“沪伦通”与英国股票市场概览.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 “沪伦通” 与英国股票市场 概览 证券 研究报告 所属 部门 海外研究 部 报告 类别 海外深度 报告 时间 2018/7/3 分析师 陈雳 证书编号： S1100517060001 8610-66495901 chenlicczq 联系人 王一棠 证书编号 ： S1100118050005 010-66495953 wangyitangcczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交 子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 -川财投研 看世界系列之四 核心观点 自 2015 年中英双方决定进行“沪伦通”的可行性研究后， “沪伦通”计划的推进工作不断加快。 “沪伦通”的开通 对于 吸引 更多的 海外投资者进入 A 股市场 、 加快推动 A 股市场的国际化水平 、 扩大 中 国金融市场的国际影响力 带来 一定 积极 效应 。 经过 5 个世纪的发展，英国股票市场成为世界上国际化程度最高、发展最成熟和完善的市场之一。伦敦证券交易所主要分为主板市场、另类投资市场和未挂牌股票市场。其中，英国主板市场是英国最为核心的股票市场。 伦敦证券交易所主板市场的上市公司一共有 1165 家 ， 其中英国本土公司有944 家，海外公司有 221 家。 AIM 市场有 941 家公司，其中 796 家是英国公司， 145 家是海外公司，市值总额达到历史新高 1113 亿英镑。英国股票市场拥有较高的国际化水平 ， 2016 年海外投资者持股市值比例已达到 53.9%。 2018年 1-5 月，英国主板市 场交易量达到 1.16 亿笔，交易金额为 6235 亿英镑，交易量和交易金额在 英国 所有市场中占据第一。 英国股票市场具备成熟的上市和退市制度，交易制度以及监管制度。 英国采取典型的核准制，发行可与上市分离。伦敦交易所有 SETS、 SEAQ、 SEATS PLUS 和 SEAQ International 四种交易制度。英国采取金融政策委员会（ FPC）和审慎监管局（ PRA）双峰监管的模式。 富时综指是最全面地反映英国股票市场走势的指标。 近三年， 富时综指总市值排名前三的行业为：石油及天然气行业，金融行业，消费产品行业。总市值排名前三的股票是荷兰皇家壳牌（ RDSB LN Equity），荷兰皇家壳牌（ RDSA LN Equity），汇丰控股（ HSBA LN Equity）。总市值排名前十的股票有 4 只都属于石油及天然气行业。从 1978-2017 年近 40 年的走势来看，英国股市历史行情大体呈现出五轮牛市和四轮熊市，“熊长牛短”特征颇为显著。 2018 年上半年，富时 综指 主要在 3800 点到 4300 点左右高位震荡 。 英国富时综指与美国和欧洲股市的走势存在较强的相关性 ，和亚洲股票市场之间的相互关系较弱。富时综指市盈率的冲高往往带来指数的下跌， 而市盈率的大幅降低 时， 富时综指往往相应走出一波上涨行情 。 目前富时综指的处于 4200 点以上的高位，而市盈率则处于相对低位，目前仅为 14。 风险提示： 全球金融 市场 黑天鹅事件 ，美国 贸易战 冲击 ， 英国经济政策 变化 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/31 正文 目录 一、“沪伦通”计划的推进 . 5 二、伦敦股票市场的起源和发展 . 6 1. 伦敦股票市场的早期雏形 和伦敦证券交易所的诞生 . 6 2. 19 世纪初至 20 世纪 80 年代伦敦股票市场逐步走向成熟 . 6 3. 20 世纪 90 年代以来伦敦股票市场的发展 . 7 4. 21 世 纪以来伦敦股票市场的创新和变革 . 7 三、英国证券市场概况 . 8 1.英国主板市场概况 . 8 1.1 2018 年英国主板上市概况 . 8 1.2 2018 年英国主板增发股票概况 . 9 1.3 英国主板市场上市公司市值概况 . 9 2. 英国 AIM 市场概况 . 10 2.1 2018 年 AIM 上市概况 . 11 2.2 2018 年 AIM 增发新股概况 . 11 2.3 2018 年 AIM 上市公司市值概况 . 12 3.英国股票市场投资者概况 . 12 4. 2018 年英国股票市场交易额情况 . 13 5.英国股票市场制度 . 14 5.1 英国股票发行制度以及退市制度 . 14 5.2 英国股票市场交易制度 . 14 5.3 英国股票市场监管制度 . 15 四、英国股市的重要指数和富时综指的概况以及历史走势 . 16 1. 英国股市的重要指数 . 16 2.富时综指行业概况 . 17 2.1 2016 年富时综指行业概况 . 17 2.2 2017 年富时综指行业概况 . 17 2.3 2018 年富时综指行业概况 . 18 3. 富时综指市值排名前十个股 . 19 3.1 2016 年富时综指市值排名前十个股 . 19 3.2 2017 年富时综指市值排名前十个股 . 19 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/31 3.3 2018 年富时综指市值排名前十个股 . 20 4. 富时综指 1978-2017 年历史走势 . 21 5. 2018 年英国股市上半年走势概况 . 24 5.1 2018 年 1-6 月富时综指走势 . 24 5.2 2018 年富时综指 1-6 月行业涨跌幅情况 . 25 5.2 2018 年 1-6 月富时综指涨幅居前十个股 . 25 6.富时综指走势与其他地区市场走势对比 . 26 6.1.富时综指和美国市场走势对比 . 26 6.2 富时综指和欧洲 股票市场走势对比 . 27 6.3 富时综指和亚洲市场走势对比 . 28 6.4 2000 年 12 月 31 日 -2018 年 6 月 22 日富时综指走势和市盈率（ P/E） . 29 风险提示 . 30 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/31 图表目录 图 1： 1978-2017 年富时综指走势 . 21 图 2： 1978-2017 年英国 GDP 实际增速（ %） . 22 图 3： 2017 年 12 月 -2018 年 6 月英国富时综指走势 . 24 图 4： 富时综指和美国股票市场走势对比 . 27 图 5： 富时综指和欧洲股票市场走势对比 . 28 图 6： 富时综 指和亚洲股票市场走势对比 . 29 图 7： 2000-2018 年富时综指走势和市盈率 . 30 表格 1. “沪伦通”的推进过程 . 5 表格 2. 2018 年 1-5 月新上市公司个数和募集金额 . 8 表格 3. 2018 年 1-5 月主板增发新股在公司个数和募集金额 . 9 表格 4. 主板公司市值分布（截止 2018 年 5 月） . 10 表格 5. 1995-2018 年 AIM 公司数量和市值 . 10 表格 6. 2018 年 1-5 月 AIM 新上市公司数量和募集金额 . 11 表格 7. 2018 年 1-5 月 AIM 增发新股的公司个数和募集金额 . 12 表格 8. AIM 公司市值分布（截止 2018 年 5 月） . 12 表格 9. 英国股票市场不同投资者持有市值比例（ %） . 13 表格 10. 2018 年 1-5 月英国股票市场交易情况 . 13 表格 11. 2016 年富时综指行业概况 . 17 表格 12. 2017 年富时综指行业概况 . 18 表格 13. 2018 年富时综指行业概况 . 18 表格 14. 2016 年富时综指市值排名前十个股 . 19 表格 15. 2017 年富时综指市值排名前十个股 . 20 表格 16. 2018 年富时综指市值排名前十个股 . 21 表格 17. 2018 年 1-6 月富时综指行业涨跌幅概况 . 25 表格 18. 2018 年 1-6 月富时综指 涨幅前十股票 . 26 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/31 一、“沪伦通”计划 的 推进 伴随着“沪伦通”的加速推进，英国股票市场引起了更 为 广泛的关注。本文在此背景 下对 英国股票市场的基本情况作了相关研究。 “ 沪伦通 ” 是指上海 证券交易所 和伦敦 证券 交易所 （ London Stock Exchange，LSE） 的 相互 连通 。“沪伦通”计划有利于 解决证券投资项下人民币输出和回流的问题 ，是 中国大陆地区和 国外 证券市场的第一个连通计划 。目前，“沪伦通”已进入加速推进状态。在 2018 年 6 月 14 日举行的 “2018 陆家嘴论坛 ” 上 ，证监会副主席方星海表示， “ 沪伦通 ” 大的制度已安排就绪，操作 方面 的准备工作也正在 加紧 推进，有望于年内正式推出。 表格 1. “沪伦通” 的 推进 过程 时间 进程 2015 年 9 月 21 日 英国内阁财政大臣 George Osborne 访华，在中英经济财金对话上Osborne 表示，中英双方决定进行 “ 沪伦通 ” 的可行性研究。 2015 年 11 月 27 日 证监会副主席方星海和伦敦证券交易所首席执行官 Nikhil Rathi 会面并就沪伦通问题进行交流，推进 “ 沪伦通 ” 的可行性研究。 2015 年 12 月 29 日 上海市常务副市长屠光绍表示，上海会同中国证监会在“沪港通”的基础上，研究推出“沪伦通”。 2016 年 1 月 16 日 2016 年全国证券期货监管工作会议在证监会机关召开，提出研究 “ 沪伦通 ” 的 决议 。 2016 年 6 月 12 日 2016 陆家嘴论坛上，证监会国际合作部主任祁斌称，证监会正在推动“沪伦通”可行性研究。2016 年 7 月 12 日 中国证监会副主席方星海会见了伦敦证券交易所首席执行官 Nikhil Rathi。证监会副主席方星海指出，上海证券交易所和伦敦证券交易所就“沪伦通”开展的可行性研究已有良好进展。 2016 年 9 月 12 日 在上海证券交易所会员大会上，中国证监会主席刘士余表示上海正在加快进行对 “ 沪伦通 ” 的研究。 2016 年 12 月 2 日 在北京第七届财新峰会上，中国证监会副主席方星海称 “ 沪伦通 ” 的议题可行性研究已取得了阶段性成果。 2017 年 3 月 21 日 上海清算所伦敦办事处在伦敦金融城成立，进一步为 “ 沪伦通 ” 开通打下基础 。 2017 年 12 月 2 日 在 “ 深港通 ” 开通一周年 的 座谈会上 ,中国结算董事长周明表示中国结算将根据证监会的统一部署 ,进一步配合做好 “ 沪伦通 ” 的推进工作。 2017 年 12 月 16 日 在北京举行的第九次中英经济财金对话中，中英双方表示中英将深化资本市场合作，“沪伦通”将适时启动。2018 年 4 月 11 日 在博鳌亚洲论坛 2018 年年会上，中国人民银行行长易纲宣布争取在2018 年里实现 “沪伦通”的开通。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/31 2018 年 5 月 29 日 在“第十五届上海衍生品市场论坛”开幕式上，中国证监会副主席方星海指出证监会目前正在加紧推出“沪伦通”，争取在年底前推出“沪伦通”第一款产品。 2018 年 6 月 9 日 证监会副主席阎庆民表示， “ 沪伦通 ” 各项准备工作正积极有序 地推进。 2018 年 6 月 14 日 “ 2018 陆家嘴论坛”上，证监会副主席方星海表示 “沪伦通”大的制度已安排就绪，操作方面的工作也在加紧推进之中，有望于在 2018年内正式推出。 资料来源： 中国证券网 , 证监会 ，新华网， 川财证券研究所 “沪伦通”的实施将对中国证券市场带来一定的积极效应。首先，“沪伦通”的开通能够吸引更多的海外投资者进入 A 股市场，给 A 股注入新的活力。“沪伦通”意味着 A 股市场也将逐渐与世界接轨，进一步加快推动 A 股市场的国际化水平，扩大我国金融市场的国际影响力。另外，随着越来越多海外投资者的加入，也会对 A 股上市公司的要求越来越高，对 A 股公司的内部治理结构要求也会更加严格。 二 、 伦敦股票市场的起源和发展 1. 伦敦股票市场 的 早期雏形 和 伦敦证券交易所 的诞生 根据 吴国培 所著 的 英国 金融制度 ， 英国股票市场的早期雏形诞生于 16 世纪，英商在组建海外贸易公司时通过发行股票的方式来筹集资金。 17 世纪末，由于英格兰银行的成立，大规模发行了政府债券和银行股，民间的股票交易行为主要分散在咖啡馆内。 1802 年，伦敦证券交易所 经英政府批准 正式成立。 2. 19 世纪初至 20 世纪 80 年代 伦敦 股票 市场 逐步走向成熟 19 世纪初期，英国的采矿业、铁路业等基建行业的发展使得主营矿产、铁路等基建公司的股票成为那一时期英国股票市场上主要交易的股票板块。 19 世纪 30 年代至 19 世纪 40 年代，重工业和纺织业的发展使得行业内的大批企业也发行大量股票。英格兰北部重点城市曼彻斯特、利物浦以及苏格兰最大城市格拉斯哥等地都开设了地方性证券交易所，数量超 过 30 家。 1890 年，由于英国证券市场协会的成立，该协会对英国小型规模的证券交易所实行合并。随着英国在海外的大幅度 殖民 扩张，英国的证券交易所成为 全球 投融资中心。 20 世纪上半叶，美 、 德的崛起使英国原 本的霸主地位不断削弱，一战和二战的爆发 、 “大萧条”的影响均使英国股票市场严重受挫。二战后，在战后经济重振政策的推动下，股票交易量日益活跃。但是受二十世纪 60 年代英镑危机川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/31 爆发的影响以及 70 年代滞胀的影响，英国经济逐渐又陷入衰退，纽约取代伦敦成为世界金融中心。 1973 年，伦敦证券交易所与曼彻斯特、利物浦等地交易所进行合并。到二十世纪 80 年代末期，地方性证券交易所逐渐停止运作。在二十世纪 80 年代期间，虽然英国经济的回升让伦敦证券市场得以发展，但是日本经济的快速增长让东京证券交易所的成交额超过伦敦市场的 成交 额，英国 人均股市值跌出世界前五。为应对英国证券市场的衰退和挑战，伦敦证券交易所在 1986 年进行了重大改革。这次改革作为英国金融“大爆炸”的重要部分，极大地提高了英国证券市场的自由开放程度。这次改革设立了专门负责管理证券市场的证券投资局（ SIB） ,允许国内外银行、保险和证券公司成为交易所会员，允许交易所以外的银行和保险公司以及外国公司以 100%的比例持有伦敦交易所会员公司的股份；另外，允许交易所成员公司同时拥有证券交易商和经纪商的两重身份；以自由议定佣金制度取代固定手续费制度；使用自动报价系统 SEAQ（ Stock Exchange Automated Quotation）和国际自动报价系统（ Stock Exchange Automated Quotation International） ,与纽约和东京的证券交易所联机，可以进行 24 小时全球的证券交易。这一系列改革措施使伦敦证券市场得到快速发展。 1991 年，伦敦证券交易所的市场规模比 1986 年增长了5 倍。 3. 20 世纪 90 年代 以来伦敦 股票 市场的发展 20 世纪 90 年代，面对欧洲其他国家证券市场的竞争，英国政府又采取了新的改革措施。 1991年英国将原来的证券局（ TSA）与期 货交易商及经纪商协会（ AFDB）合并为证券期货局（ SFA）。 1992 年伦敦证券交易所取消了个人会员，规定所有会员必须为公司会员。 1994 年，英国允许本国投资者以全球存托凭证（ GDRS）的方式投资海外发行的证券。 1995 年，英国建立了欧洲第一个另类投资市场(Alternative Investment Market， AIM）和 未上市股票 （ Off-Exchange） 市场 。 1997年 10月 ， 伦敦 证券交易所推出 SETS（ Stock Exchange Trading System）交易系统， 意味着电脑自动交易代替了原来 造 市商制度。 4. 21 世纪 以来伦敦 股票 市场的 创新 和变革 2000 年 以后，欧洲证券市场呈现出不断 整合 的趋势，泛欧证券交易所 和 Virt-X 交易所等 新组建的交易所纷纷成立 ， 伦敦证券交易所面临着新一轮的竞争。2001 年 3 月 ，伦敦证券交易所更名为 “伦敦证券交易所有限公司 ”。 同年 7 月 ，伦敦证券交易所有限公司成为 一家挂牌上市的股份有限公司。 2004 年 ， OFEX市场 倒闭。 2005 年， PLUS 市场（ Plus Market Group）和专业证券市场（ Professional Securities Market, PSM） 设立。 PLUS 市场是 专注于中小企业川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/31 的股票市场， PSM 则是 企业通过发行 面向 专业投资人的融资工具进行上市融资的市场。 伦敦证券交易所 还开设了专业基金市场（ Special Fund Market） ，该市场面向专业化的机构投资 人 ，使基金经理能够接触到高质量的国际投资人。 三 、 英国证券 市场概况 伦敦 证券交易所 主要 分为 主板 市场 、另类投资市场市场 （ Alternative Investment Market， AIM） 和未挂牌 股票市场。 其中 ， 英国 主板市场是英国最为核心的股票市场， 拥有 悠久的历史和 完善 的制度 ， 服务于具备强大 经济实力的大型企业。 AIM 市场 成立 于 1995 年 6 月 19 日 ， 提供了低于 主板市场的相对宽松的准入条件， 主要为初创公司和高成长性 中小型企业提供 融资服务 ，是 欧洲第一家 二板市场 。 未挂牌股票市场又称为未上市股票市场，设立于 1980 年，为规模较小、尚未 达到上市标准的公司提供融资需要 。 1.英国 主板 市场概况 截止 到 2018 年 5 月 ，伦敦证券交易所主板 市场的上市 公司一共有 1165 家。其中 英国 本土 公司有 944 家 ， 海外 公司有 221 家 。 1.1 2018 年英国主板上市概况 从 2018 年 1-5 月 新登录英国主板市场 的公司 来看， 29 家公司中有 26 家是英国本土公司，仅有 3 家是海外 其他国家的 公司，上市 筹集金额 为 10.73 亿英镑。其中 ， 3 月主板上市 数量最多，一共 有 11 家 公司。 从方式来看， IPO 仍为主要的方式，共有 17 只股票通过 IPO 的方式登陆主板市场。由其他板块转移到主板上市以及反向并购上市这两种 途径登陆主板市场的公司较少， 分别 仅为 2 家 和 3 家 。 表格 2. 2018 年 1-5 月新上市公司个数和募集金额 月份 地域 总数 类型 募集金额 (英镑 /百万 ) 英国 国际 IPO 由其他板块转移到主板上市 反向并购 介绍上市或其他方式 1 月 3 2 5 3 1 - 1 17.13 2 月 2 1 3 2 - 1 - 30.73 3 月 11 - 11 6 1 2 2 746.98 4 月 3 - 3 1 - - 2 10.87 5 月 7 - 7 5 - - 2 266.8 总数 26 3 29 17 2 3 7 1,072.51 资料来源： London Stock Exchange, 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/31 1.2 2018 年 英国主板增发 股票 概况 2018 年 1-5 月，主板增发新股的公司共有 351 家，其中 327 家是英国本土公司， 24 家是海外公司。增发股票筹集金额为 49.22 亿英镑。在此期间 ， 主板增发新股的公司数量是 主板 新上市公司 数量的 11 倍 ， 增发 新股筹集金额 也 超过 发行 上市筹集 金额的 4 倍 。 表格 3. 2018 年 1-5 月 主板增发新股在 公司个数和募集金额 月份 英国公司数量 海外公司数量 总数 募集金额 (英镑 /百万 ) 1 月 51 0 51 327.88 2 月 51 3 54 999.84 3 月 68 3 71 1,045.99 4 月 91 12 103 1,220.73 5 月 66 6 72 1,327.65 总数 327 24 351 4,922.08 资料来源： London Stock Exchange, 川财证券研究所 1.3 英国 主板市场上市公司市值概况 对于主板市场 市值而言 ，截止 2018 年 5 月，股票市值 大于 500 亿 英镑的公司有 22 家 ， 仅 占主板公司 总数 的 2.1%，但市值却 占主板市场市值总额的 49.2%；股票 市值 位于 100-500 亿 英镑的 公司 有 47 家 ， 公司 数量占 主板总数 的 4.4%，市值 却 占主板市场总市值的 25.5%。 市值位于 50-100 亿英镑 之间的 公司 有 55家 ，占主板公司 总数 的 5.2%，市值占主板总市值的 9.4%。由此可见 ，市值 50亿 以上的公司 数量占 主板公司总数的仅为 11.7%， 但却市值却 覆盖 了主板总市值的 84.1%。 而 主板中 88.3%的公司 市值 都在 50 亿 以下 ， 这些公司的市值总额仅为主板 市场 总市值的 15.9%。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/31 表格 4. 主板 公司市值分布（截止 2018 年 5 月） 市值区间 (英镑 ) 公司数量 公司数量百分比 股票市值 (英镑 /百万 ) 市值百分比 500 亿以上 22 2.10% 2,022,359.58 49.20% 100-500 亿 47 4.40% 1,047,599.60 25.50% 50-100 亿 55 5.20% 386,781.01 9.40% 20-50 亿 95 9.00% 294,055.51 7.20% 10-20 亿 169 15.90% 207,147.51 5.00% 5-10 亿 84 7.90% 52,052.65 1.30% 2.5-5 亿 163 15.40% 59,451.88 1.40% 1-2.5 亿 163 15.40% 28,104.93 0.70% 2500 万 -1 亿 128 12.10% 7,617.74 0.20% 0-2500 万 134 12.60% 1,201.85 0.00% 资料来源： London Stock Exchange, 川财证券研究所 2. 英国 AIM 市场概况 对于 AIM 市场 而言， 从 1995 年 AIM 推出 以来， 加入 AIM 的公司 数量连年递增，到 2007 年 AIM 的公司 数量达到最高值 。 2017 年 AIM 公司 一共有 1694家， 其中 1347 家 是英国本土公司 ， 347 家 为海外公司。受 2008 年 金融危机的影响 ， AIM 公司 数量开始呈现连年递减的趋势 。 2018 年， AIM 市场 上的公司减少到 941 家 ， 其中 796 家是 英国公司， 145 家 是海外公司 ， 但市值 总额却创下历史 新高 ， 达到 1113 亿 英镑。 表格 5. 1995-2018 年 AIM 公司数量和市值 时间 公司数量 市值 (英镑 /百万 ) 英国 海外 总额 19/06/1995 10 0 10 82.2 1995 118 3 121 2,382.40 1996 235 17 252 5,298.50 1997 286 22 308 5,655.10 1998 291 21 312 4,437.90 1999 325 22 347 13,468.50 2000 493 31 524 14,935.20 2001 587 42 629 11,607.20 2002 654 50 704 10,252.30 2003 694 60 754 18,358.50 2004 905 116 1,021 31,753.40 2005 1,179 220 1,399 56,618.50 2006 1,330 304 1,6