机械行业2018年中期投资策略：站在新与旧的交点，结构经济时代的机械设备投资机遇.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券 研究报告 2018 年 07 月 25 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010004 zourunfangtfzq 曾帅 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070006 zengshuaitfzq 朱元骏 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517050002 zhuyuanjuntfzq 崔宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518060002 cuiyutfzq 朱晔 联系人 zhuyetfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 机械设备 -行业研究周报 :工程机械中报预计高增长， CATL 启动大规模招标 LG 电池南京落子 2018-07-22 3 机械设备 -行业研究周报 :推荐工程机械及高油价投资机遇，新兴产业迎来布局良机 2018-07-08 行业走势图 机械行业 2018 年中期投资策略： 站在新与旧的交点，结构经济时代的机械设备投资机遇 结构经济时代的投资机遇： 展望 2018H2，总量或景气下行，财政托底基建 +鼓励创新，宽货币紧信用延续，油价或维持 70-80 美元高位。机械作为中游行业， EPS 主要取决于下游行业的资本开支，因而景气度为重中之重，且流动性能提高胜率。我们对 下半年 机械行业基本判断为： 1） 受益逆周期政策，基建迎来预期改善； 2） 油价长周期拐点已至，未来有望震荡上行，油服公司业绩有望持续改善； 3） 创新成长新动能，新兴产业持续快速成长； 4） 关注流动性充裕及财务状况良好的个股。 周期王者归来，强者恒强的龙头盛宴：三一重工： 公司作为国内挖掘及混凝土机械的龙头，在本轮复苏中显著受益，净利增速业内领先。 18 年多领域有望强劲增长：国内丰收，出海和军工更值得期待。 恒立液压 ： 挖掘机热销直接带动公司挖机油缸和泵阀业务增长，非标油缸市场空间广阔，泵阀开始放量，毛利率有望大幅提升，在国产替代、规模效应以及人民币贬值的背景下，预计 公司 半年报净利润 4.5 亿 。 油服装备： 短期 内 ，多重因素影响下，油价有望保持震荡上行趋势；长期看，全球原油供需仍处于紧平衡，未来 油价将维持高位。油价高低直接决定油公司的获利空间，进而决定油服公司业绩 。 此次油价回升使得 各类 石油和油气服务公司业绩 回升明显 ，油服市场触底回升，油服公司业绩释放一触即发 。 重点推荐杰瑞股份。 把握新兴产业，技术创新驱动成长： 未来高端制造业将是实现“强国梦”的重要抓手，无论是新能源汽车还是半导体等，国内投资占比都将大幅提升。从企业的发展路径看，在产能和良率达标之后，将引入更多国产设备以降低成本，提高竞争优势。 1） 锂电设备： 上半年板块具备一定超额收益，个股分化趋势明显。下半年，新能源车高端化，电池扩产集中化是主旋律，预计设备板块分化趋势延续。伴随放开外资车企合资比例，未来中国将成为全球锂电生产和需求基地， 国产 锂电设备 需求量大巨大 。近期伴随特斯拉落户上海带动 50 万辆车增量， CATL 大规模招标开启， LG 化学启动南京扩建项目，板块景气度得到较大提振。重点推荐先导智能、诺力股份。 2） 半导体设备： 根据 SEMI， 2018Q1 全球半导体设备支出 170 亿美元，同比增长30%；预计 2018-2019 年同比 增速为 14%/9%，达到 637.3/694.6 亿美元，实现连续四年增长并再创新高。展望未来，伴随存储器价格暴涨带动三星巨额投入，其晶圆代工投资和 EUV 的 7nm 产能投资有望继续加大； 同时 中国在建晶圆厂规模可观，且大部分将于 2019 年底前实现量产，未来两年设备需求巨大。重点推荐晶盛机电。 3） 机器人： 6 月中国工业机器人产量为 13777 台 /套，同比增加 7.2%。工业机器人行业高景气度延续，近年来都保持着较高的增速。我们认为，伴随外资机器人企业产能释放，国内机器人市场竞争加剧，采取过度价格竞争、而缺乏产品竞争力的参与者最终可能出局，行业竞争格局有望改善、不断向富有技术竞争力的龙头企业集聚。建议关注埃斯顿、中大力德、拓斯达等。 4） 激光设备： 全球激光器市场持续增长， 2017 年行业规模超过 700 亿元，同比增加 8.9%。未来激光加工的设备成本有望进一步降低，带动中游设备和上游激光器保持较快增长。目前光纤激光器是工业激光器市场中的主流， 2017 年市占率达工业激光器的 42.7%。 2013-2017 年，全球光纤激光器收入从 8.41 亿美元增加至 20.39 亿美元， CAGR24.78%，保持快速增长态势。建议关注光纤激光器龙头锐科激光。 自下而上 精选标的： 1） 工程机械细分龙头：浙江鼎力，国内市场占有率超过 40%，2016 年全球排名为第 9 位且呈现上升的趋势； 2）汽车电子装备龙头克来机电：产品具备较高行业壁垒，下游客户 为 博世系等知名汽车电子企业。收购上海众源进军汽车零配件制造，长期看有利于熨平设备收入的周期性。 3）工业缝纫机新秀 杰克股份 ：杰克股份产品出货量世界第一，裁床、模板机快速放量，缝制设备行业每年千亿规模体量足以支撑翻倍成长空间； 4）国内中高端按摩椅龙头荣泰健康：公司按摩椅市占率行业第一，内贸迎来向上拐点，共享业务亦大有可为。 5）木工机械龙头弘亚数控： 国内木工机械龙头， 未来 定制家具渗透率仍有较大提升空间 ，同时 传统家具厂面临大量设备升级需求。 风险 提示 ： 国内经济下行影响产业投资； 贸易摩擦等影响进 出口； 设备企业 收入确认晚于预期；原材料价格维持高位；环保核查不及预期、部分产业去产能低于预期。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2017-07 2017-11 2018-03机械设备 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 站在新与旧的交点，结构经济时代的机械投资机遇 . 8 1.1. H2 宏观展望：总量或景气下行，财政托底基建 +鼓励创新，宽货币紧信用延续，油价或维持 70-80 美 元高位 . 8 1.1.1. GDP：总量景气度或下行，步入结构经济时代 . 8 1.1.2. 财政方向：托底基建 +鼓励创新，房地产尚未现星光 . 8 1.1.3. 货币：紧信用不变，适度宽松货币，尤其关注流动性 . 10 1.1.4. 油价：全球原油供需仍处于紧平衡，油价变为大国博弈的着力点 . 10 1.2. H2 板块配置：景气度重中之重，流动性提高胜率 . 11 1.3. 板块估值：龙头估值增速匹配度更好 . 12 1.4. 板 块报表健康水平分析：选择优质公司，注重规避风险 . 13 2. 周期王者归来，龙头盛宴强者恒强 . 16 2.1. 工程机械：挖机持续高增长，泵车库存出清 . 16 2.1.1. 四大因素推动工程机械需求稳步上行 . 17 2.1.2. 基于存量模型的测算，预计 2018、 2019 年挖机销量 19 万、 20 万台 . 21 2.1.3. 投资建议 . 22 2.2. 集装箱制造：集装箱行业 复苏，贸易战影响有限 . 25 2.2.1. 国际贸易复苏，集装箱平稳增长 . 25 2.2.2. 集装箱行业迎来第四次上升周期 . 25 2.2.3. 新增需求叠加替代需求，集装箱行业未来需求小幅增长 . 26 2.2.4. 中集集装箱制造龙头，受益行业回暖 . 28 2.2.5. 投资建议 . 29 2.3. 油服：未来油价有望保持合理高位，油服公司业绩释放一触即发 . 29 2.3.1. 全球原油供需紧平衡，未来油价上扬在即 . 29 2.3.1.1. 三重主要因素齐发力，油价短期超预期上涨 . 29 2.3.1.2. 全球原油供需紧平衡，进一步夯实油价基础 . 32 2.3.2. 油气公司业绩改善，资本开支 “ 油然而生 ” . 33 2.3.2.1. 走出油价寒冬期，油公司盈利能力持续改善 . 33 2.3.2.2. 资本开支大幅增加， 2018 延续增长值得期待 . 33 2.3.2.3. 油价中枢上扬传导，行业回暖油服龙头迎增长 . 35 2.3.3. 全球压裂市场复苏，中国页岩气开发提速 . 37 2.3.3.1. 未来五年北美地区压裂市场复合增速可期 . 37 2.3.3.2. 全球压裂需求复苏， 2018-2022 年均复合增速 13% . 38 2.3.3.3. 中国压裂市场缺口巨大 . 40 2.3.4. 重点标的推荐：杰瑞股份 . 40 3. 聚焦新兴产业， 技术创新驱动成长 . 42 3.1. 锂电设备：高端车放量有效提振整体景气度，龙头产能缺口有望带动集中招标 42 3.1.1. 锂电设备板块回顾：上半年板块具备一定超额收益，个股分化趋势明显 . 42 3.1.2. 板块下半年展望：下游高端化，扩产集中化，板块分化趋势延续 . 43 3.1.2.1. 新能源汽车 2.0：高端车时代来临，电动化真实需求 . 44 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 3.1.2.2. 动力电池产能真的过剩？我们如何看待有效产能？ . 46 3.1.3. 放开外资车企合资比例，中国将成为全球锂电生产和需求基地 . 49 3.2. 半导体：国产设备迎来进口替代机遇，掘金全球千亿市场 . 50 3.2.1. 全球半导体行业开启景气周期，设备投资进入上行区间 . 50 3.2.2. 产能向大陆转移趋势明显，强者恒强格局不可逆转 . 51 3.2.3. 半导体开启全球性扩产周期，设备打开千亿美元成长空间 . 52 3.2.3.1. 2017H2 至 2018 年：全球设备投资高峰，设备进场有序 . 52 3.2.3.2. 我国前中后道设备市场空间依次约为 4 亿、 140 亿和 50 亿美元 . 54 3.2.4. 投资建议 . 57 3.2.4.1. 晶盛机电 . 57 3.2.4.2. 关注至纯科技 . 57 3.3. 工业机器人：风物长宜放眼量，看好具备核心技术竞争力的优秀企业 . 58 3.3.1. 制造业用人瓶颈持续暴露，长期成长空间确定性高 . 58 3.3.1.1. 我国经济发展，人力成本提高，劳动人口自然增长率下坠 . 58 3.3.1.2. 全球工业机器人销量屡创新高，中国市场潜力空间大 . 59 3.3.2. 本土企业走低端突围路径，泡沫期企业优胜劣汰 . 61 3.3.3. 核心零部件突破曙光渐显，优秀企业厚积薄发 . 62 3.3.3.1. 减速器：谐波差距相对较小， RV 减速器仍需持续投入 . 62 3.3.3.2. 伺服系统：设计与制造能力仍待提升，国产伺服市占率逐步提升 . 63 3.3.3.3. 控制器：国产控制器与进口相比差距较小 . 64 3.3.4. 投资建议 . 64 3.4. 激光设备：新一代加工工 艺崛起，光纤激光器成长性极佳 . 64 3.4.1. 激光加工相对传统工艺优势明显 . 64 3.4.2. 激光加工产业链的上中下游分布 . 65 3.4.3. 激光器基本原理与结构 . 65 3.4.4. 工业激 光器带动增长，光纤激光器为主流 . 66 3.4.5. 光纤激光行业快速增长，国产替代空间巨大 . 67 3.4.5.1. 光纤激光器的组成 . 67 3.4.5.2. 光纤激光器市场规模快速扩大， 2020 年有望超过 25 亿美元 . 69 3.4.5.3. 市场格局呈现多极化， IPG 目前综合实力最强 . 70 3.4.6. 投资建议：建议关注光纤激光器龙头锐科激光 . 71 4. 自下而上精选标的 . 72 4.1. 浙江鼎力：工程机械细分龙头，出口 +臂式 AWP 是未来亮点 . 72 4.2. 克来机电：深耕汽车电子自动化装备，聚焦优质客户加速扩张 . 72 4.3. 杰克股份：优秀一如既往， 2018 年高增长目标彰显龙头雄心！ . 73 4.3.1. 缝制设备：服装行业复苏延续， 2018 年行业景气度有望贯穿全年 . 73 4.3.1.1. 国内景气度预判 . 74 4.3.1.2. 国外景气度预判 . 75 4.3.2. 杰克股份：财务报表扎实，龙头继续加速崛起！ . 76 4.4. 荣泰健康：消费成长先锋，近期受益人民币贬值利润增速有望大幅提升 . 77 4.5. 弘亚数控： 2017 年报高增长符合预期，未来定制家具行业持续高投资 . 78 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图表目录 图 1：全年 GDP 增速预判（单位： %） . 8 图 2： 我国基建固定资产投资额完成额 2017 年中以来持续下行（单位 %） . 8 图 3： 地方政府债券发行额 2018 年 4 月以来逐步回升（单位 i：亿元） . 8 图 4：房地产固定投资与基建固定投资呈现明显的反向变动关系 . 9 图 5：房地产销售面积低于开发投资完成额或带动库存回升 . 10 图 6： 人民币存款准备金率上半年两次下调（单位： %） . 10 图 7：机械行业市盈率持续降低至 40X 以下，为 2014 年以来的较低水平 . 12 图 8：挖掘机在 2004-2015 年间经历了一轮完整的周期，新一轮高峰即将到来（台） . 16 图 9：挖掘机销售 2018 年延续 2017 年回暖态势，保持高速增长 . 17 图 10： 2003-2017 年基建投资及增速 . 17 图 11：挖掘机保有量（万台）及同比增速（ %） . 18 图 12：工程机械进场顺序 . 18 图 13：混凝土机械销量（台）及同比增速（ %） . 18 图 14：以排放标准提高为界线挖掘机的年度销量数据（单位：台） . 19 图 15：汽车起重机年度销量数据及预测（单位：台） . 19 图 16：动力煤价格持续走高（单位：元 /吨） . 20 图 17：水泥价格有加速上涨的趋势 . 20 图 18：我国挖掘机的出口 销量及其增速（台， %） . 20 图 19：我国混凝土搅拌车出口销量及其增速（台， %） . 20 图 20：挖掘机需求分析框架 . 21 图 21：国内主要港口累计集装箱吞吐量及同比增速 . 25 图 22：我国集装箱累计出口量及同比增速 . 25 图 23：世界集装箱需求（单位：百万 TEU）与集装箱贸易同比增长率 . 25 图 24：集装箱的需求传导逻辑图 . 26 图 25：主要企业产能占比 . 28 图 26：主要企业产能 . 28 图 27：干货集装箱 . 28 图 28：冷藏集装箱 . 28 图 29：公司集装箱营业收入及同比增长情况 . 29 图 30：公司集装箱净利润及毛利率变动情况 . 29 图 31：原油期货连续结算价持续上涨（单位：美元 /桶） . 30 图 32：中东地区地缘政治摩擦后油价呈现短期内上涨的趋势（单位：美元 /桶） . 30 图 33： 2000 年来全球石油库存保持高位（百万桶） . 31 图 34：美国石油期末库存（周）与 WTI 原油价格走势 . 31 图 35：主要产油国石油产能接近历史峰值（千桶 /天） . 31 图 36： OPEC 闲置产能（百万桶 /天）处于历史低位 . 31 图 37：全球石油需求增量（百万桶 /天） . 32 图 38： 2017-2018 年全球输油需求预测（百万桶 /天） . 32 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 39： OPEC 对于 2018 年全球原油需求量预测不断上调 . 32 图 40：国内三桶油利润变化（亿元） . 33 图 41：国际三大油公司利润变化（亿美元） . 33 图 42： 2017 年来国内外石油公司 ROE 值连续三个季度回升（单位： %） . 33 图 43：国际三大油公司资本支出与油价变动关系 . 34 图 44：三桶油资本支出及规划（亿元） . 34 图 45：三桶油近 5 年 年底储量（百万桶） . 34 图 46：三桶油近 5 年拓展与新发现石油储量（百万桶） . 34 图 47：油公司获批主要项目带来的资本支出（ 10 亿美元） . 35 图 48：油价对油服行业业绩的传导逻辑 . 35