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行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券 研究报告 2018 年 07 月 25 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010002 wuli1tfzq 刘哲铭 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070002 liuzhemingtfzq 魏振亚 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517080004 weizhenyatfzq 杨钊 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070003 yangzhaotfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 年第29 周周报：禽链价格继续上涨，景气延续，坚定推荐！ 2018-07-22 2 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 年第28 周周报：近期重点推荐养殖！高景气禽链 +底部布局养猪！ 2018-07-15 3 农林牧渔 -行业专题研究 :当前如何看待生猪养殖板块？底部布局！ 2018-07-14 行业走势图 农林牧渔行业 2018 年中期策略：把握禽链景气右侧，底部布局养猪，拥抱宠物产业机会！ 一、把握右侧，坚定持有景气周期向上确定性机会：禽链 +水产料 1、禽链养殖板块：盈利趋势性好转，景气有望贯穿 2019 年。 上市公司一季报和半年报预告已经说明板块盈利趋势性拐点已现，景气将持续向上。 1）祖代更新量不足的预期保持不变 ，2018 年预计在 60-70 万套；换羽“三降” -能力下降、意愿下降、性能下降，限制中短期供给增加可能性。行业景气度有望持续至 2019 年。 2）三季度补库存周期开启，价格加速上涨 ，在产父母代存栏下降、商品代鸡苗销量下降，均有力支撑行业三季度季节性上涨。截止 7 月中旬，毛鸡价格、鸡肉综合售价均创两年新高，鸡苗价格亦开启上涨通道。而鸡苗价格是股价的同步指标。推荐标的：弹性标的： 益生股份、民和股份 ，业绩稳健性： 圣农发展、仙坛股份；以及 华英农业 （白羽肉鸭景气 +国企改革）。 2、水产板块：环保高压叠加 2016 年洪灾影响，水产养殖景气，水产料景气延续。 2017 年环境政策高压去产能，加之 2016 年洪灾影响，水产品价格维持高位。水产料“量利齐升”，单吨盈利有望维持高位，高毛利的一般膨化料销（能够加快生长速度）需求旺盛，推动销售结构改善。重点推荐 海大集团 （卓越产品力，行业标杆）。 二、猪价已到大周期底部，年度反弹开启，底部布局正当时！ 1） 养殖规模化的快速发展， 预计国内生猪养殖结构将从当前的“纺锤型”逐步向“哑铃型”演化，理论上，新一轮猪周期预计最早 2019 年二季度启动。 2）产能去化进程已迈出第一步。3 月份以来，产业补栏意愿出现逆转，扩产虽在继续，但大幅放缓，并且通 过淘汰高胎龄母猪优化种群结构。出栏体重从 5 月以来持续下行，短期库存去化进程开始。本轮亏损期虽然还未结束，但现金流 流失 速度远超以往。当前产业盈利情况有些类似于 2014 年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面， 不排除新一轮猪周期提前到来的可能。 3）养殖投资除了还有 。企业的收益主要来自于短期错杀之后的估值修复、新增产能定价以及成本下降带来的估值提升。 4）投资建议 ：从未来涨幅空间出发，首选 天邦股份 （成本快速下降 +出栏高成长 +头均市值低）、 正邦科技 （出栏高增长 +头均市值低）；经营稳健性出发，首选养殖高成长龙头 牧原 股份 （成本控制力强 +出栏高增长） 、温氏股份 （资产负债率低 +养殖航母）！ 三、产业升级相关标的 1、动保板块：养殖产业结构变迁催生动物疫苗市场化红利。 1）从动保需求结构来看，目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。我们预计我国生猪养殖百强企业未来 3-5 年出栏量占有率将由 10%提升至 30%规模效应与品牌溢价将提升品牌集中度，这将推升 高品质疫苗需求，招标采购市场化是大势所趋 。 2）规模效应与品牌溢价是行业竞争重心，优秀企业应该给予更高估值 。重点推荐： 生物股份 （中国版硕腾）、 中牧股份 （口蹄疫市场苗 放量+低估值 +国企改革落地）、 普莱柯 （研发实力强）。 2、宠物板块 ： 我国宠物产业仍处于蓬勃发展期。 2017 年我国宠物市场规模达到 1340 亿元，千亿市场但仍存在巨大发展空间，未来有望保持高速增长 ： 1）我国宠物数量远未饱和，户均宠物 0.24 只不足美国的 1/6； 2）人均收入持续增长，消费能力提升； 3）宠物文化兴起，老龄化、家庭小型化的趋势增强宠物主消费意愿。 宠物食品作为养宠刚需最先受益。 借鉴美国宠物行业发展的经验，我们认为“ 渠道布局 +多品牌扩张” 是国产宠物公司做大做强的关键。我们认为国内龙头公司通过加大投入抢占市 场份额并最终脱颖而出。重点推荐： 佩蒂股份 +中宠股份 。 3、高端水产板块：消费升级，高端水产蛋白需求增长带动相关板块增长。 1）全球高品质水产资源稀缺性显现，拥有进口渠道和加工能力的水产加工企业，是链接生产端和消费端的必要一环； 2）高端特种水产需求增长，促进特种水产养殖增长，再加上饲料渗透率不足 20%，特种水产料行业有望 3-5 年翻一倍。重点推荐： 国联水产 （水产消费升级 +打造新零售）、 天马科技 （特种水产细分龙头）。 风险 提示 ： 农产品价格上涨不达预期；疫病风险；政策变化；销售节奏不达预期 -17%-12%-7%-2%3%8%13%2017-07 2017-11 2018-03农林牧渔 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2018 年上半年农业板块走势回顾：禽链 +宠物领涨！ . 6 2. 大宗农产品价格研判 . 8 2.1. 玉米：基本平稳，下半年 存上涨潜力 . 8 2.2. 大豆：贸易战带来不确定性 . 10 2.3. 稻谷：稻谷最低收购价下调，稻米差价扩大 . 12 2.4. 棉花：国储补库存，推动价格上涨 . 13 2.5. 苹果：减产预期已反映，未来重点关注减产幅度 . 14 3. 2018 年下半年板块投资策略 . 15 3.1. 禽板块：供给收缩终实现，盈利反转趋势已确立 . 15 3.2. 生猪板块：底部布局正当时 . 23 3.3. 饲料板块：品类分化，水产料景气延续 . 33 3.4. 动保板块：花开三朵，各表一枝 . 36 3.5. 宠物板 块：千亿蓝海，价值成长 . 39 3.6. 种植服务板块：农化服务新风口，种业需待时机 . 42 4. 十大金股 . 48 4.1. 益生股份：白鸡行业景气 +哈伯德重塑产业格局 . 48 4.2. 圣农发展：中国小泰森 +长期 ROE 有望提升 . 49 4.3. 牧原股份：自繁自养龙头出栏高增长 +优秀成本控股力 . 50 4.4. 温氏股份：养殖航母 +黄羽肉鸡景气 . 51 4.5. 天邦股份：成本持续下降 +出栏高增长 . 52 4.6. 海大集团：水产料行业景气 +卓越产品力 . 52 4.7. 生物股份：口蹄疫龙头 +新兴增长点可期 . 54 4.8. 隆平高科：种业航母内生外延 +估值安全 . 55 4.9. 新洋丰：开启农化服务商新模式 +估值低 . 55 4.10. 佩蒂股份：宠物蓝海 +咬胶龙头高增长 . 56 图表目录 图 1： 2018 年农业子版块（申万）涨跌幅排名（ %） . 7 图 2： 2018 年农业板块涨幅 top10 个股 （ %） . 7 图 3： 2018 年农业板块跌幅 top10 （ %） . 8 图 4： 我国玉米播种面积与单位面积产量 . 9 图 5： 我国玉米产量 . 9 图 6：我国玉米总消费量（万吨）与增长率（右轴） . 9 图 7： 2016 年 10 月 -2017 年 9 月我国玉米主要消费用途占比 . 9 图 8：我国玉米港口现货价 （元 /吨） . 10 图 9： 美豆与我国进口大豆结算价格 6 月继续下滑 . 12 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 10 豆粕期货结算价格（元 /吨） . 12 图 11：以黑龙江地区粳米粳稻为例，稻米差价扩大 元 /吨 . 13 图 12：早籼稻、晚籼稻、粳稻的稻米差价扩大 . 13 图 13：郑商所棉花期货结算价（元 /吨） . 14 图 14：苹果批发价与期货结算价（元 /吨） . 14 图 15：祖代引种规模持续下降 . 15 图 16：在产祖代存栏持续下降 . 16 图 17：父母代鸡苗价格维持高位 . 16 图 18：父母代存栏总量持续下行 (万套 ) . 16 图 19：父母代鸡苗销量环比下行 (万套 ) . 16 图 20：民和股份上市以来盈利情况 . 17 图 21：产品价格走势（单位：元 /公斤，元 /羽） . 17 图 22： 2018 年上半年供给能力同比变化率 . 17 图 23：禽链生长周期 . 18 图 24： 2018-2019 年， 3 年累积引种下产能基数低 （万套） . 19 图 25：鸡肉进口规模相对稳定 . 19 图 26：进口鸡肉产品结构 . 19 图 27：鸡肉进口国及其占比 . 19 图 28：各 品种从巴西进口量占进口总量比例 . 19 图 29：鸡苗价格的季节性特征明显 元 /羽 . 20 图 30：屠宰场库容率及开工率 . 21 图 31：主产区肉鸡养殖和市场 屠宰盈利走势 . 21 图 32： 2007 年生猪养殖结构呈金字塔结构 . 24 图 33： 2015 年生猪养殖结构呈纺锤型结构 . 24 图 34：预计未来生猪养殖结呈哑铃型结构 . 25 图 35： 1970-2018 年美国猪肉价格走势 . 26 图 36： 2000-2018 年，中美两国生猪价格走势 . 26 图 37：自繁自养生猪盈利情况 . 28 图 38：累积亏损额对比（单位：元） . 28 图 39：玉米、豆粕价格上涨 100 元 /吨对养殖成本的影响（元 /公斤） . 28 图 40：母猪补栏积极性从 18 年 3 月起下降 . 29 图 41：母猪补栏积极性从 18 年 3 月起下降 . 29 图 42：监测样本 母猪屠宰数量 . 29 图 43： 5 月起出栏体重高位回落 . 30 图 44：屠宰体重高位徘徊 . 30 图 45：养殖集团之间的成本差异在缩小（单位：元 /公斤） . 33 图 46：天邦股份生猪养殖成本持续下降（单位：元 /公斤） . 33 图 47：最新月度分品种饲料销量情况 . 33 图 48：网箱淡水养殖产量上升 . 35 图 49： 2017 年传统家鱼价格上涨明显 （元 /公斤） . 35 图 50：传统家鱼产量占比逐渐降低 . 35 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 51：特种鱼产量增速远高于传统家鱼 . 36 图 52： ： 2014 年不同规模生药企业毛利率和资产利润率 . 38 图 53： 2015 年不同规模生药企业毛利率和资产利润率 . 38 图 54：品牌溢价的构成 . 38 图 55： 美国宠物行业市场规模及增速 . 39 图 56： 2017 年美 国宠物食品公司份额 . 39 图 57： 中国宠物市场细分情况（ 2016） . 40 图 58： 2017 年天猫 /淘宝犬主粮市场份额 . 40 图 59： 2017 年天猫 /淘宝猫主粮市场份额 . 40 图 60： 2017 年天猫 /淘宝犬零食市场份额 . 40 图 61： 2017 年天猫 /淘宝猫零食市场份额 . 40 图 62： 宠物主粮购买考虑因素（ %） 品牌知名度尚未形成 . 41 图 63： 中国宠物食品渠道占比 . 41 图 64： 中宠股份国内业务占比逐年提升 . 41 图 65： 佩蒂股份国内收入增长情况 . 41 图 66： 2016 年全国种 子市场规模 1229.6 亿元（单位：亿元） . 42 图 67： 三大主粮播种面积从 2016 年起回落 （万公顷） . 42 图 68： 主要作物商品化率提升空间有限 . 42 图 69： 每亩用种量长期呈下降趋势 （ kg/亩） . 42 图 70： 2017 年五大作物各渠道参试数量增至 7893 个 . 43 图 71： 水稻各渠道品种审定数量激增 （个） . 43 图 72： 2017 年五大作物各渠道审定数量增至 1373 个 . 43 图 73： 玉米各渠道品种审定数量激增 （个） . 43 图 74： 全国种子企业数量逐年下降 . 44 图 75： 2014 年全球种业市场份额 . 44 图 76： 孟山都估值 . 44 图 77：先锋种业历史估值 . 44 图 78：先正达历史估值 . 44 图 79：我国家庭土地流转面积持续 增长，近两年开始趋缓（亿亩） . 45 图 80：家庭承包耕地流转去向（亿亩） . 45 图 81：助力乡村产业发展的三要素 . 47 图 82：公司全方位布局，打造现代农业产业解决方案提供商 .
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