20240509_德邦证券_计算机行业2024Q1总结：大盘股营收较稳健AI景气兑现度高_16页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研 究报 告|行业点 评 计算机 2024 年 05 月 09 日 计算机 优 于大 市（维持）证 券 分 析师 陈涵泊 资 格编号：S0120524040004 邮 箱：chenhb3 研究助理 市场表现 相关研究 1.Vidu 直 接 对标 Sora，AI 时代不可 忽视视 频革命，2024.5.1 2.海 外 算 力 与 国 产 算 力 共 振，2024.4.28 3.思 维列控(603508.SH)：换 代叠加高 分红凸 显价值，2024.4.24 4.国能 日新（301162.SZ）：服务电站 规模进 一步提 升，创新业务 快速增长，2024.4.18 5.朗新 集团（300682.SZ）：盈利能力 修 复，双 轮 驱 动 拓 展 加 速，2024.4.15 2024Q1 总结：大盘 股 营收 较 稳健，AI 景 气 兑 现度高 Table_Summary 投 资要 点：降本增效 持 续 体现，行业 或渐 渐 走 出低 谷。24Q1 计 算机行 业整体 实现营 收 2331.56亿 元，同 比增长 5.23%，增速 中位数 为 2.28%；实现归母 净利润 15.35 亿 元，同比下滑 72.97%，增速 中位数为 1.96%；实 现扣非 归母净利 润-6.42 亿 元，同比 大幅下滑 500.50%，增速 中位数为 4.94%。从增速 分布来 看，24Q1 收入、归母净 利润、扣 非归母 净利润 增速为 正的上 市公司 数量分 别为 164/146/152 家，较 23Q1 分别 下降 13/19/4 家；按 比例 看分别 为 57.54%/51.23%/53.33%，较 23Q1 分别下降 4.56pct/6.67pct/1.60pct。行业 尽管利 润端有 所下滑，但在 降本增 效推进 下，或 逐步走 出低谷。24Q1 管理 费用率、销售 费用率、研发 费用率、财务 费用率 分别为 5.85%/8.46%/10.57%/0.20%，分 别下 降 0.08pct/0.35pct/0.37pct/0.11pct。大 盘 股 营收 稳健 度更高，小盘 股 利 润 与 现 金流 端 调整 相对 迅 速。考虑到 异常值 对整体 变 化的 影 响，我们 以 增速中 位 数对 比 大小 盘 收 入 与利润 端 情况。具体 看，24Q1计 算机大 盘股实 现营收 1673.34 亿 元，增速 中位数为 2.89%，而 小盘 股实现 营收658.21 亿 元，增速中 位数为 1.96%，大盘股 增速中 位数 高于小 盘股 0.93pct；大盘股 实现归 母净利润 29.99 亿 元，增速 中位数 为-9.74%，而 小盘股 实现归 母净利 润-14.64 亿 元，增 速中位 数为 3.38%，大 盘股 增速中 位数低 于小盘 股 13.21pct；大盘股 实现扣 非归母 净利润 14.33 亿 元，增速 中位数 为 2.08%，而 小盘股 实现扣 非归母净利润为-20.75 亿 元，增 速 中 位 数 为 5.01%，大 盘 股 增 速 中 位 数 低 于 小 盘 股2.92pct。从现金 流来看，大盘 股经营 活动现 金流净 流出较 小盘股 表现 较为 不佳。具体 看，24Q1 大小 盘股经 营活 动现金 流净额 分别为-357.87/-152.65 亿 元，同比 变化-34.87%/-19.48%。而 从在 手现金 来看，大盘 股 整体情 况优于 小盘股。具 体看，大 小盘 股 24Q1 在 手现金分 别为 3027.27/1275.79 亿 元，同比 变 化 2.94%/-2.14%；经 营 活动现 金流净额/在手 现金比 例分别 为-11.82%/-11.97%。细 分 板 块景 气 度分 化 明显，AI 景 气 趋 势 业 绩 兑现 强。整 体来看，计算 机行业 细分子 版块收 入维持 稳健增 长态势，利润 端受行 业景气 度影响 分化显 著，其 中以 AI 算力、AI 应用、医疗 IT 三 者业 绩表现 亮眼，而网 安、金融 IT、低空 经济业 绩表现 较为 不佳。究其 原因，我们 认为：AI 算力 在政策 红利、需求 攀升、供应 链改善 多重利好 下表现 出较高 景气度，收入 和利润 端齐飞；AI 应用受益 于大模 型逐步 成熟，逐步完 善商业 模式，业绩端 表现良 好；医疗 IT 随 着政策 监管 影响逐 步消弭，业绩 端表现 出拐点 趋势；网安行 业仍受 制下游 需求尚 未恢复 影响；金融 IT 受金融 行业加 强监 管影响，金融 机构 IT 支出 预算或 趋于谨 慎，行 业业绩 表现较 为低迷；低空 经济尚 在政策 红利初 期，处在行业 投入期，未 来有望 随着产业 链成型 与商业 模式的 成熟逐 步向好。除 此之外，各 公司 降本增 效以及 研发力 度的节 奏 的差 异或导 致细分 板块内 业绩增 速表现 不同。投资建议。建议关注 景气度高 及向好 的细分 板块。AI 算 力：云赛智联、思特 奇、恒为 科技、海 光信息、寒武纪、景 嘉微、工 业富联、拓维信 息、浪潮 信息、四 川长虹、神 州数码 等；AI 多 模 态：万 兴 科技、虹软科 技、当 虹科技、中科 创达、大华股 份、海 康威视、漫 步者、萤 石网络、汉 仪股份、美图公 司、云 从科技 等；AI+办公：金山 办公、万 兴科技、福昕软件、彩讯股 份、金蝶 国际、泛 微网络、致远互 联、鼎捷软 件、汉得信 息，用友 网络等；AI+教育/电商/医疗：科大 讯飞、佳发 教育、鸥 玛软件、盛通股 份、值得 买、焦点 科技、小 商品城、润达医疗、嘉和美 康、创业 慧康等。风 险 提 示：宏观经 济下行、订 单恢复 不及预 期、政 策发布 不及预 期等。-49%-39%-29%-20%-10%0%10%20%2023-05 2023-09 2024-01计算机 沪深300 行业点评 计算机 2/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内 容目 录 1.降 本增 效持续 体现，行业 或渐渐 走出低 谷.4 2.大 盘股 营收稳 健度更 高，小盘股 利润与 现金流 调整相 对迅速.6 3.细 分板 块景气 度分化 明显，AI 景气趋 势业绩 兑现强.10 4.投 资建 议.14 5.风 险提 示.14 YWFUzQqNpMpOsMnOsPrOnM7NcMbRmOpPnPrNlOmMnQiNnMqQbRnNxPuOtPmOMYnPoN 行业点评 计算机 3/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 表目 录 图 1：计 算机行 业上市 公司收 入增速 分布（家）.4 图 2：计 算机行 业上市 公司归 母净利 润增速 分布（家）.5 图 3：计 算机行 业上市 公司扣 非归母 净利润 增速分 布（家）.5 图 4：计 算机行 业毛利 率及净 利率.6 图 5：计 算机行 业费用 率情况.6 图 6：计 算机行 业经营 活动现 金流净 额情况.6 图 7：计 算机行 业在手 现金情 况.6 图 8：大 盘股收 入增速 区间占 比分布.7 图 9：小 盘股收 入增速 区间 占 比分布.7 图 10：大盘股 归母净 利润增 速区间 占比分 布.8 图 11：小 盘股归 母净利 润增 速区间 占比分 布.8 图 12：大盘股 扣非归 母净利 润增速 区间占 比分布.8 图 13：小盘股 扣非归 母净利 润增速 区间占 比分布.8 图 14：大盘股 毛利率 及净利 率.9 图 15：小盘股 毛利率 及净利 率.9 图 16：大盘股 费用率 情况.9 图 17：小盘股 费用率 情况.9 图 18：大盘股 经营活 动现金 流净额 情况.9 图 19：小盘股 经营活 动现金 流净额 情况.9 图 20：大盘股 在手现 金情况.10 图 21：小盘股 在手现 金情况.10 图 22：24Q1 分 板块收 入增速（中位 数）.13 图 23：24Q1 分 板块归 母净利 润增速（中位 数）.13 图 24：24Q1 分 板块扣 非归母 净利润 增速（中位数）.14 表 1：计 算机行 业收入 及利润 表现.4 表 2：计 算机行 业大盘 股收入 及利润 表现.7 表 3：计 算机行 业小盘 股收入 及利润 表现.7 表 4：24Q1 计算 机 行业 细分 板块营 收及利 润表现（单位：百万 元）.11 行业点评 计算机 4/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.降 本增 效持 续体 现，行业 或渐 渐走 出低 谷 截至 2024 年 4 月 30 日 底，计算 机行业 上市公 司 已完成 2024 年 第一季 度 季报披露。我们 以申万计 算 机为基础，选 取剔除 了 ST 以 及停牌 后在 2020 年 存在一季度业绩 数据的 285 家 公司进行 分析。整体看，收入稳健增长，利润端 或将逐步走出低谷。2024 年第一 季度，计 算机行业整 体实现 营收 2331.56 亿元，同比 增长 5.23%，增 速中位 数为 2.28%；实现归母净 利润 15.35 亿元，同比下滑 72.97%，增 速中位数 为 1.96%；实 现 扣非归母净利润-6.42 亿元，同 比大幅下 滑 500.50%，增 速中位数 为 4.94%。逐季 增速对比来看，24Q1 较 23Q1 收入、归母净 利润、扣非 归母净利 润增速 分别变 化 6.81pct/-113.89pct/-406.61pct；从中位 数增速 来看，增 速变化分 别为-3.70pct/-6.20pct/-2.12pct。综 合来看，计算机行 业 24Q1 营收 端 表现稳健，利润 端虽有 所 下滑，但在行业 降本增 效节奏 推 进下，行 业或将 渐渐走 出 低谷。表 1：计 算机行 业收入 及利润表 现 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 营业总收入（亿元）1476.25 1942.41 2251.37 2215.71 2331.56 yoy（整体法）31.58%15.91%-1.58%5.23%yoy（中位数）-9.86%34.94%9.75%5.98%2.28%归母净利润（亿元）9.64 68.17 40.30 56.79 15.35 yoy（整体法）606.82%-40.88%40.92%-72.97%yoy（中位数）-26.98%37.75%-13.67%8.15%1.96%扣非归母 净利润（亿元）-2.80 43.61 26.25 1.60-6.42 yoy（整体法）1656.27%-39.81%-93.89%-500.50%yoy（中位数）-16.84%44.22%-9.88%7.06%4.94%资料来源：Wind，德邦研究 所 从增速分 布来看，24Q1 收入、归母 净利润、扣非 归母净利 润增速 为正的 上 市公司 数量 分别为 164/146/152 家，较 23Q1 分 别下降 13/19/4 家；按 比例 看分别为 57.54%/51.23%/53.33%，较 23Q1 分 别 下降 4.56pct/6.67pct/1.60pct。具体看，24Q1 收入 增速 在 100%以上、50%至 100%、20%至 50%、0 至20%、-20%至 0、-50%至-20%、-50%以下 的公 司数量分 别为 5/17/28/114/60/46/15 家，分 别较 23Q1 变化-3/-7/-22/19/6/3/4 家。24Q1 归母 净利润 增速 在 100%以上、50%至 100%、20%至 50%、0 至 20%、-20%至 0、-50%至-20%、-50%以下的 公司数 量 分别为 37/15/40/54/20/34/85 家，分别 较 23Q1 变化-12/-1/-7/1/1/4/14 家。24Q1 扣非 归母净 利润增 速在 100%以上、50%至 100%、20%至 50%、0 至20%、-20%至 0、-50%至-20%、-50%以下 的公 司数量分 别为 31/24/48/49/23/23/87 家，分 别较 23Q1 变化-7/1/-2/4/-1/-8/14 家。图 1：计 算机行 业上市 公司收入 增速分布（家）MizyvQXBTF7rDoADxF8kKJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPxTiTF6b7gq4mwnO6d67Vu 行业点评 计算机 5/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 图 2：计 算机行 业上市 公司 归母 净利润增 速分布（家）资料来 源：Wind，德 邦研 究所 图 3：计 算机行 业上市 公司扣非 归母净利 润增速 分布（家）资料来 源：Wind，德 邦研 究所 从盈利能力来看，24Q1 毛利率及净利率有所下滑。具 体来看，24Q1 毛利 率及净利率 分别为 25.39%/0.66%，同比分 别下 降 1.12pct/1.90pct。净利 率下滑更多，可 能系计 算机行 业 第一季度 受到非 经常性 损 益影响较 多。020406080100120(-,-50%(-50%,-20%(-20%,0%(0%,20%(20%,50%(50%,100%(100%,+2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1020406080100120140(-,-50%(-50%,-20%(-20%,0%(0%,20%(20%,50%(50%,100%(100%,+2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1020406080100120(-,-50%(-50%,-20%(-20%,0%(0%,20%(20%,50%(50%,100%(100%,+2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 行业点评 计算机 6/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从费用率来看，降本增效已有成效。具体 来看，24Q1 管理 费用率、销售费 用率、研发费 用率、财务 费 用率分别 为 5.85%/8.46%/10.57%/0.20%，分 别下降0.08pct/0.35pct/0.37pct/0.11pct。图 4：计 算机行 业毛利 率及净利 率 图 5：计 算机行 业费用 率情况 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 从现金流 来看，24Q1 计 算机行业 经营活 动现金 净 流出 510.51 亿元，同比 增多流出 117.40 亿 元；经 营 活 动 现 金 流 净 额 占 营 收 比 例 为-21.90%，同 比 下 降4.15pct。从在手现 金来看，24Q1 计算机行 业在手 现金为 4303.06 亿元，同 比微增 58.5亿元。图 6：计 算机行 业经营 活动现金 流净额情 况 图 7：计 算机行 业在手 现金情况 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所（注：在手现 金=货币 资金+交 易性 金融 资产）2.大盘 股 营收 稳健 度 更 高，小盘 股利润 与 现金 流 调 整相 对迅速 为了分析 不同市 值上市 公 司业绩表 现差异，我们 以 2024 年 3 月最后 一 个交易日（3 月 29 日）市值 为基准，以 80 亿 元市值 为线划分 为大小 盘股。其 中，大盘股共 79 家 公司，小盘 股共 206 家 公司。考虑到 异常值对 整体变 化的影 响，我们以增速中 位数对 比大小 盘 收入与利 润端 情 况。整体而言，大盘股营收较为稳健，小盘股利润端 调整相对迅速。具体 看，24Q1计算机大 盘股实 现营收 1673.34 亿元，增速中 位 数为 2.89%，而小 盘股实 现营收658.21 亿 元，增速 中位 数为 1.96%，大盘股 增 速中位数 高于小 盘股 0.93pct；大盘股实现 归母净 利润 29.99 亿元，增 速中位 数为-9.74%，而小盘 股实现 归 母净利26.89%26.91%25.73%26.51%25.39%0.65%3.51%1.79%2.56%0.66%0%5%10%15%20%25%30%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1毛利率 净利率6.60%5.76%5.57%5.93%5.85%9.08%8.38%7.96%8.81%8.46%10.11%9.72%9.87%10.94%10.57%0.70%0.20%0.32%0.31%0.20%0%2%4%6%8%10%12%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1管理费用 率 销售费用 率研发费用 率 财务费用 率-60%-40%-20%0%20%40%60%-800-700-600-500-400-300-200-10002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1经营活动 现金流 净额（亿元，左）yoy 占营业收 入-40%-20%0%20%40%0100020003000400050002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1在手现金（亿元，左）yoy经营活动现金流净额/在手现金 行业点评 计算机 7/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 润-14.64 亿元，增速中 位数为 3.38%，大盘股 增速中位 数低于 小盘股 13.21pct；大盘股实 现扣非 归母净 利 润 14.33 亿元，增速中 位 数为 2.08%，而小盘 股实 现扣非归母净 利润为-20.75 亿 元，增速 中位数 为 5.01%，大盘股 增速中 位数低 于 小盘股 2.92pct。表 2：计 算机行 业大盘 股收入及 利润表现 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 营业总收入（亿元）1067.71 1372.42 1608.00 1547.88 1673.34 yoy（整体法）28.54%17.16%-3.74%8.11%yoy（中位数）-10.71%29.58%12.26%9.01%2.89%归母净利润（亿元）11.31 58.29 46.79 66.81 29.99 yoy（整体法）415.51%-19.72%42.78%-55.11%yoy（中位数）-27.29%37.90%5.03%10.10%-9.74%扣非归母（亿元）7.52 41.41 41.45 19.15 14.33 yoy（整体法）450.61%0.08%-53.80%-25.16%yoy（中位数）-23.05%36.40%5.64%8.47%2.08%资料来源：Wind，德邦 研究所 表 3：计 算机行 业小盘 股收入及 利润表现 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 营业总收入（亿元）408.54 569.99 643.38 667.83 658.21 yoy（整体法）39.52%12.88%3.80%-1.44%yoy（中位数）-9.28%37.35%7.90%4.32%1.96%归母净利润（亿元）-1.66 9.88-6.50-10.03-14.64 yoy（整体法）694.34%-165.75%-54.33%-46.06%yoy（中位数）-26.02%34.90%-24.06%7.27%3.38%扣非归母（亿元）-10.32 2.20-15.20-17.54-20.75 yoy（整体法）121.28%-791.70%-15.44%-18.30%yoy（中位数）-15.38%51.26%-19.07%6.75%5.01%资料来源：Wind，德邦 研究所 从增速分 布来看，大盘 股 24Q1 收入、归母 净 利润、扣 非归母 净利润 增 速为正的上市 公司数 量分别 为 52/38/45 家，较 23Q1 分别 下降 5/16/0 家；按比例看分别 为 65.82%/48.10%/56.96%，较 23Q1 分别下降 6.33pct/20.25pct/0pct。小盘股 24Q1 收入、归 母净利润、扣非 归母净 利 润增速为 正的上 市公司 数 量分别为 112/108/107 家，较 23Q1 分 别下降 8/3/4 家；按 比例看 分别为 54.37%/52.43%/51.94%，较 23Q1 分别 下降 3.88pct/1.46pct/2.20pct。按 增速区间 占比绝 对值来看，大盘股 收入、归母净利 润、扣非 归母净 利润 增速为正的 占比 分 别相对 小 盘股 为+11.45pct、-4.33pct、+5.02pct。从增速 区 间占比同比变化 来看，大 盘股收 入、归母净 利润、扣 非归 母净利润 增速为 正的占 比 24Q1同比变化 分别相 对小盘 股 为-2.45pct、-18.80pct、+2.20pct。综合 来看，大 盘 股收入和 扣非归母 净利润的 绝对表 现优于小 盘股，而 在归母 净利润的 绝对及相 对表 现均较 弱于 小盘股，大盘 股 营收较为 稳健而 小盘股 利 润端相对 调整迅 速。图 8：大 盘股收 入增速 区间占比 分布 图 9：小 盘股收 入增速 区间占比 分布 行业点评 计算机 8/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 图 10：大盘 股归母 净利润 增速区间 占比分 布 图 11：小盘 股归母 净利润增 速区间 占比分 布 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 图 12：大盘 股扣非 归母净 利润增 速 区间 占 比分布 图 13：小盘 股扣非 归母净 利润增 速 区间占 比分布 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 静 态 来看，大盘 股整 体 盈利 能 力强 于 小盘 股。24Q1 大小 盘股毛利 率分别 为26.8%、21.81%，大盘 股高于小 盘股 4.99pct；大小盘股 净利率 分别 为 1.79%、-2.22%，大盘股 高于小 盘 股 4.02pct。动态来看，小盘股较大 盘股的 盈利端 调整仍较为迅速。24Q1 大小 盘股毛 利 率同比变化 分别为-1.57pct、-0.38pct，大盘 股弱于 小盘股 1.20pct；大小盘 股净利率同比变化 分别为-2.52pct、-0.72pct，大盘股 弱于 小盘股 1.80pct。0%10%20%30%40%50%60%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q10%5%10%15%20%25%30%35%40%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q10%10%20%30%40%50%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q10%10%20%30%40%50%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q10%5%10%15%20%25%30%35%40%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q10%10%20%30%40%50%60%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 行业点评 计算机 9/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 14：大盘 股毛利 率及净 利率 图 15：小盘 股毛利 率及净 利率 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 从绝对值来看，大盘股管理效率优于小盘股，同时更注重产品的研发与销售。具体看，24Q1 大盘股管 理费用率、销售 费用率、研发费用 率、财 务费用 率 分别为5.14%/8.78%/11.07%/0.13%，小盘股 该四项 费 用分别为 7.63%/7.65%/9.29%/0.39%，大盘 股管理 费 用低于小 盘股 2.49pct，而销售费 用率和 研发费 用 率分别高于小盘 股 1.13pct/1.78pct。从同比变化来看，降本增效在大盘股 的演绎 整体表现更佳。24Q1 大 盘股管 理费用率、销 售费用 率、研 发费用率、财务费 用率同 比变化分 别为-0.15pct/-0.49pct/-0.52pct/-0.10pct，而小 盘 股 四 项 费 用 同 比 变 化 分 别 为 0.23pct/-0.09pct/-0.13pct/-0.11pct，大盘 股管理费 用率、销 售费用 率、研发 费用率、财务费 用率降本增效相 对小盘 股的幅 度 为 0.39pct/0.40pct/0.39pct/-0.02pct。图 16：大盘 股费用 率情况 图 17：小盘 股费用 率情况 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 24Q1 大盘股经营活动 现金流净流出 较小盘股表现 较为 不佳。具体看，24Q1大小盘股 经营活 动现金 流 净额 分别 为-357.87/-152.65 亿元，同比 变化-34.87%/-19.48%。图 18：大盘 股经营 活动现 金流净 额情况 图 19：小盘 股经营 活动现 金流净 额情况 27.42%27.77%27.02%28.37%26.80%1.06%4.25%2.91%4.32%1.79%0%5%10%15%20%25%30%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1毛利率 净利率25.50%24.82%22.51%22.18%21.81%-0.41%1.73%-1.01%-1.50%-2.22%-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1毛利率 净利率0%2%4%6%8%10%12%14%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1管理费用 率 销售费用 率研发费用 率 财务费用 率0%2%4%6%8%10%12%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1管理费用 率 销售费用 率研发费用 率 财务费用 率 行业点评 计算机 10/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 24Q1 大盘股在手现金整体情况 优于 小盘股，经营活动现金流净额/在手现金比例略优于小盘股。具体 看，大小 盘股 24Q1 在 手 现金分别 为 3027.27/1275.79亿元，同比变 化 2.94%/-2.14%；经 营活动现 金流 净额/在手现金 比例分别为-11.82%/-11.97%。图 20：大盘 股在手 现金情 况 图 21：小盘 股在手 现金情 况 资料来 源：Wind，德 邦研 究所（注：在手现 金=货币 资金+交 易性 金融 资产）资料来 源：Wind，德 邦研 究所（注：在手现 金=货币 资金+交 易性 金融 资产）3.细 分板 块景 气度 分化 明显，AI 景 气 趋 势业 绩兑 现强 我们根据 上市公 司的主 营 业务，将 计算机 公司划 分 为 AI 应 用、AI 算力、低 空经济、云计算、网 安、工 业软件、能源 IT、医疗 IT、金融 IT、信创、智 能 驾驶等11 个细分领 域。总体 而言，计 算机行业 不仅细 分板块间 景气度存 在显著 分化，而 且板块内 的公司利润端增速差异较大。具 体看板块 间景气 度，为了 剔除异常 值影响，我们对 收入与利 润增速 的中 位数进行分 析。收入端：AI 算力、工业 软件、AI 应用 三者增 速 表现靠前，分别 为 21.13%、16.76%、16.54%；信 创、金融 IT、低 空经济 增速 靠后，分别 为 0.82%、0.91%、1.11%；其他 板块诸 如 智 能驾驶、云计 算、医疗 IT、网安、能源 IT 分别 为 10.50%、9.66%、8.93%、8.48%、5.92%。归母净利润：AI 算 力、医疗 IT、AI 应 用三者 增 速靠前，分 别为 33.77%、33.37%、21.21%；低空 经 济、金融 IT、网 安增速 靠 后，分别 为-60.12%、-23.29%、-5.75%；其他 诸如信 创、能源IT、工业软 件、智能 驾 驶、云计算 增速分 别为17.66%、-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-600-500-400-300-200-10002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1经营活动 现金流 净额（亿元，左）yoy 占营业收 入-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-200-150-100-5002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1经营活动 现金流 净额（亿元，左）yoy 占营业收 入-40%-20%0%20%40%010002000300040002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1在手现金（亿元，左）yoy经 营 活动现 金流净 额/在手现金-20%-10%0%10%20%30%0500100015002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1在手现金（亿元，左）yoy经 营 活动现 金流净 额/在手现金 行业点评 计算机 11/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17.61%、13.46%、3.83%、2.40%。扣非归母净利润：医疗 IT、AI 算 力、智能 驾驶三 者增 速靠前，分 别为 49.09%、40.15%、27.23%；低空 经济、金融 IT、网 安三 者增速靠 后，分 别为-56.61%、-15.21%、2.05%；其 他诸 如 AI 应 用、工 业软件、信创、能 源 IT、云计 算增 速分别为 23.91%、20.39%、19.36%、14.62%、13.14%。整体 来看，计 算机行业 细分子 版块收入 维持稳健 增长态 势，利润 端受行业 景气度影响分化显著，其中以 AI 算 力、AI 应用、医疗 IT 三者业绩表现亮眼，而网安、金融 IT、低空经济业绩表现较为不佳。究其原 因，我 们认为：AI 算力 在 政策红利、需 求攀升、供应 链 改善多重 利好下 表现出 较 高景气度，收入 和利润 端 齐飞；AI 应用受 益于大 模型逐 步成熟，逐步 完善商 业模 式，业 绩端表 现良好；医 疗 IT 随着政 策监管影 响逐步消 弭，业 绩端表现 出拐点趋 势；网 安行业仍 受制下游 需求 尚未恢复影 响；金 融 IT 受 金融行业 加强监 管影响，金融机构 IT 支出 预算 或 趋于谨慎，行业 业绩表 现较为 低 迷；低空 经济尚 在政策 红 利初期，处在行 业投入 期，未来有望随着 产业链 成型与 商 业模式的 成熟逐 步向好。另 一方面，板块内 各公司间 利润端增 速存在 明确差异。我们认 为，降 本增 效以及研发 力度的 节奏是 增 速差异来 源的重 要因素。表 4：24Q1 计 算机 行业细 分板块 营收及利 润表现（单位：百万 元）板 块名称 公 司名称 营收 yoy 归 母净利润 yoy 扣 非归母净 利润 yoy AI 应用 金山办公 1225.30 16.54%367.02 37.31%352.09 40.56%科大讯飞 3646.22 26.27%-300.47-418.99%-440.54-30.29%同花顺 618.82 1.47%103.87-15.03%98.96-14.58%万兴科技 357.90 0.90%25.65 22.99%22.77 26.59%当虹科技 62.22 19.67%-23.06-22.02%-25.55-32.92%虹软科技 183.93 13.93%34.17 21.21%30.28 23.91%福昕软件 168.79 16.87%-10.61 6.47%-20.66 21.55%彩讯股份 424.39 10.64%83.75 38.10%70.49 25.23%佳发教育 113.88 68.47%6.53 87.31%6.21 79.24%小计（亿元）68.01 19.06%2.87-30.81%0.94 10.87%AI 算力 工业富联 118687.96 12.09%4184.88 33.77%4272.07 33.22%浪潮信息 17606.57 87.30%306.46 45.75%239.88 40.15%紫光股份 17006.24 2.89%413.68-5.76%342.98 1.75%海光信息 1592.08 37.09%288.54 20.53%271.88 42.71%中科曙光 2478.64 7.86%142.58 8.86%56.62 16.00%恒为科技 259.48 56.99%40.38 130.43%36.35 148.48%云赛智联 1425.26 28.66%60.02 44.04%55.50 82.83%拓维信息 812.57 16.71%6.05-85.53%4.63-86.99%四川长虹 23771.74 3.61%175.66 111.77%130.02 49.81%景嘉微 108.38 66.27%-11.54 83.68%-17.28 78.81%中国长城 2663.13 21.13%-249.82 18.15%-266.99 28.27%小计（亿元）1864.12 14.75%53.57 35.41%51.26 39.75%低空经济 莱斯信息 244.81 38.62%-15.74 50.66%-18.43 42.64%深城交 228.86-2.25%-31.97-13.14%-37.93 3.75%航天宏图 221.41-19.49%-150.68-69.22%-151.69-56.61%中科星图 418.60 56.43%1.94-62.08%-12.77-75.32%行业点评 计算机 12/16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 超图软件 298.23 1.11%4.86-60.12%0.03-99.48%小计（亿元）14.12 13.11%-1.92-45.26%-2.21-30.59%云计算 深信服 1035.08-14.66%-488.76-18.64%-510.15-19.65%广联达 1299.82-0.93%6.08-94.92%-1.39-101.48%用友网络 1749.28 18.61%-453.03-14.17%-451.31 8.97%税友股份 362.70 9.66%32.78 2.40%27.03 13.14%泛微网络 343.35 3.13%27.99 4764.41%17.38 343.16%致远互联 182.59 11.78%-30.98 23.75%-32.08 23.68%普联软件 77.52 43.10%3.27 117.54%0.28 101.28%小计（亿元）50.50 3.47%-9.03-26.12%-9.50-8.58%网安 启明星辰 922.61 17.13%-113.17-72.18%-47.89 51.95%奇安信-U 704.75-23.82%-480.28 9.97%-523.53 17.29%绿盟科技 356.99 8.48%-150.11 17.28%-154.74 17.68%天融信 421.97-9.93%-89.31 2.12%-94.84 2.05%信安世纪 70.61 36.67%-29.77 8.61%-30.35 7.43%三未信安 49.38 36.35%-9.97-163.42%-13.00-171.92%亚信安全 288.29 22.05%-145.91-53.75%-150.66-33.63%盛邦安全 42.21 18.98%-10.09-42.82%-14