电子行业2018年中期投资策略：科技赋能、政策加持，升级换挡趋势向好.pdf

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 ： 行业 研究 2018 年 7 月 15 日 行业评级 强于大市 市场表现 联系人 首席分析师： 程毅敏 SAC 执业证书编号： S1340511010001 联系电话： 010-67017788 Email： chengyimincnpsec 相关报告 1. 胜利精密（ 002426）：获 OPPO手机玻璃盖板大单，打造业绩增长新引擎 2. 电子行业分析系列之一：半导体行业员工人数、薪酬与激励分析 3. 扬杰科技（ 300373）联手中环股份打造封装基地，进一步深化产业链布局 科技赋能、政策加持，升级换挡趋势向好 电子 行业 2018 年中期投资策略 2018 年 上半年 电子板块整体相对平稳，半导体材料板块表现强劲。 2018 年初至 7 月 11 日，电子指数下跌 17.73%，位于申万一级行业 板块涨幅榜第 11 位。同期上证综指下跌 18.17%，创业板指下跌 9.23%，中小板指下跌 17.56%。申万电子行业三级子板块除半导体材料板块上涨 4.05%外，其余全线下跌。 行业整体盈利能力提升，板块估值处于 历史 相对低点。 电子行业 2017 年整体毛利率达 22.34%，较 2016 年 20.12%上涨 2.22个百分点，净资产收益率为 8.86%，较 2016 年 7.75%增长 1.11%个百分点，创近 7 年来历史最高。电子板块当前 TTM 估值（剔除负值）在 29.97 倍左右，位于自 2011 年以来的历史相对低点，远低于 近 7 年 行业 的 平均估值。 多重因素叠加影响，行业 长期趋势向好 。 贸易战升级一方面将激发我国政府自上而下推动，以电子产业为代表自主可控的国产化进程。另一方面，将导致人民币贬值，电子行业作为全球化产业链中的重要组成部分，出口金额远大于进口金额，有助于外销收入增长；电子产业进入转型升级阶段，产品毛利率提升显著；进入 5G、物联网、人工智能时代，新一轮变革正加速到来，相关技术带来的新应用领域和场景层出不穷，而电子元器件作为承接的载体，随着市场爆发而实现需求增加。 消费电子： 根据行业发展趋势，我们建议重点关注三大领域：（ 1）无线充电，在巨头的带动作用下，更多相关的无线充电产品也必将如雨后春笋露出，随着支持无线充电技术的设备日趋普及，预计 2020 年的全年出货量将超过 10 亿台， 2025 年超过 20 亿台。建议关注：信维通信、欣旺达、合力泰 等 。（ 2）折叠屏，智能手机一直在围绕屏幕变革，随着 2017 年“全面屏”、“刘海屏”引领的换机周期启动后，今年下半年国产手机厂商将会密集推出折叠屏手机新品，我们预计今年将迎来折叠屏出现的元年，而 2019 年将迎来爆发元年。建议关注：京东方 等 。 （ 3）外观件，目前玻璃、陶瓷电子元件及新材料将迎来-10%0%10%20%30%40%17-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-05电子 (申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 快速发展，市场需求也将日趋旺盛，对精密结构件造成了严重的冲击。出了市场空间增加外，增加了多层光学镀膜、多层纳米印刷、超精微表面蚀刻等工序，使得产品单价也得到了迅猛增长。建议关注：三环集团、蓝思科技 等 。 半导体 ：在半导体领域我们认为 2018 下半年半导体投资可以把握两条主线：一是关注新市场、新应用领域的投资机会，比如 5G、人工智能、物联网、人脸识别以及智能汽车等领域的企业；二是关注在国家意志推动下各环节龙头的投资机会（集成电路产业投资基金的关注方向），重点推荐 细分行业：设备领域、封测领域。 面板 ： LCD 面板价格出现了周期性下滑，但在手机全面屏以及新应用市场发展推动下，目前全球 OLED 面板市场需求相对旺盛。韩国三星和 LG Display 目前在全球 OLED 面板市场占据主导地位，根据统计，目前小尺寸的 OLED 屏幕，三星占据了超过 95%的市场份额。与此同时中国平板制造商包括京东方、国星光电（ CSOT）、和辉光电、维信诺、信利光电、天马微电子等都纷纷进军该行业，争夺市场份额。建议关注：京东方、欧菲科技 等 。 电子元器件 ： （ 1） 从 2017 年下半年以来，被动元件开启涨价期， 厂商纷纷发布涨价函，与此同时下半年是市场传统旺季，行情有望延续至 2019 年底。全球最大的两家 MLCC 厂商，村田和三星的供给收缩是涨价的核心因素，另一方面，下游的汽车电子，智能手机、计算机、家电等领域需求量也出现了大幅增加。建议关注：风华高科 等 ； （ 2） 从 2017 年起江苏昆山、珠海、上海、深圳等全国多地环保排查，受环保政策趋严以及原料中的覆铜板、铜箔等价格上涨影响， PCB 大厂纷纷发布涨价通知，预计整体涨幅为 20%-30%。建议关注：深南电路、沪电股份 等 。 安防 ：随着全球经济的整体平稳以及人工智能等技术发展影响，视频监控行业有望持续保持稳定增长。建议关注：海康威视、大华股份 等 。 风险提示 ：市场利率上行等风险； 贸易保护主义等 政治风险；市场资金紧张和估值下行风险 等 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 一、 2018 年 市场 行情 回顾 . 5 （一） 2018 年电子 板块跌幅相对平稳，跑赢大盘 0.44 pct . 5 （二）半导体材料板块表现强劲，其余子板块全部下滑 . 5 二、行业基本面分析 . 6 （一）行业整体利润率基本保持稳定 . 6 （二）行业整体营收增速上涨，净利润增速下滑 . 6 （三）行业整体 ROE 创近 7 年新高 . 7 （四）行业整体估值处于历史较低水平 . 7 三 、 行业长期趋势向好 . 8 （一） 贸易战：影响有限，有利 外销增长 . 8 （二） 创新驱动：电子产业转型升级，毛利率提升显著 . 8 （三） 需求端：新应用、新领域需求高速增长 . 9 四 、 电子行业的机会在哪里 . 9 （一）消费电子 . 9 1、无线充电 . 9 2、 折叠屏 . 9 3、外观件 . 10 3、 投资标的 . 11 （二） 半导体 . 12 1、 半导体产业进入“新周期” . 12 2、 大力发展半导体产业的历史机遇 . 13 3、 半导体产业链综述 . 16 4、 投资 标的 . 18 （ 三 ） 面板 . 19 1、 国内 OLED 面板厂商积极布局，抢占市场 . 19 2、 OLED 面板市场空间广阔 . 20 3、 投资标的 . 21 （四）电子元器件 . 21 1、被动元器件： 供给收缩价格持续上涨 . 21 2、 PCB： 环保趋严叠加原料价格上涨致提价 . 21 （五）安防 . 22 五 、风险提示 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 电子指数涨跌幅情况（ %） . 5 图表 2： 申万一级行业指数 7 月 11 日涨跌幅情况（ %） . 5 图表 3： 电子三级子版块指数涨跌幅情况（ %） . 6 图表 4： 电子板块毛利率、净利率涨跌幅情况（ %） . 6 图表 5： 电子行业营收（亿元）、营收增速（ %） . 7 图表 6： 电子行业净利润（亿元）、净利润增速（ %） . 7 图表 7： 电子行业净资产收益率 ROE（ %） . 7 图表 8： 电子板块 TTM 估值（剔除负值） . 8 图表 9： 截止 7 月 11 日申万一级行业 TTM 估值（剔除负值） . 8 图表 10： 无线充电接收器的出货量预测（百万个） . 9 图表 11： 苹果“带柔性显示器的电子设备”设计专利 . 10 图表 12： 微软 关于折叠屏手机铰链的设计专利 . 10 图表 13： 折叠屏概念手机 . 10 图表 14： 折叠屏概念手机 . 10 图表 15： 2017-2021 年 3D 玻璃总市场空间预计为 9701560 亿元 . 11 图表 16： 2018 年 5 月玻璃盖板出货量排行 TOP10 . 11 图表 17： 1950 年以来半导体产业转移 . 12 图表 18： 全球半导体各终端市场营收情况 . 13 图表 19： 芯片的发展历程和摩尔定律 . 13 图表 20： 中国集成电路与原油进口金额对比 . 14 图表 21： 芯片 渲染图 . 14 图表 22： 2000 年以来国家关于半导体产业的相关政策 . 15 图表 23： 国家集成电路产业投资基金构成 . 16 图表 24： 大基金在半导体产业链承诺的投资比重 . 16 图表 25： 国家集成电路大基金投资的公司名单 . 16 图表 26： 半导体产业的构成比重 . 17 图表 27： 芯片的构成比重 . 17 图表 28： 半导体的垂直分工模式 . 17 图表 29： IDM 和垂直分工模式的占比情况 . 17 图表 30： 中国半导体产业销售额和增速情况 . 18 图表 31： 设计、制造、封测三个环节占比情况 . 18 图表 32： 中国集成电路产业 2020 年目标 . 18 图表 33： OLED 发光原理示意图 . 19 图表 34： 三星和 LG 的 OLED 终端产品 . 19 图表 35： 市场预计苹果将在 2018 年推出的三款新 iPhone . 20 图表 36： OLED 出货量市场预测情况 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 一、 2018 年行情 回顾 （一） 2018 年电子 板块跌幅相对平稳，跑赢大盘 0.44 pct。 2018 年 初 至 7月 11 日， 电子指数下跌 17.73%，位于申万一级行业板块涨幅榜第 11 位。同期 上证综指 下跌 18.17%，创业板 指 下跌 9.23%， 中小板 指 下跌 17.56%，沪深 300 下跌 15.35%。 图表 1： 电子 指数 涨跌幅情况（ %） 资料来源： WIND 资讯，中邮证券研发部 图表 2： 申万 一级行业指数 7 月 11 日 涨跌幅情况 （ %） 资料来源： WIND 资讯 ，中邮证券研发部 （二） 半导体材料板块表现强劲，其余子板块全部下滑。 2018 年初至 7 月11 日，申万电子行业三级子板块除半导体材料板块上涨外，其余全线下跌。其中涨幅前三的分别为：半导体材料（ 4.05%）、电子零部件制造（ -11.94%）、被动元件（ -12.35%） ;跌幅前三的分别为：显示器件（ -26.55%）、其他电子（ -21.88%）、光学元件（ -21.37%）。 -100%0%100%200%300%400%500%13-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-07电子 (申万 ) 上证指数 创业板指 中小板指-35-30-25-20-15-10-50综合 采掘 非银金融 建筑装饰 传媒 房地产 建筑材料 电气设备 轻工制造 家用电器 有色金属 机械设备 公用事业 商业贸易 农林牧渔 国防军工 纺织服装 电子 汽车 通信 交通运输 钢铁 银行 休闲服务 化工 食品饮料 计算机 医药生物请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表 3：电子 三级子版块 指数 涨跌幅情况（ %） 资料来源： WIND 资讯 ，中邮证券研发部 二、 行业基本面分析 （一） 行业 整体 利润率 基本保持稳定 。 电子行业 2017 年整体毛利率达22.34%，较 2016 年 20.12%上涨 2.22 个百分点， 创 近七年 来历史 最高 ； 而净利率 基本保持稳定， 2017 年 为 6.39%，较 2016 年的 6.50%略降 0.11 个百分点。 图表 4： 电子板块毛利率、净利率涨跌幅情况（ %） 资料来源： WIND 资讯 ，中邮证券研发部 -30-25-20-15-10-5051002468101819202122232011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年毛利率 净利率（二） 行业整体营收增速上涨，净利润增速下滑。 2017 年电子行业整体营收同比增长 36.23%，较 2016 年营收 30.02%增速上涨 6.21 个百分点，创近五年来新高。 2017年行业净利润增速为 16.21%，较 2016年净利润的 48.21%增速下滑 32 个百分点，下滑幅度较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 （四）行业整体估值处于历史较低水平。 电子板块当前 TTM 估值（剔除负值）在 29.97 倍左右，位于自 2011 年以来的历史相对低点，远低于行业平均估值。 图表 5：电子行业营收（亿元）、营收增速（ %） 图表 6：电子行业净利润（亿元）、净利润增速（ %） 资料来源： WIND 资讯，中邮证券研发部 资料来源： WIND 资讯，中邮证券研发部 （三） 行业整体 ROE 创近 7 年新高。 2017 年板块净资产收益率为 8.86%，较 2016 年 7.75%增长 1.11%个百分点，创电子板块近 7 年来的新高。 图表 7： 电子行业净资产收益率 ROE（ %） 资料来源： WIND 资讯 ，中邮证券研发部 19.359924.9604 21.062130.024636.23180102030400200040006000800010000120002013年 2014年 2015年 2016年 2017年营收 营收增速60.500711.6449 4.088848.214016.207302040608002004006008002013年 2014年 2015年 2016年 2017年净利润 净利润增速7.92235.21047.7031 7.15126.03137.75178.864202468102011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表 8： 电子 板块 TTM 估值 （剔除负值） 资料来源： WIND 资讯 ，中邮证券研发部 图表 9： 截止 7 月 11 日 申万一级行业 TTM 估值 （剔除负值） 资料来源： WIND 资讯 ，中邮证券研发部 三、 行业长期趋势向好 （一） 贸易战 ： 影响有限 ，有利 外销增长 。 特朗普启动对中国的贸易战，受到全世界的密切关注，中美这两个全球第一第二大经济体发生贸易摩擦和冲突，主要由美国主动挑起，美国核心目标是扼制我国以“中国制造 2025”为代表的战略新兴产业的发展，保持自己在高科技领域的领先地位。贸易战升级一方面将激发我国政府自上而下推动，以电子产业为代表自主可控的国产化进程。另一方面，将导致人民币贬值，电子行业作为全球化产业链中的重要组成部分，出口金额远大于进口金额，有 助 于外销 收入 增长。 （二） 创新驱动：电子产业转型升级，毛利率提升显著。 近年来 ， 研发投入不断加大，目前电子产业自主创新能力增强，迎来了结构性的转型升级 ，已经由部分 粗放的人力密集型逐渐向技术、资金密集型转换，部分产品毛利率提升显著，盈利能力持续增强。 31.44000204060801001202011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01010203040506070银行 钢铁房地产建筑装饰 非银金融采掘家用电器 交通运输汽车建筑材料 轻工制造化工公用事业 商业贸易农林牧渔纺织服装 电气设备传媒有色金属 机械设备 食品饮料通信 电子 综合医药生物 休闲服务计算机国防军工请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 （三） 需求端：新应用、新领域需求高速增长。 进入 5G、物联网、 人工智能时代 ， 新一轮变革正加速到来， 相关技术带来的 新应用领域 和场景 层出不穷， 而电子元器件作为承接的载体，随着市场 爆发而实现需求的提升，其中 在 车联网、工业互联网 、智能家居 等重点领域有望率先推进 。 对 新技术、新产品的相关需求也在与日俱增 ， 目前 华为 、 OPPO 和 vivo 等 手机厂商也都在加紧研制适配 5G 的智能手机，预计今年下半年或明年上半年就会有 5G 手机推向市场 。 四、 电子行业的 机 会 在哪里？ （一） 消费电子 1、 无线充电 。 苹果将继续引领无线充电的风潮。在巨头的带动作用下，更多相关的无线充电产品也必将如雨后春笋露出。除此之外，下半年，安卓阵营中的某国产手机巨头新推出的旗舰手机也将采用无线充电功能。 根据智研咨询发布的报告显示， 2014 年支持无线充电的电源接收器出货量为 5500 万组， 2017 年出货量则为 5.03 亿组，出现爆发式增长，这意味着市场推广逐渐见效，大众接受度逐渐提高。随着支持无线充电技术的设备日趋普及，预计 2020 年的全年出货量将超过 10 亿台， 2025 年超过 20 亿台。 图表 10： 无线充电接收器的出货量预测（百万个） 资料来源： 智研咨询 ，中邮证券研发部 2、 折叠屏 。 智能手机一直在围绕屏幕变革， 随着 2017 年“全面屏” 、“刘海屏” 引领的换机周期 启动 后，今年下半年国产手机厂商将会 密集 推出折叠屏手机 新品 ，我们预计 今 年将迎来折叠屏 出现的 元年， 而 2019 年将迎来爆发元年。 此轮产品创新国产厂商、韩国三星将作为领头羊，目前华为、 vivo 和 OPPO 都在准备相关的新品，为了解决一定的产能，三星预计将在 2019 年 1 月初发布相关的产品 ，而苹果的折叠屏 iPhone 将会相对较晚预计在 2020 年前后 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表 11：苹果 “带柔性显示器的电子设备”设计 专利 图表 12： 微软 关于折叠屏手机铰链的设计专利 资料来源： TechWeb，中邮证券研发部 资料来源： 太平洋电脑网 ，中邮证券研发部 图表 13： 折叠屏概念 手 机 图表 14： 折叠屏概念 手 机 资料来源： 驱动中国 ，中邮证券研发部 资料来源： 驱动之家 ，中邮证券研发部 3、 外观 件 。 随着 5G 通信、物联网等新技术的推广和普及， 精密 结构件出现 了一定的 局限性，目前 越来越多的智能手机 采用非金属 结构件 ，可选方案分为塑料结构件、陶瓷结构件和玻璃结构件。其中，塑料结构件由于外观以及品质不符合目前消费升级大环境，暂不做考虑。目前玻璃、陶瓷电子元件及新材料将迎来快速发展，市场需求也将日趋旺盛 ，对精密结构件造成了严重的冲击 。 出了市场空间增加外，增加了多层光学镀膜、多层纳米印刷、超精微表面蚀刻等工序，使得产品单价也得到了迅猛增长。 市场 预计 2017-2021 年 3D 玻璃盖板总市场空间为 9701560 亿元， CAGR 为4760%。根据 EETimes 数据，目前 2.5D 玻璃单片价格在 20 到 30 元之间，3D 玻璃价格约为 2.5D 玻璃的 2.5-3 倍。我们保守假设， 2017 年 3D 玻璃单片价格为 60 元，未来以 15%左右的降幅逐年递减，由此推算，在中性、悲观、乐观三种情景下， 2017-2021 年 3D 玻璃的总市场空间分别为 1,280、974、 1,567 亿元， 5 年 CAGR 分别为 55%、 47%、 60%。