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1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电 新 行业 2023 年 及 2024Q1 财报 总 结：业 绩底 部已 至，边际 有望 好转 2023 年，电新 行业 整体 归 母净利 润同 比-4.0%，在 所 有 30 个行 业中 位于 第17 位。根据样本公司 划 分，归 母 净 利 润 增 幅 前 三 分 别 为 电 力 运 营 商（yoy+84.2%）、充 电桩（yoy+64.7%）、储 能（yoy+40.7%）。随着 上游 供给 压力缓解，价 格调 整或 已进 入涨价 周期，下 游需 求应 用环节 盈利 有望 向好。光伏：盈利阶段承压，关 注格局优化的 辅材环 节 2023 年 板 块样 本公 司实 现 营收 15027.7 亿元，同 比 增长 20.9%；归 母净 利润 1138.8 亿元，同 比下降 10.2%；2024Q1 板 块样 本公司 实现 营收 2905.7亿元，同比 下 降 12.2%；归母净 利 润 71.3 亿元，同 比下 降 81.9%。需求 结构性调 整或 将出 现，技术 迭代成 为主 要内 生性 增长 动力。风电：海风 催化积蓄，行 业景气度有望持续提 升 2023 年板块 样本公司 实现 营收 3423.8 亿元，同比提升 6%；归母 净利润168.1 亿元，同比 下 降25%；2024Q1 板 块样 本公 司实 现营 收 618.4 亿 元，同比提 升 5%；归 母净 利润34.5 亿 元，同比 下降28%。随着一 季报 逐步 披露 完毕，未 来海 风催 化积 蓄，行业景 气度 有望 迎来 反转。储能：需求有望持 续 高增，行业景气度底部回 升 2023 年板 块样 本公 司实 现 营收 1726.7 亿 元，同比 增 长 33.8%；归母 净利 润173.8 亿元，同 比增 长40.7%；2024Q1 板 块样 本公 司 实现营 收 325.6 亿元，同比下 降 12.3%；归 母净 利润 33.0 亿元，同 比下 降 25.9%。海内 外需 求有望持续 高增，建 议关 注具 备技术 先进 性及 较强 获取 海外订 单潜 力的 企业。锂电：电池环节业绩 突出，关注新技术和出海 进程 2023 年板 块样 本公 司实 现 营收 21268.5 亿 元，同比 增长 9.8%；归 母净 利润1437.3 亿元，同 比下降 30.0%；2024Q1 板块 样本 公 司实现 营收 4327.2 亿元，同 比下 降 9.4%；归 母 净利 润 218.6 亿元，同 比 下降 40.9%。随着 行业出清或 接近 末期，建 议关 注新技 术创新 和 有较 强alpha 属性 龙 头企 业。充电桩：需求提升叠 加政 策助力加速行业发展 2023 年板 块样 本公 司实 现 营收263.2 亿 元，同比 增 长20%；归 母净 利 润11.1亿元，同 比提 升 65%；2024Q1 板 块样 本公 司实 现营 收56.2 亿元，同 比增 长24%；归母 净利 润3.0 亿 元，同比 提 升 19%。在 需求 与政策 共振 的背 景下，充电桩 建设 有望 维持 高增。电网设备：特高压+海外 订 单促 2024 业绩释放 2023 年板 块样 本公 司实 现 营收 6486.1 亿 元，同比 增 长 9.3%；归母 净利 润424 亿 元，同 比增 长2.5%；2024Q1 板 块样 本公 司实 现 营收 1369.7 亿 元，同比增 长 5.3%；归母 净利 润74.8 亿元，同 比下 降23.9%。我们 预计 在特高 压高速建 设+设备 出口 高景 气 的大方 向下，2024 年产 业 链将维 持增 长态 势。投资建议：关注格局 占优 及新技术创新龙头厂 商 2023 年&2024Q1 各板 块 龙 头企业 表现 出较 强 alpha 属性。展 望 2024 年，电新行业 正处 于 从 1 到N 的 规模化、产 业化 阶段。各 板块 建 议关 注 如 下：1）光伏：阳光 电源、福 莱特、帝科 股份、聚 和材 料等；2）风电：东 方电 缆、中天科 技、金雷 股份 等；3）储能：盛 弘股 份、科华 数据、同飞 股份 等；4）锂电：宁 德时 代、亿纬 锂 能、天赐 材料 等；5）充电 桩：盛弘 股份、特 锐德、万马股 份 等；6）电 网设 备：金盘 科技、明 阳电 气、中国 西 电等。风 险提示：1）新能源汽车 销量不及预期；2）新能源发电装机不及预期；3）原 材料 价格 波动；4）海外政 策变 化风 险。证券研 究报 告 2024 年05 月 06 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱：联系人：陈子锐 邮箱：相关报告 1、电 力设 备：2024Q1 电力 设备 出口 分析：景气延续2024.05.05 2、电力 设备：海 风催 化积 蓄，景气 度有望 提升 2024.04.29-40%-23%-7%10%2023/5 2023/9 2024/1 2024/4电力设备 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业专题 研究 正文目 录 1.上游供给压力缓解，盈利 有望向好.5 1.1 电新行 业整 体业 绩情 况.5 1.2 2023 年及 2024Q1 电 新行 业业绩 总结.11 2.国内外需求持续高增，行 业高景气有望持续.12 2.1 光伏：盈利 阶段 承压，技 术渠道 重要 性加 强.12 2.2 风电：业绩 短期 承压，海 风景气 度有 望提 升.21 2.3 储能：需求 有望 持续 高增，行业 景气 度回 升.26 2.4 锂电：电池 厂业 绩高 增，海外需 求持 续释 放.31 2.5 充电桩：充 电桩 建设 加速，业绩 有望 持续 高增.36 2.6 电网设 备：特高 压+海外 订 单促2024 年业 绩释 放.40 3.投资建议：关注格局 占优 及新技术创新龙头厂 商.45 4.风险提示.47 图表目 录 图表 1：2023 年初至今电力设备与新能源板块 指数 走势.5 图表 2：2023 年初至今所有板块指数变化.5 图表 3：所有行业 2023 年归母净利润同比变 化（电力设备及新能源排 第 17 位）6 图表 4：所有行业 2024Q1 归母净利润同比变化（电力设备及新能源排 第 26 位）6 图表 5：电新行业样本公 司 2023 年总营收和归母净 利润（亿元）.7 图表 6：电新行业样本公 司 2024Q1 单季营收和归母 净利润（亿元）.8 图表 7：样本公司 2023 年营收增速分布.8 图表 8：样本公司 2023 年归母净利润增速分 布.8 图表 9：样本公司 2024Q1 单季度营收增速分布.9 图表 10：样本公司2024Q1 单季度归母净利润增速 分布.9 图表 11：电新样本公司 近 5 年营业收入.9 图表 12：电新样本公司 近 5 年归母净利润.9 图表 13：电新样本公司 近 5 年毛利率.10 图表 14：电新样本公司 近 5 年净利率.10 图表 15：电新样本公司 近 5 年经营现金流.10 图表 16：电新样本公司 近 5 年资产负债率.10 图表 17：电新样本公司 近 5 年期间费用率.10 图表 18：电新样本公司 近 5 年净资产收益率.10 图表 19：分析选取光伏 行业样本公司.12 图表 20：光伏行业2023 年主要财务数据变化.13 图表 21：光伏样本公司 近 5 年营收.14 图表 22：光伏样本公司 近 5 年 Q1 营收.14 图表 23：光伏样本公司 近 5 年归母净利润.14 图表 24：光伏样本公司 近 5 年 Q1 归母净利润.14 图表 25：光伏样本公司 近 5 年毛利率.15 图表 26：光伏样本公司 近 5 年 Q1 毛利率.15 图表 27：光伏样本公司 近 5 年净利率.15 图表 28：光伏样本公司 近 5 年 Q1 净利率.15 图表 29：光伏样本公司 近 5 年期间费用率.15 图表 30：光伏样本公司 近 5 年 Q1 期间费用率.15 图表 31：光伏样本公司 近 5 年净利润现金比率.16 图表 32：光伏样本公司 近 5 年 Q1 净利润现金比率.16 图表 33：光伏样本公司 近 5 年资产减值准备.16 ZXEVyRnQoNpOrPtQnQrOrQ6MdN8OoMmMnPsOlOqQtOiNpPsNbRqQyRxNoOmRxNtRqN请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业专题 研究 图表 34：光伏样本公司 近 5 年信用减值损失.16 图表 35：光伏各环节样 本公司 2023 年营收.17 图表 36：光伏各环节样 本公司 2024Q1 营收.17 图表 37：光伏各环节样 本公司 2023 年归母净利润.17 图表 38：光伏各环节样 本公司 2024Q1 归母净利润.17 图表 39：光伏各环节样 本公司 2023 年毛利率.18 图表 40：光伏各环节样 本公司 2024Q1 毛利率.18 图 表 41：光伏各环节样 本公司 2023 年净利率.18 图表 42：光伏各环节样 本公司 2024Q1 净利率.18 图表 43：2023 年光伏行业代表企业营业收入 及归 母净利润（其一）.19 图表 44：2023 年光伏行业代表企业营业收入 及归 母净利润（其二）.20 图表 45：分析选取风电 行业样本公司.21 图表 46：风电行业2023 年主要财务数据变化.21 图表 47：风电行业样本 公司近 5 年营收.22 图表 48：风电行业样本 公司近 5 年Q1 营收.22 图表 49：风电样本公司 近 5 年归母净利润.22 图表 50：风电样本公司 近 5 年 Q1 归母净利润.22 图表 51：风电行业样本 公司近 5 年毛利率.23 图表 52：风电行业样本 公司近 5 年Q1 毛利率.23 图表 53：风电各环节样 本公司 2023 年营业收入.23 图表 54：风电各环节样 本公司 2024Q1 营业收入.23 图表 55：风电各环节样 本公司 2023 年归母净利润.24 图表 56：风电各环节样 本公司 2024Q1 归母净利润.24 图表 57：风电各环节样 本公司 2023 年毛利率.24 图表 58：风电各环节样 本公司 2024Q1 毛利率.24 图 表 59：风电各环节样 本公司 2023 年净利率.24 图表 60：风电各环节样 本公司 2024Q1 净利率.24 图表 61：2023 年风电行业代表企业营业收入 与归 母净利润.25 图表 62：分析选取储能 行业样本公司.26 图表 63：储能行业2023 年主要财务数据变化.26 图表 64：储能样本公司 近 5 年营收.27 图表 65：储能样本公司 近 5 年 Q1 营收.27 图表 66：储能样本公司 近 5 年归母净利润.27 图表 67：储能样本公司 近 5 年 Q1 归母净利润.27 图表 68：储能样本公司 近 5 年毛利率.27 图表 69：储能样本公司 近 5 年 Q1 毛利率.27 图表 70：储能各环节样 本公司 2023 年营收.28 图表 71：储能各环节样 本公司 2024Q1 营收.28 图表 72：储能各环节样 本公司 2023 年归母净利润.28 图表 73：储能各环节样 本公司 2024Q1 归母净利润.28 图表 74：储能各环节样 本公司 2023 年毛利率.29 图表 75：储能各环节样 本公司 2024Q1 毛利率.29 图表 76：储能各环节样 本公司 2023 年净利率.29 图 表 77：储能各环节样 本公司 2024Q1 净利率.29 图表 78：2023 年储能行业代表企业营业收入 及归 母净利润.30 图表 79：2024Q1 储能行业代表企业营业收入 及归 母净利润.31 图表 80：分析选取锂电 行业样本公司.32 图表 81：锂电行业2023 年主要财务数据变化.32 图表 82：锂电样本公司 近 5 年营收.33 图表 83：锂电样本公司 近 5 年 Q1 营收.33 图表 84：锂电样本公司 近 5 年归母净利润.33 图表 85：锂电样本公司 近 5 年 Q1 归母净利润.33 图表 86：锂电样本公司 近 5 年毛利率.33 图表 87：锂电样本公司 近 5 年 Q1 毛利率.33 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业专题 研究 图表 88：锂电样本公司 近 5 年净利率.34 图表 89：锂电样本公司 近 5 年 Q1 净利率.34 图表 90：锂电各环节样 本公司 2023 年营业收入.34 图表 91：锂电各环节样 本公司 2024Q1 营收.34 图表 92：锂电各环节样 本公司 2023 年归母净利润.35 图表 93：锂电各环节样 本公司 2024Q1 归母净利润.35 图表 94：锂电各环节样 本公司 2023 年毛利率.35 图 表 95：锂电各环节样 本公司 2024Q1 毛利率.35 图表 96：锂电各环节样 本公司 2023 年净利率.35 图表 97：锂电各环节样 本公司 2024Q1 净利率.35 图表 98：2023 年锂电行业代表企业营业收入 及归 母净利润.36 图表 99：分析选取充电 桩行业样本公司.36 图表 100：充电桩行业2023 年主要财务数据变化.37 图表 101：充电桩样本公 司近 5 年营收.37 图表 102：充电桩样本公 司近 5 年 Q1 营收.37 图表 103：充电桩样本公 司近 5 年归母净利润.38 图表 104：充电桩样本公 司近 5 年 Q1 归母净利润.38 图表 105：充电桩样本公 司近 5 年毛利率.38 图表 106：充电桩样本公 司近 5 年 Q1 毛利率.38 图表 107：充电桩各环节 样本公司 2023 年营收.39 图表 108：充电桩各环节 样本公司 2024Q1 营收.39 图表 109：充电桩各环节 样本公司 2023 年归母净利 润.39 图表 1 10：充电桩各环节 样本公司 2024Q1 归母净利 润.39 图表 111：充电桩各环节 样本公司 2023 年毛利率.39 图表 1 12：充电桩各环节 样本公司 2024Q1 毛利率.39 图表 1 13：充电桩各环节 样本公司 2023 年净利率.40 图表 1 14：充电桩各环节 样本公司 2024Q1 净利率.40 图表 1 15：2023 年充电桩 代表企业营业收入及 归母 净利润.40 图表 1 16：分析选取电网 设备行业样本公司.40 图表 1 17：电网设备板块2023 年主要财务数据变化.41 图表 1 18：电网设备样本 公司近 5 年营收变化.42 图表 1 19：电网设备样本 公司近 5 年Q1 营收变化.42 图表 120：电网设备样本 公司近 5 年归母净利润.42 图表 121：电网设备样本 公司近 5 年 Q1 归母净利润.42 图表 122：电网设备样本 公司近 5 年毛利率变化.42 图表 123：电网设备样本 公司近 5 年 Q1 毛利率变化.42 图表 124：电网设备各环 节样本公司 2023 年营收.43 图表 125：电网设备各环 节样本公司 2024Q1 营收.43 图表 126：电网设备各环 节样本公司 2023 年归母净 利 润.43 图表 127：电网设备各环 节样本公司 2024Q1 归母净 利润.43 图表 128：电网设备各环 节样本公司 2023 年毛利率.44 图表 129：电网设备各环 节样本公司 2024Q1 毛利率.44 图表 130：电网设备各环 节样本公司 2023 年净利率.44 图表 131：电网设备各环 节样本公司 2024Q1 净利率.44 图表 132：2023 年电网 设备行业代表企业营 业收 入及归母净利润.45 CthiHj2AvQhh1Eqh8I0hrpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPBSs95axhbUYHN62kJ6+Gv 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业专题 研究 1.上游供 给压力缓解，盈利 有望向好 1.1 电 新行 业整体 业绩 情况 电新行业指数2024 年 2 月 以来企稳回升，目前 仍 处 于相对 历史底部位置。2024年 2 月以 来至 今，电新 指 数走势 一改 从 2022 年 9 月以来 的回 调态 势开 始企 稳回升，目前仍 处于 相对 历史 底部 位置。在 双碳 目标 的指 引 下，光伏、风 电、储能 以及 锂电 等细分行 业均 呈现 快速 发展 的态势，公司 业绩 增长 确 定性较 强，行 业整 体高 景 气度有 望延续。图表1：2023 年 初 至 今电 力 设备 与新 能 源 板块 指 数 走势 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 根据中 信行 业分 类，2023 年初至 今，30 个 行业 中指 数上涨 的行 业 有 9 个，其 中电力设 备及 新能 源行 业总 体跌 幅 26.9%，位列 第27 位。图表2：2023 年初至今 所有板块 指数 变化 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 注：股 价截 至 2024.4.30-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1电力设备 与新能 源板块 沪深300-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%消费者服务房地产综合电力设备及新能源建材基础化工商贸零售农林牧渔国防军工医药轻工制造食品饮料综合金融交通运输建筑钢铁机械电子计算机纺织服装非银行金融有色金属电力及公用事业汽车传媒银行石油石化煤炭家电通信请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业专题 研究 2023 年电 力设 备及 新能 源 行业整 体归 母净 利润 同比-4.0%，在中 信 30 个行 业分类中，位于 第 17 位。图表3：所有行业2023 年 归母 净 利润 同 比 变化（电力 设 备及 新能 源 排 第 17 位）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2024Q1，电力 设备 及新 能 源行业 整体 归母 净利 润同 比-55.8%，在 中 信30 个行 业分类中，位 于 第 26 位。图表4：所有行业2024Q1 归 母净 利润 同 比 变化（电力 设 备及 新能 源 排 第 26 位）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 行业营收水平 整 体向 好，多 个 子 行 业实 现 归母 净 利润 大 幅 增 长。我们选 取电力-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%房地产农林牧渔综合基础化工电子煤炭有色金属建材医药计算机非银行金融钢铁国防军工电力设备及新能源石油石化银行轻工制造通信建筑机械家电食品饮料纺织服装汽车电力及公用事业交通运输综合金融消费者服务传媒商贸零售-200%-150%-100%-50%0%50%100%综合房地产建材钢铁电力设备及新能源煤炭传媒有色金属国防军工商贸零售非银行金融基础化工医药计算机建筑银行综合金融纺织服装消费者服务通信汽车石油石化机械家电食品饮料交通运输电力及公用事业轻工制造农林牧渔电子请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业专题 研究 设备与 新能 源行 业具 备代 表性公 司作 为统 计样 本（见第二 章），划 分为 9 个 子行业，分别为 锂电、光伏、风电、储 能、电 网设 备、电 力 运营商、充电 桩、氢 能、核电，并对其进 行了 更进 一步 上下 游拆分。根据样 本数 据分 析，2023 年 电新行 业全 部样 本公 司实 现营业 收 入71873.3 亿元，同比+10.6%，实现 归母 净 利润 4902.5 亿 元，同比-2.1%。从各 子行 业的 归母 净 利润来看，电 力 运 营 商（yoy+84.2%）、充 电 桩（yoy+64.7%）、储 能（yoy+40.7%）、核 电（yoy+9.7%）、电网 设备（yoy+2.5%）板块 均实 现净 利增长，氢 能（yoy-11.6%）、光伏（yoy-16.1%）、风 电（yoy-24.8%）、锂 电（yoy-30.0%）出 现 归母 净利 润同 比下 滑。图表5：电 新 行 业样 本 公司 2023 年总 营 收 和归 母 净利 润（亿 元）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2024Q1，电 新全 行业 样本 公司实 现营 业收 入15281.2 亿元，同 比-4.6%，实 现 归母净利 润 901.1 亿元，同 比-31.8%。从 各子 行业 的 归母净 利润 来看，增幅 前 二 的子 行业分别 为 电 力运 营商（yoy+31.8%）、充电 桩（yoy+18.9%）。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业专题 研究 图表6：电 新 行 业样 本 公司 2024Q1 单季 营 收和 归 母净 利 润（亿元）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 所有样 本公 司中，2023 年 出现营 收和 归母 净利 润负 增速的 公司 占比 分别 为35%、51%，出现 营收 和 归 母净 利 润翻倍 的公 司占 比分 别 为 2%、11%。我们 认为 部分 原 因来自 于 上游 原 材料 价 格的 大幅 波 动对 中 游企 业 库存 和下 游 需求 的 多重 影 响。行业 内 各公司 盈 利能 力 持 续分 化，各板块 格局 占优 的龙 头企业 表现 出较 强 alpha 属性。图表7：样本公司 2023 年 营收 增 速分 布 图表8：样本公司 2023 年 归母 净 利润 增 速 分布 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2024Q1 出 现营 收和 归母 净 利润负 增速 的公 司占 比分 别为 43%、56%，出 现营 收 和归母净 利润 翻倍 的公 司占 比分别 为 2%、11%。23%35%45%47%22%15%10%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年营收增速分布（%）2023年营收增速分布（%）【同比下 降】【同比增长0-30%】【同比增长30-100%】【同比增长100%】44%51%21%22%18%17%16%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022 年归母净利润增速分布（%）2023年归母净利润增速分布（%）【同比下 降】【同比增长0-30%】【同比增长30-100%】【同比增长100%】请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业专题 研究 图表9：样本公司2024Q1 单 季度 营收 增 速 分布 图表10：样本公司 2024Q1 单 季度 归母 净 利 润增 速 分布 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 从具体财务指标分析，行 业盈利能力同比变化 不大，现金流持续改善。2023 年行业总 收入 同比 增 长 10.6%，归 母净 利润 同比 下 降 2.1%，毛利 率同 比提 升 0.5pct，净利率 同比 下 降0.9pct，经 营性现 金流 同比 减小20.5%，资产 负债 率同 比增 加1.2pct，期间费 用率 同比 增 加 0.6pct，净 资产 收益 率同 比下 降 1.1pct。图表11：电 新 样 本公 司 近 5 年 营业 收入 图表12：电 新 样 本公 司 近 5 年 归母 净利 润 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 33%43%41%43%19%11%7%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Q1 营收增速分布（%）2024Q1 营收增速分布（%）【同比下 降】【同比增长0-30%】【同比增长30-100%】【同比增长100%】46%56%17%20%18%14%19%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Q1归母净利润增速分布（%）2024Q1归母净利润增速分布（%）【同比下 降】【同比增长0-30%】【同比增长30-100%】【同比增长100%】7.7%29.5%33.6%10.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2019 2020 2021 2022 2023营业收入(亿元）同比增长(%)79.3%-2.3%86.8%-2.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2019 2020 2021 2022 2023归母净利润(亿元）同比增长(%)请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业专题 研究 图表13：电 新 样 本公 司 近 5 年 毛利 率 图表14：电 新 样 本公 司 近 5 年 净利 率 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 图表15：电 新 样 本公 司 近 5 年 经营 现金 流 图表16：电 新 样 本公 司 近 5 年 资产 负债 率 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 图表17：电 新 样 本公 司 近 5 年 期间 费用 率 图表18：电 新 样 本公 司 近 5 年 净资 产收 益 率 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 0.8-4.2 1.7 0.5-5-4-3-2-10120.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019 2020 2021 2022 2023毛利率（%）同比增长（pct）2.9-1.8 2.2-0.9-3-2-1012340%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2019 2020 2021 2022 2023净利率（%）同比增长（pct）-10.8%17.8%-76.4%-20.5%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,0002019 2020 2021 2022 2023经营现金 流（亿 元）同比增长(%)-2.0 1.6 0.3 1.2-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5257%58%59%60%61%62%63%2019 2020 2021 2022 2023资产负债率（%）同比增长（pct）-0.6-1.1-1.1 0.6-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.80%2%4%6%8%10%12%14%2019 2020 2021 2022 2023期间费用率（%）同比增长（pct）2.5-1.0 3.5-1.1-2-1012340%2%4%6%8%10%12%2019 2020 2021 2022 2023净资产收益率（%）同比增长（pct）请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业专题 研究 1.2 2023 年及2024Q1 电 新行 业业 绩总结 光伏：2023 年国内光伏需 求 大幅增长，国内市 场成为 全球需求的主要增量 市场，抢先布局 N 型产能的头部 企业享受超额利润。需求侧，2023 年全 球光 伏 装机翻 倍以 上增 长，对存 量产能 出口 提供 有力 支撑，但在装 机基 数大 幅提 高、电网消 纳压 力增 大的 情况 下，未来 一段 时间 内光 伏 装机有 增速放缓 的可 能性。根据 国 家能 源 局统 计，2023 年 国 内光伏 完成 装机 规 模 216.8GW，同比增 长 148.0%，2024Q1 装机 45.7GW，同 比增 长35.9%。根 据InfoLink 及海 关 数据统计，2023 年光 伏组 件实 现 出口 208.1GW，同比 增长31.3%。假设 按照 容配 比1.2 进行计算，2023 年 国内 装机 所 需组件 叠加 出口 规模 合计 约 468.2GW，同 比增 长约78%。供给侧，N 型技 术 迭 代速 度加快，大 量新 增先 进产 能使得 同质 化竞 争有 所加 剧，新技术 溢价 被削 弱。以TOPCon 为主 的N 型电 池开 始 陆续投 产，在 N 型 产能 陆 续替代P 型产 能的 动态 过程 中，各 环节之 间的 利润 转移 博弈 仍将持 续，效 率领 先优 势 的一体化企业，以及 凭借 差 异化 路线 获 得持 续溢 价的 厂商，有望 突出 重围 获得 超额 利润。风电：行业装机同比 高增，海风 建设节奏不及 预期。2023 年国 内风 电累 计新 增装机 达 79.37GW，同比 增 长 59.3%，新增装 机同 比 实现高 增，带动 样本 公司 营业收 入实现同 比增 长，但 由 于 2023 国 内海 风开 工建 设不 及 预期，且 整机 板块 进入 低 价交付周期，风 电行 业样 本公 司 的业绩 整体 不及 市场 预期。一 季度 普遍 为行 业施 工 淡季，部分海风 项目 开工 建设 较慢，导致产 业链 排产 交付 节 奏滞后，进而 导 致 2024Q1 风电样本公司 业绩 低于 市场 预期。储能：需求 仍 处 于高 速 增长 阶 段，价 格 端 的下 滑 致公 司 业 绩波 动。据国家能源局，2023 年我 国新 型储 能新增 装 机 22.6GW/48.7GWh，2024 年一 季度 我国 新 型储能新增装 机 3.9GW/10.8GWh，同比均 大幅 增长。2024 年 一季度，我们 统计 到国 内 储能系统采购 中标 均价 为 0.72 元/Wh，较 2023 年 一季 度同 比下 滑 47%。2023 年，行 业整体量增价 降，除 锂电 池以 外 各环节 均实 现营 收增 长；2024Q1，出 货节 奏的 波动 以 及行业降价的 影响，储能 温控、储 能消防、铅酸 电池 环节 营收 同比上 升，体 量更 大的 大 型 PCS、户用 PCS、锂电 池等 环节 营收同 比下 滑。锂电：头部电池 厂业绩高 增，材料环节阶 段性承压。受 原材 料价格 影响，锂电 板块 多环 节阶 段性 业绩 承压，静待 盈利 水平 修复。据 工信部，2023 年全 年我 国 锂电池产量超 过940GWh,同 比增 长25%:其 中消 费型、动力 型、储能 型锂 电池 产量 分别 为80GWh、675GWh、185GWh；动力 电 池和新 型储 能装 机超 过435GWh；2023 年锂 电池 产品 出口额达到 4574 亿 元，同比 增长 超过 33%，海 外需 求持 续 增长。随着 厂商 盈利 能力 进一步分化，头 部电 池企 业业 绩 仍维持 较高 增长 态势。锂 电产业 链各 环节 经 过 23 年 整年的去库，目 前各 环节 价格 及 库存已 回落 至底 部水 平，随着去 库完 成及 下游 需求 高增长，请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业专题 研究 2024H2 锂 电板 块有 望迎 来 业绩好 转预 期，高景 气度 有望维 系。充电桩：充电桩进入加速 建设期，产业链业绩同比 提升。今 年以 来，在 需求 与 政策的共 振下，国 内充 电桩 加速建 设，根据 中国 充电 联盟数 据，2023 年 国内 充 电基础设施增 量为 338.6 万台，同比上 升 30.6%，其中 公 共充电 桩增 量为 92.9 万 台，随车配建私 人充 电桩 增量 为 245.8 万 台。行 业需 求提 升+高压快 充渗 透率 提升，带 动产业链交付 规模 提升 以及 产品 升级，助推 充电 桩设 备/运 营商企 业盈 利能 力提 升。电网设备：特高压+出口需 求共振促进板块增长。2023 年电 网建 设明 显加 快，国家能源 局公 布 2023 年 全 国电网 工程 完成 投 资 5275 亿 元，同比+5.4%。特 高 压方面，2023 年特 高压 直流 投资 迎 来较大 增长，开 工“四直 两交”，是 历史 开工 线路 最 多的年份。设 备出 口方 面，2023 年变压 器、电表 分别 实现 出口 47.8、13.5 亿美 元，同比+13.8%、+18.8%。特高 压+出口需 求共 振，带 动 2023 年电网 设备 板块 营收 利润 增长。2.国内外 需求持续高增，行 业高景气有望持续 2.1 光 伏：盈利阶 段承 压，技术 渠道 重要 性加 强 在光伏 子行 业，我们 选 取90 家 公司 作为 样本，并 按 照硅料、硅 片、电池 片、组件、电池 组件、一体 化、胶膜及 背板、银浆、光伏 玻璃、逆 变器、支架、设 备、金刚线、胶膜 粒子、靶材、铝 边框、焊 带、接 线盒、切 片、热场、石英 制品、系 统开发 及EPC 进 行了 分类。图表19：分 析 选 取光 伏 行业 样 本公 司 行业 业务领域 企业 光伏 主材 硅料 通 威股份、大全 能源 硅片 TCL 中 环、双 良节能、京运通、弘元 绿能 电 池组件 协 鑫集成、爱旭 股份、钧 达股 份、爱 康科技、金刚光 伏、横 店东 磁、中来 股份、沐邦高 科、海 源复材、宝馨 科技、航天机 电、亿 晶光电 一 体化 隆 基绿能、晶科 能源、晶澳科 技、天 合光能、阿特 斯、东 方日升 辅材及设备 胶 膜及背 板 福 斯特、海优新 材、天洋 新材、鹿山 新材、明 冠新材、赛 伍技术、乐凯 胶片、激 智科技 胶 膜粒子 东 方盛虹、联泓 新科 光 伏玻璃 福 莱特、亚玛顿、安彩 高科、拓日新 能、南 玻 A、洛阳玻 璃、金 晶科技、旗滨 集团 逆 变器 阳 光电源、固德 威、锦浪 科技、上能 电气、禾 望电气、禾 迈股份、昱能 科技、德 业股份、伊戈 尔 设备 帝 尔激光、迈为 股份、捷 佳伟 创、晶 盛机电、连城数 控、奥 特维、东威科 技、芯 碁微装、海目 星、金 辰股份、罗博 特科、东方电 热、京 山轻机、英杰 电气 银浆 帝 科股份、聚合 材料、苏州固 锝 金 刚线 美 畅股份、岱勒 新材、恒星科 技、三 超新材 支架 中 信博、清源股 份、意 华股份 靶材 隆 华科技、阿石 创 请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业专题 研究 铝 边框 鑫 铂股份 焊带 宇 邦新材 接 线盒 通 灵股份、快可 电子 切片 高 测股份、宇晶 股份 热场 金 博股份、天宜 上佳 石 英制品 石 英股份 系统 系 统开发 正 泰电器 EPC 永 福股份、能辉 科技、苏文电 能 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2023 年，光伏 板块 样本 公 司实现 营业 收 入15027.7 亿元，同 比增 长20.9%；实 现归母净 利润 1138.8 亿元，同比减 少 10.2%；毛利 率 为 19.6%，同 比下 降 0.9pct；净利率 为 7.6%，同比 下降 2.6pct；期间 费用 率 为5.3%，同比 上 升 0.3pct。2024Q1，光 伏板 块样 本公 司实现 营业 收 入 2905.7 亿 元，同 比减 少 12.2%，实现归母净 利润 71.3 亿 元，同 比减少 81.9%；毛 利率 为 14.8%，同比 下降 7.6pct；净利率为 2.5%，同 比下 降9.5pct；期 间费 用率 为7.3%，同比上 升 2.0pct。图表20：光伏行业 2023 年 主要
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