新能源车热管理系统之竞争格局分析：国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场.pdf

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有 限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 主要投资策略 。新能源汽车的发展催生了热管理系统市场，未来 随着新能源车销量规模的扩大，新能源车热管理系统市场也将逐步扩大。在热管理系统市场，国际和国内企业纷纷布局，国内企业有望通过部件的竞争优势和客户的配套优势获得一定市场空间。看好在热管理系统进行 布局的公司，建议关注标的：银轮股份、三花智控、中鼎股份、腾龙股份 等。 新能源车热管理系统构成 。 新能源车 热管理系统包括 电池热管理 系统、电机电控冷却 系 统、 电子设备冷却 系统和汽车空调四个部分。电池热管理系统 是核心之一，目前根据使用的热量传递介质分类，动力电池热管理方案主要包括风冷、液冷及相变材料冷却等。 新能源汽车 空调获取 的 热量只能 通过电能转换，目前有基于 PTC 加热器和 热泵加热器的 制暖 方式 。新能源车热管理系统部件主要有： PTC 加热器、热泵压缩机、电子膨胀阀、电池冷却器、电池冷却板、电子水泵、油冷器等。 新能源车空调竞争格局 ： 国内企业部件具备竞争优势。 国际上，电装、 翰昂等企业纷纷布局新能源车空调系统总成，在技术上具备一定竞争优势。 电装：新能源车热泵空调具备竞争 优势；翰昂：空调龙头供应商。三花智控：布局新能源车空调， 电子膨胀阀 ，在部件上 技术领先 。 公司凭借自身在产业内的技术积累 , 积极切入新能源汽车热管理领域，其电子膨胀阀获得 2017 年汽车新闻 PACE AWARD 创新大奖，在新能源车客户方面，公司已成为特斯拉、蔚来、沃尔沃、戴姆勒等 车企的 供应商。 电池热管理格局：国际企业技术领先，国内企业具备部件 、客户优势 。国际上，热交换企业布局新能源车电池热管理系统总成，如法雷奥、马勒等。法雷奥：综合热管理供应商，电池热管理技术先进；马勒：通过收购，布局热管理系统。银轮股份现 阶段主要产品是电池冷却板、电池冷却器等部件， PTC加热器等产品仍在研发中，未来随着新能源车规模的扩大，对产品需求更多，公司新能源车热管理系统将推出更多部件产品，配套的单车价值量将逐步提高。现阶段主要客户是宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、捷豹、路虎等，随着积分制的实施，会有越来越多的合资车企推出新能源车，公司未来有望切入到新的车企和电池企业配套体系。 国内零部件 企业 突破路径 。 突破路径之：从部件配套到系统集成配套；如 三花智控 通过电子 膨胀阀进入配套体系 ， 银轮股份 通过 电池热管理进入配套体系 。其它突破路径： 产品通 过现有配套客户切入和通过外延整合突破技术瓶颈 ，进入新能源车热管理系统配套体系。 投资 建议与投资标的 建议关注标的：银轮股份、三花智控、中鼎股份、腾龙股份等。 风险提示 新能源车行业销量增速低于预期影响 热管理系统 零部件配套的风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。 Table_Title 国际技术领先，国内 企业通过部件、客户抢占市场 新能源车热管理系统之竞争格局分析 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018 年 07 月 25 日 行业表现 资料来源： WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqingorientsec 执业证书编号： S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 关税政策落地， 继续看好优质整车和零部件公司 2018-05-22 优质零部件公司有望享有成长估值溢价 2018-05-21 优势企业盈利能力持续提升 2018-05-07 -21%-11%0%11%21%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04汽车与零部件 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 2 目 录 1 新能源车热管理系统构成 . 4 1.1 新能源车热管理与传统车主要区别 . 4 1.2 新能源车热管理系统之：电池热管理 . 4 1.2.1 电池热管理三种技术 5 1.2.2 电池热管理中的关键零部件 6 1.3 新能源车热管理系统之：汽车空调 . 7 1.3.1 新能源车空调系统与传统车区别 7 1.3.2 新能源车空调制热形式 8 1.3.3 新能源车空调系统核心零部件 8 2 竞争格局：国际、国内企业纷纷布局 . 9 3 新能源车空调竞争格局：国内企业部件具备竞争优势 . 10 3.1 电装：新能源车热泵空调具备竞争优势 . 10 3.2 翰昂：空调龙头供应商 . 11 3.3 三花智控：布局新能源车空调，电子膨胀阀技术领先 . 12 3.3.1 布局电子膨胀阀，打开未来成长空间 12 3.3.2 持续加码新能源热管理 13 3.3.3 新能源热管理客户持续扩张 14 4 电池热管理格局：国际企业技术领先，国内企业具备部 件、客户优势 . 15 4.1 法雷奥：综合热管理供应商，电池热管理技术先进 . 15 4.2 马勒：通过收购，布局热管理系统 . 16 4.3 银 轮股份：具备部件、客户优势 . 17 5 国内零部件企业突破路径 . 17 5.1 突破路径之：从部件配套到系统集成配套 . 17 5.1.1 三花 智控：电子膨胀阀进入配套体系 18 5.1.2 银轮股份：电池热管理进入配套体系 19 5.2 突破路径之：产品通过现有配套客户切入 . 20 5.3 突破路径之：通过外延整合突破技术瓶颈 . 21 6 主要投资策略 . 22 7 主要风险 . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 3 图表目录 图 1：新能源汽车与传统汽车热管理对比 . 4 图 2： 传统燃油车动力系统热管理 . 4 图 3： 新能源汽车动力系统热管理 . 4 图 4：燃油汽车和电动车空调系统的比较 . 8 图 5：电装热管理产品营收和比重 . 10 图 6：三花汽零 2016 年营收结构 . 12 图 7：电子膨 胀阀产品一 . 12 图 8：电子膨胀阀产品二 . 12 图 9：公司预测新能源热管理业务营收 . 13 图 10：三花智控新能源产品主要客户 . 14 图 11：法雷奥热管理产品营收和比重 . 15 图 12：马勒热管理产品营收和比重 . 16 图 13： 新能源汽车热管理配套产业链 . 18 图 14：三花智控热管理产品配套路径 . 18 图 15：银轮股份热管理产品配套路径 . 19 图 16：银轮股份热管理系统客户配套 . 20 图 17：马勒集团 2017 年营收结构 . 21 图 18：马勒集团热管理业务外延整合 . 21 图 19：银轮股份外延整合 . 22 表 1： 电池热管理三种技术特点 . 5 表 2： 新能源汽车电池热管理核心零部件 . 6 表 3： PTC 与热泵的比较 . 8 表 4： 新能源汽车空调核心零部件 . 8 表 5： 国际、国内主要企业布局产品 . 10 表 6：电装主要产品 . 11 表 7：电装热泵的新能源汽车客户 . 11 表 8：翰昂主要产品 . 11 表 9： 新增年产 730 万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目 . 13 表 10：法雷奥热管理主要产品 . 15 表 11：马勒热管理主要产品 . 16 表 12：公司新能源车热管理系统产品配套主要客户 . 17 表 13：主要热管理系统公司估值比较 . 22 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 1 新能源车热管理系统构成 1.1 新能源车热管理与传统车主要区别 新能源车 热管理系统包括 电池热管理 系统、电机 电控冷却 系统、 电子设备冷却 系统和汽车空调四个部分。 传统汽车热管理 的 技术 核心是 发动机 的热管理系统 ， 新能源 汽车 热管理系统的 技术 核心是电池热管理系统 、空调热管理系统等。新能源车 电池的热管理方案是 影响 汽车 稳定 运行 和续航里程 的关键因素。 电子设备冷却 系统 旨 在 为 新能源汽车 各 零部件提供 合适 的工作温度 。电机冷却系统可以将 电机产生的 热量 转移， 避免 电机在高温 的 工况下 输入动力 ， 防止电机润滑油在高温 下 润滑失效。通常 可以利用电子泵对 电机 进行冷却 。 汽车空调 系统 旨 在 为 驾驶员 和乘客 提供 合适的温度 ，在 新能源汽车中 获取 的 热量只能 通过电能转换，目前有基于 PTC 加热器和 热泵加热器的 制暖 方式 。 图 1：新能源 汽车与传统汽车热管理对比 数据来源： 相关网页信息整理，东方证券研究所 1.2 新能源车热管理系统之：电池热管理 动力系统热管理是汽车热管理的核心。在传统汽油车领域，动力系统热管理为发动机热管理系统，在新能源汽车领域，动力系统热管理为电机电控热管理系统和电池热管理系统，其中电机电控热管理系统负责调节电动机与控制器的工作温度，电池热管理系统负责控制电池温度，防止电池出现过充、过放等情况，以延长电池的使用寿命。 图 2： 传统燃油车动力系统热管理 图 3： 新能源汽车动力系统热管理 新能源汽车的热管理系统电机电控冷却电子设备冷却汽车空调电池热管理系统热泵压缩机P T C电加热器传统汽车的热管理系统发动机冷却系统汽车空调系统电动水泵电控节温器电动风扇热水取暖燃气取暖加热器芯水阀鼓风机制热系统制冷系统电动压缩机电池冷区系统电池加热系统HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 数据来源：太平洋汽车网，东方证券研究所 数据来源：三花智控，东方证券研究所 1.2.1 电池热管理三种技术 动力电池是新能源汽车的核心，而电池热管理也是整个新能源汽车热管理的核心。目前根据使用的热量传递介质分类，动力电池热管理方案主要包括风冷、液冷及相变材料冷却等。 风冷是以低温空气为介质降低电池温度的一种散热方式。风冷可以分为自然冷却和强制冷却，原理是利用自然风或风机，配合汽车自带的蒸发器为电池降温。使用风冷系统国内外典型车型有日产聆风（ Nissan Leaf）、丰田普锐斯、起亚 Soul EV 等，风冷方式具有结构简单、成本低、便于修理维护等优点，但是换热效果较差，适用于结构简单和电力负荷较小的情况。 液冷是使用导热系数较高的液体间接或直接接触电池，带走热量实现散热的热管理方法。液体介质的导热系数比空气大得多，且液体的比热容较大，液冷比空冷更能高效地实现热管理。其优点就是电池表面与换热工质之间的换热效率较高；缺点是需要布置传热管、换热器等部件，结构相对复杂，增加了电池组的重量，存在漏液风险。液冷是目前许多电动乘用车的优选方案，国内外的典型产品如宝马 i3、特斯 拉、通用沃蓝达（ Volt）、华晨宝马之诺、吉利帝豪 EV。 相变材料冷却是一种使用相变材料控制电池组温度的热管理方法。相变材料是一种在一定温度范围内通过吸热或放热来改变自身物理状态的材料。排列电池时将电池的侧面完全浸在相变材料中，当锂电池与材料接触处的温度达到材料熔化温度时，材料从固态变为液态。当电池温度降低时，材料从液态变成固态。相较于主动风冷与主动液冷，相变冷却系统结构简单且由于是被动散热，无需依赖空调系统，不用增加汽车额外功耗，有助于提升汽车续航里程。但是，拥有大冷却系数的相变材料目前还不是非常成熟，目 前相变材料冷却方法在汽车中还比较少见。 表 1： 电池热管理 三 种 技术特点 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 数据来源：网页资料整理、相变材料在动力电池热管理中的应用研究进展，东方证券研究所 1.2.2 电池热管理中的关键零部件 传统汽车一般只需对动力系统进行降温，而新能源汽车不仅需要对其进行降温，还需要对其加热，以保持电池在最佳的工作温度区间。整体来看，新能源汽车由于其动力热管理系统比较复杂，对部件需求有所增加，形成新的电池冷却器、冷却板等部件的需求。同时，为了 更精确的控制介质流量，传统的机械水泵，热力膨胀阀也被电子水泵与电子膨胀阀替代。 表 2： 新能源汽车电池热管理核心零部件 风冷 液冷 相变材料冷却冷却介质 空气 液体 相变材料接触方式 直接 间接 直接优点结构简单，便于维护，成本低散热效率高能耗小，散热效率较高，容易维护不足 散热效率低结构复杂，成本高，不便于维护成本高，相变材料不成熟技术成熟度 成熟 成熟 不成熟应用车型日产聆风，起亚S o u l ，北汽E C 等特斯拉，通用V o l t , 荣威E R X 5 等暂无HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 数据来源：三花智控，汽车之家，东方证券研究所 1.3 新能源车热管理系统之：汽车空调 1.3.1 新能源车空调系统与传统车区别 由于动力方式不同，传统汽车与新能源汽车空调系统热管理存在较大差别：首先是制冷驱动力不同，传统汽车空调系统由发动机带动压缩机制冷，而新能源汽车无发动机，需要用电动系统驱动压缩机制冷。其次 是制热源不同，传统汽车利用发动机余热制热，而新能源车则需要电加热器进行制热，如热敏电阻（ PTC）以及热泵等。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 在新能源汽车空调的制冷系统中，由于纯电动汽车没有发动机，压缩机需要靠电力驱动原理系统的基本原理为：电池组的直流电通过逆变器为空调驱动电动机供电，空调电动机带动压缩机旋转，从而形成制冷循环电动压缩机制冷空调系统对于传统汽车空调系统的改变较小，在结构上只是将压缩机的驱动动力源由发动机变为驱动电动机。 图 4：燃油汽车和电动车空调系统的 比较 数据来源： 电动车热泵空调系统的设计分析，东方证券研究所 1.3.2 新能源车空调制热形式 目前新能源汽车空调制热主要有两种形式：一种是采用电加热设备，如 PTC 电加热器（ PTC 是指正温度系数热敏电阻，简称 PTC 热敏电阻）， PTC 加热目前应用的主要车型如特斯拉、蔚来等；另一种制热方案为热泵制热，主要应用车型如宝马 I3、雷诺等。 表 3： PTC 与热泵的比较 数据来源：网页资料整理 ，汽车之家，东方证券研究所 1.3.3 新能源车空调系统核心零部件 由于动力源和加热源不同，传统汽车与新能源汽车空调系统热管理核心零部件也有较大差别。此外新能源汽车在空调系统加热中也需要更加精细的控制，因此对零部件也有着更高的要求，新能源汽车空调系统特有的核心零部件：电动压缩机、 PTC 加热器、热泵系统、电子膨胀阀等。 表 4： 新能源汽车空调核心零部件 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 数据来源：网页资料整理，汽车之家，东方证券研究所 2 竞争格局：国际、国内企业纷纷布局 在热交换系统上，国外 电装、法 雷奥、翰昂 、 马勒 这些公司合计占据全球市场份额的 55%，有较高的集中度。 随着新能源汽车热管理逐渐成为汽车热管理系统的主要增长点，这些巨头也开始加大对这一领域的布局。为帮助电动汽车提高续航里程，电装在 2017 年开发出了具有热泵功能的汽车空调系统。 翰昂 也 研发 出 了电动压缩机、热泵空调系统等新产品 来应对新能源汽车的发展。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 国内热交换龙头银轮股份也开始布局新能源车热管理系统，现阶段主要产品包括电池冷却板、冷却系统等；三花智控主要布局新能源车空调，主要产品电子膨胀阀具备一定竞争力。其它如奥特佳、中鼎股份等也有布局热管理 系统产品。 表 5： 国际、国内主要企业布局产品 数据来源： 网页整理、公司公告，东方证券研究所 3 新能源车空调竞争格局：国内企业部件具备竞争优势 国际上，电装、 翰昂等企业主要是布局新能源车空调系统总成，技术先进。国内企业，如三花智控等在空调部件上具备一定竞争优势。 3.1 电装：新能源车热泵空调具备竞争优势 热管理系统是收入主要来源之一 电装是日本最大的汽车零件供应商， 也是全球前四的汽车零部件供应商， 占全球汽车空调系统市场份额 比重为 30%左右。 2008 年至 2017 年，电装的热管理系统产品收入持续增长，占总营收的比重稳定维持在 30%左右。 图 5：电装热管理产品营收和比重 数据来源： Bloomberg，东方证券研究所 热泵空调是主要产品 电池系统制冷系统 制热系统 电池冷却系统电装 电动压缩机 热泵系统 电池冷却系统法雷奥 电动压缩机 基于P T C 、基于热泵 液冷式和风冷式马勒 电动压缩机 热泵系统 电池冷却系统翰昂 电动压缩机 热泵系统三花智控 电池冷却器、冷却板银轮股份 电池水冷板、电池冷却系统奥特佳 电动压缩机 热泵系统 电池冷却系统松芝股份 电动压缩机 热泵系统中鼎股份 _ _ 电池冷却系统腾龙股份 汽车空调管路总成、储液罐、热交换系统附件国际厂商空调系统热膨胀阀、电子膨胀阀、电磁膨胀阀、贮液器、电子水泵低温散热器、热交换总成国内厂商国别 公司名称10 %20 %30 %40 %6070809010 011 012 013 014 020 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17热管理系统营收（亿美元） 占总营收比重