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请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 21 证券研究报告 | 行业研究 汽车 【联讯汽车】 从产业升级视角看车灯行业发展机遇 2018 年 07 月 24 日 投资要点 增持 (维持 ) 分析师：王凤华 执业编号： S0300516060001 电话： 010-66235709 邮箱： wangfenghualxsec 行业表现对比图 (近 12 个月 ) 资料来源： 聚源 相关研究 【联讯汽车中期策略】关注超越行业的增长，穿越周期，有望获得超额回报2018-06-14 【联讯汽车行业点评】上半年销量点评：新能源汽车高增长，产品结构向上突破2018-07-12 【联讯汽车】从座舱电子发展趋势看德赛西威未来成长 2018-07-13 汽车照明 迎接 产业升级 汽车照明行业正在经历 一轮 由 LED、 OLED、激光、智能化 引导 的 产业升级 。当 LED 车灯 成为汽车行业的主流照明， OLED、激光 、 智 能车灯成为未来主要发展方向，产业升级所带来的市场增长以及技术革新， 将重塑整个汽车照明产业 ，车灯的 行业地位和竞争格局 也将逐渐生变。 LED 车灯 正 处于快速普及期 LED 车灯凭借 色彩鲜艳、亮度高、寿命长、高效率、低能耗、体积小、重量轻等 优势逐渐成为汽车的主流照明， 并 处于快速的普及期。 LED 车灯 在提高驾驶的舒适性和安全性的同时，也增强了 汽车 的科技感和时尚感 。 目前LED 车灯 已经成为 众多 车型的标配 ，渗透率在加速提升。 OLED 和激光车灯处于技术储备期 当 LED 车灯还未全面普及时，全新的照明技术已经诞生，这就是 OLED 灯和激光 灯 。 和 LED 灯相比， OLED 灯具备轻薄 透明、发光均匀、光照柔和等优点；激光灯具备照射距离远、发光亮度高、 发光效率 高等优点， 随着 技术 不断进步 ， OLED 和激光灯有望 并肩 LED 成为汽车照明主流技术。 车灯成为 汽车 智能化 另外一个入口 随着人们对行车安全和操作体验需求的提升， 车灯不仅成为汽车在行驶中的语言，还 成为了人车交互的一个关键环节 。以 LED 车灯为载体， 智能车灯可以实现远近光灯自动切换、随动转向 、 随速调节、动态调节、车距警示 等功能 ，随着技术发展，智能化功能还在 持续 增加。 展望未来 ， 智能 车灯 有望成为汽车智能化另一个入口 ，与智能汽车携手并进，共同主导汽车行业 发展方向。 产业升级带来行业地位和竞争格局 发生 变化 产业升级 对整个 车灯 行业产生巨大影响， LED 和智能化的快速渗透一方面使得 车灯市场规模 得到超预期的增长； 另一方面技术的演变使得车灯的交互终端功能不断凸显，行业的地位得到快速提升 。 产业升级也使得车灯行业的竞争格局逐渐 生变， 一方面供应链和 价值链 的重塑 使行业集中度下降， 国内厂商面临发展机遇；另一方面 表现在 市场份额相互转移 ， 前瞻布局和 技术雄厚 的 区域龙头有望在大格局中充分成长 。 国内厂商面临的发展机遇：以星宇股份为例 和外资车灯企业相比，国内企业具备响应速度更快、开发成本更低、研发边际效应更高等优势，在产业升级的趋势下，国内企业有望立足于本土化，迎接重大发展机遇。星宇股份作为国内车灯的龙头企业，正成为产业升级重要-19%-9%0%10%19%17-07 17-10 18-01 18-03 18-06沪深 300 汽车 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 21 的受益者。 可以从成长模式和发展机遇两个维度说来看待星宇股份的未来发展。从成长模式来看，星宇股份首先通过低毛利率的小灯切入 新客户 ，随后进一步深耕客户，不断向高附加值的大灯转移，同时向高端品牌转移，进而完成产品升级和客户升级。从发展机遇来看，在车灯产业升级 背景 下，公司积极布局LED 车灯和智能车灯，成功研发出多款 LED 车灯、 AFS、 ADB 智能车灯、OLED 后组合灯等产品，为公司贡献了新的增长点。 风险提示： 汽车 销量不及预期； LED 车灯、智能车灯推进不及预期 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 21 目 录 一、汽车照明迎接产业升级 . 5 （一） LED 车灯是汽车照明行业风向标 . 5 （二） OLED 和激光 车灯处于技术储备期 . 7 （三）车灯成为智能汽车另外一个入口 . 10 （四）汽车照明行业得到重塑 . 12 二、产业升级带来行业地位和竞 争格局变化 . 13 （一）市场规模快速增长 . 13 （二）行业地位逐步提升 . 14 （三）行业竞争格局逐渐生变 . 15 三、国内厂商面临的发展机遇：以星宇股份为例 . 16 （一）星宇股份的成长模式 . 16 （二）星宇股份的发展机遇 . 17 （三）盈利预测与投资建议 . 19 （四）风险提示 . 19 图表目录 图表 1： LED 是汽车照明发展趋势 . 5 图表 2： LED 车灯在豪华品牌中广泛应用 . 6 图表 3： 奥迪矩 阵式 LED 大灯 . 6 图表 4： 自主品牌 LED 车灯装配情况 . 7 图表 5： 2018 年 1-4 月上市新车 LED 配置情况 . 7 图表 6： OLED 是新一代汽车照明技术 . 8 图表 7： 2015 年宝马 M4 GTS 使用 OLED 尾灯 . 8 图表 8： 奔驰 EQA 概念车采用 OLED 大灯技术 . 9 图表 9： 激光大灯是下一代汽车照明新技术 . 9 图表 10： 宝马 i8 是全球首个激光大灯商业化量产的车型 . 10 图表 11： 车灯将逐步走向智能化 . 10 图表 12： 车灯智能化以 LED 为载体 .11 图表 13： 奥迪矩阵式大灯能实现多种智能化功能 .11 图表 14： 马瑞利 “Smart Corner” 车灯 -传感器整合方案 . 12 图表 15： 不同类型大灯价格区间 . 13 图表 16： 乘用车车灯市场规模预测 . 13 图表 17： 车灯 LED 化使得行业地位逐步提升 . 14 图表 18： 车灯智能化成为智能汽车一个落脚点 . 14 图表 19： 2017 年我国车灯行业市场格局 . 15 图表 20： 公司成功实现客户升级 . 16 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 21 图表 21： 公司新项目及批产项目情况 . 16 图表 22： 上市以来公司营收及同比增长 . 17 图表 23： 上市 以来公司净利润及同比增长 . 17 图表 24： 星宇股份在国内的市场占有率持续提升 . 17 图表 25： 近几年星宇股份的研发投入及占总收入比例 . 18 图表 26： 公司 LED 车灯主要发展历程 . 18 图表 27： 公司智能车灯主要发展历程 . 19 图表 28： 星宇股份 盈利预测 . 19 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 21 一、 汽车照明 迎接 产业升级 汽车照明作为 汽车重要的组成部分，既决定了汽车的外观，又对汽车的安全性和舒适性起着重要的作用。如今车灯与汽车已经成为一个难以分离的整体，灯光不仅成为了汽车的信号语言，更成为了人车交互的一个终端平台。 汽车 灯光 跟汽车一样拥有悠久的发展历史。汽车灯光 的演变经历一个多世纪的技术沉淀，由最先的煤油灯开始，到电气时代的卤素灯泡，到氙气大灯， 逐渐 演变到 现在的LED 灯光。 LED 车灯不仅增加汽车的科技感与潮流感，更重要的是从功能上满足汽车照明的需求 ，是汽车照明 发展方向 。 除此之外， LED 技术的广泛 运用使车灯 智能化功能 不断被开发， 车灯成为汽车智能化的另外一个入口，开始崭露头角 。 （一） LED 车灯 是 汽车照明行业风向标 LED 车灯 是汽车照明 的 发展趋势 。 在上世纪 90 年代开始出现的 氙气灯 尚未完全普及时， LED 大灯已悄然出现 。和传统 卤素灯 热辐射 发光 、氙气灯高压气体发光 相比， LED车灯通过 发光二极管将电能转换为光能 ， 使得 LED 具备色彩鲜艳丰富、 亮度高、 寿命长、高效率、低能耗、体积小、重量轻等独特优势 。 从 具体 性能指标上看， LED 灯 的光线强度可达卤素灯的 5 倍 ， 氙气灯 的 1.4 倍。 LED灯 的使用寿命可达 10 万小时，远远长于 卤素灯 和 氙气灯 。 LED 的能耗 仅仅为 卤素灯 的十分之一， 氙气灯 的七分之一。 此外 ， LED 灯在 照射距离、照明效果上也有着 具备相当大的优势 。 图表 1： LED 是汽车照明发展趋势 相关特性 卤素灯 氙气灯 LED灯 激光灯 发光原理 卤钨热辐射循环 高压氙气电弧放电 发光二极管电能转化光能 激光二极管电能转化光能 光线强度 最大可达 1200 流明 可达 4500 流明 可达 6200 流明 可达 LED 的 4 倍 使用寿命 1000 小时 3000 小时 100000 小时 大于 100000 小时 能耗指标 大灯在 50W左右 大灯 30W左右 为 卤素灯 的十分之一 较 LED 减少 30%以上 照射距离 可达 100 米 可达 150 米 可达 300 米 可达 600 米 照射宽度 可达 4 米 可达 5 米 可达 6 米 可达 6 米 照明效果 光线较均匀 光线集中但两侧偏暗 光线均匀、眼睛更加舒适 照射范围广 成本比较 低 是 卤素 灯的 1-2 倍 是卤素灯的 2-3 倍 高 优点总结 结构简单、 价格低廉 、光线穿透性较强 色温、亮度、寿命、能效比、 可靠性等性能较优越 寿命长、启动快、节能、亮度可调、体积小、耐用度高 体积较小、照射距离长、光 线强度高、照明效率高 缺点总结 亮度不足、能耗高、 寿命短、照明效率较差 穿透力较弱、启动较慢、紫外辐射较强 易发热、成本较高、 耐温性较差 技术难度大、成本高 资料来源： 盖世汽车， 联讯证券 LED 车灯优异的性能符合汽车行业的发展趋势 ，使得 LED 开始取代 卤素灯、氙气灯 ，并广泛运用于汽车领域。 随着 LED 的发展，已经越来越多的汽车厂商将 LED 车灯作为汽车灯的首选 。 在以奥迪、奔驰、宝马为代表 豪华品牌 上， LED 大灯已经成为大部分车型的标配 。豪华品牌倾向于使用 LED 车灯， 在提高驾驶的舒适性和安全性的同时 ，也增强了产品的科技感和时尚感。 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 21 图表 2： LED 车灯 在豪华品牌中广泛应用 品牌 车型 奔驰 A级、 B 级、 C 级、 E 级、 S 级、 GLA级、 GLC 级、 GLS 级、 G 级等 宝马 1 系、 2 系、 3 系 、 4 系、 5 系、 6 系、 7 系、 X1、 X3、 X5、 X6 等 奥迪 A3、 A4、 A5、 A6、 A7、 A8、 Q3、 Q5、 Q7、 TT 等 保时捷 Macan、 Panamera、 911、 Cayenne 等 路虎 发现、 揽胜极光、揽胜星脉等 特斯拉 Model S、 Model X等 资料来源： 汽车之家， 联讯证券 在豪华品牌中， 最具有影响力的 是奥迪 代表 的 矩阵式 LED 大灯 。 奥迪矩阵式 LED大灯技术是按照矩阵的方式布置 LED 光源，并进行控制 。 借助单独可控的 LED，矩阵式LED 灯可准确的照亮前方道路 。 奥迪 矩阵式大灯由 25颗 LED 灯、摄像头、传感器等组成 。 每 5 个 LED 作为一个独立的单元，组成一个远光照明组件。每个 LED 发光元件均可独立调节亮度 或者关闭，以实现随动转向、精确照明等能够提升夜间行车安全的功能。 除了实现高质量照明 ，奥迪 矩阵式 LED 大灯 还 具备可自动调节灯光、不影响对面行驶车辆、配合导航弯路提前照亮、动态转向、行人提醒等智能化功能 。奥迪 矩阵式 LED大灯在 提供 视觉冲击的背后，安全性能的提升才更为关键 。 图表 3： 奥迪矩阵式 LED 大灯 资料来源： 太平洋汽车， 联讯证券 众多 性能 的优越性，使得 LED 车灯近年来 渗透率 快速 增长，同时也吸引了 更多的 企业 的参与， LED 车灯开始在合资品牌和自主品牌 中 高端车型 普及 。目前合资品牌大部分中高端车型都配置 LED 车灯， 自主品牌也纷纷推出具备 LED 灯的 新款 车型， 成功吸引了潜在的消费者。 从消费端来看，消费逐渐升级使得消费者的眼光独特，性能和外观成为消费者购买因素之一。豪华品牌凭借 LED 车灯带来的视觉效应，增强了产品的差异性，也成功的吸引到消费者。 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 21 图表 4： 自主品牌 LED 车灯 装配情况 品牌 车型 吉利汽车 博瑞 GE、帝豪 GS、博瑞、博越、领克 01、领克 02 等 上汽乘用车 荣威 RX5、荣威 RX8、 荣威 i6、荣威 950、 MARVEL X等 广汽传祺 传祺 GS4、 GS7、 GS8、 GM8、 GA8 等 长城汽车 哈弗 H6、 VV5、 VV7、 P8 等 比亚迪 唐、宋 MAX、宋新能源（选装）等 众泰汽车 大迈 X7、 T300、 T500、 T600、 T700 等 资料来源： 太平洋汽车 ， 联讯证券 LED 作为 现阶段一种主流的照明方式，在国内市场快速普及，在 前装市场的装配率快速 提升。从供给端来看， 车灯无论是对 行车驾驶体验 ，或者是车型的外观都起到至关重要的作用 。车灯是整车厂商塑造产品竞争力的有效着力点之一，整车厂商为了 寻求 产品 差异化 亮点，更加愿意采用 造型 更加炫酷、性能更加 领先的 LED 车灯。 根据 盖世汽车研究院统计， 2018 年 1-4 月 共计 680 款上市新 车型 中 ， 远光灯 LED标配率为 30.6%，近光灯 LED 标配率为 32.1%， LED 日间行车灯标配率为 80.6%， LED车灯 正 进入 大众 普及期 ，行业地位 快速提升。 图表 5： 2018 年 1-4 月上市新车 LED 配置情况 资料来源： 盖世汽车， 联讯证券 展望未来， 随着技术的推动 ， LED 的成本在不断下探， LED 车灯的中低端渗透还将进一步加速。目前 LED 车灯价格配套区间普遍集中在 20 万元以上的车型， 并快速向 10万 -20 万的车型转移。同时，技术的进步 也 使得 LED 车灯 融合了更多的新功能 ，强化了LED 在汽车照明中的地位。 科技化与智能化 的 LED 车灯 是 汽车照明 下一个新方向，也是汽车行业的一片新蓝海。 （ 二 ） OLED 和激光车 灯处于技术储备期 当 LED 车灯还未 全面 普及时，全新的照明技术已经诞生，这就是 OLED 车灯和激光大灯 。 伴随着光源技术的不断进步 ，汽车照明也在不断的向前推进， OLED 和激光车灯有望不断发展，成为与 LED 车灯并肩的汽车照明主流技术。 30.6% 32.1% 80.6% 2.9% 2.9% 0.6% 66.5% 65.0% 18.8% 0%20%40%60%80%100%120%远光灯 近光灯 日间行车灯 LED标配 LED选装 其它类型 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 21 OLED 即有机发光二极管 ， 是在 LED 技术上发展的 新一代有机半导体照明技术 。OLED 车灯具有轻薄、透明、响应速度快等 特点，这些优点可以 在工艺方面实现更加灵活的车灯造型，使车 灯更有轻快感、形态更加丰富多样 、车辆夜间具备更高的颜值。 其次， OLED 是一种发光均匀、光照柔和的平面光源，同时拥有更均匀剔透的效果，不需要反射结构来保证灯光效果。它可以完全解决 LED 经常出现的散热与眩光问题。因此应用在 车灯，特别是 尾灯领域有着无可比拟的效果。 图表 6： OLED 是新一代 汽车照明技术 资料来源： 盖世汽车， 联讯证券 目前 OLED 主要运用在奥迪、奔驰、宝马等豪华品牌上，豪华品牌倾向于使用外形更加美观、照明效果更好的 OLED 尾灯，有效 增强 了 自身产品的科技感 ， 开辟了汽车尾灯新的设计方向 。 早在 2015 年，宝马发布量产车 M4 GTS 就使用了 OLED 尾灯 ， 随后奥迪在 2016年也发布奥迪 TT RS 也 使用 OLED 尾灯 。 除此之外， OLED 还运用在奥迪 A8、宝马 7系等高端车型上。未来随着成本的降低和技术的成熟， OLED 还将广泛运用到更多的车型，成为车企打造 炫酷车型 的有力利器。 图表 7： 2015 年宝马 M4 GTS 使用 OLED 尾灯 资料来源： 盖世汽车， 联讯证券 目前 OLED 主要应用在汽车尾灯中，随着技术的成熟， OLED 将逐步由尾灯渗透到前大灯。在奔驰发布的 EQA 概念车中，前大灯采用了 奔驰最新的 OLED 灯组技术 ， 尾灯内部的灯腔造型采用了一种三维螺旋造型，视觉上给人一种强烈的科技感。 奔驰 EQA定位紧凑两厢 车， 有望在 2020 年量产上市 。 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 21 图表 8： 奔驰 EQA概念车采用 OLED 大灯技术 资料来源： 奔驰官网， 联讯证券 在 LED 大灯方兴未艾 ， OLED 还未普及的时候，激光大灯 作为一种 全新的汽车照明技术 ， 逐渐 成为人们关注的重点。 激光独有的定向发光以及极高亮度是其余光源所不可比拟的，特别是激光的光束发散性极小，几乎接近平行。激光大灯 具备了 LED 的大部分优点 ， 包括响反应速度快、亮度衰减低、体积小、能耗低、寿命长等 。 相比 于 LED 灯 ， 激光大灯 尤其在体积方面具有优势，单个激光二极管元件的长度 可以做到 10 微米， 仅仅是常规 LED 单元的百分之一 ，这意味着 传统汽车的大灯的尺寸可以大幅度缩小，将 对 汽车设计带来革命性的变化 。 此 外，激光的照明效率也比 LED 要高许多。 LED 发光效率在 每瓦 100 流明左右 ，而激光单元 可以达到每瓦 170 流明左右 。 这意味着，当满足同样照明条件时，使用激光大灯的能耗不到 LED 大灯的 60%。 图表 9： 激光大灯 是下 一代 汽车照明新技术 资料来源： 盖世汽车， 联讯证 券 由于成本比较高昂， 目前激光大灯 主要 出现在豪华品牌车型上 ， 并且 激光 大 灯与 LED灯组合在一起搭配使用 。激光大灯 主要代表 车型 包括 宝马 i8、奥迪 R8、 宝马 7 系、 奥迪行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 21 A8 等。 早在 2014 年 ，宝马 在 i8 车型上的 就 配置了 全球首个量产的激光大灯 。 宝马 i8 激光大灯 配合远近光灯一起工作， 以增加照射距离和亮度。 激光大灯的开启条件被设定在40km/h 以上 ，当 遇到碰撞或等极端情况时激光大灯也会关闭 。激光大灯 极大的提升了夜间行车的安全性 ，宝马在其它 高级别车型 也将逐渐 搭载先进的 激光大灯 系统 。 图表 10： 宝马 i8 是 全球首个激光大灯商业化量产的车型 资料来源： 盖世汽车 ， 联讯证券 目前较高的成本使得激光大灯 主要 运用在豪华品牌的高档车型中， 车型向下渗透的趋势一直在进行。 激光车灯和 OLED 车灯一样，对 车灯 行业 的发展 起着积极的作用， 但从普及的角度 来看 ，成本与技术因素影响 着应用的程度。从长期来看，随着技术不断进步和成本不断下探，激光车灯 有望和 LED 一样取得大范围的应用。 （ 三 ） 车灯成为智能汽车另外一个入口 随着技术升级和人们 安全意识的提升 ， 车灯除了传统的照明作用 ，还 被赋予更多 其它的 功能 ， 在这样的背景下，智能车灯应运而生 。 智能车灯通过加入感光系统、电子控制系统等器件，可以实现远近光自动调节、调整照射角度 、 动态转向、无眩光照明等功能 ， 大大改善了驾驶环境，提升了行车安全性 。 图表 11： 车灯 将逐步 走向 智能化 资料来源： 盖世汽车， 联讯证券