军工行业2018年中期策略报告：黎明前的黑暗，黄金时代的开端.pdf

1 2018 年 7 月 1 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道 3024号航空大厦 29楼 公司网址： avicsec 联系电话： 0755-83692635 传真： 0755-83688539 中航证券金融研究所 分析师： 李欣 证券执业证书号： S0640515070001 研究助理 ： 梁晨 证券执业证书号： S0640117070007 邮箱： liangcavicsec 军工行业 2018 年 中期策略 报告： 黎明前的 黑暗，黄金时代的开端 行业分类：军工 行业投资评级 增持 军工指数 (2018.6.29) 946.80 军工指数 半年 涨跌幅 -19.05% 基础数据 （ 2018.6.29） 总市值（亿元） 7,781.09 流通 A 股市值（亿元） 6,196.63 PE（ TTM） 56.82 PB（ LF） 2.31 上证指数 2847.42 深证成指 9379.47 沪深 300 3510.98 创业板指 1606.71 近一年 军工 与沪深 300 指数走势对比图 资料来源： wind，中航证券金融研究所 01 0 02 0 03 0 0-4 0 %-2 0 %0%2 0 %4 0 %成交金额 ( 亿元 ) 沪深 300 军工指数 2018 上半年 军工 行情回顾 ： 2018 年上半年，中航军工指数下跌 19.05%。跑输沪深 300 指数 6.16 个百分点 。在 28 个申万一级行业 板块中，排名第 22 位。估值方面，板块整体估值呈下降趋势 。 军工板块估值基本处于近几年以来的低位，尤其是相较于去年过百倍的市盈率出现的显著的下调。未来 军工板块随着资产注入预期兑现和新型号批产带来盈利能力的提升， 版块行业估值将趋于合理。 行业观点 ： 世界运行秩序面临挑战 ： 2018 年上半年以来，国际局势较去年发生了较大变动。包括美国在全球范围内 施行贸易保护 ；美 驻以色列大使馆迁入耶路撒冷 以及朝韩首脑和朝美首脑的会晤 等 。特朗普上台以后所实行的政策对全世界的经济贸易、军事安全、地缘政治都造成了影响。对于中国，世界格局的动荡以及中国周边形势的变化给我国和平发展带来了极大的挑战。 军队建设步伐加快，院所改制推动发展 ： 军队改革方面，自我国军事体制改革从 2015 年实施以来，到现 在，改革已基本完成。 军工体制改革方面，从 2015 年军民融合上升为国家战略，到 2017 年中央军民融合发展委员会的成立，军民融合政策会不断深入推进。同时，军工集团混改与科研院所改制也处于关键时期，未来面临加速。 投资策略 ： 2018 年下半年军工行业投资策略为基本面好转的阶段性机会，以及行业估值低位的配置机会。具体军工行业投资将围绕以下几点展开： 1）军工集团的混合所有制改革及科研院所改制面临加速； 2）引领军民深度融合发展的优质国有或民营企业，特别是军用装备科研生产制造和高新技术研发领域； 3）随着军改落地，军队训练恢复增加，促进军用装备使用需求以及修理需求； 4）军工行业估值正处于历史低位，具有较好的配置性价比。 风险提示 ： 军工 改革 进度 低于预期， 军工 行业发展 低于 预期。 重点关注公司的盈利预测（ 2018 年 6 月 29 日收盘价） 代码 公司名称 收盘价 EPS PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300101 振芯科技 14.13 0.05 0.16 0.28 257.25 86.54 48.43 300263 隆华节能 5.24 0.05 0.09 0.15 107.75 58.02 35.56 600562 国睿科技 17.15 0.27 0.38 0.44 63.02 45.39 38.67 300159 新研股份 7.08 0.27 0.41 0.55 26.03 17.45 12.82 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 目录 一、 2018 上半年军工行情回顾 . 4 1.1、军工板块表现 . 4 1.2、军工细分子版块表现 . 5 1.3、军工个股表现 . 6 1.4、军工行业估值水平分析 . 7 1.5、军工板块市场参与表现 . 8 二、世界运行秩序面临挑战，夯实军工发展基石 . 10 2.1、经济贸易：美国贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦升级 . 10 2.2、军事安全：美实行军事扩张主义，带动世界军费增长 . 13 2.3、中东：局势更趋复杂 . 14 2.4、南海：美推行“印太战略”围堵中国 . 15 2.5、东北亚：朝核危机反转，东北亚局势改善 . 15 2.6、台湾：台独势力执政，美国再打台湾牌 . 17 三、军队建设步伐加快，院所改制推动发展 . 18 3.1、南海军演打造历史最强时期军队，未来实战化训练将不断展开 . 19 3.2、首家军工科研院所改制，未来改制面临加速 . 20 3.3、中兴事件爆发，国产化替代加速 . 21 四、投资策略及重点行业推荐 . 21 4.1、军工新材料 . 22 4.2、航空航天高端装备制造 . 24 4.3、北斗卫星导航 . 25 4.4、雷达设备 . 27 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 图表 目录 图表 1：军工板块涨跌情况及指数对比 . 4 图表 2： 2018 上半年中航军工指数与各指数走势对比 . 4 图表 3： 2018 上半年申万一级行业涨跌幅对比（截至 6 月 29 日） . 5 图表 4： 2018 上半年各军工板块涨跌幅对比（截至 6 月 29 日） . 6 图表 5： 2018 上半年各军工板块市场表现（截至 6 月 29 日） . 6 图表 6： 2018 上半年军工板块涨跌幅前五（截至 6 月 29 日） . 6 图表 7： 2018 上半年军工板块涨跌幅后五（截至 6 月 29 日） . 7 图表 8：军工板块与其他申万一级行业板块动态市盈率对比（截至 6 月 29 日） . 7 图表 9：军工（申万）板块历史 PE . 8 图表 10：军工（申万）板块历史 PB . 8 图表 11： 2018 上半年军工各子板块市盈率水平（截至 6 月 29 日） . 8 图表 12： 2018 上半年军工股融资融券余额涨跌幅 . 8 图表 13：军工股融资余额变化情况（亿元） . 9 图表 14：军工 股融券余额变化情况（亿元） . 9 图表 15：近一年军工 ETF 基金份额变化情况（万份） . 9 图表 16：军工分级基金历史情况（亿元） . 9 图表 17：钢铝 税事件回顾 . 10 图表 18： 2018 年七国集团（ G7）峰会 LOGO . 11 图表 19： G7 峰会上各国领导人与特朗普“对峙” . 11 图表 20：中美贸易摩擦事件回顾 . 12 图表 21：美国年度国防支出及预算情况（亿美元） . 13 图表 22：金正恩与文在寅成功会晤及握手 . 16 图表 23：金正恩与特朗普成功会晤及握手 . 16 图表 24：中国与其他各国空军力量对比 . 17 图表 25：中国与其他各国路军力量对比 . 17 图表 26：中国 与其他各国海军力量对比 . 18 图表 27：武器装备公告项目数量情况 . 18 图表 28：我国国防支出预算情况 . 19 图表 29：军工集团资产 证券化率情况（统计口径为营业收入） . 20 图表 30：隆华节能业绩预测 . 23 图表 31：新研股份业绩预测 . 25 图表 32：振芯科技业绩预测 . 27 图表 33：国睿科技业绩预测 . 28 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 一、 2018上半年军工 行情回顾 1.1、 军工板块表现 2018 年 上半年 （截止 6 月 29 日）， 中航 军工 指数 下跌 19.05%。分别 跑输上证综指（ -13.90%） 5.15%；跑输深证成指（ -15.04%） 4.01%； 跑输沪深 300（ -12.90%） 6.16%；跑输创业板指（ -8.33%） 10.73%。 在28 个申万一级行业板块中，排名 第 22 位 。 从结果来讲， 2018 上半年军工板块表现不佳， 究其原因主要是 受行业 高 Beta 影响，随市场震荡的波动性较大，同时上半年大盘走势趋弱，导致军工板块下跌幅度较深，但随着市场行情的转换，行业估值回归，板块较低的位置为未来上涨提供了较为宽广的空间。 图表 1： 军工板块涨跌情况及指数对比 代码 简称 2018/1/1 2018/6/29 指数涨跌幅 收盘价 收盘价 399959.SZ 中航军工指数 1,169.66 946.80 -19.05% 000001.SH 上证综指 3,307.17 2,847.42 -13.90% 399001.SZ 深证成指 11,040.45 9,379.47 -15.04% 000300.SH 沪深 300 4,030.85 3,510.98 -12.90% 399006.SZ 创业板指 1,752.65 1,606.71 -8.33% 资料来源： wind，中航证券金融研究所 图表 2： 2018 上半年中航 军工指数与各指数 走势 对比 资料来源： wind，中航证券金融研究所 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 图表 3： 2018 上半年 申万一级行业涨跌幅对 比 （截至 6 月 29 日 ） 资料来源： Wind，中航证券金融研究所 总体来讲 ， 上半年 军工板块 坐 了把过山车 ， 呈现跌涨跌的局面 。 随着 2017 年年末蓝筹 白马股的上涨回调， 2018 年年初 大盘 延续了下跌的趋势，致使军工板块随市下跌。 而在资金失去明确的方向时，春节后市场开始转向具备投资价值的低位创业板， 而大部分优质军工股票多在其中， 带动了 军工板块的快速上涨。另一方面，中美贸易摩擦在上半年不断发酵，并且走向一波三折，同时 信用债“违约潮” 的爆发，致使最终在 6 月份矛盾集中爆发，大盘急速下跌，沪指一度跌破到 2800 点左右，受军工板块高 Beta 性质影响，在前期上涨形势良好的情况下，板块再次深度回调至 低位 。随着 未来大盘筑底反弹，以及外部资金的进入 ，下半年股市一方面受贸易摩擦以及中性的货币政策影响承压，另一方面，资金为了避险更趋向价值股来避险和寻找投资机会。而军工板块在前期的不断下挫，以及业绩的改善，更多的股票会突显投资价值，因此短期内板块随市 场 波动预期 依然强烈，未来 随着军工企业、军民融合改革的不断加速， 军工行业业绩 持续面临大幅改善的局面，因此长期来看，预计板块向好趋势不变，且有突增预期。 1.2、 军工 细分子版块表现 在军工各细分板块中， 卫星导航 （ -11.03%）由于民用化预期加速，且未来市场前景良好，跌幅最小；其次 地面兵装（ -14.74%） 、 航空装备（ -16.05%） 和 航天装备（ -16.49%） 跌幅相当，三者受 混合所有制改革 、科研院所改制 等因素 影响较大，未来仍有优质资产注入预期，业绩大幅上升的可能； 量子通信（ -19.13%）、军民融合（ -19.92%） 、 通用航空（ -22.83%） 和 无人机（ -23.99%） 跌幅靠前 ；船舶制造（ -37.12%）受行业 市场环境影响，跌幅最大。 整体来看，军工各细分板块 均表现不佳，如今军工各版块基本接近近些年来的底部，而行业环境其实在逐步向好，随着 混改和院所改制 ，以及军民融合深度发展，未来各行业业绩有望大幅增长，市场表现值得期待。 6 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 图表 4： 2018 上半年 各军工板块涨跌幅对比 （截至 6 月 29 日） 资料来源： wind，中航证券金融研究所 图表 5： 2018 上半年各军工板块市场表现（截至 6 月 29 日） 资料来源： wind，中航证券金融研究所 1.3、军工 个股 表现 2018 年上半年以来 军工个股表现较 差。在 121 只 军工 成分股中 （去除 7 只停牌股票）， 仅有 13 只股票上涨，其余全部下跌 。表现较好的前五只股票分别为 超图软件（ 32.06%）、中国软件（ 30.69%）、中海达（ 24.28%）、海特高新（ 21.63%）、航天信息（ 17.32%）； 市场表现较后的五只股票分别为 坚 瑞沃能（ -63.78%）、*ST 船舶（ -60.72%）、 *ST 德奥（ -60.37%）、中国应急（ -58.40%）、北方国际（ -57.91%）。 图表 6： 2018 上半年 军工板块涨 跌 幅前五 （ 截至 6 月 29 日 ） 证券代码 证券简称 本期收盘价 区间涨跌幅 （ %） 区间换手率 （ %） 市盈率(TTM) 市净率 (LF) 300036.SZ 超图软件 20.39 32.06 435.01 45.51 5.15 600536.SH 中国软件 21.63 30.69 501.97 192.09 5.41 7 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 300177.SZ 中海达 13.00 24.28 531.68 69.63 3.39 002023.SZ 海特高新 12.54 21.63 622.50 159.88 2.72 600271.SH 航天信息 25.27 17.32 164.23 37.29 4.91 资料来源： wind，中航证券金融研究所 图表 7： 2018 上半年 军工板块涨 跌 幅 后 五 （ 截至 6 月 29 日 ） 证券代码 证券简称 本期收盘价 区间涨跌幅 （ %） 区间换手率 （ %） 市盈率(TTM) 市净率 (LF) 300116.SZ 坚瑞沃能 2.76 -63.78 254.37 -1.58 1.76 600150.SH *ST 船舶 9.69 -60.72 79.47 -6.19 0.91 002260.SZ *ST 德奥 4.74 -60.37 0.38 -2.41 -6.69 300527.SZ 中国应急 10.06 -58.40 170.65 44.83 4.43 000065.SZ 北方国际 7.66 -57.91 112.55 11.80 1.61 资料来源： wind，中航证券金融研究所 1.4、 军工 行业估值水平分析 在估值方面， 截至 2018 年 6 月 29 日 申万一级行业中， 军工 板块 估值水平继续排名第一 （ 62.91） ，但是军工板块整体估值 继续呈 下降 趋势 ， 上半年以来 军工行业 动态市盈率 下降了 20.01%。 如今军工板块估值基本处于近几年以来的低位，尤其是相较于去年过百倍的市盈率出现的显著的下调 。 目前，军工整体估值已经回归 至较低位置 ， 而 各细分板块估值水平差异 仍然 较大。其中，船舶板块 PE超过 70 倍，拉高了军工整体的估值水平；其他板块的 PE 基本上在 40-60 倍左右，而量子通信板块由于其属于新兴产业， 业绩相对较好， PE 仅为 17 倍左右。 从估值水平来看，各子版块估值基本随市下降，处于相对低位， 未来军工板块随着资产注入预期兑现和新型号批产带来盈利能力的提升， 各子版块 行业估值将趋于合理。 图表 8： 军工板块与其他 申万一级 行业板块 动态市盈率 对比 （ 截至 6 月 29 日 ） 资料来源： wind，中航证券金融研究所 8 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 图表 9： 军工（申万）板块 历史 PE 图表 10： 军工（申万）板块 历史 PB 资料来源： Wind，中航证券金融研究所 资料来源： Wind，中航证券金融研究所 图表 11： 2018 上半年 军工各子板块市盈率水平 （ 截至 6 月 29 日 ） 资料来源： wind，中航证券金融研究所 1.5、 军工 板块 市场参与表现 2018 上半年 军工股融资 余额整体 呈下降趋势， 而融券余额呈先涨后跌的趋势。截至 6 月 29 日， 融资余额收于 454.35 亿元 ，减少 110.52 亿元， 下跌 19.61%。融券余额收于 1.39 亿元，减少 0.96 亿元，下跌40.86%。 图表 12： 2018 上半年 军工股融资融券余额涨跌幅 项目 2018/1/1 2018/6/29 余额变化（亿元） 涨跌幅 余额（亿元） 余额（亿元） 军工股融资 565.17 454.35 -110.82 -19.61% 军工股融券 2.35 1.39 -0.96 -40.86% 资料来源： wind，中航证券金融研究所 9 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 图表 13： 军工股融资余额 变化 情况 （亿元） 图表 14： 军工股融券余额 变化 情况 （亿元） 资料来源： wind，中航证券金融研究所 资料来源： wind，中航证券金融研究所 截至 6 月底， 军工 ETF 基金总份额 为 137200 万份 ， 较年初 增长 46.90%。 军工分级基金规模为 202.46亿元 ， 较年初下降 12.03%。 图表 15： 近一年军工 ETF 基金份额变化情况（万份） 资料来源： wind，中航证券金融研究所 图表 16： 军工分级基金历史情况（亿元 ） 资料来源： wind，中航证券金融研究所 10 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工行业 2018 年中期策略 二、 世界 运行秩序 面临挑战 ，夯实军工 发展 基石 2018 年上半年以来，国际局势 较去年发生了较大变动。包括 美国 为了 自身的 利益在全球范围内 施行 贸易保护 ，导致在边贸问题上与各国产生冲突； 美国 驻以色列大使馆迁入耶路撒冷，搅乱 中东局势；以及 朝韩首脑 和 朝美首脑的会晤， 使得 朝核问题 急速降温 ，改善了东北亚地区局势等 等 。同时 可以看到，美国总统特朗普上台以后所实行的政策 对全世界的经济贸易、军事安全、地缘政治都造成了一定的影响。对于中国，世界格局的动荡以及中国周边形势的变化给我国和平发展带来了极大的挑战。 2.1、 经济贸易：美国贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦升级 如今 世界全球化进程不断推进，美国在世界蛋糕分成的占比呈现 下降趋势，在这个背景下，美国内部的资源分配不均的矛盾就更加突出。但美国人口结构依然以白人为主，导致美国国内精英与普通民众的矛盾、 白人与有色人种矛盾 不断 加深，一方面，从经济增长中获益的主要是一些跨国公司和大企业，普通民众的收入基本没什么提高，社会贫富差距越来越大；另一方面，全球化的深入发展使大量美国资本和企业流向 成本更低 的地区，抢占 美国的 工作和教育机会。因此， 美国更多的普通民众 希望政府能把更多精力放到促进经济、改善民生 的方向上 。 根据 232 调查， 特朗普于 2018 年 3 月 8 日就加征钢铝关税举行签字仪式， 对进口钢铁 和铝分别征收25%和 10%的关税 ， 此举动遭到全球范围内的反对呼声 ，而特朗普不以为意，甚至连盟友的利益也不顾， 仅以 美国利益优先。 图表 17：钢铝税事件回顾 时间 事件 3 月 8 日 美国总统特朗普在白宫举行了与钢铝行业高管和工人的见面会，并在会上正式签署了命令，将于 15 天后对美国进口的钢铁和铝分别征收 25%和 10%的关税。 3 月 10 日 澳大利亚总理特恩布尔表示，澳大利亚已从美国的全球钢铝关税中获得喘息时间。 3 月 16 日 欧盟发布了一项草案，将对美国产摩托车 和波本威士忌等总额 64 亿欧元的商品征收最多 25%的报复性关税。 3 月 26 日 美韩双方同意对 6 年前签署的双边贸易协定进行调整，美国在获得优势条件的同时，将此前给予韩国的钢铁关税临时豁免变成永久豁免。 4 月 2 日 中国国务院正式公布了对原产于美国 7 类 128 项进口商品加征关税的决定。 4 月 16 日 欧盟向世贸组织就美国最近实施的钢铝关税提起磋商请求。欧盟表示，尽管美方声称近期实施的钢铝关税是为维护国家安全利益而采取的措施，但其实质是保障措施。 4 月 23 日 世界贸易组织货物贸易理事会下属的保障委员会在日内瓦举行会议，包括俄罗斯、印度、中国等在内的 8 个世贸组织成员对美国近期实施的钢铝关税政策表示担忧。 4 月 30 日 白宫发表声明说，特朗普政府已与阿根廷、澳大利亚和巴西就钢铝关税达成原则性一致，同时将与加拿大、墨西哥和欧盟的钢铝关税谈判延长 30 天。