基础化工行业深度报告之磷矿石：终于等到你，磷矿价值回归.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 终于等到你 -磷矿价值回归 基础化工 行业 深度报告 之 磷矿石 2018 年 7 月 28 日 看好 /维持 基础化工 深 度 报告 投资摘要： 我们认为 磷矿石行业景气度将大幅提升。受制于长江大保护环境政策和限产等因素制约，磷矿石产量增速低于需求增速， 预计全年 供需缺口 2500 万吨 左右 ，供需趋紧使得磷矿石价格走强。 磷矿石限产导致供给不足。 磷矿石产能集中度较高，主要分布在长江经济带区域。长江环保各项政策出台后，磷矿行业因为高固废污染 ,中小产能逐渐清退， 1-5 月 累计产量同比减少 1700 万吨 ，而国际新增产能仅为 310 万吨 ,且对我国实际影响较小。 磷矿石需求量稳定增长。 磷矿石需求稳定增长，其中国内需求刚性且平稳，国际需求以每年 2%速度增长稳中有增。以印度和巴西为代表的发展中国家是我国磷铵产品主要出口国，且其每年磷铵的需求增长的确定性较强。 磷矿石的不可代替、不可缺少性赋予其战略性价值。 2016 年 国土资源部 将磷矿石列入战略性名录。我国从 2009 年 开始颁布并施行磷矿石配额办法，各几个磷矿大省也陆续出台限产政策，加快去产能步伐，今年磷矿石产量第一季度同比下降约 20%。我们认为国家对磷矿石开发管控将是长期持续的，下一步或对磷铵产品出口进行相似方式管理。 投资策略： 看好 在环保和一体化上领先 的龙头企业。 环保压力增加使得产能扩张受限，磷矿石产量减少，自有磷矿企业显著受益。 强烈 推荐 兴发集团 ，新洋丰。 风险提示： 下游需求不及预期， 行业景气度不及预期 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 兴发 集团 0.64 0.74 0.94 26 15 12 2.3 强烈推荐 新洋丰 0.51 0.65 0.80 19 14 11 1.9 强烈 推荐 分析师 刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuodxzq 执业证书编号 : S1480516110002 张明烨 010-66554024 zhang_mydxzq 执业证书编号 S1480517120002 研究助理 罗四维 010-66554047 luoswdxzq 洪翀 010-66554012 hongchongdxzq 行业基本资料 占比 % 股票家数 326 9.2% 重点公司家数 50 16.18% 行业市值 31366.36 亿元 5.9% 流通市值 25633.37 亿元 5.70% 行业平均市盈率 27.46 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、基础化工行业周报： 18 年下半年围绕油价、环保和需求三个维度优选周期子行业 2018-07-04 2、化工行业 2018 半年度策略报告：围绕油价、环保和需求三个维度优选周期子行业 2018-06-28 3、基础化工行业周报：氟化工止跌反弹，化肥淡季价格坚挺 2018-06-25 P2 东兴证券深度报告 基础化工行业： 终于等到你 -磷矿价值回归 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1. 磷矿石行业是受环保影响最显著的行业之一 . 5 1.1 17 年磷矿石产量首次下降，预计未来持续收紧 . 6 1.2 磷矿石开采的污染较大 . 8 1.3 长江大保护的环保态势将进一步趋严 . 8 1.4 低储采比预示磷 矿产能将持续收紧 . 11 2. 国内下游刚性需求稳中有增 .12 2.1 磷矿石主要用于生产磷肥 .12 2.2 国内农产品价格反弹带动磷肥价格上行 .13 2.3 海外市 场磷肥需求旺盛 .15 3. 磷矿石价格有望持续高位 .18 3.1 供需缺口带来磷矿石涨价预期 .18 3.2 磷矿石主要还是区域性市场 .18 4. 不可生、不可替、不可缺，三不特性赋予磷矿石新价值 .20 4.1 我国磷矿石价格提升带来资产重估 .20 4.2 是非再生资源，更是战略性资源 .21 5. 投资策略： .22 5.1 兴发集团 .22 5.2 新洋丰 .23 6风险提示 .23 东兴证券深度报告 基础化工行业： 终于等到你 -磷矿价值回归 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1：长江大保护相关政策 . 9 表 2：湖北省磷矿限产相关政策 .10 表 3：贵州省磷矿限产措施 .10 表 4：四川省磷矿限产措施 .10 表 5：云南省磷矿限产 措施 . 11 表 6：全球磷肥需求量 .16 表 7：全球磷矿石用量及增速 .17 表 8： 2019年前全球各国磷矿新开及扩产项目 .18 表 9： 2016-2017 年世界各主要生产国磷矿石产量及储量（万吨） .20 表 10：磷矿有关大事记 .21 表 11： 重点公司估值 .23 插图目录 图 1 : 长江经济带区域及磷矿分布 . 5 图 2: 我国磷矿石储量地区分布 . 6 图 3：湖北磷矿石产量 . 6 图 4：四川磷矿石产量 . 6 图 5：云南省磷矿石产量 . 7 图 6：贵州磷矿石产量 . 7 图 7：环保整治下磷矿石产量增速放缓 . 7 图 8：我国磷矿石进口依赖度 . 7 图 9：国内磷矿石开工率 . 7 图 10：磷矿石工艺流程 . 8 图 11：长江经济带磷矿石产量占比 . 9 图 12： 2016 年全球磷矿石储量分布 . 11 图 13： 2016 年全球磷矿石产量分布 .12 图 14: 磷矿石下游分布 .12 图 15：磷酸一铵产能分布 .13 图 16：磷酸二铵产能分布 .13 图 17：磷酸一铵，复合肥国内表观 消费量增速 .13 图 18：磷酸一铵价差 .14 图 19：农产品价格批发指数 .14 图 20：粮食价格指数累计同比 .14 图 21：全国复合肥年度施用量 .15 图 22：国际磷矿石产量与人口呈线性关系 .15 图 23：国际 MAP、 DAP、磷肥价格走势 .16 P4 东兴证券深度报告 基础化工行业： 终于等到你 -磷矿价值回归 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 24：我国 MAP产量出口量及产量占比 .17 图 25： 我国磷酸 一铵出口量和世界进口量及占比 .17 图 26： MAP、 DAP、磷矿石库存变化 .18 图 27：国际磷矿石价格是国内价格两倍之多 .19 图 28：摩洛哥， 印度，中国港口位置及航海线 .19 图 29：摩洛哥至印度海运距离 .19 图 30：摩洛哥至中国海运距离 .19 图 31：磷矿石储采比远低于世界平均水平 .20 图 32：磷矿石出口配额与出口量下滑 .21 东兴证券深度报告 基础化工行业： 终于等到你 -磷矿价值回归 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 磷矿石行业是受环保影响最显著的行业之一 化工行业是国民经济发展的重要行业，同时也是高耗能、高污染的行业，废气、废水、废渣排放量大。化工行业的这些特点决定了化工行业与国家环保政策、环境问题密切相关。而磷矿行业作为高污染、高耗能的典型的化工行业，更是首当其冲。环保问题及其相关政策一直是影响磷矿行业发展态势的主线。 长江经济带战略是我国近两年出台的重要经济战略。党和国家高度关注长江经济带的环保问题。习近平更是提出“ 要把修复长江生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护、不搞大开发 ”，可见政府对环保问题的重视。长江经济带趋严的环保政策势必给高污染的磷矿行业带来巨 大的威慑力，倒逼磷矿行业优化产业结构。对于众多生产水平低下、环保设施不足的企业而言，未来发展将面临巨大挑战，甚至有许多治理粗放、效率低下的磷矿企业会因此停产倒闭。这一局面将持续造成磷矿石行业的供给端偏紧，磷矿石价格上涨。而经营设施完善、环保设施充足的磷矿企业却会享受劣质产能退出、产品价格上涨带来的收益。 截止至 2017 年我国磷矿 经济 储量 为 32.4 亿吨，占世界总储量第二位，但是我国磷矿分布十分不均匀，多数分布在长江经济带两侧，其中主要集中在 贵州省、云南省 、 湖北省 和四川省， 这些省份 2017 年总产量 达 11751 万 吨 ， 约占全国产量的 80%。 因此，长江流域经济带环保专项行动将对我国磷矿石供应产生较大影响，我们预计 这些环保政策将 直接影响产 量 800 万吨，间接影响产 量 1000 万吨。 图 1 :长江经济带区域 及磷矿分 布 P6 东兴证券深度报告 基础化工行业： 终于等到你 -磷矿价值回归 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源：中国知网 ， 东兴证券研究所 图 2: 我国磷矿石储量地区分布 资料来源： WIND， 东兴证券研究所 1.1 17 年磷矿石产量首次下降，预计未来持续收紧 我国近 20 年来磷矿石产量保持较高的增长速度， 0515 年均增长率约为 17%，年总产量增至 1.4 亿吨。 16 年的环保督查开始对磷矿石产生重大影响，云南作为环保督查第一批进驻省份，磷矿石全年减产 500 万吨；四川 德阳建立大熊猫生态圈 ， 地区全面限产， 涉及减产产能达 400 多万吨；湖北宜昌计划关停 15 万吨 /年以下的磷矿山，50 万吨以下的矿将到期不再续 。 17 年更加严峻的环保形势， 导致 全国磷矿石产量降至 1.2 亿吨， 同比 减少 15%。 18 年以来限产政策进一步推进， 以湖北省为例，今年省内磷矿石开采量限额为 1000万吨，相比 2017 年的 1300 万吨 、 2016 年的 1400 万 吨 ， 同比降幅达到 23%， 这 也是 2016 年以来湖北省第三次下调这一约束性指标。根据万德数据库统计， 2018 年一季度湖北、贵州、云南、四川共生产磷矿石 2435万吨，产量较去年同期下降约 20%。全国磷矿石上半年减产 2100 万吨，我们预计全年产量将在 1 亿吨左右，需求缺口 在2500 万吨 左右 。 图 3： 湖北磷矿石产量 图 4： 四川磷矿石产量 东兴证券深度报告 基础化工行业： 终于等到你 -磷矿价值回归 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： WIND， 东兴证券研究所 资料来源： WIND， 东兴证券研究所 图 5： 云南省磷矿石产量 图 6： 贵州磷矿石产量 资料来源： WIND， 东兴证券研究所 资料来源： WIND， 东兴证券研究所 图 7： 环保整治下磷矿石产量 增速放缓 资料来源： WIND， 东兴证券研究所 图 8： 我国磷矿石进口依赖度 图 9：国内磷矿石开工率 P8 东兴证券深度报告 基础化工行业： 终于等到你 -磷矿价值回归 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： WIND， 东兴证券研究所 资料来源： 卓创资讯 ， 东兴证券研究所 1.2 磷矿石开采的污染较大 磷矿石在开发、加工过程中会对环境造成 一定 影响 ，因此实现达标排放需要的环保投入较大 。 磷 矿石 生产中产生的矿山尾矿、废石、磷渣、磷石膏、硫铁矿渣等固体废物则会占用 较多 土地， 处理不当 还会对周围环境造成较严重的污染 。据专家测算， 每生产 1 吨磷酸就会产生 5 吨磷石膏，日积月累大量磷石膏固体废物露天堆放， 如果处置不当可能 造成堆积地及其附近区域严重污染，对饮用水安全造成 一定 隐患。 图 10：磷矿石工艺流程 资料来源：中国知网 ， 东兴证券研究所 1.3 长江大保护 的 环保态势将进一步趋严 长江经济带覆盖上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州等 11 个省市，地域面积约 205 万平方公里。 经济增速持续高于全国平均水平，在我国发展大局 中具有举足轻重的战略地位。但由于多年过度开发造成了重化工围江和 污染 水资源 的严重局面，为解决长江流域的生态环境问题，国家从 2016 年起陆续颁布多项政策性文件，为 “不搞大开发，共抓大保护 ”提供