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证券研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转 载 行 业研 究 有 色金属 2024 年 05 月 09 日 有 色金属 2024 年 04 月10 日 有色金属行业深度研究报告 推荐（维持）钛：高端 装 备核 心 关键 材 料 钛被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”。钛 有 两条 不同的 分支：一是钛 白粉（约占 8 成），用于涂 料、塑 料和造 纸等行 业；二是 钛 材，产 业 链 为 钛 铁 矿 和 金 红 石 海 绵 钛 钛 合 金，用 于 化 工、航 空 航 天等 领域，已经成 为现代 工业不 可或缺 的高性 能金属。.我 国 资 源 丰 富，但 优 质 矿 进 口 依 赖 度 高。钛 分 布 在 钛 铁 矿（93%）和金红石（7%）中，其中钛铁矿主 要分布中国(29%)、澳 大 利亚(25%)，金红石主要分布 在澳 大利 亚(63%)。目 前全 球钛 矿较 为集 中，海内 外矿 山增 量减 量并 行，总量 有 限。中国 作 为 钛矿 第 一大 生 产 国 和消 费 国，2023 年 产 量 小 幅增 长，优质矿 对外进 口依赖 度高，22 年中 国钛矿 产品对 外依存 度 53%。钛白粉产能稳步释 放，供 给 整 体 宽 松。我 国是 钛 白 粉第一 生 产 国（55%），受国 内 政 策 鼓 励 氯 化 法 工 艺 影 响，国 内 钛 白 粉 产 能 扩 张 进 行 时。根 据 涂 多 多 预测，预 计 2024 年 国 内 钛 白 粉 产 能 将 达 到 600 万 吨，月 度 产 量 将 突 破 50 万吨。我国是海绵钛产销大国，集中度高，供给偏宽松。中 国 是 最 大 的 海 绵 钛 生 产国（62.7%），海 绵 钛 产 量 实 现 连 续 多 年 增 长。目 前 国 内 供 给 集 中 度 高，2021年 海绵钛 CR5 达 74%，龙头 产能持 续规划 中，预 计未来 仍有超 10 万吨 产能建 设，其 中半流 程工艺 成本高 于全流 程工艺，产能 正逐步 出清，截至 2022 年年中，我国全流程海绵钛产 能占比提升 至 85%以上。伴随国内产能扩张，国内 海绵钛 进口依 赖度减 少，进 口仅多 集中在 优质海 绵钛。高端钛合金材产品壁垒高盈利能力强。钛 合 金 存 在 较 强 的 资 质 壁 垒、技 术 经验 壁 垒、先 入 壁 垒 和 资 金 壁 垒，目 前 中 国 是 全 球 最 大 钛 材 生 产 国，市 场 集 中度高，2022 年 宝 钛 股份、西 部 超 导、西 部 材 料、金 天钛 业 四 个 企业 市 场 份额占比 33.32%，其中高 端领域，西部 超导和 宝钛股 份两家 合计占 据超 过 95%以上 的市场 份额，毛利率 均在 20%以上，西部 超导毛 利率 超过 40%，新贵 金天钛业超过 30%，高 端 产 品的 盈 利 能 力 较 强。考 虑 到 原料 海 绵 钛 产 能 持 续 扩 张下未来价格或 低 位 平 稳，另 一 重 要 原 料 钒 铝 合 金 也 受 钢 厂 限 产 和 提 钒 产 能 提升 影响价 格趋稳，预计 钛合金 成本保 持稳定，高端 领域高 盈利能 力将延 续。军 机 更 新 换 代 叠 加 民 机 国 产 化，水 下 装 备 换 发 新 生，高 端 钛 合 金 市 场 广 阔。当 前全球 钛在航 空航天 领域占比 50%左 右，其 中美、俄占 比超过 70%，2022年国内占比仅为 23%，伴随国内军机数量提升和更新 换代、民机关键材料国产 化 以 及 先 进 军 民 机 单 位 用 钛 量 提 升，国 内 高 端 钛 合 金 市 场 需 求 空 间 大。此外，我 国 单 位 舰 船 及 水 下 装 备 用 钛 量 不 足 1%，俄 罗 斯 达 18%，我 国 跟 美 俄相 比 差 距 大，深 海 装 备 大 型 化、大 深 度 发 展 推 动 钛 合 金 超 宽 幅 超 厚、大 尺 寸发 展，海 油勘探、海水 综合利 用等海 洋工程 带动钛 合金需 求前景 广阔。3D 打印赋能 3C 领 域 用 钛合 金 新 增量。钛合金在 高强度、轻量 化、耐 腐蚀等方 面 具 备 显 著 优 势，能 满 足 3C 产 品 轻 薄 化、耐 久 性 与 设 计 自 由 度 的 高 要求，是 3C 产 品 的 理 想 材 料。苹 果 2023 年 9 月 发 布 钛 合 金 中 框 手 机iPhone15Pro/Max 后，三 星、小米、华为等 多 3C 品 牌（拟）发 布钛合 金材料产品，有 望推动 消费电 子领域 钛合金 需求增 长。投资建议：考 虑 钛 合 金 在 高 端 制 造 领 域 的 优 势，推 荐 国 家 卓 越 工 程 师 团 队，技 术 创 新 满 足 战 略 需 求 的 西 部 超 导；建 议 关 注 产 品 结 构 高 端 化 发 展，一 体 化布 局 优 势 凸 显 的 宝 钛 股 份、稀 有 金 属 材 料 行 业 领 先 企 业，业 务 多 点 开 花 的 西部 材料、专注高 端的钛 合金领 域新贵 金天钛 业。风险提示：军 机 更 迭 和 民 机 国 产 化 不 及 预 期；钛 材 行 业 竞 争 加 剧 超 预 期；上游 原材料 价格大 幅波动。证 券 分 析师：马金 龙 邮箱：执业编号：S0360522120003 行 业 基 本数 据 占比%股票家数(只)124 0.02 总市值(亿元)28,604.36 3.19 流通市值(亿元)24,654.43 3.51 相 对 指 数表 现%1M 6M 12M 绝对表现-2.3%14.5%1.7%相对表现-5.0%14.0%12.3%相 关 研 究报 告 有 色 金 属 行 业 周 报（20240429-20240503）：宏观事件扰动海外金属价格 2024-05-05 有 色 金 属 行 业 周 报（20240422-20240426）：量价齐升，贵金属及资源公司季报兑现 2024-04-28 有 色 金 属 行 业 周 报（20240415-20240419）：上涨逻辑渐清晰，关注地缘政 治、再通胀预期兑现力度 2024-04-21-25%-14%-3%8%23/05 23/07 23/10 23/12 24/02 24/052023-05-092024-05-08 300华创证券研究所 有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转 载 投资 主题 报告亮点 本 文 详 细 梳 理 了 钛 产 业 链 核 心 产 品 钛 矿、钛 白 粉、海 绵 钛、钛 合 金 行 业 情况，我们 认为 钛整 个产 业 链基 本 处于 供给 略宽 松的 格 局，其 中钛 合金 是产 业链 中 盈利 的核 心环 节，伴 随海 绵 钛及 钒铝 合金 等原 料 价格 或 平稳，高 端产 品盈 利 能力 仍强。钛 合金 作为重 要 的“太空 金属”、“海 洋金 属”、“现代 金属”和“战 略 金 属”，我 们 看 好 后 续 国 内 军 机 升 级 换 代 及 民 机 国 产 化 带 来 的 潜力，舰船 及深 海装 备焕 发 新机 有 望推 动高 端钛 合金 在 装备 制 造领 域更 广泛 应用，看好 3D 打印 对消费 电子 领域用 钛的赋 能。投资逻辑 一、钛 合 金，现 代 工业 不 可或 缺的 高 性 能材 料 二、我国钛金属产业 链 完 整，全 球 供 需 占 比 高：1、钛 矿 供 给 整 体 有 限，国内高品位矿对外依赖度高；2、钛白粉产能稳步释放，行业供给整体宽松；3、海 绵钛 国内 规模 领先，优 质 产品 进口 依赖 仍存，产能 持 续扩 张中；4、钛合 金高端 产品盈 利能力 强，但 和海外 仍有差 距。三、航 空 航 天 需 求 蓬 勃 发 展，水 下 船 舶 焕 发 新 生，3D 打 印 带 来 新 增 量：1、航 空航 天：军机 升级 换代 叠 加民 机国 产化，钛 合金市 场 空间 潜力 大；2、舰船及深海装备焕发新机，海洋工程成为钛合金重要新兴市场；3、3D 打印，带来 消费电 子领域 用钛新 增量。四、行 业 有 望进 入 低原 料 成本 阶段 五、投资建议 考 虑 钛合 金在 高端 制造 领 域的 优 势，我们 推荐 国家 卓 越工 程 师团 队，技术 创新 满 足战 略需 求的 西部 超 导，建 议关 注产 品结 构高 端 化发 展，一 体化 布局 优势 凸 显 的 宝 钛 股 份、稀 有 金 属 材 料 行 业 领 先 企 业，业 务 多 点 开 花 的 西 部 材料、专注 高端的 钛合金 领域新 贵金天 钛业。1ZFUuNmRsRrQpRmPqNrOqR6MaO8OtRmMmOrNfQrRnQlOqRmM6MpPuMvPnOrONZpNmO 有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 3 目 录 一、钛合金，现代工 业不 可或缺的高性能金属.7 二、我国钛金属产业 链完 整，全球供需占比高.8（一）钛 矿：我国 资源 丰 富，但 高品 位矿 对外 依赖 度高.8（二）钛 白粉：国 内产 能 稳步释 放，行业 供应 整体 呈宽松.10（三）海 绵钛：国 内规 模 遥遥领 先，优质 产品 进口 依赖仍 存.12（四）钛 材：高端 产品 盈 利能力 强，和海 外仍 有差 距.15 三、航空航天需求蓬 勃发 展，水下船舶需求焕 发新 生，3D 打印带来新增量.19（一）航 空航 天：军机 升 级换代 叠加 民机 国产 化，钛合金 市场 空间 潜力 大.19 1、军 机数 量提 升和 更新 换代并 行，带动 高端 钛合 金用量 增长.20 2、民 用航 空前 景广 阔，飞机国 产化 带动 国内 高端 钛合金 需求 增长.21（二）舰 船及 深海 装备 焕 发新机，海 洋工 程成 为钛 合金重 要新 兴市 场.23（三）3D 打印，带 来消 费 电子领 域用 钛新 增量.25 四、行业有望进入低 原料 成本阶段.28（一）原 料价 格和 加工 工 艺影响 成本.28（二）主 原料 未来 价格 或 趋于低 位稳 定.28 五、投资建议.31（一）西 部超 导：国家 卓 越工程 师团 队，技术 创新 满足战 略需 求.31（二）宝 钛股 份：产品 结 构高端 化发 展，一体 化布 局优势 凸显.32（三）西 部材 料：稀有 金 属材料 行业 领先 企业，业 务多点 开花.34（四）金 天钛 业：钛合 金 领域新 贵，专注 高端 品类 应用.36 六、风险提示.37 有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 钛 性能 及特 点.7 图表 2 钛 工业 产业 链.7 图表 3 钛 产品 具体 用途.7 图表 4 2022 年全 球钛 铁矿 储量情 况（万吨）.8 图表 5 2022 年全 球金 红石 矿储量 情况（万 吨）.8 图表 6 全 球钛 铁矿 及金 红 石产量 情况（万 吨）.8 图表 7 2022 年全 球钛 矿产 量分布.8 图表 8 2011-2022 年中 国 钛矿产 量情 况（万吨）.9 图表 9 2023 年预 计中 国钛 矿产量 分布.9 图表 10 境 外主 要钛 生产 企业.9 图表 11 国内 主要 钛矿 生 产企业.10 图表 12 2016-2023 年中 国 钛矿进 出口 量情 况.10 图表 13 2023 年我 国钛 矿 主要进 口来 源国.10 图表 14 钛 白粉.11 图表 15 2011-2023 年全 球 及中国 钛白 粉产 能（万吨）.11 图表 16 2023 年全 球钛 白 粉产能 占比.11 图表 17 钛 白粉 进出 口量.11 图表 18 海 绵钛 全流 程生 产工艺.13 图表 19 海 绵钛 全/半流 程 生产工 艺简 图.13 图表 20 镁 热还 原法 下，海绵钛 全流 程工 艺和 半流 程工艺 成本 差异.13 图表 21 2011-2023 年全 球 及中国 海绵 钛产 量（万吨）.14 图表 22 2023 年中 国海 绵 钛产量 分布.14 图表 23 2021 年我 国海 绵 钛市 场 CR5 为 74%.14 图表 24 国 内海 绵钛 产能 增加情 况（截 至 2024.2 月）.14 图表 25 海 绵钛 进口 量和 出口量.15 图表 26 海 绵钛 进口 均价 与出口 均价.15 图表 27 钛 合金 生产 工艺 流程.15 图表 28 钛 合金 行业 存在 较高进 入壁 垒.15 图表 29 2011-2022 年全 球 及中国 钛材 产量（万 吨）.16 图表 30 2022 年中 国钛 材 产量分 布.16 图表 31 2022 年中 国钛 材 市场竞 争格 局.16 图表 32 钛 合金 领域 主要 公司对 比（截 至 2023 年）.17 图表 33 钛 条、杆、型材 及异型 材进 出口 量.18 pMNeVFM5dDkZZpOPEZ7EZJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNS46430cOjZj37DfavWpxD 有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 5 图表 34 钛 条、杆、型材 及异型 材进 出口 均价.18 图表 35 钛 用于 航空 航天 领域的 优点.19 图表 36 钛 在飞 机上 用途 示例.19 图表 37 国 内钛 材主 要下 游领域.19 图表 38 中 国钛 材需 求量 情况（万吨）.20 图表 39 中 国航 空航 天领 域钛材 需求 量情 况（万吨）.20 图表 40 2022 年主 要国 家 军用飞 机现 役数 量（架）.20 图表 41 国 外主 要战 斗机 钛用量（占 比）.21 图表 42 国 外主 要军 机钛 用量和 服役 时间 呈正 相关.21 图表 43 2022-2041 年全 球 中国各 类型 客机 交付 量和 价值预 测.22 图表 44 全 球各 地区 客机 机队比 例现 状及 预测.22 图表 45 中 国国 内主 要交 通运输 方式 旅客 周转 量对 比.22 图表 46 主 要民 用客 机钛 用量占 比（质量 分数）.23 图表 47 钛 合金 是国 产大 飞机 C919 重 要材 料之 一.23 图表 48 C919 和 ARJ21 用 钛合金 需求 量测 算.23 图表 49 国 内外 海洋 环境 钛合金 应用 领域.23 图表 50 俄 罗斯、美 国、日本常 见船 舰用 钛及 钛合 金牌号 及屈 服强 度.24 图表 51 国 内外 载人 球舱 和潜艇 耐压 壳体 材质、制 备工艺 及材 料性 能.24 图表 52 中 海油 在南 海珠 江口盆 发现 我国 首个 深水 深层大 油田 开平 南油 田.25 图表 53 我 国渤 海深 层油 气勘探 再获 发现，渤 中 26-6 成 全球 最大 变质 岩油 田.25 图表 54 金属 3D 打印 技术 相较传 统精 密加 工技 术的 优点.26 图表 55 2023 年荣 耀、苹 果、小 米纷 纷发 布钛 材质 的 3C 产品.26 图表 56 苹 果、荣耀、小 米等品 牌发 布钛 合金 材质 的 3C 产 品情 况.27 图表 57 钛 及钛 合金 粉末 制备工 艺.28 图表 58 海 绵钛 价格 走势.29 图表 59 五 氧化 二钒 价格 走势.30 图表 60 铝 钒合 金价 格走 势.30 图表 61 公 司主 要产 品情 况（截至 2024 年 3 月）.31 图表 62 公 司钛 合金、超 导产品 产销 量（吨）.32 图表 63 公 司高 性能 高温 合金产 销量（吨）.32 图表 64 2018-2023 年公 司 营业收 入情 况.32 图表 65 2018-2023 年公 司 归母净 利润 情况.32 图表 66 公 司钛 材产 品应 用领域.33 图表 67 2018-2023 年公 司 产量情 况.33 图表 68 2018-2023 年公 司 销量情 况.33 有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 6 图表 69 2018-2023 年营 业 收入情 况.34 图表 70 2018-2023 年归 母 净利润 情况.34 图表 71 公 司主 要参 控股 公司及 产品 情况（截 至 2023 年 底）.34 图表 72 公 司各 产品 产销 量情况（截 至 2023 年 底）.35 图表 73 2018-2023 年公 司 营业收 入情 况.35 图表 74 2018-2023 年公 司 归母净 利润 情况.35 图表 75 2018-2023 产品 营 业收入 结构.36 图表 76 2018-2023 产品 毛 利结构.36 图表 77 公 司钛 材产 品应 用领域.36 图表 78 2020-2023 年公 司 产销量 情况.37 图表 79 2020-2023 年营 业 收入情 况.37 图表 80 2020-2023 年归 母 净利润 情况.37 有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 7 一、钛 合金，现代 工业 不可或 缺的 高性能 金属 钛 被 誉 为“太 空 金 属”、“海 洋 金 属”、“现 代 金 属”和“战 略 金 属”。钛 在 地壳 中 的 储 量非 常 丰 富，仅 次 于 铁、铝、镁，其 熔 点 高（1668 C），属于难熔稀有轻金 属，具有密 度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好，耐腐蚀能力强等突出的特点，此外 还具备形状记忆、超导和储氢三种特殊功能，被广泛用于航空航天、海洋工程、化工、石油、电 力、建 筑、生 物 医 药、交 通 运 输、体 育、日 用 品 等 多 个 领 域，被 誉 为“太 空 金属”、“海洋 金属”、“现代 金属”和“战略 金属”。图表 1 钛性能及特点 性 能及特点 具 体内容 密度小，比强度高 金属钛的密度为 4.51g/cm3，约为铜的 50%，低碳钢的 57%，而比强度（抗拉强度/密度）高，纯钛和 TC4 合金比强度分别为低碳钢的 2.3 倍和 3.8 倍，为不锈钢的 1.8 倍和 3 倍。耐腐蚀性强 钛在空气中表面易形成一层致密而稳定的氧化膜，具有强烈钝化倾向，耐腐蚀性非常强，是最佳防腐蚀材料之一，介质温度在 315 以下氧化膜仍保持性能。耐高温、低温性能 钛合金可在 500以下长期使用，同时可在-196-253 C 低温下保持较好的延展性和韧性。无磁性、无毒 钛在很大的磁场中也不会被磁化，与人体组织及血液有良好的相容性。记忆功能 钛镍合金具有单向、双向和全方位的记忆效应 超导功能 铌钛合金在低于临界温度时，呈现出零电阻和完全抗磁性。储氢功能 钛铁合金具有吸氢的特性，把大量的氢安全地储存起来，在一定环境中进行释放 资料来源：宝钛股份招股说明书，华创证券 按照下 游领域，钛工 业产业链有 两条不同的分 支：一是钛白粉工业，是钛矿 最主要的消费领域，主要用于涂料、塑料和造纸等行业。二是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选 开始，制造海绵钛，然 后制 成各种金属产品，主 要用 于化工（50%）、航 空 航天（23%）、医药（4%）、电 力（4%）、船舶（3%）、海 洋工 程（2%）等 领域。图表 2 钛工业产业链 图表 3 钛产品具体用途 资料来源：西部超导招股书，华创证券 资料来源：智研咨询，华创证券 有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 8 二、我 国钛 金属产 业链 完整，全球 供需占 比高（一）钛矿：我国资源丰富，但 高品位矿对外依赖度 高 钛主要存在于钛铁矿（占 比 93%）和金红石（占比 7%）中，其中金红石品位 远高于钛铁矿，具备更高的稳定性和纯度、较高的折射率和介电常数以及较低的热传导，主要用于高 端领域。2022 年全 球 钛铁矿资源储量 6.5 亿 吨，主要分布在 中国(29%)、澳大利亚(25%)、印度(13%)等地，中 国钛 铁矿 资源 集中 在四 川 攀西、河 北承 德、广东 兴 宁等 地区，四川（81%）为 最大分 布 地；全球 金 红 石资 源储 量 4900 万 吨，主要 分布 在 澳 大利亚(63%)、印度(15%)等地，中国金红石储量较少，湖北（38.4%）、云南（32.2%）等地存在少 部分。图表 4 2022 年全球钛铁矿 储量情况（万吨）图表 5 2022 年全球金红石 矿储量情况（万吨）资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 近年来全球钛铁 矿产量稳定增长，金红石 矿产量受资源枯竭逐步下 滑。根据 中国钛锆 协会数据，2022 年 全球 钛铁 矿产 量 890 万 吨，和 2021 年持 平，并实 现连 续 5 年正增 长，而金红 石产 量 59 万吨，同 比减 少 4.53%。中国钛矿产量稳居世 界之 首（36%），预计 2023 年小幅增长。根据 中国 钛锆 协会数 据，2022 年中 国钛 矿产 量 314.4 万 吨，同比 增长+10%，占比 36%，其 次为 莫桑 比 克（占 比14%）、南非（占 比 10%)。根据 涂多 多数 据统 计，2023 年，受 钛矿 需求 大幅 增加，四川地区钛矿产量增幅较大，受环保检查及检修影响，承德、云南因环保检查及检修钛矿 开工受限，预 计 2023 年 中国 钛矿产 量同 比增 长 10%。图表 6 全球钛铁矿及金红 石产量情况（万吨）图表 7 2022 年全球钛矿产 量分布 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：钛研究所，华创证券,19000,29%,16000,25%,8500,13%,4300,7%,3700,6%,3100,5%,3000,5%,2600,4%,2200,3%,590,1%,200,0%,160,0%,1650,2%,3100,63%,740,15%,650,13%,250,5%,89,2%,49,1%,22,1%020040060080010002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022,36%,14%,10%,8%,6%,5%,5%,4%,2%,2%,8%有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 9 图表 8 2011-2022 年中国钛矿产量情况（万吨）图表 9 2023 年预计中国钛 矿产量分布 资料来源：安仲生2022 年中国钛工业发展报告，华创证券 资料来源：涂多多，华创证券 从企业看，当前钛矿 产量 分布较为集中，但新 增产 能有限，其中：1）海外矿山增量减量 并行，总量有限：主 要 钛矿生 产 商 为 力拓 集 团（英 国）、Kenmare公司（爱尔兰）、Iluka 公司（澳 大利亚）等，根据中国有 色金属工业协会钛锆铪分 会及各 公司公告，2022 年力拓集 团钛矿产量 108.6 万 吨（TiO 2），预计 23 年产量增量 1.4-31.4 万吨；Kenmare 2022 年钛铁 矿 109 万吨，金 红 石 0.89 万 吨，23 年钛 铁矿 98.63 万吨（-10.2 万吨），金红 石 0.84 万吨（-0.05 万 吨）；Iluka 公司 2022 年 钛铁 矿 59 万吨，金红石 13.9 万 吨，23 年钛 铁矿 减少 13 万吨，金 红石 减 少 8.6 万 吨；Base Resource 23 年钛 铁矿减量 14 万 吨，金红 石减 量 2.8 万 吨，根据 已有 的 24 年指 引，预计 未来 增量 仍十分 有限。图表 10 境外主要钛生产 企业 公 司名称 公 司介绍 2022 年 产量 2023 年 产量情 况 力拓集团 力拓集团所产钛矿并不直接出售，而是加工成高钛渣后出售 TiO2 渣 120 万吨 TiO2 渣 111.1 万吨 Kenmare KenmareResourcesPLC 是 世界上最大的矿物砂产品生产商之一。其在莫桑比克经营MomaTitaniumMinerals 矿。MOMA 的 生产约占全球钛原料的 7。钛铁矿 108.83 万吨，金红石 0.89 万吨 2023 年钛铁矿产量 98.63 万吨，金红石 0.84 万吨 Iluka 合成金红石的领先生产 企业，矿山分布在澳大利亚和塞拉两个地区。其中塞拉 2022 年下半年生产陷入困境，2023 年未生产。钛铁矿 59.1 万吨、金红石 13.9 万吨、合成金红石 23.8 万吨 23 年钛铁矿 46 万吨，金红石 5.3 万吨，合成金红石 26 万吨。SR1 于 2023 年 10 月暂停生产，SR2 于 23 年 10 月进行维护停产，2024 年 1 月下旬重新启动。TTI 钛矿 47.5 万吨(TiO2)，金红石 0.83 万吨(TiO2)/中国香港长城矿业 钛矿 38 万吨（TiO2）Base Resource 公司在肯尼亚经营已建立的 Kwale 工 厂，生产一系列矿砂产品，即钛铁矿、金红石和锆石。目前马达加斯加 Toliara 项目开发中 钛铁矿 34 万吨，金红石7.7 万吨，低品位金红石1.7 万吨 2023 年钛铁矿 20 万吨，金红石 4.9 万吨、低品位金红石 1.1 万吨。公司 24 财年指引钛铁矿 13-16 万吨，金红石产量 3.5-4.1 万吨。印度稀土公司 钛铁矿 10 万吨(TiO2)，金红石 1.01 万吨(TiO2)/资料来源：安仲生2022 年中国钛工业发展报告,各公司公告，玻多多，华创证券 注：Kenmare、Iluka、Base Resource 产量为公告直接公布口径，未按照品位换算为 TiO2，Iluka 产量按照自然年计算 2）国 内 产 量 分 布 较 为 集 中，增 量 有 限：主 要 矿 企龙 头 主 矿 区 均 集 中 在 攀 西 地 区，2022年攀钢 集团、龙 佰集 团、安宁股 份、重钢 西昌 四家 企业合 计钛 精矿 产能 约 390 万吨，其中 2022 年龙 佰集 团收 购丰 源矿业，新 增钛 精 矿 30 万 吨。0501001502002503003502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022,81%,6%,6%,4%,3%有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 10 图表 11 国内主要钛矿生 产企业 企业 主 要矿区 钛 矿产能 钛 精矿产量 增 量项目/预测 攀钢集团 攀枝花、白马 钛精矿 150 万吨；钛渣 24 万吨/龙佰集团 红格、庙子沟、徐家沟等 钛精矿 140 万吨/年 116.89 万吨 微细粒级钛铁矿回收创新工程已开始实施，已经于 2023 年 9 月投入运行，增加钛精矿产能 22万吨 安宁股份 潘家田 钛精矿 55 万吨/年 49.3 万吨 2023 年公司主要产品产量预算为：钛精矿产量55 万吨；钒钛铁精矿（61%）产量 130 万吨。重钢西昌 太和 钛精矿 45 万吨/年/资料来源：中商产业研究院，各公司公告，华创证券 我国是全球最大的钛 资源 需求国，对外进口依 赖度 高。2022 年 中国 钛矿 进口 量 346.5 万吨，中 国 钛矿 产 品 对外 依存 度 为 53%，整 体 依存 度仍 然 较 高。2023 年，中 国钛 矿 进 口量 427 万吨，同 比增长 23%，进口 来源国 主要是 莫桑 比克（51%）、挪威（8%）、越南（7%）、美 国（4%）等，可以看 到目 前高 品位 优质 钛矿需 求缺 口仍 需进 口来 弥补。图表 12 2016-2023 年中国 钛矿进出口量情况 图表 13 2023 年我国钛矿 主要进口来源国 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：涂多多，华创证券（二）钛白粉：国内产能稳 步释 放，行业供应整体呈 宽松 钛 白粉是钛 矿最主要 的下游 领域（约占 8 成），是一 种白色无 机颜料，俗称 钛白，又称为 二 氧 化 钛（TiO 2）。钛 白 粉 物 理 化 学 性 质 稳 定，同 时 具 有 优 良 的 光 学、电 学 性 能 及 颜料应用性能，被认为是目前性能最好的一种颜料，因此具有广泛的使用价值。涂料、化纤、造纸、塑料、油墨、搪瓷、电焊条、冶金、电子工业、日用品工业等都要使用钛 白粉做原 料。00.511.522.533.540501001502002503003504004502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023,51%,8%,7%,4%,4%,4%,4%,18%有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 11 图表 14 钛白粉 资料来源：川北在线 全球钛白粉产能第一 生产 国中国（55%）的产能逐年增长。根据 iFinD 数据，2023 年全球钛白 粉产 能为 980 万吨，同比 上升 4%，主要 来 自中国 钛白 粉产 能增 加。根据涂 多多数据，2023 年 中 国 产能 占全 球 产 能 55%，受 国际 市场 需 求 及 钛白 市 场 行业 运行 情 况 影响，科 慕、泛能 拓部 分产 能退出，中 国钛 白粉 产能 份额继 续扩 大。图表 15 2011-2023 年全球 及中国钛白粉产能（万吨）图表 16 2023 年全球钛白 粉产能占比 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：涂多多，华创证券 受进口钛白粉价格高位以及中国钛白粉产量提高的影响，国内钛白粉进口疲软，钛白粉出口稳中有升。根 据 海 关 数 据，2023 年 中 国 进 口 钛 白 粉 累 计 约 8.45 万 吨，同 比 减 少31.4%，进口 量减少 3.86 万吨，对外 依赖 度低，主 要进口 为高 端。2023 年 全 年出口 钛白粉约 164 万吨，同 比增 长 16.8%，出口 量增 加 约 23.6 万吨，钛 白粉 出口 市场 占据国 内产量占比 不断 增加，2023 年 钛白粉 出口 量占 全年 总产 量的 39.21%。图表 17 钛白粉进出口量 0200400600800100012002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023,55%,15%,5%,3%,4%,3%,2%,2%,1%,1%,9%有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 12 资料来源：iFinD，华创证券 国内政策 鼓励氯化法工艺，带动国 内钛白粉产能扩张进行时。我国钛白 粉生 产包括硫酸法（80%）、氯化法（18%）和盐酸法（2%），近年来，国家出台了一系列相关行业政策，鼓励钛白粉行业优化硫酸法和氯化法产品结构，对此，企业积极调整产业结构，根据 中国化信 数据，共 有 11 个 钛白粉 规划 新建、扩 建项 目，共 计产 能 366 万吨/年，其中：氯化法 186 万吨/年，硫酸 法 70 万吨/年，盐酸法 110 万吨/年（2025 年 60 万吨/年），带动了 国 内 钛 白 粉 产 能 持 续 扩 张，根据涂多多预测，预计 2024 年国内钛白粉产能将达到600 万吨，月度产量将突 破 50 万吨，预计钛白粉行 业供给仍呈宽松格局。（三）海绵钛：国内规模遥 遥领 先，优质产品进口依 赖仍 存 海绵钛是 钛矿第二大应用领域（8%），是制备 钛加工材的原 料。其呈现疏松 多孔的海绵状，不能直接使用，需要经过熔铸加工成钛锭或者研磨加工成钛粉。根据纯度的不同 来划分，海绵 钛可 以分 为 WHTi0 至 MHTi4 五个 等级，可分 中高 端和 低端 两种，其中 中高端以航 空航 天、船舶、医 疗、体 育休 闲等 行业 为主，主要 产品 为零 级 和 1 级 海绵 钛，低端以化 工、制盐、冶 金等 行业为 需求 对象，主 要产 品为 2 级、3 级海 绵钛。海绵钛主流生产方法为镁热还原法，包括全流程和半流程两种工艺，其中半流程工艺成本高于全流程工艺，产能 正逐步出清：1）全 流 程 生产包括富钛料制备、氯化、四氯 化钛精制、镁热还原蒸馏、氯化镁电 解几个环节，企业将富钛料氧化和精制成四氯化钛，再用镁对四氯化钛还原得到海绵钛，还原过程中生成的氯化镁经过电解法还原为氯气和镁，以供循环使用，根据有色金属网 数据，全 流程 企业 生 产 1 吨 海绵钛 仅需 补 充 0.15 吨 镁 锭；2）半 流 程 工 艺 仅 包 括 镁 热 还 原 蒸 馏 环 节，其 需 要 外 购 精 制 的 四 氯 化 钛，省 略 了 氯 化 精制和镁电解流程，无法对镁进行循环，其成本一般高于全流程企业，根据有色金属网 数据，半 流程 企业 需要 补充 镁锭 1.1 吨左 右。假 设 全 流 程 企 业 单 吨 海 绵 钛 用 高 钛 渣 2.62 吨，煅 后 焦 0.57 吨，液 氮 1.08 吨，电 耗28000 千瓦 时，镁锭 70 千 克，半 流程 企业 单吨 海绵 钛电 耗 7500 千 瓦时，镁 锭 1.2 吨，四氯化 钛 4.42 吨，粗略 计 算全流 程单 吨海 绵钛 原料 成本 3.9 万元/吨，而 半流 程 单 吨 海 绵钛成 本 5.9 万元/吨，远高 于全流 程企 业，半流 程生 产在当 前海 绵钛 价格 下难 以为继。受 2021 年 下半年镁 锭价格 大幅 上涨 影响，国内半流 程海绵钛 企业由 于成本与 售价倒 挂相 继被迫减 产、停 产，进而 开始推进 全流程 改造升级 工程。至 2022 年 年中，各家企 业0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0005101520252016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 有 色金属行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 13 改造工 程相 继完 工，我国 全流程 海绵 钛产 能占 比提 升至 85%以 上。图表 18 海绵钛全流程生 产工艺 图表 19 海绵钛全/半流程 生产工艺简图 资料来源：姜宝伟攀钢全流程海绵钛工艺技术及其高品质生产 资料来源：搜钛网，华创证券整理 图表 20 镁热还原法下，海绵钛全流程工艺和 半流 程工艺成本差异 单 吨海绵钛 原料用 量 全 流程工艺 半 流程工艺 单 价（元/吨、元/kwh)高钛渣（吨）2.62 8000 煅后焦（吨）0.57 3600 液氯（吨）1.08 200 电耗（KWH）28000 7500 0.5 四氯化钛耗（吨）4.42 6500 镁锭耗（千克）70 1200 22000 以上成本合计（万元/吨）3.9 5.9-资料来源：王立新海绵钛还蒸炉能源高效利用技术研究，邹建新等攀西地区金属钛产业生产技术现状及发展思考，iFinD，Wind，钢联，华创证
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