宏观专题研究：中国城镇化还有多大空间？.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 14 证 券 研 究报告 | 宏观研究 2018 年 07 月 30 日 投资要点 分 析 师 ：李 奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilinlxsec 相关研究 从“生产强需求 弱” ，到“供 需两弱” 2018-07-16 如何宽信用？2018-07-19 理解理财新规与通知2018-07-20 后 PPP 时代的困境和出路 2018-07-24 竞争的巨人2018-07-26 中 国 城 镇化 还有 多大 空间 ？ 从各 地政 府纷 纷 开展 人才 争夺 大 战， 到 棚户 区 改造 谨 慎使 用 货币 化安 置， 再到 三四 线城 市房 地产 价量 齐增 ， 今年 我国 活跃 于媒 体和 民众 茶余 饭后 的众多热词都可以归结到一个焦点，那就是城镇化 。 我国城镇化初期是 1949 年1995 年， 中期 是 1996 年2032 年，后期 是 2033 年以后。当前 2017 年底我国城镇人口占总人口的比重是 58.52% ， 已经进入生长理论曲线的中期 。 然而这个城镇化数据只是一个总的数据， 具体落实到城镇化过程中的经 济和 产业 发展 、 人口 流动 、 房地 产发 展等 都是 促进 城镇 化的 重要 过程 ， 接下 来我国城镇化的进程是否会开始放缓，其中的驱动力是什么？ 我们认为核心驱动是经济发展。 根据 IMF 的预计 2018 年我国的 GDP 是 83.7 万亿， 2020 年是 94.7 万 亿， 带入 上式 得到 2018 年预计我国 2020 年从事二三产业的人口 是 5.8 亿， 2023 年 5.9 亿 。 从分地区来看，我国各省城镇化率中较高的 已经 达到 80% 以上，进入 城镇化后期的包括上海（87.9% ） 、北 京（86.5% ）和天津（82.9% ） ，其 中 有 13 个省级行政单位（上海、北京、天津、广东、浙江、江苏、辽宁、附 件、 重庆 、 内蒙 古 、山 东 、黑 龙江 、湖 北 ）的 城镇 化率 均 超过 全 国平 均的 58.52% 。 2016 年人均地区生产总值过十万的只有北京 （11.8W ） 、 上海 （11.6W ） 和天津（11.5W ） ，第 四、 五、 六名 分别 是江 苏（9.7W ） 、浙 江（8.5W ）和 福建（7.4W ） ，广 东以 7.4W 的人均生产总值位居第七位 。 用人均 GDP/ 城镇化率表示一个地区以经济驱动的城镇化 率加 速度 ， 以 城镇化率为横轴，人均 GDP 为纵轴得到的散点图中，趋势线上方的点都表 示当地的人均 GDP 领先于平均城镇化率，有 14 个省级行政单位，包括西 藏、江苏、天津、浙江、内蒙古、北京、山东、福建、上海、吉林、河南、 新疆、贵州和云南 。 2015 、2016 年我 国二 线 、三 线城 市刚 需面 积大 幅上 升， 一线 城市 明显 下降，但是 2017 年以 后一 二 三线 新增 的 刚需 住房 面 积都 将明 显走 高， 在 2018-2020 年二三线城市因为城镇化新 增的住房需 求仍然保持 较大增幅， 2016-2019 年一线城市住房需求开始反弹，2022 年后又趋于下降 。 风 险 提 示： 监管 超预 期 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 14 目 录 一、中国城镇化的三个阶段 . 3 二、一二三线城市视角下的城镇化空间预测 . 5 三、城镇化政策：产业和户籍 . 10 （一）产业政策 . 10 （二）户籍政策 .11 图表目录 图表 1 ： 城市化的三个阶段：初期、中期和后期 . 3 图表 2 ： 我国处于城镇化中期，2033 年开始进入后期 . 4 图表 3 ： 非农人口和我国 GDP 之间是对数关系 . 4 图表 4 ： 2018 年预计我国 2020 年从事二三产业的人口是 5.8 亿 . 5 图表 5 ： 北京、上海和天津进入城镇化后期 . 6 图表 6 ： 人均 GDP 超过 10 万的有北京、上海和天津 . 6 图表 7 ： 经济驱动的城镇化加速度最快的是西藏、江苏、天津和浙江 . 7 图表 8 ： 我国 4 大一线城市，15 大二线城市 . 7 图表 9 ： 城镇人口的分布在长三角、珠三角、京津冀和渝蓉城市群 . 8 图表 10 ： 城镇化到后期以后增速就逐渐放缓，保持在 80%90% . 8 图表 11 ： 2018-2020 年二三线城市住房需求增幅大，2016-2019 年一线开始反弹 . 9 图表 12 ： 部分重点省份的产业政策 . 10 图表 13 ： 各地纷纷放开户籍限制 .11 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 14 从各地政府纷纷开展人才争夺大战， 到棚户区改造谨慎使用 货币化安置，再到三四 线城市房地产价量齐增，今年我国活跃 于媒体和民众茶余饭后的 众多热词都可以归结到 一个焦点，那就是城镇化 。 城镇化是一个综合指标，可以用来衡 量当地经济发展情况、 基础设施和人民生活水 平，正常情况下的城镇化的过程应该是 ：经济发展，产业发展起 来，企业经营情况好， 有旺盛的人才需求和优厚的工资待遇， 然后高素质人才聚集过来 ，在当地买房、结婚、 消费，反向促进当地的产业发展，同时拉动一些服务业需求，吸引周边劳务人口聚集。 所以一个地区城镇化快速推进的表现 往往是经济发达、人口 流入、房价上涨。为了 了解目前我国城镇化的进程和未来发展 的趋势，我们需要从几个 方面开始分析，第一是 从整体上看我国城镇化的进程。第二是 从局部上看不同地区城镇 化的趋 势和特色。第三 是影响城镇化进程的政策因素（主要是产业和户籍） 。 一、中 国城 镇化 的 三个阶段 城镇化的维度很多，包括人口、土地 等，生活中最常见的是 以人口为衡量，是城镇 人口占总人口的比重，再加上我国特殊 的户籍制度，在我国人口 城镇化还可以分为以常 住人口和户籍人口为口径的城镇化。 根据美国地理学家诺瑟姆对世界各国城市化的研究，世界城市化分为三个阶段： 初期 （人 口城 镇化 在 30% 以 下 ） ： 农村人口占优势，工农业生产力水平较低，工业 提供就业机会少，农业剩余劳动力得不到释放。 中期（人口城镇化 30%70%）： 工业基础比较雄厚， 经济实力明显增强， 农村劳动 生产率提高，剩余劳动力转向工业，城市人口比重快速突破 50% ，而后上升到 70% 。 后期 （人 口城 镇化 70% 90%）： 农村人口向城镇人口的转化趋于停止， 农村人口占 比稳定在 10% 左右 ， 城市 人口 可以 达到 90% 左右 ， 趋于 饱和 ， 这个 过程 的城 市化 不再 是 人口从农村流向城市，而是城市人口在 产业之间的结构性转移， 主要是从第二产业向第 三产业转移 。 图表1 ： 城 市 化 的三 个阶 段： 初期 、中 期和 后期 资料来源： 中国城镇化水平和速度的实证分析与前景预测 ，联讯证券 初期 中期 后期 城镇化率 时间 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 14 按照上述阶段划分， 根据 wind 和联 合国 数据 ， 我国 城镇 化初 期是 1949 年1995 年， 中期是 1996 年2032 年， 后期 是 2033 年以后。当前 2017 年底我国城镇人口占总人口 的比重是 58.52% ，已经进入生长理论曲线的中期。根据图表【2 】显示，我国中期的前 半段城镇化增速较快，在 2017 年后城镇化增速开始放缓 。 图表2 ： 我 国 处 于城 镇化 中期 ，2033 年开 始进 入后 期 资料来源： 联合国，wind ， 联讯证券 然而这个城镇化数据只是一个总的数 据，具体落实到城镇化 过程中的经济和产业发 展、人口流动、房地产发展等都是促进 城镇化的重要过程，接下 来我国城镇化的进程是 否会开始放缓，其中的驱动力是什么？ 我 们 认 为核 心驱 动是 经济 发展 。 经济发展的主要动力是第二、第三产 业的发展，企业营利， 扩大再生产，提供更多 薪酬优厚的岗位，由此吸引来更多的人 口从事工业生产，人口城 镇化的本质就是第一产 业从业人员向第二、第三产业转移。 人口城镇化= （第二产业从业人口+ 第三产业从业人口）/ 总人口 用这个定义来计算， 根据 wind 数据我们将第二、 第三产业的从业人口总数， 也就是 非农人口和我国 GDP 做散点图发现，他们之间是对数关系，即： 非农人口=7850*ln （GDP ）-51269 图表3 ： 非 农 人 口和 我国 GDP 之间是对数关系 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 14 资料来源：wind ，联讯证券 根据 IMF 的预计 2018 年我国的 GDP 是 83.7 万亿，2020 年是 94.7 万亿，带入上 式得到 2018 年预计我国 2020 年从事二三产业的人口是 5.8 亿，2023 年 5.9 亿。 图表4 ： 2018 年 预 计我 国 2020 年从 事二 三产 业的 人口 是 5.8 亿 资料来源：IMF ，wind ， 联讯证券 二、一 二三 线城 市 视角 下的 城镇 化空 间预 测 但是总的城镇化率只是一个总数，近 年来我国三四线城市在 棚改和人口回流驱动下 城镇化率有了明显提升， 从分地区来看， 我国各省城镇化率中较高的已经达到 80% 以上， 进入城镇化后期的包括上海（87.9% ） 、北 京（86.5% ）和天津（82.9% ） ，其 中有 13 个 省级行政单位（上海、北京、天津、广 东、浙江、江苏、辽宁、 附件、重庆、内蒙古、 山东、黑龙江、湖北）的城镇化率均超过全国平均的 58.52% 。 根据城镇化率的三阶段，我国除了北 京、上海和天津，其他 都已经进入到了中期阶 段 。 y = 7850ln(x) - 51269 R = 0.9814 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 x 10000 0 2 4 6 8 10 12 0 20 40 60 80 100 120 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 x 10000 GDP ：不变价 GDP 预测：不变价 GDP 增速 GDP 预测增速 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 14 图表5 ： 北 京 、 上海 和天 津进 入城 镇化 后期 资料来源：wind ，联讯证券 根据 wind 上各省地区生产总值（收入法）和人口统计，我们计算出 2016 年各省的 人均地区生产总值，从图表【6 】中可以看出，2016 年人均地区生产总值过十万的只有 北京 （11.8W ） 、 上海 （11.6W ） 和天 津 （11.5W ） ， 第四 、 五、 六名 分别 是江 苏 （9.7W）、 浙江（8.5W ）和福建（7.4W ） ，广 东以 7.4W 的人均生产总值位居第七位。 图表6 ： 人均 GDP 超过 10 万的 有北 京 、上 海和 天津 ExcelPro 的图表博客 0-42 42-54 54-66 66-78 78 ExcelPro 的图表博客 0-30K 30-50K 50-70K 70-90K 90K+ 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 14 资料来源：wind ，联讯证券 如果当地的人均 GDP 超过它的城镇化水平， 说明未来一段时间这个地区从经济方面 考虑对人口的吸引力是比较大的， 所以我们用人均 GDP/ 城镇化率表示一个地区以经济驱 动的城镇化率加速度， 以城镇化率为横轴， 人均 GDP 为纵轴得到的散点图中， 趋势线上 方的点都表示当地的人均 GDP 领先于平均城镇化率， 有 14 个省级行政单位， 包括西藏、 江苏、天津、浙江、内蒙古、北京、山 东、福建、上海、吉林、 河南、新疆、贵州和云 南。 并且这些点离趋势线越远，表示他们 在经济方面对人才的吸 引力越强，排名最高的 是人均 GDP 较低的西藏，其次是江苏、天津和浙江。 图表7 ： 经 济 驱 动的 城镇 化 加 速度 最快 的是 西藏 、江 苏、 天津 和浙 江 资料来源：wind ，联讯证券 在省的基础上，我们再以城市为单位划分，根据 某财经媒体 2017 年 5 月的城市分 级榜单，我们将城市划分成一线、二线 、三线和其他四类，将一 二三线城市的城镇人口 做成热力图如图表 【9 】 所示 ， 我国 一二 三线 城市 的城 镇人 口的 分布 除了 长三 角、 珠三 角、 京津冀三大城市群之外，渝蓉城市群也是近年来新崛起的城镇化重心 。 图表8 ： 我国 4 大一线城市，15 大二 线城 市 一 线 北京市、上海市、广州市、深圳市 二 线 成都市、杭州市、武汉市、重庆市、南京市、天津市、苏州市、西安市、长沙市、 沈阳市、青岛市、郑州市、大连市、东莞市、宁波市 三 线 厦门市、 福州市、 无锡市、 合肥市、 昆明市、 哈尔滨市、 济南市、 佛山市、 长春市、 温州市、 石家庄市、 南宁市、 常州市、 泉州市、 南昌市、 贵阳市、 太原市、 烟台市、 y = 1918.7x - 56389 R = 0.8131 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 14 嘉兴市、南通市、金华市、珠海市、惠州市、徐州市、海口市 、乌鲁木齐市、绍兴 市、中山市、台州市、兰州市 资料来源： 网络资料 ， 联讯证券 图表9 ： 城 镇 人 口的 分布 在 长 三角 、珠 三角 、京 津冀 和渝蓉城市群 资料来源：wind ，联讯证券 要预测未来我国各级城市的城镇化率 和新增城镇人口，需要 各级城市的城镇化率和 总人 口， 城镇 化率 用中 国总 的城 镇化 率历 史数 据和 联合 国预 测数 据 （图 表 【10 】 ） 以及 其 他国家的城镇化率数据进行预测，比如： 2017 年我国一线城市的户籍城镇化率加权平均数为 86% ，根据国际经验来看，中 期是城镇化发展较快的阶段， 进入后期阶段城镇化率会明显放缓， 我们假设每年增长 1% ， 达到 90% 后一直保持在 90% 。 图表10 ： 城 镇 化 到后 期以 后增 速就 逐渐 放缓 ，保 持在 80% 90% 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 14 资料来源：wind ，联讯证券 2017 年我国二线城市的户籍城镇化率加权平均为 46% ，根据联合国对我国城镇化 率的预测，我国在 2007 年时候的城镇化率也是 66.1% （ 存在 统计口径 和数据获取难度 的问题， 我们假设 常住口径比户籍口径指标领先 ， 以下 同理 ） ， 所以 未来 二线 城市 的城 镇 化率与 2007 年后的总城镇化率情况类似。 2017 年我国三线城市的户籍城镇化率加权平均为 42% ，根据我国城镇化率的历史 数据我国 2004 年的城镇化率是 42% ，所以三线城市未来的城镇化率类似于我国 2006 年后的情况。 总人口的预测就相对简单了，根据我们在2050 年，当你老了：中国人口大 数据 中对我国未来人口的预测数据和人口的 增长率，假设一线、二线 、三线和其他地区的人 口增长率都与总人口增长率相一致，可 以预测我国未来一线、二 线、三线和 其他 地区的 总人口。 根据我国一线、二线、三线和其他地 区的总人口和城镇化率 预测数据，可以得到我 国分级城市未来的城镇人口和新增城镇 人口，再结合各地区城镇 居民人均住房面积，可 以得到未来我国一线、二线、三线新增住房需求。 根据 wind 中各城市最近年份（大多是 2013 年 ）的 人均 住房 建筑 面积 ，我 国一 线城 市的人均住房面积是 29 ，二线城市 36，三线城市 34 ，由此可以计算出未来我 国一线、 二线、三线城市潜在新增居民的刚需住房面积如图【11 】所示。 根据图表【11】， 2015 、2016 年我国二线、三线城市刚需面积大幅上升，一线城市 明显 下降 ， 但是 2017 年以后一二三线新增的刚需住房面积都将明显走高， 在 2018-2020 年二三线城市因为城镇化新增的住房需求仍然保持较大增幅，2016-2019 年一线城市住 房需求开始反弹，2022 年后又趋于下降。 图表11 ： 2018-2020 年二三线城市住房需求 增幅 大 ，2016-2019 年 一线 开始 反 弹 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 中国 美国 英国 法国 德国 意大利 加拿大 日本 巴西 印度 俄罗斯 韩国 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 14 资料来源：wind ，联讯证券 上述的分析是基于历史数据和国际组 织预测数据的测算，但 是在现实中我国经济产 业发展和人口流动等会受到一些政策影 响，这些政策就是分析人 口中的干扰变量，我们 认为主要有三个因素最重要：第一是产业政策，第二是户籍制度。 也就是说，决定城镇化或者说一个地 方的人才吸引力关键在 两点，第一是产业和经 济发展，也就是有没有薪酬优厚的工作 岗位。第二是户籍制度和 公共服务政策，也就是 被高薪厚禄吸引过来的人才是否能得到当地的身份认可，享受公共服务。 三、城 镇化 政策 ： 产业 和户 籍 （ 一 ） 产业 政策 近年来二三线城市大力发展经济，不 少城市根据自身情况提 出有特色化的城市发展 战略，比如江苏重点发展电力设备计算机、通信和其他电子设备制造业等。 图表12 ： 部 分 重 点省 份的 产业 政策 产业战略 11.0% 12.1% 4.9% 9.7% 26.2% 11.1% 18.7% 16.3% 资料来源： 中国工业统计年鉴 ， 联讯证券 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 一线：新增刚需住房面积 二线：新增刚需住房面积 三线：新增刚需住房面积 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 14 （ 二 ） 户籍 政策 有了产业和优厚的薪资，人才才会被 吸引过来，但是与其他 国家不同的是，我国由 于历史原因，还存在“城乡二元制”下 的户籍制度，一定程度上 对人口的流动起到一定 的限制作用，但是 2016 年开始，各大中城市为了吸引人口采取了一系列的户籍开放措 施： 图表13 ： 各 地 纷 纷放 开户 籍限 制 城市 户籍新政 1 2 40 3 4 4 12 4 7 4 4 9 1 3 1 ( ) 2 ( 6 10 ) 3 ( 9 30 ) 4 5 6 1 7 2 7 3 4 ( ) 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 14 5 1 2 5 5 3 3 2 3 4 ( ) 3 资料来源： 网路资料 ， 联讯证券 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 13 / 14 分 析 师 简介 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号为 S0300517030002 。 研 究 院 销售 团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyinlxsec 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialinlxsec 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 保证报告