铁路设备行业深度研究报告：铁总发力货运增量行动，铁路货运装备迎新机遇.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 铁路设备 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 铁总发力货运增量行动 ，铁路货运 装备迎 新机遇 公转铁 +新清算办法推行，政策里应外合促增长。 外部规划：国务院印发的打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知的部署，中国铁路总公司已经制定并将实施 2018-2020年货运增量行动方案，明确将大幅提升铁路货运比例，到 2020年我国铁路货运量目标值为 47.9 亿吨。内部改革： 2018 年 1 月 1 日起，铁路货物运输清算方式改为“承运清算”，改革后发货局拥有对运费的全程分配权，揽货积极性将得到提升。 铁路货运具有明显优势，发展潜力巨大。 铁路在货物运输方面具有成本、节能及环保方面的优势。成本方面，铁路货运运价大致为公路货运运价的 1/3。能耗方面， 2017年铁路货运能耗为 4.33吨标准煤 /百万换算吨公里，仅为公路货运的 1/4。环保方面，环保部数据显示，铁路货运的主要污染物排放量是铁路货运的 1/13，而电气化铁路货运的污染物排放更是接近于零。 货运增量行动下车辆装备弹性大，预计未来三年新增机车超过 4000台，新增货车超过 20 万辆。 铁路基建工程日趋完善，运能提升催生车辆需求，装备企业弹性大。短期来看，为达到 2020 年既定铁路货运目标，预计 2018-2020 年将新增铁路货车 4万辆、 7.8万辆、 9.8万辆，同比增长 -22%、 95%、 26%，预计 2018-2020年将 新增机车 616台、 1564台、 2004台，同比增长 -36%、 154%、28%。 投资建议：年初受铁总下调全年铁路投资目标的影响，轨交产业链相关公司估值水平都有不同程度的调整，我们认为当前位置市场已基本消化铁路投资下调以及地铁审批条件提高等利空因素给行业带来的影响。且公转铁催生机车货车新增需求，高铁城际动车组招标均已启动，国常会明确在建项目保证推进，轨交装备产业链最差时期已经过去，随着下半年工程进度的恢复，车辆交付进度也相比上半年加快，边际改善加上整个板块调整幅度深， 维持 轨交 板 块“推荐”评级，相关标的包括中国 中车（ A/H）、中车时代电气（ H股） 、思维 列控 、晋西车轴等。 风险提示 ： 宏观经济下行，“公转铁”政策执行不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中国中车 7.96 0.42 0.49 0.54 18.95 16.24 14.74 1.88 推荐 思维列控 38.38 - - - - - - 2.41 晋西车轴 4.16 - - - - - - 1.61 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 07 月 27 日 收盘价 证券分析师：李佳 电话： 021-20572537 邮箱： lijiahcyjs 执业编号： S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话： 021-20572564 邮箱： lupeihcyjs 执业编号： S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话： 021-20572557 邮箱： zhaozhiminghcyjs 执业编号： S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话： 021-20572552 邮箱： louxianghonghcyjs 执业编号： S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话： 021-20572567 邮箱： wuweiyehcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 9 0.25 总市值 (亿元 ) 2,864.04 0.51 流通市值 (亿元 ) 2,161.9 0.54 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.12 -36.18 -24.14 相对表现 4.4 -16.55 -19.17 铁路设备行业报告：铁路 2017 年成绩单出炉，动车组交付量符合预期 2018-03-27 铁路设备行业跟踪研究报告：铁总发力“公转铁”，机车货车招标超预期 2018-06-26 -32%-15%2%19%17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/052017-07-28 2018-07-27 沪深 300 运输设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 铁路设备 2018 年 07 月 29 日 铁路设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、公转铁 +新清算办法推行，政策里应外合促增长 .6 （一）政策规划清晰， 2020 年全国铁路货运量将达 47.9 亿吨 .6 （二）新清算办法带动路局揽货积极性 .6 二、铁路货运具有明显优势 ，发展潜力巨大 .7 （一）对标美国，我国铁路货运占比偏低 .7 （二）我国铁路货运在成本、能耗及环保方面均具有优势 .8 1、政策定基调，铁路货运占据比价优势 .8 2、节能减排，铁路货运是更好的选择 .9 （三）高铁分担客运需求， 铁路货运运能将得到释放 .9 三、乘货运改革东风，铁路装备需求增加 . 11 （一） “公转铁 ”政策出台带来机车货车新增需求 . 11 1、机车：铁路电气化时代，内燃机车逐渐被电力机车替代 . 11 2、货车：重载、提速是铁路货车的发展方向 . 12 （二）短期看，公转铁政策推行预增货车 20 万辆、机车 4000 台 . 13 （三）长期看对标美国，我国铁路货运装备市场发展仍有空间 . 15 1、美国铁路发展梳理：先过剩，后优化 . 15 2、美国铁路货运：经历波动，近年来比例稳定 . 16 3、中美对比 ：所处阶段不同，中国装备仍有空间 . 17 四、铁路货运产业链上下游分析 . 18 （一）上游：基础设施建设日趋完备，铁路货运发展蓄势待发 . 18 1、铁路建设快速推进，路网结构逐步完善 . 18 2、集疏港基建打通 “最后一公里 ”，铁水联运迎契机 . 19 （二）下游：主要货种转移空间广阔 ，政策目标达成可期 . 20 五、投资建议及重点公司 . 22 （一）中国中车：轨交装备行业龙头，估值见底有望反弹 . 22 1、 四大类业务齐头并进，铁路装备业务处于核心地位 . 22 2、受益高铁通车里程增加，动车组需求望持续放量 . 23 3、国常会力挺基建加速，城轨未来料将迎通车高峰 . 23 4、 “公转铁 ”催生机车货车需求， 2018 年订单已超预期 . 23 （二）中车时代电气：我国领先的列车车载电气系统提供商和集成商 . 24 1、中车时代电气是国内车载电气系统供应商龙头 . 24 2、受益动车机车招标回暖，核心业务有望迎来强势反弹 . 24 铁路设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 3、秉承 “同心多元化 ”战略，产业布局多点开花 . 25 （三）思维列控：机车 LKJ 双寡头之一，受益机车招标回升 . 25 1、公司主打 LKJ 列控系统，机车需求放量有望助推业绩高速发展 . 25 2、并购蓝信科技凸显协同效应，业绩增长可期 . 25 （四）晋西车轴：铁路货车及零部件领先企业 . 26 六、风险提示 . 26 铁路设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1. “公转铁 ”政策梳理 .6 图表 2. 美国货运结构 .7 图表 3. 中国货运结构 .8 图表 4. 公铁运输比价 .8 图表 5. 铁路和公路运输单耗对比 .9 图表 6. 铁路运输主要污染物排放量逐年下降 .9 图表 7. 高铁客运量及其占铁路客运量比重（ 2008-2016） . 10 图表 8. 高铁营业里程逐年上升 . 10 图表 9. 货运机车发展历程 . 11 图表 10. 2007-2017 全国铁路机车拥有量构成 . 11 图表 11. 内燃机车拥有量逐年减少，被电力机车取代 . 11 图表 12. 我国铁路货车发展历程 . 12 图表 13. 铁路货车代表性产品 . 12 图表 14. 中铁总货车采 购量与当年的铁路货运量增速高度吻合 . 13 图表 15. “公转铁 ”政策落地加速铁路货运量增长 . 14 图表 16. 年初至今机车招标信息 . 14 图表 17. 年初至今货车招标信息 . 14 图表 18. 未来三年铁路货车采购量预测 . 15 图表 19. 未来三年铁路机车采购量预测 . 15 图表 20. 美国铁路发展历程 . 15 图表 21. 斯塔格斯铁路法案后美国铁路货运重获新生 . 16 图表 22. 2008 年北美货车保有量 . 16 图表 23. 中美铁路货运周转量对比 . 17 图表 24. 中美机车货车保有量对比 . 17 图表 25. 铁路货运产业链示意图 . 18 图表 26. “十三五 ”期间我国铁路建设保持快速推进 . 19 图表 27. 各国家及地区对多式联运的定义 . 19 图表 28. 2010-2016 年我国货物运输平均运距（公里） . 20 图表 29. 2011-2020 年铁水联运量（万 TEU） . 20 图表 30. 七大集装箱铁水联运港口基础设施建设情况 . 20 图表 31. 我国铁路货运货种结构 . 21 图表 32. “十三五 ”期间，煤炭需求仍将小幅增长 . 21 铁路设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33. 我国铁矿石需求主要依靠进口满足 . 21 图表 34. 机车货车产业链相关上市公司 . 22 图表 35. 中国 中车主营业务构成 . 23 图表 36. 中车时代电气主营构成（ 2016） . 24 图表 37. 中车时代电气主营构成（ 2017） . 24 图表 38. 2013-2017 公司营业收入（亿元） . 24 图表 39. 2013-2017 公司净利润（亿元） . 24 图表 40. 思维列控营收构成 . 25 图表 41. LKJ 列控系统市场情况 . 25 图表 42. 015-2017 营业收入变化情况（万元） . 26 图表 43. 2015-2017 净利润变化情况（万元） . 26 铁路设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 公转铁 +新清算办法推行， 政策里应外合促增长 外部规划： 2018 年来 ，我国 多部委屡提“提升铁路运量” 。 中央经济工作会议要求“调整运输结构增加铁路运量”，2018 年全国环境保护工作会议也提出，推动大宗物流由公路运输转向铁路运输，为打赢蓝天保卫战取得突破性新进展。 日前， 中国铁路总公司已经制定并将实施 2018-2020 年货运增量行动方案 ，“公转铁”落地可期。 内部改革： 2018 年 1 月 1 日起，铁路货物运输清算方式改为“承运清算”，改革后发货局拥有对运费的全程分配权，揽货积极性将得到提升。 （一） 政策 规划清晰 ， 2020 年全国铁路货运量将达 47.9 亿吨 2018 年 7 月 3 日，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划（以下简称“行动计划”），明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施，提出了打赢蓝天保卫战的时间表和路线图。 行动计划提出六方面任务措施，其中包括积极调整运输结构，发展绿色交通体系。为贯彻落实中央关于调整运输结构、增加铁路运输量的决策部署，中国 铁路总公司已经制定并将实施 2018-2020 年货运增量行动方案，进一步提升运输能力，降低物流成本，优化产品供给，到 2020 年，全国铁路货运量将达到 47.9 亿吨，较 2017 年增长 30%。 图表 1. “公转铁”政策梳理 时间 事件 “公转铁”运输结构转变相关内容 2017 年 12 月 中央经济工作会议 深化铁路等行业改革，调整运输结构，增加铁路运量，降低用能、物流成本 2018 年 1 月 2018 年深化交通运输供 给侧结构性改革工作要点 进一步推动降费，加快发展多式联运，重点推进铁水联运发展，推动主要港口集装箱铁水联运量增长 15%以上 2018 年 2 月 全国环境保护工作会议 提高铁路货运比例，整治柴油货车超标排放；加快交通运输结构调整，加快推进多式联运，提高铁路货运和沿海港口集装箱铁路集疏港比例 2018 年 4 月 中央财经委员会第一次会议 要调整运输结构，减少公路运输量，增加铁路运输量 2018 年 4 月 交通运输部运输结构调整工 作组会议 以深化交通运输供给侧结构性改革为主线，以推进货物运输“公转铁”为核心，推动将更多公路货运尤其是中长距离公路货运转向铁路运输 2018 年 6 月 国务院常务会议 部署实施蓝天保卫战三年行动计划，要求大幅提升铁路货运比例 2018 年 6 月 国务院常务会议 更好发挥铁路在大宗物资运输、长距离运输中的骨干作用。力争到 2020 年大宗年货运量 150 万吨以上的工矿企业和新建物流园区接入铁路专用线比例达80%，沿海重要港区铁路进港率达 60以上 2018 年 7 月 国务院政策例行会议 到 2020 年实现全国铁路货运量达到 47.9 亿吨（较 2017 年增加 11 亿吨，增长30），煤炭运量达到 28.1 亿吨（增运 6.5 亿吨，产量占比 75%），沿海港口大宗货物公路运输量减少 4.4 亿吨，铁路疏港的矿石运量达 6.5 亿吨（增运 4亿吨）。 2018-2020 年集装箱多式联运年均增长 30%以上。 2018 年 7 月 国务院打赢蓝天保卫战三 年行动 计划 到 2020 年，全国铁路货运量比 2017 年增长 30%，全国重点港口集装箱铁水联运量年均增长 10%以上。 2020 年采暖季前，沿海主要港口大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。推进多式联运型和干支衔接型货运枢纽（物流园区）建设。 资料来源： 相关政策文件， 华创证券 （ 二 ） 新清算办法 带动路局揽货积极性 内部改革 ： 为积极适应铁路供给侧结构性改革发展需要， 中国铁路总公司制定铁路货物运输进款清算办法（试行） 并于 2018 年 1 月 1 日起执行。 新清算办法将 铁路货物运输收入 的清算由“ 分段计算、管内归已，直通清铁路设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 算 ”调整为“承运清算”模式。新清算方法规定，承运企业取得来自市场的全部货物运费进款，并按计费工作量和对应清算单价逐票向参与联合运输的提供服务企业付费。 新清算方法的推出，将有效带动路局揽货积极性，从而刺激铁路货运装备的需求。 二 、 铁路货运 具有明显优势， 发展潜力 巨 大 从发达国家的情况来看，“公转铁”将会是运输结构调整的趋势所在。美国铁道协会 (AAR)报告提出，铁路货运是环境友好型的运输方式，相比于公路货运，使用更少的燃油，降低温室气体的排放。而目前，美国铁路在货运结构中所占比例 为 33.15%， 远远高出中国的 13.75%。在铁路货运成本、 能耗 及环保方面均优于公路货运的 情况下，我国铁路货运的发展潜力巨大 。 （一） 对标美国， 我国铁路货运占比 偏低 从以下两图可以看出，与美国相比，我国铁路货运占比明显较低。 从现状来看，我国 2017 年铁路货运周转量仅占总货运周转量的 13.75%，而美国 2015 年 的数据则为 33.15%（美国交通部尚未公布 2016 及 2017 年的数据），比我国高出接近 20%。从变化趋势来看， 自 2003 年开始，我国铁路货运占比整体呈现明显下降趋势，由 2003 年的 32.02%一路降至 2016 年的 12.75%，在 2017 年略有回升， 而同期美国的铁路货运占比则稳定在 30%上下小幅波动，最大振幅不超过 5%。 图表 2. 美国货运结构 资料来源： Wind，华创证券 0%20