增 长2.6%，其中 1-2 型 货 车货 运量 同 比 增长 8.8%，6 型货车 货 运 量同 比 增长 2.1%。15 个省份高速 公路货 运量同 比上升，14 个省份高速 公路 货 运量同比 下降，其 中贵州、福建、广西、浙江和 四川同 比增幅最 大，分别为 13.8%、13.4%、9.3%、8.9%和 8.5%。泉南高速、广昆高 速、沪 渝高速、京 昆高速 和绥满 高 速日均货 运量同 比增幅 最大，分别为 12.5%、10.8%、9.8%、9.0%和 8.8%。截至 5 月 10 日，全国整车 货运流量 约为 2019 年日均值的 116.34%，环比 5 月 9 日提高 2.0pct，同比提高18.9pct。其中上海、湖南、浙江 的近 1 周整 车货运 流量 环比增长 最快，分别 19.9pct、18.3pct、17.9pct。7 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 11:全国 整车货 运流量约 为 2019 年日 均值的 116.34%图 12:上海 整车货 运流量约 为 2019 年日 均值的 107.61%数据来源：G7，中信建 投 数据来源：G7，中信建 投 2.2.3 差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开 差 异 化 收费 政 策出 台，高速公 路 企 业盈 利 弹性 空 间有 望打 开。2021 年 6 月 2 日，交 通运输部、国 家发展 改革委、财政部 三部委 联合发 布了 全面推 广高速 公路差 异化收费 实施方 案（交公 路函 2021228 号），要 求各地于 6 月 底前制 定差异 化 收费方案，9 月底 前组织 实 施差异化 收费，并于 12 月 中旬形成 总结评 估报告 上报。当前部分 省份路 段已经 发布 试行期（1 年）高速 公路差 异化收费 政策。方案具体 内容包 括：（一）分路段差 异化收 费。利用 价 格杠杆，均 衡路网 交通流 量 分布，提高 区域路 网整体运行 效 率。（二）分 车型（类）差 异化 收 费。继 续深 化 分车 型（类）差异 化 优惠 政 策。（三）分 时段 差 异化 收费。针 对波峰 波谷明 显的路 段，执 行差异 化收费，引 导 车辆错峰 出行。（四）分出 入口差异 化收费。针 对不同 的出入 口 实行 差 异化 收 费，实 现精 准 调流 降 费。（五）分 方向 差 异化 收 费。针 对资 源 省份 货 物单 向 运输 特 征明 显的高速公 路，可对 上行方 向 和下行方 向实施 差异化 收费。（六）分支付 方式差 异化 收费。完善 ETC 电子支 付 优惠模式，加大 ETC 电子支 付优惠 力 度。坚 持 以 现 行 收费 标 准 为基 础、差异 化 下浮的 原 则。将现 行 政府 定 价调整为 指 导 价，以 现有 政 府定 价收 费 标 准为 上 限，赋 予高 速公 路 经 营管 理 单位 一 定的 定价 自 主 权。0204060801001201401602022-03-012022-03-242022-04-162022-05-092022-06-012022-06-242022-07-172022-08-092022-09-012022-09-242022-10-172022-11-092022-12-022022-12-252023-01-172023-02-092023-03-042023-03-272023-04-192023-05-122023-06-042023-06-272023-07-202023-08-122023-09-042023-09-272023-10-202023-11-122023-12-052023-12-282024-01-202024-02-122024-03-062024-03-292024-04-21整车货运流量指数：全国116.340204060801001201401602022-03-012022-03-242022-04-162022-05-092022-06-012022-06-242022-07-172022-08-092022-09-012022-09-242022-10-172022-11-092022-12-022022-12-252023-01-172023-02-092023-03-042023-03-272023-04-192023-05-122023-06-042023-06-272023-07-202023-08-122023-09-042023-09-272023-10-202023-11-122023-12-052023-12-282024-01-202024-02-122024-03-062024-03-292024-04-21整车货运流量指数:上海107.61 8 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。三、投 资 评 价 和建 议：推 荐 京 沪高 铁、广 深 铁 路、皖通高速 3.1 京沪高铁：大国重器，掌握核心资产 1、中 国高 铁 核心 线 路，沿线 客 源 长期 增 长，疫 后客 流显 著 恢 复 1）京沪高铁 连接“京津冀”和“长 三角”两大经 济区，沿线北 京、江 苏、天 津等 省份或城 市自 2010 年以来人口持 续流入，长 期客源 持续增长；京 福安徽 公司所 辖线路处 于“八纵八 横”南 北通道和 东西通 道的交 汇点，区位 优势 显著。2）2023 年春运铁路客流恢 复至 2019 年同期 85.5%，2 月 11 日-13 日当日铁路 客流 同比 2019 年增长约 6%-15%，恢复程度 好于其 他出 行方式。长三角 铁路 2 月 18 日单日发送 旅客再创 2023 年以来新高，春运 旺季后 旅客量维持 高位，3 月 上旬长 三角铁路 将推出 旅游专 列，带来京沪 高铁开 行列数 进一 步增长。2、高 铁网 络 加速 贯 通，带动 跨 线 列车 持 续增 长 高铁网络 加速建 设，2023 年有望提前 完成 2016 年中 长期铁路 网规划 中 2030 年目标 4.5 万公里，2025年高铁里 程目标为 5 万 公里，预计大 概率将 继续提 前完 工，届时“八横 八纵”主干 网络将基 本形成。高铁 组网完成，将极 大 化催 生 高铁 网 络的 客 流强 度，高 铁 网络 的 不平 衡 性得 以 快速 打 破。预 计越 来 越多 的 高铁 网 络将 接入到京沪 高铁等 主要干 线网，干线网 的优势 将进一 步得 以强化。3、京 沪本 线 最高 票 价上 涨 20%，中 长期 具 备进 一 步提价 空 间 1）2021 年 6 月 25 日，第三季度列 车运行 图京沪 高铁 标杆列车 二等座 票价按 照 662 元“公布票价”执行，相比之前 固定价 格的 553 元 上涨约 19.7%。截至 2023 年 1 月中旬，京沪 高铁二 等 座平均票 价为 580-587 元，上涨幅度仅 约 5%，疫情影 响 逐步消退，票价 有望 实 现逐 步实现 20%的 涨幅空 间，以 2019 年旅客周转 量推算 净利润将增厚 21.1 亿元。2）中长期来 看，航 空票价 的持续提 升打开 了高铁 票价 提升空间。自 2018 年 6 月 以来，京 沪航线 经济舱 全价票持续 提升，2022 年冬 春航季东 方航空 北京-上海 经济舱全 价票已 经提升 至 2150 元，相较于 2017 年的 1490元上涨 73.4%；而同 期高铁 二等座最 高票价 仅上涨 19.7%，占航 空经济 舱全价 票的 比例由 2017 年的 44.6%下降至 30.8%。4、提 速扩 容 不断 推 进，运能 仍 具 备 20%的 提升 空 间 京沪高铁 未来运 能仍然 具备 较大提升 空间，主要可 通过 提高 17 节大编组列 车占比、增加复 兴号列 车比例、京福安徽 帮助缓 解徐蚌 段运 输压力、增 加夜间 运营时 间 等方式。其 中，17 节编组列 车全部替 换完成 后，最大 运力较当前 可提升 14.1%。综 合来看，京沪高 铁最大 运能 仍具备 20%左右 的提升 空间。5、京 福安 徽 产能 爬 坡速 度有 望 提 升，路 网协 同 效应 持续 释 放 1）不考虑疫 情影响 下，京 福安徽 2020 年 6 月商合杭高铁开通 后，原 本预计 三年 时间内（即到 2023 年）实现盈利。当前疫 情影响 逐步 消退，预 计京福 安徽产 能爬 坡有望加 速，盈 利能力 或将 快速回升。9 铁路公路 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2）2017 年以来京沪本 线徐 州东-蚌埠南 区段本 基本饱 和，基本 无法在 该区段 直接 增加运行 线。京 福安徽 旗下商合杭 高铁已 于 2020 年 6 月开通，开 通之后 可以分 流一部分 之前通 过徐蚌 段路 过南京开 往杭州 的列车。根 据京沪高 速铁路 列车运 行组 织优化研 究测 算结果，取消 7 列跨线列车 相应可 增加 4 对本线全程 列车。3.2 广深铁路：全面迈进 高铁时代，开启双 增长曲线 1、大 湾区 铁 路核 心 服务 商，可 担 当非 自 身线 路 车次，盈 利 能 力回 升 拐点 已 现 1）公司为广 铁集团 旗下唯 一上市公 司，拥 有深圳-广州-坪 石全 长 481.2 公里铁路资产，担当开 行广州 和深圳间城际 列车、过港 直通车 以及各类 长途旅 客列车，同 时为广东 省内多 条主干 线路 提供铁路 运营服 务，2019 年两项业务 收入合 计占比 约 85%；货运 及配套 业务保 持相 对稳定。2）公司担当开 行列车 获取 客票收入，非担当 开行列 车 获取路网 清算收 入。与京 沪 高铁不同 点在于，公司可担当 开 行不 经 过自 身 线路 的 车次，例如 北 京西、重庆 西、昆 明 南、长 沙南 等 至香 港 西九 龙 的直 通 车，其 所使 用的线路为 广深港 高铁线 路。3）长途车业 务收 入逆势 大 增，铁路 运营服 务范 围持续 扩大，2023 年 Q1 盈利能力 回升拐点 已现。公司 长途车业务 2022 年收入逆势增 长 24.4%至 48.3 亿元，远超 2019 年水平，而旅客发送 量 仅为 2019 年的 39.6%，客均收入较 2019 年上涨 196.4%至 281.8 元，主要原因在于 公司增开 了部分 包括赣 深高 铁方向的 跨线长 途动车 组列车。同 时，随 着广 东 省内 开 通铁 路 线路 的 增加，公司 铁 路运 营 服务 范 围持 续 扩大，新增 高 铁运 输 能力 保 障费 清算和客服 设备维 保费清 算等 其他服务，收入 稳健持 续增 长。2023 年 Q1 公司实现营业收 入 61.46 亿元，同比 2019 年增长 20.13%；净利润大 幅回升至 4.1 亿元，同 比2019 年增长 3.85%，主要得 益于 香港 跨境列 车 的恢 复运 营 以及跨 线高铁 列车组 的增 开。而 Q1 城际 列车、直通车和长途 及其他 列车客 运量 分别恢复 至 2019 年同期的 45.5%、22.2%和 63.2%。公司 2016-2017 年 三 季度 业 绩表现 往 往 为全 年 单季 度 最高 值，关 注 2023 年 Q3 出 行旺季 公 司 业绩 表 现。2、香 港接 入 全国 高 铁网 络，直 通 车业 务 打开 第 一增 长曲 线 香港 通 过广 深 港 高铁 接 入全 国高 铁 网络，目 前广 九 城际 直通 车 已升 级 为 高铁 直 通车，香 港 与内 地 直 通车 未来开行空 间较大。2018 年 9 月广深港 高铁香 港段开 通，香港接入 全国高 铁网络，高 铁西九管 制站抵 港人数 显著增长，2018 年 12 月高达 93.3 万人。2023 年 1 月香港红勘车站继 续暂停 服务，后续 来往红磡 的城际 直通车 或永久停运；广九 直通车 改为经 过广深港 高铁香 港段（福田-香港西九 龙），较 原有广 九 直通车省 时约 23 分钟，恢 复初期日均 安排 6 对。长 期来 看，香港 与内地 城市的 直通 车开行空 间较大。我们预计 在客座 率 75%情形 下，京九高 铁直通 车单对 贡 献毛利约 2.76 亿元；客座 率 80%情形下，京 九高铁直通车单 对贡献 毛利约 3.09 亿元。预 计客座 率 75%情形 下，公司 目前担 当开行 的京 九、重九 等所有 高铁直 通车合计毛利 贡献为 8.51 亿元；客座 率 80%情形 下，公 司 京九、重 九等所 有高铁 直通 车合计毛 利贡献为 9.58 亿元。3、广 州站 和 广州 东 站改 扩建 完 成 后，高 铁长 途 车业务 打开第二增 长 曲线 广州白云 站预计 2023 年底开通运营，将 承接广 州站、广州东站 的全部 普速列 车业 务，也 是广州 站和广 州东站未来更 新改造 成高铁 站的 前置条件。广 州东站 改扩建 预计在 2023-2026 年。2023 年 3 月广东省发 改委印
展开阅读全文