20240507_华创证券_氟化工行业定期报告：制冷剂4月跟踪R32及R125价格继续上涨R32周度配额使用率环比持续提升_22页.pdf

证 券 研 究 报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 未经许可，禁 止转载 行 业研 究 氟 化工 2024 年 05 月 07 日 氟化工行业定期报告 推荐（维持）制冷剂 4 月 跟踪：R32 及 R125 价 格 继 续上涨，R32 周度配 额 使用 率 环比 持 续提 升 4 月 R32 及 R125 价 格 继 续上 涨，月底 R32 周 度 配额 使用 率 高达 120%，市 场成交火热。自 2024 年 1 月发 布三代 制冷剂 配额明 细以来，内需 市场供 应紧张局 面逐渐 显现，制冷剂 企业逐 渐主导 行业定 价权。虽然下 游空调 大厂在 3 月底将 二季度 订单锁 定，但 是散单 价格在 4 月份 依然持 续上涨，反映 出三代 制冷剂较 为紧缺。截至 4 月 30 日，三 代制冷剂 R32、R125、R134a、R143a 的 主流市场 价分别 为 3.15、4.5、3.2、6 万元/吨，较 4 月 初上涨 9%/2%/0%/0%。从 行 业配 额使用 率来看，截 至 4/28-5/5 当 周，R32/R125/R134a 的 配额使 用率分 别为120%/98%/75%。从生产 端库 存来看，截至 4/28-5/4 当周，R32/R125/R134a 的库 存天数 分别为 8.15/8.19/8.35 天，分 别处 于 2018 年以来 的 54%/55%/59%分位 值。自 2 月以 来库存 持续去 化，目 前已经 去化至 历史中 枢水平。总结 来看，1-2 月 的市场 现象为：生产企 业加足 马力满 用配额，同时 价格持 续创新 高。我们 分析其 原因在 于：1 月 下游 旺季尚 未来临，企业端 加大 马力生 产并累 库表明其 惜售心 态；2 月-3 月 旺季来 临，下 游订单 逐渐饱 满，生 产端库 存持续 去化，表 明当前 制冷剂 需求旺 盛。4 月份 旺季持 续，R32 在 4 月 底的周 度 配额 使用率高达 120%，月环比 提升 11PCT，生产端 库存则 持续下降，市场 成交火 热。二代 R22 配 额 加速 削 减在即，4 月份强势涨价。二代制 冷剂 R22 的下 游主要用 于售后 加氟市 场，其 销售旺 季通常 在 6-8 月份。但根据 百川盈 孚数据，近期R22 价 格已 经开始 涨价，截至 4/30，R22 主流 市场成 交价 在 2.55 万元/吨，较之 4 月初涨 价 13.3%、年初涨 价 30.8%。我们认 为本次涨 价反应 25 年 加速削减 预期，在 R22 涨价预 期下囤 库存的 行为渐 显，我 们看好 本轮涨 价有望 至 3 万元/吨。根据生 态环境 部下发的 配额数 据，2024 年 F141b、R142b、R22 的配额较 2013 年分 别削减 77%、59%、41%，三 者合 计累计 削减 50.1%。根据 蒙特利尔 议定书 规定的 削减时 间进程 表，我 国作为 发展中 国家应在 2025 年累 计削减67.5%配额，R22 尚需加 速削 减才能 履约。在此背 景下，R22 后续价 格上涨 预期 较强。5 月 空 调 排 产 保持 同 环比 双增，亚 非拉 地 区终 端 出口 同比 持 续 改善。2 月底 中央 推出耐 用品以 旧换新 政策有 望有效 刺激家 电、汽车 消费，3 月初 上海等 地也积 极响应 推出汽 车、绿色家电 促消费 政策，新一 轮消费刺 激政策 频出，给制 冷剂 带来增 量需求 空间。考虑到 老旧空 调多使 用二代 制冷剂，而新 空调基 本都采用 三代制 冷剂，有 望推动 制冷 剂结构 变化。此 外，根 据产 业在线 数据，5 月家用 空调排 产 2277 万 台，较去 年同期 产量同 比+19.4%，其 中内销 市场排 产 1390万 台，较去年 同期产 量同比+10.0%，出 口市场 排产 887 万 台，较去年 同期产 量同比+33.8%。5 月排产 延续同 比高增 速且环 比增长，对制 冷剂需 求有较 强支撑。此 外，出口 方面，3 月终 端出 口同比 继续增 长，亚非 拉地 区增速 显著。根 据产业 在线数 据，2024 年 3 月家 用空调 出口量为 902.8 万台，同比 上涨 4.2%。从出 口国家 来看，亚非拉 地区出 口表现 亮眼。其中出 口泰国 地区 47.8 万 台，同比 增长 148.7%，出口 沙特阿 拉伯地区 30.3 万台，同比 增长 38.4%，出 口西 班牙 地区 39.4 万台，同 比增长 37.4%，且这三 个国家在 2024 年以 来对我 国空调进 口量持 续高速 增长。制 冷 剂 有望 进 入业 绩 兑现 稳步 上 行 期。2023 年 制冷剂板 块股价 主要在 于政策预 期的博 弈。随 着政策 落地，三代制 冷剂有 望进入 产品价 格和股 价的兑 现期。2024 年正 式实 施配 额制 度以 来三 代制 冷剂 持续 涨价，在 原料 价格 下跌 的背景下，其盈 利也同 步修复。截至 2024 年 4 月 30 日，三代 制冷 剂 R32、R125、R134a、R143a 的毛利 率分别 为 53.4%、56.2%、44.8%、64.8%。后续 来看，5月 下游空 调排产 持续旺 盛，6 月将 进入售 后加氟 市场旺季，价 格及利 润有 望稳步 上行。此外，根据我 们当前 监测的 配额使 用结果 来看，1-4 月 R32 和 R125的 配额总 体为超 量使用，意味 着下半 年配额 或面临 紧张局 面。我 们判断 淡旺季价 格变化 的模式 可能有 改变，如果在 旺季如 果配额 使用过 快，在 淡季反 而可能因 为配额 不足导 致进一 步涨价。本 轮 三 代制 冷 涨价 弹 性有 望远 超 二 代制 冷 剂。二代制冷剂 的配额 锁定期 09-10 证 券 分 析师：杨晖 邮箱：执业编号：S0360522050001 证 券 分 析师：王鲜 俐 邮箱：执业编号：S0360522080004 行 业 基 本数 据 占比%股票家数(只)7 0.00 总市值(亿元)1,458.38 0.16 流通市值(亿元)1,387.43 0.20 相 对 指 数表 现%1M 6M 12M 绝对表现-2.1%19.0%10.0%相对表现-4.0%18.4%20.5%相 关 研 究报 告 制冷剂 3 月跟踪：产业链博弈二季度长协价，制冷剂端主导定价权，成交价持续上行 2024-04-10 制冷剂行业 2 月跟踪报告：配额接近满用，价格强势上行，以旧换新政策有望催化需求 2024-03-05 制冷剂行业深度研究报告：三代配额期将至，供给侧收缩推动长周期上行 2023-05-21-22%-8%6%19%23/05 23/07 23/09 23/12 24/02 24/042023-05-082024-04-30氟化工 沪深300华创证券研究所 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 2 年，彼 时正好 赶 上国 内家电下 乡政策，使 得二代 制冷剂配 额基数 较高；而三 代制 冷剂配 额锁定 期是 20-22 年，受到 全球疫 情和宏 观经济 的影响，配额 基数较低。在二 代制冷 剂实施 配额生 产制度 时，三 代制冷 剂技术 已经成 熟且海 外专利已 经到期，三代 制冷剂 顺利取 代二代 制冷剂 削减的 部分；但由于 四代制 冷剂目前 价格远 高于三 代制冷 剂，即 使以四 代的成 本 6-7 万元/吨 来测 算，也 远远高于 目前三 代制冷 剂售价。并且 最早的 四代制 冷剂生 产专利 尚未到 期，叠 加四代制 冷剂搭 配的设 备和三 代完全 不 同，而设备 的替换 周期一 般在 8-10 年，因此预计 四 代 对 三 代 的 取 代 速 度 将 慢 于 三 代 对 二 代 的 取 代 速 度。二 代 制 冷 剂 在2013 年 配额实 施后 1 年内 价格 涨幅 达到 50%，本轮三代 制冷剂 涨幅有 望远超二 代制冷 剂上轮 行情。建 议 关 注：巨 化股 份（制冷剂 龙头，掌握 行业定 价权，2024 年 三代配 额为 25.21万吨、二代 R22 配额为 4.75 万吨）、三 美股 份（2024 年 三代配 额为 11.71 万吨、二代 R22 配 额为 0.95 万吨）、永和股份（2024 年三 代配额 为 5.52 万吨）、东岳集团（二代 制冷 剂龙一，二三 代涨 价弹性 存在 低估，2024 年 三代配 额为7.64 万吨、二代 R22 制冷剂配 额为 5.36 万吨）、昊 华 科技（拟收购 的全资 子公司 中化蓝 天 2024 年 三代配额 为 10.06 万 吨）、东 阳光（85%控股 子公司 乳源东阳光 2024 年 三代配 额为 4.8 万 吨）。风险提示：下游空调 冰箱汽车 排产不 及预期；下游 对制冷 剂涨价 进行抵 制；二代 HCFC 65%配 额 提前下 发等。0YAZvMtOnOnMpRsRqNsNmN9PaOaQnPrRsQrNlOqQrMkPoOuMaQqQvNMYnOtOuOnMpQ 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 3 目 录 一、制冷剂核心观点 更新.5（一）4 月 R32 及 R125 价格继 续上 涨，R32 周 度 配额使 用率 高 达 120%.5（二）二代 R22 配额 加速 削减在 即，4 月 份强 势涨 价.5（三）5 月空 调排 产保 持 同环比 双增，亚 非拉 地区 终端出 口同 比持 续改 善.5（四）制 冷剂 有望 进入 业 绩兑现 稳步 上行 期.5（五）本 轮三 代制 冷涨 价 弹性有 望远 超二 代制 冷剂.6 二、三代制冷剂 4 月跟踪：4 月 R32 及 R125 价格继续上涨，R32 周度配额 使用率高达120%.6（一）三 代制 冷剂 价格 4 月以来 继续 上涨.6（二）需 求端：旺 季来 临，5 月 空调 排产 持续 同环 比双增.8（三）供 给端：三 代配 额 分配格 局集 中，4 月 R32 配额利 用率 持续 上行.9（四）成 本端：制 冷剂 排 产旺盛 传导 至上 游，多数 原料跟 涨.11 三、三代涨价趋势已 初步 兑现，长期涨价弹性 更强.13 四、二代配额有加速 削减 预期且供给格局集中，近 期价格强势上涨.14 五、相关标的.17 六、风险提示.19 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 三 代制 冷剂 价格（单位：元/吨）.7 图表 2 当 前二 代制 冷剂 和三代 制冷 剂价 格及 分位 数（单 位：元/吨）.7 图表 3 三 代制 冷剂 毛利 率.8 图表 4 国 内家 用空 调产 量（单 位：万台）.9 图表 5 国 内冰 箱产 量（单位：万台）.9 图表 6 2024 年 3 月家 用 空调出 口 量 TOP10 国家 出 口增速.9 图表 7 国 内执 行的 三代 配额方 案与 基加 利修 正案 的不同 点.10 图表 8 2024 年三 代制 冷 剂配额 明细（不 含 HFC-23）.10 图表 9 主 流三 代制 冷剂 周度开 工率.11 图表 10 主流 三 代 制冷 剂 周度配 额使 用率.11 图表 11 主流 三代 制冷 剂 库存天 数（单位：天）.11 图表 12 制冷 剂产 业链 图.12 图表 13 萤石 价格 走势（单位：元/吨）.12 图表 14 氢氟 酸价 格及 价 差走势（单 位：元/吨）.12 图表 15 乙烯 氯化 物价 格 走势（单位：元/吨）.13 图表 16 甲烷 氯化 物价 格 走势（单位：元/吨）.13 图表 17 R22 价格 复盘（单位：元/吨）.13 图表 18 历史 最高 价对 应 的吨利 润（元）.14 图表 19 不同 单吨 盈利 下 各个企 业的 主流 制冷 剂板 块的利 润.14 图表 20 R22 价格 及价 差 走势（单位：元/吨）.15 图表 21 R22 库存 天数 及 开工率（单 位：天）.15 图表 22 二代 制冷 剂生 产 配额（万吨）.16 图表 23 R22 的供 需情 况（单位：万 吨）.16 图表 24 2024 年各 企业 R22 配 额明 细（单位：吨）.17 U5u96anV0nUnXBkp9HFZ3JKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MM+WJGGNRdqyDtkf/AeYZg3 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 5 一、制 冷剂 核心观 点更 新（一）4 月 R32 及 R125 价格继续上涨，R32 周度配额使 用率 高达 120%自 2024 年 1 月 发布 三代 制 冷剂配 额明 细以 来，内 需 市场供 应紧 张局 面逐 渐显 现，制冷 剂企业逐 渐主 导行 业定 价权。3 月正 式步 入旺 季，三 代 制冷剂 价格 总体 表现 为大 厂强势 拉涨价格，小厂 快速 跟进，市 场主流 价持 续上 涨。虽然 下游空 调大 厂在 3 月底 将 二季度 订单锁定，但 是散单 价格 在 4 月份依 然持 续上 涨，反映 出三代 制冷 剂较 为紧 缺。截至 4 月 30日，三代 制冷 剂 R32、R125、R134a、R143a 的主 流 市场价 分别 为 3.15、4.5、3.2、6 万元/吨，较 4 月 初 上 涨 9%/2%/0%/0%。从 行 业 配 额 使 用 率 来 看，截至 4/28-5/5 当 周，R32/R125/R134a 的 配额 使 用率分 别 为 120%/98%/75%。从 生产 端库 存来 看，截至 4/28-5/4当周，R32/R125/R134a 的 库存天 数分 别为 8.15/8.19/8.35 天，分 别处 于 2018 年以来 的54%/55%/59%分位 值。自 2 月以 来库 存持 续去 化，目前已 经去 化至 历史 中枢 水平。总结来看，1-2 月的 市场现 象为：生 产企 业加 足马 力满用 配额，同 时价 格持 续创新 高。我们 分析其原 因在 于：1 月 下游 旺季尚 未来 临，企业 端加 大马力 生产 并累 库表 明其 惜售心 态；2月-3 月旺季 来临，下游 订 单逐渐 饱满，生产 端库 存 持续去 化，表 明当 前制 冷 剂需求 旺盛。4 月份 旺季 持续，R32 在 4 月底的 周度 配额 使用 率高 达 120%，月环 比提 升 11PCT，生产端库存 则持 续下 降，市场 成交火 热。（二）二代 R22 配额加速削减在 即，4 月份强势涨价 二代制 冷 剂 R22 的下 游主 要用于 售后 加氟 市场，其 销售旺 季通 常 在 6-8 月 份。但根 据百川盈孚 数据，近期 R22 价 格已经 开始 涨价，截至 4/30，R22 主流 市场 成交 价在 2.55 万元/吨，较之 4 月 初涨 价 13.3%、年初 涨价 30.8%。我 们 认为本 次涨 价反 应 25 年 加 速削减 预期，在 R22 涨 价预 期下 囤 库存的 行为 渐显，我 们看 好本轮 涨价 有望 至 3 万元/吨。根 据生态环境 部下 发的 配额 数据，2024 年 F141b、R142b、R22 的配 额较 2013 年 分别 削 减 77%、59%、41%，三 者合 计累 计 削减 50.1%。根 据蒙 特利 尔议定 书规 定的 削减 时间 进程表，我国作为 发展 中国 家应 在 2025 年 累计 削减 67.5%配额，R22 尚需 加速 削减 才能 履约。在此背景下，R22 后续 价格 上 涨预期 较强。（三）5 月空调排产保持同 环比 双增，亚非拉地区终 端出 口同比持续改善 2 月底 中央 推出 耐用 品以 旧换新 政策 有望 有效 刺激 家电、汽 车消 费，3 月初 上 海等地 也积极响应推出汽车、绿色家电促消费政策，新一轮消费刺激政策频出，给制冷剂带来增 量需求空间。考虑到老旧空调多使用二代制冷剂，而新空调基本都采用三代制冷剂，有 望推动制 冷剂 结构 变化。此 外，根 据产 业在 线数 据，5 月家 用空 调排 产 2277 万 台，较 去年同期产 量同 比+19.4%，其 中内销 市场 排 产 1390 万 台，较去 年同 期产 量同 比+10.0%，出 口市场排 产 887 万 台，较去 年 同期产 量同 比+33.8%。5 月 排产延 续同 比高 增速 且环 比增长，对制冷 剂需 求有 较强 支撑。此外，出口 方面，3 月 终 端出口 同比 继续 增长，亚 非拉地 区增速显著。根 据产 业在 线数 据，2024 年 3 月家 用空 调出 口量 为 902.8 万 台，同 比上 涨 4.2%。从 出 口 国 家来 看，亚非 拉地 区 出 口 表现 亮 眼。其 中出 口 泰 国 地区 47.8 万台，同 比 增长148.7%，出 口沙 特阿 拉伯 地区 30.3 万 台，同比 增长 38.4%，出口 西班 牙地 区 39.4 万 台，同比增 长 37.4%，且 这三 个国家 在 2024 年以 来对 我 国空调 进口 量持 续高 速增 长。（四）制冷剂有望进入业绩 兑现 稳步上行期 2023 年制 冷剂 板块 股价 主 要在于 政策 预期 的博 弈。随着政 策落 地，三代制 冷 剂有望 进入 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 6 产品价 格和 股价 的兑 现期。2024 年正 式实 施配 额制 度以来 三代 制冷 剂持 续涨 价，在 原料价格下 跌的 背景 下，其盈 利 也同步 修复。截至 2024 年 4 月 30 日，三代 制冷 剂 R32、R125、R134a、R143a 的毛 利率 分 别为 53.4%、56.2%、44.8%、64.8%。后续 来看，5 月下游 空调排产持 续旺 盛，6 月 将进 入 售后加 氟市 场旺 季，价格 及利润 有望 稳步 上行。此 外，根 据我们当前 监测 的配 额使 用结 果来看，1-4 月 R32 和 R125 的配 额总 体为 超量 使用，意味着 下半年配额或面临紧张局面。我们判断淡旺季价格变化的模式可能有改变，如果在旺季 如果配额 使用 过快，在 淡季 反而可 能因 为配 额不 足导 致进一 步涨 价。（五）本轮三代制冷涨价弹 性有 望远超二代制冷剂 展望后 续，三 代制 冷剂 上 涨的趋 势有 望显 著超 越二 代制冷 剂，原 因在 于：1）二代制 冷剂的配额 锁定 期 09-10 年，彼时正 好赶 上国 内家 电下 乡政策，使 得二 代制 冷剂 配额基 数较高；而三 代制冷 剂配 额锁 定期 是 20-22 年，受 到全 球 疫情和 宏观 经济 的影 响，配额基 数较低。2）在二 代制 冷剂 实施 配额生 产制 度时，三代 制 冷剂技 术已 经成 熟且 海外 专利已 经到期，三代制冷剂顺利取代二代制冷剂削减的部分。目前四代制冷剂生产 专利尚未到期，叠加四 代制 冷剂 搭配 的设 备和三 代完 全不 同，而 设 备的替 换周 期一 般 在 8-10 年，因此 预计四代 对三 代的 取代 速度 将慢于 三代 对二 代的 取代 速度。3）以当 前主 流三 代 制冷剂 的价格 3 万元/吨来 测算，其在 下游家 用空 调成 本占 比不 足 1%，因此 下游 对三 代 制冷剂 涨价容忍度 较高。四 代 制 冷剂 目前价 格（20 万/吨以 上）远高于 三代 制冷 剂，即使 以四代 的成本 6-7 万元/吨 来测 算，也 远远高 于目 前三 代制 冷剂 售价。二 代在 2013 年 实施 配额制 度生产后，价格 在 1 年 半的 时 间里涨 价 50%，本轮 三代 制冷剂 上涨 的趋 势有 望显 著超越 二代制冷剂。二、三代 制 冷剂 4 月跟踪：4 月 R32 及 R125 价 格继 续上 涨，R32 周度配额 使用率 高达 120%（一）三代制冷剂价格 4 月以来 继续上涨 制冷剂旺季来临，4 月三代制冷剂价格 继续上涨。根据百 川盈 孚数 据，截 至 2024 年 4 月30 日，三代 制冷 剂 R32、R125、R134a、R143a 的 主 流市场 价分 别 为 3.15、4.5、3.2、6 万元/吨，较 4 月初 上涨 9%/2%/0%/0%，较 2024 年初 上 涨 85%/36.3%/16.4%/87.5%。氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 7 图表 1 三代制冷剂价格（单位：元/吨）资料来源：百川盈孚、Wind、华创证券 图表 2 当前二代制冷剂 和三代制冷剂价格及 分位 数（单位：元/吨）项目 R32 R125 R134a R143a R152a R410a R22 R142b F141b 当前价格 31500 45000 32000 60000 17000 36000 25500 16500 22000 年初以来涨幅 85%64%16%88%26%60%31%6%0%历史最高价 34000 100000 50000 67000 40000 65000 26000 195000 30000 历史最低价 10500 13700 14800 16500 11500 12500 9000 15000 15000 价格分位数 89%36%49%86%19%45%97%1%47%资料来源：百川盈孚、华创证券 注：1）当前价格为 2024.4.30 价格；2）历史价格起始日期为 2017/1/1。从毛利 率水 平来 看，三 代 制冷剂 在经 历 2020-2022 年亏损 后 于 2023 年 开始 毛 利率迎 来修复，2024 年 以来 毛利 率持 续上行，根 据我 们的 测算，截至 2024 年 4 月 30 日，三代 制冷剂 R32、R125、R134a、R143a 的毛 利率分 别 为 53.4%、56.2%、44.8%、64.8%。0200004000060000800001000001200002017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1制冷剂R32 主流价格 制冷剂R125 主流价格制冷剂R134a 主流价格 制冷剂R143a 浙江永和 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 8 图表 3 三代制冷剂毛利 率 资料来源：百川盈孚、Wind、华创证券（二）需求端：旺季来临，5 月 空调排产持续同环比 双增 5 月空调/冰箱排产同比+19.4%/+13.4%，空调排产 持续同环比双增长。制 冷 剂下游 需求结构中 空调 占 比 78%、冰 箱占 比 16%、汽 车占 比 6%。根 据产 业在 线数 据，5 月 家用空 调排产 2277 万台，较 去年 同 期产量 同比+19.4%，其 中 内销市 场排 产 1390 万台，较去年 同期产量 同比+10.0%，出 口 市场排 产 887 万台，较去 年同期 产量 同比+33.8%。5 月冰 箱排产 820 万 台，较去年 同期 产量同 比+14.2%，其中 内 销市场 排产 382 万台，较 去年同 期产量同比+10.6%，出 口市 场 排产 468 万 台，较去 年同 期产量 同比+9.7%。中央推出以旧换新政策有望有效刺激家电消费，上海等地积极响应推出汽车、绿色家电促销费政策。国 内方 面，2 月 23 日 召开 的中 央财 经 委员会 第四 次会 议推 动新 一轮大 规模设备更新和消费品以旧换新，中央财政和地方政府将统筹支持全链条各环节鼓励汽车、家电等 传统 消费 品以 旧换 新，推 动耐 用消 费品 以旧 换新。3 月 2 日，上 海地 区启 动 2024迎春消费季，上海市商务委公布了新一轮燃油车以旧换新补贴政策和新能源汽车置换 政策。根据 政策，上 海将 延 续 2023 年 标准，换 车最 高 10000 元的 购车 补贴 继续，买绿色 智能家电 消费 最 高 1000 元 补 贴延续。国内 政策 端利 好 频现，有 望提 振空 调、冰 箱、汽车 等需求。国外 方面，海外 补库 周期启 动，出口 需求 回暖，此外印 度、东南 亚地 区正 值空调 冰箱消费 旺季。出口方面，3 月终端出口同 比继续增长，亚非拉 地区 增速显著。终 端出 口方 面，根据 产业在线数 据，2024 年 3 月家 用空调 出口 量 为 902.8 万 台，同 比上 涨 4.2%。从 出口 国家来 看，亚非拉 地区 出口 表现 亮眼。其中 出口 泰国 地区 47.8 万台，同比 增长 148.7%，出口 沙 特阿拉伯地区 30.3 万 台，同比 增长 38.4%，出 口西 班牙 地区 39.4 万 台，同比 增 长 37.4%，且这三个 国家 在 2024 年以 来 对我国 空调 进口 量持 续高 速增长。-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31R32 R125 R134a R143a 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 9 图表 4 国内家用空调产 量（单位：万台）图表 5 国内冰箱产量（单位：万台）资料来源：产业在线、华创证券 注：2024 年 4 月-5 月数据为排产数据 资料来源：产业在线、华创证券 注：2024 年 3 月-5 月数据为排产数据 图表 6 2024 年 3 月家用 空调出口量 TOP10 国家出口增速 资料来源：产业在线、华创证券（三）供给端：三代配额分 配格 局集中，4 月 R32 配额利 用率持续上行 与海外方案不同，国 内方 案的供给端更加有序。2023 年 11 月 6 日，生态 环境 部正式 印发 2024 年 度氢 氟碳 化物 配额总 量设 定与 分配 方案。该方 案与 海外 执行 的 蒙 特利尔 议定书（基 加利 修正 案）不 同，其发 放总 量较 之于 基 加利修 正案 少，并 且品 种 间调节 方式较为严 格，供给 端较 之于 基加利 修正 案更 为有 序化。方案 具体 规定 为：1）2024 年暂 不全部下发 二代 基线 年的 65%配额；2）品种 间调 整只 能 从高 GWP 值产 品调 整至 低 GWP 值产品，且调 增量 不得 超过 该品种 配额 量 的 10%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24国内家用空调产量/万台 同比-右轴-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0100200300400500600700800900Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24国内冰箱产量/万台 同比-右轴-36.70%1.40%2.6%148.7%-5.7%20.7%3.4%37.4%29.7%38.4%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%2024 年3月家用空调出口量同比 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 10 图表 7 国内执行的三代 配额方案与基加利修 正案 的不同点 项目 2024 年 度氢氟 碳化物 配额总量 设定与分 配方案 蒙 特利尔议 定书（基加利 修正案）二代配额发放方法 2024 年暂不全部下发二代基线年的 65%配额 将二代基线年的 65%的配额下发给企业自由调配生产三代 品种间配额调整方法 调整原则：1）调整不得增加总 CO2当量 2）调增量不得超过该品种配额量的 10%3）每年安排两次配额调整申请 品种间可以任意调整 资料来源：生态环境部、华创证券 2024 年配额暂不下发 65%HCFC 配额，总量总体符 合此前预期。2024 年 三代 制冷剂 配额明细 于 1 月 11 日 公布，根据 生态 环境 部发 布的 2024 年 度氢 氟碳 化物 配 额总量 设定与分配 方案，2024 年氢 氟碳化 物（不含 三氟 甲烷 HFC-23）的生产 配额 总量 为 74.56 万吨，其 中出 口/内 用配 额总 量分别 为 40.56/34 万吨，总量基 本符 合此 前预 期。5 家上市公司配额合 计占 比约为 81%。细 分产 品来 看，R32/R134a/R125 的 生 产配额 分别为 23.96/21.57/16.57 万 吨，内 用 配 额 占 比 分 别 为 59%/38%/36%，出口配额占比分别为41%/62%/64%。细 分企 业 来看，巨 化股 份、三美 股 份、中化 蓝天、东 岳集 团、永和股 份的生产配 额分 别 为 25.21/11.71/10.06/7.64/5.52 万吨，五 家企业 合计 占 比 81%。图表 8 2024 年三代制冷 剂配额明细（不含 HFC-23）HFCs 种类 生 产配额/万吨 内 用配额/万吨 出 口配额/万吨 企 业生产配 额占比 巨化股份 永和股份 三美股份 东岳集团 中化蓝天 HFC-32 23.96 14.19 9.76 40.0%2.4%11.6%19.7%0.0%HFC-125 16.57 6.01 10.56 34.6%3.9%19.0%9.0%14.4%HFC-134a 21.57 8.26 13.30 31.9%5.0%23.9%3.2%22.6%HFC-143a 4.55 1.12 3.43 45.4%31.6%13.8%0.0%42.5%HFC-152a 3.27 0.78 2.49 0.0%32.6%0.0%22.4%0.0%HFC-227ea 3.13 2.75 0.38 30.0%23.0%0.0%0.0%14.2%HFC-245fa 1.42 0.87 0.55 1.3%0.0%0.0%0.0%29.0%HFC-41 0.01 0.00 0.00 0.0%0.0%0.0%0.0%100.0%HFC-236fa 0.08 0.01 0.07 0.0%0.0%0.0%0.0%17.9%HFC-236ea 0.01 0.00 0.01 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%合计 74.56 34.00 40.56 25.21 5.52 11.71 7.64 10.06 资料来源：生态环境部、华创证券 从企业生产端来看，4 月 R32 周度 配额使用率均超 100%且持续上行。根 据 百 川盈孚 数据，截至 4/28-5/5 当周，R32/R125/R134a 的 开工 率分 别为 57%/54%/44%，若根 据 2024 年下 发 的 生 产 配 额 来 算，截 至 4/28-5/5 当周，R32/R125/R134a 的 配 额 使 用 率 分 别 为120%/98%/75%。由 于 R32 和 R125 的 下游 空调 处于 全 年的旺 季，因此 其配 额使 用 率较高，而 R134a 下游 主要 为汽 车，当前 为汽 车销 售淡 季，因此配 额使 用率 较前 两者 相比不 高。氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 11 图表 9 主流三代制冷剂 周度开工率 图表 10 主流三代制冷剂 周度配额使用率 资料来源：百川盈孚、华创证券 资料来源：百川盈孚、华创证券 从生产端库存来看，生产端库存持续去化。根 据 百 川 盈 孚 数 据，截 至 4/28-5/4 当周，R32/R125/R134a 的 库 存 天 数 分 别 为 8.15/8.19/8.35 天，分 别 处 于 2018 年 以 来 的54%/55%/59%分位 值，自 2 月以 来库 存持 续去 化，目前已 经去 化至 历史 中枢 水平。我们认为，制冷 剂生 产企 业或 因看好 后续 涨价 趋势，而 在旺季 来临 之前 有意 囤库 存，导 致 1-2 月初 行业 库存 较高，而 当前旺 季已 至，2-4 月产业 链库存 持续 去化。图表 11 主流三代制冷剂 库存天数（单位：天）资料来源：百川盈孚、华创证券（四）成本端：制冷剂排产 旺盛 传导至上游，多数原 料跟 涨 三代制 冷剂 为卤 代烃 产品，其 原料 通常 是由 萤石 生 产的 HF、氯化物 或乙 炔，成本端 主要关注萤 石、三氯 乙烯、四 氯乙烯、二 氯甲 烷、乙炔 等产品。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4R32 开工率 R134a 开工率 R125 开工率0%20%40%60%80%100%120%140%2024/1/62024/1/132024/1/202024/1/272024/2/32024/2/102024/2/172024/2/242024/3/22024/3/92024/3/162024/3/232024/3/302024/4/62024/4/132024/4/202024/4/272024/5/4周度配额使用率:R134a 周度配额使用率:R32周度配额使用率:R1250.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4R32 库存天数 R134a 库存天数 R125 库存天数 氟 化工行业 定期报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 12 图表 12 制冷剂产业链图 资料来源：百川盈孚、永和股份环评、华创证券 受江西矿难影响，萤石价 格于 4 月底上涨。萤石 及 氢氟酸 方面，截至 4/30，萤石 97 湿粉华东市 场报 价 为 3650 元/吨，较 4 月初 涨 7.4%，较 2024 年初 涨 3.5%；氢 氟酸华 东市 场报价为 11000 元/吨，较 4 月初涨 5.5%，较 2024 年初 涨 8.4%。江 西龙 鑫矿 业 于 4 月 24日发生 萤石 矿溃 水事 故，造成 3 人遇 难、2 人 受伤。受此事 件影 响，多地 萤石 矿山开 工受限，加 之 矿 山安 全专 项检 查，萤 石矿 山产 量释 放进 度缓慢，价 格 于 4 月 底开 始上涨。图表 13 萤石价格走势（单位：元/吨）图表 14 氢氟酸价格及价 差走势（单位：元/吨）资料来源：百川盈孚、华创证券 资料来源：百川盈孚、华创证券 氯化物在 4 月份涨跌互现，随着下游制冷剂排 产持 续提升