小微企业专题报告：小微企业机遇显现，财税货币多元政策助力.pdf

D ON GX IN G S E C U R IT IES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 小微 企业 专题报告 2018 年 7 月 20 日 宏观经济 专题 报告 投 资摘要： 宏观视角下的小微企业面临的困境 我国 中小微企业潜在融资需求达 4.4 万亿美元，融资供给 仅 2.5万亿美元，潜在融资缺口高达 1.9 万亿美元。 据 Wind 资讯 披露 ， 2018 年第一季度小微企业民间借款，有息民间借款利率平均为 16.4%，是银行贷款利率 4.9%的近四倍。 信贷方面，小微企业面临融资难融资贵问题。 税收方面，小微企业面临 赋税 负担重的主要困难。 新经济形势下的 与 小微 企业 相关 的财税政策 2017 年我国实施的小型微利企业所得税减半征收政策合计共减税 454 亿元，中小企业研发费用加计扣除税收等 为小微企业 减税200 多亿元。 针对 月销售额或营业额不超过 3 万元的缴纳义务人，免征教育费附加、地方教育附加、水利建设基金、文化事业建设费。 所得税方面， 通过 “减半征收” 政策降低小微 企业的 适用税率 ;增值税方面， 增值税税率 减并降低至 16%、 10%、 6%三挡 。 印花税方面，免除金融机构跟小型微利企业签订的借款合同的印花税 ，为小微企业节约大量税费。 我国小微企业 的前景研判 当前我国小微企业处于政策的红利期，国家的扶贫战略为小微企业的发展带来了诸多的机遇。小微企业 在 生态扶贫、旅游扶贫、农民扶贫培训等领域大有可为。 银行需要改善现有的信贷体系 并 提供适合小微企业的信贷资金，促使 小微企业从正规金融机构获取资金支持， 降低 企业 营运成本 ，促使小微企业 正常运转和 资金 循环 。 我国餐饮、住宿企业多为小微企业， 在 增值税率 上 有进一步降低的空间。餐饮和住宿是我国居民消费支出的重要组成部分，降低餐饮和住宿行业的增值税率， 有利于促进该类行业消费市场的蓬勃发展，最终带来了小微企业税收的增加。 风险提示： 宏观政策存 不确定性 小微企业面临外部环境挑战 分析师 : 谭淞 Tel:010-66554042 tansongdxzq 执业证书编号 : S1480510120016 研究助理 : 汤黎明 Tel:010-66554033 tang_lmdxzq 我国小微企业资金缺口巨大 资料来源：中小微企业融资缺口：对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估，东兴证券研究所 相关研究报告 1.宏观 专题报告 ： 减税降费成重点财税政策犹发力 2017.03 2.宏观 年度报告： 宏观经济 稳中 求进 结构 转型红利可图 2017.03 56.82% 43.18% 融资供给 融资缺口 P2 东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1.宏观视角下的小微企业前景 . 3 1.1 当前我国的宏观经济形势 . 3 1.2 当前我国小微企业发展形势 . 4 1.3 我国小微企业的困境 . 5 2.新经济形势下的小微企业财税政策 . 7 2.1 新时代小微企业的生存之道 . 7 2.2 新常态下小微企业的发展机遇 . 7 2.3 小微企业发展的相关财税政策 . 8 3.小微企业发展前景的政 策研判 . 9 3.1 小微企业面临着极佳的政策红利期 . 9 3.2 与小微企业相关 的信贷体系有待完善 . 9 3.3 小微企业税负仍有降低空间 . 9 3.4 小微企业搭互联网便车成为新常态 .10 图目录 图 1：今年以来经济增速有所放缓（ %） . 3 图 2：跨境资金流动相对平衡（亿元） . 3 图 3： 2017 年 7 月中国小微企业数量占比远超大中型企业 . 4 图 4：中国小微企业对经济贡献巨大 . 4 图 5：我国小微企业资金缺口巨大 . 5 图 6：有银行借款和民间借款的小微企业比例 . 5 图 7： 2018 年 3 月不同渠道民间融资利率指数（季度） . 6 图 8：小微企业税费负担比例 . 6 图 9：我国小微企业生命周期远低于发达国家（年） . 7 图 10：我国近年来的主要发展战略 . 7 表目录 表 1：小微企业税收优惠政策一览表 . 8 东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.宏观视角下的小微企业前景 1.1 当前我国的宏观经济形势 2018 年以来， 我 国经济运行平稳 ， 供给侧改革深入推进 ， 转型升级成果显著 。在市场、 政府 等多 方 力量作用下，总供给和总需求矛盾得到明显缓解，经济 趋向 良性 发展 。内部 环境方面 ， 价格基本平稳， 就业形势稳定，进出口保持 高速增长 。 外部环境方面，中美贸易摩擦 的 不断升级增加了进出口的不确定性，美元指数 不断 攀升 ， 人民币贬值压力上升。 图 1： 今年以来经济增速有所放缓 （ %） 资料来源： WIND，东兴证券研究所 18 年上半年 我国经济发展减速，需求增速 放缓。从需求侧看， 上半年 社会 消费品零售 总额 增长 9.4%， 同比减少 1.0%； 固定资产 投资增长 6.0%，同比 减少 2.6%。分领域看，制造业投资增速继续回升，房地产保持较快增长；基建投资明显减速，与 PPP 项目清理规范、国企去杠杆、地方政府债务管理强化、融资环境趋严有关。从供给侧看，工业和服务业运行平稳，结构改善。 上半年 规模以上工业增加值增长 6.7%，增速同比 减少 0.2%；服务业生产指数增长 8.0%，增速同比减少 0.3%。 图 2： 跨境资金流动相对平衡 （亿元） 资料来源： WIND，东兴证券研究所 0.005.0010.0015.0020.00社消 投资 工业 服务业 出口 -1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00银行结售汇差额 :当月值 银行结汇 :当月值 银行售汇 :当月值 P4 东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES上半年 我国就业形势平稳，贸易更加平衡。 2018 年一季度城镇新增就业 330 万人，同比增长 12 万人。 6 月全国城镇调查失业率为 4.8%， 与上月 持平 。随第三产业占比逐步提高， 我国 就业下滑压力下降。贸易方面， 1-5 月，货物贸易顺差 997 亿美元，比去年同期减少 366 亿美元，顺差在持续缩小；服务贸易逆差持续扩大， 1-5 月为 1271亿美元，比去年同期扩大 256 亿美元。今年以来， 我国 人民币汇率相对坚挺，汇率预期平稳，跨境资金流动相对平衡。 1-5 月，银行累计结汇 48537 亿元人民币，累计售汇 47788 亿元人 民币，累计结售汇顺差 749 亿元人民币。 1.2 当前我国小微企业发展形势 图 3： 2017 年 7 月中国小微企业数量占比远超大中型企业 资料来源：央视网新闻，东兴证券研究所 2017 年，国家统计局根据营业收入、员工数目和资产总额，并结合行业特点，按照不同行业标准，把各个行业的企业划分为 大 、 中、小 、 微 型 企业 四 种。 近年来， 受益于 经济发展和政策 支持，小微企业数量稳步增长。据央视新闻报道，截至 2017 年 7月底，我国 “ 小微企业名录 ” 收录的小微企业数量达 7328.1 万户 。 其中企业 2327.8万户，占全国企业总数的 82.5%，个体工商户 5000.3 万户，占全国个体工商户总数的 80.9%。 图 4：中国小微企业对经济贡献巨大 资料来源：凤凰财经，东兴证券研究所 2018 年 6 月，央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示，小微企业 贡献 了全国 80%的就业，70%的专利发明权， 60%以上的 GDP，和 50%以上的税收 ， 在经济发展中意义重大 。小大中型企业27.80%个体工商户49.36%其他22.93%小微企业72.20%东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES微企业基数大，行业范围广，容纳就业人口多，对促进经济增长、提供就业机会、维护社会稳定具有重要意义。小微企业作为企业群体中的 “ 弱势群体 ” ，经营规模较小、管理水平落后、融资渠道狭窄。这些问题 也 阻碍了小微企业的经济活力。 1.3 我国 小微企业的困境 近年来 ， 我国 小微企业 数 量 、经济总 量、 就业人数 增长迅速 。但在宏观经济下行 阶段 ，我国 总体经济偏紧 、 行业间竞争加剧 、 企业累积的结构性矛盾突出 等问题 也 在 影响 小微 企业的健康发展。 图 5： 我国 小微企业资金缺口巨大 资料来源：中小微企业融资缺口：对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估，东兴证券研究所 我国 小微企业面临融资难融资贵问题。据央行发布的 2018 年第一季度银行家问卷调查报告，小微企业贷款需求指数达 66.3%，同比增长 3.7%，创 2015 年一季度以来新高。世界银行 2018 年发布的中小微企业融资缺口：对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估 报告显示， 我国 中小微企业潜在融资需求达 4.4 万亿美元，融资供给 仅 2.5 万亿美元，潜在融资缺口高达 1.9 万亿美元。 图 6：有银行借款和民间借款的小微企业比例 资料来源： WIND 资讯，东兴证券研究所 56.82% 43.18% 融资供给 融资缺口 62.90% 23.00% 14.10% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%民间借款 银行借款 两者兼有 借债企业比例 P6 东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 7： 2018 年 3 月不同渠道民间融资利率指数（季度） 资料来源： WIND 资讯，东兴证券研究所 小微企业规模小，抵抗风险能力弱， 较难 从正规金融机构获得资金贷款，民间借款成为小微企业的重要资金来源。据西南财经大学 2014 年发布的中国小微企业发展报告 报道 ， 62.9%的小微企业仅有民间借款 ， 14.1%的小微企业既有民间贷款又有银行贷款，仅有 23%的小微企业仅有银行 贷款 。据 Wind 资讯 披露 ， 2018 年第一季度小微企业民间借款，有息民间借款利率平均为 16.4%，是银行贷款利率 4.9%的近四倍。 图 8： 小微企业税费负担比例 资料来源： CMES，东兴证券研究所 2016 年西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心进行的调查显示，我国法人小微企业和个体工商户纳税额占营业收入的比重分别为 3.9%与 6.7%，显著高于上市公司15.61% 15.00% 14.36% 14.52% 23.11% 13.93% 4.90% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%24.50% 6.70% 5.70% 35.80% 3.90% 3.40% 28.40% 2.50% 0.50% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%纳税额占利润比重 纳税额占营业收入比重 纳税额占总资产比重 个体工商户 法人小微企业 上市公司 东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES的 2.5%；纳税额占总资产比重方面，法人小微企业为 3.4%，个体工商户为 5.7%，均高于上市公司的 0.5%；纳税额占利润的比重方面，法人小微企业为 35.8%，超过上市公司的 28.4%。 统计结果显示，超过三分之一的小微企业主观认为 “ 税费负担重 ” 。 2.新经济形势下的 小微 企业财税政策 2.1 新时代 小微 企业 的 生存之道 图 9： 我国小微企业生命周期远低于发达国家（年） 资料来源： 2018 年版中国中小企业发展研究及融资策略研究报告 ，东兴证券研究所 小微企业 在 经济发展浪潮 下的 首要问题是生存 。 我国 小微 企业生命周期短，较美日等发达国家 还有 较大差距 。 据 中国产业信息研究网发布 2018 年版中国中小企业发展研究及融资策略研究报告 显示，欧洲、日本的小微企业生命周期可达 12 年，美国达到 8 年，而中国 仅为 3 年。 2.2 新 常态 下 小微企业 的 发展 机遇 图 10： 我国近年来 的主要 发展战略 资料来源： wind 资讯，东兴证券研究所 12 12 8 3 02468101214日本 欧洲 美国 中国 P8 东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES我国 为鼓励小微企业创新发展， 2015 年国务院出台的关于进一步做好新形势下就业创业工作的意见，提出了大众创业、万众创新的政策导向， 大力支持 节能环保、信息技术、新材料等高新产业，小微企业 的 经营 环境有较大改善 。 2.3 小微企业 发展 的 相关 财税政策 近年来， 我国 出台实施一系列结构性减税政策， 减轻小微企业负担。 据国家税务总局 2017 年全国税务部门组织税收收入情况报告 披露 ， 2017 年我国实施的小型微利企业所得税减半征收政策合计共减税 454 亿元，中小企业研发费用加计扣除税收等 为小微企业 减税 200 多亿元。 表 1：小微企业税收优惠政策一览表 税种 优惠内容 政策依据 优惠期限 增值税 与营业税 增值税税率由原有的四挡减并至三挡：17%、 11%、 6%，取消 13%一档税率，原适用 13%税率 ， 降至 11%的税率。 税务总局关于简并增值税税率有关政策的通知财税 2017 37 号 2017.7.1 起 纳税人发生增值税应税销售行为，原适用 17%和 11%税率的， 降低 为 16%、 10%。 税务总局关于调整增值税税率的通知财税 201832 号 2018.5.1 起 对月销售额 2 万元至 3 万元的增值税小规模纳税人，免征增值税。 税务总局关于延续小微企业增值税政策的通知财税 2017 76 号 2018.1.1- 2020.12.31 对金融机构向农户、小型企业、微型企业及个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。 税务总局关于支持小微企业融资有关税收政策的通知财税 2017 77 号 2017.12.1- 2019.12.31 企业 所得税 对年应纳税所得额低于 50 万元的小型微利企业，其所得减按 50%计入应纳税所得额，按 20%的税率缴纳企业所得税。 税务总局关于扩大小型微利企业所得税优惠政策范围的通知财税 2017 43 号 2017.1.1- 2019.12.31 印花税 对金融机构与小型企业、微型企业签订的借款合同，免征印花税。 税务总局关于支持小微企业融资有关税收政策的通知财税 2017 77 号 2018.1.1- 2020.12.31 政府性 基金 月销售额或营业额不超过 3万元的缴纳义务人，免征教育费附加、地方教育附加、水利建设基金、文化事业建设费。 国家税务总局关于扩大有关政府性基金免征范围的通知财税 2016 12 号 2016.2.1 起 资料来源：国家税务总局，东兴证券研究所 所得税方面， 我国 对小微企业优惠力度最大的 政策 是“减半征收” 。 对 应纳所得税额低于 100 万元的小微企业所得减按 50%计入应纳税所得额，按 20%的税率缴纳企业所得税 ， 使小微企业的适用税率从税法规定的 20%降低为实质上的 10%。 增值税税率从原有的四挡减并降低至三挡，减免力度 较大，为小微企业节约 了 大量税费。印花税方面，免除 了 金融机构跟小型微利企业签订 的 借款合同的印花税。这项优惠措施一方面降低了小微企业缴税成本，另一方面鼓励小微企业通过正规金融渠道获得企业融资。 东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3.小微企业发展 前景 的 政策研判 3.1 小微企业 面临着极佳的政策红利期 我国小微企业 面临 着 信息不对称 ， 与银行、政府行政机关交易成本过高等难题， 同时，小微企业对于宏观政策信息面的匮乏 也 导致小微企业的经营方向与政策主导方向出现偏差。部分小微企业甚至误入歧途，进入到非法集资、金融诈骗、产品传销等领域，背离了国家政策倡导的方向。当前我国小微企业处于政策的红利期，国家的扶贫战略为小微企业的发展带来了诸多的机遇。例如小微企业可以从事生态扶贫、旅游扶贫、农民扶贫培训等领域，在我国扶贫事业中，小微企业大有可为。鉴于政府有财政专项资金用于扶贫，政府可举办针对农民的知识扶贫培训，小微教育培训类机构可承担政府组织的知识扶贫培训。小微企业能雇佣大量的底层劳动力就业人员，也是扶贫的一种形式，小微企业作为扶贫事业承载的主体， 是通过市场化手段来实现扶贫的最好方式。旅游扶贫也是小微企业拓展收入来源的重要途径，当前我国涌现了一批具备丰厚资产的城市阶层，以北上广深的中产为例，拥有两三套住房就意味着数千万的资产，城市中产对于精神消费需求愈加旺盛， 去农村旅游已成为城市中产的新型消费 风尚，小微企业可以组织农户进行规模化的民俗风情的餐饮、住宿、娱乐项目等。在当前的扶贫政策下，小微企业面临着极佳的政策红利期。 3.2 与小微企业相关的信贷体系有待完善 当前我国银行对于小微企业的信贷政策有待改善，很多小微企业欠缺抵押物，因此较难从银行获取贷款。小微企业在缺乏正规金融机构资金的支持下，只能从民间金融机构获取信贷支持，甚至求助于高利贷。小微企业的融资成本过高决定了小微企业生存周期短，小微企业从事的多为第三产业中的服务业，经营利润率较低，因此小微企业很容易陷入亏损的困境。小微企业可以求助于政府提供的 就业无息贷款、创业补贴等，银行需要改善现有的信贷体系提供适合小微企业的信贷资金。目前，我国银行征信体系过多注重于形式的合规，例如，信用卡的逾期、贷款的逾期，这类逾期状况往往是由于客户忘记了或者出国旅游中，并不能真实反映客户的还款能力和还款意愿。 建议银行针对小微企业可以设立量化的信贷评价体系，将客户的经营状况、收入来源、诚信状况等量化积分，改变信用卡逾期或者贷款逾期的一票否决制。当小微企业能从正规金融机构获取资金支持，小微企业的经营成本便会大幅降低，小微企业的经营也才能正常运转和循环下去。 3.3 小微企业 税负 仍有降低空间 2018 年 7月 13 日，财政部、税务总局联合发文，要求进一步扩大小型微利企业所得税优惠政策范围，支持小型微利企业发展。 通知要求： 自 2018年 1月 1 日至 2020 年12 月 31 日，将小型微利企业的年应纳税所得额上限由 50 万元提高至 100 万元，对年应纳税所得额低于 100 万元 (含 100 万元 )的小型微利企业，其所得减按 50%计入应纳税所得额，按 20%的税率缴纳企业所得税。 小微企业获得了较好的财税优惠政策支持， 但小微企业的财税优惠空间仍较大。根据税收的拉弗曲线效应，减税与增税一样能增加税收收入。目前我国餐饮企 业、住宿企业多为小微企业，针对该类型企业的增P10 东兴证券专题报告 小微企业机遇显现 财税货币多元政策助力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES值税率有 进一步降低的空间。餐饮和住宿是我国居民消费支出的重要组成部分，降低餐饮和住宿行业的增值税率，有利于降低餐饮和住宿类型的消费成本，激发我国内需市场。由于我国居民境外消费尚未成为主流，因此降低我国餐饮和住宿行业的增值税率， 有利于提升我国居民的边际消费倾向，最终促进该类行业消费市场的蓬勃发展，最终带来了小微企业税收的增加。 3.4 小微企业搭互联网便车成为新常态 在互联网 +的电商时代，部分小微企业搭乘 互联网的便车，迅速致富并成为知名的上市公司。例如美团外卖、饿了么、蚂蜂窝旅行等，均起源于小微企业的背景，在大数据的平台资源背景下， 小微企业能够迅速与广大客户的市场需求对接，并发挥巨大的经济效应。当前我国居民有巨大的精神消费需求，大中型企业对于满足这类型需求普遍不感兴趣，而小微企业可以承担这一社会职能。比如由大学生联合创办的制造快乐的直播平台，便可以有效满足 90 后群体的精神娱乐消费需求。曾经风靡一时的人人网也满足了大学生的社交需求，该类小微企业借助于互联网平台，既满足了市场精神消费需求，也解决了大学生等群体的 就业。小微企业有利于激活市场主体创业的积极性，充分发挥个体的创造力，也使得大学生灵活就业取代传统的体制内求职就业。从生产力与生产关系的角度而言，小微企业的蓬勃发展是生产力与生产关系的进一步解放。尤其当大学生等高等教育的群体进入到小微企业的创业中来，有利于改变大学生就业难的历史格局，也有利于我国人才资源的配置的帕累托改进。 风险提示： 宏观政策存 不确定性 小微企业面临外部环境挑战